【企業(yè)融資租賃決策影響因素的實(shí)證研究案例10000字（論文）】

企業(yè)融資租賃決策影響因素的實(shí)證研究案例目錄1緒論 41.1研究背景與意義 41.2文獻(xiàn)綜述 51.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 51.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 52融資租賃決策的相關(guān)理論 92.1融資租賃的概念 92.2融資決策的相關(guān)理論 92.2.1資本結(jié)構(gòu)理論 92.2.2融資決策的技術(shù)方法 113徐工集團(tuán)融資租賃發(fā)展現(xiàn)狀及影響因素 123.1徐工集團(tuán)介紹 123.2徐工集團(tuán)融資租賃的特點(diǎn) 123.3影響徐工集團(tuán)融資租賃決策的因素 124實(shí)證分析 154.1數(shù)據(jù)分析與變量設(shè)計(jì) 154.2變量描述性統(tǒng)計(jì) 154.3logistic回歸分析 164.4實(shí)證結(jié)果分析 175研究結(jié)論和建議 185.1研究結(jié)論 185.2政策建議 18參考文獻(xiàn) 201緒論1.1研究背景及意義融資租賃是一種創(chuàng)新的融資工具，成為了當(dāng)今世界上最普遍和最基本的非銀行融資模式，它通過(guò)“融物”的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)“融資”的目的，融合貿(mào)易和技術(shù)更新為一體，為企業(yè)拓寬了融資的空間和渠道，因此也就越來(lái)越受到各國(guó)的重視。自第一家融資租賃公司成立至今的半個(gè)多世紀(jì)里，融資租賃在全世界范圍內(nèi)得到了巨大的發(fā)展，成為了當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)上第二大融資方式。目前國(guó)際金融市場(chǎng)上通過(guò)融資租賃實(shí)現(xiàn)的標(biāo)的物已經(jīng)占據(jù)了超過(guò)30％的份額，因此在西方，融資租賃也被稱(chēng)作“朝陽(yáng)”產(chǎn)業(yè)。融資租賃的出現(xiàn)比證券市場(chǎng)和證券公司的出現(xiàn)早了近10年的時(shí)間，最初出現(xiàn)在70年代的融資租賃，作為引進(jìn)外資，吸收先進(jìn)技術(shù)的手段，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，也因而得到了飛速的發(fā)展。直至2019年底，全國(guó)融資租賃企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到120173家，業(yè)務(wù)規(guī)模可以說(shuō)是高速增長(zhǎng)。但是，我國(guó)租賃滲透率依然很低，早在2012年時(shí)我國(guó)融資租賃交易總額已經(jīng)躋身世界前三之列，租賃滲透率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他國(guó)家。發(fā)達(dá)國(guó)家平均融資滲透率在10％-20％之間，而中國(guó)這一數(shù)字僅僅3.8％。究其原因，融資租賃在我國(guó)的起步較晚，沒(méi)有得到大多數(shù)民眾的信任和認(rèn)可，再加上我國(guó)融資租賃行業(yè)的創(chuàng)新不足，總體來(lái)說(shuō)模式手段單一，導(dǎo)致了融資租賃還沒(méi)能發(fā)展成一個(gè)獨(dú)立且強(qiáng)大的行業(yè)。本質(zhì)上，融資租賃的目的其實(shí)是融通資金，是對(duì)承租公司而言的一種非常靈活的融資方法。除了靈活融資方法的特征，融資租賃還具有融資期限長(zhǎng)、還款比較靈活和壓力較低的特點(diǎn)。小型和中型公司可以利用融資租賃，及時(shí)降低資本壓力，防止脆弱的資本鏈破產(chǎn)。一家擁有很好的經(jīng)銷(xiāo)渠道和很大商業(yè)前景的大公司可以通過(guò)這種方式，迅速提高生產(chǎn)規(guī)模。在裝備制造業(yè)企業(yè)高速增長(zhǎng)的過(guò)程中，企業(yè)的融資租賃往往決策會(huì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)造成影響。裝備制造企業(yè)生產(chǎn)的設(shè)備通常需要大量資金注入,有較大的現(xiàn)金回款壓力。合理地分析企業(yè)自身因素和外部因素，例如長(zhǎng)期負(fù)債率，營(yíng)運(yùn)能力，盈利能力，償債能力等指標(biāo)，做出相應(yīng)合理的融資決策，就會(huì)有利于企業(yè)的發(fā)展。本文從承租人的角度出發(fā)，選取徐工集團(tuán)這一大型裝備制造業(yè)企業(yè)作為樣本，通過(guò)實(shí)證研究分析影響其融資租賃決策的因素，這對(duì)于企業(yè)如何利用好融資租賃這個(gè)金融工具能夠提出一些實(shí)際的建議。1.2文獻(xiàn)綜述我國(guó)融資租賃發(fā)展起步較晚，尤其是在企業(yè)自身方面還存在著許多問(wèn)題，從行業(yè)到具體的企業(yè)都有著各種因素影響融資租賃的決策，十幾年來(lái)國(guó)內(nèi)外的學(xué)者們也有了一些相應(yīng)的研究成果。1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述AnYan（2006）重新探討了租賃和債務(wù)之間的關(guān)系，提出了一個(gè)模型，將租賃和債務(wù)之間的替代性和互補(bǔ)性的不同理論納入其中，并在同時(shí)控制內(nèi)生性問(wèn)題和企業(yè)固定效應(yīng)的GMM框架中檢驗(yàn)了模型的經(jīng)驗(yàn)意義。研究結(jié)果表明，租賃和債務(wù)是相互替代的，而不是互補(bǔ)的。并且作者調(diào)查租賃和債務(wù)之間的可置換性的變化，發(fā)現(xiàn)在這些公司有更多的增長(zhǎng)選項(xiàng)或更大的邊際稅率，或在這些公司支付股息，可代換性更加明顯，也就是說(shuō)新債務(wù)的成本增加更大的程度上提供額外的租賃。JamesSchallheim,KyleWells,RyanJ.Whitby（2013）研究表明從理論和經(jīng)驗(yàn)上看，債務(wù)和租賃既是替代關(guān)系，又是互補(bǔ)關(guān)系，二者的解釋其實(shí)并不矛盾。因?yàn)閷?duì)于替代品而言，租賃與邊際稅率和現(xiàn)金變化有關(guān)；作為補(bǔ)充的時(shí)候，租賃與邊際稅率和困境有關(guān)。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述一、有關(guān)中國(guó)融資租賃發(fā)展的文獻(xiàn)綜述來(lái)明敏，占俊華，張?jiān)郏?005）認(rèn)為，融資租賃從出現(xiàn)到蓬勃發(fā)展，在我國(guó)僅僅經(jīng)歷了20余年，盡管取得了不小成就，但與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在的差距也顯而易見(jiàn)。文章寫(xiě)作時(shí)我國(guó)融資租賃行業(yè)處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大發(fā)展的背景下,作者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)吸引外資并且引入國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備,企業(yè)融資租賃能夠提高我國(guó)企業(yè)的技術(shù)水平,對(duì)經(jīng)濟(jì)制度的完善也起到了積極作用。呂振艷，杜國(guó)臣（2013）研究發(fā)現(xiàn)有資料顯示，到2013年，融資租賃公司的新設(shè)率已經(jīng)增長(zhǎng)到幾乎一日一家。經(jīng)歷了長(zhǎng)期蟄伏，融資租賃行業(yè)的再度崛起已經(jīng)成為當(dāng)代服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容，然而目前我國(guó)融資租賃行業(yè)依然缺少相關(guān)人才制度建設(shè)也尚不完善，在許多方面存在諸多問(wèn)題和障礙，缺乏理論研究和具體的可行政策。李睿（2014）的研究表明，融資租賃業(yè)務(wù)可以解決我國(guó)中小企業(yè)“融資難”的問(wèn)題，彌補(bǔ)市場(chǎng)方面的融資缺陷、弱化銀行信貸融資給中小企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以為金融市場(chǎng)帶來(lái)創(chuàng)新的產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但是融資租賃公司獲取資金的渠道相對(duì)較窄，國(guó)家的財(cái)稅政策扶持力度不夠，信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致融資租賃公司困難重重等種種問(wèn)題仍然制約著融資租賃的發(fā)展。二、有關(guān)融資租賃理論的文獻(xiàn)綜述王棣華，余秋閣（2013）從融資租賃的三大理論的關(guān)系入手，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)學(xué)者和國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)果并不一致，這主要是由我國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)造成的。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的相關(guān)研究，對(duì)可能影響到企業(yè)進(jìn)行融資租賃的內(nèi)外部諸多因素是否能夠發(fā)揮作用，還沒(méi)有獲得一個(gè)一致的說(shuō)法。崔佳寧（2014）發(fā)現(xiàn)，債務(wù)與融資租賃的替代關(guān)系盡管在國(guó)外存在不小的分歧和爭(zhēng)議，但是在我國(guó)市場(chǎng)上似乎能夠說(shuō)得通，因?yàn)槎寄軌驅(qū)ΜF(xiàn)金流產(chǎn)生約束作用。我國(guó)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)在融資租賃模式選擇中有所不同，更加偏愛(ài)售后回租的模式。三、有關(guān)融資租賃影響因素分析的文獻(xiàn)綜述周椿寶，黎月，楊新房（2020）基于深交所2089家上市公司的數(shù)據(jù)，研究了償債能力是否對(duì)融資租賃決策有影響以及影響程度。他們的結(jié)論是，償債能力確實(shí)影響著融資租賃決策，并且不可忽視的是融資租賃與銀行貸款之間出現(xiàn)的互補(bǔ)關(guān)系。李志軍（2020）研究了企業(yè)租賃決策在財(cái)務(wù)方面的影響因素。在他選取的幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，實(shí)證結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)屬性與融資租賃顯著正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率和融資租賃呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)際所得稅率與融資租賃沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系。莊殿龍（2016）以185個(gè)中小企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本，研究是什么因素影響了中小企業(yè)融資租賃的決策。他發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)實(shí)際所得稅率、負(fù)債比率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，企業(yè)使用融資租賃的可能性也就越大。吳良強(qiáng)，王學(xué)軍，連采男（2013）對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)中大多數(shù)企業(yè)并未使用融資租賃作為融資手段。裝備制造企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，是越容易采用融資租賃的，企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例也會(huì)影響企業(yè)的融資租賃決策。衛(wèi)曉莉（2017）研究了內(nèi)部收益率在融資租賃中的應(yīng)用，一般而言,租賃公司的標(biāo)準(zhǔn)是內(nèi)部收益率。雖然租賃項(xiàng)目決策往往喜歡使用內(nèi)部收益率法,但是,這種方法在使用時(shí)候仍然存在著不足之處。租賃項(xiàng)目在運(yùn)用內(nèi)部收益率時(shí),也許會(huì)受到許多不確定因素的影響。在這些因素的共同作用下，可能將導(dǎo)致不能準(zhǔn)確、真實(shí)地表現(xiàn)出該項(xiàng)目的具體收益情況。劉文革（2017）主要研究了營(yíng)改增政策對(duì)承租人融資租賃決策的影響。全面“營(yíng)改增”之后，承租企業(yè)再選擇融資性售后回租反而會(huì)增加自身負(fù)擔(dān)，因此，為了降低稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)可能會(huì)更少地選擇這種模式進(jìn)行融資租賃。安智宇（2016）通過(guò)對(duì)A股上市公司融資租賃公告效應(yīng)的研究，發(fā)現(xiàn)A股上市公司融資租賃公告能帶來(lái)顯著為正的超額收益；債務(wù)互補(bǔ)型的公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)可能會(huì)降低公司的價(jià)值，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題不會(huì)對(duì)融資租賃超額收益產(chǎn)生顯著影響。王柏楊（2015）認(rèn)為，大型裝備制造業(yè)公司面臨的資金短缺問(wèn)題是長(zhǎng)期的，他通過(guò)對(duì)融資租賃影響因素研究，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)和融資租賃呈顯著的正相關(guān)，說(shuō)明長(zhǎng)期債務(wù)和融資租賃并非相互替代。四、有關(guān)融資租賃影響因素實(shí)證分析方法的文獻(xiàn)綜述雷淑琴（2006）對(duì)于企業(yè)的融資租賃決策進(jìn)行了研究，作者通過(guò)其他方法進(jìn)行計(jì)算比較，發(fā)現(xiàn)融資租賃的NPV小于舉債購(gòu)置方案的NPV。得出結(jié)論，企業(yè)對(duì)融資租賃方案進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)從各方面進(jìn)行考慮，同時(shí)結(jié)合折舊、利息等抵稅作用進(jìn)行綜合分析。蔣惠鳳，艾青（2016）使用PCA_logic組合模型研究我國(guó)A股上市公司融資租賃決策驅(qū)動(dòng)因素，發(fā)現(xiàn)我國(guó)滬市A股上市公司在籌集資金時(shí)，我國(guó)企業(yè)習(xí)慣在融資前將各種方案可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行比對(duì)，企業(yè)會(huì)選用融資租賃與債務(wù)融資結(jié)合的方式來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資，以達(dá)到維持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性的目的。2融資租賃決策的相關(guān)理論2.1融資租賃的概念融資租賃是目前世界上最普遍的非銀行融資模式，它指的是轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬的租賃。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它指出租人根據(jù)承租人的要求，與供貨商訂立供貨合同，出租人根據(jù)該合同的內(nèi)容和要求，出資向供貨商購(gòu)買(mǎi)承租人選定的設(shè)備。出租人與承租人在此時(shí)訂立一項(xiàng)租賃合同，出租人將設(shè)備租給承租人，并向承租人收取租金。但是其實(shí)，融資租賃沒(méi)有那么簡(jiǎn)單，融資租賃交易是一種綜合交易，它有著多種多樣的解決方案，這些情況決定了融資租賃并不簡(jiǎn)單，它具有一定的復(fù)雜性。融資租賃不是單純的租賃，與傳統(tǒng)而言的金融也有著許多差別，它需要對(duì)各種市場(chǎng)上的資源進(jìn)行整合；并且融資租賃不是單一的方案和模式，在基本解決方案的基礎(chǔ)上對(duì)不同的具體情況設(shè)定相應(yīng)的具體方案，這是融資租賃活的靈魂。在中小企業(yè)無(wú)法獲得銀行貸款或者風(fēng)險(xiǎn)投資青睞時(shí)，或者大型企業(yè)要在短期內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)，融資租賃就是企業(yè)最好的選擇。融資租賃的方式有很多，目前國(guó)際上常用的就有近十種。每一種方式都有著不同的操作模式，所需要的資金、時(shí)間、能夠獲得的收益和各項(xiàng)投資成本也都各不相同。企業(yè)可以通過(guò)自身的情況來(lái)進(jìn)行選擇相應(yīng)的融資租賃方式。2.2融資決策的相關(guān)理論2.2.1資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論自誕生之日起就被視作是公司結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)，公司融資決策的相關(guān)理論研究也都圍繞其展開(kāi)。在理論研究中，確定權(quán)益與債務(wù)的比率是公司融資決策研究的重點(diǎn)，而這也正是資本結(jié)構(gòu)理論的核心。以下介紹說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過(guò)程：舊資本結(jié)構(gòu)理論時(shí)期傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論是舊資本結(jié)構(gòu)理論依據(jù)重要性劃分而來(lái)的。早期的資本結(jié)構(gòu)研究來(lái)自于岡斯曼、達(dá)加、格雷漢姆等大批學(xué)者，但是他們此時(shí)提出的看法尚未構(gòu)成一個(gè)完整的體系，還不夠全面，比較零散且直接。大衛(wèi)·杜蘭特最早開(kāi)始了資本結(jié)構(gòu)理論的研究，他于1952年發(fā)表了一篇論文，在文章中把資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三個(gè)部分：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和介于兩者的傳統(tǒng)折中理論。雖然杜蘭特的文章到那時(shí)為止是覆蓋面最廣地概述了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)，相較以往的研究也更加系統(tǒng)。但從方法上而言，此時(shí)研究資本結(jié)構(gòu)的學(xué)者對(duì)該理論的內(nèi)在分析還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，基本上都只是對(duì)所收集到的事實(shí)進(jìn)行陳述。而杜蘭特系統(tǒng)地將各種觀點(diǎn)進(jìn)行了整合和總結(jié)，因此成為了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論走向現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的承前啟后的關(guān)鍵點(diǎn)?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論圍繞著莫迪格里安尼和米勒定理來(lái)展開(kāi)，形成于上個(gè)世紀(jì)50年代到70年代末期。1958年，隨著莫迪格里安尼和米勒的論文發(fā)表，最初的MM理論問(wèn)世。其核心思想是：在資本市場(chǎng)完善條件下，假設(shè)企業(yè)融資與投資相互獨(dú)立無(wú)相關(guān)關(guān)聯(lián)、不存在稅收及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系。此后的1963年，兩人又發(fā)表文章，在無(wú)企業(yè)稅模型中引入企業(yè)所得稅，得到修正的MM理論。1976年，米勒發(fā)表了《負(fù)債與稅收》一文，把個(gè)人所得稅引入了修正的MM理論，得到了回歸的MM理論。二、新資本結(jié)構(gòu)理論時(shí)期到了20世紀(jì)70年代末，新資本結(jié)構(gòu)理論逐漸占據(jù)了主導(dǎo)地位，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論開(kāi)始退出歷史舞臺(tái)。新資本結(jié)構(gòu)理論以不對(duì)稱(chēng)信息為核心，形成了眾多學(xué)派，主要有四大主流學(xué)派：代理成本說(shuō)、財(cái)務(wù)契約論、信號(hào)模型以及新優(yōu)序融資理論。新資本結(jié)構(gòu)理論至今都還處于不斷地發(fā)展當(dāng)中，許多現(xiàn)象仍未有蓋棺定論，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究還有很長(zhǎng)的路要走。MM理論與以往的其他理論存在著巨大的差別，使得圍繞它展開(kāi)的討論，自其提出之日起就未曾間斷過(guò)。高頓也對(duì)這個(gè)問(wèn)題發(fā)表過(guò)看法，他表示MM理論將以其合理性很快變成并且持續(xù)成為處于支配地位的企業(yè)財(cái)務(wù)理論。此后的許多年里，在眾多學(xué)者對(duì)于MM理論不懈的探討研究之下，使得MM理論日益完善起來(lái)。2.2.2融資決策的技術(shù)方法進(jìn)行項(xiàng)目融資的決策時(shí)，對(duì)于項(xiàng)目投資價(jià)值、可行性等方面的衡量需要一定的評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)，一般可以用到以下幾種方法：一、靜態(tài)分析法。靜態(tài)分析法一般只用于投資規(guī)模小、建設(shè)或生產(chǎn)周期短的項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)，它根據(jù)已確定的外生變量值求得內(nèi)生變量。用這種方法分析經(jīng)濟(jì)效益，不考慮時(shí)間變化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化。二、動(dòng)態(tài)分析法。動(dòng)態(tài)分析法是以資金的時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)，從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮時(shí)間因素對(duì)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目效益的一種方法，也叫作時(shí)序分析法。在企業(yè)的融資活動(dòng)中，融資租賃項(xiàng)目投資需要數(shù)額龐大的資金投入，并且在較長(zhǎng)時(shí)間之后才能獲得投資收益，因此對(duì)于其他融資方式來(lái)說(shuō)會(huì)承擔(dān)著更大的風(fēng)險(xiǎn)。充分考慮時(shí)間要素的基礎(chǔ)上，對(duì)一個(gè)項(xiàng)目需要投入多少資金和該項(xiàng)目能夠讓企業(yè)獲得多少收益做出全面的分析、評(píng)價(jià)，再與其他方案進(jìn)行比較，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)租賃項(xiàng)目。三、實(shí)證分析法。實(shí)證分析法是一種社會(huì)分析方法，以當(dāng)前社會(huì)和該學(xué)科的現(xiàn)實(shí)情況為基礎(chǔ)，通過(guò)具體事例以及經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行說(shuō)明。理論研究不僅僅只考慮所得到的經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)展理論研究的目的是在于指導(dǎo)實(shí)踐，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此本文也采用了實(shí)證分析法，通過(guò)定性分析和定量分析，具體研究徐工集團(tuán)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和融資租賃行業(yè)發(fā)展條件下的融資租賃決策問(wèn)題。3徐工集團(tuán)融資租賃發(fā)展現(xiàn)狀及影響因素3.1徐工集團(tuán)介紹徐工集團(tuán)成立于1989年3月，成立32年來(lái)始終在中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)處于領(lǐng)軍地位，位居世界工程機(jī)械行業(yè)第4位，世界500強(qiáng)企業(yè)第427位，中國(guó)機(jī)械工業(yè)百?gòu)?qiáng)第4位，是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品系列和品種最齊全、最具競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的大型企業(yè)。徐工集團(tuán)不僅是中國(guó)最大的工程機(jī)械開(kāi)發(fā)、制造和出口企業(yè)，徐工品牌也是中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)認(rèn)知度最高和最具價(jià)值的品牌。依靠積聚幾十年的發(fā)展歷煉和創(chuàng)新自我、超越自我的發(fā)展追求，徐工集團(tuán)始終保持了超過(guò)行業(yè)平均增速的發(fā)展速度，穩(wěn)居中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的龍頭位置。3.2徐工集團(tuán)融資租賃的特點(diǎn)徐工集團(tuán)在進(jìn)行融資租賃時(shí)主要選擇以下三種方式：直接融資租賃、出售回租、經(jīng)營(yíng)性租賃。與中小企業(yè)不同，徐工集團(tuán)作為上市公司，上市期間需要大量資金，如果獲取資金的方式比較單一，那么公司很有可能面臨融資方面的風(fēng)險(xiǎn)，所以公司會(huì)多渠道攝取資金，保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，公司更多地選擇是直接融資租賃，這也是目前我國(guó)上市公司最常采用的融資租賃方式。公司近年來(lái)制定的業(yè)務(wù)發(fā)展策略也十分重視融資租賃業(yè)務(wù)，2020年3月與國(guó)銀租賃訂立的融資租賃合同標(biāo)的物價(jià)款共計(jì)達(dá)到25億元人民幣，融資租賃成為了該公司主要采用的融資手段之一。3.3影響徐工集團(tuán)融資租賃決策的因素一、企業(yè)規(guī)模國(guó)內(nèi)外對(duì)融資租賃決策是否受到企業(yè)規(guī)模因素的影響研究中至今仍然存在著許多不同的聲音。有學(xué)者將企業(yè)規(guī)模代理資產(chǎn)類(lèi)變量,他們研究了企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)都不同的許多企業(yè)之后，結(jié)果表示，大型企業(yè)在選擇融資方式時(shí)很少選擇融資租賃這個(gè)方式然而也有學(xué)者認(rèn)為規(guī)模較大的大型企業(yè)相對(duì)更容易出現(xiàn)代理問(wèn)題。破產(chǎn)與代理成本理論中已經(jīng)指出，融資租賃能夠降低代理成本，規(guī)模大的企業(yè)比起規(guī)模小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)更加容易選擇融資租賃的方式來(lái)進(jìn)行融資。在我國(guó)融資租賃市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)政策和金融行業(yè)發(fā)展的背景之下，不論是融資租賃或者其他的融資方式，中小企業(yè)和大型企業(yè)相比都缺乏優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有同大型企業(yè)一樣的競(jìng)爭(zhēng)力。所以在我國(guó)，融資的主體只能是大型企業(yè)。對(duì)于徐工集團(tuán)而言，由于業(yè)務(wù)較多，需要數(shù)額較大的資金，為了拓寬資金渠道來(lái)發(fā)展自身多樣化業(yè)務(wù)，融資租賃將會(huì)被作為一種新的融資渠道，它的重要性也將逐漸在公司決策之中予以體現(xiàn)。資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率根據(jù)債務(wù)替代理論,企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期間每個(gè)計(jì)劃時(shí)間段會(huì)根據(jù)已知的信息來(lái)確定下一個(gè)階段所需要的總資金，避免造成資金使用出現(xiàn)混亂。融資租賃和企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債之間會(huì)存在著相應(yīng)的替代關(guān)系，這是因?yàn)槠髽I(yè)的融資租賃和貸款融資是通過(guò)兩個(gè)不同的渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為融資租賃和銀行借款都能降低企業(yè)的負(fù)債能力，又因?yàn)槠髽I(yè)所需的資金是固定的，所以這兩種融資方式之間存在著替代關(guān)系。但也有學(xué)者通過(guò)大量研究否定了債務(wù)替代理論，他們發(fā)現(xiàn)融資租賃和長(zhǎng)期負(fù)債二者之間是明顯的正相關(guān)關(guān)系，并非負(fù)相關(guān)。盈利能力破產(chǎn)成本理論認(rèn)為，盈利能力差的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)更容易破產(chǎn)，尤其是在當(dāng)前銀行貸款審核變得更加嚴(yán)格，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻的背景下，企業(yè)有時(shí)很難得到銀行貸款，通過(guò)銀行信貸融資變得更加艱難，因此，選擇融資租賃作為融資手段成了他們目前最好的選擇。企業(yè)進(jìn)行融資租賃時(shí)，出租人是實(shí)際購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的一方，在法律上獲得設(shè)備的所有權(quán)；而承租人在出租人處租入設(shè)備，獲得的只有該設(shè)備的使用權(quán)。由此可見(jiàn)，假設(shè)承租人因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善等原因而導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，出租人也就是租賃公司可以直接收回該租賃設(shè)備，這樣一來(lái)就能減少風(fēng)險(xiǎn)和損失。根據(jù)徐工集團(tuán)近十年來(lái)的數(shù)據(jù)可以知道，該企業(yè)的企業(yè)規(guī)模是在逐年增長(zhǎng)的，即使中途個(gè)別年份有短期的虧損情況，但是總體的盈利能力是比較穩(wěn)定的，因此也經(jīng)常選擇融資租賃作為融資手段。所得稅率根據(jù)美國(guó)對(duì)融資租賃業(yè)的稅收政策得出的稅率差別理論說(shuō)明，企業(yè)進(jìn)行融資租賃時(shí)，如果兩個(gè)企業(yè)有著不同的稅率，那么融資租賃允許低稅率的企業(yè)將稅盾賣(mài)給高稅率的企業(yè)，也就是產(chǎn)生了稅收傳遞現(xiàn)象。因此，企業(yè)采用融資租賃和稅率是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的，也即稅率越低的企業(yè)越傾向于采用融資租賃。然而我國(guó)目前對(duì)于融資租賃行業(yè)的所得稅政策雖然已經(jīng)有了專(zhuān)門(mén)的法律規(guī)定，但是還不夠完善。國(guó)家的財(cái)稅政策對(duì)于融資租賃公司有一定的優(yōu)惠，然而承租人并沒(méi)有相關(guān)的稅收優(yōu)惠享受，甚至是一片空白。因此所得稅對(duì)于我國(guó)大型企業(yè)是否采取融資租賃的決策所產(chǎn)生的影響也值得研究。4實(shí)證分析4.1變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)分析本文研究的因變量是徐工集團(tuán)是否采取融資租賃決策，重點(diǎn)分析所得稅率，長(zhǎng)期負(fù)債，盈利能力，企業(yè)規(guī)模等因素對(duì)該企業(yè)融資租賃決策的影響。本文數(shù)據(jù)采用2011-2019年每個(gè)報(bào)告期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共計(jì)36組，均來(lái)自于resset數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)以及一些指標(biāo)的計(jì)算。企業(yè)所得稅率以實(shí)際所得稅率作為指標(biāo)，即應(yīng)交所得稅額和稅前利潤(rùn)的比值，它反映了所得稅費(fèi)用對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)情況的影響。長(zhǎng)期負(fù)債的指標(biāo)是長(zhǎng)期負(fù)債率，這個(gè)指標(biāo)從公司每個(gè)季度的會(huì)計(jì)報(bào)表中可以直接得出。盈利能力的指標(biāo)用凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示，凈資產(chǎn)收益率越高說(shuō)明企業(yè)獲利能力越好。公司規(guī)模則用公司總資產(chǎn)來(lái)表示，這個(gè)數(shù)據(jù)也可以在報(bào)表中直接獲得。表4-1變量的設(shè)計(jì)和選取變量反映的內(nèi)容變量名稱(chēng)經(jīng)濟(jì)含義計(jì)算方法所得稅率X1實(shí)際稅率所得稅/利潤(rùn)總額長(zhǎng)期債務(wù)X2長(zhǎng)期負(fù)債率非流動(dòng)負(fù)債/資產(chǎn)總額盈利能力X3凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)企業(yè)規(guī)模X4總資產(chǎn)根據(jù)報(bào)表直接得出4.2變量描述性統(tǒng)計(jì)首先利用stata軟件對(duì)收集到的原始數(shù)據(jù)做一個(gè)描述性統(tǒng)計(jì)，算出采用了融資租賃年份和未采用融資租賃的年份兩組數(shù)據(jù)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等數(shù)據(jù)便于觀測(cè)這些數(shù)據(jù)中哪些數(shù)據(jù)最能影響融資租賃決策。其中，用rent1表示企業(yè)在該報(bào)告期采用了融資租賃，用rent0表示該報(bào)告期內(nèi)企業(yè)未采用融資租賃。表4-2變量描述性統(tǒng)計(jì)rent統(tǒng)計(jì)量所得稅率長(zhǎng)期負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率企業(yè)規(guī)模0（未采用融資租賃）N10101010mean13.70554.38113.369494.740sd3.6653.2667.550130.065min7.74050.1801.910347.100max17.92057.94024.450694.2001（采用融資租賃）N26262626mean-5.89556.4825.765533.646sd70.5072.9874.832140.746min-210.85051.6700.240421.300max45.98061.37015.300886.100TotalN36363636mean-0.45155.8987.878522.839sd60.2793.1666.578137.157min-210.85050.1800.240347.100max45.98061.37024.450886.1004.3logistic回歸分析本文研究的是企業(yè)采取融資租賃決策的影響因素，因變量是一個(gè)變量，采用logistic回歸模型進(jìn)行回歸分析，選取的模型如下：logitP=c+α1其中P表示企業(yè)使用融資租賃的概率，P=1代表企業(yè)在該報(bào)告期內(nèi)使用了融資租賃，P=0則表示該報(bào)告期內(nèi)未使用融資租賃。c表示常量，αi然后使用Stata軟件對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到的回歸結(jié)果如下：表4-3回歸結(jié)果LogisticregressionNumberofobs36Waldchi2(4)26.030Prob>chi20.000Logpseudolikelihood-7.672PseudoR20.639rentOddsRatioStd.Err.zP>ztax0.9910.006-1.6000.109lev2.4510.5673.8800.000roe0.5800.090-3.5300.000size1.0060.0041.6000.110cons0.0000.000-3.9200.000

4.4實(shí)證結(jié)果分析在表4-2中，使用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)比采用了融資租賃一組和未采用融資租賃一組的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，未采用融資租賃一組的凈資產(chǎn)收益率均值是明顯高于采用了融資租賃的一組。說(shuō)明公司在盈利能力較強(qiáng)的時(shí)候較少會(huì)選擇融資租賃作為融資手段。在表4-3中，對(duì)logistic回歸結(jié)果的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過(guò)OR值的對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率的OR值小于1，即和是否采取融資租賃決策成負(fù)相關(guān)；長(zhǎng)期負(fù)債的OR值明顯大于1，即和是否采取融資租賃決策成正相關(guān)；實(shí)際所得稅率和企業(yè)規(guī)模的OR值近似1，說(shuō)明二者和企業(yè)是否采取融資租賃決策沒(méi)有明顯關(guān)系。我們還發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債z=3.88＞2，且系數(shù)p=0，說(shuō)明長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)采取融資租賃有顯著影響且影響最大。5研究結(jié)論和建議5.1研究結(jié)論公司規(guī)模通過(guò)實(shí)證結(jié)果,我們能夠知道在徐工集團(tuán)的每個(gè)報(bào)告期內(nèi)，企業(yè)規(guī)模越大越傾向于采用融資租賃方式來(lái)進(jìn)行融資，也就是說(shuō)企業(yè)規(guī)模和融資租賃決策呈現(xiàn)正相關(guān)。這是因?yàn)槌鲎馊撕统凶馊斯餐饔貌拍艽俪扇谫Y租賃的發(fā)生，當(dāng)前后疫情時(shí)代我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，徐工集團(tuán)是規(guī)模較大的企業(yè)，有較好抗風(fēng)險(xiǎn)能力，經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，所以出租人更愿意同徐工集團(tuán)這樣的大規(guī)模企業(yè)簽訂融資租賃業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期負(fù)債率通過(guò)一系列的研究分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率越高，就會(huì)越傾向于采用融資租賃方式來(lái)融資，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債率和融資租賃決策之間是正相關(guān)關(guān)系。主要原因在于，企業(yè)在做出融資決策之前，會(huì)考慮如何獲得最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，他們首先考慮的就是成本，資本成本的合理分配能夠使得企業(yè)擁有最小化的投資成本。企業(yè)在融資時(shí)需要擁有良好的資本結(jié)構(gòu)，這十分有利于企業(yè)的發(fā)展。但是，我國(guó)融資租賃行業(yè)尚不發(fā)達(dá)，甚至可以說(shuō)是剛起步，在民眾心里租來(lái)的東西不穩(wěn)定這樣的觀念依舊根深蒂固，相應(yīng)的，企業(yè)在多數(shù)情況下寧愿選擇其他融資方式而不是融資租賃。三、盈利能力和實(shí)際所得稅率在研究中我們發(fā)現(xiàn)盈利能力和實(shí)際所得稅率對(duì)于企業(yè)融資租賃決策并沒(méi)有顯著相關(guān)。融資租賃的承租企業(yè)可以看作是融資租賃資產(chǎn)的所有者，我們國(guó)家的稅法將承租企業(yè)的融資租賃資產(chǎn)看作是自有資產(chǎn)在法定年限內(nèi)折舊，無(wú)法享受稅收方面的優(yōu)惠，使得企業(yè)在融資租賃決策中無(wú)法真正感受到到不同稅率企業(yè)間的稅收優(yōu)勢(shì)。5.2政策建議根據(jù)本文各項(xiàng)研究，主要在稅收方面提出相應(yīng)的政策建議。實(shí)證結(jié)果表明，徐工集團(tuán)的稅收因素在該企業(yè)的融資租賃決策當(dāng)中并未起到應(yīng)有的作用，說(shuō)明我國(guó)目前還沒(méi)有完善關(guān)于企業(yè)融資租賃的稅收政策，融資租賃的稅收激勵(lì)極少。雖然針對(duì)出租人的權(quán)利保障已經(jīng)有了相關(guān)法律文件，但是這個(gè)保障對(duì)于出租人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而言還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。承租人方面，相關(guān)的政策法律幾乎空白。對(duì)我國(guó)正處于發(fā)展階段的融資租賃業(yè)來(lái)說(shuō)，稅收勵(lì)政策的空白在一定程度上會(huì)成為企業(yè)融資租賃發(fā)展的阻礙，因此制定專(zhuān)門(mén)的企業(yè)融資租賃稅收優(yōu)惠政策成了當(dāng)務(wù)之急。融資租賃機(jī)構(gòu)應(yīng)該按照企業(yè)具體需求，努力創(chuàng)新，拓展多重業(yè)務(wù)層次，不斷開(kāi)發(fā)租賃市場(chǎng)，提供多樣化的租賃產(chǎn)品。在目前徐工集團(tuán)的融資租賃業(yè)務(wù)中，直接租賃和售后回租模式采用的最多，其他租賃方式比較少?？梢該?jù)此推廣合作租賃等方式，嘗試多方合作，增加資金渠道，促成各方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益同享的良好合作局面?？偠灾谫Y租賃機(jī)構(gòu)應(yīng)該先了解企業(yè)現(xiàn)實(shí)狀況和市場(chǎng)需求，以便靈活使用多種形式的融資租賃，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，吸引更多企業(yè)使用融資租賃這種方式來(lái)進(jìn)行融資。參考文獻(xiàn)[1]來(lái)明敏,占俊華,張?jiān)?我國(guó)企業(yè)融資租賃現(xiàn)狀及其影響因素分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2005(05):100-104.[2]呂振艷,杜國(guó)臣.中國(guó)融資租賃行業(yè)現(xiàn)狀與問(wèn)題分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究,20