杭電財務管理課程設計

杭州電子科技大學實踐環(huán)節(jié)財務管理課程設計學院會計學院專業(yè)會計學班級學號姓名指導教師2013年9月案例一：“IPO亂象系列策劃”的財務評價——科新機電林氏家族造富迷霧一、公司概況四川科新機電股份有限公司是一家成立于1997年3月，全部由自然人股東組建的股份制企業(yè)。公司主營業(yè)務有：石油、化工、能源（含核電、水電、火電、太陽能、風能等）以及生物制藥等行業(yè)用壓力容器設備的設計和制造。目前公司擁有中國一、二、三類（含多層包扎和球罐）高、中、低壓壓力容器設計、制造許可證和美國ASME產(chǎn)品設計、制造許可證。公司是德陽市高新技術企業(yè)，也是中國重大技術裝備基地成員。公司位于四川省什邡市城南工業(yè)開發(fā)區(qū)，距省會成都市60公里。公司占地200余畝，擁有7000平方米花園式的現(xiàn)代的行政辦公大樓、技術中心大樓、檢驗中心大樓，辦公條件優(yōu)越、環(huán)境舒適?，F(xiàn)有員工近600人，其中工程技術人員120余人，高級工程師8人，工程師10人。公司設有省級企業(yè)技術中心，分設6個課題研發(fā)組，不斷開展技術研發(fā)、創(chuàng)新工作，新技術、新產(chǎn)品開發(fā)成果顯著。公司擁有現(xiàn)代化標準廠房30000平方米，制造、檢測裝備先進、齊全；具有200噸行車起吊能力、冷卷能力為90mm厚的卷板機、1250噸油壓機、5.1m×5.1m×15m熱處理爐、帶極堆焊機、管子管板自動焊機、管子內孔焊機及其它焊接、金加工、檢測、試驗設備等400余臺。壓力容器主要產(chǎn)品有：合成氨、尿素、甲醇、乙烯等石油化工高壓單層設備、高壓多層(整體包扎)設備、高溫臨氫設備；大型球罐、太陽能多晶硅不銹鋼成套設備；核電、水電設備，生物制藥發(fā)酵和分離成套設備等，產(chǎn)品質量與服務倍受顧客信賴與推崇。公司還與中國核動力研究設計院、四川大學、中國成達工程公司、中國五環(huán)科技股份有限公司、晨光化工研究院、東方汽輪機廠等國內20多家知名單位及行業(yè)資深專家進行廣泛的技術合作，全面提升公司技術研發(fā)水平。公司是中國化工裝備協(xié)會、中國化工設備技術中心站成員單位?？菩鹿臼且粋€規(guī)范化的現(xiàn)代化民營企業(yè)，有宏偉的企業(yè)規(guī)劃，科學的企業(yè)管理，美好的企業(yè)文化，先進的企業(yè)平臺。科新公司竭誠為客戶提供質量技術的精品、及時滿意的服務。二、環(huán)境分析外部環(huán)境宏觀環(huán)境——PEST模型政治（Political）：①《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》和2009年國務院關于《裝備制造業(yè)調整和振興規(guī)劃》文件出臺實施以來，裝備制造業(yè)發(fā)展明顯加快，重大技術裝備自主化水平顯著提高，國際競爭力進一步提升，部分產(chǎn)品技術水平和市場占有率躍居世界前列，我國已經(jīng)成為裝備制造業(yè)大國，但產(chǎn)業(yè)大而不強、自主創(chuàng)新能力薄弱、基礎制造平落后、重復建設和產(chǎn)能過剩等問題依然突出。②《裝備制造業(yè)調整和振興規(guī)劃》政策的深入，也將為我國金屬壓力容器行業(yè)的發(fā)展帶去新的機遇。③十二屆全國人大常委會第三次會議表決通過了《中華人民共和國特種設備安全法》，該法自2014年1月1日起施行。這部法的頒布，標志著特種設備安全工作向科學化、法制化方向邁出了一大步，凸顯了重視安全、強化法治的國家意志，體現(xiàn)了關注民生、尊重民意的立法取向。④根據(jù)財政部、海關總署、國家稅務總局《關于深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略有關稅收政策問題的通知》相關規(guī)定，本公司屬于鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)。根據(jù)四川省什邡市地方稅務局東郊稅務所《稅務事項通知》什地稅東郊通（2012）113號文件，我公司2011年度享受西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，按15%的稅率申報企業(yè)所得稅。2012年度暫按15%的稅率申報企業(yè)所得稅。⑤根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》、國家稅務總局《關于實施高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關問題的通知》的規(guī)定以及四川省地方稅務局《四川省地方稅務局企業(yè)所得稅優(yōu)惠備案管理暫行辦法》，按照相關規(guī)定本公司可享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠，目前正按相關規(guī)定申報稅收優(yōu)惠材料，本公司企業(yè)所得稅可按15%稅率申報。⑥根據(jù)《財政部國家稅務總局關于延長部分稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行期限的通知》、《財政部海關總署國家稅務總局關于支持汶川地震災后恢復重建有關稅收政策問題的通知》等政策，經(jīng)四川省什邡市地方稅務局審核同意，免征發(fā)行人和其控股子公司科新管系2009年度企業(yè)所得稅。⑦根據(jù)《財政部國家稅務總局海關總署關于西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策18問題的通知》、《國家稅務總局關于落實西部大開發(fā)有關稅收政策具體實施意見的通知》等政策，經(jīng)四川省什邡市地方稅務局審核同意，發(fā)行人和其控股子公司科新管系2009年度享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策，按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。經(jīng)濟（Economic）：近年來，在經(jīng)濟全球化和資本自由化雙重影響下，國際裝備制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構發(fā)生了重大變化。工業(yè)發(fā)達國家逐步退出勞動密集型和高勞動強度的制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)結構調整的重點趨于高技術化、高附加值化和高服務化。同時加工組裝環(huán)節(jié)也陸續(xù)向勞動力豐富、成本低、市場需求大的發(fā)展中國家轉移，目前新興工業(yè)化國家與發(fā)展中國家裝備制造業(yè)增長速度遠高于工業(yè)發(fā)達國家。2011歐美債務危機嚴重沖擊了全球經(jīng)濟，2012年國際金融危機的深層次影響依然存在并不斷蔓延，我國裝備制造業(yè)也加大了產(chǎn)品結構調整優(yōu)化的步伐，由傳統(tǒng)裝備向高端領域進軍，積極實施"走出去"戰(zhàn)略，規(guī)模和實力不斷邁上新臺階。但與國際先進企業(yè)相比，國內企業(yè)規(guī)?？傮w偏小，一些領域核心技術再創(chuàng)新能力相對比較弱，國際化程度還比較低。2012年我國的宏觀經(jīng)濟增長速度開始逐步趨緩，宏觀經(jīng)濟的低迷和不確定性對我國裝備制造行業(yè)帶來了不小影響，造成整個制造行業(yè)活動出現(xiàn)收縮的現(xiàn)象。但是，我們應看到裝備制造業(yè)發(fā)展的基本面沒有改變，“十二五”時期將是我國裝備制造業(yè)加快轉型升級的攻堅時期，國家已于2012年出臺了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，綜合判斷國際國內形勢，我國裝備制造業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機遇期。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進和實施，國家層面關于高端裝備制造行業(yè)的相關政策將有利于裝備制造業(yè)實現(xiàn)“調整轉型、創(chuàng)新升級”的戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)中國裝備制造業(yè)由大到強的轉變。社會（Social）：和裝備制造業(yè)行業(yè)關系不大。技術（Technological）：國內大部分制造廠以按圖施工的模式生產(chǎn)，在產(chǎn)品設計和開發(fā)方面依賴于相關的設計院，缺少自主知識產(chǎn)權的核心工藝技術未來壓力容器的專業(yè)技術發(fā)展方向：壓力容器是一個涉及多行業(yè)、多學科的綜合性產(chǎn)品，其建造技術涉及到冶金、機械加工、腐蝕與防腐、無損檢測、安全防護等眾多行業(yè)。隨著冶金、機械加工、焊接和無損檢測等技術的不斷進步，特別是以計算機技術為代表的信息技術的飛速發(fā)展，帶動了相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在世界各國投入了大量人力物力進行深入的研究的基礎上，壓力容器技術領域也取得了相應的進展。為了生產(chǎn)和使用更安全、更經(jīng)濟的壓力容器產(chǎn)品，傳統(tǒng)的設計、制造、焊接和檢驗方法已經(jīng)和正在不同程度地為新技術、新產(chǎn)品所代替。微觀環(huán)境——競爭環(huán)境分析我國壓力容器設備行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)以民營企業(yè)居多，主要分布在華東和華北地區(qū)，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品側重點有所不同。大多數(shù)廠商還集中在中低端產(chǎn)品的生產(chǎn)上，有實力從事中高端產(chǎn)品生產(chǎn)的廠商相對較少。公司目前的銷售區(qū)域主要分布在西部地區(qū)，因此，西部地區(qū)一、二、三類壓力容器設備生產(chǎn)企業(yè)是公司的主要競爭對手，具體情況如下：表1-2-1西部地區(qū)取得三類壓力容器制造資格的企業(yè)不多，取得民用核安全設備制造資格許可證的生產(chǎn)廠家更少，有競爭實力的企業(yè)相對甚少，所以四川科新機電在我國西部地區(qū)具有較強的競爭優(yōu)勢。內部環(huán)境企業(yè)資源與能力分析（企業(yè)的核心競爭力）技術優(yōu)勢：公司于2008年12月被認定為國家高新技術企業(yè)。公司的技術中心于2008年被認定為四川省企業(yè)技術中心，2007年被認定為德陽市企業(yè)技術中心。公司擁有核心技術20項，專利技術6項，正在申請國家專利3項。擁有一、二、三類壓力容器（A1、A2、A3）設計和制造許可證以及美國機械工程師學會頒發(fā)的ASME證書（U、U2）和授權鋼印。人才優(yōu)勢：通過多年的努力，公司培養(yǎng)了一批高素質的技術研發(fā)人才與精通工藝、制造技術的優(yōu)秀技術人員，組成了強大的研發(fā)、技術團隊。公司擁有核心技術人員8名，其均在機械設備制造業(yè)從事多年的研究與實踐工作。公司擁有各類專業(yè)技術人員130人，分別從事產(chǎn)品設計、制造工藝、材料采購、熱處理、無損檢測、質量管理等方面工作。公司的員工中，擁有高級職稱的6人、中級職稱的16人；擁有碩士學歷的2人，在職培訓在讀研究生18人、大學本科學歷的56人。公司技術中心擁有專職研發(fā)人員45人。公司還積極引入“外腦”，通過與國內多所高校、科研單位建立了“產(chǎn)學研”合作關系，聘請外部兼職專家、教授28人。為取得民用核安全機械設備制造許可證，公司在技術人員培養(yǎng)方面作了充分地準備。目前，目前，公司擁有核級焊工15人，核級無損檢驗資格人員13名（27人項）、常規(guī)壓力容器無損檢驗資格人員14名（23人項）、擁有理化檢驗人員4名（10人項）、質保工程師2名、焊接責任工程師1名、無損檢測責任工程師1名、檢驗責任工程師2名、材料責任工程師1名、工藝責任工程師3名、計量管理人員3名，設計責任工程師1名，持證焊工132名。技術全面、業(yè)務經(jīng)驗豐富的技術隊伍為公司不斷提升產(chǎn)品工藝、品質與制造能力奠定了堅實的人才基礎。良好的品牌形象：通過多年的發(fā)展，公司在我國西部地區(qū)形成了較為突出的品牌優(yōu)勢，在行業(yè)內樹立了良好的市場形象。公司是中國化工裝備協(xié)會的理事單位、四川省重大技術裝備“1+8”工程產(chǎn)品鏈企事業(yè)單位成員、德陽市重大技術裝備制造業(yè)企業(yè)聯(lián)合會理事單位。經(jīng)過多年的合作，公司的產(chǎn)品質量和服務得到了客戶的認可，多年來，公司一直被東方電機列為AA級供方、被東方汽輪機評為優(yōu)秀供方。公司于2008年成為中國石油天然氣集團公司煉化非標設備一級供應網(wǎng)絡成員單位和能源一號網(wǎng)成員單位。公司于2009年5月成為四川晨光工程設計院一級供應商網(wǎng)絡成員單位。產(chǎn)品種類多、覆蓋行業(yè)廣，產(chǎn)品市場前景廣闊：主營業(yè)務豐富，有石油、化工、能源（含核電、水電、火電、太陽能、風能等）以及生物制藥等行業(yè)用壓力容器設備的設計和制造。穩(wěn)定的管理團隊與精細化的管理模式公司董事會一直是公司穩(wěn)定的經(jīng)營決策層。穩(wěn)定的管理團隊始終成為公司持續(xù)快速發(fā)展的有力保障。公司采用現(xiàn)代企業(yè)制度和精細化的管理，形成了責權明晰、良性運轉的管理組織構架。在同行業(yè)企業(yè)中，公司率先引入了ERP企業(yè)信息化管理手段，在財務核算、資金管理、生產(chǎn)經(jīng)營、技術開發(fā)等方面全部實行信息化管理。在產(chǎn)品質量控制方面，公司從產(chǎn)品的設計、開發(fā)到制造、檢驗每個階段都嚴格按ISO9001質量體系要求執(zhí)行。公司推行安全文明生產(chǎn)，秉承“遵規(guī)守法、安全第一、預防為主、安全生產(chǎn)”的企業(yè)安全生產(chǎn)方針，工作現(xiàn)場嚴格按照6S要求進行管理。SWOT分析表1-2-2優(yōu)勢Strength不同于同類公司，四川科新機電向民用核安全機械設備領域進軍。技術創(chuàng)新優(yōu)勢：公司是國家高新技術企業(yè)、德陽市高新技術企業(yè)，也是中國重大技術裝備基地成員。人才優(yōu)勢：公司擁有核心技術人員8名，各類專業(yè)技術人員130人，擁有高級職稱的6人、中級職稱的16人；擁有碩士學歷的2人，在職培訓在讀研究生18人、大學本科學歷的56人。公司技術中心擁有專職研發(fā)人員45人。公司還積極引入“外腦”，通過與國內多所高校、科研單位建立了“產(chǎn)學研”合作關系，聘請外部兼職專家、教授28人。良好的品牌形象：通過多年的發(fā)展，公司在我國西部地區(qū)形成了較為突出的品牌優(yōu)勢，在行業(yè)內樹立了良好的市場形象。經(jīng)過多年的合作，公司的產(chǎn)品質量和服務得到了客戶的認可，公司于2008年成為中國石油天然氣集團公司煉化非標設備一級供應網(wǎng)絡成員單位和能源一號網(wǎng)成員單位。公司于2009年5月成為四川晨光工程設計院一級供應商網(wǎng)絡成員單位。產(chǎn)品種類多、覆蓋行業(yè)廣，產(chǎn)品市場前景廣闊。穩(wěn)定的管理團隊始終成為公司持續(xù)快速發(fā)展的有力保障。劣勢Weakness客戶集中度較高：2010年至2012年度，公司對前5大客戶的銷售額占同期主營業(yè)務收入的比例分別為50.57%、66.22%和60.60%，存在客戶集中度較高的風險。實際控制人控制的風險：公司實際控制人林禎華、林禎榮和林禎富系兄弟關系，合計持有公司股票發(fā)行后57.58%的股權。林禎華、林禎榮和林禎富三兄弟有能力通過在公司股東大會上的投票表決對公司的重大經(jīng)營決策施加影響或者實施其他控制，因而存在公司和中小股東利益因實際控制人的控制而受損的風險。核安全設備市場開拓風險：公司已經(jīng)于2011年取得民用核安全設備制造資格許可證，證書的取得標志著公司能進入核島內壓力容器制造領域，但是與已經(jīng)取得核2、3級設備制造許可證的企業(yè)相比，公司進入核島內壓力容器制造領域較晚，能否順利開拓核安全設備市場仍存在一定的風險。機會Opportunity1、2010年，我國“金屬壓力容器和常壓儲罐聲發(fā)射檢測及安全評價技術與應用”項目攻克了金屬壓力容器常用材料、典型缺陷、腐蝕、現(xiàn)場干擾噪聲等各種聲發(fā)射信號獲取、特征提取、模式識別等一系列關鍵技術，成功研究建立了金屬壓力容器聲發(fā)射檢測及安全評價方法，使我國金屬壓力容器的技術檢測達到國際領先水平，真正解決了“國外制約”的瓶頸。2、“十二五”時期將是我國裝備制造業(yè)加快轉型升級的攻堅時期，國家已于2012年出臺了《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，綜合判斷國際國內形勢，我國裝備制造業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機遇期。隨著“十二五”規(guī)劃的不斷推進和實施，國家層面關于高端裝備制造行業(yè)的相關政策將有利于裝備制造業(yè)實現(xiàn)“調整轉型、創(chuàng)新升級”的戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)中國裝備制造業(yè)由大到強的轉變。威脅Threat1、2012年我國的宏觀經(jīng)濟增長速度開始逐步趨緩，宏觀經(jīng)濟的低迷和不確定性對我國裝備制造行業(yè)帶來了不小影響，造成整個制造行業(yè)活動出現(xiàn)收縮的現(xiàn)象。2、受歐美債務危機的影響，全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，國內宏觀經(jīng)濟增速趨緩，與公司主營業(yè)務相關的能源、石油、化工、電力等行業(yè)的設備投資需求萎縮，導致公司管道制造、化工設備，發(fā)電設備等主要產(chǎn)品營業(yè)收入下降。市場競爭的日益激烈，使產(chǎn)品訂貨價格和產(chǎn)品成本壓力不斷加大，毛利率降低。3、市場競爭激烈：公司為壓力容器非標產(chǎn)品大型裝備制造企業(yè)，隨著宏觀經(jīng)濟形勢的不利變化，下游客戶投資意愿減弱，導致市場競爭愈加激烈。報表分析償債能力分析：短期償債能力表1-3-1報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日流動比率6.284.352.42速動比率5.152.571.57圖1-2-1流動比率反映了每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)作償債。該指標越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強，企業(yè)所面臨的短期流動性風險越小，債權人安全程度越高。由表可知四川科新機電2010年流動比率為6.28，2011年流動比率下降為4.35，2012年又下降為2.42。這主要是由于三年里流動資產(chǎn)逐步減少，而流動負債則每年以較大的幅度增加。一般認為，合理的流動比率為2左右，流動比率太高也會造成閑置資金，最近幾十年，流動比率有下降的趨勢。2012年的流動比率有點偏高。同樣的速動比率每年也逐步下降，但是每年都高于公認的標準1，這這可能與企業(yè)信用政策寬松，應收賬款比重大有關。總而言之，科新機電短期償債能力是比較強的，流動比率也不是過高反映公司的流動資產(chǎn)占用的較少，資金利用效率較高。長期償債能力表1-3-2報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日資產(chǎn)負債率14.58%17.15%28.13%圖1-3-2資產(chǎn)負債率反映總資產(chǎn)中是由多少是靠負債取得的，它可以衡量企業(yè)清算時對債權人的保護程度。四川科新機電長期負債率逐年上升，表明公司債權人的風險略有增加，這主要是公司發(fā)展穩(wěn)定且規(guī)模有所擴大，但資產(chǎn)負債率的提高，表明公司長期償債能力有所降低，財務風險大也反映出公司可能正在執(zhí)行積極進取的舉債政策。營運能力分析：表1-3-3報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日存貨周轉率3.22.631.44應收賬款周轉率1.721.841.59圖1-3-3科新機電的存貨周轉率2011年較2010年下降了0.57，2012年有下降了1.19，說明公司11年和12年銷售政策沒有10年那么積極，降低了存貨的周轉速度。應收賬款的周轉率總體也呈下降趨勢，說明公司回收賬款的效率較低，或者公司的信用政策過于寬松，這樣可能導致應收賬款資金數(shù)量過多，影響公司資金利用率和資金的正常周轉。盈利能力分析：表1-3-4報告期2010年12月31日2011年12月31日2012年12月31日銷售凈利率16.7%12.28%2.65%總資產(chǎn)凈利率5.37%3.92%0.58%權益凈利率6.29%4.73%0.81%圖1-3-4銷售凈利表明每一元銷售收入與其成本費用之間可以“擠出來”的凈利潤，該銷售凈利率越大反映企業(yè)的盈利能力越強。而總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力判斷的關鍵，反映了企業(yè)每一元總資產(chǎn)所創(chuàng)造出的凈利潤，權益凈利率反映每一元股東權益賺取的凈利潤，可以衡量企業(yè)總體的盈利能力。由表中可以看出：科新機電銷售凈利率，總資產(chǎn)凈利率，權益凈利率逐年下降，并且下降的幅度還很大，表明企業(yè)最近兩年的盈利狀況不佳，創(chuàng)造財富的能力有所減退。疑點剖析：創(chuàng)業(yè)板的造富現(xiàn)象1、什么是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補充，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。其目的主要是扶持中小企業(yè)尤其是高成長性企業(yè)，為風險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。2、對在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)要求在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。3、中國的創(chuàng)業(yè)板有何特色中國的創(chuàng)業(yè)板自一誕生就被貼上“三高”的標簽——高發(fā)行價、高市盈率以及高募集資金。10月30日一天，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，制造了125名億萬富翁，平均每家公司約產(chǎn)生4.5名億萬富翁。為此，有報道稱，中國創(chuàng)業(yè)板造富能力超過納斯達克而震驚世界。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板首批28只股票的平均發(fā)行市盈率高達50倍以上，經(jīng)上市首日的大幅上漲后，平均市盈率增至100倍以上，這大約比滬市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。一個成功的創(chuàng)業(yè)板，不能只是給一批人提供創(chuàng)富神話的舞臺，而是要真正點燃許多創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱情與融資熱情。但是瘋狂曇花一現(xiàn)后，就在創(chuàng)業(yè)板上市第二天，創(chuàng)業(yè)板公司就遭遇集體跌停的奇觀，暴跌一周之后，其中9位的身家已縮水到億元以下。4、創(chuàng)業(yè)板存在的風險一是公司經(jīng)營上的風險，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，受到市場的影響和沖擊比較大；二是技術上存在風險，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自主創(chuàng)新能力比較強，但有些技術可能失敗或者是被別的新技術所替代，甚至出現(xiàn)有些核心的技術人員可能流失等問題；三是規(guī)范運作方面的風險，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)比較多，還有一些家族企業(yè)，一股獨大的現(xiàn)象比較明顯；四是股價波動的風險，創(chuàng)業(yè)板上市公司股本小，股價容易被操縱，容易引起炒作，股價波動的風險較大；五是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風險，由于創(chuàng)業(yè)板有很多的新型行業(yè)，還有很多新的經(jīng)營模式，估值不一定能夠估得很準，所以在創(chuàng)業(yè)板公司的估值上也存在著風險。5、創(chuàng)業(yè)板是如何進行造富的拿四川科新機電做例子，按照科新機電16元/股的發(fā)行價計算，林禎華將超過3.14億元，而林氏3兄弟合計的賬面財富已經(jīng)高達10.479億元。所以說創(chuàng)業(yè)板公司市值雖小，但創(chuàng)始人個人財富卻不小，在上市前，創(chuàng)始人通過本人直接控股或直系親屬聯(lián)合控股的方式，牢牢掌握企業(yè)的實際控制權，并借助國內資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板極高的市盈率【注：科新機電市盈率高達48.84】達到上市時較高的持股市值，是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始人普遍采用的方式。借助【高科技、高增長，新經(jīng)濟、新服務、新能源、新材料、新農業(yè)】概念股，一上市必然受到股民的熱捧，深信其強大的成長性，并愿意花高價去買這些股票。這也就是為何創(chuàng)業(yè)板市盈率普遍很高。因為創(chuàng)業(yè)板的體制性造富是由于現(xiàn)有發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板家族公司“一股獨大”的股權結構所造成的，因為家族企業(yè)其產(chǎn)權受益主體和企業(yè)經(jīng)營者是同一主體。所以一旦被核準上市，便抓住機會瘋狂造富。同時證券承銷機構也能再造富活動中獲取巨額的收益，在高額利益的誘惑下，促同樣使其推動“三高”超募。6、創(chuàng)業(yè)板造富不利影響（1）創(chuàng)業(yè)板“三高”超募降低市場效率：創(chuàng)業(yè)板的“三高”超募——高發(fā)行價、高市盈率以及高募集資金，僅僅只是創(chuàng)造了一些“高價寶寶”，也就是資本泡沫，并沒有實質性的財富增加。所以就造成了一頭是嚴重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺。影響了市場效率（2）創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)激情：創(chuàng)業(yè)板將超募資金通過在指定商業(yè)銀行就可坐收資金收益。既然錢生利比創(chuàng)業(yè)來得如此之容易，創(chuàng)業(yè)板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動腦筋、科學理財就能得到收益，他們還會去艱苦創(chuàng)業(yè)么？只要去努力跑上市，一切問題都會解決。創(chuàng)業(yè)板成了不創(chuàng)即富板，從不到一年的時間即有33位高管非正常離職來看，本來是要點燃創(chuàng)業(yè)激情的上市，結果卻可能泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。（3）創(chuàng)業(yè)板“三高”影響監(jiān)管效率：面對股民用如此高的市盈率和發(fā)行價創(chuàng)造出的創(chuàng)業(yè)板高價上市公司，其超募資金如何使用也使得監(jiān)管部門和交易所花費了無數(shù)精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業(yè)，不得用于開展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資以及為他人提供財務資助等。事實上，企業(yè)不使用超募資金僅僅把其放在銀行里吃息本身就是資源利用的低效和浪費，這同樣是對投資人的一種變相風險。（4）為了利益觸犯法律：有些企業(yè)為了也分到創(chuàng)業(yè)板的“三高”超募帶來的一杯羹，不惜通過采用虛假報表，做大利潤等手段獲得在創(chuàng)業(yè)板上市的通行證。（5）嚴重影響社會公平和效率：由于現(xiàn)有這種“不把規(guī)模放開只搞個股市場化詢價”的發(fā)行制度，中國創(chuàng)業(yè)板可以說是“一股獨大”私人和家族企業(yè)的“創(chuàng)富樂園”。這些僅僅自己獲利確不顧投資者投資風險的做法嚴重影響社會公平和效率。7、對創(chuàng)業(yè)板瘋狂造富不利現(xiàn)象的解決建議：尊重創(chuàng)業(yè)板的低門檻，力推規(guī)模市場化基礎上的個股詢價制度。（1）在辦創(chuàng)業(yè)板的指導思想上要摒棄“辦貴族學校，靠創(chuàng)富激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情”的認識誤區(qū)，真正樹立為符合條件的廣大中小企業(yè)融資的指導思想，努力為更多的平民中小企業(yè)創(chuàng)造公平的IPO融資上市機會，點燃其創(chuàng)業(yè)的激情。（2）要尊重創(chuàng)業(yè)板低門檻制度，推行在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模市場化前提下的個股市場化詢價發(fā)行制度，通過提高供給量，擴大創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模來調節(jié)發(fā)行價格，讓發(fā)行上市不再成為稀缺資源，通過調整發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模來使市場化的詢價范圍達到合理，從而抑制“三高”和超募問題。目前我國中小企業(yè)上市資源豐富，完全具備在上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模市場化的基礎上搞價格市場化的詢價制度。可考慮每一次打包發(fā)行的企業(yè)合理規(guī)模數(shù)量區(qū)間在10家—50家之間尋找，目的是將創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率逐步調整到30倍、超募比抑制在10%左右，通過規(guī)模和價格兩個市場化最終實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板相對合理的估值區(qū)間。這樣創(chuàng)業(yè)板的投資人才能成熟起來，中國創(chuàng)業(yè)板才能健康發(fā)展。（3）進一步加大承銷商和保薦代表人責任。承銷商和保薦代表人應責權利一致。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問題，應該加大對承銷商和保薦代表人的處罰力度，同時切斷其和擬上市企業(yè)在超募資金獲取超額利潤以及券商利益相關直投業(yè)務綁定的利益鏈，讓市場回歸“三公”本源。（4）創(chuàng)業(yè)板IPO公司第一大股東的持股比例應降到50%以下。申請上創(chuàng)業(yè)板公開募集并上市的公司，發(fā)行前其第一大股東及其家族關聯(lián)股東的合并持股比例應控制在50%以下，其意義有二：第一，在當前的核準體制下，減少在公開募集股票中社會財富配置中的不合理和不公平。第二，通過股權適度分散，改變私人及其家族“一股獨大”的治理結構，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中盡快形成相互制衡的公司治理機制基礎上的現(xiàn)代公司制度資產(chǎn)評估疑云事件原由：在林氏家族兄弟十余年的創(chuàng)業(yè)致富歷程中，四川科新機電對前全資子公司——四川晨光科新塑膠有限責任公司(下稱晨光塑膠)的設立、收購以及上市前的最后剝離耐人尋味。2002年3月15日，四川科新機電、中藍晨光化工研究院及其工會等3家法人股東以及林楨榮、趙丕龍、陳放等15位自然人股東共同出資設立晨光塑膠，注冊資本450萬元，其中中藍晨光化工研究院出資105萬元，占出資總額的23.33%，科新有限出資104萬元，占23.11%，中藍晨光化工研究院工會出資75萬元，占16.67%，其它自然人股東合計出資166萬元，占36.89%。中藍晨光化工研究院為中國藍星(集團)總公司(上級單位為中國化工集團)的下屬單位。2005年10月11日，根據(jù)中國藍星(集團)總公司下發(fā)的《關于進一步清理三級以下企業(yè)(公司)的通知》，次年1月24日，中國藍星(集團)總公司下發(fā)了《關于2006年度清理三級以下企業(yè)名錄的通知》，晨光塑膠被確定為中藍晨光化工研究院2006年度應清理的三級以下企業(yè)(參股公司)。2006年8月30日，經(jīng)股東大會決議，晨光塑膠同意中藍晨光化工研究院將持有的晨光塑膠23.33%股權以98.873萬元轉讓給四川科新機電，作價依據(jù)為晨光塑膠2006年4月30日經(jīng)四川朝輝會計師事務所有限責任公司(下稱朝輝會計師事務所)川朝會評報字(2006)第041號《資產(chǎn)評估報告書》確認的凈資產(chǎn)評估值。2006年9月11日，四川科新機電完成了上述股權轉讓工商變更登記。然而，中藍晨光化工研究院對晨光塑膠國有股權的轉讓并未取得上級單位中國藍星(集團)總公司以及中國化工集團的批準，應其上級單位的要求，被迫根據(jù)相關法律法規(guī)的規(guī)定就晨光塑膠股權轉讓事宜補充辦理相關的掛牌轉讓及資產(chǎn)評估手續(xù)。2007年5月，朝輝會計師事務所對晨光塑膠的全部資產(chǎn)負債再次進行評估，其評估的基準日為2006年9月30日，彼時晨光塑膠凈資產(chǎn)的評估價值為452.90萬元。2007年8月23日，中藍晨光化工研究院就晨光塑膠股權轉讓在北京產(chǎn)權交易所掛牌，但耐人尋味的是，掛牌期間只有四川科新機電一個意向受讓者，四川科新機電最終與中藍晨光化工研究院簽訂《產(chǎn)權交易合同》，商定以105.66萬元的價格受讓中藍晨光化工研究院持有的晨光塑膠23.33%股權。股權轉讓存在操作上的違規(guī)行為：其一，簽訂協(xié)議時，該轉讓事宜并未得到中藍晨光化工研究院兩個上級單位的批準；其二，此次股權轉讓并未按照有關國有資產(chǎn)處置的相關政策規(guī)定在產(chǎn)權交易所掛牌，而是直接辦理了工商變更登記手續(xù)?？菩聶C電招股書給出的解釋是“為了更好地維護公司利益”。在自然人和法人之間來回倒換的原因：四川科新機電招股說明書披露的信息表明，在中藍晨光化工研究院將其23.33%國有股權出讓兩年后，晨光塑膠的凈資產(chǎn)便從轉讓前的452.90萬元猛增至2009年12月31日的1652.51萬元，盈利水平從2007年的156.28萬元躍至592.40萬元。所以我們大膽的推測此舉是為了方便科新機電控制晨光塑膠。做大晨光塑膠的凈資產(chǎn)和凈利潤。鋪好IPO的道路。第二點也可能為了炒作，同樣是為了吸引眼球，為了IPO打好基礎。成長性備受懷疑成長性指標和折線圖表1-4-1圖1-4-1分析：翻開其成長史，十幾年間，公司主營業(yè)務應為壓力容器設備的科新機電卻屢屢貿然出擊毫不相干的農業(yè)、塑膠領域，且多以虧損收場，這難免讓人對其上市后的募投方向心存疑慮。由上表可知，自從上市后，科新機的主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率一直呈下滑趨勢。公司2012年營業(yè)總收入16914.08萬元，同比降21.71%，利潤總額464.41萬元，同比降83.96%。報表解釋公司營業(yè)總收入較去年同期較大幅度下降的主要原因是受宏觀經(jīng)濟不景氣的影響，本年度管道設備和壓力容器設備銷售收入均有較大幅度的下降。由于市場競爭加劇，報告期內產(chǎn)品訂貨價格同比下降，導致產(chǎn)品毛利率同比下降。俗話說，背靠大樹好乘涼。但對于企業(yè)來說，并不一定完全適用，客戶的過于集中將會給科新機電的后續(xù)經(jīng)營帶來巨大風險，這一點，公司在招股說明書中已有說明。科新機電稱，2010年至2012年度，公司對前5大客戶的銷售額占同期主營業(yè)務收入的比例分別為50.57%、66.22%和60.60%，存在客戶集中度較高的風險。從營銷區(qū)域看，科新機電主要“蝸居”西部。以其如此低的市場占有率，若要往東部和中部發(fā)展，科新機電憑什么與眾多大型企業(yè)競爭？案例二：貴州茅臺與五糧液的財務比較分析問題一：參考貴州茅臺（600519）與五糧液（000858）2000-2012年度的相關財務報告（上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站），并結合上述材料，分析貴州茅臺和五糧液的核心競爭力。1、什么是核心競爭力？企業(yè)核心競爭力的識別標準有四個：①價值性。這種能力首先能很好地實現(xiàn)顧客所看重的價值，如：能顯著地降低成本，提高產(chǎn)品質量，提高服務效率，增加顧客的效用，從而給企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。②稀缺性。這種能力必須是稀缺的，只有少數(shù)的企業(yè)擁有它。③不可替代性。競爭對手無法通過其他能力來替代它，它在為顧客創(chuàng)造價值的過程中具有不可替代的作用。④難以模仿性。核心競爭力還必須是企業(yè)所特有的，并且是競爭對手難以模仿的，也就是說它不像材料、機器設備那樣能在市場上購買到，而是難以轉移或復制。這種難以模仿的能力能為企業(yè)帶來超過平均水平的利潤。茅臺的核心競爭力："著名的品牌、卓越的品質、悠久的歷史、獨有的環(huán)境、獨特的工藝"所構成的自主知識產(chǎn)權的核心競爭力，憑借多年市場競爭中所樹立了良好品牌形象和消費基礎。（1）著名的品牌一個品牌的含義包含：①屬性：即一個品牌固有的外在印象，或是首先使人們想到的某種屬性。②利益：即使用該品牌帶來的滿足。屬性需要轉化成功能性或情感性的價值，即把產(chǎn)品屬性轉化為使用者關注的利益點。③價值：即該品牌的使用價值和價值感。④文化：即附加和象征該品牌的文化。⑤個性：即品牌可以給人帶來浮想和心理定勢的特點。⑥使用者：即品牌還體現(xiàn)了購買或使用這種產(chǎn)品的是哪一類消費者。茅臺酒及其系列品牌已經(jīng)成為貴州酒獨一無二的領軍品牌，坐擁貴州酒品牌的盟主地位。特別是這幾年大打文化品牌，相繼推出“迎賓酒”等，更使茅臺酒如虎添翼，輻射出茅臺品牌的無限光芒。目前，貴州茅臺獲“原產(chǎn)地產(chǎn)品保護”，同時獲得“有機食品”、“綠色食品”認證，茅臺王子酒、迎賓酒、茅臺干紅、茅臺啤酒等系列產(chǎn)品應市,打造濃香型基地貴州習酒城，以大手筆作好酒的文章，走出酒的天地。2003年茅臺推出“綠色茅臺、人文茅臺、科技茅臺”，提升品牌層次?！揪G色茅臺】反映廣大人民群眾即消費者的利益。茅臺酒是中國白酒行業(yè)不多的已通過綠色食品認證的產(chǎn)品之一。以此為基礎，對其內在品質，外在包裝質量等方方面面，我們都要提出更高的要求，確保從原材料開始，每一個環(huán)節(jié)都無公害、無污染、無毒、持之不懈地向國際環(huán)保食品的標準嚴格看齊?！救宋拿┡_】反映先進文化前進方向。茅臺酒是中華文化酒的杰出代表，每一個細小的側面都有著豐富的歷史故事、深厚的文化底蘊、文化積淀與人文價值，這樣的價值與功能必須通過一系列舉措得到更充分的挖掘和凸現(xiàn)。人文茅臺包括歷史文化、質量、傳統(tǒng)工藝、服務及經(jīng)營理念創(chuàng)新、企業(yè)文化升華等諸多方面，也包括員工的責任感及道德意識、危機意識、發(fā)展意識，因此，人文茅臺又是道德茅臺。面對我們的消費者，以質量求生存的大旗要在生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)舉得更高，同時經(jīng)銷商絕對不能銷售假冒侵權產(chǎn)品，包裝材料商也絕不能向假冒侵權產(chǎn)品制造者提供包裝材料?！究萍济┡_】反映先進的生產(chǎn)力。茅臺酒屬于傳統(tǒng)產(chǎn)品，但茅臺歷來重視科技進步，擁有國家級的白酒科研所、技術中心，以及中國白酒界一流的包括諸多國家級、省級評酒委員的科研隊伍。未來的茅臺酒，工藝的科技含量要得到進一步的提高，勾兌的技術性和藝術性要得到更完美的結合，無論是產(chǎn)品本身，還是包裝材料、防偽等，都象當今汽車工業(yè)的發(fā)展一樣，廣泛采用新材料、新設備、新技術，使其成為濃縮高科技的一扇窗口，一種高科技的結晶，讓人一拿起、一打開，科技的魅力就撲面而來，有著美的享受【分析：作為白酒行業(yè)的高端品牌，茅臺酒打造了以“綠色茅臺、人文茅臺、科技茅臺”的核心品牌價值，將茅臺酒的品牌價值又推向了一個新的層次，更加提升了茅臺酒在消費者心目的地位，與其他競爭者相比，擁有不可替代的優(yōu)勢】（2）卓越的品質要鑒定一個東西的價值，就必須從它的品質做起。大約從1951年起，茅臺酒的出廠合格率幾乎為100%。茅臺酒在質量上是從來不敢掉以輕心的，因為產(chǎn)品的很大一部分被供往黨政軍要害部門，一旦質量出了問題，那是非常要命的。所以，在茅臺酒廠，有“一切服從質量”的口號，其高層不管在私下還是公開場合都會強調：“不挖老窖，不賣新酒?！毙戮凭褪琴A藏期不滿五年的酒，茅臺酒堅持五年的貯藏期，醬香型白酒必須在貯存五年后，再加上赤水河的水和獨特的有機高粱，經(jīng)過自然發(fā)酵，其酒品才會達到一個比較理想的飲用狀態(tài)。茅臺酒公司在繼承和發(fā)揚傳統(tǒng)工藝的基礎上，經(jīng)過無數(shù)次的反復試驗，制定了茅臺酒的質量標準，1988年，茅臺酒廠還制定了一整套切合茅臺酒生產(chǎn)特點的《企業(yè)標準》，形成了一個以技術標準為主體，包括管理標準、工作標準在內的標準化體系。對茅臺酒生產(chǎn)關鍵工序的“破譯”，從直覺勾兌到科學組合勾兌的演進，保證了“國酒”茅臺質量的長盛不衰，贏得了極高的質量評價。茅臺先后14次獲國際金獎和榮譽獎，在國內名酒評比更是歷屆稱雄。【公司主要產(chǎn)品是國內白酒市場上唯一獲“綠色食品”、“有機食品”稱號并受原產(chǎn)地域保護的優(yōu)質白酒產(chǎn)品】——【摘自2012年茅臺年報】【堅持打造世界蒸餾酒第一品牌，堅持"崇本守道，堅守工藝，貯足陳釀，不賣新酒"的質量觀，確保茅臺酒卓越品質，確保食品衛(wèi)生安全。】——【摘自2011年茅臺年報】【分析：茅臺酒嚴格的質量把控，以及堅持不滿五年的酒絕不賣。造就了其品質經(jīng)久不衰，多次獲得各種榮譽，這種承諾和能力是稀缺的，不是隨便哪個酒廠可以做到的】（3）悠久的歷史中國酒文化淵源流長，是中國文化一個很重要的組成部分，其實酒文化也是世界文化的一部分。茅臺酒歷史悠久，源遠流長，是醬香型白酒的典型代表，享有“國酒”的美稱。1915年，美國舊金山巴拿馬萬國博覽會，中國參展代表擲茅臺酒酒瓶震國威，一舉奪得金獎，從此躋身世界三大名酒行列，成為中華民族工商業(yè)率先走向世界的杰出代表。1935年遵義會議后，工農紅軍四渡赤水，當?shù)厝罕姸啻我悦┡_酒慰問毛澤東、周恩來、朱德、鄧小平等老一輩無產(chǎn)階級革命家和紅軍戰(zhàn)士，飲者無不大加贊賞。周恩來總理曾說紅軍長征的勝利，也有茅臺酒的一大功勞。1949年開國大典前夜，周恩來總理在中南海懷仁堂召開會議，確定茅臺酒為開國大典國宴用酒，并在北京飯店用茅臺酒招待嘉賓，從此每年國慶招待會，均指定用茅臺酒。在日內瓦和談、中美建交等歷史性事件中，茅臺酒都成為融化歷史堅冰的特殊媒介。黨和國家領導人無數(shù)次將茅臺酒當作禮物，贈送給外國領導人。迄今，中國駐外大使館設宴，仍然規(guī)定大使級以上宴請茅臺酒才可上桌。因此，茅臺酒一直享有外交酒、友誼酒等美譽。1975年，時任國務院副總理的王震在一次全國性會議上正式宣布：貴州茅臺酒是我國（中國）國酒。2006年5月，茅臺酒入選首批國家級非物質文化遺產(chǎn)名錄。歷次全國名酒評比，茅臺酒均無可爭議地榮登榜首：80年代，又被評為首批中國馳名商標（第一名）。2000年茅臺酒作為歷史見證與文化象征被中國歷史博物館收藏。猶如中國發(fā)給世界的一張飄香的名片，茅臺酒創(chuàng)造了內銷川省千戶飲，外運五洲萬人嘗的百年輝煌，為人爭相暢飲、收藏，外電評價其為中國唯一大規(guī)模進入西方主流（上層）社會的商品。所以說國酒反映的是“茅臺”酒尊貴的價值觀、豐厚的文化觀、激情的民族觀?！痉治觯好┡_酒之所以稱之為“國酒”，就因為它與中國的歷史，特別是新中國的歷史有著不可分割的關系。享有外交酒，友誼酒的美譽，更列入了非物質文化遺產(chǎn)。所以很多人覺得送茅臺酒很有面子，這是對顧客的價值，同時它的這種文化性是其他酒難以模仿，難以替代的，具有稀缺性。所以茅臺酒的文化對其的核心競爭力起著如虎添翼的價值?！浚?）獨有的環(huán)境茅臺鎮(zhèn)有獨特的地理、氣候、土壤、水系、糧農作物和茅臺酒千年傳承演化而來、復雜的醬香型釀造工藝等諸多要素共同構成了茅臺酒難以復制的稀有品質。歷史上曾有多次異地復制茅臺酒的試驗，但均以失敗而告終，“離開茅臺鎮(zhèn)，就生產(chǎn)不出茅臺酒”。白酒行業(yè)競爭非常激烈，在這種情況下，環(huán)境優(yōu)勢就把茅臺于一個完全壟置斷的地位。一是赤水河的水，赤水河的水有點神奇，大多數(shù)時候，那里的水是渾濁的，因為上游是丹霞地貌，影響著水的顏色，但到了取酒和下曲的那些日子，赤水河的水就會變得清澈起來。這條受到周總理高度關注的河流，至今基本沒什幺污染，作為貴州為數(shù)不多的準備打造百億集團的企業(yè)，當?shù)卣畬Τ嗨拥沫h(huán)保問題也一直高度重視。就連進入茅臺鎮(zhèn)的地方原來有一家水泥廠，都被關掉了。二赤水河河水以及茅臺鎮(zhèn)周圍河谷紅壤地區(qū)盛產(chǎn)的優(yōu)質紅高粱和小麥是釀造茅臺酒的主要原料。但得是當?shù)胤N植的高粱，顆粒比一般高粱要小一些，當?shù)厝朔Q“小紅梁”，用北方的高粱是造不出茅臺酒的。這也是茅臺酒的獨特之處，因為在南方很少地方產(chǎn)高粱的。茅臺酒近些年為了擴大產(chǎn)量，通過農業(yè)標準化等方式也建立了高粱種植基地，而且是有機種植。在食品的級別中，以有機食品為最高，綠色食品其次，無公害食品只是一個門檻。因此，當?shù)禺a(chǎn)的高粱價格要比一般高粱的價格高一截。紅高粱和小麥的生長都不使用化肥和農藥。所以釀出來的茅臺酒中有230多種香氣成分，其中三分之二的香氣成分和70多種微生物種類無法命名?！痉治觯好┡_酒優(yōu)質的釀造環(huán)境，提高了茅臺酒的口感以及健康價值，生態(tài)有機食品又能深受現(xiàn)代人的喜歡，增加了顧客的效用，也是其他酒廠難以模仿的，所以帶來了競爭優(yōu)勢】（5）獨特的工藝將原始、古老的傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代科技完美融合，既傳統(tǒng)，又科學合理。①季節(jié)性生產(chǎn)：茅臺酒釀造順應自然季令變化的規(guī)律來進行，一年一個生產(chǎn)周期，“端午踩曲，重陽下沙投料”，同一批原料要歷經(jīng)八次攤涼及加曲堆積發(fā)酵、九次蒸煮、七次取酒的復雜生產(chǎn)過程。

②長期陳釀:新酒烤出后，按照七個輪次、三種典型體不同年份分類，一律使用傳統(tǒng)的陶瓷酒壇封裝入庫長期陳釀。從新酒入庫到盤勾，至少要陳釀3年以上，還要用貯存時間更長的老酒勾調。

③高溫制曲:茅臺酒制曲溫度高達62℃，需經(jīng)二次翻曲，40天成熟，再存放半年以上。這是順應自然的古老科學方法，為茅臺酒帶來了大量的微生物、香味物質和香味前驅物質。這在世界蒸餾中是獨一無二的。④高溫堆積:這是茅臺人針對高溫制曲而設計的堆積工藝，且堆積溫度要達到50℃左右。高溫堆積入池發(fā)酵，網(wǎng)羅、篩選、繁殖了大量微生物，并帶來大量的香味香氣物質及其前驅物質。這在世界蒸餾酒中也是獨一無二的創(chuàng)舉。⑤高溫蒸餾接酒:茅臺酒的接酒溫度在40℃左右，比一般白酒高出15℃。高溫蒸餾接酒，能有效排除揮發(fā)性強的硫化物和其他刺激性的低沸點物質，更多地保留不易揮發(fā)的高沸點香味物質。【分析：茅臺酒采用的是古老與傳統(tǒng)的工藝釀造的，采用獨特的“三高”工藝，加上科學的堆積設計，在釀造時間上的精準把握，增加了酒的品質，也很難讓競爭對手模仿?！?/p>

3、五糧液的核心競爭力（1）獨有的自然環(huán)境宜賓屬南亞熱帶到暖濕帶的立體氣候，山水交錯，地跨北緯27°50′--29°16′，東經(jīng)130°36′--105°20′，年平均氣溫在15℃--18.3℃間，全年降雨量高達1200毫米/年均，年平均相對濕度81%--85%，年平均日照950--1180小時，常年溫差和晝夜溫差小，濕度大，土壤豐富，有水稻土、新積土、紫色土等六大類優(yōu)質土壤，非常適合種植糯、稻、玉米、小麥、高粱等作物。而這些正是釀造五糧液配方中的主要原料。特別是宜賓紫色土上種植的高粱，屬糯高粱種，所含淀粉大多為支鏈淀粉，是五糧液獨有的釀酒原料。而五糧液筑窖和噴窖用的弱酸性黃粘土，粘性強，富含磷、鐵、鎳、鈷等多種礦物質，尤其是鎳、鈷這兩種礦物質只有五糧液培養(yǎng)泥中才有微弱量，其他酒廠的培養(yǎng)泥中都沒有。這個生態(tài)環(huán)境非常有利于釀酒微生物的生存。自然的天成給予了五糧液獨一無二的天時地利之美。【分析：適宜的氣候，適宜的土壤，給了釀造五糧液的得天獨厚的條件，所產(chǎn)酒富含對人體有益的各類礦物質，帶給了顧客較高的價值性，增加了顧客的購買效用】（2）獨有的637年明代古窖五糧液現(xiàn)存明代地穴式曲酒發(fā)酵窖，其歷史已達637年之久。正是這些窖池，奠定了五糧液輝煌史的基礎。在糟房，便能看見那歷經(jīng)風雨滄桑后，氣質卻依然高貴的古窖神韻。據(jù)了解，20世紀60年代，國家文物部門的考古專家從窖中出土的碎墻磚分析，這些窖池屬明代成化，至今已有637年的歷史。這16口明代古窖池經(jīng)幾百年的連續(xù)使用和不斷維護，成為我國唯一現(xiàn)存最早的地穴式曲酒發(fā)酵窖池，五糧液一直使用至今。其他酒廠所宣稱的古窖只是一個遺址而已，越是陳窖，就越能提高對人體有利物質的含量，降低酒精給人體帶來的損害。故評判酒質的高下，很大程度上決定于窖池的時間。難怪有酒業(yè)諺語如此道來：千年老窖萬年糟，酒好全憑窖池老。【分析：五糧液使用的是歷史悠久的發(fā)酵窯，其優(yōu)勢在于能夠提高有利物質含量，同時降低酒精損害，這種酒窖對于其他酒廠是不可替代和無法模仿，具有極高的稀缺性，對于五糧液的核心價值而言非常重要，大大提高了它與其他酒類的競爭能力】（3）獨有的五種糧食配方公元1900年，宜賓有一陳氏家族的作坊叫“溫得豐”，陳氏家族第10代子孫陳三，繼承祖業(yè)，在原有釀造基礎上，進一步總結提煉出小麥、大米、糯米、高粱、玉米5種糧食作為釀制五糧液的原料，其配方全文如下：大米糯米各兩成，小麥成半黍半成，川南紅糧湊足數(shù)，地窖發(fā)酵天鍋蒸，此方傳男不傳女。這就是五糧液歷史上的《陳氏秘方》。五糧液一直沿用《陳氏秘方》的特殊工藝，采用五種糧食作為釀酒的原料，從而規(guī)避了其他白酒用單一的紅糧或兩、三種糧食為原料釀酒風味單一、口感欠佳的不足，所以味覺物質比其他白酒豐富得多?！痉治觯何寮Z液顧名思義就是有五種糧食作為其主要糧食，這種獨特的配方釀造的酒具有獨特的風味，提高了其購買的效應價值】（4）獨有的釀造工藝五糧液的工藝技術是獨有的，采用獨有的“包包曲”作為空氣和泥土中的微生物結合的載體，非常適合釀造五糧液的150多種微生物的均勻生長和繁殖，而其他白酒只利用了空氣中的微生物，所以酒味不全面。“包包曲”作為糖化發(fā)酵劑，發(fā)酵的不同溫度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物質的累積，構成產(chǎn)品的獨特風格。而五種糧食的配方，更將不同糧食的香氣和產(chǎn)酒的特點融合在一起，形成了“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調、恰到好處、尤以酒味全面而著稱”的風格特點，在濃香型白酒中獨占鰲頭。五糧液獨有的傳統(tǒng)工藝，采用“跑窖循環(huán)”、“固態(tài)續(xù)糟”、“雙輪底發(fā)酵”等發(fā)酵技術；采用“分層起糟”、“分層蒸餾”、“按質并壇”等國內酒行業(yè)中獨特的釀造工藝?！瓣愥劰磧丁笔前凑找欢ㄔ淼呐渲茫梦锢?、化學、心理學原理，利用原酒的不同風格，有針對性地實施組合和調味。其獨特之處是：實現(xiàn)分級入庫、陳釀、優(yōu)選、組合、勾兌、調味的精細化控制?，F(xiàn)在，五糧液在傳統(tǒng)工藝上又升起高科技風帆，形成了以計算機勾兌專家系統(tǒng)和人工嘗評相結合的獨具特色的“勾兌雙絕”。為了保證產(chǎn)品質量，五糧液集團將現(xiàn)代分析技術和現(xiàn)代分析儀器用于五糧液生產(chǎn)的全過程檢測。對原材料采購、原酒分級、陳釀、勾兌操作等生產(chǎn)過程和產(chǎn)品質量進行全面的質量控制?！痉治觯何寮Z液獨特的“包包曲”工藝，以及一系列發(fā)酵技術，采用了科學計算機的“勾兌雙絕”而且采用現(xiàn)代分析儀器進行全過程檢測，這個在現(xiàn)代白酒行業(yè)具有相當大的競爭優(yōu)勢，因為其對現(xiàn)在的酒廠來說還是不可模仿的，具有獨特的價值效用和科技含量，大大提高了其競爭力】（5）獨有的和諧品質“酒都”宜賓，酒文化的歷史源遠流長。從古老的僰人的“蒟醬酒”，到唐宋時代的“荔枝綠”、“姚子雪曲”，從明清時代的“雜糧酒”到五糧液，至今已走過3000多年的歷史長河。最早評價五糧液的人是宋代著名的詩人黃庭堅，他稱贊早期的五糧液（姚子雪曲）時說：“杯色爭玉、白云生谷”，“清而不濁、甘而不噦、辛而不螫”，濃縮了古人對五糧液美酒的審美感受。早在1963年計劃經(jīng)濟時代的第二屆全國評酒會上，嚴謹認真的評酒專家們就給予了五糧液“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調、恰到好處、酒味全面”的高度評價。專家的評語恰與900多年前黃庭堅的評價驚人地相似，不僅說明了專家評語的真實可靠，以及五糧液長期穩(wěn)定的卓越品質，而且還反映出五糧液所蘊涵中國的傳統(tǒng)中庸文化。同時，也證明了只有五糧液才是中華民族文化酒的典型代表。由此觀之，集高粱、大米、糯米、小麥、玉米五種糧食之精華的五糧液是純天然綠色飲品，味覺層次全面而豐富，諧調地調動了人的視覺、嗅覺、味覺三種美感的最佳享受，體現(xiàn)了中國“中庸”文化的極高境界，因此五糧液酒深受中外消費者的喜愛?！?008年12月1日，2008年“全球最有價值品牌·中國榜”在美國紐約發(fā)布，“五糧液”品牌在2008年中國最有價值品牌評價中，品牌價值450.86億元，居白酒制造業(yè)第一位，居中國最有價值品牌第4位。五糧液連續(xù)14年成為中國食品行業(yè)最具價值的品牌第一位置?！俊菊晕寮Z液2008年報表】【分析：五糧液的中庸品牌深受中外喜愛，體現(xiàn)了中國源遠流長的文化，并且連續(xù)14年成為中國食品行業(yè)最具價值的品牌第一位置，可見五糧液品牌已經(jīng)深入人心。其品牌在行業(yè)中具有不可替代性?！浚?）獨有的“十里酒城”企業(yè)規(guī)模五糧液得名于百年前，起步于新中國成立之初，創(chuàng)業(yè)于20世紀中期，發(fā)展、騰飛于如火如荼的改革開放的今天。至此，五糧液集團成為占地7平方公里的“十里酒城”。成為“千年酒都”宜賓的象征。十里酒城，無邊春色。五糧液集團在20世紀80年代初的生產(chǎn)能力只有3000多噸。到2003年擴展到40余萬噸；80年代初由一個不到千人的小廠嬗變?yōu)閾碛?9個子公司、2萬多名職工的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團。目前，公司擁有全國最大的窖房和世界最大的釀酒車間，行業(yè)內最先進的全自動包裝生產(chǎn)線，比國家專業(yè)檢測部門更先進的質量分析檢測儀器，這些先進的硬件設施有力地保障了公司產(chǎn)品質量的穩(wěn)定提升，保證了不同批次產(chǎn)品質量的穩(wěn)定。現(xiàn)在，公司生產(chǎn)能力已達45萬噸，是世界最大的釀酒生產(chǎn)基地，也是其他白酒廠家的幾倍，甚至幾十倍。盡管規(guī)模不斷擴大，但五糧液集團公司始終堅持只選取最好的8000噸作為五糧液酒，用規(guī)模提升質量，為消費者奉獻品質最完美的五糧液酒。目前，五糧液集團公司的經(jīng)濟效益已相當于1986年前的160個五糧液酒廠，連續(xù)14年穩(wěn)坐全國酒類行業(yè)的頭把交椅，其2009年品牌價值躍升至472.06億元，繼續(xù)保持中國食品行業(yè)領跑地位?！痉治觯何寮Z液不僅有傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝，更有現(xiàn)代化的生產(chǎn)線投入，擁有全國最大的窖房和世界最大的釀酒車間。產(chǎn)酒規(guī)模每年增加，不斷提高其市場覆蓋率，與競爭者相比具有很大優(yōu)勢，同行具有難以模仿性?！繂栴}二：參考貴州茅臺與五糧液2000-2012年度的相關財務報告（上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站），并結合它們各自的財務狀況，分析五糧液為什么做不過貴州茅臺？財務狀況分析償債能力短期償債能力①流動比率：圖2-2-1流動比率即每一元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為保障。一般來說流動比率保持在2最為適當。茅臺公司的流動比率一直保持在2以上，12年來數(shù)據(jù)比較平穩(wěn)，2012年比率為3.8，達到12年來的最高點，說明公司短期償債能力很強。相比之下，五糧液的流動比率波動幅度大，2008年比率為4.28，達到12年來的最高點，但是2009年比率下降超過50%，雖然之后一直平穩(wěn)增長，但仍低于茅臺公司。比較得五糧液公司短期償債能力弱于茅臺公司。②速動比率：圖2-2-2速動比率表示每一元流動負債有多少速動資產(chǎn)作為保障，速動比率越高短期償債能力越強，速動資產(chǎn)等于1最為適當。茅臺公司近六年來速動比率均在2以上且穩(wěn)定增長，說明公司短期償債能力很強。相比之下，五糧液的速動比率波動幅度大，2008年比率為3.27，達到12年來的最高點，但是2009年該比率下降超過50%，雖然之后處于平穩(wěn)上升，但仍不及茅臺的速動比率。長期償債能力——資產(chǎn)負債率圖2-2-3資產(chǎn)負債率反映了總資產(chǎn)中有多大比例是通過負債取得的。資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。國際上通行的標準為低于60%。茅臺和五糧液公司12年來資產(chǎn)負債率一直低于40%，近4年來茅臺的資產(chǎn)負債率比五糧液更低，長期償債能力更強。營運能力總資產(chǎn)周轉率：圖2-2-4總資產(chǎn)周轉率表明一年中總資產(chǎn)周轉的次數(shù)，一般來說，資產(chǎn)的周轉次數(shù)越多，表明其周轉速度越快，營運能力也就越強。由圖可知，2001年至2006年茅臺公司的總資產(chǎn)周轉率高于五糧液公司，2011年和2012年兩家公司的總資產(chǎn)周轉率基本持平，營運能力相差不大。應收賬款周轉率：圖2-2-5應收賬款周轉率表明一年中應收賬款的周轉次數(shù)，一般來說比率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期越短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。茅臺公司應收賬款周轉率基本呈現(xiàn)逐年上升，2011年應收賬款周轉率為10576.08，達到最高點，是五糧液應收賬款周轉率的42.86倍。2001年至2008年五糧液應收賬款周轉率高于茅臺，2009年兩者基本持平，2009年后茅臺后來居上，遠遠高于五糧液。所以茅臺的營運能力優(yōu)于五糧液。（3）存貨周轉率：圖2-2-6存貨周轉率表明一年中存貨周轉次數(shù)，一般來講，存貨周轉率越大，存貨周轉速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現(xiàn)金或應收帳款的速度就越快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。從圖中可以明顯看出五糧液存貨周轉率高于茅臺，所以五糧液營運能力比茅臺強。盈利能力銷售凈利率：圖2-2-7銷售凈利率表明每一元銷售收入與其成本費用之間可以“擠”出來的凈利潤。比率越大，企業(yè)的盈利能力越強。茅臺公司銷售凈利率遠高于五糧液公司，且五年來一直保持在40%以上，2012年高達50.30%。所以茅臺公司的盈利能力比五糧液強。總資產(chǎn)凈利率：圖2-2-8總資產(chǎn)凈利率反映每一元總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利率。一般來說，該指標越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運營越有效，成本費用的控制水平越高?？傮w來說，茅臺公司的總資產(chǎn)凈利率高于五糧液公司，但差距逐年減小，但現(xiàn)階段來說，茅臺的盈利能力比五糧液強。（3）權益凈利率：圖2-2-9權益凈利率反映每一元股東權益賺取的凈利率。該指標越高，說明投資帶來的收益越高；凈資產(chǎn)收益率越低，說明企業(yè)所有者權益的獲利能力越弱。茅臺公司權益凈利率從2002年開始一直高于五糧液公司，但從2008年開始該指標出現(xiàn)下降趨勢，該指標的下跌主要是受銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率兩大指標同時下降的雙重影響。五糧液公司2002年下降后一直逐年穩(wěn)步提升，2009年得益于銷售凈利率的提高，該指標上升幅度變大。但總體來說，茅臺的盈利能力比五糧液強。成長能力分析圖2-2-10成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，是對企業(yè)擴展經(jīng)營能力的分析?對比銷售收入增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率，2000年至2005年間，茅臺的成長能力強于五糧液，2006年之后兩者不分伯仲。注：具體數(shù)據(jù)見附件（二）五糧液為什么做不過茅臺？1、做不過體現(xiàn)在哪里？茅臺股價高出五糧液8倍。2、影響股價的因素的因素有哪些？股價變動紛繁復雜，影響股價變動因素多種多樣的，譬如宏觀景氣、行業(yè)狀況、公司業(yè)績、資金供求、政策利好等都會影響股價變動。如果拋開這些表面因素，探究其內在本質，我們就會發(fā)現(xiàn)，最終決定股價因素無非是預期、供求、估值這三大因素，預期影響股價波動，供求決定短期股價變動，價值決定股價長期走勢。成長股股價與公司業(yè)績緊密相關，公司的成長性越好，股價上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴張的態(tài)勢。（1）預期影響股價波動“買股票就是買預期”。預期是投資者對于未來股價變動的一種期望。因為有預期，投資者才會做出買入或賣出股票決策，并付諸實施，從而影響股價的波動。預期是指市場預期，這是一個群體心理概念。對未來股價走勢進行判斷，投資者需要依賴一些消息。預期通過影響供求關系和價值判斷，對股價波動產(chǎn)生影響。（2）價值判斷決定股價長期走勢股票是一種所有權憑證，本身并沒有價格，之所以能交易買賣交易，是因為它能給投資者帶來未來預期收益。因此，我們經(jīng)常以未來收益折現(xiàn)來對股票價值進行評估。對于股票價值判斷從來都是相對的，特別是關于未來收益估計，由于人們獲取信息及判斷能力差異，對于同樣股票，不同投資者會有不同估值。但市場中總能找到一種代表市場主流價值判斷，這種判斷直接影響未來股價走勢。總市值是指在某特定時間內總股本數(shù)乘以當時股價得出的股票總價值。這里可以用到股利現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）或者實體現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）來估算企業(yè)的價值?？偸兄凳侵冈谀程囟〞r間內總股本數(shù)乘以當時股價得出的股票總價值。主要影響因素是股價和總股數(shù)。3、為什么五糧液做不過茅臺？（1）公司的財務狀況對比茅臺和五糧液公司12年來的財務比率，不難看出茅臺公司不管在償債能力還是營運能力、盈利能力、成長能力都強于五糧液公司。分析2012年的數(shù)據(jù)可以看出，茅臺的流動比率比五糧液高1.03，應收賬款周轉率是五糧液的7.6倍，銷售凈利率比五糧液高13.78%，銷售收入增長率比五糧液高10%。【分析：從中可以看出五糧液的財務狀況以及增長性遠不如茅臺，這就給了投資人一種預期：茅臺的收入能力和成長性高于五糧液。更適合于長線投資】公司的成本費用表2-2-1茅臺20082009201020112012成本費用利潤率2.482.292.473.433.7銷售期間費用率60.110.11五糧液20082009201020112012成本費用利潤率0.490.80.760.831.2銷售期間費用率0.160.132012年，茅臺的每100元的銷售收入的銷售費用是4.63元，五糧液是8.3元。是什么導致了巨大差異？五糧液的資產(chǎn)重心是固定資產(chǎn)，貴州茅臺是流動資產(chǎn)。資產(chǎn)結構的區(qū)別極大的影響了二者的盈利和運營效率?！痉治觯何寮Z液的銷售成本高于茅臺，但每一元銷售費用帶來的毛利貢獻卻僅僅是茅臺的1/2，所以運營的效率遠低于茅臺。投資者更傾向于運營效率高的企業(yè)?！浚?）公司的定價能力貴州茅臺在白酒領域采用的單一品牌化策略，僅僅定位于高端，采取高價策略，控制產(chǎn)量，所有產(chǎn)品的定位都保持一致。反觀五糧液，五糧液是白酒行業(yè)擴張得最廣泛的企業(yè)，其延伸品牌如五糧神、五糧春、五糧醇等，與五糧液自身的產(chǎn)品同屬于濃香型產(chǎn)品，產(chǎn)品的品質和風格之間差異性不大，導致消費者很難區(qū)分。為形成地域區(qū)隔而推出“一地一牌”策略也沒有產(chǎn)生預期的效果，嚴重破壞五糧液作為白酒之王的尊貴形象。同時，五糧液向高端進行延展，一些定價更高些的子品牌反而壓住了五糧液的母品牌，比如一帆風順等高端品牌，只是冠予一個概念，從本質上很難界定其與五糧液的差異性，并降低了消費者對“五糧液”的品質認可?！痉治觯嘿F州茅臺一直采用單一品牌策略，不斷鞏固其在消費者心目中高端國酒的形象，但是五糧液盲目擴張，又不加以高低端品牌間的差異化區(qū)分，混淆了消費者對其品牌的定位，逐漸喪失與茅臺一樣的定價能力。因此一定程度上降低了消費者的品牌認可度。因此投資者更傾向于茅臺?！浚?）公司的產(chǎn)能閑置狀況產(chǎn)能(Capacity)指生產(chǎn)能力，也就是指在計劃期內，企業(yè)參與生產(chǎn)的全部固定資產(chǎn)，在既定的組織技術條件下，所能生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量，或者能夠處理的原材料數(shù)量。當需求旺盛時，企業(yè)需要考慮如何增加生產(chǎn)能力，以滿足需求的增長；當需求不足時，企業(yè)需要考慮如何縮小規(guī)模，避免能力過剩，盡可能減少損失。產(chǎn)能閑置指的是其固定資產(chǎn)利用率較低。貴州茅臺被不少分析人士評論為現(xiàn)金太充沛，實則是貴州茅臺戰(zhàn)略略顯保守，而五糧液擴張則太激進。一個最為典型的區(qū)別是，五糧液2000年后大肆擴建產(chǎn)能到了當下閑置的地步，而貴州茅臺則始終面臨著產(chǎn)能不夠瓶頸。【分析：貴州茅臺拿著現(xiàn)金不利用，而五糧液擴張，購置各種固定資產(chǎn)，導致產(chǎn)能閑置。所以其閑置程度遠高于貴州茅臺?！浚?）公司的股利分配狀況 就中國上市公司的股利分配實踐而言，部分公司“鐵公雞”一毛不拔的同時，上市公司的“高分紅”現(xiàn)象也極為普遍。五糧液和茅臺的股利分配就是典型的兩種股利分配政策。表2-2-2茅臺20082009201020112012權益凈利率33.79%29.81%27.45%35.06%38.97%股利分配率28.68%25.92%42.99%47.36%50.07%每股收益4.034.575.358.4412.82五糧液20082009201020112012權益凈利率15.91%22.73%24.28%26.63%31.89%股利分配率5.95%17.44%25.86%30.86%30.53%每股收益0.480.851.161.622.62【分析：五糧液采取的剩余股利政策。多股票股利，少現(xiàn)金股利。茅臺采取的低正常股利加額外股利政策。股票股利可以節(jié)約公司現(xiàn)金，但是投資者實際收到并不是真正的現(xiàn)金，在公司股票不漲的情況下激勵作用小。大部分投資者比較喜歡現(xiàn)金股利，因為那是實際拿到手的現(xiàn)金，較能刺激投資者信心。】總結：首先，茅臺一直倡導其為歷史文化源遠流長，具有不可動搖的尊貴的國酒地位，大多數(shù)人口感又偏向于醬香型白酒，而不是濃香型白酒五糧液。第二，分析兩家公司的財務狀況看來，茅臺都是優(yōu)于五糧液的。第三，其高端的定位和單一品牌化營銷策略又比五糧液成功，因此，茅臺的白酒比五糧液的白酒無論是銷量還是價格上都更勝一等。第四，茅臺的股利分配政策比較誘人，相對來說五糧液的股利分配少，因此市場上買入茅臺的資金也相對更多。這就是五糧液做不過茅臺的原因。問題三：搜集相關資料，結合戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析的內容，分別評估貴州茅臺和五糧液的公司價值，要求運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算出具體股價。戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析戰(zhàn)略分析表2-3-1戰(zhàn)略分析茅臺五糧液外部環(huán)境分析一般宏觀環(huán)境分析1）政治因素：國際政治風云變幻，美國復蘇緩慢，歐債遠未結束，新興經(jīng)濟增速放緩，中東政局持續(xù)動蕩，亞太地區(qū)爭端不斷經(jīng)濟發(fā)展阻力重重，各種因素影響著全球經(jīng)濟走勢。2）經(jīng)濟因素：一方面中國經(jīng)濟面臨著下行壓力加大、內生動力不強、通脹壓力依然、市場信心不穩(wěn)、有效需求不足的種種風險，白酒行業(yè)增速放緩不可避免。另一方面投資減少，出口受阻，消費增長緩慢，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。行業(yè)環(huán)境分析白酒行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場需求及價格下跌、庫存增高等日益顯現(xiàn)，受經(jīng)濟下行壓力加大等因素的影響，白酒行業(yè)高景氣增長態(tài)勢結束，將進入中低速發(fā)展的調整期，行業(yè)周期性波動和政策層面限制對白酒行業(yè)的調節(jié)將在2013年完全顯現(xiàn)。白酒行業(yè)面臨前所未有的壓力。競爭優(yōu)勢環(huán)境分析部分企業(yè)發(fā)展較快，營銷手段和模式不斷創(chuàng)新，競爭更加多維化、白熱化。同時，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量突破1200萬噸，行業(yè)產(chǎn)能擴張過度，供大于求。大量資本進入加劇了行業(yè)競爭，競爭壓力不斷加大。內部環(huán)境分析優(yōu)勢1）公司擁有著名的品牌、卓越的品質、悠久的文化、獨有的環(huán)境、特殊的工藝等五大優(yōu)勢所組成的核心競爭力;2）公司主要產(chǎn)品是國內白酒市場上唯一獲“綠色食品”、“有機食品”稱號并受原產(chǎn)地域保護的優(yōu)質白酒產(chǎn)品；3）作為白酒行業(yè)龍頭，公司已連續(xù)多年實現(xiàn)跨越式發(fā)展，奠定了堅實的基礎，具有較強的抗風險能力。1）品牌價值持續(xù)攀升，連續(xù)18年穩(wěn)居行業(yè)第一，核心價值優(yōu)勢凸顯。2）質量管理體系健全，產(chǎn)品質量廣受贊譽。3）傳統(tǒng)工藝技術秉承至今，獨有核心技藝世代相傳，獨具競爭優(yōu)勢。4）“十里酒城”規(guī)模，為生產(chǎn)高質量產(chǎn)品提供堅實保障。5）技術技能人才優(yōu)勢明顯，為可持續(xù)發(fā)展奠定了人才資源保障。自然生態(tài)環(huán)境得天獨厚。營銷網(wǎng)絡健全，覆蓋廣泛。企業(yè)文化獨具特色，鑄就了競爭軟實力。弱勢深受假冒產(chǎn)品的侵害消費的顧客年齡斷層

國酒釀造區(qū)及赤水河生態(tài)環(huán)境保護形勢不容樂觀

由于工藝特殊，產(chǎn)能無法快速增長

受國內外各種酒類的競爭激烈跨行業(yè)多元發(fā)展能力不強。2009年，五糧液開始向酒類以外的行業(yè)延伸，帶來收入和利潤的劇增，但相對于成本來說，收益并不理想。為71.31%，但整個企業(yè)綜合毛利率成本費用較高。內部管理制度不健全。在五糧液集團內部，王氏家族的影響牢不可破，容易造成內部管理的混亂，滋生腐敗。遭證監(jiān)會立案調查。2009年9月23日，證監(jiān)會在通報中稱，經(jīng)初步調查，發(fā)現(xiàn)五糧液涉嫌存在三方面的違法違規(guī)操作，即為按照規(guī)定披露重大證券投資行為及較大投資損失，未如實披露重大證券投資損失，披露的主營業(yè)務收入數(shù)據(jù)存在差錯等。機會社會的發(fā)展，引導消費升級，為茅臺酒的奢侈品定位發(fā)展提供了空間。各級政府的重視和支持，為茅臺發(fā)展提供了保障。茅臺走出國門，實行國際化是茅臺發(fā)展的下一次重大機遇。貴州省委省政府對茅臺發(fā)展高度重視，把酒的發(fā)展作為“五張名片”之首，為茅臺的可持續(xù)發(fā)展提供了強大動力。公司是行業(yè)內少有具備濃香、醬香、兼香、果酒產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)能力的企業(yè)，公司具備諸多核心競爭能力和較強的資金實力優(yōu)勢，在行業(yè)發(fā)展和整合進程中具有更多的優(yōu)勢和機遇。國家政策扶持。白酒一直在我國酒飲料中居于主導地位。白酒企業(yè)是一個利稅大戶，所以各地政府爭相扶持。居民消費水平提高。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，人們生活水平的提高，消費群體不斷壯大，對白酒的需求量也不斷增加。威脅1）白酒行業(yè)進入行業(yè)調整期，發(fā)展速度放緩，高端白酒價格持續(xù)下滑，中國白酒市場特別是高端產(chǎn)品市場競爭將更加激烈；2）醬香系列產(chǎn)品增長放緩，面對更為激烈的市場環(huán)境，其占市場份額偏小，品牌號召力偏弱；3）白酒行業(yè)今年與往年相比政策性和市場壓力更大；4）假冒侵權現(xiàn)象依然存在，對公司形象和產(chǎn)品形象造成一定負面影響。1）市場競爭激烈，產(chǎn)能結構性過剩。長期以來，白酒行業(yè)進入門檻較低，導致行業(yè)廠家眾多，高度離散，行業(yè)集中度低。而近十年，隨著白酒行業(yè)快速發(fā)展所形成較高景氣度，業(yè)外資本進入加劇了行業(yè)競爭。2）高速增長將會放緩。從2012年白酒行業(yè)出現(xiàn)的諸多情況來看，宏觀政策和經(jīng)濟環(huán)境的變化，引導白酒行業(yè)進入調整期，高端白酒的消費群體將會趨向多元化。白酒行業(yè)數(shù)量型高增長形態(tài)可能將不復存在，行業(yè)將進入常規(guī)發(fā)展階段，2013年的增速可能將會進一步放緩。2、會計分析：（1）茅臺資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)分析表2-3-22008年2009年2010年2011年2012年貨幣資金8,093,721,891.169,743,152,155.2412,888,393,889.2918,254,690,162.0422,061,999,850.17應收賬款8,773,829.548,641,133.545,140,970.041,587,162.1917,818,147.27其他應收款38,500,000.003,116,594.2835,684,386.5439,264,375.31137,968,684.11由上表得知茅臺最近五年的貨幣資金每年逐漸增加，主要原因是銷售增加所致，表明茅臺銷售業(yè)績良好。應收賬款和其他應收款波動較大，2012年達到五年里最高，應收賬款增加的主要原因是由于子公司應收銷售款增加所致，其他應收款增加的主要原因是公司支付土地使用權競買保證金等所致。應收賬款和其他應收款期末金額很大，需要格外關注，公司應該根據(jù)合理的方法計提壞賬準備。茅臺利潤表主要會計數(shù)據(jù)分析表2-3-320082009201020112012營業(yè)收入8,241,685,564.119,669,999,065.3911,633,283,740.1818,402,355,207.3026,455,335,152.99凈利潤

4,000,759,343.114,552,888,944.005,339,761,496.979,250,323,807.6214,008,450,702.