輕工紡服研究之行業(yè)全景概覽

證券分析師王源投資咨詢資格編號：S1060524010001輕工制造強于大市（首次）紡織服裝強于大市（首次）2024年3月6日請務(wù)必閱讀正文后免責條款照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業(yè)未較多，無法一概而論。>跨境電商：出口跨境電商行業(yè)規(guī)模大且增速快。由于國家政策的支持及重是我國跨境電商賣家較多選擇的產(chǎn)品品類。整體逐漸邊際向好趨勢，對于紡服行業(yè)首次覆蓋，我們給予行業(yè)“強于大市2202造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示3301家居行業(yè)：定制家居具有周期性、季節(jié)性及地域性特點家居行業(yè)市場規(guī)模較大且增長穩(wěn)定，主要包括定制家居、軟體家居及衛(wèi)浴等細分領(lǐng)域。定制家居行業(yè)的生產(chǎn)模式是以消費者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認為，我國家居行業(yè)未來將朝著智能化及個性化趨勢發(fā)展；同時，隨著消費者對健康環(huán)保關(guān)注度的提高，綠色環(huán)保家具產(chǎn)品也將逐漸受到關(guān)注和青睞。），涂料及五金等原材料，且上游采購成本為定制家具行業(yè)的主要成本占比較高。定制家具行業(yè)企業(yè)通過終端零售渠道將產(chǎn)品銷售給消費者。主要的銷售模式為線下零售商，即經(jīng)銷商、直營店等，此外，年輕消費群體也通過互聯(lián)網(wǎng)平臺購買家具制造端主要集中在長三角及珠三角區(qū)域；3）季節(jié)性，受消費習(xí)慣及意愿影響，每年具有淡旺季之分。一般為每年9月至次年1月是我國裝修高峰期，因此家居銷售的旺季一般為秋冬季，淡季4401家居行業(yè)：軟體家居未來規(guī)模成長可期軟體家居作為家具類產(chǎn)品的重要分支，日漸受到消費者青睞。根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2010-2020年，我國軟體家具消費規(guī)模從117億美元增長至188億美元，CAGR約為4.9%,為全球消費規(guī)模最大的軟體家具消費國。隨著年輕群體對家居品質(zhì)追求的提升，我國軟體家居行業(yè)的滲透率將持續(xù)提升，有利于頭部企業(yè)品牌化及規(guī)模化我國軟體家具主要包括沙發(fā)、床墊、軟床及其他。我國的軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈較完整，上游主要為原材料供應(yīng)商，提供彈簧、海綿、鋼材、乳膠等軟體家具原材料；中游為軟體家具品牌商，主要負責品牌研發(fā)、設(shè)計及生產(chǎn)等；下游為軟體家具的渠道和◎軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈5501家居行業(yè)：衛(wèi)浴主流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，智能坐便器配置率高增長衛(wèi)浴行業(yè)產(chǎn)品品類包括坐便器、花灑、洗面盆、浴室柜等標配產(chǎn)品是衛(wèi)浴配置的主力產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品未來仍為主流衛(wèi)浴產(chǎn)品。隨著年輕消費群體的逐漸崛起，衛(wèi)浴消費訴求正從功能性向品位化及智能化方向發(fā)展。我們認為，智能坐便器（智能馬桶）、淋浴屏及浴霸等產(chǎn)品將應(yīng)運而生，我們看好智能化舒適衛(wèi)浴市場及產(chǎn)品的未來智能坐便器（智能馬桶）配置率持續(xù)高增長。2017-2022年我國精裝修市場智能坐便器配置率明顯提高，特別是2021年及2022年，我國智能坐便器的配置率分別為25.5%及28.5%。2022年我國精裝修智能坐便器CR5為61.4%，同比-8.2ppt，越來越多的新興品牌進入瓜分市場份額。同時，國產(chǎn)品牌高儀及九牧進入TOP10排名，而美標及樂6602造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示702造紙行業(yè)：供給處于存量階段，頭部企業(yè)利潤分化2023年三季度以來有所恢復(fù)。我們認為，行業(yè)整體庫存水平較高，處于存量去化階段。頭部企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)出現(xiàn)分化。受制于需求增速放緩，造紙行業(yè)格局將漸趨固化。由于頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，通過降本增效等措施，控制費率及成本，保障利潤端的持續(xù)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利確定性較強。加之，頭部企業(yè)分紅比率表現(xiàn)較好，有利于頭部制造8802造紙行業(yè)：需求彈性不足信心指數(shù)仍處于歷史低位，且制造業(yè)PMI表現(xiàn)平淡。我們認為，造紙內(nèi)需表現(xiàn)需持審慎態(tài)度。從外需看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國工業(yè)9902造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示03紡織制造行業(yè)：整體規(guī)模保持穩(wěn)健增長我國紡織制造業(yè)規(guī)模增長穩(wěn)健。2022年紡織業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)23,160億元，同比-12.8%。其中，2019-2023年紡織品出口額表現(xiàn)較佳，CAGR=4.8%。經(jīng)過2019年中美貿(mào)易摩擦及2020年全球疫情后，我國紡織品行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇。2023年，我國紡織品出口金額為9,55303紡織制造行業(yè)：細分領(lǐng)域集中度各不相同紡織制造端細分領(lǐng)域較廣泛，主要包含運動鞋服制造、內(nèi)衣制造、箱包制造、紗線及面輔料制造等。其中，1）運動鞋服制造的行業(yè)集中度相對較高，且準入門檻、競爭壁壘及賽道整體利潤率均偏高。2）內(nèi)衣制造及箱包制造的集中度相對較分散，與下游客戶的行業(yè)表現(xiàn)及集中度有一定相關(guān)性。3）紗線及面輔料制造的行業(yè)集中度較難定義，主要是因為其賽道細分類目較多，無法一概而論。02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示品牌服飾（男裝及女裝）行業(yè)規(guī)模破兩萬億元。根據(jù)Euromonito近年來，受全球疫情影響，服裝零售增速放緩，2019-2022年CAGR約為-2%。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，未來5年我國品牌服飾行業(yè)仍將持續(xù)增長，2027年將達至26,231億元，預(yù)計2023-2027年CAGR約為4女裝行業(yè)體量龐大，長期發(fā)展?jié)摿Τ渑?。根?jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國女裝行業(yè)行業(yè)規(guī)模約為9,842億元，遠高于男裝行業(yè)。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，2027年中國女裝市場規(guī)模將達12,405億元，2023-2027年CAGR約為3.7%。男裝行業(yè)增速企穩(wěn)，疫后需求彈性較佳。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國男裝行業(yè)市場規(guī)模約為5,323億元，增速企穩(wěn)。由于全球疫情的影響，商務(wù)出行需求不足，導(dǎo)致2020年及2022年男裝行業(yè)規(guī)模有所下滑。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，2023年男裝需求表現(xiàn)佳，行業(yè)增速較快。根據(jù)Euromonitor預(yù)測，2027年我國男裝市場規(guī)模將達至6,565億元，預(yù)計2023-2027年CAGR約為3.2%。運動鞋服為品牌服飾中景氣度較高，兼具長短期的成長動力。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國運動鞋服市場規(guī)模達到3,627億元，2019-2022年市場規(guī)模CAGR約為4.3%。雖然受全球疫情影響，運動鞋服消費市場增速有所放緩；但運動鞋服賽道仍然展示出較強韌勁。我們認為，運動鞋服行業(yè)具備長短期發(fā)展?jié)摿Α?）從長期看，運動鞋服存量市場仍有較大成長空間。相較美國，2022年我國運動鞋服市場滲透率為14.51%（美國滲透率為35.4%）。相較發(fā)展較為完善的美國，我國運動鞋服市場的長期滲透率仍有持續(xù)提升潛力。2）從短期看，運動鞋服增量市場成長穩(wěn)健。相較2015年（我國滲透率為8.08%），2022年我國運動鞋服滲透率（14.51%）提高約6.44ppt，其增長空間04珠寶品牌行業(yè)：黃金消費屬性顯現(xiàn)，黃金首飾消費趨勢佳我國珠寶消費市場主要由黃金主導(dǎo)，且黃金首飾消費量增長趨勢佳。近年來，我國黃金消費屬性顯現(xiàn)，黃金珠寶行業(yè)進入新的發(fā)展階段。2020年以來，黃金飾品消費量累計同比呈修復(fù)式增長。根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國黃金消費總量為1,08黃金首飾消費量為706.5噸，同比+65%。2023年黃金首飾占我國總消費量約為65%，黃金首飾將吸引越來越多的年輕消費群體；同時，黃金自身固有的稀缺屬性，也將促使黃金首飾消費量保持一定規(guī)模。02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示05跨境電商行業(yè)：出口跨境電商賽道增長迅速全球電商市場空間廣闊且滲透率持續(xù)增長。從全球電商行業(yè)規(guī)?？?，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年全球電商銷售額已達4.9萬億美元，同比+16.2%。根據(jù)eMarketer的預(yù)測，2025年全球電商銷售額將達至7.3萬億美元。我們認為，全球電商市場行業(yè)未來的空間廣闊，且增速將持續(xù)走高。從全球電商滲透率來看，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年滲透率為19%，預(yù)計2025年將達至23.6%。我們認為，隨著消費05跨境電商行業(yè)：家居及服裝出海企業(yè)受益其中我國跨境電商市場進入高速增長階段。制造、物流及本土電商經(jīng)驗等均加速了我國跨境電商賣家出海。2018-2022年，中國跨境電商出口規(guī)模從6,116億元增至15,321億元，2018-2022年CAGR約為25.8%，遠高于一般貿(mào)易出口金額增速。此外，國家政策支持，促使跨境電商業(yè)態(tài)成長更快速。近年來，國家重視電商發(fā)展，頻密出臺支持政策，布局試點區(qū)域。2015年，杭州成立了中國首個跨境電商綜合試驗區(qū)（綜試區(qū)國家持續(xù)擴大試點范圍。家居及服裝賽道是我國跨境電商賣家較多選擇的產(chǎn)品品類。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年我國家居賣家及服裝賣家占比分別為27.4%及19%，是我國主要的跨境02造紙行業(yè)：供給處存量階段，需求彈性不足03紡織制造行業(yè)：規(guī)模穩(wěn)健增長，格局各有差異05跨境電商行業(yè)：行業(yè)持續(xù)高增為出海企業(yè)助力06投資建議及風(fēng)險提示2006投資建議輕工紡服行業(yè)包含的細分賽道較為多元，且市場關(guān)注度較高。由于房地產(chǎn)促進政策的相繼出臺，以及房貸政策的優(yōu)化，利于推動家居行業(yè)的修復(fù)改善。同時，基于可選消費穩(wěn)健修復(fù)邏輯，輕工紡服制造及出口相關(guān)企業(yè)或?qū)⒂瓉砩闲袡C遇。建議布局業(yè)績比的細分賽道龍頭。其中，推薦關(guān)注以輕工及紡服制造端相關(guān)的出口企業(yè)的投資機會。另一方面，自下而上，優(yōu)選業(yè)績確定性較強及股息率較高的企業(yè)。其中，建議重點關(guān)注有邊際改善的輕工及紡服品牌基于輕工行業(yè)整體逐漸邊際向好趨勢，對于輕工行業(yè)首次覆蓋，我們給予行業(yè)“強于大市”評級；基于紡服行業(yè)整體逐漸邊際212106投資建議輕工重點公司估值表（2024.3.5日收盤價）222206投資建議紡服重點公司估值表（2024.3.5日收盤價）232306風(fēng)險提示2424平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進行投權(quán)利與義務(wù)均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公證券市場是一個風(fēng)險無時不在的市場。您在進行