2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報告

2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報告目錄一、國際原油價格看漲、天然氣比較優(yōu)勢凸顯 PAGEREFToc369125112\h31、供求關(guān)系決定原油價格保持上漲趨勢 PAGEREFToc369125113\h32、天然氣是最具經(jīng)濟性的替代能源 PAGEREFToc369125114\h7二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價格改革 PAGEREFToc369125115\h91、價格管制導(dǎo)致國內(nèi)有效供給不足 PAGEREFToc369125116\h92、供給主體多元化增加改革緊迫性 PAGEREFToc369125117\h12三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲運 PAGEREFToc369125118\h141、LNG貿(mào)易量增長刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資 PAGEREFToc369125119\h142、國內(nèi)LNG進口制衡管道運輸進口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問題 PAGEREFToc369125120\h16(1)我國天然氣進口管道和LNG輸送方式互為補充和制衡 PAGEREFToc369125121\h16(2)LNG解決中小氣田外輸問題 PAGEREFToc369125122\h17四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采 PAGEREFToc369125123\h191、美國非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn) PAGEREFToc369125124\h192、非常規(guī)天然氣將緩解國內(nèi)需求缺口 PAGEREFToc369125125\h20五、投資策略：關(guān)注LNG儲運和天然氣鉆采設(shè)備 PAGEREFToc369125126\h241、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升 PAGEREFToc369125127\h242、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲運設(shè)備具有投資機會 PAGEREFToc369125128\h27六、風(fēng)險因素 PAGEREFToc369125129\h28一、國際原油價格看漲、天然氣比較優(yōu)勢凸顯從市場需求或消費來看，天然氣與原油的最大不同在于天然氣沒有直屬市場，是典型的替代能源或原料，時刻存在與其他能源或原料的競爭，首先天然氣替代作用最先顯現(xiàn)的是在石油領(lǐng)域，石油作為在全世界流動的成熟大宗商品，基本可以認為是人類一次能源價格的標(biāo)桿，從石油價格的上漲趨勢中，天然氣的價格優(yōu)勢將更加顯現(xiàn)。1、供求關(guān)系決定原油價格保持上漲趨勢天然氣在電力、燃料、化工等領(lǐng)域的應(yīng)用與石油有一定的重疊，是石油最大的替代品，國際原油的長期上漲是天然氣開發(fā)的第一推動力。原油價格的大趨勢在于供需關(guān)系，經(jīng)過30年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球較為成熟的大宗商品；影響油價的因素極為復(fù)雜，油價的未來趨勢難以準(zhǔn)確預(yù)測；根據(jù)供給和需求兩方面的梳理，我們傾向于認為原油價格在長期保持上升趨勢，當(dāng)然其中已經(jīng)包含了天然氣對石油替代的因素考慮。我們認為2024全年平均原油價格將較11年更低，這與經(jīng)濟增長帶來的需求增長放緩以及利比亞產(chǎn)量恢復(fù)有關(guān)；原油價格的下跌從成本端有利于全球經(jīng)濟復(fù)蘇，降低通脹壓力，給各國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整預(yù)留更大的空間；如果我們預(yù)測下半年中國乃至世界經(jīng)濟會進入上升通道，那么我們有理由相信原油價格傾向于上漲。從地緣政治的角度，世界主要的石油產(chǎn)量國的政局動蕩將導(dǎo)致石油產(chǎn)量變化而改變供需均衡格局。利比亞2024年占全球產(chǎn)量達到2.13%，2024年的內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致國內(nèi)原油部分停產(chǎn)，據(jù)估計減產(chǎn)規(guī)模達全球產(chǎn)量的1.5%，相信這是2024年國際原油價格上漲的原因之一。目前中東和非洲的主要石油產(chǎn)區(qū)政治局勢處于不穩(wěn)定性狀態(tài)，增加了原油供應(yīng)的不確定性，其中伊朗局勢最值得關(guān)注，一旦出現(xiàn)局部動蕩或戰(zhàn)爭，原油價格飆升將不可避免。發(fā)展中國家經(jīng)濟是未來原油需求的主力軍。據(jù)預(yù)測，2024年至2035年，全球每天原油需求將增加2300萬桶/天；根據(jù)數(shù)據(jù)分析，OECD國家在2024年的原油的需求已經(jīng)達到頂峰，并逐年降低，未來80%以上的新增原油需求主要來自于亞洲的發(fā)展中國家，尤其是中國和印度，亞非拉美發(fā)展中國家在2035年的原油需求量會與OECD國家相當(dāng)。隨著能源利用技術(shù)進步、人類節(jié)能意識的增強和替代能源的興起，原油使用密度（原油消費量/GDP）呈現(xiàn)下降趨勢，但這主要發(fā)生在發(fā)達國家，2024年日本萬美元GDP的成品油消費0.4噸，僅為我國的約一半；而發(fā)展中國家高基礎(chǔ)工業(yè)粗放式增長仍是全球經(jīng)濟的主要動力，發(fā)展中國家在全球能源消耗中的占比將提升，從全球平均水平來看，6年來全球萬美元GDP油耗僅下降了0.12噸，年均下降1.9%；按2024年世界GDP增速5%來計算，全球原油消費仍然同比增長約3%，根據(jù)我們對未來的預(yù)測，全球石油消費長期復(fù)合增長率可能在2%左右。低成本石油資源消耗推動供給曲線左移，油價長期看漲。隨著陸地低成本石油資源的逐漸開采消耗，局部地區(qū)原油資源消耗過快，局部能源供應(yīng)難以滿足經(jīng)濟發(fā)展的情況已經(jīng)在中國、印度等國家上演，這從中國和印度的石油對外依賴程度可以看出；邊際利潤驅(qū)使石油開發(fā)將向其他高成本石油（或其他替代能源）轉(zhuǎn)移，重油、北極、油頁巖的石油蘊藏量非常大，但是技術(shù)上采油難度大、經(jīng)濟上提煉成本高；因此，石油供給曲線左移是長期趨勢，石油資源開發(fā)向高成本資源領(lǐng)域擴展，石油長期供給曲線將左移。從我國情況來看，能源安全問題刺激其他替代能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國石油的對外依存度在5年時間內(nèi)提高了12個百分點，20年時間提高75個百分點。2024年中國原油對外依存度達54%，考慮成品油環(huán)節(jié)凈進口1490萬噸，該依存度達到更高的56%。從石油消費的角度來看，國內(nèi)70-80%的汽油和50%以上的柴油是作為汽車燃料，目前國內(nèi)汽車的保有量已經(jīng)超過1億輛，假設(shè)未來五年國內(nèi)保持11年1900萬輛的總銷量不變，那么2024年汽車的保有量也將接近2億輛，是現(xiàn)在的兩倍，屆時如此大規(guī)模的能源需求能否繼續(xù)依靠進口將成為國家的戰(zhàn)略問題。2、天然氣是最具經(jīng)濟性的替代能源單位價格熱值是能源利用的參考指標(biāo)，發(fā)電和交通運輸是典型的一次能源消費行業(yè)，影響一次能源成本的因素包括單位熱值價格和能源利用效率，目前國內(nèi)應(yīng)用最為普遍的燃煤發(fā)電的熱值利用率約30-35%，而燃氣循環(huán)發(fā)電的效率大約為50%，按現(xiàn)行國內(nèi)煤氣比價（同等熱值的天然氣價格是動力煤的約1.6倍），燃煤發(fā)電具備明顯的經(jīng)濟價值，而且單個燃煤機組的規(guī)模一般較大，方便對排放物進行集中處理，燃煤污染問題也相對容易解決；因此國內(nèi)天然氣在大規(guī)模發(fā)電方面并不具備替代優(yōu)勢，對煤的替代性較弱。天然氣能源成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在機動車燃料上，對柴汽油的替代效益明顯。其能源價格和燃燒效率均高于汽油。實際運行數(shù)據(jù)表明，CNG（壓縮天然氣）發(fā)動機燃燒1立方米天然氣在城市內(nèi)可替代1升汽油，高速公路可替代1.2—1.3升汽油。LNG（液化天然氣）重型卡車1立方米天然氣可替代0.94升柴油，現(xiàn)有柴油機經(jīng)過改裝燒LNG后1立方米天然氣可替代0.85-0.9升柴油。注：LNG每標(biāo)準(zhǔn)立方米天然氣結(jié)算單價=同期每公升0#柴油市場零售價×75%這里以運送混凝土的不同燃料的重型卡車為例，按照年運送100萬方混凝土的重型卡車計算，傳統(tǒng)柴油卡車每年的燃料費支出約為561萬元；天然氣卡車的燃料費支出為柴油車的約70%；對于運行距離長、載重量大的卡車來說，燃料成本節(jié)省尤為明顯。雖然天然氣車購車成本增加相比柴油車5-8萬元，但年供應(yīng)100萬方的混凝土企業(yè)，CNG車與柴油車相比每年可為用戶節(jié)省節(jié)約省大約156萬元左右。注：價格根據(jù)近期東部發(fā)達省份價格平均估計；機動車耗能數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)調(diào)研得出二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價格改革1、價格管制導(dǎo)致國內(nèi)有效供給不足國內(nèi)天然氣是受到政府管制程度較高的行業(yè)，其中天然氣的出廠價和管輸價格都受到中央政府管制、區(qū)域零售價格受到地方政府管制；國內(nèi)實行天然氣順價機制，從國內(nèi)天然資源稟賦與美國不同，國內(nèi)氣田類型單一、生產(chǎn)規(guī)模較小，在政府分段定價的基礎(chǔ)上，天然氣出廠價格加管輸費形成直供天然氣價格或天然氣城市門站價格，天然氣城市門站價格加城市配氣費形成城市用戶的天然氣價格。國家對天然氣進行定價管理已經(jīng)有超過50年的歷史，在上世紀80年代之前實行優(yōu)惠低價政策鼓勵使用天然氣，之后也進行了若干次調(diào)價（調(diào)整天然氣上下游價格、輔以價格管理模式的改變）來實現(xiàn)天然氣資源優(yōu)化配臵。1984年以前國家撥款建設(shè)輸氣管道，運輸價格國家統(tǒng)一定價，執(zhí)行國家統(tǒng)一的運價率；對1984年實行“撥改貸”政策后企業(yè)利用銀行貸款新建的天然氣管道，國家采取新線新價、一線一價的管理辦法，由國家價格主管部門（發(fā)改委）核定管輸費。2024年5月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提高國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格的通知》，決定從6月1日起，國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格每千立方米提高230元，取消價格“雙軌制”；擴大價格浮動幅度，將出廠基準(zhǔn)價格允許浮動的幅度統(tǒng)一改為上浮10%，下浮不限；同時，要求全國各地在兩年內(nèi)按天然氣與90號汽油最高零售價格不低于0.751的比價關(guān)系理順車用天然氣價格，保持車用氣的合理比價。我國天然氣實行基于生產(chǎn)成本的低價政策，即天然氣定價是從供給端按照成本加成并給與廠商合理利潤來定價，而與相關(guān)替代品無關(guān)，這樣就導(dǎo)致在能源價格不斷上漲的過程中，天然氣價格仍然保持在低位，低天然氣價格一方面刺激了下游需求，另一方面壓制了上游供給，最終造成了國內(nèi)天然氣出現(xiàn)供給缺口，不得不依靠外部輸入滿足市場需求；從我國和美國天然氣與其他能源價格對比角度看，我國天然氣相對價格低于美國，價格具備一定的上漲空間，那么價格上游天然氣開發(fā)將有更大動力。注1：表中各種能源絕對價格按照6.28匯率計算；2024年國內(nèi)民用天然氣均價2.5元/方，原油出口平均價格757美元/噸，環(huán)渤海動力煤824元/噸；2024年美國HH天然氣現(xiàn)貨價格為4$/mmbtu，動力煤50$/t，原油95美元/桶；注2：中美相關(guān)能源價格來自公開資料，統(tǒng)計口徑不同可能帶來細微誤差。2、供給主體多元化增加改革緊迫性由于國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大將引入多元化供給格局。2024年國內(nèi)天然消費共245億方，而2024年天然氣消費達到1313億方，年均增長率16.5%；根據(jù)規(guī)劃，2024年我國天然氣消費量達到2600億方，其中900億方是進口氣，11年到15年的年均增長率接近20%。天然氣市場的迅速擴大將帶動供給主體的多元化，在2024年之前，國內(nèi)天然氣基本上由中石油公司生產(chǎn)；進入21世紀之后，隨著中石化在川渝、新疆等地區(qū)發(fā)現(xiàn)并開發(fā)了天然氣資源，中海油啟動了東部進口LNG資源，地方大型煤炭企業(yè)亦成立合資公司進入煤層氣開發(fā)和煤制氣領(lǐng)域，國家近期啟動了兩次頁巖氣資源區(qū)塊的勘探權(quán)招標(biāo)，天然氣市場供給主體端逐步多元化，價格管制難度也隨之提升。不同天然氣來源成本存在差異給價格管制帶來難度；據(jù)了解，常規(guī)天然氣生產(chǎn)成本每立方米500-1000元、煤制氣約1500元/方、進口天然氣高達3000元/方；另外，不同天然氣消費市場的地理位臵不同也帶來管輸費的差異；當(dāng)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小時，政府能夠?qū)徍藲庠?、管道的生產(chǎn)成本和合理利潤，核定天然氣出廠價格和管輸費，但隨著天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大，政府采用“準(zhǔn)計劃經(jīng)濟”的手段對天然氣逐層定價將面臨巨大的管理成本及尋租空間，因此天然氣產(chǎn)業(yè)價格逐步市場化是未來的方向。2024年12月26日，廣東省和廣西省率先進行了天然氣價格形成機制的試點。這一方面是資源價格改革的重要舉措，另一方面也意在推進天然氣市場化價格改革，理順天然氣與其他替代能源的價格關(guān)系。從價格改革的效果上可以看出，政府一方面可以借助上漲的國內(nèi)天然氣價格保證國內(nèi)天然氣進口企業(yè)的積極性；另一方面，天然氣價格上漲也有助于鼓勵國內(nèi)天然氣開采。從改革的另一項重點來看，頁巖氣、煤層氣、煤制氣等非常規(guī)天然氣的定價將遵循市場調(diào)節(jié)機制，這也體現(xiàn)了政府對于非常規(guī)天然氣開采的鼓勵態(tài)度。國產(chǎn)天然氣仍然是最具增長空間的氣體來源。2024年國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于同期總消費量274億方；2024年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，低于同期總消費量1330億方，01-11年產(chǎn)量年均增長率為13%，低于同期消費量16%；我們認為，受低價政策的影響，天然氣供給端增長是受到抑制的，而用于補充缺口的高價氣一方面降低了天然氣作為替代能源的經(jīng)濟性優(yōu)勢，另一方面與國內(nèi)天然氣價差擴大形成倒逼國內(nèi)天然氣價格機制改革，天然氣價格改革將有望成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑。天然氣價格改革刺激有效供給提升，催生兩大天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展：天然氣儲運和非常規(guī)天然氣鉆采，前者降低天然氣中間環(huán)節(jié)的輸送成本，提高小型氣田的利用效率；后者將擴大天然氣來源，煤層氣和頁巖氣將是具備規(guī)模的可利用非常規(guī)天然資源。三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲運1、LNG貿(mào)易量增長刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資國與國之間天然氣貿(mào)易形式包括管道氣和LNG運輸：管道氣一般用于長期穩(wěn)定的貿(mào)易合約，而且買賣雙方國家在地理上修建輸送管道較為經(jīng)濟，比如中國和俄羅斯、美國和加拿大；另一種形式是LNG運輸，這種形式比較靈活，便于短期的資源調(diào)配，適用于海洋運輸，比如中國從澳大利亞和印尼進口LNG；目前世界天然氣運輸基礎(chǔ)設(shè)施完善程度低于石油產(chǎn)業(yè)，尤其是LNG方面，LNG外輸港口、接收站及專業(yè)運輸船不足限制了國際LNG海洋貿(mào)易的增長；由于世界不同地區(qū)之間價格差異客觀存在，這將必然導(dǎo)致商品區(qū)域流動接近相對均衡價格，世界天然氣貿(mào)易量增長是長期趨勢，LNG基礎(chǔ)設(shè)施投資仍有較大的空間。LNG海洋運輸推動天然氣資源全球定價、擴大國際天然氣貿(mào)易量。LNG的運輸費用主要包括LNG運輸船的折舊費用、燃料費用以及管理和人員費用。LNG的凈化和液化費用相對穩(wěn)定，不穩(wěn)定的是開發(fā)商的利潤和產(chǎn)氣國的稅收，而LNG運輸費用呈現(xiàn)長期下降趨勢，自上個世紀90年代迄今為止已經(jīng)降低了40%（LNG運輸專用船造價降低以及航行年限提高導(dǎo)致船只折舊費下降，折舊費占LNG船用成本的約30-40%），LNG輸送成本對輸送距離的彈性較低?？梢哉fLNG運輸已經(jīng)類似于原油運輸，具有低成本和靈活性的特點，在短期資源調(diào)配中LNG運輸?shù)膬?yōu)勢逐漸體現(xiàn)，受益于需求量的增長和LNG基礎(chǔ)設(shè)施的推動，近十年LNG貿(mào)易量增速遠高于管道天然氣貿(mào)易量增長。2、國內(nèi)LNG進口制衡管道運輸進口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問題(1)我國天然氣進口管道和LNG輸送方式互為補充和制衡由于我國地理上臨近富含天然氣資源的國家和地區(qū)（俄羅斯、中亞、中東等過），修建管道規(guī)模進口較海上LNG更加經(jīng)濟，但管道進口天然氣需要貿(mào)易雙方更為長期穩(wěn)定的合作，而且涉及初期天然氣管道大規(guī)模的投資，一般需要更長的談判過程。因此，我國首先依靠LNG進口補充東部沿海地區(qū)的需求缺口，2024年廣東LNG進口開啟了國內(nèi)天然氣的進口，2024年我國LNG進口達到1220萬噸(約170億立方米)。而隨著中俄管道、中國-中亞管道的逐步修建完成實現(xiàn)供氣，未來LNG進口將成為管道進口的補充和與管道進口貿(mào)易對手價格談判的平衡。(2)LNG解決中小氣田外輸問題銷售模式限制天然氣商品流動性，氣體輸送存在障礙。全球石油價格大致相同，但天然氣的價格卻隨地區(qū)的不同發(fā)生極為顯著的變化，變化幅度甚至達到兩倍以上；石油作為最為成熟的大宗商品之一，石油貿(mào)易相關(guān)的交易制度和基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完善；而天然氣的銷售則較為復(fù)雜，管道氣一般需要生產(chǎn)者和客戶之間直接簽訂合同（這種合同往往是長期協(xié)議，取決于約定的供給量、高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)期的長短和供應(yīng)的靈活性），天然氣商品的流動性顯然比石油要差很多，限制了部分氣源的開發(fā)。輸送規(guī)模效益門檻偏高抑制國內(nèi)中小氣田的開發(fā)。天然氣單位能量的輸送成本高，這是由于產(chǎn)生相同能量所需的天然氣體積較大，或者氣田儲量足夠高到可以支持實現(xiàn)單一氣源修建管道外輸，或者天然氣加壓或液化輸送，然而壓縮或液化給天然氣加上額外成本，即使實現(xiàn)管輸、壓縮或液化，天然氣價格在輸送距離不同的客戶之間有很大的差別；正是因為到達用戶的天然氣價格中，運輸、儲存和分配占有相當(dāng)大的比重，因此，除非氣田中數(shù)量足夠大到有經(jīng)濟規(guī)模，否則氣田的開發(fā)很可能是不合算的。我國天然氣氣田較為分散，中小氣田居多，而且很大一部分天然氣是油田開采出來的伴生氣，地理銷售半徑受到限制。從現(xiàn)在來看，針對中小氣田修建管道仍然不經(jīng)濟，而小型天然氣液化技術(shù)的普及，可以解決中小氣田的天然氣外輸問題。注：根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間中國天然氣行業(yè)仍將繼續(xù)快速發(fā)展，形成“西氣東輸、北氣南下、海氣上岸、就近外供”的局面，新建天然氣管道將達到4.5萬千米，國家級天然氣管網(wǎng)基本形成。四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采從我國資源稟賦來看，非常規(guī)天然氣的儲量高于常規(guī)天然氣，目前煤層氣開采已經(jīng)初具規(guī)模，頁巖氣處于前期招標(biāo)階段；非常規(guī)天然氣鉆采是未來趨勢，頁巖氣革命已經(jīng)在美國發(fā)生，隨著國內(nèi)天然氣中游基礎(chǔ)設(shè)施逐步完備，非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備也將隨之受益。1、美國非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)美國頁巖氣革命改變其能源格局和國家能源地位。受益于水平井和水力壓裂等核心技術(shù)的運用和普及，頁巖氣開發(fā)高速增長；目前頁巖氣在美國天然氣占比約25%，有效的補充了美國國內(nèi)能源缺口。2024年金融危機之后，原油價格從2024年開始回升，漲幅達到200%；美國進口天然氣價格也處于下跌趨勢，受國內(nèi)非常規(guī)天然氣供給擴大影響，進口天然氣需求降低也導(dǎo)致價格走低；而出口天然氣價格與國際天然氣價格關(guān)聯(lián)度較大。我們認為隨著LNG儲存運輸基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完備，美國相對過剩的天然氣有望轉(zhuǎn)化為LNG對外出口，屆時美國天然氣進出口價格將保持在一個均衡的水平，在這一過程中，天然氣貿(mào)易量提升也將刺激LNG儲運設(shè)施的投資需求。2、非常規(guī)天然氣將緩解國內(nèi)需求缺口我國天然氣市場在低碳經(jīng)濟下逐漸升溫，天然氣消費量和增長率都有明顯增加。從消費結(jié)構(gòu)上看，天然氣消費分為城市燃氣、發(fā)電用氣、化工和工業(yè)燃料用氣。2024年之前，我國天然氣消費以化工和工業(yè)燃料為主，占天然氣消費總量的78%。2024年，天然氣消費結(jié)構(gòu)中工業(yè)燃料需求仍然占比最大，為35%，而城市燃氣消費占比上升到28%，化工用氣的占比呈現(xiàn)下滑趨勢，而且隨著未來氣價調(diào)整，化工用氣的比例必然進一步縮小。2024年國內(nèi)天然消費共245億方，而2024年天然氣消費達到1313億方，年均增長率16.5%；2024年國內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于消費量274億方；2024年國內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，期間的年均增長率為13%，低于國內(nèi)消費的增長；以上數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)天然消費缺口進一步增大，我國對具有經(jīng)濟利用價值的天然氣源有強烈訴求，我國非常規(guī)天然氣（煤制氣、頁巖氣）儲量豐富（煤層氣已經(jīng)形成初步規(guī)?；a(chǎn)），突破價格體制和技術(shù)水平的束縛，非常規(guī)氣有望迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)國家“天然氣十四五規(guī)劃”，到2024年國內(nèi)天然氣總消費量達到2600億方，其中國內(nèi)產(chǎn)量1700億方，進口量900億方，在國內(nèi)氣源中頁巖氣產(chǎn)量占比從2024年的不足1%上升到2024年4%，2024年5月國內(nèi)第一口頁巖氣水平井在陜西延長石油集團頁巖氣工作現(xiàn)場壓裂成功，頁巖氣產(chǎn)業(yè)將進入導(dǎo)入階段。根據(jù)近期公布的《煤層氣（煤礦瓦斯）開發(fā)利用“十四五”規(guī)劃》，國內(nèi)2024年煤層氣總產(chǎn)量將達到300億方，其中地面開發(fā)量達160億方，利用率達100%；煤礦瓦斯抽采140億方，利用率達到60%以上；2024年國內(nèi)煤層氣總產(chǎn)量約115億方，其中地面開發(fā)僅23億方，按照規(guī)劃11-15年煤層氣地面開發(fā)量的復(fù)合增長率將超過60%，煤層氣和頁巖氣的專業(yè)化開發(fā)將帶來鉆采設(shè)備投資機會。五、投資策略：關(guān)注LNG儲運和天然氣鉆采設(shè)備1、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升12年上半年，在A股大盤整體處于低位震蕩的態(tài)勢中，能源機械板塊逆勢上漲，石油天然氣機械板塊過去6個月漲幅41.49%，機械設(shè)備（申萬）行業(yè)漲幅-10.06%，石油天然氣機械獲得51.54%的超額收益，其中富瑞特裝、山東墨龍和江鉆股份漲幅居前，分別為64.5%、62.6%和60.5%。注：機械設(shè)備行業(yè)按申萬行業(yè)分類；石油天然氣機械板塊包括是10支個股：寶德股份、海默科技、惠博普、神開股份、石油濟柴、江鉆股份、杰瑞股份、山東墨龍、通源石油、富瑞特裝從上市公司的表現(xiàn)來看，7家能源裝備上市公司12年一季度合計凈利潤8959萬元，同比下降22.3%（剔除虧損的寶德股份、石油濟柴和通源石油同比下降14.92%）；橫向比較來看，全部A股上市公司12年一季度實現(xiàn)利潤4900.6億元，同比下降0.43%；機械設(shè)備行業(yè)（申萬行業(yè)分類）同期實現(xiàn)凈利潤183.3億元，同比下降26.73%。能源裝備板塊凈利潤下滑幅度略低于機械設(shè)備，估值提升是板塊超額收益的主要原因。2、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲運設(shè)備具有投資機會我們看好未來天然氣在國內(nèi)的應(yīng)用情況，2024年一次能源中天然氣占比有望達到8%，就目前國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分析，天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模進一步擴大過程中，LNG儲運設(shè)備和非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備將率先受益，國內(nèi)天然氣價格體系改革是相關(guān)行業(yè)爆發(fā)式增長的催化劑，我們將持續(xù)跟蹤。六、風(fēng)險因素1.國際經(jīng)濟形勢影響公司產(chǎn)品出口2.募投項目經(jīng)濟效益不達預(yù)期

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標(biāo)準(zhǔn)，計算