信用債月度觀察：發(fā)行量有所減少信用利差漲跌互現(xiàn)

固定收益固定收益圖表目錄圖表1：投發(fā)量凈融額 4圖表2：投發(fā)量域分情況 5圖表3：2024年2月省級(jí)域投發(fā)量化額變幅度 5圖表4：投體融額區(qū)分情況 6圖表5：投發(fā)量級(jí)分情況 6圖表6：業(yè)發(fā)量凈融額 7圖表7：業(yè)發(fā)量業(yè)分情況 8圖表8：業(yè)體融額行分情況 8圖表9：業(yè)發(fā)量級(jí)分情況 9圖表10：各級(jí)域債到期及模況 9圖表各業(yè)用期期及模況 10圖表12：城債交換手情況 11圖表13：產(chǎn)債交換手情況 11圖表14：各城債利差勢(shì) 12圖表15：各級(jí)各城投平信利差 13圖表16：各產(chǎn)債利差勢(shì) 14圖表17：各級(jí)各產(chǎn)業(yè)平信利差 151、信用債發(fā)行與到期情況、信用債發(fā)行情況該篇報(bào)告中信用債的統(tǒng)計(jì)口徑為狹義口徑信用債（短期融資券、定向工具）2024227.52024212296518.4少47.25%；總償還額5399.34億元，凈融資1119.06億元。我們以城投和YY城投的并集為此篇報(bào)告城投債的統(tǒng)計(jì)樣本。整體來看，截至2024年2月末，我國存量城投債余額為15.34萬億元。2024年2月的城投債發(fā)行量達(dá)3117.12億元，環(huán)比減少48.87%，同比減少24.75%；2024年2月的城投主體凈融資額為13.68億元。圖表1：城投債發(fā)行量及凈融資額10,000 5,0009,000 發(fā)行量 凈融資額

4,0008,0007,000

3,0006,000

2,0005,0004,000

1,0003,000 0

-1,0000 -2,000資料來源：wind，左軸：城投債發(fā)行量，單位：億元；右軸：城投債凈融資額，單位：億元統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2022年2月至2024年2月發(fā)行量方面912.6268.74204.161503.55區(qū)無城投債發(fā)行。（20242）圖表2：城投債發(fā)行量區(qū)域分布情況北京西藏自治區(qū)青海省

0 100

300 400 500 600 700 800 900 1000資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月發(fā)行量變化方面，2024233.54.77.59973.78582315.63139.29113.68111.85億元。圖表3：2024年2月，各省級(jí)區(qū)域城投債發(fā)行量變化額及變化幅度200 100變化額 變化幅度80天津福天津福廣西壯族自治區(qū)上海湖西藏自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)60-200 40-4000-600

-20-40-800

-60-1,000

-80-100-1,200 -120資料來源：wind，左軸：發(fā)行量變化額，單位：億元；右軸：變化幅度，單位：%公式：發(fā)行量變化額=2024年2月發(fā)行金額–2024年1月發(fā)行金額；變化幅度=((2024年2月發(fā)行金額–2024年1月發(fā)行金額/20241）*1002024120242青海省于2024年1月無城投債發(fā)行；吉林省、遼寧省、寧夏回族自治區(qū)于2024年2月無城投債發(fā)行凈融資額方面浙江省和天津市的凈融資額為負(fù)且絕對(duì)值較大。（2024年2月。）圖表4：城投主體凈融資額區(qū)域分布情況北京上海陜西藏自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)天津-150 -100 -50 0 50 100 150資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月1194.632024238.32%；AA1301.06比達(dá)41.74%AA級(jí)城投主體債券發(fā)行量為603.319.36%（注：20242）圖表5：城投債發(fā)行量評(píng)級(jí)分布情況0058%AA1936%AA+4174%AAA3832%資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月整體來看，截至2024年2月末，我國存量產(chǎn)業(yè)債（狹義口徑信用債中的非城投債部分）12.16202423401.28環(huán)比減少45.68%，同比減少19.88%；2024年2月的產(chǎn)業(yè)主體凈融資額為1105.39億元。圖表6：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量及凈融資額8,000 3,000發(fā)行量 凈融資額7,000 2,0006,000 1,0005,000 04,000 -1,0003,000 -2,0002,000 -3,0001,000 -4,0000 -5,000資料來源：wind，左軸：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量，單位：億元；右軸：產(chǎn)業(yè)債凈融資額，單位：億元統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2022年2月至2024年2月發(fā)行量方面403.9業(yè)、公用事業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)居其后，債券發(fā)行量均超過300億元。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2024年2月。）圖表7：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量行業(yè)分布情況房地產(chǎn)綜合計(jì)算機(jī)

0 50 100 150 200 250 300

400 資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月注：行業(yè)分類為申萬一級(jí)行業(yè)分類209.96195.42149.67146億元。（注：本段所有數(shù)20242）圖表8：產(chǎn)業(yè)主體凈融資額行業(yè)分布情況鋼鐵基礎(chǔ)化工電子-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250資料來源：wind，單位：億元數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月注：行業(yè)分類為申萬一級(jí)行業(yè)分類AAA295720242376.467%AA級(jí)產(chǎn)業(yè)主體債券發(fā)行量為45%A-級(jí)產(chǎn)業(yè)主7.920.23（20242月。）圖表9：產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量評(píng)級(jí)分布情況AA信息缺失

AA-1145%031%023%AA+1107%AAA8694%資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年2月、信用債到期情況202422910020243122500圖表10：各省級(jí)區(qū)域城投債到期期限及規(guī)模情況地區(qū)2024年3-12月2025年2026年2027年及以后江蘇省10762.058615.507019.423730.17浙江省6497.094599.736556.363537.41山東省5375.594899.092596.741698.60四川省2857.662911.552821.211946.86湖南省2735.922702.151760.021106.28河南省2500.832327.21731.71572.53江西省2451.882181.781337.59909.10重慶2403.292220.961382.82905.57天津2353.82629.73349.40235.99湖北省2144.892263.931429.471670.40廣東省1627.901277.801186.051001.31安徽省1504.911956.971378.84806.17福建省1260.311423.941211.00795.07陜西省1144.591224.16410.64526.83上海887.06868.61709.10370.48北京872.58719.031175.60279.10廣西壯族自治區(qū)771.70799.36559.80172.07貴州省742.80814.26406.44236.35云南省707.96223.28116.2971.40河北省662.51801.99378.74169.10新疆維吾爾自治區(qū)550.37491.27290.55174.06山西省421.95364.70332.9082.30甘肅省242.32165.6753.9018.00吉林省196.15402.91305.5072.30內(nèi)蒙古自治區(qū)86.3520.4010.00-海南省73.3556.6435.007.00遼寧省69.1080.2558.0229.80西藏自治區(qū)64.2892.0089.2813.20寧夏回族自治區(qū)55.90101.8049.80-青海省54.359.75--黑龍江省46.8766.8115.6531.60資料來源：wind，單位：億元注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年3月10日；我們假設(shè)回售日在2024年229100%20243-12202422910020243124000圖表11：各行業(yè)信用債到期期限及規(guī)模情況申萬行業(yè)2024年3-12月2025年2026年2027年及以后公用事業(yè)6671.346278.853018.702762.70非銀金融6636.595025.933350.453018.68房地產(chǎn)5329.435816.563221.501920.00交通運(yùn)輸4125.132670.411839.061418.40建筑裝飾2932.802961.941934.40856.45煤炭2630.612170.801064.17965.83綜合2588.701780.551288.281443.00鋼鐵1351.311048.54696.00285.00有色金屬1216.14990.40346.00313.50石油石化1182.701287.00460.00580.00食品飲料1129.35347.10257.17125.22商貿(mào)零售978.85806.53441.83141.50社會(huì)服務(wù)818.87604.26434.73329.60基礎(chǔ)化工756.41768.80256.91157.00建筑材料726.99590.85258.0087.00醫(yī)藥生物558.20432.42189.1068.66通信520.9042.0023.0029.00環(huán)保505.45399.05354.59175.00機(jī)械設(shè)備425.75171.5071.3036.00汽車383.63275.07131.00110.00電子345.81433.20291.30218.00計(jì)算機(jī)212.00141.0053.0036.00傳媒187.00174.9080.5025.00銀行153.00105.0090.00520.00信息缺失151.50178.50137.0014.00農(nóng)林牧漁150.1064.0039.0015.00電力設(shè)備105.00147.6734.000.00國防軍工95.502.0012.0010.00輕工制造65.508.90-10.00家用電器28.0044.4028.000.00紡織服飾17.0053.2022.208.00資料來源：wind，單位：億元注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年3月10日；我們假設(shè)回售日在2024年29100%20243-122、信用債成交與利差、信用債成交情況成交量方面，202427901.232024年2月城投債換手率為5.15。圖表12：城投債成交量及換手率情況20,000 1618,0001418,00014成交量換手率16,0001214,0001012,00010,00088,00066,00044,00022,00000資料來源：wind，左軸：成交量，單位：億元；右軸：換手率，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2022年1月至2024年2月成交量方面，2024年2月，我國產(chǎn)業(yè)債成交量為9213.4億元，環(huán)比和同比均有所減少。2024年2月產(chǎn)業(yè)債換手率為7.57%。圖表13：產(chǎn)業(yè)債成交量及換手率情況成交量 換手率16,000成交量 換手率16,0001414,0001212,0001010,00088,00066,00044,0002,000200資料來源：wind，左軸：成交量，單位：億元；右軸：換手率，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2022年1月至2024年2月、信用債利差情況整體來看，20242AAAAAAAA60bp202411bp；AA+級(jí)城投的城投債平均2024184bp202412bp。圖表14：各級(jí)城投債信用利差走勢(shì)3.00 AAA級(jí) AA+級(jí) AA級(jí)2.502.001.501.000.502019-12019-32019-52019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-92023-112024-1資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2019年1月至2024年2月106bp、96bp93bp。利差變化方面，我國各省級(jí)地區(qū)的AAA信用利差收窄幅度最大，達(dá)33bp。剩余省級(jí)區(qū)域中，廣西壯族自治區(qū)、遼寧省和貴州省的城投債平均信用利差收窄幅度也較大，分別達(dá)18bp、9bp和9bp。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指2024年2月。）AA+級(jí)城投中，利差水平方面，甘肅省、青海省和遼寧省的城投債平均信用利差較其他省級(jí)地區(qū)處于較高位置，分別達(dá)572bp、141bp和138bp。利差變化方AA分別達(dá)157bp、89bp、63bp、51bp和32bp。（注：本段所有數(shù)據(jù)均指20242）AA級(jí)城投中，利差水平方面，四川省、重慶市和山東省的城投債平均信用利差201bp164bp147bpAA58bp、43bp、41bp39bp36bp。（20242）圖表15：各評(píng)級(jí)及各區(qū)域城投債平均信用利差區(qū)域 AAA級(jí)城投 AA+級(jí)城投 AA級(jí)城投24年1月24年2月 變化 24年1月24年2月 變化 24年1月24年2月 變化云南1.260.93-0.332.201.31-0.89---廣西0.870.69-0.181.431.11-0.321.411.23-0.18遼寧0.810.73-0.091.461.38-0.08---貴州1.050.96-0.091.080.94-0.15---寧夏0.720.64-0.081.140.94-0.19---甘肅0.730.67-0.066.345.72-0.63---吉林0.870.82-0.050.940.77-0.18---四川0.550.50-0.040.800.800.001.972.010.04山東0.700.66-0.040.860.84-0.022.051.47-0.58福建0.540.51-0.030.640.660.020.750.760.01重慶0.570.53-0.030.820.81-0.022.061.64-0.43陜西0.770.75-0.031.541.03-0.510.910.930.02河北0.630.61-0.020.790.76-0.040.830.83-0.01江西0.580.56-0.010.810.78-0.030.880.83-0.05河南0.700.68-0.010.820.79-0.031.471.38-0.08廣東0.480.47-0.010.650.700.050.770.800.03湖北0.660.66-0.010.740.73-0.010.950.87-0.08新疆0.660.660.000.730.720.001.491.39-0.10天津0.790.800.000.850.860.011.491.10-0.39江蘇0.570.570.000.710.70-0.010.830.82-0.01浙江0.560.560.010.650.650.000.780.770.00北京0.550.560.010.830.830.000.950.85-0.09山西0.640.650.010.760.770.00---內(nèi)蒙古1.041.060.010.780.75-0.03---湖南0.550.570.020.800.75-0.051.551.14-0.41上海0.550.570.020.630.61-0.020.670.62-0.05安徽0.570.600.030.700.700.000.840.83-0.02海南------1.250.89-0.36青海---2.981.41-1.57---黑龍江---0.830.870.04---資料來源：wind，單位：%數(shù)據(jù)時(shí)間：2024年1月至2024年2月注：表格中區(qū)域按區(qū)域內(nèi)AAA級(jí)城投2024年1月至2024年2月信用利差變化幅度由負(fù)到正、由小到大排序；數(shù)據(jù)因四舍五入可能存在誤差；“-”意味著信息缺失2.2.2、產(chǎn)業(yè)債整體來看，20242AAAAA+產(chǎn)業(yè)債信用利差較上月有所走闊，AAAAA60bp202412bp；AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)主體的債券平均信用利差為8p2024年1月走闊1pAA級(jí)產(chǎn)業(yè)主體的債券平均信用利差為9b，202412bp。圖表16：各級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差走