破除成本認識誤區(qū) 企業(yè)發(fā)債提速

破除成本認識誤區(qū)企業(yè)發(fā)債提速

種種跡象表明，國內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展將有新的突破。從10月14日起，上海證交所已對債券交易費率下調(diào)50％。另外，還將考慮適時增開7天以下的短期企業(yè)債回購品種，力求改變目前企業(yè)債券不能進行回購交易的狀況。

其實，企業(yè)債券市場的新變化，投資者已經(jīng)有不少感受。一方面，近幾個月發(fā)行的企業(yè)債券品種明顯增多，廣東移動不日將發(fā)行80億元定息擔保債券；另一方面，隨著新品種的問世，1993年國務院發(fā)布的《企業(yè)債券管理條例》明顯“落伍”，新品種的設計已多次突破這個現(xiàn)行政策。而修改后的《企業(yè)債券管理條例》，據(jù)稱很快將公布。

對企業(yè)債券融資成本有認識誤區(qū)

新品種問世、交易費率下調(diào)、增設回購交易，無疑將刺激企業(yè)債券市場的活躍。截止到2002年6月底，上證所企業(yè)債實際托管余額為134億元，1至6月成交量只有26.6億元。企業(yè)債券作為一種重要的直接融資工具受到如此冷落，與國內(nèi)資本市場的發(fā)展極不協(xié)調(diào)。據(jù)了解，2000年，我國股票融資1400億元，公司債只有200億元。而在發(fā)達國家，企業(yè)債發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3至10倍，同年，美國共有1592家上市公司發(fā)行債券進行融資，僅199家上市公司發(fā)行股票。

企業(yè)債券市場難以做大，及企業(yè)債券未能成為有效的直接融資工具，已經(jīng)暴露出越來越突出的矛盾。最大的問題在于，企業(yè)一邊為股權(quán)融資萎縮感到犯愁，另一邊企業(yè)債券卻遲遲未能成為直接融資的雙主角之一。對商業(yè)銀行來說，企業(yè)債券是分流儲蓄資金、解決存差累積問題的一個渠道，而現(xiàn)在還只能更多的紙上談兵。

企業(yè)債券市場的不活躍，與各方滯后的觀念有一定聯(lián)系。企業(yè)債券與信托一樣名聲欠佳，一度和“亂集資”、“非法集資”聯(lián)系在一起，前期融資額急劇萎縮的主因是控制風險。商業(yè)銀行至今難以忘記曾經(jīng)有過的心痛，償債能力審核不嚴導致不少企業(yè)債券無力兌付，在政府干預下不得不用銀行貸款來“填補”。然而，如同股票融資一樣，債券融資不能因昔日的不規(guī)范和風險止步不前，應考慮如何培育債券市場走向成熟，使企業(yè)債券發(fā)揮更好的融資作用。

與此同時，企業(yè)對應用企業(yè)債券融資也需要轉(zhuǎn)變觀念。美國企業(yè)過去也曾經(jīng)偏重股權(quán)融資，而今已轉(zhuǎn)向注重債券融資?？上?，國內(nèi)企業(yè)很大程度上還停留在老觀念上。一位業(yè)界人士對記者說，“現(xiàn)在符合發(fā)債條件的企業(yè)大多熱衷于股票融資，剩下的企業(yè)又往往在信用、風險控制等方面不符合發(fā)債條件?！睂嶋H上，債權(quán)融資應該優(yōu)于股權(quán)融資，否則等于把賺錢的機會分讓給了別人。

另一位熟悉財務的專業(yè)人士則認為，企業(yè)尤其是上市公司應該認識到企業(yè)債券融資成本低的優(yōu)勢。他說，許多人認為公司債必須在規(guī)定期限還本付息，遠不及發(fā)行股票融資合算。這是一種認識誤區(qū)，發(fā)行公司債券比發(fā)行股票融資的成本低。一方面，債券的發(fā)行費用較低；另一方面，債券利息稅前支付，可以打入公司經(jīng)營成本，而股息和紅利的發(fā)放則是公司繳納所得稅之后，從公司稅后利潤中支付。再者，債券利息是固定的，倘若是一個收益率較高的項目，股票融資勢必稀釋老股東的股權(quán)比例，付出的代價遠高于僅需支付固定利息的債券融資。

企業(yè)發(fā)債提速跡象日趨明顯

據(jù)悉，修改后的《企業(yè)債券管理條例》不久將出臺，新政策將是市場化改革的初步成果。至少在四方面體現(xiàn)出進一步市場化：一是由過去的審批制改為核準制；二是利率市場化，現(xiàn)行條例規(guī)定的不能高于同期銀行存款利息40％的上限將被放寬；三是打通民營企業(yè)發(fā)債的通道；四是放寬募集資金使用用途。一個相對市場化的《管理條例》，有助于降低企業(yè)債券的發(fā)行門檻，直接推動企業(yè)債券市場發(fā)展的提速。而按1993年國務院發(fā)布的《企業(yè)債券管理條例》，須由國家計委確定債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標，央行會同國家計劃委員會審批。這種計劃色彩很濃的發(fā)行體制，客觀上對企業(yè)債券市場的發(fā)展起到制約作用。審批制與核準制的差別，從股票發(fā)行制度的改革中已充分體現(xiàn)。

事實上，舊的《管理條例》已“形同虛設”，不少公司的發(fā)債提前有了突破。例如，金茂（集團）股份有限公司于今年4月和5月間發(fā)行的10億元10年期企業(yè)債券，投向包括用于償還舊債等，突破了1993年《企業(yè)債券管理條例》中“募集資金必須用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營”的條款。對于這樣的創(chuàng)新，管理層采取支持態(tài)度，表明政策面悄然發(fā)生變化。而在目前股票市場低迷，股票融資舉步維艱的背景下，突破和創(chuàng)新勢必帶動企業(yè)債券市場發(fā)展的提速。

今年9月上旬，國家計委、中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)出通知，將允許符合條件的國有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結(jié)構(gòu)，對外債比例較高的國家重點工程項目給予優(yōu)先安排。另外，國家計委在此前發(fā)布的白皮書中明確提出，“進一步發(fā)揮企業(yè)債券的功能，合理確定發(fā)行規(guī)模，推進企業(yè)債券發(fā)行的市場化和規(guī)范化?！?/p>

從已知的信息看，下階段提速發(fā)展的重要標志，是迎來一輪發(fā)債高峰。市場人士介紹，即將發(fā)行的企業(yè)債券包括：廣東核電（40億元）、武鋼集團（20億元）、浦東開發(fā)集團（15億元）、中國海運（20億元）、上海久事（40億元）、江蘇交通（15億元）、重慶城建（15億元）、廣東移動（80億元）、中國石油（15億元）、滬杭甬高速（10億元）等。

另外，一些上市公司在熱衷發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的同時，也開始考慮發(fā)行企業(yè)債券。例如，東北高速擬發(fā)行10億元企業(yè)債券，發(fā)債期限為10年，投向為國道主干線哈爾濱繞城公路西段工程等項目。

值得注意的是，國家外匯管理局局長郭樹清11日在東盟與中、日、韓“短期資本流動管理與資本賬戶開放高級研討會”上提出，允許有外債的大中型國有企業(yè)通過向金融機構(gòu)發(fā)行外幣債券償還外債，以節(jié)約借債成本。進一步擴大