上市公司并購(gòu)時(shí)商譽(yù)減值成因及對(duì)策分析

自資本市場(chǎng)推行注冊(cè)制改革以來(lái)，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持以信息披露為核心的監(jiān)管理念，不斷完善整合并購(gòu)重組的各級(jí)制度體系，精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性，提高了上市公司實(shí)施并購(gòu)重組的便利性和自主性，對(duì)于推動(dòng)上市公司做強(qiáng)主業(yè)、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量發(fā)揮了重要作用。伴隨資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的不斷推進(jìn)，上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)呈現(xiàn)新活力。為了讓企業(yè)更快補(bǔ)充資源不足、增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，很多企業(yè)都會(huì)選擇跟橫向供應(yīng)鏈或者縱向供應(yīng)鏈上的企業(yè)協(xié)同，通過(guò)并購(gòu)這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的方式占領(lǐng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)高地，然而并購(gòu)這種復(fù)雜的商業(yè)操作中，存在著諸多的變動(dòng)因素，如果這些變動(dòng)要素沒(méi)有得到妥善的處置，就會(huì)給企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)埋下隱患。譬如，商譽(yù)作為一種依托于企業(yè)而存在的、在發(fā)生企業(yè)合并動(dòng)作的時(shí)候核算的一種無(wú)形資產(chǎn)，代表著企業(yè)由于信用水平較高或是經(jīng)營(yíng)狀態(tài)高于行業(yè)平均而獲得的溢價(jià)獲利空間，是一種企業(yè)屬性和企業(yè)能力。在很多實(shí)操案例當(dāng)中，不難發(fā)現(xiàn)很多并購(gòu)案例未能實(shí)現(xiàn)充分的業(yè)務(wù)協(xié)同，或未能做好管理銜接，沒(méi)有對(duì)商譽(yù)的減值問(wèn)題給予足夠的關(guān)注和重視，導(dǎo)致在后續(xù)泡沫破滅的時(shí)候，讓中小投資者和公司都遭遇重大打擊，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)、健康穩(wěn)定地發(fā)展。一、上市公司并購(gòu)商譽(yù)情況概述（一）商譽(yù)減值法使用現(xiàn)狀商譽(yù)減值法在目前的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則當(dāng)中規(guī)定，主要是針對(duì)不同屬于一個(gè)主體控制下的企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的場(chǎng)景下所使用的。該核算方法可以提高企業(yè)并購(gòu)重組的會(huì)計(jì)核算效率和并購(gòu)?fù)瓿伤俣?，使并?gòu)給企業(yè)帶來(lái)的效益能夠更快地體現(xiàn)在市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上。但是需要提起注意的是，商譽(yù)從一定程度上代表著投資者對(duì)該公司的預(yù)期，即各方對(duì)于企業(yè)的預(yù)期足夠高，商譽(yù)核算也會(huì)有更多的溢價(jià)空間，但是一旦企業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)沒(méi)有達(dá)成既定目標(biāo)或預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)發(fā)生重大不利變化，商譽(yù)也會(huì)隨之迅速縮水。（二）商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理商譽(yù)在初始計(jì)量的時(shí)候是作為一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)成行的，并非無(wú)形資產(chǎn)，其是收購(gòu)方為獲得歸屬于被收購(gòu)方的不能單獨(dú)辨認(rèn)且獨(dú)立確認(rèn)的資產(chǎn)而支付的對(duì)價(jià)，這類資產(chǎn)預(yù)期可以為被收購(gòu)方在未來(lái)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入，商譽(yù)所代表的經(jīng)濟(jì)利益可能是收購(gòu)方為并購(gòu)而支付的但不符合在財(cái)務(wù)報(bào)表上確認(rèn)條件的資產(chǎn)，也可能產(chǎn)生于從被收購(gòu)企業(yè)獲得的可辨認(rèn)資產(chǎn)的協(xié)同作用，因而可以進(jìn)行資本化判斷。后續(xù)計(jì)量時(shí)，主要是每年將商譽(yù)結(jié)合相關(guān)的可辨認(rèn)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，如果包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合賬面價(jià)值高于可收回金額，則應(yīng)當(dāng)相應(yīng)調(diào)減商譽(yù)的賬面價(jià)值，確認(rèn)資產(chǎn)減值損失，即使后續(xù)有所回升，也不得再將前期確認(rèn)的資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回。同時(shí)，為了防止企業(yè)有財(cái)務(wù)舞弊和業(yè)績(jī)粉飾的風(fēng)險(xiǎn)，最初測(cè)試商譽(yù)的方法一旦確認(rèn)和使用之后，除有證據(jù)顯示變更后的方法得到的結(jié)論更具合理性等情形外，原方法應(yīng)當(dāng)延續(xù)執(zhí)行，不得在測(cè)試減值期間使用不同的商譽(yù)測(cè)試方法，影響價(jià)值判斷的公允性。二、上市公司并購(gòu)時(shí)商譽(yù)減值成因（一）并購(gòu)方估值過(guò)高商譽(yù)是在并購(gòu)重組時(shí)發(fā)生并計(jì)量的一項(xiàng)資產(chǎn)，根據(jù)法律和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，需要由專業(yè)獨(dú)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在并購(gòu)過(guò)程中介入并進(jìn)行核算。目前主流使用的商譽(yù)核算方法主要是割差法和超額收益法。割差法通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值和可辨認(rèn)資產(chǎn)的價(jià)值差額來(lái)估算商譽(yù)價(jià)值；超額收益法通過(guò)對(duì)標(biāo)的公司從未來(lái)獲取的超出行業(yè)平均水平的收益進(jìn)行測(cè)算和折現(xiàn)來(lái)反映商譽(yù)。從實(shí)操來(lái)看，超額收益法的使用會(huì)更廣泛，因?yàn)槭召?gòu)并購(gòu)動(dòng)作的發(fā)生就在于并購(gòu)方對(duì)于被收購(gòu)方的未來(lái)預(yù)期是抱有很大的信心和期待的。然而這種尚未發(fā)生的未來(lái)很可能被瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)隨時(shí)影響，從而戳破此前過(guò)高期待和過(guò)高估值的商譽(yù)泡沫。為了取得較高的估值以獲取更高的對(duì)價(jià)，被并購(gòu)方的股東存在美化標(biāo)的企業(yè)前景的傾向。收益法下企業(yè)估值增值幅度較大時(shí)，為取得并購(gòu)方信任，交易雙方通常會(huì)進(jìn)行一定期限內(nèi)的業(yè)績(jī)對(duì)賭。承諾期內(nèi)，被并購(gòu)方股東為達(dá)成原先設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，以免付出額外的對(duì)價(jià)給收購(gòu)方，存在更強(qiáng)的激勵(lì)去提升標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)，利用關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他方式以保障標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。后期隨著對(duì)賭期滿，或標(biāo)的企業(yè)原股東的撤離帶走了企業(yè)潛在的發(fā)展資源，標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（二）被并購(gòu)方承諾過(guò)高被并購(gòu)方在這場(chǎng)商業(yè)交易當(dāng)中自然希望能夠?qū)崿F(xiàn)自身利益的最大化，因此會(huì)在此前的經(jīng)營(yíng)以及并購(gòu)發(fā)生時(shí)通過(guò)各種手段和途徑不斷強(qiáng)化和提升本企業(yè)組織的效益和價(jià)值水平。尤其是當(dāng)前很多企業(yè)都依托于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，都希望借助互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字化的杠桿來(lái)撬動(dòng)上百上千倍的流量和收益，因而可衡量部分的占比以及衡量結(jié)果的確定性都逐漸下降。被并購(gòu)方在并購(gòu)重組時(shí)，會(huì)將自身未來(lái)的發(fā)展前景盡可能地美化，例如承諾未來(lái)該行業(yè)的發(fā)展空間充足或是可以占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)中某一要素的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)之類的，事實(shí)上很多時(shí)候這些未來(lái)業(yè)績(jī)承諾不完全是夸張成分，只是行業(yè)市場(chǎng)大環(huán)境是不確定的，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展情況及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也是有極大的可變性的，因此一旦被并購(gòu)方所許諾的承諾受到任何一點(diǎn)來(lái)自內(nèi)外部的沖擊，都可能會(huì)讓商譽(yù)縮水。（三）減值資產(chǎn)組認(rèn)定不當(dāng)根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)條款規(guī)定，商譽(yù)自購(gòu)買日起應(yīng)當(dāng)合理地分?jǐn)偟狡渌Y產(chǎn)或者按照比例分?jǐn)傔M(jìn)入資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合當(dāng)中，至少在每年年度終了都用同樣的測(cè)量方法進(jìn)行減值測(cè)試，判斷商譽(yù)是否存在縮水的情況，從而綜合性地評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)水平、監(jiān)控企業(yè)運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。很多上市公司并購(gòu)時(shí)盡管并購(gòu)方和被并購(gòu)方都對(duì)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行了公允、不過(guò)于理想化的判斷，但是如果用于分?jǐn)偵套u(yù)的減值資產(chǎn)組認(rèn)定失誤，也會(huì)影響后續(xù)商譽(yù)每年減值核算的準(zhǔn)確性，使得即使每年有一定的商譽(yù)損失也不能被及時(shí)地識(shí)別，最終突然泡沫破裂，使企業(yè)措手不及，遭受巨大負(fù)面影響。（四）減值測(cè)試不當(dāng)商譽(yù)雖然依附和分?jǐn)傆谀承┛勺R(shí)別的資產(chǎn)組，但是本質(zhì)上來(lái)說(shuō)依然屬于無(wú)形化、沒(méi)有實(shí)體可以直接衡量測(cè)算的，因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，只能通過(guò)識(shí)別相關(guān)影響因素的參數(shù)，并通過(guò)權(quán)重和模型計(jì)算出商譽(yù)的現(xiàn)存價(jià)值。從實(shí)操來(lái)看，可能直接或者間接影響商譽(yù)的因素多種多樣。一方面，每次進(jìn)行減值測(cè)試的工作人員在眾多可識(shí)別的因素參數(shù)中選擇納入測(cè)算模型中的參數(shù)帶有一定的主觀性，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核壓力、平滑盈余等因素影響，管理層存在對(duì)減值測(cè)試進(jìn)行干預(yù)的傾向；另一方面，由于資產(chǎn)評(píng)估者個(gè)人的工作經(jīng)驗(yàn)影響，可能部分重要參數(shù)沒(méi)有被有效識(shí)別，因此導(dǎo)致每次減值測(cè)試橫向?qū)Ρ葧r(shí)，雖然采取的測(cè)試方法一致，但是最終呈現(xiàn)的結(jié)果可能并不完全對(duì)標(biāo)，有一定的誤差區(qū)間。三、上市公司并購(gòu)商譽(yù)減值的影響（一）財(cái)務(wù)績(jī)效下滑上市公司并購(gòu)后商譽(yù)減值最直接就會(huì)表現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效數(shù)字上。并購(gòu)初期，并購(gòu)方和被并購(gòu)方雙方都由于各自不同的原因?qū)ι套u(yù)產(chǎn)生高于實(shí)際的判斷，雖然會(huì)讓企業(yè)的合并報(bào)表表現(xiàn)優(yōu)異，尤其在一些核心的、內(nèi)外部投資者都最關(guān)心的指標(biāo)表現(xiàn)上成績(jī)喜人，但是一旦后續(xù)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、市場(chǎng)行業(yè)波動(dòng)、減值測(cè)量調(diào)整等情況的發(fā)生，商譽(yù)在定期的測(cè)算和監(jiān)控中被發(fā)現(xiàn)有減值出現(xiàn)，就會(huì)直接導(dǎo)致被分?jǐn)偟馁Y產(chǎn)組價(jià)值打折，相應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)的績(jī)效低于投資者預(yù)期，增加并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)策略的實(shí)施。（二）影響股價(jià)表現(xiàn)當(dāng)期的商譽(yù)減值直接投射在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之后，緊接著受到影響的就是企業(yè)股價(jià)。同時(shí)，雖然商譽(yù)減值發(fā)生在當(dāng)期和歷史，未來(lái)后續(xù)可能并不會(huì)繼續(xù)減值，甚至存在期末商譽(yù)溢價(jià)的可能性，但是股票價(jià)格本質(zhì)上是投資者對(duì)于企業(yè)后續(xù)發(fā)展能力和發(fā)展水平的預(yù)期判斷，當(dāng)前的不良表現(xiàn)會(huì)影響投資者對(duì)于未來(lái)的信心水平，因此也會(huì)直接導(dǎo)致部分投資者在信心不足的情況下減持或清倉(cāng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌，而這種股價(jià)下跌還會(huì)繼而導(dǎo)致更多觀望中的投資者緊急撤退，使得股價(jià)呈現(xiàn)多米諾骨牌般的連連走低，可見(jiàn)企業(yè)商譽(yù)發(fā)生減值會(huì)對(duì)企業(yè)股價(jià)產(chǎn)生直接負(fù)面影響。（三）損害中小投資者利益中小投資者在做出投資決策的時(shí)候大部分都是依靠于一些市場(chǎng)上公開發(fā)布的信息，而大股東或大機(jī)構(gòu)投資時(shí)，除了公開信息外，還往往能夠得到內(nèi)部一手資料，其中就包括未被及時(shí)披露的潛在商譽(yù)減值可能和風(fēng)險(xiǎn)。大投資者往往能夠依靠這些消息做出及時(shí)的投資判斷和投資調(diào)整，最大限度地減少上市公司因商譽(yù)減值而給自己造成的投資損失，而中小投資者的決策都是由于信息的不對(duì)稱而相對(duì)滯后的，因此一旦商譽(yù)減值使得公司的績(jī)效和股價(jià)下跌時(shí)，往往利益受到影響的都是這部分中小投資者。四、上市公司并購(gòu)時(shí)商譽(yù)減值對(duì)策（一）強(qiáng)化監(jiān)管力度強(qiáng)化監(jiān)管力度和懲罰力度是規(guī)范一個(gè)行業(yè)行為和提升行業(yè)健康度最行之有效的措施之一。針對(duì)上市公司并購(gòu)時(shí)可能發(fā)生的商譽(yù)減值問(wèn)題同樣也需要相關(guān)政府部門和組織機(jī)構(gòu)的介入，共同完善監(jiān)管體系。由下至上的監(jiān)管體系的第一層是企業(yè)自身，企業(yè)對(duì)于自己的商譽(yù)表現(xiàn)和減值內(nèi)容有自己的決定權(quán)利和自我監(jiān)管義務(wù)，但是僅依靠企業(yè)的自覺(jué)性和商業(yè)道德去管控商譽(yù)減值，就會(huì)給舞弊違法留下可操作的空間，因此還需要上層的其他監(jiān)管，例如外部審計(jì)機(jī)構(gòu)以及政府相關(guān)部門，作為企業(yè)自查自審的補(bǔ)充。完善監(jiān)管體系和強(qiáng)化監(jiān)管力度的同時(shí)，還要注意監(jiān)管能力水平的提高。企業(yè)作為大部分舞弊情況下的既得利益者，會(huì)在巨大利益誘惑的驅(qū)使下想盡辦法和手段實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)粉飾目的，這種情況下如果外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能隨之補(bǔ)充自身知識(shí)體系、提高監(jiān)管識(shí)別能力，就會(huì)讓監(jiān)管體系和監(jiān)管機(jī)構(gòu)徒有其表，而不能行監(jiān)管治理之實(shí)。（二）增強(qiáng)信息披露信息披露是利益相關(guān)者做出正確決策的基礎(chǔ)，外部投資者作為直接的相關(guān)人有權(quán)利得知企業(yè)內(nèi)部相關(guān)經(jīng)營(yíng)情況，以便自己做出最科學(xué)合理的決策，保證自身利益不受侵害。有關(guān)商譽(yù)核算和商譽(yù)減值的信息是投資者進(jìn)行決策所參考的很重要的一個(gè)指標(biāo)，然而有些企業(yè)擔(dān)心引起股價(jià)波動(dòng)或誘發(fā)投資者減持而有意隱瞞有關(guān)商譽(yù)減值的負(fù)面消息，這會(huì)直接侵害到外部利益相關(guān)方的權(quán)益。應(yīng)加大企業(yè)信息披露力度，通過(guò)外部監(jiān)控和政府強(qiáng)制力不斷增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)的信息透明度，減少因信息壁壘造成的經(jīng)濟(jì)利益損失。同時(shí)提高犯罪成本，加大對(duì)于企業(yè)刻意隱瞞內(nèi)部重要經(jīng)營(yíng)信息這一行為的懲罰力度。（三）規(guī)范評(píng)估方式企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行定價(jià)評(píng)估時(shí)，評(píng)估方式可以進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范和適度改良。很多企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)撬動(dòng)流量和數(shù)據(jù)或是搭建平臺(tái)基礎(chǔ)為后續(xù)爆發(fā)做準(zhǔn)備都需要一定的時(shí)間周期才能看到最終效果，當(dāng)前很多評(píng)估方式都是以五年為目標(biāo)進(jìn)行逐年監(jiān)控和最終驗(yàn)收，這在當(dāng)下的部分場(chǎng)景已經(jīng)不適用了，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)延長(zhǎng)年限，給企業(yè)充分的發(fā)展期去實(shí)現(xiàn)其預(yù)期承諾目標(biāo)。另外，還可以結(jié)合市場(chǎng)平均水準(zhǔn)制定參考上下限，防止過(guò)高或過(guò)低的估值評(píng)估，并結(jié)合持股鎖定期的設(shè)置、監(jiān)管業(yè)績(jī)承諾、股權(quán)激勵(lì)制約等，不斷規(guī)范上市公司的理性經(jīng)營(yíng)行為。（四）改進(jìn)計(jì)量方法會(huì)計(jì)核算計(jì)量方法應(yīng)當(dāng)隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的變化做出相應(yīng)的調(diào)整。從前的商譽(yù)核算和后續(xù)計(jì)量方法都是針對(duì)傳統(tǒng)情況下的市場(chǎng)和企業(yè)而制定，從前企業(yè)發(fā)展實(shí)業(yè)為主，因此企業(yè)合并時(shí)對(duì)于商譽(yù)無(wú)論是初期的計(jì)量還是后續(xù)的分?jǐn)傎Y產(chǎn)組及減值核算，都比現(xiàn)在更加可實(shí)操、可衡量、可控制，測(cè)試計(jì)量得到的結(jié)果的可信度也更高。而隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，各種依托于虛擬而存在的企業(yè)越來(lái)越多，依然按照從前核算實(shí)體資產(chǎn)的方式去計(jì)量，結(jié)果自然無(wú)法完全反映和貼合現(xiàn)實(shí)情況。五、結(jié)束語(yǔ)由上述分析可知，商譽(yù)是企業(yè)在并購(gòu)和價(jià)值判斷過(guò)程中一個(gè)十分重要的考慮因素，對(duì)于科學(xué)并購(gòu)以及可持續(xù)運(yùn)營(yíng)都占據(jù)舉足輕重的地位。然