武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理

武漢大學(xué)商學(xué)院-財務(wù)管理2024/3/25武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理《財務(wù)管理》參考書目1、《公司財務(wù)管理》，（美）道格拉斯.愛默瑞、約翰.芬尼特著，中國人民大學(xué)出版社，1997年7月。2、《公司理財》，斯蒂芬.羅斯等著，機械工業(yè)出版社，2000年8月。3、《FinancialTheory&CorporatePolicy》，ThomasE.Copeland&J.FredWeston。4、《InternationalFinancialManagement》，JeffMadura,機械工業(yè)出版社，1999年1月第1版。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理《財務(wù)管理》參考書目5、《財務(wù)管理基礎(chǔ)（FundamentalsofFinancialManagement)》第11版，Jamesc.VanHorne、andJohnM.WachowiczJr.著，清華大學(xué)出版社，2001年8月；第11版的中文版，經(jīng)濟科學(xué)出版社，2002年。6、《當(dāng)代財務(wù)管理（ContemporaryFinancialManagement）》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1997年影印版。7、工商管理800案例：《管理技巧兼并收購》《理財之道競爭謀略》清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院工商管理案例研究組編，世界圖書出版公司，1998年2月。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理《財務(wù)管理》參考書目8、湯博士點評中國財務(wù)案例，湯谷良編著，中華工商聯(lián)合出版社，1999年11月。9、財務(wù)案例（CaseinFinance)，馮梅等譯，北京大學(xué)出版社，1999年8月。10、財務(wù)管理分析，沈藝峰等譯，北京大學(xué)出版社，2000年3月。11、會計研究，中國會計學(xué)會主辦。12、經(jīng)濟研究，中國經(jīng)濟學(xué)會主辦。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理財務(wù)管理課程結(jié)構(gòu)財務(wù)管理基本理論財務(wù)管理的價值觀念財務(wù)分析基本方法與應(yīng)用企業(yè)籌資決策理論與實踐企業(yè)投資決策理論與實踐企業(yè)分配決策理論與實踐通貨膨脹財務(wù)管理企業(yè)并購財務(wù)管理企業(yè)跨國經(jīng)營財務(wù)管理武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理第一章財務(wù)管理基本理論財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)（TheStructureofFinancialManagementTheory)財務(wù)管理環(huán)境(TheEnvironmentofFinancialManagement)財務(wù)管理假設(shè)(TheAssumptionofFinancialManagement)財務(wù)管理目標(biāo)(TheGoalofFinancialManagement)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理一、財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)1、財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的概念（1）財務(wù)管理理論（FinancialManagementTheory)（2）財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)(TheStructureofFinancialManagement)（3）財務(wù)管理理論類別：(TheClassificationofFinancialManagementTheory)基礎(chǔ)理論與應(yīng)用理論(FundamentalTheoryandAppliedTheory)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的起點（1）現(xiàn)有財務(wù)管理理論研究起點主要觀點財務(wù)本質(zhì)起點論假設(shè)起點論本金起點論目標(biāo)起點論（2）以財務(wù)管理環(huán)境為起點構(gòu)建的財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)附：財務(wù)管理實踐與理論的發(fā)展歷程武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的構(gòu)建財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的基本框架財務(wù)管理理論的起點、前提與導(dǎo)向財務(wù)管理的基本理論財務(wù)管理的通用業(yè)務(wù)理論財務(wù)管理的特殊業(yè)務(wù)理論財務(wù)管理理論的其他領(lǐng)域武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理二、財務(wù)管理環(huán)境1、財務(wù)管理環(huán)境概念財務(wù)管理以外的并對財務(wù)管理系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和。2、財務(wù)管理環(huán)境的分類（1）按其涵蓋的范圍分為宏微觀環(huán)境；（2）按與企業(yè)的關(guān)系分為內(nèi)外部環(huán)境；（3）按其變化情況分為動靜態(tài)環(huán)境；（4）按其相關(guān)程度分為商業(yè)、稅收和金融環(huán)境。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、研究財務(wù)管理環(huán)境的意義通過對財務(wù)管理環(huán)境的研究，可以使我們正確、全面地認識財務(wù)管理的歷史規(guī)律，掌握財務(wù)管理的發(fā)展趨勢；通過對財務(wù)管理環(huán)境的研究，可以正確地認識影響財務(wù)管理的各種因素，不斷增強財務(wù)管理工作的適應(yīng)性；通過對財務(wù)管理環(huán)境的研究，可以不斷地推動財務(wù)理論研究，盡快建立適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展需要的財務(wù)管理體系。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、財務(wù)管理環(huán)境簡介國外對財務(wù)管理環(huán)境的看法商業(yè)環(huán)境（BusinessEnvironment)：SoleProprietorships,Partnerships,Corporations,LimitedLiabilitiesCompanies;稅收環(huán)境（TaxationEnvironment):CorporateIncomeTaxes,PersonalIncomeTaxes;金融環(huán)境（FinancialEnvironment):FinancialMarkets:Allinstitutionsandproceduresforbringingbuyersandsellersoffinancialinstrumentstogether.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理FinancialMarketsFinancialmarketscanbebrokenintotwoclasses—themoneymarketandthecapitalmarket.Withinmoneyandcapitalmarketsthereexistbothprimaryandsecondarymarkets.Financialintermediaries:Financialinstitutionsthatacceptmoneyfromsaversandusethosefundstomakeloansandotherfinancialinvestmentsintheirownname.Theyincludecommercialbanks,savingsinstitutions,insurancecompanies,pensionfunds,financecompanies,andmutualfunds.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理三、財務(wù)管理假設(shè)1、財務(wù)管理假設(shè)概念及分類假設(shè)：理所當(dāng)然或不言自明的命題；基本前提或假定。財務(wù)管理假設(shè)是利用人們自己的知識，根據(jù)財務(wù)活動的內(nèi)在規(guī)律和財務(wù)管理環(huán)境的要求所提出的，具有一定事實依據(jù)的假定或設(shè)想，是進一步研究財務(wù)管理理論和實踐問題的基本前提。財務(wù)管理假設(shè)可分為：基本假設(shè)、派生假設(shè)和具體假設(shè)三種。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、財務(wù)管理假設(shè)的構(gòu)成理財主體假設(shè)將企業(yè)的財務(wù)管理工作限制在經(jīng)濟上和經(jīng)營上具有獨立性的經(jīng)濟組織之內(nèi)；理財主體假設(shè)派生出自主理財假設(shè)。持續(xù)經(jīng)營假設(shè)明確了企業(yè)財務(wù)管理的時間范圍。有效市場假設(shè)是指財務(wù)管理所依據(jù)的金融市場是健全和有效的；證券市場一般被分為弱式有效、次強式有效和強式有效三種類型；中國的股票市場已達到弱式有效，但尚未實現(xiàn)次強式有效；有效市場假設(shè)派生出市場公平假設(shè)。資金增值假設(shè)是指資金經(jīng)過合理營運可以不斷增值；資金增值假設(shè)派生出風(fēng)險與報酬同增假設(shè)。理性理財假設(shè)表現(xiàn)為理財具有目的性、最佳決策、及時糾偏和不斷完善。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理四、財務(wù)管理目標(biāo)1、財務(wù)目標(biāo)的概念及意義財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)各項理財活動的導(dǎo)向機制。財務(wù)目標(biāo)具有層次性和多元性。層次性表現(xiàn)為企業(yè)理財既有總體目標(biāo)（綜合目標(biāo)）又有分項目標(biāo)（具體目標(biāo)）；多元性既表現(xiàn)為企業(yè)理財發(fā)展的不同歷史階段具有不同的總體目標(biāo)，又表現(xiàn)為同一階段相同總體目標(biāo)下也有不同的具體目標(biāo)。財務(wù)目標(biāo)制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、三大綜合財務(wù)目標(biāo)評述利潤最大化：通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達到最大。股東財富最大化：通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。公司價值最大化：企業(yè)財務(wù)運行的總體目標(biāo)是追求公司價值的最大。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理附錄：國外公司財務(wù)目標(biāo)表述“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderwealth”—CampbellSoupCo.“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime”—TheCoca-ColaCo.“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime”—TheQuakerOatsCo.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理第二章財務(wù)管理的價值觀念貨幣的時間價值（TheTimeValueofMoney）長期證券定價（ValuationofLong-termSecurities）投資的風(fēng)險報酬（InvestmentRiskPremium）武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理一、貨幣的時間價值貨幣時間價值的概念及特征報酬率的確定貨幣時間價值的增殖方式貨幣時間價值的表現(xiàn)形式復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值年金終值與年金現(xiàn)值貨幣時間價值觀念武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、貨幣時間價值的概念及特征（1）概念：在西方，貨幣的持有者放棄即時消費，因此而獲得的與其忍耐消費程度和時間成正比的報酬。在我國，貨幣的持有者放棄即時使用，讓其參加社會再生產(chǎn)，因此而獲得的與時間成比例的報酬。（2）特征：具有特定的產(chǎn)生條件；真正來源是勞動者創(chuàng)造的剩余價值；計量基礎(chǔ)是社會平均資本報酬率；大小計算與時間長短有關(guān)；除貨幣以外，其他占用形態(tài)的資金都可以產(chǎn)生時間價值。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、報酬率的確定（1）時間價值以報酬率衡量。（2）作為時間價值的報酬率應(yīng)是扣除各種風(fēng)險溢酬后的純粹利率。（3）市場利率或者預(yù)期報酬率一般由無風(fēng)險的國庫券利率加上違約風(fēng)險、到期風(fēng)險、變現(xiàn)能力（或流動性）風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險的溢酬構(gòu)成。i=RRR=TBRR+DRP+MRP+LRP+IRPi:marketinterestrate;TBRR:treasurybillsrateofreturn;RRR:requiredrateofreturn;DRP:defaultriskpremium;MRP:maturityriskpremium;LRP:liquidityriskpremium;IRP:inflationriskpremium.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、貨幣時間價值的增殖方式（1）單利（simpleinterest)（2）復(fù)利（compoundinterest）：貨幣本金能產(chǎn)生利息，前期利息也能產(chǎn)生利息。Compoundinterest:Interestpaid(earned)onanypreviousinterestearned,aswellasontheprincipalborrowed(lent).武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、貨幣時間價值的表現(xiàn)形式（1）終值（FutureValueorTerminalValue）Thevalueatsomefuturetimeofapresentamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.（2）現(xiàn)值（PresentValueorDiscountedValue）Thecurrentvalueofafutureamountofmoney,oraseriesofpayments(receipts),evaluatedatagiveninterestrate.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值（1）（1）復(fù)利終值：現(xiàn)在的一定金額按復(fù)利方式計算的未來價值。Futurevalueofsingleamountsinthepresent.FV=PV(1+i)n式中（1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n，可以通過查一元復(fù)利終值系數(shù)表得到。FV=PV×FVIFi,n武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值（2）（2）復(fù)利現(xiàn)值：未來的一定金額按復(fù)利方式計算的現(xiàn)在價值。Presentvalueofsingleamountsinthefuture.PV=FV(1+i)-n其中i=discountrateorcapitalizationrate式中(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n,可以通過查一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得到。PV=FVPVIFi,n武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、年金終值與年金現(xiàn)值（1）（1）年金的定義與類型年金（Annuity)是指系列的等額收支款項，如養(yǎng)老金、分期交納的保險費、直線法提取的折舊額等。年金分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金等。Annuity:Aseriesofequalpaymentsorreceiptsoccurringoveraspecifiednumberofperiods.Inanordinaryannuity,paymentsorreceiptsoccurattheendofeachperiod;inanannuitydue,paymentsorreceiptsoccuratthebeginningofeachperiod;aperpetuityisanordinaryannuitywhosepaymentsorreceiptscontinueforever.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、年金終值與年金現(xiàn)值（2）（2）普通年金的終值與現(xiàn)值普通年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+‥+A(1+i)n=A〔(1+i)n-1〕÷iFVIFAi,n后=〔(1+i)n-1〕÷i,普通年金終值系數(shù)，可以通過查一元年金終值系數(shù)表得到。PV=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+‥+A(1+i)-n

=A〔1-(1+i)-n〕÷iPVIFAi,n后=

〔1-(1+i)-n〕÷i,普通年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表得到。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、年金終值與年金現(xiàn)值（3）（3）預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值預(yù)付年金終值（或現(xiàn)值）：一定時期每期期初等額收付款項的復(fù)利終值（或復(fù)利現(xiàn)值）之和。FV=A｛〔(1+i)(n+1)-1〕÷i-1｝PV=A｛〔1-(1+i)-(n-1)〕÷i+1｝FVIFAi,n先=｛〔(1+i)(n+1)-1〕÷i-1｝PVIFAi,n先=｛〔1-(1+i)-(n-1)〕÷i+1｝武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、年金終值與年金現(xiàn)值（4）（4）永續(xù)年金的現(xiàn)值與獎勵基金永續(xù)年金現(xiàn)值：無限期每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。PV=Ai-1獎勵基金：未來一直以一定數(shù)額支付獎金的現(xiàn)在準(zhǔn)備金額。（假設(shè)該獎勵基金預(yù)期會以某個報酬率增值，每期增值額用于該期末的獎金發(fā)放。）Bonusfund=AK-1,K為獎勵基金的增值報酬率。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理7、貨幣時間價值觀念應(yīng)用(1)(1)Compoundgrowth:Thegreatertheinterestrate,thesteeperthegrowthcurvebywhichfuturevalueincrease.Also,thegreaterthenumberofyearsduringwhichcompoundinterestcanbeearned,obviouslythegreaterthefuturevalue.Althoughourconcernsofarhasbeenwithinterestrates,itisimportanttorealizethattheconceptinvolvedappliestocompoundgrowthofanysort—forexample,ingasprices,tuitionfees,corporateearnings,anddividends.Thegreatertheinterestrate,ofcourse,thelowerthepresentvaluebutalsothemorepronouncedthecurve.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理7、貨幣時間價值觀念應(yīng)用（2）（2）UnknownInterest(orDiscount)RateandUnknownNumberofCompound(orDiscounting)Periods:Sometimeswearefacedwithatime-value-of-moneysituationinwhichweknownboththefutureandpresentvaluesofsingleamountsoraseriesofpayments(orreceipts)aswellasthenumberoftimeperiodinvolved.Whatisunknown,however,isthecompoundinterestrate(i)implicitinthesituation.Attimeswemayneedtoknownhowlongitwilltakeforadollaramountinvestedtodayorforaseriesofpayments(orreceipts)intheparticularperiodstogrowtoacertainfuturevaluegivenaparticularcompoundrateofinterest.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理7、貨幣時間價值觀念應(yīng)用（3）（3）UnknownPeriodicPayments(orReceipts):Inabusinesssetting,wemostfrequentlyencountertheneedtodetermineperiodicannuitypaymentsinsinkingfundandloanamortizationproblems.普通年金現(xiàn)值系數(shù)或終值系數(shù)的倒數(shù)分別稱為投資基金系數(shù)或分期償債系數(shù)。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理7、貨幣時間價值觀念應(yīng)用（4）（4）Nominal(stated)InterestRateandEffectiveAnnualInterestRateNIR:Arateofinterestquotedforayearthathasnotbeenadjustingforfrequencyofcompounded(annualpercentagerate:APR).EAIR:Theactualrateofinterestearned(paid)afteradjustingthenominalrateforfactorssuchasthenumberofcompoundingperiodsperyear(annualpercentageyield:APY).ContinuousCompounding.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理7、貨幣時間價值觀念應(yīng)用（5）（5）AmortizationaLoanandAmortizationScheduleAnimportantuseofpresentvalueconceptsisindeterminingthepaymentsrequiredforaninstallment-typeloan.Thedistinguishingfeatureofthisloanisthatitisrepaidinequalperiodicpaymentthatincludebothinterestandprincipal.Thesepaymentscanbemademonthly,quarterly,semiannually,orannually.Installmentpaymentsareprevalentinmortgageloans,autoloans,consumerloans,andcertainbusinessloans.AmortizationSchedule:atableshowingtherepaymentscheduleofinterestandprincipalnecessarytopayoffaloanbymaturity.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理二、長期證券定價1、證券及證券價值（SecurityanditsValuation)2、債券價值(BondValuation)3、優(yōu)先股價值(PreferredStockValuation)4、普通股價值(CommonStockValuation)5、證券的到期收益率(YieldtoMaturityonSecurities)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、證券及證券價值（1）證券的定義和種類：證券是指代表某種權(quán)利的憑證。按其代表權(quán)利性質(zhì)分為債權(quán)性證券和股權(quán)性證券。具體可分為政府公債（如國庫券）、公司債券、優(yōu)先股股票和普通股股票等。（2）證券價值在于證券預(yù)期會給持券人帶來的經(jīng)濟利益流入。它是持券人從其主觀立場出發(fā)，對證券未來經(jīng)濟利益流入所做出的現(xiàn)值評價。（3）證券價值是指其內(nèi)在價值（IntrinsicValue):Thepriceasecurity“oughttohave”basedonallfactorsbearingonvaluation.證券內(nèi)在價值是決定其市場價值（MarketPrice)的基礎(chǔ)。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、債券價值（1）（1）債券（bond）的定義：Along-termdebtinstrumentissuedbyacorporationorgovernment.（2）影響債券價值的因素：債券自身的因素包括債券面值（parvalue,maturityvalue)、票面利率（couponrate)、到期日（maturity)和付息方式（interestpaymentapproach)。債券投資者方面的因素主要是持券人根據(jù)其對市場行情的判斷所要求得到的必要報酬率K（K可以取值：資金成本率、市場必要報酬率和持券人必要報酬率）。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、債券價值（2）（3）債券價值的計量模型：永久債券（perpetualbonds)V=I÷K非零息有確定期限債券(Nonzero-couponbondswithafinitematurity)V=I×PVIFAk,n+M×PVIFk,n零息有確定期限債券(Zero-couponbondswithafinitematurity)V=M×PVIFk,n付息期內(nèi)每期多次付息的債券V=I/m×PVIFAk/m,mn+M×PVIFk/m,mn武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、優(yōu)先股價值（1）優(yōu)先股（Preferredstock）的定義：Atypeofstockthatpromisesa(usually)fixeddividend,butatthediscretionoftheboardofdirectors.Ithaspreferenceovercommonstockinthepaymentofdividendsandclaimsonassets.（2）優(yōu)先股價值計量模型：V=Dps÷K式中Dps為優(yōu)先股股利。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、普通股價值（1）（1）普通股（commonstock）的定義：Securitiesthatrepresenttheultimateownership(andrisk)positioninacorporation.（2）影響普通股價值的因素：普通股自身的因素：普通股股利是普通股價值的基礎(chǔ)(Dividendsarethefoundationofcommonstockevaluation)。普通股的轉(zhuǎn)讓價款可能成為普通股價值的一部分。普通股投資者方面的因素：主要是持股人根據(jù)其對股市行情、公司經(jīng)營成果的判斷所要求獲得的必要報酬率K（K既包括市場上無風(fēng)險的報酬率，也包括與該股票風(fēng)險相對應(yīng)的風(fēng)險報酬率）。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、普通股價值（2）（3）普通股價值的計量模型短期持有（Holdinginshort-term):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dn(1+K)-n+Pn(1+K)-n長期持有、股利固定成長（Holdinginlong-termwithconstantdividendgrowth):V=D1(1+K)-1+D2(1+K)-2+‥+Dt(1+K)-t+‥+Dn(1+K)-n+‥式中Dt=D0(1+g)tg=constantdividendgrowthratet=1,2,3,…,nn→∞推導(dǎo)可得：V=D1÷

(K-g)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、證券的到期收益率（YTM)（1）到期收益率的含義：Theexpectedrateofreturnonasecurityifboughtatitscurrentmarketpriceandheldtomaturity(sold).（2）債券的到期收益率（YTMofabond)：YTM=〔I+(M-P)÷n〕÷(M+P)÷2或者按照插值法（Interpolate)求解。Interpolate:Estimateanunknownnumberthatliessomewherebetweentwoknownnumbers.Interpolatediscountrate=iL+(iH-iL)(PVL-PVYTM)÷(PVL-PVH)（3）股票的到期收益率（Yieldonstock):優(yōu)先股：K=Dps÷

p0普通股：K=D1÷

p0+g武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理三、投資的風(fēng)險報酬1、投資風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念2、投資風(fēng)險的衡量3、對待風(fēng)險的態(tài)度(AttitudetowardRisk)4、投資組合及其預(yù)期報酬(PortfolioandRequiredRateofReturn)5、投資組合風(fēng)險及其類型(SystematicandUnsystematicRisk)6、投資組合預(yù)期報酬的決定(MeasureExpectedRateofReturnofaPortfolio)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、投資風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念（1）投資風(fēng)險：投資的回報與其期望的回報的變異程度(Thevariabilityofreturnsfromthosethatareexpected)。它是投資者的實際報酬與其期望得到的報酬產(chǎn)生差異的可能性。（2）風(fēng)險報酬（RiskPremium)：投資者冒風(fēng)險投資期望獲得的超過無風(fēng)險報酬的額外報酬。它一般與風(fēng)險程度的大小呈正向關(guān)系(Riskpremiumsarepositivewiththevariability)。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、投資風(fēng)險的衡量（1）（1）概率分布（Probabilitydistribution):Asetofpossiblevaluesthatarandomvariablecanassumeandtheirassociatedprobabilitiesofoccurrence.（2）期望報酬（Expectedreturn):Theweightedaverageofpossiblereturns,withtheweightsbeingtheprobabilitiesofoccurrence.（3）標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation):Astatisticalmeasureofthevariabilityofadistributionarounditsmean.Itisthesquarerootofthevariance.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、投資風(fēng)險的衡量（2）（4）標(biāo)準(zhǔn)差信息的應(yīng)用：Assumethatwearefacinganormal(continuous)probabilitydistributionofreturns.Itissymmetricalandbell-shaped,and68%ofthedistributionfallswithinonestandarddeviation(rightorleft)oftheexpectedreturn;95%fallswithintwostandarddeviations;andover99%fallswithinthreestandarddeviations.Byexpressingdifferencesfromtheexpectedreturnintermsofstandarddeviations,weareabletodeterminetheprobabilitythattheactualreturnwillbegreaterorlessthananyparticularamount.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、投資風(fēng)險的衡量（3）（5）方差系數(shù)（Coefficientofvariation）：Theratioofthestandarddeviationofadistributiontothemeanofthatdistribution.Itisameasureofrelativerisk.Coefficientofvariation(CV)isequaltostandarddeviationdividedbyexpectedreturn.CV=standarddeviation÷expectedreturn武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、對風(fēng)險的態(tài)度（1）確定性等值（certaintyequivalent,CE）theamountofcashsomeonewouldrequirewithcertaintyatapointintimetomaketheindividualindifferentbetweenthatcertainamountandanamountexpectedtobereceivedwithriskatthesamepointintime.（2）對風(fēng)險的態(tài)度：Certaintyequivalent<expectedreturn,風(fēng)險厭惡型Certaintyequivalent=expectedreturn,風(fēng)險中立型Certaintyequivalent>expectedreturn,風(fēng)險愛好型（3）Riskaverse（風(fēng)險厭惡者）:Termappliedtoaninvestorwhodemandsahigherexpectedreturn,thehighertherisk.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、投資組合及其預(yù)期報酬（1）投資組合：Acombinationoftwoormoresecuritiesorassets.（2）投資組合預(yù)期報酬（portfolioreturn)：投資組合預(yù)期報酬就是組成投資組合的各種證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均數(shù)。（3）Rp=∑Rj×Wj式中：Rpistheexpectedportfolioreturn;Rjistheexpectedreturnofthejsecurityintheportfolio;Wjistheweightofthejsecurityintheportfolio.

武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、投資組合的風(fēng)險及其類型(1)（1）投資組合的風(fēng)險：投資組合預(yù)期報酬率的協(xié)方差。Covariance:Astatisticalmeasureofthedegreetowhichtwovariablesmovetogether.（2）投資組合風(fēng)險的類型：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。Systematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosassociatedwithchangesinreturnonthemarketasawhole.Unsystematicrisk:Thevariabilityofreturnonstocksorportfoliosnotexplainedbygeneralmarketmovements.Itisavoidablethroughdiversification.武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理Beta:Anindexofsystematicrisk貝他系數(shù)(betacoefficient）：Anindexofsystematicrisk.Itmeasuresthesensitivityofastock`sreturnstochangesinreturnsonthemarketportfolio.Thebetaofaportfolioissimplyaweightedaverageoftheindividualstockbetasintheportfolio.貝他系數(shù)從單一因素解釋了證券投資風(fēng)險報酬產(chǎn)生的條件。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、投資組合預(yù)期報酬的決定（1）單因素模型：資本資產(chǎn)定價模(CAPM:capitalassetpricingmodel)Rp=Rf+

p×(Rm-Rf)Rj=Rf+

j×(Rm-Rf)（2）多因素模型：套利定價理論(APT:arbitragepricingtheory)Rj=Rm+

1F1+

2F2+

3F3+???+

kFk+

（3）實證模型：R=Rf+kP/E(P/E)+kM/B(M/B)+ksize(size)R=Rm+

IFI+

GDPFGDP+

rFr+

武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理第三章財務(wù)分析財務(wù)分析概念框架分項財務(wù)分析綜合財務(wù)分析杜邦財務(wù)分析原理及其應(yīng)用資金需求預(yù)測分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理一、財務(wù)分析概念框架1、財務(wù)分析的主體和目的（1）財務(wù)分析的內(nèi)容（2）財務(wù)分析的主體（3）財務(wù)分析的目的2、財務(wù)分析的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)（1）財務(wù)分析的依據(jù)（2）財務(wù)分析的標(biāo)準(zhǔn)3、財務(wù)分析的程序和方法（1）財務(wù)分析的一般程序（2）財務(wù)分析的基本方法武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理二、分項財務(wù)分析1、償債能力分析2、獲利能力分析3、營運能力分析4、發(fā)展能力分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、償債能力分析（1）短期償債能力分析：流動比率、速動比率和現(xiàn)金流量比率等。（2）長期償債能力分析：資產(chǎn)負債率、權(quán)益比率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)和固定費用保障倍數(shù)等。利息保障倍數(shù)=（稅前利潤+利息）/利息費用固定費用保障倍數(shù)=（稅前利潤+利息+租金）/（利息費用+租金+稅前優(yōu)先股股利）武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、獲利能力分析（1）與營業(yè)收入有關(guān)的獲利能力分析：毛利率、成本費用利潤率和營業(yè)收入凈利率等。（2）與企業(yè)資金有關(guān)的獲利能力分析：資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率。（3）與公司股票有關(guān)的獲利能力分析：每股盈余、每股股利、市盈率和市凈率等。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、營運能力分析（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)率（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、發(fā)展能力分析（1）企業(yè)發(fā)展能力分析框架：以權(quán)益報酬增長率為核心；對價值驅(qū)動因素進行分析。（2）銷售增長指標(biāo)：銷售（營業(yè)）增長率和三年平均銷售（營業(yè)）增長率。（3）資產(chǎn)增長指標(biāo)：總資產(chǎn)增長率、三年平均資產(chǎn)增長率和固定資產(chǎn)成新率。（4）資本擴張指標(biāo)：資本積累率和三年平均資本增長率。（5）上市公司指標(biāo)：股利增長率武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理以凈收益增長率為核心企業(yè)凈收益增長率=預(yù)測期權(quán)益報酬率/本期權(quán)益報酬率+本期留存比率*預(yù)測期權(quán)益報酬率-1企業(yè)凈收益增長受企業(yè)權(quán)益報酬率、權(quán)益報酬率的增長率與留存比率的影響。公式右邊第一項表明權(quán)益報酬率對凈收益增長的影響；公式右邊第二項表明留存比率與權(quán)益報酬率對凈收益增長的共同影響。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理對價值驅(qū)動因素進行分析對銷售增長的分析；對資產(chǎn)規(guī)模增長的分析；對凈資產(chǎn)規(guī)模增長的分析；對股利增長的分析；對資產(chǎn)使用效率的分析。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理三、綜合財務(wù)分析1、財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)分析2、計分綜合財務(wù)分析3、財務(wù)變化趨勢分析4、企業(yè)失敗預(yù)警分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)分析（1）公式分析法：權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)；資產(chǎn)報酬率=營業(yè)收入凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；每股盈余=權(quán)益報酬率×每股凈值；每股股利=每股盈余×股利支付率。（2）杜邦分析法：權(quán)益報酬率=營業(yè)收入凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、計分綜合財務(wù)分析（1）沃爾評分法（最早的財務(wù)評價方法）（2）綜合評分法（對沃爾評分法的改進）（3）績效評價法（PRmethod,財政部統(tǒng)計評價司)武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（1）沃爾評分法沃爾評分法的七大財務(wù)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)評分：流動比率25凈資產(chǎn)/負債25資產(chǎn)/固定資產(chǎn)15銷售成本/存貨10銷售額/應(yīng)收賬款10銷售額/固定資產(chǎn)10銷售額/凈資產(chǎn)5武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（2）綜合評分法（A）綜合評分法的評價指標(biāo)及其評分：獲利能力：營業(yè)收入（銷售）凈利率20總資產(chǎn)報酬率20權(quán)益報酬率10償債能力：流動比率8權(quán)益比率8武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（2）綜合評分法（B）營運能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8存貨周轉(zhuǎn)率8發(fā)展能力：銷售增長率6凈利增長率6人均凈利增長率6武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（3）績效評價法（A）競爭性工商企業(yè)評價指標(biāo)：定量指標(biāo)（權(quán)重80%）：財務(wù)效益指標(biāo)（42）：（基本指標(biāo)）凈資產(chǎn)收益率（30），總資產(chǎn)報酬率（12）；（修正指標(biāo)）資本保值增值率（16），銷售利潤率（14），成本費用利潤率（12）。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（3）績效評價法（B）資產(chǎn)營運狀況（18）：（基本指標(biāo)）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（9），流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（9）；（修正指標(biāo)）存貨周轉(zhuǎn)率（4），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（4），不良資產(chǎn)比率（6），資產(chǎn)損失比率（4）。償債能力狀況（22）：（基本指標(biāo)）資產(chǎn)負債率（12），已獲利息倍數(shù)（10）；（修正指標(biāo)）流動比率（6），速動比率（4），現(xiàn)金流動負債比率（4），長期資產(chǎn)適合率（5），經(jīng)營虧損掛帳率（3）。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理（3）績效評價法（C）發(fā)展能力狀況（18）（基本指標(biāo)）銷售增長率（9），資本積累率（9）；（修正指標(biāo)）總資產(chǎn)增長率（7），固定資產(chǎn)成新率（5），三年利潤平均增長率（3），三年資產(chǎn)平均增長率（3）。定性指標(biāo)（權(quán)重20%）：領(lǐng)導(dǎo)班子基本素質(zhì)（20），產(chǎn)品市場占有率（18），基礎(chǔ)管理水平（20），員工素質(zhì)（12），技術(shù)裝備水平（10），行業(yè)（或地區(qū)）影響（5），經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略（5），長期發(fā)展能力預(yù)測（10）。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、財務(wù)變化趨勢分析（1）比較財務(wù)報表（2）比較百分比財務(wù)報表（3）財務(wù)能力趨勢分析（折線圖法）（4）綜合財務(wù)趨勢分析：一般采用綜合評分法對企業(yè)各期綜合財務(wù)狀況進行評分，根據(jù)評分大小判斷企業(yè)財務(wù)狀況變化總趨勢。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、企業(yè)失敗預(yù)警分析（1）企業(yè)失敗的財務(wù)表現(xiàn)：技術(shù)性無力支付；法定無力支付；破產(chǎn)。（2）企業(yè)失敗財務(wù)預(yù)警模型：阿爾特曼模型和泰弗勒模型。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理阿爾特曼模型Z值=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=凈營運資金÷資產(chǎn)總額X2=留存收益÷資產(chǎn)總額X3=（稅前利潤+利息）÷資產(chǎn)總額X4=權(quán)益資金的市場價值÷全部負債的賬面價值X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理阿爾特曼模型的應(yīng)用1、模型中的變量X1、X2、X3、X4是以百分比的形式表示的，取其百分比的分子代入；X5是以絕對數(shù)表示的，以絕對數(shù)值代入。2、根據(jù)Z值的判斷方法：Z>2.99公司一年內(nèi)不會失敗1.81≤Z≤2.99灰色區(qū)域，難以預(yù)計Z<1.81公司會在一年內(nèi)失敗武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理泰弗勒模型Z值=0.53X1+0.13X2+0.18X3+0.16X4X1=（稅前利潤+利息）÷流動負債X2=流動資產(chǎn)÷負債總額X3=流動負債÷資產(chǎn)總額X4=（速動資產(chǎn)-流動負債）÷（營業(yè)成本-折舊）統(tǒng)計結(jié)果顯示，當(dāng)Z<0時，企業(yè)表現(xiàn)出與破產(chǎn)企業(yè)類似的特征；Z>0時，企業(yè)與正常經(jīng)營企業(yè)具有相似特征。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理非財務(wù)跡象1、只生產(chǎn)一種產(chǎn)品；2、只依靠單一供貨商或單一銷貨渠道；3、企業(yè)是該行業(yè)中唯一顯示盈利增長的；4、董事出售企業(yè)股票；5、使用與類似企業(yè)不同的折舊政策以創(chuàng)造利潤；6、出現(xiàn)負的現(xiàn)金流量；7、發(fā)行一系列的購股權(quán)證8、負債持續(xù)增長；9、出現(xiàn)反常的銷貨退回及退租協(xié)議；10、董事經(jīng)驗不足，董事會不能勝任工作；11、非執(zhí)行董事不能勝任工作；12、前任審計師操縱薪酬委員會；13、首席執(zhí)行官和董事長由一人兼任；14、任命新的財務(wù)董事武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理四、杜邦財務(wù)分析法原理與應(yīng)用杜邦財務(wù)分析法的概念杜邦財務(wù)分析法原理杜邦財務(wù)分析法應(yīng)用的基本方法杜邦財務(wù)分析法的新發(fā)展杜邦財務(wù)分析法在財務(wù)分析中的作用武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、杜邦財務(wù)分析法的概念（1）單項財務(wù)分析的貢獻與缺陷以企業(yè)償債能力——營運能力——盈利能力為主要內(nèi)容的單項財務(wù)分析，可以幫助財務(wù)分析者得到有關(guān)情況的合理判斷，但缺乏作出全面判斷的可能性。（2）杜邦財務(wù)分析法杜邦財務(wù)分析法是杜邦公司的財務(wù)經(jīng)理發(fā)明的應(yīng)用幾個相互關(guān)聯(lián)的財務(wù)指標(biāo)綜合分析公司權(quán)益報酬率的一種財務(wù)分析方法。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、杜邦財務(wù)分析法原理（1）杜邦財務(wù)體系（公式）權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（2）杜邦財務(wù)分析的原理利用公司權(quán)益報酬率受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者共同影響，分析公司在銷售獲利、資產(chǎn)利用及財務(wù)融資等方面的有效性，以及依據(jù)杜邦財務(wù)分析圖，進一步深入分析公司在上述三方面具有的具體優(yōu)勢或者劣勢。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、杜邦財務(wù)分析法應(yīng)用的基本方法（1）公司縱向比較分析時的應(yīng)用根據(jù)歷年公司權(quán)益報酬率受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共同影響的變化情況，找出影響權(quán)益報酬率的重要因素，并尋求合適的解決辦法。（2）公司橫向比較分析時的應(yīng)用根據(jù)公司與所處行業(yè)先進標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)益報酬率受各自銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共同影響的具體情況，找出公司存在不足之處，并尋求合適的解決辦法。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、杜邦財務(wù)分析法的新發(fā)展（1）（1）杜邦財務(wù)分析法的優(yōu)缺點優(yōu)點：克服單項財務(wù)分析單方面分析企業(yè)財務(wù)情況之不足，為綜合分析企業(yè)銷售、生產(chǎn)及財務(wù)融資活動對權(quán)益報酬率的影響開辟了一條新路。缺點：僅僅停留在對企業(yè)內(nèi)部的銷售、生產(chǎn)和財務(wù)融資等方面經(jīng)營政策和業(yè)績進行解剖分析，而忽視了對企業(yè)其他方面財務(wù)政策的有效性，以及市場對企業(yè)財務(wù)政策的反饋分析。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、杜邦財務(wù)分析法的新發(fā)展（2）（2）杜邦財務(wù)分析法的擴展權(quán)益報酬率=每股盈余÷每股凈值權(quán)益報酬率=（每股股利÷每股凈值）÷股利支付率權(quán)益報酬率=市凈率÷市盈率所有這些改變，都把杜邦財務(wù)分析局限于企業(yè)內(nèi)部的分析擴展到企業(yè)內(nèi)部決策與外部市場反饋上來，如營業(yè)杠桿作用、財務(wù)杠桿作用是否正常發(fā)揮，公司股份的增長是否比盈余增長快，企業(yè)籌資策略如何選擇，以及股利政策等。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、杜邦財務(wù)分析法在財務(wù)分析中作用杜邦財務(wù)分析法為財務(wù)管理追求權(quán)益報酬率的最大化目標(biāo)，找到了一條有效途徑，即依托擴大銷售、提高獲利水平，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、提高其利用效率，擴大債務(wù)融資、增強財務(wù)杠桿效應(yīng)。并把企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)與市場經(jīng)理、生產(chǎn)經(jīng)理和財務(wù)經(jīng)理協(xié)同效應(yīng)緊密地結(jié)合在一起。同時，杜邦財務(wù)分析法的擴展又把企業(yè)內(nèi)部決策的有效性與外部市場對企業(yè)決策的反應(yīng)聯(lián)系在一起。這樣，有利于企業(yè)管理者適應(yīng)市場變化作出有效配置有限資源的決策。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理五、資金需求預(yù)測分析財務(wù)預(yù)測的步驟銷售百分比法內(nèi)含增長率分析可持續(xù)增長率分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、財務(wù)預(yù)測的步驟（1）銷售預(yù)測（2）估計資產(chǎn)（3）估計收入、費用和留存收益（4）估計融資需求量武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、銷售百分比法確定與銷售有關(guān)的資產(chǎn)、負債項目與銷售收入的百分比；計算預(yù)計銷售的資產(chǎn)和負債占用量；根據(jù)實現(xiàn)凈利潤分配政策計算預(yù)計留存收益增加額；根據(jù)會計平衡方程式計算外部融資需求量。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、銷售百分比法的三種算法銷售總額計算法：外部融資需求量=預(yù)計總資產(chǎn)-預(yù)計總負債-預(yù)計股東權(quán)益銷售增量計算法：外部融資需求量=（資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比）×新增銷售額-計劃銷售凈利率×預(yù)計銷售總額×（1-股利支付率）銷售增率計算法：外部融資需求量=｛資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×（1+銷售增長率）÷銷售增長率×（1-股利支付率）｝×新增銷售額武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、內(nèi)含增長率分析①內(nèi)含增長率是不能或不打算從外部融資，只能依靠內(nèi)部積累所實現(xiàn)的銷售增長率。②內(nèi)含增長率計算公式：內(nèi)含增長率=計劃銷售凈利率×留存率÷（資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×留存率)；留存率=1-股利支付率。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、可持續(xù)增長率分析(A)①企業(yè)增長實現(xiàn)的方式：完全依靠內(nèi)部資金增長（內(nèi)部積累）主要依靠外部資金增長（增加負債和股東投資）平衡增長：保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加負債，以此支持銷售增長。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、可持續(xù)增長率分析(B)②可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下企業(yè)銷售所能達到的最大增長率。③可持續(xù)增長率的假設(shè)條件：維持目前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；維持目前的目標(biāo)股利政策；不愿意或不打算發(fā)售新股，唯一依靠增加債務(wù)；維持目前銷售凈利率，并能超過負債的利率；維持目前的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、可持續(xù)增長率分析(C)④可持續(xù)增長率的計算：根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存率×期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)；根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率：可持續(xù)增長率=留存率×權(quán)益報酬率÷（1-留存率×權(quán)益報酬率）武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理第四章企業(yè)籌資決策理論與實踐籌資渠道與籌資方式資本成本計量與應(yīng)用企業(yè)杠桿作用及其風(fēng)險分析資本結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)理論與實踐武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理一、籌資渠道與籌資方式1、籌資渠道：企業(yè)籌集資金的來源與通道。2、籌資方式：企業(yè)籌集資金的具體方法與手段。3、多渠道、多方式籌資的作用武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理二、資本成本1、資本成本的含義2、資本成本的作用3、資本成本的計量：（1）個別資本成本（2）綜合資本成本（3）邊際資本成本武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、資本成本的含義（1）定義：企業(yè)籌集資金和使用資金而花費的代價。包括資金籌集費與資金使用費。（2）另類：資金的所有者讓渡資金而要求獲得的預(yù)期報酬率。一般與資金使用者所花費的使用費對稱。（3）關(guān)系：資本成本與預(yù)期報酬率是同一個經(jīng)濟內(nèi)容的兩個方面。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、資本成本的作用（1）選擇籌資渠道與方式的依據(jù)（2）衡量投資收益的標(biāo)準(zhǔn)（3）評價經(jīng)營成果的尺度武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、資本成本計量與應(yīng)用（1）個別資本成本：借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。用于選擇最佳籌資渠道與方式。（2）綜合資本成本：總資本的加權(quán)平均成本。用于選擇最優(yōu)資本構(gòu)成。（3）邊際資本成本：追加籌資部分的加權(quán)平均成本。用于確定最佳追加籌資規(guī)模。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理三、企業(yè)杠桿作用及其風(fēng)險分析

1、盈虧平衡點分析2、償付固定融資成本點分析3、營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險4、財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險5、總杠桿與企業(yè)風(fēng)險6、杠桿作用在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、盈虧平衡點分析（1）盈虧平衡點的定義：使得企業(yè)營業(yè)利潤（息稅前利潤）正好抵補固定經(jīng)營成本的產(chǎn)銷量或銷售額。（2）盈虧平衡點的計算：盈虧平衡點（產(chǎn)銷量）=固定經(jīng)營成本÷（銷售單價-單位變動成本）盈虧平衡點（產(chǎn)銷額）=固定經(jīng)營成本÷銷售毛利率（3）盈虧平衡點分析：武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、償付固定融資成本點分析（1）償付固定融資成本點的定義使得企業(yè)營業(yè)利潤（息稅前利潤）正好支付固定性融資成本（債務(wù)利息、優(yōu)先股的稅前股息等）的營業(yè)利潤。（2）償付固定融資成本點的計算償付固定融資成本點（息稅前利潤）=債務(wù)利息+優(yōu)先股稅前股息（3）償付固定融資成本點分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、營業(yè)杠桿及營業(yè)風(fēng)險（1）營業(yè)杠桿的定義營業(yè)杠桿是指企業(yè)利用其固定經(jīng)營成本在一定經(jīng)營規(guī)模下保持不變，通過擴大產(chǎn)銷量來實現(xiàn)增加營業(yè)利潤的作用。（2）營業(yè)杠桿作用原理由于單位邊際貢獻不變，產(chǎn)銷量的擴大引起單位產(chǎn)銷量固定經(jīng)營成本減少，單位產(chǎn)銷量營業(yè)利潤增加，從而營業(yè)利潤總額增大。（3）營業(yè)杠桿系數(shù)的計量營業(yè)杠桿系數(shù)=邊際貢獻總額÷營業(yè)利潤（即息稅前利潤）營業(yè)杠桿系數(shù)=實際產(chǎn)銷量÷（實際產(chǎn)銷量-盈虧平衡點產(chǎn)銷量）（4）營業(yè)杠桿系數(shù)與營業(yè)風(fēng)險及盈虧平衡點的關(guān)系分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、財務(wù)杠桿及財務(wù)風(fēng)險

（1）財務(wù)杠桿的定義財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用其固定融資成本在一定資本總量、資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息水平下保持不變，通過提高營業(yè)利潤（息稅前利潤）來實現(xiàn)增加每股盈余的作用。（2）財務(wù)杠桿作用原理由于每股稅后固定融資成本不變，息稅前利潤的提高引起每股稅后息稅前利潤增大，從而每股盈余增加。（3）財務(wù)杠桿系數(shù)的計量財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷（息稅前利潤-固定融資成本）（4）財務(wù)杠桿系數(shù)與財務(wù)風(fēng)險及償付固定融資成本點的關(guān)系分析武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理5、總杠桿與企業(yè)風(fēng)險（1）總杠桿的定義企業(yè)既利用固定經(jīng)營成本不變，通過擴大產(chǎn)銷量以實現(xiàn)更多的營業(yè)利潤，同時又利用固定融資成本不變，憑借營業(yè)利潤的增加以實現(xiàn)更大的每股盈余。營業(yè)杠桿、財務(wù)杠桿兩種作用同時發(fā)揮，稱之為總杠桿。（2）營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿及營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系（3）總杠桿系數(shù)的計量總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)（4）總杠桿系數(shù)與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理6、杠桿作用在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用

（1）營業(yè)杠桿作用發(fā)揮正常，營業(yè)風(fēng)險較小。（2）資本結(jié)構(gòu)中具有負債容量。（3）企業(yè)增加負債后，息稅前利潤仍然足以支付固定融資成本，財務(wù)風(fēng)險較小。（4）營業(yè)利潤實現(xiàn)的同時還應(yīng)當(dāng)有足以償還到期債務(wù)本息的現(xiàn)金流量。（5）財務(wù)經(jīng)理的任務(wù)是分析盈虧平衡點、償付固定融資成本點，評價營業(yè)風(fēng)險及使用財務(wù)杠桿的可能性；營銷經(jīng)理的任務(wù)就是設(shè)法把產(chǎn)品和服務(wù)以市場愿意接受、具有競爭優(yōu)勢的價格推銷出去，實現(xiàn)銷售收回現(xiàn)金。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理四、資本結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化1、資本結(jié)構(gòu)的含義2、影響資本結(jié)構(gòu)的因素3、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的條件4、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、資本結(jié)構(gòu)的含義（1）資本結(jié)構(gòu)的定義廣義資本結(jié)構(gòu)狹義資本結(jié)構(gòu)（2）資本結(jié)構(gòu)中的負債：有利于降低資本成本；具有財務(wù)杠桿作用；加大財務(wù)風(fēng)險。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)中負債的意義研究資本結(jié)構(gòu)，主要是研究企業(yè)長期資本中債務(wù)資本的安排是否合理、有效。意義：（1）負債能降低綜合資本成本。（2）負債能發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高權(quán)益資本的報酬。（3）負債也可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。（4）由于負債產(chǎn)生的固定融資成本致使經(jīng)營固定成本增加，又可能因為提高盈虧平衡點而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（1）企業(yè)外部：法律、法規(guī)的規(guī)定；金融市場完善、發(fā)達程度；社會資金供求總量及供求平衡狀況。（2）企業(yè)內(nèi)部：企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流量狀況；企業(yè)籌資戰(zhàn)略：成本最低，結(jié)構(gòu)最佳，等等。企業(yè)財務(wù)經(jīng)理目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)同質(zhì)程度。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的條件（1）綜合資本成本最低（2）財務(wù)杠桿作用最大（3）財務(wù)風(fēng)險程度適當(dāng)（4）企業(yè)價值不斷增大武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理4、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法（1）每股收益無差別點分析法（2）比較資本成本法（3）因素分析法：企業(yè)銷售增長和現(xiàn)金流量情況、企業(yè)所有者和經(jīng)理的態(tài)度、貸款人和評信機構(gòu)的影響、行業(yè)因素、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅、利率水平，等等。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理五、資本結(jié)構(gòu)理論與實踐1、資本結(jié)構(gòu)理論的定義2、資本結(jié)構(gòu)理論概覽3、我國資本結(jié)構(gòu)實踐武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理1、資本結(jié)構(gòu)理論的定義資本結(jié)構(gòu)理論是研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否與企業(yè)資本成本及企業(yè)價值有關(guān)的理論。經(jīng)研究認為：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)資本成本，進而影響企業(yè)價值。最早人們得出的結(jié)論：（1）凈收益說（2）經(jīng)營收益說（3）折中主義武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理2、資本結(jié)構(gòu)理論概覽（1）MM理論：從資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論到有關(guān)論。（2）權(quán)衡理論：財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。（3）不對稱信息理論：羅斯的負債積極信號理論邁爾斯的籌資順序理論武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)理論在企業(yè)籌資決策中的作用（1）資本結(jié)構(gòu)理論相關(guān)論幫助企業(yè)管理者樹立資本結(jié)構(gòu)影響資本成本進而影響企業(yè)價值的觀念。（2）資本結(jié)構(gòu)中負債的應(yīng)用有利于降低企業(yè)綜合資本成本，負債的固定利息費用有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)朝著既能發(fā)揮積極的財務(wù)杠桿作用，又能盡量降低財務(wù)風(fēng)險的方向努力。（4）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件必須是企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理3、我國資本結(jié)構(gòu)實踐（1）我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況（2）我國上市公司籌資偏好（3）我國資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理總價值原則（TheTotal-ValuePrinciple)純MM理論假設(shè)>沒有公司所得稅和個人所得稅；>投資者在投資時不存在交易成本，且投資者可與公司一樣以同等無風(fēng)險利率借款。>投資者對公司未來的收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是等同的。>企業(yè)投資者與公司經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，無破產(chǎn)成本；不存在代理成本。>企業(yè)的EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理結(jié)論：由于市場上套利（Arbitrage)機能的作用，在不考慮稅收的情況下，企業(yè)價值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響即風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè),其總價值相等。經(jīng)典文獻：ModiglianiandMiller:“Thecostofcapital,CorporateFinance,andtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview48(June1958,261-9)修正的MM理論—考慮公司所得稅放寬無公司所得稅的假設(shè)結(jié)論：在公司所得稅的影響下，負債會因為利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值。因而一個公司可經(jīng)由杠武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理桿的不斷增加而持續(xù)不斷地降低其資本成本，杠桿程度越高，公司價值就越高。資本結(jié)構(gòu)幾乎可以完全由負債構(gòu)成。經(jīng)典文獻：ModiglianandMiller:“TaxesandthecostofCapital:Acorrection,”AmericanEconomicReview53(June1963),433-43MillerModel(1976)考慮個人所得稅和財務(wù)危機條件下的資本結(jié)構(gòu)理論存在個人所得稅情況下的企業(yè)價值武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理結(jié)論：個人所得稅在某種程度上抵消了公司利息支付減稅的好處，因而，資本結(jié)構(gòu)對公司價值無任何影響。

財務(wù)危機成本>破產(chǎn)成本（bankruptcyCosts）破產(chǎn)直接成本：法律費用和管理費用破產(chǎn)間接成本：資產(chǎn)價值損失>不破產(chǎn)時的財務(wù)危機成本

代理成本>債券約束條款使企業(yè)經(jīng)營效率降低>監(jiān)督成本存在財務(wù)危機成本和代理成本的資本結(jié)構(gòu)考慮財務(wù)危機成本和代理成本后，企業(yè)價值會隨著負債的持續(xù)增加而下降。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確立應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財務(wù)拮據(jù)成本?代理成本之間審慎地權(quán)衡。不對稱信息理論籌資模式的實際觀察：先內(nèi)后外，先債后股>企業(yè)首先愿意利用內(nèi)在現(xiàn)金流(留存收益和折舊)籌資

>每股紅利水平是根據(jù)其未來投資機會和預(yù)期現(xiàn)金流確定的。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)在現(xiàn)金流(凈收益減紅利加折舊)能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利還具有穩(wěn)定性。>如果內(nèi)在現(xiàn)金流除資本支出外仍有剩余，則其剩余用于償還負債或購買有價證券。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投資項目，首選政策是出售有價證券。武漢大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理>如果有價證券不便出售，或出售后仍不足資本開支的需要，則進行外部籌資，第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選擇發(fā)行普通股票。不對稱信息理論（AsymmetricInformationTheory）>由于存在信息不對稱，實際觀察到的籌資順序是合理的。>為了提高價值，平常時期，公司應(yīng)保留一部分負債的容量，以便特別好的投資機會來臨時再舉債。資本結(jié)構(gòu)理論評說由于所得稅稅蔽的作用，負債籌資可以增加企業(yè)的價值，負債越多價值增加值越大。這是負債的第一