1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：上游擴(kuò)生產(chǎn)中游擴(kuò)投資價格信號仍需等待

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、點評1：工增強(qiáng)勁何解釋？或有四個因含上游擴(kuò)生產(chǎn) 4（一因1：制業(yè)游擴(kuò)產(chǎn) 4（二因2：出回暖 4（三因3：核原因 5（四因4：基原因 5二、點評2：制造業(yè)投強(qiáng)勁如何解釋？或三原因，含中游擴(kuò)投資 6（一因1：制業(yè)游繼擴(kuò)資 6（二因2：出回暖 6（三因3：設(shè)購的異動 7三、點評3：綜合影響？1季度或偏強(qiáng)，但價或繼續(xù)承壓 8（一綜響1：1度GDP偏強(qiáng) 8（二綜響2：價回升號需待 8四、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)詳細(xì)析 9（一）1-2月主經(jīng)數(shù)概覽 9（二就：業(yè)小回升但低去同期 10（三消：部消還有升間？ （四地：氣一下行 （五工：勁增如何釋？ 12（六投：造投偏強(qiáng)如解？ 13圖表目錄圖表1 造上：加值速行 4圖表2 銷：于低水平 4圖表3 口關(guān)業(yè)產(chǎn)回升 5圖表4 炭產(chǎn)增低于加增速 5圖表5 鋼產(chǎn)增低于加增速 5圖表6 數(shù)低視一：運(yùn)增速 6圖表7 數(shù)低視二：業(yè)的長面 6圖表8 造中投拉動析 6圖表9 造出相行業(yè)資動析 7圖表10 設(shè)購：業(yè)占較高 7圖表設(shè)購的：與2022年似 7圖表12 1度GDP分析 8圖表13 政債行奏于2023年 9圖表14 M1：仍低位 9圖表15 居三支地產(chǎn)速低 9圖表16 企存與存款速：續(xù)落 9圖表17 1-2主經(jīng)數(shù)據(jù)覽 10圖表18 失率處史同偏水平 圖表19 農(nóng)工業(yè)低于年期平 圖表20 社：比弱 圖表21 社：要增速比 圖表22 國景指續(xù)回落 12圖表23 地銷增落 12圖表24 房產(chǎn)資較低 12圖表25 房產(chǎn)金依然大 12圖表26 工增值比季：高 13圖表27 工企產(chǎn)：偏低 13圖表28 固：造資繼上行 14圖表29 固：構(gòu)分 14一、點評1：工增強(qiáng)勁如何解釋？或有四個原因，含上游擴(kuò)生產(chǎn)我們嘗試對工增的強(qiáng)勁作解釋。1-2月工增同比為7%。從環(huán)比季調(diào)來看，處于有數(shù)以來（2012（220122016（一）原因1：制造業(yè)上游擴(kuò)生產(chǎn)8（202312月6.8%作62023121%醫(yī)藥），3202312月3%-6%之間），（1-236211.7%9.7%1-2（不含電力的增速較去年122004來每年1-296%，處于歷史同期極低水平。圖表1 制造業(yè)上游：加值增速上行 圖表2 產(chǎn)銷率：處于低水平 資料來源：， 資料來源：，（二）原因2：出口回暖1-2月累計同比為0.4%，好于去年12月的-3.2%。1-212月（左右）。圖表3 出口相關(guān)行業(yè)產(chǎn)回升資料來源：，（三）原因3：核算原因1-2-4.2%1.4%1-21.6%8.7%圖表4 煤炭：產(chǎn)量增低于增加值增速 圖表5 粗鋼：產(chǎn)量增低于增加值增速資料來源：， 資料來源：，（四）原因4：基數(shù)原因20231-2（20231-2（20231-2（6001-2年以來僅高于2020年同期）。受基數(shù)偏低影響，今年1-2月，貨運(yùn)量增速達(dá)到7.5%。工業(yè)品的增長面達(dá)到67.5%（619種產(chǎn)品中有418種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長）。工增同比增速也偏高。圖表6 基數(shù)偏低的視一：貨運(yùn)量增速 圖表7 基數(shù)偏低的視二：工業(yè)品的增長面資料來源：， 資料來源：，二、點評2：制造業(yè)投資強(qiáng)勁如何解釋？或有三個原因，含中游擴(kuò)投資我們同樣嘗試對制造業(yè)投資的強(qiáng)勁作解釋。（一）原因1：制造業(yè)中游繼續(xù)擴(kuò)投資第一個原因，或來自制造業(yè)中游裝備制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)投資。我們計算中游的拉動，1-2月，制造業(yè)投資增速為9.4%，其中中游裝備制造業(yè)拉動7.9%（儀器儀表的投資增速尚未公布，此處計算中游7個行業(yè)的拉動）。與2023年12月作對比，彼時，制造業(yè)投資增速為8.2%，游7個業(yè)動5.87%即，1-2，游的動續(xù)強(qiáng)。圖表8 制造業(yè)中游投拉動分析資料來源：，（二）原因2：出口回暖1-2年12月（1.22%）。圖表9 制造業(yè)出口相行業(yè)投資拉動分析資料來源：，（三）原因3：設(shè)備購置的異動1-21-26.6%64.2%1-25.72022年2（1220.9（1-212.8%）（）“1-227.2%6.341.7%20212.1圖表10 設(shè)備購置：制業(yè)占比較高 圖表設(shè)備購置的異：與2022年相似資料來源：， 資料來源：，三、點評3：綜合影響？1季度GDP或偏強(qiáng)，但價格或繼續(xù)承壓（一）綜合影響1：1季度GDP或偏強(qiáng)第一個影響是，1季度GDP或偏強(qiáng)。我們簡要測算，預(yù)計1季度GDP或在4.7%-5.3%之間。即，有可能回升至全年目標(biāo)附近（5%），這是一個偏強(qiáng)的結(jié)果。34%-5%1-2160%。2023（4%-5%）4%-5%之1-25.8%202320231-22023）20231圖表12 1季度GDP情景分析資料來源：，預(yù)測（二）綜合影響2：價格回升信號尚需等待1-2M12024年度策略報告》。政府發(fā)力方面，1-2月的政府支出數(shù)據(jù)尚未公布，從政府債發(fā)行情況看，1-2月的凈融資額低于2023年同期。企業(yè)居民存款增速差方面，受居民總支出（商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、新房購房）增速偏低影響（使用2023年的權(quán)重，2024年1-2月的增速測算，預(yù)計低于5%，即總支出增速可能低于1-2月的居民收入增速），2月末，非金融企業(yè)存款增速與住戶存款增速差再次回落。此外，2月M1也偏低。圖表13 政府債發(fā)行：奏慢于2023年 圖表14 M1：仍在低位資料來源：， 資料來源：，圖表15 居民三項支出地產(chǎn)增速較低 圖表16 企業(yè)存款與居存款增速差：繼續(xù)落 資料來源：， 資料來源：，四、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)詳細(xì)分析（一）1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽1-27%月同比為月服務(wù)零售額達(dá)到12.3%月分別達(dá)到9.4%、25.3%圖表17 1-2月主要經(jīng)數(shù)據(jù)一覽資料來源：，（二）就業(yè)：失業(yè)率小幅回升，但仍低于去年同期0.12月的失業(yè)率處于同期偏低水平。農(nóng)民工方面，24.8%6%2月，3125.1%，248.0圖表18 失業(yè)率：處于史同期偏低水平 圖表19 農(nóng)民工失業(yè)率低于往年同期水平資料來源：， 資料來源：，（三）消費(fèi)：哪部分消費(fèi)還有提升空間？社零1-2月同比增速為5.5%。主要看法：1）社零強(qiáng)不強(qiáng)？同比尚可，但環(huán)比偏弱。環(huán)比季調(diào)來看，1月為0.17%，2月為0.03%，1-2月平均為0.1%，對應(yīng)年化增速較低。年的1-22020-2021年的1-22022-2024年的1-2月。2022-20241-2超過了2017-2019年同期。網(wǎng)購受滲透率提升放緩影響，增速正?；芈?。偏弱的，主要是限額以上耐用品、汽車類消費(fèi)、限額以下消費(fèi)、其他（線下非餐飲非汽車非石油制品部分）這四個類別的消費(fèi)。圖表20 社零：環(huán)比偏弱 圖表21 社零：主要分增速對比資料來源：， 資料來源：，（四）地產(chǎn)：景氣進(jìn)一步下行數(shù)據(jù)層面，地產(chǎn)景氣持續(xù)回落。2月國房景氣指數(shù)繼續(xù)回落至92.13。銷售方面，與高頻數(shù)據(jù)給出的信息基本一致，增速進(jìn)一步回落。1-2月地產(chǎn)銷售面積同比為20.524.81229.332.7。投資方面，新開工、施工面積增速繼續(xù)回落。1-2月，地產(chǎn)投資增速為-9%。新開工面積同比為-29.7%，其中住宅同比為-30.6%?？⒐っ娣e1-2月同比為-20.2%。施工面積，1-2月累計增速為-11.0%，2023年全年為-7.2%。土地成交依然偏弱，1-2月百城住宅類成交面積同比增速為-14.7%。1-2月地產(chǎn)資金來源增速為-24.1%2-10.3%1-2月為-34.8%月為-36.6%。自籌資金，1-2月同比增速為-15.2%。2月為-1.2%702-5.1%，14.4%12月為-4.1%。圖表22 國房景氣指數(shù)續(xù)回落 圖表23 地產(chǎn)銷售增速落資料來源：， 資料來源：，圖表24 房地產(chǎn)投資增較低 圖表25 房地產(chǎn)資金壓依然較大資料來源：， 資料來源：，（五）工增：強(qiáng)勁的增長如何解釋？1-27.0%11.16%，20.56%1-210.8%（201220122016三大產(chǎn)業(yè)看1-24.7%1-27.1%1-2月同7.3%1—25.8%7.3%6.2%6.5%。如何解釋？四個原因，詳見章節(jié)一。第一個原因與用電有關(guān)，制造業(yè)上游產(chǎn)出回升，由于地產(chǎn)需求偏弱，可能在累庫中。第二個原因是基數(shù)原因，與貨運(yùn)量的高增一致。第三個原因來自部分行業(yè)的需求回升，包括餐飲業(yè)、電子鏈條的出口等。第四個原因可能來自核算原因，即增加值的核算與產(chǎn)量的核算有一定的區(qū)別，部分行業(yè)增加值反映的增速強(qiáng)于產(chǎn)量反映的增速。圖表26工業(yè)增加值：比季調(diào)：偏高 圖表27工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷：偏低資料來源：， 資料來源：，（六）投資：制造業(yè)投資偏強(qiáng)，如何解釋？1-2月，固定資產(chǎn)投資增速為4.2%，好于去年12月的