《公司金融》第八章

第八章資本結(jié)構(gòu)理論

第一節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)融資決策和資本預(yù)算1第一節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論框架一、MM理論二、破產(chǎn)本錢理論三、權(quán)衡理論返回2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論框架

無(wú)稅MM理論稅收學(xué)派破產(chǎn)學(xué)派稅盾效應(yīng)財(cái)務(wù)困境效應(yīng)權(quán)衡理論最正確權(quán)益負(fù)債比？返回3一、MM理論1.無(wú)稅MM模型2.有稅MM模型3.米勒模型返回41.無(wú)稅MM模型無(wú)稅MM模型的假設(shè)條件命題1：公司價(jià)值模型命題2：公司股本本錢模型無(wú)稅MM模型的啟示返回5無(wú)稅MM模型的假設(shè)條件所有實(shí)物資產(chǎn)歸公司所有資本市場(chǎng)無(wú)摩擦只發(fā)行兩種證券：有風(fēng)險(xiǎn)的股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券個(gè)人可以和公司一樣按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸投資者對(duì)公司利潤(rùn)和未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期相同現(xiàn)金流不斷增加所有公司都可以歸入某一類“相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)”返回6命題1：公司價(jià)值模型公司的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而等于預(yù)期的EBIT除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的期望收益率。公司(j)價(jià)值由未來(lái)預(yù)期收入按所處風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)(k)的期望收益率進(jìn)行貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算。結(jié)論1的證明：P221，無(wú)套利均衡分析法例8-1：桿杠套利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利返回7命題2：公司股本本錢模型桿杠公司的權(quán)益資本本錢等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)桿杠公司的權(quán)益資本本錢加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬桿杠公司每股期望收益率(kj)等于同級(jí)別無(wú)負(fù)債公司資本本錢(ρj)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，公式：結(jié)論2的證明：P223結(jié)論2表示：隨著債務(wù)的增加，公司權(quán)益資本本錢將上升。低本錢舉債帶來(lái)的收益被權(quán)益融資本錢的上升額抵消返回8無(wú)稅MM模型的啟示無(wú)稅MM模型的奉獻(xiàn)：無(wú)套利均衡分析法無(wú)稅MM模型的缺陷：稅收被忽略未考慮破產(chǎn)本錢和代理本錢返回92.有稅MM模型假設(shè)條件：有稅命題1：公司價(jià)值模型桿杠公司價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)無(wú)桿杠公司的價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的價(jià)值。公式：命題1的解釋：p224102.有稅MM模型命題2：股本本錢模型權(quán)益資本的期望收益率與財(cái)務(wù)桿杠存在正相關(guān)關(guān)系，桿杠公司的權(quán)益資本本錢等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)桿杠公司的權(quán)益資本本錢加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。公式：P226：圖8-1財(cái)務(wù)杠桿與資本本錢關(guān)系啟示：具有一定的解釋力返回113.米勒模型假設(shè)條件：存在公司所得稅和個(gè)人所得稅命題：無(wú)桿杠公司市場(chǎng)價(jià)值為：桿杠公司市場(chǎng)價(jià)值為：P227：米勒模型的特例12米勒模型的啟示米勒模型的啟示：證券市場(chǎng)均衡點(diǎn)米勒模型的缺陷：與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的不吻合稅盾左右時(shí)有限的返回13二、破產(chǎn)本錢理論1.直接本錢和間接本錢財(cái)務(wù)困境的直接本錢：清算或重組的法律本錢和管理本錢。財(cái)務(wù)困境的間接本錢：破產(chǎn)阻礙了與客戶和供給商的經(jīng)營(yíng)行為，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)受到影響。14財(cái)務(wù)困境本錢與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系

返回15三、權(quán)衡理論權(quán)衡理論：在利息的節(jié)稅收益與財(cái)務(wù)困境本錢之間進(jìn)行權(quán)衡以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，再減去破產(chǎn)本錢的現(xiàn)值：VL=VU+PVTS-PVFD增加債務(wù)可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，增加公司價(jià)值；債務(wù)上升，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，市場(chǎng)價(jià)值下降；尋找最正確資本結(jié)構(gòu)，使市場(chǎng)價(jià)值最大16權(quán)衡理論：尋找最正確資本結(jié)構(gòu)

17后權(quán)衡理論后權(quán)衡理論：在權(quán)衡理論的根底上增加了非負(fù)債稅盾效應(yīng)和代理本錢非負(fù)債稅盾效應(yīng)：折舊和攤銷等代理本錢：代理人與委托人利益沖突的額外費(fèi)用后權(quán)衡理論的公司市場(chǎng)價(jià)值：VL=VU+PVTS-PVFD-PVDC返回18第二節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理