家電行業(yè)央國(guó)企改革長(zhǎng)虹系公司出海的借鑒意義

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u家電國(guó)處于理估黑電板外銷升明顯 4長(zhǎng)虹系進(jìn)改，出果提升 5渠道與供應(yīng) 10產(chǎn)品與品牌 響應(yīng)“帶一”議為他家電業(yè)出提供意義 12投資建議 13風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1：“一利五率”目標(biāo) 4圖2：中信一級(jí)分類家電行業(yè)國(guó)企狀況 4圖3：家電國(guó)企營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 5圖4：家電國(guó)企歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 5圖5：中信一級(jí)分類家電行業(yè)國(guó)企外銷收入占比 5圖6：長(zhǎng)虹空調(diào)外銷量及增速 6圖7：各品牌空調(diào)外銷增速 6圖8：美菱冰箱外銷量及增速 6圖9：各品牌冰箱外銷增速 6圖10：長(zhǎng)虹集團(tuán)下屬事業(yè)群 7圖長(zhǎng)虹集團(tuán)產(chǎn)業(yè) 7圖12：四川長(zhǎng)虹股權(quán)（截至2023年三季度） 8圖13：長(zhǎng)虹美菱股權(quán)（截至2023年三季度） 8圖14：長(zhǎng)虹集團(tuán)經(jīng)營(yíng)思路 8圖15：長(zhǎng)虹美菱營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 9圖16：長(zhǎng)虹美菱歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元） 9圖17：四川長(zhǎng)虹營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 9圖18：四川長(zhǎng)虹歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元） 9圖19：長(zhǎng)虹華意營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 9圖20：長(zhǎng)虹華意歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元） 9圖21：長(zhǎng)虹不同地區(qū)出口模式 10圖22：長(zhǎng)虹美菱關(guān)聯(lián)交易金（萬(wàn)元） 10圖23：長(zhǎng)虹印尼官網(wǎng) 圖24：CHIQ法國(guó)與德國(guó)亞遜單季度銷售額合計(jì)（千美元） 12圖25：四川長(zhǎng)虹海外布局 12圖26：中國(guó)家電出口數(shù)量 13圖27：中國(guó)家電出口金額 13圖28：長(zhǎng)虹“一帶一路”發(fā)展局 13家電國(guó)企處于合理估值，黑電板塊外銷提升明顯2023”（凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率）體系指標(biāo)中要求一利穩(wěn)增長(zhǎng)，五率有改善，同時(shí)建立雙加分機(jī)制，對(duì)跑贏國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速的企業(yè)給予考核加分，同步設(shè)立提質(zhì)增效特別獎(jiǎng)，對(duì)作出突出貢獻(xiàn)的企業(yè)再給予額外加分。20241場(chǎng)表現(xiàn)，傳遞信心，穩(wěn)定預(yù)期，更好地回報(bào)投資者。國(guó)企改革在2024圖1：“一利五率”目標(biāo)數(shù)據(jù)來源：國(guó)資委，8814113家，主要為黑電、白電及上下游相配套的產(chǎn)業(yè)鏈公司，地域分布主要在家電產(chǎn)業(yè)集群集中的廣東、四川、山PETTM15.54倍（202434日收盤價(jià)），PE圖2：中信一級(jí)分類家電行業(yè)國(guó)企狀況數(shù)據(jù)來源：，經(jīng)營(yíng)狀況：自2020年以來遭遇疫情以及海外市場(chǎng)變化、新品崛起等外部環(huán)境快速變化下，家電類國(guó)企展現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)靈活度不夠的弱點(diǎn)，以中信家電一級(jí)分類為代表，家電國(guó)企收入業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性 弱于行業(yè)平均。 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。2019202020212022兆馳股份3%52%12%-33%四川長(zhǎng)虹6%2019202020212022兆馳股份3%52%12%-33%四川長(zhǎng)虹6%6%5%-7%四川九洲-21% 10% 7% 10%長(zhǎng)虹美菱-5% -7%17% 12%佛山照明-12%12%27%84%深康佳A19%-9%-2%-40%天銀機(jī)電27%-5%16%-19%海立股份4%-9%42%5%長(zhǎng)虹華意8%9%26%-1%秀強(qiáng)股份-9%1%13%3%澳柯瑪14%10%22%11%順威股份4%3%23%-2%奇精機(jī)械21%-6%29%-10%高斯貝爾-20%-34%38%-34%行業(yè)平均-1%-7%11%-3%2019202020212022兆馳股份152%57%-81%244%四川長(zhǎng)虹-81% -25%527%64%四川九洲-69%183%89%37%長(zhǎng)虹美菱46%-252%161%371%佛山照明-20% 5%-21% -8%深康佳A-48%125%90%-263%天銀機(jī)電45% -10%-22%-92%海立股份-8%-43%99%-89%長(zhǎng)虹華意-58%279%60% 42%秀強(qiáng)股份154%-2%12%34%澳柯瑪176%61%-42%-19%順威股份60%200%24% 24%奇精機(jī)械-2% -26%58%-28%高斯貝爾114%-3724%66%96%行業(yè)平均22%3%1%7%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，201817.94%202223.74%201842.49%202236.67%，其中兆TV201830.76%2022年占收44.19%201820.41%202229.17%。照明201843.22%202224.37%。圖5：中信一級(jí)分類家電行業(yè)國(guó)企外銷收入占比20182019202020212022白電長(zhǎng)虹美菱21.21%23.61%32.36%26.67%25.56%澳柯瑪14.66%20.30%23.16%17.80%21.92%黑電深康佳A63.43%63.13%60.45%55.13%49.86%四川長(zhǎng)虹20%21.09%22.93%20.30%21.23%高斯貝爾78.77%60.76%57.73%41.41%48.44%兆馳股份30.76%33.03%43.36%44.94%44.19%四川九州19.47%15.74%15.70%17.63%19.61%零部件海立股份19.15%12.49%10.69%29.09%34.14%長(zhǎng)虹華意34.72%36.27%33.47%34.07%38.20%秀強(qiáng)股份24.70%30.17%34.62%43.69%50.07%順威股份13.12%15.93%16.84%15.72%14.21%天銀機(jī)電5.36%5.08%4.57%6.42%3.80%奇精機(jī)械25.40%26.07%30.95%34.51%34.61%照明佛山照明43.22%40.58%39.53%31.41%24.37%數(shù)據(jù)來源：，長(zhǎng)虹系推進(jìn)改革，出海效果提升在家電國(guó)企的外銷比例中，長(zhǎng)虹美菱、四川長(zhǎng)虹與長(zhǎng)虹華意為代表的長(zhǎng)虹系企業(yè)外銷增速均有不202348.77%龍頭海爾、美的、海信同期外銷銷量平均同比增速為49.92%、36.68%、27.98%。長(zhǎng)虹空調(diào)202357.32%0.79%、-10.07%、5.22%。圖6：長(zhǎng)虹空調(diào)外銷量及增速 圖7：各品牌空調(diào)外銷增速單月外銷量（萬(wàn)臺(tái)） 同比增35302520151052023/112023/92023/112023/92023/72023/52023/32023/12022/112022/92022/72022/52022/32022/1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

海爾 海信 美的 格力 長(zhǎng)虹數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線， 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖8：美菱冰箱外銷量及增速 圖9：各品牌冰箱外銷增速單月外銷量（萬(wàn)臺(tái)） 同比增35302520151052023/112023/92023/112023/92023/72023/52023/32023/12022/112022/92022/72022/52022/32022/1

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

海爾 美的 海信 美菱2023/112023/92023/72023/112023/92023/72023/52023/32023/12022/112022/92022/72022/52022/32022/1數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線， 數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，90%10%財(cái)政廳。在國(guó)企改革與考核目標(biāo)的變動(dòng)下，集團(tuán)對(duì)于盈利的訴求不斷增加，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看分為BGBGBGBGBGBGA股上市公司（四川長(zhǎng)虹、長(zhǎng)虹美菱、長(zhǎng)虹華意、華豐科技），一家港股上市公司（長(zhǎng)虹佳華）。圖10：長(zhǎng)虹集團(tuán)下屬事業(yè)群數(shù)據(jù)來源：公司公告，11：長(zhǎng)虹集團(tuán)產(chǎn)業(yè)

2023Q3司為四川長(zhǎng)虹控股股東，直接持有其23.22%股權(quán)；四川長(zhǎng)虹直接及間接合計(jì)持有長(zhǎng)虹美菱27.36%股權(quán)，為長(zhǎng)虹美菱控股股東。數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖12：四川長(zhǎng)虹股權(quán)（截至2023年三季度） 圖13：長(zhǎng)虹美菱股權(quán)（截至2023年三季度）數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，長(zhǎng)虹集團(tuán)下的長(zhǎng)虹美菱作為國(guó)企公司，近年來提出圍繞一個(gè)目標(biāo)、緊扣三條主線、做實(shí)四個(gè)管理體系、深化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型的經(jīng)營(yíng)思路。公司堅(jiān)定走效率為王、產(chǎn)品領(lǐng)先、對(duì)標(biāo)對(duì)陣之路，持續(xù)深化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，對(duì)以零售價(jià)為核心的價(jià)值管理體系、以合理的商業(yè)庫(kù)存為核心的運(yùn)營(yíng)管理體系、以零售為核心的營(yíng)銷管理體系、以剛性預(yù)算為核心的費(fèi)用管控體系進(jìn)一步強(qiáng)化，并在研產(chǎn)端持續(xù)增收、降本、降費(fèi)，以達(dá)成經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善提升的目標(biāo)。圖14：長(zhǎng)虹集團(tuán)經(jīng)營(yíng)思路數(shù)據(jù)來源：公司公告，在深化改革的經(jīng)營(yíng)思路下，長(zhǎng)虹旗下公司業(yè)績(jī)?nèi)〉昧溯^大進(jìn)展，長(zhǎng)虹美菱2023191.6825%4.99208%2023年700.604%4.79112%；長(zhǎng)虹華意2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)107.26億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.75億，同比增長(zhǎng)90%。圖15：長(zhǎng)虹美菱營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 圖16：長(zhǎng)虹美菱歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入 YOY 歸母凈利潤(rùn) YOY0

2019 2020 2021 2022

30% 625% 520% 415% 310% 25% 10%-5% 0-10% -1

500%2019 20202019 2020 2021 2022 2023Q1-3300%200%100%0%-100%-200%-300%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖17：四川長(zhǎng)虹營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 圖18：四川長(zhǎng)虹歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入 YOY 歸母凈利潤(rùn) YOY0

2019 2020 2021 2022

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

65432102019 2020 2021 2022

600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖19：長(zhǎng)虹華意營(yíng)業(yè)收入及速（百萬(wàn)元） 圖20：長(zhǎng)虹華意歸母凈利潤(rùn)增速（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入 YOY 歸母凈利潤(rùn) YOY0

2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%-5%

33221102019 2020 2021 2022

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，我們認(rèn)為長(zhǎng)虹集團(tuán)在持續(xù)推進(jìn)改革下穩(wěn)步提升外銷規(guī)模的原因主要在于渠道供應(yīng)與產(chǎn)品品牌兩方面：渠道與供應(yīng)長(zhǎng)虹的海外供應(yīng)鏈依據(jù)地區(qū)情況不同分為純進(jìn)口與本地生產(chǎn)與進(jìn)口相結(jié)合的模式。例如在人工及制造成本較高的歐洲地區(qū)，主要依靠純進(jìn)口銷售，歐洲長(zhǎng)虹作為貿(mào)易中樞，旗下在歐洲各國(guó)設(shè)立銷售子公司，通過國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)虹美菱、中山長(zhǎng)虹、廣東長(zhǎng)虹供應(yīng)空調(diào)、冰箱、電視等產(chǎn)品，而在出海布局已久的東南亞的越南、印尼等市場(chǎng)，長(zhǎng)虹建設(shè)有生產(chǎn)基地，在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)空調(diào)、電視等產(chǎn)品的同時(shí)進(jìn)口國(guó)產(chǎn)的長(zhǎng)虹美菱生產(chǎn)的洗衣機(jī)、冰箱等產(chǎn)品。圖21：長(zhǎng)虹不同地區(qū)出口模式數(shù)據(jù)來源：集團(tuán)出口主要通過四川長(zhǎng)虹旗下全資子公司長(zhǎng)虹國(guó)際控股（香港）有限公司進(jìn)行，旗下主營(yíng)白電的公司長(zhǎng)虹美菱與集團(tuán)內(nèi)的外銷關(guān)聯(lián)交易呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢(shì)，同時(shí)隨著集團(tuán)出海戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，澳洲和歐洲地區(qū)的銷售也逐步增長(zhǎng)。圖22：長(zhǎng)虹美菱關(guān)聯(lián)交易金額（萬(wàn)元）長(zhǎng)虹香港 長(zhǎng)虹澳大利亞 長(zhǎng)虹歐洲 長(zhǎng)虹中東 OrionPDP02019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：，同時(shí)在外銷的渠道上，作為1998年就開始探索海外業(yè)務(wù)的先驅(qū)，精準(zhǔn)把握了市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣的變 化，20196有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。美國(guó)際區(qū)。在海外電商迅猛發(fā)展的這幾年，以電視、冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、顯示器為核心產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)美國(guó)際區(qū)快速發(fā)展，成了長(zhǎng)虹控股集團(tuán)國(guó)際化戰(zhàn)略的核心陣地。并在同年搭建起了自己的電商25地消費(fèi)者的需求。而在歐洲，長(zhǎng)虹則結(jié)合實(shí)際，實(shí)施多樣的電商業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)本地化倉(cāng)儲(chǔ)、物流和售后服務(wù)體系建設(shè)。產(chǎn)品與品牌長(zhǎng)虹在出海的方式上靈活多變，面對(duì)歐美等成熟市場(chǎng)，選擇從OEM、ODM開始做，過去主要靠海外代工拓展業(yè)務(wù)，分品類來看在海外長(zhǎng)虹美菱主要代工空調(diào)，四川長(zhǎng)虹主要為黑電代工，公司聚焦頭部客戶戰(zhàn)略，以品牌思維加強(qiáng)與OEM客戶合作，通過產(chǎn)品力增加用戶粘性，充分發(fā)揮內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)，在熟悉市場(chǎng)后通過并購(gòu)的方式切入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，2012年長(zhǎng)虹華意成功收購(gòu)西班牙Cubigel公司,通過本地化生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng),將“中國(guó)制造”變成“歐洲制造”。而對(duì)于品牌忠誠(chéng)度并不高的印尼、巴基斯坦等東南亞市場(chǎng)，長(zhǎng)虹則主動(dòng)打造自主品牌，通過長(zhǎng)期發(fā)展長(zhǎng)虹在印尼已成為中國(guó)第一家電品牌，曾連續(xù)5年被評(píng)為“TOPCHINA'SBRAND”。長(zhǎng)虹也是中國(guó)企業(yè)在印尼第一個(gè)成功申請(qǐng)保稅庫(kù)的企業(yè)。圖23：長(zhǎng)虹印尼官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，2017CHiQ2023年，CHiQ4030AmazonShopee圖24：CHIQ法國(guó)與德國(guó)亞馬遜單季度銷售額合計(jì)（千美元）02022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數(shù)據(jù)來源：久謙，產(chǎn)品在海外的銷售與品牌的樹立主要來源于長(zhǎng)虹研發(fā)與制造的全球化：根據(jù)四川長(zhǎng)虹官網(wǎng)披露顯1603011中心，目前先后建設(shè)了西班牙、捷克、印尼、巴基斯坦、越南五大制造基地，并已完成冰箱壓縮機(jī)產(chǎn)業(yè)墨西哥建廠選址與波蘭建廠的論證，面向全球化市場(chǎng)的生產(chǎn)基地不斷完善。全球化的建廠與布局不僅降低了貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)與制造成本，同時(shí)也讓研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有了更深刻的認(rèn)知，借助當(dāng)?shù)氐娜瞬艃?chǔ)備與長(zhǎng)虹關(guān)鍵技術(shù)相結(jié)合研發(fā)出更適合本土市場(chǎng)的產(chǎn)品。圖25：四川長(zhǎng)虹海外布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，響應(yīng)“一帶一路”倡議為其他家電企業(yè)出口提供借鑒意義隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)承壓，家電行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)變革和結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，而海外市場(chǎng)成為很多企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)，202337.53億臺(tái)，11.36%888.763.75%。中國(guó)家電企業(yè)憑借著完善的供應(yīng)鏈、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)及快速的產(chǎn)品迭代能力有望逐漸提升海外的市場(chǎng)份額。圖26：中國(guó)家電出口數(shù)量 圖27：中國(guó)家電出口金額出口數(shù)量（億臺(tái)） YoY 出口金額（億美元） YoY403938373635343332312020 2021 2022

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

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2020 2021 2022

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署， 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署