申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議

申銀-XX年香港中資股投資策略的一些建議2024/3/27申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2結(jié)論2011年，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)好于海外，海外及中國(guó)大陸過(guò)剩的流動(dòng)性將會(huì)流入香港市場(chǎng)，從而產(chǎn)生一輪牛市行情。2011年，我們相信大市值以及小市值股票會(huì)跑贏中等市值股票。我們對(duì)恒生國(guó)企指數(shù)2011年年末的目標(biāo)點(diǎn)位是16,666，對(duì)應(yīng)31%的漲幅。我們首推保險(xiǎn)，石油及天然氣，消費(fèi)（可選和必選），機(jī)械及建筑建材行業(yè)。我們不看好電信，地產(chǎn)及航運(yùn)。申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)2011年投資主題行業(yè)配置及推薦股票主要內(nèi)容申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議人民幣升值資本賬戶自由化流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫巨大的貿(mào)易順差惡化資產(chǎn)泡沫形勢(shì)1.1中國(guó)的挑戰(zhàn)–避免產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫更多國(guó)內(nèi)投資渠道流動(dòng)性流向海外進(jìn)口加速出口減速A股擴(kuò)容民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)國(guó)際板海外兼并收購(gòu)增加QDII配額減少Q(mào)FII配額強(qiáng)勁的固定資產(chǎn)投資短期解決方案問(wèn)題4資源要素價(jià)格改革勞動(dòng)力價(jià)格上升長(zhǎng)期解決方案申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.2問(wèn)題1：過(guò)剩的流動(dòng)性導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫資料來(lái)源:彭博，申萬(wàn)研究5中國(guó)M2股市房地產(chǎn)申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.3問(wèn)題2：貿(mào)易順差進(jìn)一步加劇流動(dòng)性過(guò)剩的狀況6中國(guó)的貿(mào)易順差自金融危機(jī)后反彈根據(jù)BigMac指數(shù)，人民幣是金磚四國(guó)中最被低估的貨幣資料來(lái)源:彭博，McDonalds,申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.4長(zhǎng)期解決方案:資本賬戶自由化以及人民幣升值7資本賬戶自由化自由化進(jìn)程一般需要20年。中國(guó)仍有很長(zhǎng)的路要走。人民幣升值我們認(rèn)為人民幣在2011年會(huì)升值5%。未來(lái)幾年，人民幣會(huì)緩慢升值，以避免損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為造紙，航空，銀行，保險(xiǎn)，材料，公用事業(yè)以及能源板塊會(huì)有交易性機(jī)會(huì)。申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議8資料來(lái)源：TimeWhenEstablishingCurrentAccountConvertibility(IMF1994),IssuesinAdoptingCurrentAccountConvertibility(IMF1994)，申萬(wàn)研究1.5各國(guó)實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化大概需要20年國(guó)家經(jīng)常賬戶可兌換的時(shí)間資本賬戶可兌換的時(shí)間從經(jīng)常賬戶可兌換到資本賬戶可兌換的間隔（年）美國(guó)德國(guó)日本澳大利亞荷蘭丹麥法國(guó)意大利挪威芬蘭西班牙葡萄牙冰島新加坡馬來(lái)西亞泰國(guó)韓國(guó)印度中國(guó)19461961196419651961196719611961196719791986198819831968196819901988199419961973197519801983198619881989199019901990199319931995197819861997---27141618252128292311751210187---申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議9嚴(yán)格控制的交易項(xiàng)包括:居民購(gòu)買海外市場(chǎng)證券貨幣市場(chǎng)交易衍生產(chǎn)品交易房地產(chǎn)交易個(gè)人提供貸款1.6目前，中國(guó)資本賬戶下28%的項(xiàng)目可兌換中國(guó)的資本賬戶多數(shù)項(xiàng)目暫時(shí)被禁止或有限制資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.7人民幣會(huì)緩慢升值，以避免損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究10廣場(chǎng)協(xié)議前后日本的貿(mào)易余額和匯率廣場(chǎng)協(xié)議前后德國(guó)的貿(mào)易余額和匯率廣場(chǎng)協(xié)議后，德國(guó)出口繼續(xù)上升，只在1990年兩德統(tǒng)一后出現(xiàn)了短暫的下落。然而，日本貿(mào)易盈余卻大幅下降，并從此徘徊不前。從出口結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)率來(lái)看，現(xiàn)在的中國(guó)更類似于當(dāng)時(shí)的日本。申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.8日本工業(yè)企業(yè)在廣場(chǎng)協(xié)議三到四年后，盈利才恢復(fù)到之前水平資料來(lái)源：CEIC,申萬(wàn)研究11廣場(chǎng)協(xié)議一年前和三到四年后的日本工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.9我們認(rèn)為人民幣在2011年將升值約5%，造紙、航空、金融和大宗商品行業(yè)將受益最多資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究12*行業(yè)表現(xiàn)根據(jù)申萬(wàn)香港中資概念股股票池經(jīng)等量加權(quán)計(jì)算后所得***申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議人民幣升值資本賬戶自由化流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫巨大的貿(mào)易順差惡化資產(chǎn)泡沫形勢(shì)1.10短期解決方案1–更多投資渠道更多國(guó)內(nèi)投資渠道流動(dòng)性流向海外進(jìn)口加速出口減速A股擴(kuò)容民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)國(guó)際板海外兼并收購(gòu)增加QDII配額減少Q(mào)FII配額強(qiáng)勁的固定資產(chǎn)投資短期解決方案問(wèn)題13資源要素價(jià)格改革勞動(dòng)力價(jià)格上升長(zhǎng)期解決方案申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.11A股市場(chǎng)擴(kuò)容會(huì)加速資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究14A股市場(chǎng)股票上市數(shù)和批準(zhǔn)的資金量2010年至10月底，共有269只股票在A股上市，總金額達(dá)4千億人民幣，在A股歷史上上市數(shù)第一，融資金額第二。申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.12國(guó)際板發(fā)布&允許民間投資進(jìn)入壟斷企業(yè)資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究15國(guó)際板2009年兩會(huì):國(guó)務(wù)院提出將上海建設(shè)成為國(guó)際金融中心，積極支持上海證券交易所國(guó)際板建設(shè)2010年4月:國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于支持符合條件的外商投資企業(yè)境內(nèi)公開(kāi)發(fā)行股票、發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)。2010年5月:上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海近日透露，上證所國(guó)際板規(guī)則年內(nèi)可以完成制訂鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入壟斷領(lǐng)域2010年10月:江蘇出臺(tái)了《江蘇省委、江蘇省政府關(guān)于加快民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見(jiàn)》《省政府關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》。申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.13國(guó)際板會(huì)提升B股估值資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究16申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.14增加QDII配額以及海外兼并收購(gòu)會(huì)使過(guò)剩流動(dòng)性流向海外資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究17增加QDII配額2007年5月:銀監(jiān)會(huì)正式允許銀行QDII產(chǎn)品直接投資境外股票市場(chǎng)，并表示QDII會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容2009年9月:國(guó)家外匯管理局出臺(tái)QDII新規(guī)，同時(shí)簡(jiǎn)化基金公司和證券公司QDII申請(qǐng)程序，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資2010年6月:已經(jīng)獲得QDII批準(zhǔn)的有81機(jī)構(gòu)，總額度達(dá)到640億美金海外M&A2010年7月:溫家寶總理表示要加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，將巨額外匯儲(chǔ)備與“走出去”戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議人民幣升值資本賬戶自由化流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫巨大的貿(mào)易順差惡化資產(chǎn)泡沫形勢(shì)1.15短期解決方案2–進(jìn)口加速，出口減速更多國(guó)內(nèi)投資渠道流動(dòng)性流向海外進(jìn)口加速出口減速A股擴(kuò)容民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)國(guó)際板海外兼并收購(gòu)增加QDII配額減少Q(mào)FII配額強(qiáng)勁的固定資產(chǎn)投資短期解決方案問(wèn)題18資源要素價(jià)格改革勞動(dòng)力價(jià)格上升長(zhǎng)期解決方案申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.16中國(guó)的資源價(jià)格比國(guó)際上便宜很多資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究192010年10月份國(guó)內(nèi)和國(guó)際的成品油差價(jià)歷史上國(guó)內(nèi)和國(guó)際的成品油差價(jià)申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.17資源要素價(jià)格改革會(huì)提升使用效率資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究20目前生產(chǎn)要素價(jià)格比發(fā)達(dá)國(guó)家低很多市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制會(huì)提升稀缺資源的價(jià)格以及資源使用效率預(yù)計(jì)改革后資源價(jià)格的漲幅中國(guó)資源稅率和發(fā)達(dá)國(guó)家比較申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.18資源價(jià)格改革對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的影響資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究21煤炭:影響最小，因?yàn)槊禾啃袠I(yè)可以將成本上漲的壓力轉(zhuǎn)移到下游。乙烯價(jià)格和其下游行業(yè)毛利率的關(guān)系:乙二醇:負(fù)相關(guān)聚乙烯:明顯負(fù)相關(guān)苯乙烯:無(wú)明顯關(guān)系聚氯乙烯:負(fù)相關(guān)醋酸:明顯負(fù)相關(guān)石油金屬申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.19城市和農(nóng)村居民的收入在提高22資料來(lái)源：CEIC,統(tǒng)計(jì)局,申萬(wàn)研究農(nóng)村居民收入結(jié)構(gòu)(2009)城市居民收入結(jié)構(gòu)(2009)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼最低工資變化幅度（2005-2010）申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.20中國(guó)的消費(fèi)率會(huì)隨著第二產(chǎn)業(yè)占比下降而上升中國(guó)目前第二產(chǎn)業(yè)比重遠(yuǎn)高于中等收入國(guó)家中國(guó)的第一產(chǎn)業(yè)占比目前正處于中等收入國(guó)家的水平。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，邏輯上第二產(chǎn)業(yè)會(huì)隨著服務(wù)業(yè)的發(fā)展而占比下降。消費(fèi)率在最近幾年降幅趨緩23資料來(lái)源：CEIC,申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.21中國(guó)的消費(fèi)率會(huì)隨著勞動(dòng)人口的減少而增加資料來(lái)源：ChinaBirthControlCentre,申萬(wàn)研究中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)及消費(fèi)率24申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議1.22香港市場(chǎng)未來(lái)5年投資趨勢(shì)25流動(dòng)性寬松+人民幣持續(xù)升值，帶動(dòng)境外資本流入。+境內(nèi)QDII高速增長(zhǎng)。資源要素價(jià)格改革帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)+新能源、節(jié)能產(chǎn)品和設(shè)備行業(yè)的加速發(fā)展。-石油石化、金屬和部分中游化工行業(yè)的利潤(rùn)率下滑。居民收入上升+消費(fèi)品行業(yè)，尤其是服務(wù)類行業(yè)的高速發(fā)展申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議261.中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)2011年投資主題行業(yè)配置及首選股票主要內(nèi)容申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.12011年恒生國(guó)企指數(shù)路徑資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究27申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.2申萬(wàn)關(guān)鍵假設(shè)表28資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2011年一季度可能還會(huì)有一次加息2011年人民幣升值5%中國(guó)基本面強(qiáng)勁歐債危機(jī)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢國(guó)外資金流入香港市場(chǎng)大盤股增加QDII配額國(guó)內(nèi)資金流向香港市場(chǎng)小盤股資本賬戶自由化2.32011年投資主題：基本面和流動(dòng)性雙輪驅(qū)動(dòng)下的牛市香港沒(méi)有獨(dú)立的貨幣政策，雖然經(jīng)濟(jì)可能過(guò)熱，卻無(wú)法在美國(guó)保持低利率時(shí)加息前所未有的G3國(guó)家同步量化寬松貨幣政策29國(guó)內(nèi)流動(dòng)性溢出香港市場(chǎng)在新興市場(chǎng)中開(kāi)放程度最高港幣盯住美元資產(chǎn)泡沫申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.4G3國(guó)家同步采用量化寬松政策資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究30G3國(guó)家的利率將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持在低位G3國(guó)家宣布采用量化寬松政策，總金額超過(guò)2.7萬(wàn)億美元申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.5歐債危機(jī)擔(dān)憂繼續(xù)資料來(lái)源：彭博，IMF,申萬(wàn)研究31歐盟國(guó)家的GDP增長(zhǎng)在2011年會(huì)放緩在2011年上半年會(huì)有大量債務(wù)到期歐豬5國(guó)在2011年上半年有大量債務(wù)到期2011年預(yù)計(jì)歐盟經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議322.6香港在新興市場(chǎng)中資本項(xiàng)目開(kāi)放程度最高國(guó)家/地區(qū)匯率制度資本項(xiàng)目開(kāi)放情況資本項(xiàng)目開(kāi)放程度外匯管制情況香港釘住美元完全開(kāi)放很高無(wú)馬來(lái)西亞釘住美元完全開(kāi)放很高無(wú)新加坡管理浮動(dòng)完全開(kāi)放高無(wú)菲律賓獨(dú)立浮動(dòng)完全開(kāi)放高無(wú)泰國(guó)管理浮動(dòng)完全開(kāi)放高無(wú)韓國(guó)獨(dú)立浮動(dòng)基本開(kāi)放較高通過(guò)收購(gòu)控制匯率水平，間接參與巴西管理浮動(dòng)基本開(kāi)放較高近年來(lái)不斷放寬管制，以減少本幣對(duì)美國(guó)的升值壓力臺(tái)灣自由浮動(dòng)基本開(kāi)放較高有部分管制，對(duì)50萬(wàn)臺(tái)幣以上的外匯交易需要申報(bào)印度管理浮動(dòng)基本開(kāi)放較高自2007年以來(lái)逐步放開(kāi)中俄羅斯管理浮動(dòng)逐步開(kāi)放中較低管制很嚴(yán)，主要在于防止資本外逃資料來(lái)源：IMF,申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.7案例：2003年和2007年，中、美經(jīng)濟(jì)處于不同周期資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究332003:中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱v.s.美國(guó)復(fù)蘇緩慢2003:中國(guó)通脹上升v.s.美國(guó)通脹下降2007:中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇v.s.美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩2007:中國(guó)通脹上升v.s.美國(guó)通脹下降申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究342003年：中國(guó)保持利率不變，美國(guó)多次降息2007年：中國(guó)升息，美國(guó)保持利率不變兩個(gè)時(shí)期都發(fā)生了流動(dòng)性泛濫沖擊香港，迫使港幣急速升值在這些階段，中國(guó)和美國(guó)的利率調(diào)整不同步港幣觸及到強(qiáng)兌換，金管局總結(jié)余上升2.8案例：2003年和2007年，中、美采取不同的利率政策申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究35在這兩個(gè)時(shí)期，恒生國(guó)企指數(shù)和恒生指數(shù)的市盈率上升幅度都很大，而美股市盈率相對(duì)平緩。2.9案例：2003年和2007年，香港股市估值上升幅度遠(yuǎn)超美股2003年2007年申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.10海外機(jī)構(gòu)投資者更傾向大市值股票36銀行:首選中國(guó)銀行（3988.HK）強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使投資者對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂緩解以2011年為基數(shù)，估值依舊便宜保險(xiǎn):首選中國(guó)平安（2318.HK）加息周期開(kāi)始，債券收益率上升，負(fù)債成本有一定粘性即使經(jīng)過(guò)了數(shù)年的保費(fèi)高增長(zhǎng)，我國(guó)的保險(xiǎn)深度依然偏低石油和天然氣:首選CNOOC(883.HK)流動(dòng)性將推動(dòng)油價(jià)繼續(xù)走高申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.11國(guó)內(nèi)投資者更喜歡小盤股資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究37小市值股票在A股市場(chǎng)上估值最貴(申萬(wàn)A股指數(shù))大中型市值的股票在港股估值較貴(恒生指數(shù))申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.12上一次CPI超過(guò)4%時(shí)，保險(xiǎn)是唯一跑贏大盤的板塊資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究38*行業(yè)表現(xiàn)根據(jù)申萬(wàn)香港中資概念股股票池經(jīng)等量加權(quán)計(jì)算后所得申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.13我們認(rèn)為在本輪CPI超過(guò)4%的通脹行情中，保險(xiǎn)會(huì)跑贏大盤資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究39本輪到目前為止，保險(xiǎn)和其他金融板塊跑贏市場(chǎng)，與上一輪CPI超過(guò)4%時(shí)一樣。我們認(rèn)為由于政策壓制的影響地產(chǎn)行業(yè)會(huì)跑輸市場(chǎng)。如果通脹快速上升，價(jià)格管制對(duì)必選消費(fèi)和公用事業(yè)利空當(dāng)CPI超過(guò)4%時(shí)相對(duì)行業(yè)收益：現(xiàn)在VS2007申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.14根據(jù)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在高通脹的情況下大市值股票會(huì)跑贏中小市值股票40*在上一期高通脹情況中，HSCEI成分股中沒(méi)有其他金融和醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的股票。資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.15產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理及投資和消費(fèi)關(guān)系失衡是十一五和十二五規(guī)劃建議的主要區(qū)別41兩次建議中提出的問(wèn)題比較資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.16轉(zhuǎn)型性投資（中西部投資、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)投資）成為推動(dòng)投資增長(zhǎng)的主要力量。42十二五期間部分省份的投資計(jì)劃資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.17十二五計(jì)劃偏重重工業(yè)，公用事業(yè)，保障房和節(jié)能項(xiàng)目43十二五期間部分領(lǐng)域的投資計(jì)劃資料來(lái)源：申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.18七個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的推薦公司44資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究申銀XX年香港中資股投資策略的一些建議2.19七個(gè)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的推薦公司（續(xù)）45資料來(lái)源：彭博，申萬(wàn)研究申銀XX