企業(yè)理財?shù)幕局R

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企業(yè)理財?shù)幕局R第一章企業(yè)理財概述第一節(jié)企業(yè)理財?shù)哪繕艘?、目標：利潤最大化還是股東財富最大化（一）“會計利潤”與“財務利潤”的區(qū)別假設有一家全股權公司，且不需納稅。公司的資金來源是經(jīng)營收入Rev和出售新股m股所得收入（每股價格為S）。資金用途包括：原材料、工資、獎金及費用（W&S）、投資額（I），以及股利Div。Rev+mS=W&S+I+Div進一步假設公司在當期沒有發(fā)行股票，則有：Div=Rev-W&S-I這就是用現(xiàn)金流量定義的“財務利潤”會計利潤：NI=Rev-W&S-dep

區(qū)別：1、新增投資無需扣除，而是予以資本化；2、要扣除折舊財務利潤與會計利潤的關系：令ΔA表示某一年公司固定資產(chǎn)賬面價值的凈變化，則有ΔA=I-depDiv=Rev-W&S-I=Rev-W&S-dep-(I-dep)=NI-ΔA二者的區(qū)別：會計利潤并不重視發(fā)生的現(xiàn)金流量，財務利潤正好相反。（二）利潤最大化與財富最大化的區(qū)別股東的財富是什么？是未來可以獲得的現(xiàn)金流的折現(xiàn)和。記股東財富為S0，有利潤最大化目標的缺陷：1、未考慮利潤實現(xiàn)的時間；2、未考慮獲取該利潤所承擔的風險；3、利潤最大化目標可能導致公司產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流出例：在通貨膨脹條件下，先進先出法與后進先出法對公司會計利潤及現(xiàn)金流的影響比較

后進先出先進先出存貨成本收入1001004批存貨數(shù)量相同（本期使用數(shù)量剛好為一批的數(shù)量）第4批，成本90第3批，成本60第2批，成本40第1批，成本25銷售成本-90-25經(jīng)營收益1075納稅（40%）-4-30凈收益645每股收益（100股）0.060.45（三）股東財富最大化模型（股利貼現(xiàn)模型）是完整的模型嗎？是否遺漏了股東的資本利得？

二、企業(yè)內部的沖突與目標選擇（一）對新古典企業(yè)理論的批判：1、新古典企業(yè)理論的核心內容：

將企業(yè)視為一個“黑匣子”，主要從技術角度，運用邊際分析方法，對企業(yè)的生產(chǎn)行為進行研究。在這里，生產(chǎn)者行為被簡單地抽象成在市場、技術和經(jīng)濟約束條件下的利潤最大化或成本最小化問題。2、缺陷：

首先，它完全忽略了企業(yè)內部的激勵問題，并將企業(yè)看作是一個完全有效的整體，一切都運行得十分順利，不存在機會主義行為，人人都努力完成指定的工作；

其次，該理論絲毫沒有涉及企業(yè)的內部組織問題，如對企業(yè)的縱向與橫向結構、決策程序、權力分配和內部勞動力市場的運作方式等問題，都沒有展開深入的研究。顯然，這與團隊生產(chǎn)中的測度控制問題未受到應有的重視有關；

再者，該理論并未令人滿意地指出企業(yè)的邊界。從這個意義上說，新古典經(jīng)濟學并沒有真正的“企業(yè)理論”，企業(yè)充其量只能被視為一個“生產(chǎn)函數(shù)”。（二）現(xiàn)代企業(yè)契約理論：

企業(yè)的契約理論之先河由科斯（Coase，1937）開辟，之后由阿爾欽和德姆塞茨（AlchianandDemsetz，1972）、威廉姆森（Williamson、1975，1980）、克萊茵（Klein，1978）、詹森和麥克林（JensenandMeckling，1976，1979）、利蘭和派爾（LelandandPyle，1977）、羅斯（Ross，1977）、張五常（Cheung，1983）、格羅斯曼和哈特（GrossmanandHart，1986）、霍姆斯特姆和泰若勒（HolmstromandTirole，1989）、哈特和莫爾（HartandMoore，1990）、阿根亞和博爾滕（AghionandBolton，1992）、楊小凱和黃有光（Yang，Ng，1994）、張維迎以及其他學者加以開拓。

科斯：提出交易費用概念，開創(chuàng)了對企業(yè)本質的研究。威廉姆森：對科斯的交易費用理論進行了深入發(fā)展，他認為交易成本的存在取決于三個因素，即有限理性、機會主義和資產(chǎn)專用性。

阿爾欽和德姆塞茨認為，企業(yè)在本質上也是一種像市場一樣的契約關系。由于單個的私產(chǎn)所有者為了更好地利用他們的比較優(yōu)勢，必須進行合作生產(chǎn)。如果通過團隊生產(chǎn)所獲得的產(chǎn)出大于他們分別進行生產(chǎn)的產(chǎn)出之和，個人私產(chǎn)所有者就會利用企業(yè)這種組織形式。企業(yè)內部的各種要素所有者之間在團隊生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生偷懶和搭便車行為，這樣，就會產(chǎn)生對團隊成員的監(jiān)督問題，即監(jiān)督費用和監(jiān)督的有效性。為此，就由專人來監(jiān)督成員的績效，并賦予監(jiān)督者剩余索取權。

張五常將科斯的企業(yè)觀與阿爾欽與德姆塞茨組織觀結合起來，認為企業(yè)存在的原因不僅僅是節(jié)約交易費用，而且認為企業(yè)關系是一種市場關系，甚至是一種高級的市場關系。企業(yè)與市場的區(qū)別與替代變成了產(chǎn)品市場與要素市場的替代。產(chǎn)品市場與要素市場在企業(yè)外部和企業(yè)內部的分離的唯一原因就是為了節(jié)約交易費用，從而避免了對要素投入進行直接的高成本的計量考核。

楊小凱和黃有光(1994)建立了一個關于企業(yè)的一般均衡模型。他們認為，企業(yè)作為促進勞動分工的一種形式，與自給經(jīng)濟相比，也許會使交易費用增加，但只要勞動分工帶來的收益增加超過了交易費用的增加，企業(yè)就會出現(xiàn)。管理者剩余索取權之所以出現(xiàn)，主要是因為度量從事難以捉摸的管理活動所付出的努力及其產(chǎn)出水平要花費極高的成本。管理者對剩余的索取權體現(xiàn)了管理服務的間接價格。（三）企業(yè)內部的兩種基本沖突

1、管理者和股東之間的沖突

1932年，BerleandMeans發(fā)表《現(xiàn)代企業(yè)與私有產(chǎn)權》1976年，JensenandMeckling發(fā)表“企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有結構”一文，對管理層與股東之間的代理問題進行了系統(tǒng)研究。

管理層與股東沖突的具體表現(xiàn)：懶惰、制定過高的薪水、享受過高的福利、過于保守或一味冒險、追求規(guī)模而不注重效益、侵占公司利益等等2、大股東與中小股東之間的沖突：隧道挖掘行為（Tunneling）

Johnson,S.,R.,LaPorta,R.,F.,Lopez-De-Silanes,A.,Shleifer.Tunneling[J],AmericanEconomicReview,2000,(90).含義：大股東利用控制權侵占公司及其他股東利益的行為。主要表現(xiàn)：如支付給公司高級管理者過高的報酬（高級管理者通常由控股股東委派自己的代表擔任），竊取公司投資機會或投資于對公司不利但對控股股東有利的項目，通過關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、內部定價、債務轉移、擔保等方式轉移、占有公司資源，有時甚至粗暴地直接占有、轉移公司資產(chǎn)（四）內部沖突的客觀存在與企業(yè)目標選擇第二節(jié)企業(yè)理財?shù)沫h(huán)境一、經(jīng)濟環(huán)境1、經(jīng)濟總量、發(fā)展速度及所處周期2、通貨膨脹率3、國家的經(jīng)濟政策與產(chǎn)業(yè)政策4、利率水平與變動趨勢5、行業(yè)特征二、法律環(huán)境公司法、證券法、破產(chǎn)法、商業(yè)銀行法、稅法、財務制度三、金融環(huán)境金融市場的完整性（包括市場、機構、金融工具等方面）運作方式與運轉效率金融自由化程度金融的開放程度四、文化及政治環(huán)境兩本參考書：1、總統(tǒng)是靠不住的2、歷史深處的憂慮作者：林達第三節(jié)企業(yè)理財?shù)膬热菀弧⑷粘９芾碛媱?、控制、監(jiān)督、協(xié)調二、決策投資決策融資決策股利分配決策第二章資金的時間價值與利率第一節(jié)資金時間價值的本質一、含義資金隨著時間的延續(xù)而發(fā)生的一種“自然增值”。

二、資金的時間價值與利息1、利息的本質

馬克思的解釋：剩余價值的特殊轉化形式，是利潤的分割部分。它體現(xiàn)了借貸資本家和產(chǎn)業(yè)資本家共同剝削工人的社會關系。

一般性的解釋：在貸出者和借入者之間對價值增值的一種分配關系。2、利息轉化為收入的一般形態(tài)（利息取得了獨立的形態(tài)）1）含義：無論實際是否發(fā)生增值，無論用于生產(chǎn)還是生活，貸出者都要求獲得利息。2）原因：價值增值的具體過程被忽略，在人們的觀念中，利息是貨幣資本的“天然”產(chǎn)物；利息的數(shù)量通常獨立于實際利潤的大小，也掩蓋了利息的真正本質。

3、資金時間價值的本質資金的時間價值在本質上就是利息，如同利息一樣，它也取得了獨立的形態(tài)，在人們觀念中，它被視作資本（資金）自身在時間延續(xù)過程中的自然衍生物。

4、資金時間價值觀念形成后不同時點的價值比較問題第二節(jié)、資金時間價值的計算（復利）一、常用的幾個復利公式1、終值公式（F/P,i,n）2、現(xiàn)值公式（P/F,i,n）3、年金終值公式（F/A,i,n）4、年金現(xiàn)值公式（P/A,i,n）

二、名義利率與實際利率（基于通貨膨脹）

實際利率：是指物價不變，從而貨幣購買力不變條件下的利率。

例:甲貸給乙10000元，一年后收回10500元。物價水平上漲3%。問：名義利率與實際利率各是多少？名義利率=5%

記名義利率為r,實際利率為R,通貨膨脹率為a,則實際利率可以表示為：與此相對應，名義利率可以寫作：r=R+aa應是預期通貨膨脹率二、真實利率的決定主要影響因素：資金供給資金需求政府行為經(jīng)濟的長期增長率

三、通貨膨脹率主要影響因素：貨幣供給量的變化貨幣流通速度的變化實際產(chǎn)出的變化四、歷史數(shù)據(jù)：1953-1996年美國短期國庫券收益率與通貨膨脹率的關系

另有研究表明，1926——1990年美國的真實利率水平的平均值約為0.61%

三、名義利率與實際利率（基于復利周期）例：某人準備投資A企業(yè)債券。債券的年利率為10%，一年計息一次，問該債券的名義利率與實際利率各是多少？實際利率=名義利率=10%一年計息兩次呢？一年計息4次呢？每月計息一次

如果投資1000元，投資期限5年，到期時的本息和為：

連續(xù)復利：設本金為p0

，年利率為i，當每年含有m個復利結算周期時，則n年后的本利和p=p0當復利結算的周期數(shù)

（這意味著資金運用率最大限度的提高）時第三章