【不同風(fēng)險投資背景對上市公司會計信息披露的影響實證探析13000字（論文）】

不同風(fēng)險投資背景對上市公司會計信息披露的影響TOC\o"1-2"\h\u5948第1章緒論 IV第1章緒論1.1研究背景和意義風(fēng)險投資主要是指風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資一些高風(fēng)險性質(zhì)的項目組，這些群體也傾向于項目和使用高科技成果。它影響經(jīng)濟(jì)整體風(fēng)險投資，形勢非常好，在我國，投資風(fēng)險的發(fā)展是持續(xù)穩(wěn)定的原因，也是。是指會計信息披露是公司的透明度，近年來，隨著會計信息不對稱，透明度的概念，學(xué)者發(fā)現(xiàn)透明度可以直接反映企業(yè)的信息，企業(yè)可以提高會計信息透明度的水平，并可以通過間接的信息不對稱問題解決了。面對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略伙伴，當(dāng)進(jìn)入合資企業(yè)，無論是投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)信息披露的影響發(fā)揮監(jiān)督和認(rèn)證的作用，相應(yīng)的增加或減少企業(yè)的信息透明度，到目前為止，很少有文獻(xiàn)對這一具體問題的研究。因此，分析風(fēng)險投資與信息透明度的角度，企業(yè)的會計信息披露之間的關(guān)系的影響，從而研究增值服務(wù)企業(yè)治理效率的風(fēng)險投資，似乎更具有代表性和說服力。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.風(fēng)險投資和基于“認(rèn)證”假說和“監(jiān)督”的假設(shè)的價值的企業(yè)信息披露，研究人員發(fā)現(xiàn)，基于自身利益的動機(jī)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，開展有效的監(jiān)督對企業(yè)管理層的能力（portaetal，1997），和企業(yè)的整體素質(zhì)進(jìn)行了改進(jìn)（barryetal，1990）通過上市公司主動監(jiān)管，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以有效降低內(nèi)部和外部投資者之間的信息不對稱程度，從而降低代理成本（Bray&Gompers，2003）一般。與之相適應(yīng)，企業(yè)文化管理目標(biāo)對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管功能是一致的，即通過退出優(yōu)質(zhì)上市公司實現(xiàn)超額收益。的不利影響，有效的監(jiān)督和管理可以降低風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的信息不對稱（Macmillan，1989）。因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將發(fā)揮其監(jiān)督管理職能，督促企業(yè)提高信息披露水平。然而，“道德風(fēng)險”假說是對公司的管理成為公司內(nèi)部信息的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的一部分，企業(yè)內(nèi)部信息與外部信息具有信息優(yōu)勢，作為一種周期長、高風(fēng)險、高回報的股權(quán)融資的特點、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)肩負(fù)著快速退出投資項目的雙重任務(wù)，獲得高回報，所以利用內(nèi)幕信息優(yōu)勢謀取自身利益的動機(jī)，獲得較高的風(fēng)險投資聲譽(yù)（Gompers，1996；Wahal，2002），導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險。因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為了承擔(dān)自身的壓力，可能會降低企業(yè)的會計信息披露水平，從而利用更多的內(nèi)部信息優(yōu)勢，謀求自身利益。所以風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)信息披露的問題，現(xiàn)階段還沒有得到一致的結(jié)論，值得我們進(jìn)一步從實證的角度來探討。2.在風(fēng)險投資與企業(yè)會計信息披露的文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)學(xué)者都是從會計信息披露與公司治理效率的盈余管理分析的角度對完善風(fēng)險投資，主要形成了兩種意見，一種觀點認(rèn)為，具有顯著的抑制作用，對盈余管理的風(fēng)險投資企業(yè)。為了驗證“認(rèn)證”假說和“監(jiān)督”的假設(shè)的價值，如Mansfield&Tan（2006）通過1983-2001美國從2630家上市公司的實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險投資上市。低利潤的控制，甚至在控制IPO鎖定期，影響盈余管理風(fēng)險資本撤資后，新股發(fā)行等因素，對投資的風(fēng)險投資企業(yè)盈余管理的抑制作用仍然存在。球和Ball（2006）也發(fā)現(xiàn)，無風(fēng)險投資支持的企業(yè)相比，風(fēng)險資本投資增加上市公司可預(yù)見性的參與，所以風(fēng)險投資支持的公司盈余管理程度較低。隨后，Cooper（2010）的實證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗，監(jiān)督正知名的風(fēng)險投資IPO企業(yè)的財務(wù)報告質(zhì)量，而保險人更注重商業(yè)效益。中國學(xué)者陳翔佑（2010）通過IPO的199家企業(yè)在中小企業(yè)板上市分析2004-2007年已經(jīng)得出了類似的結(jié)論，但學(xué)者對IPO上市前一年公司盈余管理程度，與IPO相比，沒有背景的風(fēng)險投資，風(fēng)險投資背景的上市公司IPO前盈余管理程度較低的一年。但也與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對盈余管理沒有起到很好的抑制作用。如李馬蘇利斯（2011）研究探討IPO公司盈余管理之間的關(guān)系，承銷商聲譽(yù)、風(fēng)險投資、盈余管理的結(jié)果顯示出良好的聲譽(yù)，上市公司投資銀行承銷的則更少，提高會計信息質(zhì)量，以及風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)并未明顯抑制IPO公司盈余管理行為。耿建信（2014）對盈余管理的公司治理和風(fēng)險投資企業(yè)的研究表明，董事會對盈余管理的抑制作用。胡志瑩（2012）發(fā)現(xiàn)，在IPO之前，故障鎖定兩采樣間隔期后，IPO前盈余管理通過投資降低風(fēng)險程度，實現(xiàn)當(dāng)年盈利的反向端鎖，并獲得較高的股權(quán)回報。因此，IPO公司的盈余管理與投資風(fēng)險之間的關(guān)系還沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。一些學(xué)者從會計信息價值相關(guān)性分析風(fēng)險資本的影響企業(yè)會計信息披露的如楊文平（2007）。研究結(jié)果表明，風(fēng)會計信息風(fēng)險投資的價值相關(guān)性支持會計信息的相關(guān)性不低于風(fēng)投支持的企業(yè)。會計穩(wěn)健性或從的角度來看，如崔鑫（2014）在對會計信息披露的投資風(fēng)險的影響研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計穩(wěn)健性的正效應(yīng)，顯著的持股比例是風(fēng)險投資和會計穩(wěn)健性正相關(guān)，但在中小企業(yè)板上市公司的分析均不顯著。3.不同的背景下，風(fēng)險投資與企業(yè)信息披露這幾年來，異質(zhì)性問題越來越多的學(xué)者開始關(guān)注投資的風(fēng)險。在實踐中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為資金來源、投資動機(jī)、投資理念、管理模式等方面，風(fēng)險企業(yè)的影響存在較大差異。但無論是風(fēng)險資本的建立和發(fā)展，國家，首先是依靠地方政府，早在2002年初，勒納已經(jīng)證明了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的差異，政府背景和私人風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，政府背景風(fēng)險投資價值潛力的行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，雖然政府具有公共物品的風(fēng)險投資特點，但過多的政治權(quán)力和政治利益，可能導(dǎo)致政府投資的風(fēng)險。Rindermann（2003）在德國、法國和英國為例，風(fēng)險投資分為風(fēng)險投資和政府風(fēng)險投資背景的國際背景下，研究發(fā)現(xiàn)，國際風(fēng)險投資對股價有積極的影響，而風(fēng)險投資對股票價格的政府背景帶來的負(fù)面影響對。Brander（2013）加拿大上市的企業(yè)，因為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)管和政府背景的管理機(jī)制和相關(guān)的更多來增加企業(yè)的價值增值服務(wù)，所以在兩方面對企業(yè)的價值和創(chuàng)新的增加，回我的私人風(fēng)險投資風(fēng)險景觀投資績效優(yōu)于政府背景。另一方面，隨著國際化的風(fēng)險投資行為，國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險投資會有一定的影響，luetal（2008）研究新加坡本土和外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的差異，與當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)險投資機(jī)構(gòu)相比，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以更好地控制在投資決策過程中的代理風(fēng)險。中國學(xué)者張雪永和廖理（2015）通過選擇大陸、香港和美國三地上市的中國風(fēng)險投資支持的公司作為研究樣本，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)分為政府背景、外資和混合背景和個人背景三個方面，結(jié)果表明，風(fēng)險投資公司IPO抑價率股票收益的不同背景不同。1.3研究內(nèi)容與方法風(fēng)險投資的背景具有多樣性，不同類型的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好、預(yù)期回報和投資策略上存在差異，因而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響可能不同。風(fēng)險投資的背景可以從兩方面予以考察。一是資本背景。我國從上世紀(jì)80年代中后期開始引導(dǎo)風(fēng)險投資的發(fā)展，最先出現(xiàn)的是各級地方政府設(shè)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，例如上海創(chuàng)投、深創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投；繼而出現(xiàn)的是被中國新興市場所吸引的外資風(fēng)投，例如IDG、高盛、軟銀；隨著我國本土企業(yè)和民間資本的日益活躍，又出現(xiàn)了公司背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，例如復(fù)星資本、聯(lián)想創(chuàng)投，以及民間資本背景的風(fēng)險投資，如天堂硅谷、同創(chuàng)偉業(yè)等。因此，可以簡單地將我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)按其資本背景劃分為：政府、外資、私人四個類別。二是經(jīng)驗背景。不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)因為其從業(yè)經(jīng)歷、資本規(guī)模等存在差異，形成了不同的經(jīng)驗背景。隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的相繼開放，我國風(fēng)險投資市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，涌現(xiàn)出大量由風(fēng)險投資支持的新興企業(yè)。但是，對風(fēng)險投資影響技術(shù)創(chuàng)新的實證研究很少，對風(fēng)險投資背景與技術(shù)創(chuàng)新間關(guān)系的深入研究更少。本文以我國中小企業(yè)板上市公司為對象，研究風(fēng)險投資參與是否會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，并通過實證方法深入分析不同資本背景和經(jīng)驗背景的風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，探討其背后的作用機(jī)理。本文將通過對不同風(fēng)險投資背景進(jìn)行分析，從而從企業(yè)信息透明度的因素去處理不同的風(fēng)險投資背景對上市公司會計披露的影響，重點將看到其積極影響或者消極影響。在研究過程中，主要采用了描述性統(tǒng)計分析法。描述性統(tǒng)計分析是對不同背景風(fēng)險投資持股上市公司的主要指標(biāo)進(jìn)行研究，均值檢驗和Mann-WhitneyU檢驗主要是對不同背景風(fēng)險投資持股上市公司的主要指標(biāo)進(jìn)行差異性的比較分析。在本文的研究方方當(dāng)中還采用了文獻(xiàn)綜述法，通過國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)對本文的研究對象進(jìn)行理論鋪墊，對不同風(fēng)險投資背景下的情況進(jìn)行深入的分析，同時也對上市公司會計信息披露的影響因素進(jìn)行討論，發(fā)現(xiàn)不同的投資背景對于上市公司會計信息披露的影響。第2章相關(guān)理論概述2.1兩種風(fēng)險投資背景2.1.1風(fēng)險投資的資本背景根據(jù)資本的背景可以簡單分為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在中國分為：政府、外資和民營三類。1，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)由政府和政府背景的發(fā)起設(shè)立（部分）出資設(shè)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。政府背景往往是為了在科技企業(yè)的早期發(fā)展中提供資本，彌補(bǔ)市場機(jī)制的不足。政府支持的投資公司一般高科技的口號的支持下，但在投資方向上沒有形成一個明確的方向，一般大，更在生物醫(yī)藥投資、新材料等行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)上，信息技術(shù)、軟件、通信等行業(yè)。投資相對薄弱。雖然有幾年的歷史，但至今仍然有成功的案例非常罕見，不禁讓人懷疑公司的管理能力。2，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)背景通常有更多的經(jīng)驗和國際關(guān)系的更廣泛的網(wǎng)絡(luò)，和更多的經(jīng)驗。具有專業(yè)技能，能篩選出企業(yè)的潛力，監(jiān)督發(fā)展，更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。3、私募創(chuàng)投的背景是多元化的，包括資本、個人資本、金融機(jī)構(gòu)和外資。私人資本是分散的和利潤的，一個偏好項目的高回報率，另一方面，是更敏感的投資風(fēng)險。風(fēng)險是高度敏感的風(fēng)險，私人投資更傾向于投資于一個相對成熟的項目。高回報率和風(fēng)險偏好，私募投資不會輕易放棄高增長潛力的創(chuàng)新項目。2.1.2風(fēng)險投資的經(jīng)驗背景風(fēng)險投資的經(jīng)驗背景如其名指的就風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗是否豐富。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗越豐富，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域越熟悉，社會網(wǎng)絡(luò)越廣闊，其對投資的公司的方向和不確定性的把握能力就越強(qiáng)，進(jìn)而更能對自己所投的公司有所掌握以及對其公司信息透明度產(chǎn)生影響。2.2風(fēng)險投資相關(guān)概述2.1.1風(fēng)險投資概述風(fēng)險投資（VentureCapital）的起源，目前比較一致的觀點是現(xiàn)代風(fēng)險投資起源于1946年由美國人Doriot發(fā)起并成立的美國研究發(fā)展公司（ARD），之后逐步發(fā)展到歐洲、亞洲等地。隨著高新技術(shù)和中小企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險投資在20世紀(jì)90年代迎來發(fā)展的高潮，并購事件此起彼伏，使得風(fēng)險投資的投資回報率大幅增加，風(fēng)險資本急劇擴(kuò)張，進(jìn)而使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)獲得快速發(fā)展。關(guān)于風(fēng)險投資的定義，目前學(xué)術(shù)界并沒有統(tǒng)一的概念。從廣義上講，所謂風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險高收益的投資，而從狹義的角度看，風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。美國風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）將風(fēng)險投資定義為由職業(yè)投資人投入到新興的、快速成長的而且具有巨大經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的一種權(quán)益資本。歐洲風(fēng)險投資協(xié)會（EVCA）的定義是：風(fēng)險投資是一種專門投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)基金。同時，風(fēng)險投資經(jīng)常會投資于一些僅僅具體商業(yè)經(jīng)營理念的萌芽公司。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OEDC）認(rèn)為，風(fēng)險投資是以高科技和知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；是專門向極具潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)提供股權(quán)資本，并促進(jìn)這些中小企業(yè)形成和創(chuàng)立的投資?；陲L(fēng)險投資的上述定義中，我們可以得出結(jié)論，風(fēng)險投資具有以下特點：（1）風(fēng)險資本主要投資項目具有高風(fēng)險高收益；（2）風(fēng)險投資的目的不是為了獲得短期利潤的投資項目，但被投資企業(yè)的股權(quán)價值增長（；3）風(fēng)險投資周期長，往往需要經(jīng)過三年多的退出通過回流；（4）風(fēng)險投資是一種另類的投資行為，需要企業(yè)的管理經(jīng)驗，專業(yè)知識，社會網(wǎng)絡(luò)資源對投資企業(yè)的管理和咨詢服務(wù)，提供一個有效的管理；（5）高的風(fēng)險風(fēng)險投資需要傳播單一投資項目通過投資多個項目，通過項目收益的一部分以彌補(bǔ)其他投資的損失和維持高收益率的投資組合的整體。2.1.2風(fēng)險投資的運(yùn)作風(fēng)險投資主要由三方、一方風(fēng)險投資企業(yè)、風(fēng)險投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)組成，其中包括風(fēng)險投資公司、風(fēng)險資本家的產(chǎn)業(yè)投資公司和天使投資者。不控股和經(jīng)營投資公司為終極目標(biāo)，而是提供通過投資和后續(xù)增值服務(wù)等金融服務(wù)投資擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，然后通過股票上市、并購或回購等方式退出，實現(xiàn)資本增值和股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益；投資者的另一方，即風(fēng)險資金供給，可以是一個人，也可以是各種機(jī)構(gòu)，通常在特殊的股權(quán)風(fēng)險投資風(fēng)險投資基金等機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)或行業(yè)，由這樣的機(jī)構(gòu)代表投資；第三方風(fēng)險企業(yè)，一般風(fēng)險資本需求，企業(yè)包括以下三種風(fēng)險：（1）中小企業(yè)。（2）高科技企業(yè)通常擁有高科技企業(yè)。兩大特點：一是創(chuàng)新；二是屬于中小企業(yè)。（3）增長公司。Schlitz（1996）所有風(fēng)險資本投資階段進(jìn)行了研究，并根據(jù)風(fēng)險投資是投在不同階段企業(yè)進(jìn)入期和后期。其中，形成期包含種子和前期，種子階段企業(yè)只有經(jīng)營理念，產(chǎn)品和技術(shù)尚處于發(fā)展階段，提供風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的基金主要用于產(chǎn)品開發(fā)和市場調(diào)研。包括引言和第一階段的早期，進(jìn)口企業(yè)剛剛開始運(yùn)營，不提供任何商品和服務(wù)，風(fēng)險投資支持的企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)和市場初期的業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險投資；介入企業(yè)的第一階段，可以提供早期的產(chǎn)品制造和銷售業(yè)務(wù)的幫助。后來包括擴(kuò)張期、成熟期、擴(kuò)展期包含第二和第三，在企業(yè)通常一直從事產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售的第二階段，但它是不盈利的，風(fēng)險資本進(jìn)入擴(kuò)初來幫助這些企業(yè)；企業(yè)在第三階段，風(fēng)險資本的注入主要用于大型擴(kuò)建，擴(kuò)建廠房等，產(chǎn)品更新?lián)Q代的水平和主要營銷活動。最后，在企業(yè)的成熟階段，風(fēng)險投資的注入主要用于計劃上市或從擴(kuò)張期到首次公開上市之間的過渡性融資。2.3上市公司會計信息披露信息披露制度，也稱公示制度、公開披露制度，是上市公司為保障投資者利益、接受社會公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定用公開的方式，通過一定的傳播媒介，用一定的格式，將其自身的財務(wù)變化、經(jīng)營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開或公告，以便使投資者充分了解情況的制度。信息披露是證券所有權(quán)市場化和信息需求社會化的必然結(jié)果。實施信息披露是基于這樣的認(rèn)識：證券市場各參與者都能夠利用公開披露的信息進(jìn)行決策，從而使證券價格反映信息的基本特征。信息披露的本質(zhì)是信息的公開，在證券市場中，通過傳遞財務(wù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是企業(yè)廣泛籌集資本的重要條件。上市公司信息披露有利于保護(hù)投資者的合法利益，保證公開、公平、公正原則的實現(xiàn)，強(qiáng)化上市公司的經(jīng)營管理，優(yōu)化資源配置，提高證券市場的效率，是現(xiàn)代證券市場的基石。它既包括發(fā)行前的披露，也包括上市后的持續(xù)信息公開，它主要由招股說明書制度、定期報告制度和臨時報告制度組成。上市公司信息披露還有時效要求，信息披露還要求責(zé)任主體明確。只有真實、準(zhǔn)確、完整的信息，才能有助于投資者作出正確的投資判斷；不真實的虛假記載、夸大事實誘導(dǎo)投資者的誤導(dǎo)性陳述、把與投資者利益密切相關(guān)的重大信息不作公開披露的重大遺漏，都不利于中小投資者正確的投資決策。2.4我國企業(yè)會計信息披露的方式2.4.1在年報中披露由于我國不是很重視企業(yè)會計信息，因此諸多企業(yè)都沒有進(jìn)行企業(yè)會計信息的獨立披露習(xí)慣，也沒有對企業(yè)會計報告進(jìn)行獨立編制，僅僅是在董事會報告中披露少許企業(yè)的會計信息。形式差異較大沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有些是用文字?jǐn)⑹觯€有些是通過圖表量化表達(dá)。這種方式比較簡單隨意，成本低廉，同時還能夠與財務(wù)報表銜接。但是這種方式也有其缺點：企業(yè)披露出來的會計信息會計信息零散；難以形成一個全面的會計信息報告；不能給企業(yè)的管理者提供直觀的信息。2.4.2發(fā)布獨立的財務(wù)報告這一種披露方式與前者相比更為規(guī)范，也是被大多數(shù)人所認(rèn)可的披露方式。它所發(fā)布的信息系統(tǒng)性較強(qiáng)，更為規(guī)范，內(nèi)容更為充實，可信度更高。具體操作是企業(yè)在發(fā)布年度財務(wù)報表文件之外再單獨發(fā)布一份獨立的企業(yè)會計信息報告。其中的主要內(nèi)容通過文字、數(shù)據(jù)和圖表共同來展示。一方面是因為通過獨立披露的企業(yè)，他的會計信息報告將能夠完整的展露出企業(yè)會計信息方面幾乎所有的內(nèi)容，另一方面，獨立披露的企業(yè)，它的會計信息會計報告也能讓社會信息的接受者更容易看到，為更好的了解企業(yè)提供便利。第3章模型構(gòu)建3.1模型構(gòu)建及變量說明為了考察風(fēng)險投資的參與對企業(yè)會計信息透明度產(chǎn)生的影響，我們建立計量模型1和模型2：（1）（2）模型1表示風(fēng)險投資參與與企業(yè)會計信息透明度的關(guān)系，模型2表示風(fēng)險投資持股比例與信息透明度之間的關(guān)系，各變量定義見表1所列。表（1）變量變量符號變量名稱變量選取類型被解釋變量Tran會計信息透明度借鑒Bhattacharya(2003)、代彬等（2011）的計算方法 解釋變量VC風(fēng)險投資持股比例風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股占總股本的比例VCperscent風(fēng)險投資政府背景具有政府背景為1，否則為0VCprivate風(fēng)險投資私人背景具有私人背景為1，否則為0VCforeign風(fēng)險投資外資背景具有私人外資背景為1，否則為0控制變量Level財務(wù)杠桿資產(chǎn)負(fù)債率Age上市年限樣本選取年數(shù)-上市年數(shù)Scale規(guī)模期末總資產(chǎn)的對數(shù)Growth成長性主營業(yè)務(wù)收入增長率Ownership最終控制人如果企業(yè)的最終控制人是國有性質(zhì)為0，非國有為1Audit審計事務(wù)所規(guī)模如果審計事務(wù)所為國際四大事務(wù)所為1，否則為03.1.1風(fēng)險投資背景根據(jù)吳超鵬（2012）的研究方法來確定上市公司是否具有風(fēng)險投資背景及其他相關(guān)文件，如果上市公司前十名股東的名字都包含在“風(fēng)險投資”、“風(fēng)險資本”、“創(chuàng)新投資”、“風(fēng)險投資”、“風(fēng)險投資基金”，“風(fēng)險投資基金”、“創(chuàng)新資本”，是指在上市公司投資風(fēng)險；為前十大股東中包括“高科技投資”、“高科技股票投資”、“高科技投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”、“科學(xué)與技術(shù)投資”、“投資”、“信息產(chǎn)業(yè)科技、產(chǎn)業(yè)投資”、“投資”、“投資公司”、“投資”、“新興產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”、“投資合作”、“與其他詞的公司資產(chǎn)管理，使用兩種方法確定：第一，通過科學(xué)技術(shù)促進(jìn)中國包括發(fā)展風(fēng)險投資：2011-2016年年度報告“風(fēng)險投資發(fā)展研究中心編譯列表風(fēng)投公司，股東包括在內(nèi)，作為上市公司的十大股東有風(fēng)險投資背景；其次，通過網(wǎng)絡(luò)的股東主要業(yè)務(wù)搜索查詢，如果它包含“風(fēng)險投資”、“風(fēng)險資本”，作為上市公司的十大股東也美聲以風(fēng)險投資為背景。此外，該名稱尚無法確認(rèn)上市公司股東的查詢、上市公告等信息披露情況，確認(rèn)相關(guān)企業(yè)是否屬于上市公司股東?；虼嬖诮徊娉止膳c實際持股現(xiàn)象，若存在投資背景風(fēng)險除外。同時，以股東名義無話，但公司的實際創(chuàng)投業(yè)務(wù)也一一確認(rèn)。如果樣本期前十大股東中有上市公司的風(fēng)險投資，則虛擬變量設(shè)為1，或為0，計算風(fēng)險資本中的股權(quán)3.1.2會計信息透明度指標(biāo)從現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究，衡量企業(yè)信息的透明度，主要是基于兩個方面：一是學(xué)者通過一個評分系統(tǒng)，對公司的信心和透明度得分，但由于主觀因素，評價結(jié)果往往受到質(zhì)疑。另一種是通過市場監(jiān)管信息披露作為上市公司信息披露評級質(zhì)量評分的評價標(biāo)準(zhǔn)，如深圳證券交易所每年公布的上市公司，具有權(quán)威性和公平性，可以作為投資者判斷。根據(jù)Bhattacharya（2003）來衡量企業(yè)的會計信息透明度的方法。根據(jù)中國的定義，會計信息透明度是指反映企業(yè)會計報告的程度反映在現(xiàn)實情況下，企業(yè)的盈利水平，通過盈余激進(jìn)度、損失厭惡和盈余平滑度三個指標(biāo)衡量盈余激進(jìn)度是指由于可能項目收益空間系統(tǒng)下利用會計政策選擇權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上對公司的管理，如果盈余激進(jìn)度比較大，所以大粉飾的可能性，不透明的會計信息更大；收益平滑是指上市公司的報告盈余和實際收益。公司盈利波動偏離正常水平的相關(guān)性，如果盈余平滑度更大，管理更容易傳達(dá)錯誤的信息給投資者，實際情況是故意隱藏的性能，信息不透明程度將更為明顯；損失厭惡是衡量一個國家的所有上市公司信息透明度全局，是一個總的評價，不具有個體差異性。從研究方法上看，本文將利用盈余攻擊性和盈余平滑性的綜合指數(shù)對反向結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以反映會計信息的透明度。以下是使用盈余激進(jìn)度（EA）方法。Bhattacharya（2003）的方法，計算公式：（3）（4）其中，i為第i家上市公司，ACCit為第i家上市公司第t年的應(yīng)計項目，ΔCAit為第t年流動資產(chǎn)的增加額，ΔCLit為第t年流動負(fù)債的增加額，ΔCASHit為第t年貨幣資金的增加額，ΔSTDit為第t年一年內(nèi)到期長期負(fù)債的增加額，DEPit為第t年的折舊和攤銷費用，ΔTPit為第t年應(yīng)交稅金的增加額，TAit為第t年期初總資產(chǎn)。EA值越大說明公司具有更強(qiáng)的盈余激進(jìn)動機(jī)，會計信息的透明度更低。而針對盈余平滑度（ES）的計算，同樣借鑒Bhattacharya等（2003）的做法，公式為：（5）（6）（7）其中，Correl（）為相關(guān)系數(shù)，ΔACCit為第t年應(yīng)計項目的增加額，ΔCFit為第t年經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增加額。借鑒代彬等（2011）的研究方法以（t-2，t）期間內(nèi)A與B相關(guān)系數(shù)的絕對值作為盈余平滑度的替代變量。最后，信息透明度Tran的計算。將盈余激進(jìn)度和盈余平滑度兩者相結(jié)合綜合計算企業(yè)的會計信息透明度，二者各占50%的權(quán)重，采用以下公式：（8）其中，Tranit表示第t年的會計信息透明度，Deciles(·)表示括號內(nèi)指標(biāo)的十分位數(shù)，考慮到ES和EA表示的含義是指二者值越大，透明度越低，因此我們在進(jìn)行十分位數(shù)排序的時候進(jìn)行了反向處理，從高到低排序，即表示為ES和EA的值越大，透明度越高。3.1.3控制變量控制變量的實證研究包括公司規(guī)模，杠桿，增長，上市年，最終控制人和審計事務(wù)所規(guī)模六個變量。早期的研究表明，企業(yè)規(guī)模越大，將提升關(guān)注公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)的程度，從而提高質(zhì)量被動的信息水平（朗和Lundholm，1994），企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)作為衡量末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，然后分析企業(yè)信息透明度的影響。對會計信息透明度的杠桿效應(yīng)是不明確的，因為高杠桿將增加上市公司會計報表、盈余管理的可能性，但也將面臨債權(quán)人的嚴(yán)格監(jiān)管，使企業(yè)信息披露更充分，所以對債務(wù)水平的質(zhì)量信息影響的方向是不明確的（Neckline，1976）。一駿等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，會計信息透明度與基于股權(quán)結(jié)構(gòu)、性質(zhì)的企業(yè)控制決定著企業(yè)信息披露水平，如果有國有資產(chǎn)的最終控制權(quán)，然后通過信息披露操縱蓋可能貪污減少，從而降低了外部投資者與控股股東之間信息不對稱，提高上市公司信息透明度。但一些學(xué)者認(rèn)為，與國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的會計信息質(zhì)量更高（江濤和王懷明，2011）。另外，考慮到企業(yè)的成長性和審計意見類型也會影響企業(yè)會計信息的透明度，因此本文將研究的指標(biāo)作為模型中的控制變量。企業(yè)的成長越好，外部投資者的管理更愿意轉(zhuǎn)移意向，有利于提升信息的價值，從而提高會計信息質(zhì)量。同時，審計的公司加入一個變量的量表，監(jiān)督作用在上市公司信息披露過程中的審計機(jī)構(gòu)，由于外部審計的高質(zhì)量能提高上市公司信息披露水平，更好地發(fā)揮其在公司治理中獨立審計監(jiān)督作用（代彬，2011），和大公司的財務(wù)欺詐撤銷許可證的成本比小企業(yè)更高后，大公司有更多的動機(jī)保持獨立性，上市公司的信息披露質(zhì)量也將產(chǎn)生積極的影響（易志紅，2011）。此外，我們還選擇上市年作為控制變量。3.2樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文以2009十月至十月期間在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的397家企業(yè)為研究樣本，時間跨度為十月2009日至十月2014日，數(shù)據(jù)為年報數(shù)據(jù)。在樣本區(qū)間以下篩選標(biāo)準(zhǔn)樣本：選擇上市公司可持續(xù)經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)板；第二，剔除缺失數(shù)據(jù)是ST公司的淘汰；PT類上市公司。最終采集了1901個樣本，其中355個樣品在2009個，2010個，2011個355個樣本，397個樣本，397個樣本2012個，397個樣本屬于非平衡面板數(shù)據(jù)。行業(yè)的分布數(shù)據(jù)如表2所示，我們可以看到，研究樣本主要集中在制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩大產(chǎn)業(yè)，占總樣本數(shù)的70.28%和17.88%兩，風(fēng)險投資參與的企業(yè)數(shù)量明顯高于企業(yè)資本參與風(fēng)險，這我國風(fēng)險資本的積極參與和促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展和政策環(huán)境相吻合。共有樣本企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資共253家，占樣本總數(shù)的63.73%，無風(fēng)險資本參與公司的占比為144，樣本指數(shù)為36.27%。對樣本企業(yè)總數(shù)，有關(guān)風(fēng)險資本巨潮咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)信息的前十大股東發(fā)布的上市公司發(fā)布的年度報告，并與CV源和風(fēng)數(shù)據(jù)庫查資料、其他財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，銳思數(shù)據(jù)庫和基于CCER數(shù)據(jù)庫資料。統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)（表2）。表（2）樣本行業(yè)分布行業(yè)種類企業(yè)個數(shù)占比（%）有風(fēng)險資本參與的企業(yè)個數(shù)占比（%）無風(fēng)險資本參與的企業(yè)個數(shù)占比（%）農(nóng)、林、牧、漁61.5130.7630.76采礦業(yè)41.0130.7610.25制造業(yè)27970.2817544.0810426.20水電煤氣10.2510.2500建筑業(yè)51.2641.0110.25批發(fā)零售業(yè)30.7630.7600運(yùn)輸倉儲業(yè)30.7620.510.25信息技術(shù)7117.884611.59256.3商務(wù)服務(wù)30.7630.7600科研服務(wù)71.7630.7641.01公共環(huán)保51.2630.7620.5衛(wèi)生30.7630.7600文化傳播71.7641.0130.76合計39710025363.7314436.27第4章實證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計根據(jù)表3的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可知：①創(chuàng)業(yè)板上市公司的會計信息透明度均值為4.042，由于我們對信息透明度進(jìn)行了十分位數(shù)處理，所以均值為4.042處于中等偏下的水平；②風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的平均持股比例為7.8%；③通過統(tǒng)計不同風(fēng)險投資背景后發(fā)現(xiàn)，私人背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)樣本數(shù)量最多。表（3）變量的描述性統(tǒng)計變量符號平均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差樣本數(shù)Tran4.04241012.0311901VC0.4030100.4911901VCpercent0.07800.48800.0591901VCcountry0.1150100.319249VCprivate0.2060101.1321026VCforeign0.0480100.281115Level0.2280.1950.8260.0110.1491901Age26.5220194036.1321901Scale20.9320.85622.81919.5620.5731901Growth0.2430.2081.703-0.7900.3051901Ownership0.9491100.2181901Audit0.10100.21819014.2實證分析首先，上市年和公司信息透明度呈正相關(guān)，企業(yè)上市時間較長，對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)，容易實現(xiàn)良性循環(huán)，從而更能提高信息披露質(zhì)量。但對控制變量的會計師事務(wù)所規(guī)模都不算大，會計師事務(wù)所不提供積極的企業(yè)信息披露的作用，即使四審計并不一定意味著高質(zhì)量的財務(wù)報告，并不意味著影響公司的會計信息披露，但公司雇傭了四個國際會議服務(wù)，在一定程度上表明公司愿意承諾提供真實、理解會計的同時，企業(yè)的信息披露也是一個自愿的行為。4.2.1風(fēng)險投資參與與企業(yè)會計信息透明度本部分通過面板數(shù)據(jù)回歸分析風(fēng)險投資對會計信息透明度的影響，對模型1和模型2進(jìn)行回歸估計，見表4所列結(jié)果。在面板數(shù)據(jù)的溫度試驗應(yīng)使用固定效應(yīng)模型顯示時。表（4）風(fēng)險投資參與與企業(yè)會計信息透明度自變量控制變量：未加控制變量：年份、公司特征模型1模型2模型1模型2系數(shù)t值系數(shù)t值系數(shù)t值系數(shù)t值VC0.489***2.950.324**2.42VCpercent2.183**2.121.444**2.02Level-0.009-0.000.0210.08Age0.317***2.670.316***2.66Scale0.0250.570.0250.57Growth0.199*1.650.198*1.63Ownership0.1211.210.1111.11Audit-0.336**-2.18-0.327**-2.13_cons3.341***10.343.648***11.352.313***5.672.329***4.27年份控制控制行業(yè)控制控制R-square0.00030.00530.00460.0043F2.23***2.21***2.09***2.07***注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著，下表同。模型1的回歸結(jié)果顯示，在積極的投資風(fēng)險系數(shù)，在不加其他控制變量的風(fēng)險投資系數(shù)呈正相關(guān)，在1%的顯著水平，而加入其他控制變量，顯著性水平為5%，這表明在上市公司投資的風(fēng)險，使會計信息更透明，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)起到很好的監(jiān)督作用。1回歸結(jié)果與假設(shè)一致，即預(yù)測為1，即風(fēng)險投資能有效降低信息不對稱程度，提高企業(yè)會計信息披露水平。模型2的回歸結(jié)果還表明，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股比例系數(shù)在5%的顯著性水平是積極的，風(fēng)險投資持股比例越高，企業(yè)會計信息披露更加透明的目標(biāo)，同樣的結(jié)論是一致的。實證結(jié)果表明，控制變量，和年上市公司信息透明度之間均呈顯著正相關(guān)，表明上市時間較長的公司，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)，容易實現(xiàn)良性循環(huán)，從而更能提高信息披露質(zhì)量。但審計事務(wù)所規(guī)模是控制變量的分析和預(yù)期，大型會計師事務(wù)所不提供對企業(yè)信息披露的積極作用，即使四審計并不一定意味著財務(wù)報告質(zhì)量較高，但公司聘請國際四大會計事務(wù)所，在一定程度上本公司愿意承諾提供真實的、可理解的會計信息，同時，信息披露是一個自愿的行為。4.2.2政府風(fēng)險投資背景與會計信息透明度風(fēng)險資本與會計信息透明度的回歸結(jié)果表明，政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的系數(shù)為正，但不顯著，當(dāng)加入其他控制變量，實證結(jié)果不顯著，表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的政府背景，監(jiān)督管理機(jī)制的缺失，并沒有起到監(jiān)督作用應(yīng)被認(rèn)證，而不是減少的突出作用，信息不對稱程度（表5）。表（5）政府風(fēng)險投資背景與企業(yè)會計信息透明度自變量控制變量：未知控制變量：年份、公司特征系數(shù)t值系數(shù)t值VCcountry0.00030.050.00040.12Level-0.019-2.85Age0.00511.72Scale-0.0123-11.76Growth-0.0071-2.35Ownership0.00522.32Audit0.01043.44-cons0.26488.340.27889.04年份控制行業(yè)控制R-square0.1820.2034F2.032.044.2.3私人風(fēng)險投資背景與會計信息透明度私人風(fēng)險投資背景與會計信息透明度從表（6）的回歸結(jié)果可以看出，私人風(fēng)險投資背景下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的參與對會計信息透明度的影響是顯著為正的，當(dāng)不加入其他控制變量時，VCprivate的回歸系數(shù)是0.0015（1%的顯著性水平），當(dāng)加入控制變量時，回歸系數(shù)的顯著性水平為5%。回歸結(jié)果表明私人風(fēng)投機(jī)構(gòu)起到了很好的監(jiān)督作用，能夠很好的降低上市公司會計信息的不對稱程度，提高目標(biāo)企業(yè)的會計信息披露程度。表（6）私人風(fēng)險投資背景與企業(yè)會計信息透明度自變量控制變量：未知控制變量：年份、公司特征系數(shù)t值系數(shù)t值VCprivate0.00152.950.00262.45Level-0.0181-2.85Age0.00421.72Scale-0.0313-12.73Growth-0.0171-2.35Ownership0.01522.29Audit0.01473.41-cons0.334110.340.27879.04年份控制行業(yè)控制R-square0.17630.1853F2.202.214.2.4外資風(fēng)險投資背景與會計信息透明度國外風(fēng)險投資背景與會計信息透明度的表（7）的回歸結(jié)果，國外風(fēng)險投資背景對在10%的顯著性水平下上市公司會計信息透明度的影響是積極的，這表明風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對風(fēng)險企業(yè)的信息披露行為外資背景有積極影響，可以減少企業(yè)的信息不對稱程度，所以在選擇風(fēng)險投資的企業(yè)，也可以選擇在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理具有外資背景，因為國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與國際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)更為廣泛，可提供增值服務(wù)為企業(yè)更好的風(fēng)險管理，發(fā)揮更好的監(jiān)督認(rèn)證功能。表（7）外資風(fēng)險投資背景與企業(yè)會計信息透明度自變量控制變量：未知控制變量：年份、公司特征系數(shù)t值系數(shù)t值VCforeign0.00082.080.00061.75Level-0.0186-2.75Age0.01511.7Scale-0.0142-11.73Growth-0.0065-2.35Ownership0.00712.31Audit0.01203.31-cons0.36208.340.23608.12年份控制行業(yè)控制R-square0.10230.1120F1.851.894.3穩(wěn)健性分析首先，樣本內(nèi)生性問題進(jìn)行測試，樣品中可能存在的自我選擇，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)本身可能會選擇對公司信息披露水平高，但不是監(jiān)督作用，風(fēng)險投資的風(fēng)險增加企業(yè)信息透明度。我們用赫克曼的兩階段回歸進(jìn)行驗證。結(jié)果表明，樣品不存在內(nèi)生性問題。為了進(jìn)一步驗證對上市公司信息披露的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的影響，我們還選取了深圳證券交易所公布的替代變量對我國上市公司信息披露評級信息的透明度，以驗證企業(yè)行業(yè)信息披露質(zhì)量的積極影響風(fēng)險投資。以年度上市公司每次披露行為為依據(jù)，涵蓋信息及時性、準(zhǔn)確性、完整性、合理性四個方面的綜合評價，最終形成評價結(jié)果。該評級分為四個級別，從高到低是優(yōu)秀的。好，通過和失敗，分別。為3,2,1,0值。鑒于解釋變量屬于離散解釋變量，我們利用概率模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，風(fēng)險投資的排名與風(fēng)險資本持股比例與企業(yè)信息透明度正相關(guān)。第5章結(jié)論與意見2009-2014年中國深圳創(chuàng)業(yè)板上市的397家公司為樣本，實證檢驗的影響，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司會計信息透明度顯示有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為上市公司的前十大股東，會計信息透明度越高；對于會計信息與股權(quán)比例變化的保險投資股份披露的高風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，信息透明度越高，監(jiān)管是大的；在不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的不同背景對上市公司信息披露的作用，個人背景的風(fēng)險四、發(fā)揮外資的背景作用，更好地發(fā)揮投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，提高企業(yè)的信息不對稱程度，并將信息傳遞給外部投資者。本文的結(jié)論體現(xiàn)了理論和實踐意義。首先，目前國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險投資的研究主要集中在企業(yè)IPO風(fēng)險投資的討論上，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在上市公司中的風(fēng)險較小。成功上市后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將面臨1年或是2年連續(xù)的所有權(quán)和鎖定，鎖定期結(jié)束后，在這個角色在企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險投資不再是資金的供給，但企業(yè)主管、信息提供者、價值增長的驅(qū)動因素，所以在上市公司管理的研究具有一定的現(xiàn)實意義的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；其次，本文的結(jié)論具有政府背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的重要意義：一方面