融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的理論與實(shí)證研究-以房地產(chǎn)上市公司為例的綜述報(bào)告

融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的理論與實(shí)證研究——以房地產(chǎn)上市公司為例的綜述報(bào)告融資結(jié)構(gòu)是指一個(gè)企業(yè)在進(jìn)行資本運(yùn)作和融資活動(dòng)時(shí)所采取的融資工具和方式。不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和經(jīng)營(yíng)管理有著很大的影響。本篇綜述報(bào)告將以房地產(chǎn)上市公司為例，深入探討融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。一、理論探討1.傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的核心思想是公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是企業(yè)管理的核心目標(biāo)，因?yàn)閮?yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)能夠最大化公司股東利益。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，融資結(jié)構(gòu)的影響在于其對(duì)企業(yè)負(fù)債比例的控制，以及債務(wù)與股權(quán)成本之間的權(quán)衡。如果企業(yè)需要成長(zhǎng)，必須通過債務(wù)融資增加資本，在適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例下，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。但是，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的假定條件并不適用于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境下的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理。2.代理理論代理理論認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)的選擇受到企業(yè)代理成本（代理費(fèi)用）和金融市場(chǎng)不完善性的影響，導(dǎo)致企業(yè)股東利益與經(jīng)理人利益之間的矛盾。代理理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅僅涉及到債務(wù)和股權(quán)的比例問題，而涉及到更多的結(jié)構(gòu)變量，如短期和長(zhǎng)期債務(wù)占比、股本回購、股利政策、收購拆分等等。3.信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇決策是受到企業(yè)信息透明度、財(cái)務(wù)穩(wěn)健度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多方面因素的影響。市場(chǎng)環(huán)境中存在大量未知風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)上的變化往往與信息披露和透明度有關(guān)，對(duì)于提高公司治理水平和保護(hù)股東權(quán)益有著重要意義。二、實(shí)證研究許多學(xué)者對(duì)融資結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)其公司價(jià)值產(chǎn)生了顯著的影響。總體來說，研究表明，房地產(chǎn)上市公司的融資結(jié)構(gòu)越加傾向于使用債務(wù)融資，其市場(chǎng)價(jià)值也相對(duì)更高。其中，以下三種類型的債務(wù)在實(shí)證研究中被確定為對(duì)公司價(jià)值的提升有著顯著貢獻(xiàn)的因素。1.長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)的利率較低，更有利于企業(yè)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。企業(yè)借入長(zhǎng)期債務(wù)能夠更好地支持企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)生產(chǎn)能力和抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。例如，Wang和Jiraporn(2008)的研究顯示，依靠長(zhǎng)期債務(wù)融資的房地產(chǎn)上市公司相對(duì)于短期債務(wù)和股權(quán)融資，其企業(yè)價(jià)值更高，其投資回報(bào)率也更優(yōu)。2.抵押債務(wù)抵押債務(wù)也是對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提升有著顯著貢獻(xiàn)的因素之一。抵押債務(wù)的融資監(jiān)管相對(duì)松散，企業(yè)依靠抵押債務(wù)融資能夠獲取更多的資本，并有利于提高企業(yè)的品牌實(shí)力和市場(chǎng)占有率。Park和Kim(2003)的實(shí)證研究表明，擁有較高抵押負(fù)債的房地產(chǎn)上市公司能夠獲得較高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。3.現(xiàn)金流債務(wù)現(xiàn)金流債務(wù)的融資成本相對(duì)較低，同時(shí)能夠增加企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。房地產(chǎn)上市公司通過現(xiàn)金流債務(wù)的融資，能夠更好地平滑資本運(yùn)營(yíng)和減少利息成本，從而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生積極影響。Chen和Liu(2007)就發(fā)現(xiàn)，通過現(xiàn)金流債務(wù)融資的房地產(chǎn)上市公司能夠獲得更好的市場(chǎng)回報(bào)率。三、結(jié)論從上述的理論綜述和實(shí)證研究來看，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有著深刻的影響。而在房地產(chǎn)上市公司中，利用債務(wù)融資有效地提高財(cái)務(wù)杠桿率，能夠加速資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和資本積累，同時(shí)緩解股權(quán)融資帶來的股權(quán)分散問題，對(duì)提升企業(yè)價(jià)值具有積極的促