2024全球宏觀量化：解碼印度經(jīng)濟

全球宏觀量化：解碼印度經(jīng)濟證券研究報告2024年2月25日*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明摘要???印度人口有著基數(shù)高、增長快的特點。印度的年齡結(jié)構(gòu)顯示出年輕人口占比較高，這為印度的經(jīng)濟發(fā)展提供了巨大的潛力。印度15-64歲處于勞動年齡的人口占比67.8%，略低于中國的69.0%，但是受益于印度更為年輕的人口結(jié)構(gòu)，這一比例有望進一步提升。與中國橫向?qū)Ρ葋砜?，印度當前的人口結(jié)構(gòu)與中國1995年左右的人口結(jié)構(gòu)相類似。印度2023財年GDP超越英國成為世界第五大經(jīng)濟體。自1991年面臨國際收支危機以來，印度啟動了一系列市場化和全球化的經(jīng)濟改革措施，這標志著30多年來經(jīng)濟持續(xù)增長的開始。在2021財年經(jīng)濟收縮后，印度經(jīng)濟連續(xù)兩年錄得超過7%的增長，并且預(yù)計在2024財年第三次實現(xiàn)這一增長率。從三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看印度經(jīng)濟，1991年改革以來，印度農(nóng)業(yè)產(chǎn)值比重不斷下降，工業(yè)取得一定發(fā)展但制造業(yè)仍相對薄弱，服務(wù)業(yè)則是印度經(jīng)濟發(fā)展的最主要驅(qū)動力。印度經(jīng)濟主要以消費驅(qū)動，私人消費占GDP比重60%；投資大致占30%，實現(xiàn)高增長印度需維持強勁投資。龐大且年輕的人口與人均收入的提升，使得印度消費成為是全球投資領(lǐng)域中最引人注目的敘事之一。投資前期來自國內(nèi)儲蓄的增加，后期國外資本流入則開始占據(jù)更重要地位。印度面臨著三高的問題：高財政赤字、高貿(mào)易赤字、高通貨膨脹。?印度面臨著“三高”的問題：高財政赤字、高貿(mào)易赤字、高通貨膨脹。高財政赤字導(dǎo)致政府只能通過制造高通脹來維持政府債務(wù)的可持續(xù)性，從而形成了財政赤字貨幣化的現(xiàn)象。高通脹現(xiàn)象扭曲了投資和儲蓄行為，從而影響經(jīng)濟長期增長潛力。長期的經(jīng)常項目赤字，意味著印度嚴重依賴外資流入來維持本國投資增長，從而加大了印度受到國際金融沖擊的風險。*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明摘要?印度股票市場成熟，為世界第四大股票市場。2020年-2023年期間：NIFTY指數(shù)總回報78.38%，年化收益率21.27%。市值排名前五大的行業(yè)分別為金融服務(wù)、信息科技、石油天然氣及消耗性燃料、快速消費品、汽車及汽車零部件。2020年以來，印度中小盤風格表現(xiàn)明顯強于大盤，但現(xiàn)在大盤從估值角度提供更好機會。????印度國內(nèi)儲蓄的金融化趨勢。權(quán)益基金連續(xù)35個月資金凈流入，自2020年以來，月度系統(tǒng)投資計劃流入量以超過25%的復(fù)合年增長率增長。印度儲蓄的金融化意味著印度共同基金仍處于快速擴容階段，大量的增量資金持續(xù)進入印度股票市場。中產(chǎn)增多帶來前景廣闊的消費市場。2022年印度中產(chǎn)階級市場規(guī)模占印度人口的30%，并預(yù)測2047年左右印度將擁有10億中產(chǎn)階級?？芍涫杖氲目焖偬岣吲c中產(chǎn)階級的崛起使得印度極具成為消費大國的潛力。政府資本開支迅速增長刺激經(jīng)濟發(fā)展。印度中央政府資本開支迅速從2020-2021財年的4.26萬億盧比，增長到2023-2024財年的10.01萬億盧比，年均復(fù)合增長率達32.91%。印度中央政府2024-2025財年的資本開支預(yù)算為11.11萬億盧比，同比增長11.1%，占GDP的3.4%。風險提示：量化模型基于歷史數(shù)據(jù)，市場未來可能發(fā)生變化，策略模型有失效可能;模型采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險。海外政策超預(yù)期、地緣政治發(fā)展超預(yù)期會放大經(jīng)濟和金融市場波動，產(chǎn)生較大偏差。*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明0102印度宏觀概覽印度證券市場：基本概況目錄0304印度證券市場：核心趨勢投資建議05風險提示*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01.印度宏觀概覽*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.1人口紅利或人口負擔？?印度人口有著基數(shù)高、增長快的特點。聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示2022年印度總?cè)丝谶_14.17億人，根據(jù)推算2023年已超過中國成為世界上人口最多的國家。2022年印度人口增長率為0.69%（聯(lián)合國預(yù)測2023年印度人口增長率為0.92%），雖然整體來說不斷減緩，但是相較于許多其他國家（中國-0.01%，美國0.47%），其人口仍在快速增長。圖：印度的人口結(jié)構(gòu)資料來源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.1人口紅利或人口負擔？?印度的年齡結(jié)構(gòu)顯示出年輕人口占比較高，這為印度的經(jīng)濟發(fā)展提供了巨大的潛力。當前印度30歲以下人口占比51.8%（中國為34.8%），超過人口總數(shù)的一半；而65歲及以上的人口占比僅為4.1%（中國為8.4%）。印度15-64歲處于勞動年齡的人口占比67.8%，略低于中國的69.0%，但是受益于印度更為年輕的人口結(jié)構(gòu)，這一比例有望進一步提升。與中國橫向?qū)Ρ葋砜?，印度當前的人口結(jié)構(gòu)與中國1995年左右的人口結(jié)構(gòu)相類似。圖：2022年中國與印度人口年齡結(jié)構(gòu)對比圖：2022年印度與1995年中國人口年齡結(jié)構(gòu)對比資料來源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.1人口紅利或人口負擔？?印度人口高基數(shù)、快增長的特點與印度年輕的人口結(jié)構(gòu)雖為印度帶來巨大的人口紅利，但同時也令印度面臨諸多挑戰(zhàn)。年輕人口不斷進入就業(yè)市場將為印度提供豐富的廉價勞動力，這將為印度帶來巨大的競爭優(yōu)勢。人口紅利無疑對印度經(jīng)濟起到強力推動的同時，但其持續(xù)性也是印度政府需要重點關(guān)注的問題，尤其是教育質(zhì)量的提高與配套基建的推進。勞動年齡人口能否具有相應(yīng)的勞動能力，社會能否提供相應(yīng)足夠的就業(yè)機會，都將影響印度的人口增長將轉(zhuǎn)換為人口紅利還是人口負擔。圖：2022年中國與印度人口年齡結(jié)構(gòu)對比圖：2022年印度與1995年中國人口年齡結(jié)構(gòu)對比資料來源：《2022RevisionofWorldPopulationProspects》，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.2印度GDP——躋身全球第五?印度財年受其英國殖民歷史的影響，與許多其他國家計算不同，其開始于每年的4月1日并結(jié)束于次年的3月31日。例如2022-2023財年時間范圍是2022年4月1日至2023年3月31日，通常也簡記為2023財年或FY23（FiscalYear2023）。?印度2022-2023財年名義GDP約為272萬億盧比，按年平均匯率折算約圖：2022年全球主要經(jīng)濟體GDP（單位：萬億美元）3.42萬億美元，實際GDP增速約為7.24%，使得印度超越英國成為世界第五大經(jīng)濟體。印度財政部在2024年1月29日發(fā)布的《TheIndianEconomy—AReview》中表示預(yù)計印度將在未來三年內(nèi)GDP達到5萬億美元，成為世界第三大經(jīng)濟體，未來幾年的GDP增速均會在7%以上。資料來源：WorldBank，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.2印度GDP——躋身全球第五?自1991年面臨國際收支危機以來，印度啟動了一系列市場化和全球化的經(jīng)濟改革措施，這標志著30多年來經(jīng)濟持續(xù)增長的開始。印度在20世紀50年代到80年代期間飽受印度式增長速度（HinduRateofGrowth）困擾，在這一時期，印度的年均GDP增長率大約為3.5%。1991年國際收支危機后，印度開始進行深刻的經(jīng)濟改革，包括自由化、私有化和全球化等措施，經(jīng)濟增長率因此顯著提高。盡管東亞金融危機和2008年全球金融危機期間增長速度有所減緩，但經(jīng)濟仍保持增長，直至2021財年才出現(xiàn)經(jīng)濟的暫時衰退。圖：印度名義GDP及增速資料來源：WorldBank，民生證券研究院，注：灰色標注的2023財年為印度國家統(tǒng)計局首次預(yù)估值*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.2印度GDP——躋身全球第五?在2021財年經(jīng)濟收縮后，印度經(jīng)濟連續(xù)兩年錄得超過7%的增長，并且預(yù)計在2024財年第三次實現(xiàn)這一增長率。在本財政年度前半段，印度經(jīng)濟的實際增長率達到了7.7%，基于下半年歷史增長模式，全年增長率甚至可能超過印度儲備銀行（RBI）預(yù)測的7%。根據(jù)印度國家統(tǒng)計局的首次預(yù)估，2024財年印度的實際GDP增長率將達到7.3%，這一數(shù)字超過了多家國內(nèi)外機構(gòu)的預(yù)測（IMF預(yù)測6.7%）。圖：印度名義GDP及增速資料來源：WorldBank，民生證券研究院，注：灰色標注的2023財年為印度國家統(tǒng)計局首次預(yù)估值*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.3印度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?從三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看印度經(jīng)濟，1991年改革以來，印度農(nóng)業(yè)產(chǎn)值比重不斷下降，工業(yè)取得一定發(fā)展但制造業(yè)仍相對薄弱，服務(wù)業(yè)則是印度經(jīng)濟發(fā)展的最主要驅(qū)動力。在經(jīng)濟自由化之前，第一產(chǎn)業(yè)是印度經(jīng)濟的主要支柱，占GDP的比重較高。自1991年以來，盡管農(nóng)業(yè)產(chǎn)值持續(xù)增長，但因為其他產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的快速增長，其在GDP中的比重卻逐漸下降。印度的工業(yè)部門實現(xiàn)了一定程度的增長和現(xiàn)代化，政府對外資的開放和對制造業(yè)的支持推動了這一部門的發(fā)展，但是制造業(yè)仍相對薄弱。服務(wù)業(yè)是印度經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，其在GDP中的比重顯著增加。特別是信息技術(shù)和IT外包服務(wù)，在全球范圍內(nèi)建立了印度作為服務(wù)提供國的聲譽。2021年三大產(chǎn)業(yè)吸納的就業(yè)人口占比分別為農(nóng)業(yè)44%，工業(yè)25.3%，服務(wù)業(yè)30.7%。圖：印度三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢資料來源：ReserveBankofIndia，民生證券研究院，注：2013-14財年印度第二、三產(chǎn)業(yè)權(quán)重變化原因是國民核算方式的調(diào)整*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.3印度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?細分來看，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，自1991年經(jīng)濟改革以來制造業(yè)的比重經(jīng)歷了持續(xù)的波動，時而出現(xiàn)下降。

盡管印度有著廉價且充裕的勞動力，并且政府推出了“MadeinIndia”等倡議以促進制造業(yè)發(fā)展，但由于制造業(yè)面臨的全球競爭壓力、生產(chǎn)效率較低、基礎(chǔ)設(shè)施不足等問題，制造業(yè)在印度經(jīng)濟中的比重經(jīng)歷了波動，甚至時而呈現(xiàn)出下降趨勢。要實現(xiàn)制造業(yè)的持續(xù)增長和提高其在經(jīng)濟中的比重，仍需解決這些結(jié)構(gòu)性問題。圖：印度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化-細分產(chǎn)業(yè)資料來源：ReserveBankofIndia，民生證券研究院，注：2013-14財年印度第二、三產(chǎn)業(yè)權(quán)重變化原因是國民核算方式的調(diào)整*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.3印度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?自1991年實施經(jīng)濟改革以來，印度選擇將服務(wù)業(yè)，尤其是信息服務(wù)業(yè)，作為其發(fā)展的重點產(chǎn)業(yè)。國際收支危機背景使得印度難以在改革初期提供較多的基礎(chǔ)設(shè)施投資，因此難以走大規(guī)模工業(yè)化的道路。與制造業(yè)和其他重資本行業(yè)相比，服務(wù)業(yè)特別是信息服務(wù)業(yè)的初始投資相對較低；隨著全球化的加深和信息技術(shù)的快速發(fā)展，國際市場對信息服務(wù)業(yè)，包括軟件開發(fā)、IT咨詢和業(yè)務(wù)流程外包的需求大幅增加，印度憑借英語語言優(yōu)勢和豐富的技術(shù)人才池，成功定位自己為全球信息服務(wù)業(yè)的主要提供國。圖：印度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化-細分產(chǎn)業(yè)資料來源：ReserveBankofIndia，民生證券研究院，注：2013-14財年印度第二、三產(chǎn)業(yè)權(quán)重變化原因是國民核算方式的調(diào)整*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.4消費?印度是一個以消費驅(qū)動的經(jīng)濟體，這一點從私人消費在GDP中占60%的貢獻中得到體現(xiàn)。印度經(jīng)濟在過去十年中顯示出強勁的GDP增長和人口優(yōu)勢，這導(dǎo)致了人均收入的顯著提升，世界銀行數(shù)據(jù)顯示印度人均收入在2019年便超過2000美元，并預(yù)計未來將繼續(xù)快速增長。OECD預(yù)計2030年超過65%的印度人口將被歸類為

“中產(chǎn)階級”及更高，將是2019年的兩倍以上。年輕且龐大的人口加上快速增長的收入，使得印度消費成為是全球投資領(lǐng)域中最引人注目的敘事之一。圖：印度人均收入圖：印度人均收入分布預(yù)測資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：OECD，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽?

1.5投資?要未來幾十年實現(xiàn)高增長，印度需要維持強勁的投資。在早期階段，國內(nèi)儲蓄的增加為投資提供了主要的資金來源，而在后期，隨著全球化的深入和國際資本的流動性增強，國外資本流入開始在資金來源中占據(jù)更重要的位置。在1991年到2008年期間，印度的投資率從20%急劇上升到大約35%，盡管之后有所回落，但仍保持在30%的水平。深入分析投資資金的來源可以發(fā)現(xiàn)，2007年之前，投資率的增長主要得益于儲蓄率的提升；而2007年以后，投資率的提升則主要由國外資本流入的增加驅(qū)動。圖：印度投資率和儲蓄率的變化（%ofGDP)資料來源：澳大利亞外交與貿(mào)易部，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明01印度宏觀概覽圖：印度投資率和儲蓄率的變化（%ofGDP)?

1.6印度的“三高”問題?印度面臨著“三高”的問題：高財政赤字、高貿(mào)易赤字、高通貨膨脹。?高財政赤字導(dǎo)致政府只能通過制造高通脹來維持政府債務(wù)的可持續(xù)性，從而形成了財政赤字貨幣化的現(xiàn)象。??高通脹現(xiàn)象扭曲了投資和儲蓄行為，從而影響經(jīng)濟長期增長潛力。長期的經(jīng)常項目赤字，意味著印度嚴重依賴外資流入來維持本國投資增長，從而加大了印度受到國際金融沖擊的風險。圖：印度CPI同比?雖然印度在過去20年中也積累了大規(guī)模的外匯儲備，使其應(yīng)對外部沖擊的能力有所提高，但是2008年國際金融危機和2014年美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向兩個事件中，當出現(xiàn)對新興經(jīng)濟體資本流入的突然逆轉(zhuǎn)時，印度的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)都受到了較大沖擊。資料來源：ReserveBankofIndia，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02.印度證券市場：基本概況*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.1印度證券交易所?全印度共有23家證券交易所，其中全國性證券交易所交易所有兩家：孟買證券交易所（BombayStockExchange，BSE）印度國家證券交易所（NationalStockExchange，NSE）。??孟買證券交易所成立于

1875年；印度國家證券交易所成立于

1992年，并于

1994年開始交易。兩個交易所遵循相同的交易機制、交易時間和結(jié)算流程。孟買證券交易所擁有上市公司5338家（2024.2.22），印度國家證券交易所擁有上市公司2266家（2023.12.31），盡管NSE上市公司數(shù)量少于BSE，但NSE的股票交易量和成交額明顯高于BSE。2024年1月22日，印度股票市值首次超過香港股市，成為全球第四大的股票市場。印度股票交易市場是新興市場國家中相對成熟的市場，在資金的融通方面有效推動了印度經(jīng)濟的發(fā)展。資料來源：ReserveBankofIndia，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.2印度主要股指表：NIFTY50行業(yè)市值分布行業(yè)?印度兩個著名的市場指數(shù)是Sensex和

Nifty。占比33.00%14.18%12.67%8.78%6.71%4.33%4.31%3.75%3.12%3.03%2.83%2.08%0.93%0.28%金融服務(wù)信息技術(shù)石油、天然氣和消耗性燃料快速消費品汽車及汽車零部件衛(wèi)生保健?

Sensex指數(shù)是印度最古老的股票市場指數(shù)，創(chuàng)建于1986年，其由30家在

BSE上市的主要公司組成。?

Nifty50則是是另一個主要的印度股市指數(shù)，涵蓋

13個經(jīng)濟部門，代表了在國家證券交易所上市的50家最大且最活躍的公司。截至

2023年

9月

29日，Nifty50指數(shù)約占

NSE上市股票自由流通市值的

59%。截至

2023年

9月的過去六個月，Nifty50指數(shù)成分股的總交易額約占

NSE所有股票交易額的

34.6%。建造金屬與采礦耐用消費品電信能源建筑材料服務(wù)化學品資料來源：NSE，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.2印度主要股指圖：印度主要股指走勢?印度股市再創(chuàng)新高?

2020年3月23日，SENSEX和NIFTY指數(shù)達到階段谷底，分別為25981點和7610點。?此后，印度股市迅速走牛，截至2024年2月23日，分別收得73143點和22212點。?

2020年1月1日-2024年2月23日期間：?

SENSEX指數(shù)總回報77.08%，年化收益率20.06%。?

NIFTY指數(shù)總回報82.33%，年化收益率21.19%。資料來源：Bloomberg，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.3印度股票市場行業(yè)市值分布?市值排名前五大的行業(yè)分別為金融服務(wù)、信息科技、石油天然氣及消耗性燃料、快速消費品、汽車及汽車零部件。?

NIFTY500指數(shù)由總市值和日均營業(yè)額排名前

500的公司構(gòu)成。截至

2023年

9月

29日，它約占

NSE上市股票自由流通市值的

93%，截至

2023年

9月的過去六個月，所有指數(shù)成分股的總交易額約為

NSE所有股票交易額的

82.6%。圖：NIFTY500指數(shù)行業(yè)市值分布資料來源：NSE，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.3大小盤風格圖：印度2020年以來大小盤風格表現(xiàn)?

2020年以來，印度中小盤風格表現(xiàn)明顯強于大盤。?

2020年1月1日至2024年2月23日：???代表大盤股的NIFTY50指數(shù)總回報82.33%，年化收益率21.19%。代表中盤股的NIFTYMIDCAP100指數(shù)總回報187.46%，年化收益40.20%。代表小盤股的NIFTYSMALLCAP100指數(shù)總回報175.27%，年化收益38.27%。資料來源：

Bloomberg，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明02印度證券市場：基本概況?

2.3大小盤風格??值得注意的是，中小盤股在經(jīng)歷前期的暴漲之后，PE和PB估值都有顯著的提高；而大盤股則由于業(yè)績的增長和經(jīng)營的改善，整體估值始終保持相對穩(wěn)定。因此從估值的角度來說，大盤股可能會比中小盤股提供更好的機會。圖：印度大小盤PB變化圖：印度大小盤PE變化資料來源：Bloomberg，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03.印度證券市場：核心趨勢*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.1印度國內(nèi)儲蓄的金融化趨勢?自2021年以來，家庭儲蓄向股票金融化的趨勢顯著加速，印度權(quán)益基金連續(xù)35個月資金凈流入。據(jù)印度共同基金協(xié)會（AssociationofMutualFundsinIndia，

AMFI）統(tǒng)計，2024年1月印度國內(nèi)權(quán)益基金凈流入2178億盧比，細分來看，小盤基金和行業(yè)主題基金更受親睞。圖：印度國內(nèi)股權(quán)基金凈流入（單位：千萬盧比）圖：2024年1月印度國內(nèi)股權(quán)基金凈流入（單位：千萬盧比）資料來源：AMFI，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.1印度國內(nèi)儲蓄的金融化趨勢圖：SIP貢獻（單位：千萬盧比）?印

度

共

有

約

7920萬

的

系

統(tǒng)

投

資

計

劃

（

SystematicInvestmentPlan，SIP）賬戶，通過這些賬戶，投資者定期投資于印度的共同基金方案。系統(tǒng)投資計劃（SIP）是共同基金提供的一種投資方式，使投資者能夠定期以固定金額投入共同基金方案，比如每個月進行一次，而不是一次性進行大額投資。SIP的投資額可以低至每月500盧比，這與每月存入一定金額的定期存款類似。在印度，SIP作為一種投資共同基金的方式正變得越來越受歡迎，因為它既能幫助投資者實施平均成本法，又能讓投資者在不考慮市場波動和時機的情況下，以有紀律的方式進行投資。資料來源：AMFI，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.1印度國內(nèi)儲蓄的金融化趨勢?自2020年以來，月度SIP流入量以超過25%的復(fù)合年增長率增長，這對緩解資金流入的波動性發(fā)揮了重要作用。?印度儲蓄的金融化意味著印度共同基金仍處于快速擴容階段，大量的增量資金持續(xù)進入印度股票市場。表：

SIP從

2016-17財年起按月收取的金額MonthSIP貢獻

（千萬盧比）FY2023-24160761FY2022-23155972FY2021-22124566FY2020-21FY2019-201,00,084FY2018-19FY2017-1867,190FY2016-1743,921TotalduringFY96,08092,693MarchFebruaryJanuaryDecemberNovemberOctoberSeptemberAugustJuly14,27613,68613,85613,57313,30613,04112,97612,69312,14012,27612,28611,86312,32811,43811,51711,30511,00510,51910,3519,9239,1827,5288,0238,4187,3027,8007,7887,7927,8317,9178,1238,3768,6418,5138,5328,5188,2738,2468,2638,2318,3248,1228,1838,2388,0558,0958,0648,0227,9857,9857,7277,6587,5547,5547,3046,6907,1196,4256,6446,2225,8935,6215,5165,2064,9474,7444,5844,2694,3354,0504,0953,9733,8843,4343,6983,4973,3343,3103,1893,12218,83817,61017,07316,92816,04215,81415,24514,73414,74913,7289,609Jun9,156May8,819April8,596資料來源：AMFI，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.2中產(chǎn)增多帶來前景廣闊的消費市場?印度消費者經(jīng)濟研究（PeopleResearchonIndia’s

ConsumerEconomy，PRICE）2022年研究報告顯示印度中產(chǎn)階級市場規(guī)模占印度人口的30%，并預(yù)測2047年左右印度將擁有10億中產(chǎn)階級。（PRICE對中產(chǎn)階級的定義為年收入在6,000至

36,000美元之間的人）。1995年至

2021年間，印度的這一群體每年增長

6.3%。中產(chǎn)階級目前占印度人口的31%，預(yù)計到

2031年將達到

38%，到2047年將達到

60%。圖：

印度收入金字塔資料來源：PRICE，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.2中產(chǎn)增多帶來前景廣闊的消費市場?可支配收入的快速提高與中產(chǎn)階級的崛起使得印度極具成為消費大國的潛力。中產(chǎn)階級的增長帶來了消費模式的變化，尤其是對于高端產(chǎn)品和服務(wù)的需求增加。隨著收入的提高，印度中產(chǎn)階級越來越多地追求更高質(zhì)量的生活方式，這包括對品質(zhì)更好的食品、更高端的汽車、更舒適的住宅以及國內(nèi)外旅游的需求增加。此外，教育和健康保健服務(wù)的支出也顯著增加，反映了對個人發(fā)展和福祉的重視。?以乘用車為例，印度2024年1月乘用車銷量同比增長13.9%，近兩年來持續(xù)保持快速增長。圖：

不同收入等級下耐用消費品的擁有比例圖：印度乘用車月度銷售情況資料來源：PRICE，民生證券研究院資料來源：Marklines，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.3政府資本開支迅速增長刺激經(jīng)濟發(fā)展?

2020-2021財年經(jīng)濟短暫衰退后，印度政府大幅增加了資本開支以刺激經(jīng)濟的增長。印度中央政府資本開支迅速從2020-2021財年的4.26萬億盧比，增長到2023-2024財年的10.01萬億盧比，年均復(fù)合增長率達32.91%。印度聯(lián)邦財政部長在2024年2月1日第六次提交的財政預(yù)算中，印度中央政府2024-2025財年的資本開支預(yù)算為11.11萬億盧比，同比增長11.1%，占GDP的3.4%。雖增速放緩，但仍處于較高水平。?大量資金被投入到橋梁鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，能夠有效增加就業(yè)、提升生產(chǎn)效率和促進區(qū)域發(fā)展。圖：

印度中央政府資本開支（單位：萬億盧比）資料來源：RBI，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明03印度證券市場：核心趨勢?

3.3政府資本開支迅速增長刺激經(jīng)濟發(fā)展?大量資金被投入到橋梁鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，能夠有效增加就業(yè)、提升生產(chǎn)效率和促進區(qū)域發(fā)展。基礎(chǔ)設(shè)施支出的乘數(shù)效應(yīng)進一步在經(jīng)濟的各個領(lǐng)域內(nèi)刺激需求，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。因為改善的基礎(chǔ)設(shè)施降低了商業(yè)運營和運輸?shù)某杀?，可以進一步吸引私人投資，觸發(fā)一系列的正向鏈式反應(yīng)，為持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展提供動力。資本開支的迅速上升，為基建和銀行板塊的走高帶來了正向效應(yīng)。圖：

基建、銀行板塊走勢資料來源：Bloomberg，民生證券研究院*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明04.投資建議*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議印度宏觀經(jīng)濟角度機遇與挑戰(zhàn)并存：?龐大的人口與年輕的結(jié)構(gòu)為印度帶來了充裕的勞動力與廣闊的消費前景，但是如果無法有效提高勞動質(zhì)量和創(chuàng)造充足的就業(yè)崗位也會使人口紅利變?yōu)槿丝谪摀??過去服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展迅速推動了印度經(jīng)濟，但是薄弱的制造業(yè)也制約了印度進一步的經(jīng)濟發(fā)展。宏觀視角下經(jīng)濟迅速增長的同時，也面臨著三高的問題

(高財政赤字、高貿(mào)易赤字、高通貨膨脹)印度證券市場蘊含極具吸引力的投資機會：????股票市場成熟且門類齊全，近三年投資回報極為可觀。居民儲蓄金融化使得股票市場涌入源源不斷的增量資金，共同基金持續(xù)擴容。印度中產(chǎn)迅速增加帶來廣闊消費前景。政府持續(xù)加大資本開支刺激經(jīng)濟，助力股市相關(guān)板塊增長。*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明05.風險提示*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明05

風險提示1.

量化模型基于歷史數(shù)據(jù)，市場未來可能發(fā)生變化，策略模型有失效可能。2.

模型采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險。3.

海外政策超預(yù)期、地緣政治發(fā)展超預(yù)期會放大經(jīng)濟和金融市場波動，產(chǎn)生較大偏差。*請務(wù)必閱讀最后一頁免責聲明THANKS致謝金融工程研究團隊：分析師

葉爾樂研究助理

吳自強研究助理

關(guān)舒丹研究助理

祝子涵執(zhí)業(yè)證號：S0100522110002郵件：yeerle@執(zhí)業(yè)證號：S0100122120016郵件：wuziqiang@執(zhí)業(yè)證號：S0100123010007郵件：guanshudan@執(zhí)業(yè)證號：S0100123030018郵件：zhuzihan@民生證券研究院：上海：上海市浦東新區(qū)浦明路8號財富金融廣場1幢5F；

200120北京：北京市東城區(qū)建