企業(yè)價值評估歷年經(jīng)典題型(概念、簡答、論述)詳細(xì)解答精華版

考研真題與典型題(詳細(xì)解答在后面)2．2.1概念題1．凈現(xiàn)值（南京大學(xué)2004研，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2005研）2．貨幣時間價值（上海交大1999研，上海交大2005研）3．現(xiàn)金流量（中央財大2003研，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)1997研）4．機會成本（人大2002研）5．風(fēng)險報酬率6．標(biāo)準(zhǔn)離差7．年金8．投資風(fēng)險價值9．現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型10．股利貼現(xiàn)模型11．利息率12．復(fù)利終值系數(shù)13．年金終值系數(shù)14．預(yù)付年金15．年金現(xiàn)值系數(shù)16．效用價值17．市場價值18．財務(wù)估價（北京工商大學(xué)2006研）2．2.2簡答題1．資本回收值和年金現(xiàn)值的區(qū)別是什么？（中央財大2000研）2．ABC公司需要為一個新的投資項目融資3000萬元?，F(xiàn)正在債務(wù)和外部權(quán)益融資方式之間進行選擇。管理當(dāng)局認(rèn)為證券市場并沒有真正認(rèn)識到該公司的獲利潛力。公司普通股的價值被低估了。根據(jù)這種情況，你認(rèn)為公司融資應(yīng)發(fā)行什么類型的證券（債券或普通股）。市場會有什么反映？如果管理當(dāng)局認(rèn)為公司股票的價值被高估，你認(rèn)為公司又應(yīng)該發(fā)行什么類型的證券？為什么？（南開大學(xué)2004研）3．在評估投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時應(yīng)遵循哪些基本原則？（武大2005研）4．簡述影響債券投資價值的因素。5．如何對未來利率水平進行測算？6．為什么說時間價值和風(fēng)險價值是效用價值的表現(xiàn)形式？7．何謂續(xù)營價值？資產(chǎn)有無續(xù)營價值，應(yīng)當(dāng)滿足哪些條件？8．何謂現(xiàn)行市價法？它應(yīng)考慮哪些調(diào)整因素。9．簡述重置成本法評估企業(yè)整體價值的理論缺陷。10．簡述用重置價值表達資產(chǎn)價值的理論依據(jù)。2．2.3

計算題1．某企業(yè)投資15500元購入一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算。相對于目前而言，設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：10000元、20000元、15000元，除折舊以外的費用增加額分別為：4000元、12000元、5000元。企業(yè)使用的所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%，目前年稅后利潤為20000元。（已知：（P/F，10%，1）＝0.91，（P/F，10%，2）＝0.83，（P/F，10%，3）＝0.75）試求（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）該投資方案的凈現(xiàn)值。（北京航空航天大學(xué)2014研）2．3MN公司向銀行借款10億元人民幣，期限為3年。3H銀行可提供年單利為8.75%的貸款，而3F銀行可提供每半年計息一次的年利率為8%的復(fù)利貸款。兩種貸款均于期末一次還本付息。問3MN公司接受哪家銀行貸款，為什么？（南開大學(xué)2000研）3．某公司購入一臺設(shè)備，購入成本為150000元，可使用3年。如果使用3年，其殘值為0；如果在使用的第二年末用同樣的新設(shè)備替代，其變現(xiàn)價值為60000；如果在使用的第一年末用同樣的新設(shè)備替代，其變現(xiàn)價值為100000元。問：如果折現(xiàn)率3%，該公司應(yīng)按照什么樣的周期替換此設(shè)備？要求，畫出現(xiàn)金流量圖，并計算說明。（北大1999研）4．B公司股利預(yù)計從現(xiàn)在起到第3年末按10%穩(wěn)定增長，第4年開始按6%穩(wěn)定增長（無期限），過去年度每股支付股利1.00元，投資者對于類似公司所期望的報酬為10%。請問：（1）B公司的股票現(xiàn)在的價格應(yīng)為多少？（2）四年后B公司股票價格又為多少？（請畫現(xiàn)金流量圖）（華中科大2002研）5．保險公司推出一種新的保險險種：家長從小孩讀初一開始，中學(xué)六年內(nèi)每年年末到保險公司存入一筆錢，到小孩考上大學(xué)后四年內(nèi)每年年初由保險公司給小孩3000元助學(xué)金。設(shè)利息率為10%。問：（1）家長從初一開始每年年末應(yīng)向保險公司存入多少錢？（2）若小孩未考上大學(xué)，保險公司在小孩高中畢業(yè)后的那一年年末將這一筆錢的本利一次歸回給保戶，共多少錢？利息系數(shù)表（未給的系數(shù)用公式自行計算）：一次支付現(xiàn)值系數(shù)表：[1/（1＋r）n]年金現(xiàn)值利息系數(shù)表：[（1/r）－（1/r（1＋r）n）]年金終值利息系數(shù)表：{[（1＋r）n－1]/r}（華中科大2001研）6．假設(shè)A公司是一家固定增長型公司，β＝1，當(dāng)期股利D0＝1.90元，股利增長率為g＝5%，如果市場必要報酬率為12%，市場無風(fēng)險利率為8%，試計算該公司股票價值。（武大2000研）7．一項活動的現(xiàn)金流量涉及5年，每年流出、流入如圖所示：圖2-1

現(xiàn)金流出流入示意圖若復(fù)利率（或折現(xiàn)率）在5年中不相等，具體如圖所示：圖2-2

復(fù)利率不等示意圖試計算該活動的現(xiàn)值、終值，以及在此基礎(chǔ)上的后付年金值。（上海交大1999研）8．假設(shè)A公司是一家固定增長型公司，β＝1，當(dāng)期股利D0＝1.90元，股利增長率為g＝5%，如果市場必要報酬率為12%，市場無風(fēng)險利率為8%，試計算該公司股票價值。（武大2000研）9．某企業(yè)年初一次性投資500000元于某生產(chǎn)線，并墊支了100000元流動資本。該生產(chǎn)線有效期5年，期末殘值額預(yù)計為50000元，企業(yè)采用直線法計提折舊。該設(shè)備投產(chǎn)后專門生產(chǎn)A產(chǎn)品。第1～2年年產(chǎn)100000件，第3～5年年產(chǎn)120000件。已知A產(chǎn)品單位售價12元，單位變動成本8元，年固定成本總額30萬元（含折舊）。企業(yè)所得稅率30%，資金成本率12%。（北京工商大學(xué)2002研）要求：用凈現(xiàn)值法計算并評價該生產(chǎn)線的投資可行性。附表：表2-1

折現(xiàn)數(shù)據(jù)表10．宏利公司引進新的產(chǎn)品生產(chǎn)線預(yù)期需要在0年投入70萬元，第1年投入100萬元。在第2年至第4年的稅后現(xiàn)金流入量分別為25萬元、30萬元、35萬元。第5年至第10年則每年均為40萬元。第10年后設(shè)備報廢，沒有殘值。試問：如果預(yù)期報酬率為15%，項目的凈現(xiàn)值為多少？此項目能否接受？（PVIFA15%，10＝5.019，PVIFA15%，4＝2.855）（武大2002研）11．某投資項目初始投資2萬元，第3年起每年可取得投資收益5000元，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。要求：（1）10年后投資凈收入的價值是多少？（2）其現(xiàn)值是多少？（武大2003研）已知：一元年金終值系數(shù)（S/A，10%，2）＝2.100，（S/A，10%，8）＝11.436，（S/A，10%，10）＝15.937；一元年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，10%，8）＝5.335，（P/A，10%，10）＝6.145；一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，10%，2）＝0.826，（P/S，10%，8）＝0.467，（P/S，10%，10）＝0.386；一元復(fù)利終值系數(shù)（S/P，10%，10）＝2.594。12．某人在未來10年中，每年底存入3000元，他想擁有60912元，則年利率應(yīng)為多少？如果年利率為10%，100美元的三年期先付年金的終值是多少？現(xiàn)值是多少？13．某公司1995年年初對甲設(shè)備投資100000元，該項目1997年初完工投資；1997年、1998年、1999年年末預(yù)期收益各為20000元、30000元、50000元，銀行存款復(fù)利利率為10%。要求：按復(fù)利計算1997年年初投資額的終值和1997年年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值之和。14．B公司1995年、1996年年初對乙設(shè)備投資均為60000元，該項目于1997年年初完工投產(chǎn)；1997年、1998年、1999年年末預(yù)期收益均為50000元，銀行借款復(fù)利利率為8%。要求：（1）按年金計算1997年年初投資額的終值。（2）按年金計算各年預(yù)期收益1997年年初的現(xiàn)值。15．某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付200000元，連續(xù)支付10次，共2000000元。（2）從第五年開始，每年年初支付250000元，連續(xù)支付10次，共2500000元。要求：假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？16．某系列現(xiàn)金流量如表2-2所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。表2-2某系列現(xiàn)金流量表2．2.4

論述題1．試論累計折現(xiàn)（現(xiàn)金流）方法（DCF：DiscountedCashFloats）的哲學(xué)思想，適用條件與范圍，并用自由現(xiàn)金流方法估算企業(yè)的價值。（南開大學(xué)1999研）2．試論現(xiàn)金流量折現(xiàn)的分析方法在財務(wù)管理中的意義。（上海交大1999研）3．試述企業(yè)價值評估體系。4．試述我國現(xiàn)金流量表的財務(wù)分析。5．企業(yè)價值評估有哪些方法？請作出說明并給予評論。（中山大學(xué)2006研）考研真題與典型題詳細(xì)解答2．3.1概念題1．凈現(xiàn)值（南京大學(xué)2004研；首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2005研）答：凈現(xiàn)值是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額（如果投資期超過一年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額）叫凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值可用公式表示：在項目評估決策中，如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富，應(yīng)予采納。如果凈現(xiàn)值為零，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值在財務(wù)管理實務(wù)中具有廣泛的適用性。它反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，是一個金額的絕對值，因此在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。2．貨幣時間價值（上海交大1999研、2005研）答：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱資金的時間價值。它是非常有用的一個經(jīng)濟概念，特別是在衡量投資時，貨幣的時間價值，成為一個最基本的評價標(biāo)準(zhǔn)。貨幣時間價值的形式有：①貨幣時間價值額。以絕對數(shù)表現(xiàn)的貨幣時間價值，是貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的真實增值額。②貨幣時間價值率。以相對數(shù)表現(xiàn)的貨幣時間價值，是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后社會平均資金利潤率。貨幣時間價值的意義有：①促使公司加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用率；②作為評價投資方案是否可行的基本標(biāo)準(zhǔn)；③作為評價公司收益的尺度。隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長，使得貨幣具有時間價值。貨幣時間價值可以通過單利、復(fù)利和年金的計算來衡量。3．現(xiàn)金流量（中央財大2003研；首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)1997研）答：現(xiàn)金流量是指某一段時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。如企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現(xiàn)金，即現(xiàn)金流入；購買原材料、接受勞務(wù)等支付的現(xiàn)金，即現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流量分為如下三部分：（1）經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。是企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。它包括銷售商品收取的貨款及增值稅、租賃收取的現(xiàn)金、提供勞務(wù)的收入等的流入，購買商品支付的貨款及增值稅、支付職工的工資、租入需支付的現(xiàn)金、接受勞務(wù)的支出等的流出。（2）投資活動的現(xiàn)金流量。投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內(nèi)的投資及其處置活動。投資活動的現(xiàn)金流量主要包括：取得和收回投資、購建和處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)等。（3）籌資活動的現(xiàn)金流量?；I資活動是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成變化的活動，其現(xiàn)金流量一般包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤、發(fā)行債券、向金融企業(yè)借入款項及償還債務(wù)等。4．機會成本（人大2002研）答：機會成本指某些原有資產(chǎn)用于該項投資而不能作其他用途而失去的收入。它反映不選擇最佳方案或機會的“成本”?；蛘哒f是因選擇某一經(jīng)營項目所犧牲的另一機會可獲得的利益。對任何人來說，如果有價值的實物或活動并不稀缺，那么，所有人在任何時期的所有需求都能得到滿足。這就沒有必要去從價值各不相同的備選方案中進行選擇，實際上也就沒有必要去進行決定哪種需求優(yōu)先的社會協(xié)調(diào)過程。在這沒有稀缺的環(huán)境中，不存在錯過、放棄或損失機會取舍的問題。一旦稀缺被引入，需求就不能都得到滿足。除非存在著能夠預(yù)先決定有價值最終產(chǎn)品分配的“自然”約束，否則，稀缺既直接地在備選的最終產(chǎn)品中引起對必需品的選擇，又間接地在公共機構(gòu)或在為社會相互作用、并產(chǎn)生最終產(chǎn)品選擇的程序安排中引起對必需品的選擇。選擇暗含著拒絕和挑選備選品。機會成本就是特指拒絕備選品或機會的最高價值的估價。它是為了獲取已挑選的具體實物中具有更高價值的選擇物而放棄或損失的價值。5．風(fēng)險報酬率答：風(fēng)險報酬率是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值率的那部分額外報酬率，即風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。在財務(wù)管理中，所說的風(fēng)險報酬通常是指風(fēng)險報酬率。如果把通貨膨脹因素抽掉，投資報酬率就是無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率之和。其計算公式為：風(fēng)險報酬率＝風(fēng)險報酬系數(shù)（b）×風(fēng)險程度（q）。6．標(biāo)準(zhǔn)離差答：標(biāo)準(zhǔn)離差是指各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差的計算公式為：式中，為期望報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差；為期望報酬率；為第i種可能結(jié)果的報酬率；為第i種可能結(jié)果的概率；n為可能結(jié)果的個數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度，而不能用來比較期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度。要對比期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。其公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小。7．年金答：年金是指等額、定期的系列收支。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形式。年金的收款、付款方式有多種：每期期末收款、付款的年金，稱為后付年金，即普通年金；每期期初收款、付款的年金，稱為先付年金或稱預(yù)付年金；距今若干期以后發(fā)生的每期期末收款、付款的年金，稱為延期年金；無期限連續(xù)收款、付款的年金，稱為永續(xù)年金。8．投資風(fēng)險價值答：投資風(fēng)險價值是指投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，又稱投資風(fēng)險收益、投資風(fēng)險報酬。投資風(fēng)險價值有兩種表示方法：風(fēng)險收益額和風(fēng)險收益率。投資者由于冒著風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為風(fēng)險收益額；風(fēng)險收益額對于投資額的比率，則稱為風(fēng)險收益率。計算投資風(fēng)險價值的程序為：計算投資項目的預(yù)期收益；計算投資項目的收益標(biāo)準(zhǔn)離差；計算其收益離差率；求投資方案應(yīng)得的風(fēng)險價值率；預(yù)測投資收益率，權(quán)衡投資方案是否可取。9．現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型答：現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是指運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內(nèi)在價值的模型。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來支付的股息。因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：式中：V表示股票在期初的內(nèi)在價值；表示時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k表示一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率，也稱必要收益率。注：在式中，假定所有時期內(nèi)的貼現(xiàn)率都是一樣的。10．股利貼現(xiàn)模型答：股利貼現(xiàn)模型是一種研究和評估股票內(nèi)在價值的重要模型，其基本觀點是：股票的內(nèi)在價值等于逐年期望股利的現(xiàn)值之和。該模型的基本表達式為：其中，表示股票的內(nèi)在價值；表示第t年年末每股股票的期望股利；表示股票的期望收益率（的大小可通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等方法來求得）。由上述股利貼現(xiàn)模型給出的股票的內(nèi)在價值與投資者持有股票的時間長短無關(guān)，也就是說，不論投資者是長期持有，還是短期持有，股票的內(nèi)在價值均可以根據(jù)股利貼現(xiàn)模型的基本表達式來評估。通常情況下，根據(jù)假設(shè)條件的不同，股利貼現(xiàn)模型可進一步分為零增長模型（Zero-GrowthModel）、常數(shù)增長模型（Constant-Growth）、復(fù)合增長模型（Multiple-GrowthModel）等幾種形式。11．利息率答：利息率是指一定時期的利息與借貸資本的比率。利息率的范圍為：0＜利息率＜平均利潤率，即利息率的最高界限不能等于平均利潤率，更不能高于平均利潤率，否則，職能資本家就無利可圖，從而不去借貸。利息率的最低界限不能等于零，否則借貸資本家就會毫無所獲，從而使其不會貸給職能資本家。影響利息率的因素有：①利息率在平均利潤率和零這個浮動幅度之內(nèi)，一定時期利息率的高低，受兩個因素的影響：利息率與平均利潤率且在相同方向上發(fā)生變化；當(dāng)平均利潤率既定時，利息率由金融市場上借貸資本供求雙方的競爭來決定：借貸資本供不應(yīng)求，利息率就上升；反之，利息率就下降。②在一定的平均利潤率水平和借貸資本供求平衡時，利息率是由一個國家的習(xí)慣和法律傳統(tǒng)來決定的。③利息率的高低還受其他一些因素的影響：如預(yù)期價格變動率、國家的財政貨幣政策、借貸資本風(fēng)險的大小、借貸時間長短等等。④利息率在一個國家的既定時期內(nèi)，是確定的。在每次借貸行為中，都預(yù)先確定了利息率的高低。12．復(fù)利終值系數(shù)答：復(fù)利終值系數(shù)可以簡記為或者（），指單位資金（如1元人民幣、1美元等）終值，也就是說，復(fù)利終值系數(shù)指1元資金在n年之后所具有的終值（即本利和）。復(fù)利終值系數(shù)的基本表達式為：式中，表示利率，表示年限（即計息期數(shù)），在實際工作中，該系數(shù)的具體數(shù)值可以查閱按不同利率和不同時期編制成的復(fù)利終值表。例如，某投資者在銀行存入2000元，年利率為7%，5年后該筆資金的本利和（即終值）則為：（通過查閱復(fù)利終值表可知，為1.403）。13．年金終值系數(shù)答：年金終值系數(shù)可簡記為或者（）。指單位普通年金（ordinaryannuity）的終值。簡單地說，如果投資者每年年末投資1元，各年的年投資收益率均為，一共持續(xù)年，那么，在第n年年末所有這些投資的本利和即為年金終值系數(shù)，其基本表達式為：在實際工作中，該系數(shù)的具體數(shù)值可以查閱按不同利率和不同年限編制成的年金終值表。14．預(yù)付年金答：預(yù)付年金是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金、先付年金。預(yù)付年金和普通年金的區(qū)別僅在于付款時間不同。預(yù)付年金的終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項的復(fù)利終值之和。預(yù)付年金終值系數(shù)可以表示為記為[（S/A，i，n＋1）－1]?？刹椤?元的年金終值系數(shù)表”得（n＋1）期的值，然后減去1便可得到對應(yīng)的預(yù)付年金終值系數(shù)。15．年金現(xiàn)值系數(shù)答：年金現(xiàn)值系數(shù)可簡記為或者（）。指單位普通年金（ordinaryannuity）的現(xiàn)值。簡單地說，如果某項投資在今后n年內(nèi)，將于每年年末產(chǎn)生1元的投資收益，利率為，那么，該項投資所能產(chǎn)生的所有投資收益的現(xiàn)值即為年金現(xiàn)值系數(shù)。其基本表達式為：在實際工作中，該系數(shù)的具體數(shù)值可以查閱按不同利率和不同年限編制成的年金現(xiàn)值表。例如，某項投資的期限為10年，在未來的這10年內(nèi)該項投資將于每年年末產(chǎn)生40000元的投資收益，按年利率6%計算，那么，該項投資所能產(chǎn)生的全部投資收益的現(xiàn)值預(yù)期為：在該例中，年金現(xiàn)值系數(shù)為：該數(shù)值可通過查閱年金終值表得到。16．效用價值答：效用價值在財務(wù)管理中具有極其重要的地位，并且是財務(wù)中其他價值觀念的基礎(chǔ)。它有時表示特定物品的效用，有時又表示由于占用某物而取得的對他種貨物的購買力。前者可叫做使用價值，后者可叫做交換價值。商品的效用是指商品能夠滿足人們某種需要的有用性，所以效用價值就是使用價值。效用價值觀念在很大程度上影響著微觀經(jīng)濟學(xué)對價值的計量，如未來物品邊際效用低于現(xiàn)在物品邊際效用的時間價值理論，又如不確定物品的邊際效用低于確定物品的邊際效用的風(fēng)險價值理論。但是，效用價值觀念并不能說明價值的本質(zhì)。17．市場價值答：市場價值是指資產(chǎn)在市場上交易時的交換價格，即交換價值。在這里，直接用價格來表達價值，市場價值表現(xiàn)為供求雙方在交易時所達成的均衡價格。市場價值以公平的交易市場的存在為前提，如果資產(chǎn)沒有可供交易的公平市場，它就沒有市場價值。另外，交易活動是市場價值存在的另一個前提，只有通過交易，資產(chǎn)的價值才能得到實現(xiàn)，交易的完成，使得資產(chǎn)價值的計量有可靠的原始依據(jù)。18．財務(wù)估價（北京工商大學(xué)2006研）答：財務(wù)估價是指財務(wù)管理中對資產(chǎn)價值的估算，一般用于債券、股票價值的計算，以及籌資、投資的決策。財務(wù)估價按估價的方法可以分為現(xiàn)值估價和風(fēng)險估價?，F(xiàn)值估價是在貨幣時間價值的基礎(chǔ)上，計算有關(guān)項目的現(xiàn)值，以便做出籌資、投資決策。風(fēng)險估價則是結(jié)合風(fēng)險與收益的關(guān)系分析，計算有關(guān)的風(fēng)險報酬率，并與資本成本相比較，選擇最有利的方案。財務(wù)估價在財務(wù)管理中有著重要作用，它既是籌資、投資決策的基礎(chǔ)，也是評價企業(yè)財務(wù)管理水平的重要依據(jù)。2．3.2簡答題1．資本回收值和年金現(xiàn)值的區(qū)別是什么？（中央財大2000研）答：年金現(xiàn)值是考慮了貨幣資金的時間價值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。其計算公式是：其中是年金現(xiàn)值，是每年年金，是年金現(xiàn)值系數(shù)。資本回收值通常用資本回收系數(shù)來表示，是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，可以把現(xiàn)值折算為年金，即是：也稱為投資回收系數(shù)。2．ABC公司需要為一個新的投資項目融資3000萬元?，F(xiàn)正在債務(wù)和外部權(quán)益融資方式之間進行選擇。管理當(dāng)局認(rèn)為證券市場并沒有真正認(rèn)識到該公司的獲利潛力。公司普通股的價值被低估了。根據(jù)這種情況，你認(rèn)為公司融資應(yīng)發(fā)行什么類型的證券（債券或普通股）。市場會有什么反映？如果管理當(dāng)局認(rèn)為公司股票的價值被高估，你認(rèn)為公司又應(yīng)該發(fā)行什么類型的證券？為什么？（南開大學(xué)2004研）答：對于公司的普通股的價值被低估了，公司應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券。發(fā)行債券的情況下市場反映是：普通股價格會上揚。這是因為：公司的普通股被低估，如果公司采取股票發(fā)行的方式，籌資一定的資本需要發(fā)行更多的股份，這對公司原有的股東來說，新的股東以更低的價格稀釋了他們的股份，這對公司已有的股東來說顯然是不利的。在這種情況下，公司發(fā)行債券，會引起普通股上揚，根據(jù)信號傳遞理論，公司選擇發(fā)行債券，本身就向市場傳遞了一個信號：普通股可能被低估。同時也說明公司具有較強的償還能力和公司具有有利的投資機會。這種信息自然會反映在公司的股價上，引起價格上揚。如果公司的股票價值被高估，公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行股票。這是因為，股票被高估，籌集一定數(shù)量的資本所需發(fā)行的股份會更少，這就意味著公司的新股東要想獲得與老股東一樣的份額，必須付出更高的成本。通過發(fā)行股票，老股東能夠侵占一部分新股東的財富，這當(dāng)然是公司原有股東（老股東）所愿意的。3．在評估投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時應(yīng)遵循哪些基本原則？（武大2005研）答：確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，所遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，進行判斷時，應(yīng)注意以下四個問題：（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評價時必須加以考慮的成本，包括：差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等。與此相反，與特定決策無關(guān)的，在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本，包括：沉入成本、過去成本、賬面成本等。（2）不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能得到的收益，是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。理解機會成本時應(yīng)注意以下要點：①

機會成本不是通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益；②

這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的；③

機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定；④

機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。（3）要考慮投資方案對公司其他部門的影響。（4）對凈營運資金的影響。（5）現(xiàn)金流量估算應(yīng)由企業(yè)內(nèi)不同部門的人員共同參與進行。4．簡述影響債券投資價值的因素。答：影響債券投資價值的因素有內(nèi)部因素和外部因素。（1）影響債券投資價值的內(nèi)部因素有：①期限。在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價格變動的可能性就越大，投資者要求的收益率補償也越高。②票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。當(dāng)市場利率下降時，它們增值的潛力也很大。③提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)。它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價格部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的，因為發(fā)行人可以在市場利率降低時發(fā)行較低利率的債券，取代原先發(fā)行的利率較高的債券，從而降低融資成本。但對投資者來說，他的再投資機會受到限制，再投資利率也較低，這種風(fēng)險要從價格上得到補償。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，其內(nèi)在價值相對較低。④稅收待遇。免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響債券的價格和收益率。在其他條件相同的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券。所以低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。⑤流動性。流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)。這一性質(zhì)使債券具有可規(guī)避由市場價格波動而導(dǎo)致實際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的流動性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風(fēng)險必須在債券的定價中得到補償。所以流動性好的債券與流動性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。⑥信用級別。發(fā)債主體的信用級別是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)，足額支付利息和本金的可靠性程度。除政府債券以外，一般債券都有信用風(fēng)險（或稱違約風(fēng)險），只不過風(fēng)險大小不同而已。信用級別越低的債券，投資者要求的收益越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。（2）影響債券投資價值的外部因素有：①基礎(chǔ)利率。基礎(chǔ)利率在證券的投資價值分析中一般是指無風(fēng)險債券利率。政府債券可以看作近似的無風(fēng)險債券，它風(fēng)險最小，收益率也最低。一般來說，銀行作為金融機構(gòu)，信用度很高，這就使得銀行存款的風(fēng)險較低，而且銀行利率應(yīng)用廣泛。因此，基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。②市場利率。市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。市場總體利率水平上升時，債券的收益水平也相應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低；反之，市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也相應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。③其他因素。影響債券投資價值的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。通貨膨脹的存在可能使投資者從債券投資中獲得的收益不足以抵補由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當(dāng)投資者投資于外幣債券時，匯率的變化可能使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些潛在的風(fēng)險都體現(xiàn)在債券的定價中，要求債券具有較高的到期收益率，使得債券的內(nèi)在價值降低。5．如何對未來利率水平進行測算？答：一般而言，資金的利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補償和風(fēng)險報酬。其中風(fēng)險報酬又分為違約風(fēng)險報酬、流動性風(fēng)險報酬和期限風(fēng)險報酬三種。（1）純利率。純利率是指在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率。影響純利率的基本因素是資金供應(yīng)量和需求量、平均利潤率、國家調(diào)節(jié)，因而，純利率不是一成不變的，它隨資金供求的變化而不斷變化。精確地測定純利率是非常困難的，在實際工作中，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券的利率來代表純利率。（2）通貨膨脹補償。通貨膨脹已成為世界上大多數(shù)國家經(jīng)濟發(fā)展過程中難以醫(yī)治的病癥。持續(xù)的通貨膨脹，會不斷降低貨幣的實際購買力，同時，對投資項目的投資報酬率也會產(chǎn)生影響。資金的供應(yīng)者在通貨膨脹情況下，必然要求提高利率水平以補償其購買力損失，所以，無風(fēng)險證券的利率，除純利率之外還應(yīng)加上通貨膨脹因素，以補償通貨膨脹所遭受的損失。計入利率的通貨膨脹率不是過去實際達到的通貨膨脹水平，而是對未來通貨膨脹的預(yù)期。（3）違約風(fēng)險報酬。違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資者帶來的風(fēng)險。違約風(fēng)險反映著借款人按期支付利息、本金的信用程度。借款人如經(jīng)常不能按期支付本利，說明這個借款人的違約風(fēng)險高。為了彌補違約風(fēng)險，必須提高利息率，否則，借款人就無法借到資金，投資人也不會進行投資。（4）流動性風(fēng)險報酬。流動性是指某項資產(chǎn)能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的可能性。如果一項資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，說明其變現(xiàn)能力強，流動性好，流動性風(fēng)險小，反之，則說明其變現(xiàn)能力弱，流動性不好，流動性風(fēng)險大。一般而言，在其他因素均相同的情況下，流動性風(fēng)險小與流動性風(fēng)險大的證券利率差距介于1%～2%之間，這就是所謂的流動性風(fēng)險報酬。（5）期限風(fēng)險報酬。一項負(fù)債，到期日越長，債權(quán)人承受的不肯定因素就越多，承擔(dān)的風(fēng)險也越大。為了彌補這種風(fēng)險而增加的利率水平，就叫期限風(fēng)險報酬。綜上所述，影響某一特定借款或投資的利率主要有以上五大因素。只要能合理預(yù)測上述因素，便能比較合理地測定未來利率水平。6．為什么說時間價值和風(fēng)險價值是效用價值的表現(xiàn)形式？答：時間價值和風(fēng)險價值都是效用價值的具體表現(xiàn)形式。邊際效用學(xué)派認(rèn)為：人們對現(xiàn)在物品的評價總是比未來物品的評價高，相同數(shù)目的現(xiàn)在物品和未來物品相交換時，兩者的價格不會相同，價格的差異表現(xiàn)為未來物品對現(xiàn)在物品有一種相應(yīng)的時間貼水，即時間價值。時間價值是未來價值與現(xiàn)在價值的“時差”，是“低估未來”而產(chǎn)生的。對未來的低估，主要是基于：（1）物品的邊際效用是遞減的，未來物品的邊際效用總是低于現(xiàn)在物品的邊際效用；（2）人們可以利用現(xiàn)在物品作為本金，從而創(chuàng)造新的價值；（3）現(xiàn)在物品是確定的，而未來物品是不確定的?？偟膩碚f，時間價值是基于物品邊際效用遞減而產(chǎn)生的，因為現(xiàn)在物品能馬上滿足人們的需要。從這個意義上說，風(fēng)險價值也是一種時間價值。風(fēng)險價值是由于不確定性而產(chǎn)生的，不確定性又是與未來相關(guān)的，未來的時間越長，不確定性就越大，風(fēng)險也越大。在財務(wù)上，把某一程度的不確定性作為基數(shù)，此基數(shù)風(fēng)險程度視為無風(fēng)險，超過基數(shù)風(fēng)險程度視為有風(fēng)險，進而劃分為時間價值和風(fēng)險價值。即無風(fēng)險的時間報酬稱為時間價值，有風(fēng)險的時間報酬稱為風(fēng)險價值。7．何謂續(xù)營價值？資產(chǎn)有無續(xù)營價值，應(yīng)當(dāng)滿足哪些條件？答：續(xù)營價值也稱為持續(xù)經(jīng)營價值，指資產(chǎn)作為按現(xiàn)行用途或轉(zhuǎn)換為相關(guān)用途繼續(xù)使用的有用物品，在其出售時所能獲得的現(xiàn)金流量。續(xù)營價值往往都是整體價值，而不是單項價值的相加之和。如一個公司的續(xù)營價值，是指公司作為一個正在持續(xù)經(jīng)營的營業(yè)組織整體在出售時所能獲得的現(xiàn)金流量，而不是公司內(nèi)部各項資產(chǎn)續(xù)營價值相加之和。資產(chǎn)有無續(xù)營價值，應(yīng)當(dāng)滿足下列條件：（1）資產(chǎn)能以其提供的用途、為持有者帶來營運的現(xiàn)金收益；（2）資產(chǎn)尚有顯著的剩余使用壽命；（3）資產(chǎn)在經(jīng)濟和法律上是否允許轉(zhuǎn)作它用；（4）資產(chǎn)是否具有其他有用的使用功能。8．何謂現(xiàn)行市價法？它應(yīng)考慮哪些調(diào)整因素。答：現(xiàn)行市價法指將類似資產(chǎn)的市場銷售價格進行調(diào)整，從而確定標(biāo)的資產(chǎn)價值的價值評估方法。現(xiàn)行市價法所確定的價值是資產(chǎn)經(jīng)過調(diào)整后的市場價值，即有：資產(chǎn)現(xiàn)行價值＝現(xiàn)時銷售價值－各類調(diào)整差異采用現(xiàn)行市價法確定資產(chǎn)的價值，應(yīng)當(dāng)具備兩個基本前提：①市場前提，一個公平而活躍的資產(chǎn)交易市場是必要的；②可比前提，能找到與標(biāo)的資產(chǎn)相類似的參照物。對參照物的交易價格進行調(diào)整是現(xiàn)行市價法的關(guān)鍵，要剔除參照物交易標(biāo)價中不實的部分，需要考慮的調(diào)整因素一般是：（1）功能因素。資產(chǎn)的功能是持有資產(chǎn)的目的，資產(chǎn)的功能不足或過剩都會對交易價值產(chǎn)生影響。一般來說，功能越高，價值越大，對資產(chǎn)功能的特殊要求將提高資產(chǎn)的額外價值。反之，如果資產(chǎn)的未來持有者對資產(chǎn)的特殊功能沒有需求，該特殊功能就沒有特殊的價值。（2）性能因素。標(biāo)的資產(chǎn)與參照物在技術(shù)性能上的差異，將引起資產(chǎn)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率的差異，影響著資產(chǎn)的營運成本，進而影響著資產(chǎn)所能帶來的未來經(jīng)濟效益。由于技術(shù)進步，同樣功能的參照物資產(chǎn)性能更高，將會造成標(biāo)的資產(chǎn)相對落后而價值貶值。（3）新舊因素。正在交易的參照物資產(chǎn)未必是全新資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)與參照物在新舊程度上的不一致，要求把參照物資產(chǎn)作為基數(shù)資產(chǎn)，合理估測參照物的成新率，并正確判斷標(biāo)的資產(chǎn)成新率與參照物資產(chǎn)成新率對資產(chǎn)價值的影響。9．簡述重置成本法評估企業(yè)整體價值的理論缺陷。答：重置價值法是按資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本扣減資產(chǎn)的損耗價值來確定資產(chǎn)價值的價值評估方法。現(xiàn)時重置成本雖然也是現(xiàn)時的市場價格，但重置成本并未包括資產(chǎn)銷售時所獲得的利潤，只是為取得資產(chǎn)所付出的代價。（1）沒有考慮人力資本價值。重置成本法評估的是企業(yè)各資產(chǎn)的價值，其前提是：企業(yè)利潤（獲利）全部由企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的非人力資產(chǎn)所貢獻。這顯然是不對的，對企業(yè)利潤的貢獻至少包括企業(yè)的非人力資產(chǎn)和人力資產(chǎn)兩部分，當(dāng)然外部因素也很重要，暫且不談這個。例如，高科技公司（如軟件開發(fā)業(yè)）的整體資產(chǎn)評估，其資產(chǎn)用重置成本法來評估將會造成價值偏低。而實際上公司在人力資本上可能投資較大，如對新員工的培訓(xùn)、海外深造等。這部分投資進入了企業(yè)當(dāng)年的管理費用，沒有形成資產(chǎn)?？蛇@些擁有高新知識的員工將是公司將來獲益的基礎(chǔ)。如果忽略此價值，肯定造成評估值偏離了公司客觀價值。（2）企業(yè)各資產(chǎn)能長久協(xié)調(diào)的假設(shè)不符合實際。重置成本法假設(shè)公司的各資產(chǎn)處于相互協(xié)調(diào)狀態(tài)，正好滿足公司的設(shè)計生產(chǎn)能力。實際上沒有一個企業(yè)的資產(chǎn)能滿足這一條件。現(xiàn)舉例說明，假設(shè)企業(yè)由A資產(chǎn)和B資產(chǎn)構(gòu)成，A資產(chǎn)的物理壽命20年，經(jīng)濟壽命15年，而B資產(chǎn)的物理壽命10年，經(jīng)濟壽命7年。A資產(chǎn)是企業(yè)的主導(dǎo)資產(chǎn)，B資產(chǎn)輔助A資產(chǎn)完成企業(yè)的整體設(shè)計生產(chǎn)能力。評估基準(zhǔn)日時，假設(shè)都是全新資產(chǎn)，其價值就是A資產(chǎn)與B資產(chǎn)的價值之和。而實際上，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的前提下，公司運行7年后，將面臨重新購置B資產(chǎn)。那么7年后購置B資產(chǎn)的投資在評估基準(zhǔn)日時沒有被考慮，也就是說購買該企業(yè)的整體資產(chǎn)在資產(chǎn)整體協(xié)調(diào)上存在瑕疵，即購買的是7年后不能發(fā)揮整體效益的資產(chǎn)，而評估時是按照能夠發(fā)揮整體效益的假設(shè)進行的。（3）較多考慮了評估時點時的市場價格，較少考慮未來情況。假定企業(yè)在“合理剝離，填平補齊”資產(chǎn)后，企業(yè)即可按正常的設(shè)計生產(chǎn)能力發(fā)揮效益，再評估各單項資產(chǎn)，然后求其和減去負(fù)債的評估值即得企業(yè)的凈資產(chǎn)。所有這些都是基于企業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，而購買該企業(yè)整體資產(chǎn)方是基于該企業(yè)能在未來發(fā)揮效益。假設(shè)A公司購買B公司的整體資產(chǎn)，B公司在評估基準(zhǔn)日時的每年正常設(shè)計生產(chǎn)能力為100萬單位，而在兩年后該行業(yè)整體生產(chǎn)能力出現(xiàn)過剩，致使該企業(yè)不能按照正常生產(chǎn)能力發(fā)揮當(dāng)初假設(shè)的整體效益。也就是說，在評估完企業(yè)的整體凈資產(chǎn)后，應(yīng)該對該企業(yè)所處的外部經(jīng)濟環(huán)境和所處的行業(yè)發(fā)展前景等進行分析，再在原評估的凈資產(chǎn)上加以修正得出評估時點時的評估價值。（4）較少考慮企業(yè)整體資產(chǎn)的最佳組合。這里所說的最佳組合是整體資產(chǎn)內(nèi)部各資產(chǎn)的有效組合和整體資產(chǎn)與人力資產(chǎn)的有效組合。作為購買方來說希望花最少的代價購買能夠發(fā)揮同樣效益的企業(yè)整體資產(chǎn)，例如，被購買的企業(yè)由A，B，C，D四種資產(chǎn)組成，其價值為100元，而同樣的企業(yè)是A，E，F(xiàn)，G四種資產(chǎn)組合，價值卻為90元。這就說明A，B，C，D的組合的整體資產(chǎn)的重置成本比A，E，F(xiàn)，G組合的整體資產(chǎn)的重置成本高，我們在評估實踐中，都是對某個特定企業(yè)的整體資產(chǎn)進行評估的，是在特定企業(yè)的某主導(dǎo)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上來優(yōu)化各資產(chǎn)的，沒有或很少考慮重新建設(shè)該特定企業(yè)時不會按現(xiàn)有的資產(chǎn)來組合，而是按照經(jīng)濟效用的原則建設(shè)該特定企業(yè)。10．簡述用重置價值表達資產(chǎn)價值的理論依據(jù)。答：（1）資產(chǎn)的價值來自于所能提供的服務(wù)能力，而不是自身變現(xiàn)為一定數(shù)額的現(xiàn)金。資產(chǎn)的購置成本越高，其服務(wù)潛力越大。（2）資產(chǎn)的剩余服務(wù)潛力取決于資產(chǎn)處于在用狀態(tài)已發(fā)生的各種損耗價值，包括實體性貶值和功能性貶值。損耗價值越大，資產(chǎn)剩余服務(wù)潛力越低。這樣：資產(chǎn)重置價值＝現(xiàn)時購置成本－（實體性貶值＋功能性貶值）①資產(chǎn)現(xiàn)時購置成本。資產(chǎn)的現(xiàn)時購置成本，是指與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)相同或類似資產(chǎn)的全新取得或建造成本，包括直接費用和間接費用。直接費用指資產(chǎn)的購買或建造價、運雜費、安裝調(diào)試費等構(gòu)成資產(chǎn)成本直接支出的部分，間接費用指為購買建造資產(chǎn)而發(fā)生的管理費、資金成本等非確定性支出。②資產(chǎn)的實體性貶值。資產(chǎn)在使用中，由于使用磨損和自然磨損，其物理性能不斷下降，引起資產(chǎn)價值逐漸減少。這種損耗稱為有形物理損耗，由此引起的價值減少稱為實體性貶值。資產(chǎn)的實體性貶值按如下公式測算：③資產(chǎn)的功能性貶值。隨著新技術(shù)的推廣使用，使得企業(yè)原有資產(chǎn)的工藝技術(shù)相對落后，性能降低，價值減少，這種由于技術(shù)相對落后而造成的損耗稱為無形技術(shù)損耗，由此引起的價值減少稱為功能性貶值。2．3.3

計算題1．某企業(yè)投資15500元購入一臺設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計算。相對于目前而言，設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：10000元、20000元、15000元，除折舊以外的費用增加額分別為：4000元、12000元、5000元。企業(yè)使用的所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%，目前年稅后利潤為20000元。（已知：（P/F，10%，1）＝0.91，（P/F，10%，2）＝0.83，（P/F，10%，3）＝0.75）試求（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）該投資方案的凈現(xiàn)值。（北京航空航天大學(xué)2014研）答：（1）每年的折舊費為：（15500－500）÷3＝5000（元）第一年年末的稅后利潤F1＝20000＋（10000－4000－5000）×（1－40%）＝20600（元）第二年年末的稅后利潤F2＝20000＋（20000－12000－5000）×（1－40%）＝21800（元）第三年年末的稅后利潤F3＝20000＋（15000－5000－5000）×（1－40%）＝23000（元）。（2）該投資方案的凈現(xiàn)值NPV＝F1（P/F，10%，1）＋F2（P/F，10%，2）＋（F3＋500）（P/F，10%，3）－15500＝20600×0.91＋21800×0.83＋（23000＋500）×0.75-15500＝38965（元）。2．3MN公司向銀行借款10億元人民幣，期限為3年。3H銀行可提供年單利為8.75%的貸款，而3F銀行可提供每半年計息一次的年利率為8%的復(fù)利貸款。兩種貸款均于期末一次還本付息。問3MN公司接受哪家銀行貸款，為什么？（南開大學(xué)2000研）答：3MN公司接受哪家銀行貸款取決于實際償付利息金額的多少。3H銀行貸款的實際利率等于名義利率為8.75%，三年共償付利息＝10×8.75%×3＝2.625（億元）。3F銀行提供的是每半年計息一次的年利率為8%的貸款，將名義利率轉(zhuǎn)換為實際利率為（1＋8%/2）2－1＝8.16%，三年共償付利息為10×（1＋8.16%）3－10＝2.5632（億元）。由于向3F銀行貸款支付的利息低于向3H銀行貸款支付的利息，3MN公司應(yīng)當(dāng)向3F銀行貸款。3．某公司購入一臺設(shè)備，購入成本為150000元，可使用3年。如果使用3年，其殘值為0；如果在使用折第二年末用同樣的新設(shè)備替代，其變現(xiàn)價值為60000；如果在使用的第一年末用同樣的新設(shè)備替代，其變現(xiàn)價值為100000元。問：如果折現(xiàn)率3%，該公司應(yīng)按照什么樣的周期替換此設(shè)備？要求，畫出現(xiàn)金流量圖，并計算說明。（北大1999研）答：在使用三年的情況下，該設(shè)備的平均年成本，即相當(dāng)于每年的現(xiàn)金流量＝150000/（P/A，3%，3）＝150000/2.8286＝53030（元）在使用兩年的情況下，該設(shè)備的平均年成本，即相當(dāng)于每年的現(xiàn)金流量＝（150000－60000）/（P/A，3%，2）＝90000/1.9135＝47034（元）在使用一年的情況下，該設(shè)備的平均年成本，即相當(dāng)于每年的現(xiàn)金流量＝（150000－100000）/（P/A，3%，1）＝50000/0.9709＝51499（元）所以，該公司應(yīng)在使用兩年后替換此設(shè)備。現(xiàn)金流量情況如表2-3所示：表2-3

現(xiàn)金流量表4．B公司股利預(yù)計從現(xiàn)在起到第3年末按10%穩(wěn)定增長，第4年開始按6%穩(wěn)定增長（無期限），過去年度每股支付股利1.00元，投資者對于類似公司所期望的報酬為10%，請問：（1）B公司的股票現(xiàn)在的價格應(yīng)為多少？（2）四年后B公司股票價格又為多少？（請畫現(xiàn)金流量圖）（華中科大2002研）答：（1）首先，計算前3年的股利現(xiàn)值表2-4

股利現(xiàn)值表其次，計算第三年底的普通股內(nèi)在價值＝D3（1＋g）/（R－g）＝1.331×1.06/（10%－6%）＝35.28（元）現(xiàn)值＝35.28×（p/s，10%，3）＝35.28×0.7513＝26.50（元）則：該股票目前的價值＝3＋26.50＝29.50（元）（2）4年末股利＝1.331×1.06＝1.411（元）第五年末股利＝1.411×1.06＝1.496（元）則：股票第五年初的內(nèi)在價值是＝1.496/（10%－6%）＝37.4（元）即四年后的股票價格為37.4元。5．保險公司推出一種新的保險險種：家長從小孩讀初一開始，中學(xué)六年內(nèi)每年年末到保險公司存入一筆錢，到小孩考上大學(xué)后四年內(nèi)每年年初由保險公司給小孩3000元助學(xué)金。設(shè)利息率為10%。問：（1）家長從初一開始每年年末應(yīng)向保險公司存入多少錢？（2）若小孩未考上大學(xué)，保險公司在小孩高中畢業(yè)后的那一年年末將這一筆錢的本利一次歸回給保戶，共多少錢？（華中科大2001研）利息系數(shù)表（未給的系數(shù)用公式自行計算）：一次支付現(xiàn)值系數(shù)表：[1/(1＋r)n]年金現(xiàn)值利息系數(shù)表：[(1/r)－(1/r(1＋r)n)]年金終值利息系數(shù)表：{[(1＋r)n－1]/r}答：（1）設(shè)家長從初一開始每年年末應(yīng)向保險公司存入X元，則：X（S/A，10%，6）＝3000[（P/A，10%，4－1）＋1]7．716X＝3000×（2.487＋1）求得：X＝1355.75（元）即每年年末應(yīng)向保險公司存入1335.75元（2）若小孩未考上大學(xué)，則在第六年末，保險公司應(yīng)歸還保戶的金額＝1335.75×（S/A，10%，6）＝1335.75×7.716＝10306.65（元）6．假設(shè)A公司是一家固定增長型公司，β＝1，當(dāng)期股利D0＝1.90元，股利增長率為g＝5%，如果市場必要報酬率為12%，市場無風(fēng)險利率為8%，試計算該公司股票價值。（武大2000研）答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：必要收益率＝無風(fēng)險報酬率＋β系數(shù)×（市場投資組合報酬率－無風(fēng)險報酬率）所以，該公司的必要報酬率＝8%＋1×（12%－8%）＝12%固定現(xiàn)金股利增長率的股票價值（GordonGrowthModel）計算公式為：所以，該公司的股票價值＝1.90×（1＋5%）/（12%－5%）＝28.5（元）7．一項活動的現(xiàn)金流量涉及5年，每年流出、流入如圖2-3所示：圖2-3

現(xiàn)金流入流出示意圖若復(fù)利率（或折現(xiàn)率）在5年中不相等，具體如圖2-4所示：圖2-4

復(fù)利率不等示意圖試計算該活動的現(xiàn)值、終值，以及在此基礎(chǔ)上的后付年金值。（上海交大1999研）答：該活動的現(xiàn)值＝200÷（1＋4%）－200÷（1＋4%）2＋300÷（1＋4%）2÷（1＋5%）＋200÷（1＋4%）2÷（1＋5%）2÷（1＋6%）＝429.78（元）該活動的終值＝200（1＋4%）（1＋5%）2（1＋6%）－200（1＋5%）2（1＋6%）＋300（1＋5%）（1＋6%）＋200＝543.25（元）8．假設(shè)A公司是一家固定增長型公司，β＝1，當(dāng)期股利D0＝1.90元，股利增長率為g＝5%，如果市場必要報酬率為12%，市場無風(fēng)險利率為8%，試計算該公司股票價值。（武大2000研）答：該公司的必要報酬率＝8%＋1×（12%－8%）＝12%所以股票價值＝1.90×（1＋5%）/（12%－5%）＝28.5（元）9．某企業(yè)年初一次性投資500000元于某生產(chǎn)線，并墊支了100000元流動資本。該生產(chǎn)線有效期5年，期末殘值額預(yù)計為50000元，企業(yè)采用直線法計提折舊。該設(shè)備投產(chǎn)后專門生產(chǎn)A產(chǎn)品。第1～2年年產(chǎn)100000件，第3～5年年產(chǎn)120000件。已知A產(chǎn)品單位售價12元，單位變動成本8元，年固定成本總額30萬元（含折舊）。企業(yè)所得稅率30%，資金成本率12%。要求：用凈現(xiàn)值法計算并評價該生產(chǎn)線的投資可行性。（北京工商大學(xué)2002研）附表：表2-5

折現(xiàn)數(shù)據(jù)表答：初始現(xiàn)金流出＝500000＋100000＝600000（元）第1～2年經(jīng)營凈現(xiàn)金流入＝[100000×（12－8）－300000]×0.7＋（500000－50000）/5＝160000（元）第3～5年經(jīng)營凈現(xiàn)金流入＝[120000×（12－8）－300000]×0.7＋（500000－50000）/5＝216000（元）第5年末收回殘值和墊支資金的現(xiàn)金流入＝50000＋100000＝150000（元）該生產(chǎn)線投資凈現(xiàn)值＝160000×0.893＋160000×0.797＋216000×0.712＋216000×0.636＋216000×0.567＋150000×0.567－600000＝169090（元）結(jié)論：凈現(xiàn)值為正，可對該生產(chǎn)線進行投資。10．宏利公司引進新的產(chǎn)品生產(chǎn)線預(yù)期需要在0年投入70萬元，第1年投入100萬元.在第2年至第4年的稅后現(xiàn)金流入量分別為25萬元，30萬元，35萬元。第5年至第10年則每年均為40萬元。第10年后設(shè)備報廢，沒有殘值。試問：如果預(yù)期報酬率為15%，項目的凈現(xiàn)值為多少？此項目能否接受？（PVIFA15%，10＝5.019，PVIFA15%，4＝2.855）（武大2002研）答：（1）凈現(xiàn)值＝25/（1＋15%）2＋30/（1＋15%）3＋35/（1＋15%）4＋（PVIFA15%，10－PVIFA15%，10）×40－70－100/（1＋15%）＝18.90＋19.73＋14.29＋86.56－70－86.96＝－17.74（萬元）（2）由于該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，所以不能接受此項目。11．某投資項目初始投資2萬元，第.3年起每年可取得投資收益5000元，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。要求：（1）10年后投資凈收入的價值是多少？（2）其現(xiàn)值是多少？（武大2003研）已知：一元年金終值系數(shù)（S/A，10%，2）＝2.100，（S/A，10%，8）＝11.436，（S/A，10%，10）＝15.937；一元年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，10%，8）＝5.335，（P/A，10%，10）＝6.145；一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，10%，2）＝0.826，（P/S，10%，8）＝0.467，（P/S，10%，10）＝0.386；一元復(fù)利終值系數(shù)（S/P，10%，10）＝2.594答：（1）5000×（S/A，10%，8）－20000×（S/P，10%，10）＝5000×11.436－20000×2.594＝57180－51880＝5300（元）（2）5300/（S/P，10%，10）＝5300/2.594＝2043（元）12．某人在未來10年中，每年底存入3000元，他想擁有60912元，則年利率應(yīng)為多少？如果年利率為10%，100美元的三年期先付年金的終值是多少？現(xiàn)值是多少？答：FVA＝AFVIFAi，nFVIFAi,10＝FVA/A＝60912/3000＝20.304i＝15%若年利率為10%，則：先付年金的終值Vn＝100×FVIFA10%，3（1＋i）＝100×3.3100×（1＋10%）＝364.1（美元）先付年金的現(xiàn)值V0＝100×PVIFA10%，3（1＋i）＝100×2.4896×（1＋10%）＝273.856（美元）13．某公司2005年年初對甲設(shè)備投資100000元，該項目1997年初完工投資；2007年、2008年、2009年年末預(yù)期收益各為20000元、30000元、50000元，銀行存款復(fù)利利率為10%。要求：按復(fù)利計算2007年年初投資額的終值和2007年年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值之和。答：（1）2007年初甲設(shè)備投資額的終值＝100000×（1＋10%）2＝121000（元）（2）2007年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值之和＝20000×（1＋10%）－1＋30000×（1＋10%）－2＋50000×（1＋10%）－3＝80539（元）14．B公司2005年、2006年年初對乙設(shè)備投資均為60000元，該項目于2007年年初完工投產(chǎn)；2007年、2008年、2009年年末預(yù)期收益均為50000元，銀行借款復(fù)利利率為8%。要求：（1）按年金計算2007年年初投資額的終值。（2）按年金計算各年預(yù)期收益2007年年初的現(xiàn)值。答：（1）2007年年初乙設(shè)備投資額的終值＝60000×[（F/A，8%，3）－1]＝60000×（3.2464－1）＝134784（元）（2）2007年年初各年預(yù)期收益的現(xiàn)值＝50000×（P/A，8%，3）＝50000×2.5771＝128885（元）15．某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付200000元，連續(xù)支付10次，共2000000元。（2）從第五年開始，每年年初支付250000元，連續(xù)支付10次，共2500000元。請問：假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案？答：方案一：P＝200000×[（P/A，10%，10－1）＋1]＝200000×（5.7590＋1）＝1351800（元）方案二：P＝250000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，3）]＝250000×6.1446×0.7513＝1154109（元）結(jié)論：方案二資金成本現(xiàn)值較方案一低，該公司應(yīng)選擇方案二。16．某系列現(xiàn)金流量如表2-6所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。表2-6

某系列現(xiàn)金流量表答：PVIFA9%，5~9＝PVIF9%，5＋PVIF9%，6＋PVIF9%，7＋PVIF9%，8＋PVIF9%，9＝0.650＋0.596＋0.547＋0.502＋0.460＝2.755該筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值PV0＝1000×PVIFA9%，4＋2000×PVIFA9%，5~9＋3000×PVIF9%，10＝1000×3.240＋2000×2.775＋3000×0.422＝10016（元）2．3.4

論述題1．試論累計折現(xiàn)（現(xiàn)金流）方法（DCF：DiscountedCashFloats）的哲學(xué)思想，適用條件與范圍，并用自由現(xiàn)金流方法估算企業(yè)的價值。（南開大學(xué)1999研）答：DCF又叫貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法在債券和股票股價等財務(wù)估價中被廣泛使用。該方法涉及三個基本的財務(wù)概念：時間價值、現(xiàn)金流量、風(fēng)險價值。這三個問題統(tǒng)一于現(xiàn)金流量模型，是不可分割的整體。（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的哲學(xué)思想貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的一種估價方法，它的基石是現(xiàn)值的價值規(guī)律。貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營過程后，其數(shù)額會隨著時間的持續(xù)而不斷增長，這是一種客觀的經(jīng)濟現(xiàn)象。從定量的角度看，貨幣的時間價值是在無風(fēng)險無通貨膨脹的情況下的社會平均資金利潤率。我們知道，由于競爭的存在市場中各部門的投資利潤率都會趨于一致，即平均化。企業(yè)在投資某項目時至少要取得社會平均的利潤率，否則不如投資于其他項目和行業(yè)。因此貨幣的時間價值成為評估價值的最基本原則。可見，不同時點的貨幣是不具有可比性的，也就是說不同時間單位貨幣的價值是不相等的，所以不同時間的貨幣收入不可直接比較，應(yīng)把它們換算到相同的時間基礎(chǔ)上，然后才能進行大小的比較和比率的計算。也即在不同時點上的現(xiàn)金流量要換算到同一時點上才可以比較和計算。而進行換算的標(biāo)準(zhǔn)即貼現(xiàn)率就是用來衡量風(fēng)險的風(fēng)險報酬率。（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的適用條件及范圍適用條件：①在使用NPV法和IRR法計算凈現(xiàn)值時，假定所有的現(xiàn)金流量都發(fā)生在年末；②與此相關(guān)的現(xiàn)金流量是確切知道的；③NPV法和IRR法都假定每一現(xiàn)金流入都可以立刻再投資于另一個可以獲得相同報酬的項目；④假定存在一個完全的資本市場，也就是說資本可以用與分析所使用的目標(biāo)收益率相同的利率籌措到。范圍：主要用于財務(wù)估價，如：債券估價、股票股價以及投資項目的取舍等。（3）自由現(xiàn)金流量法估算企業(yè)價值①預(yù)測自由現(xiàn)金流量：上式中，T為公司所得稅稅率。②估計貼現(xiàn)率和加權(quán)平均資本成本假設(shè)目標(biāo)項目的未來風(fēng)險和投資企業(yè)的風(fēng)險相同，那么可以把投資企業(yè)的貼現(xiàn)率作為目標(biāo)項目的資本成本或貼現(xiàn)率。如情況不是這樣，那么可以用資本資產(chǎn)定價模型進行估計。即：進而得出加權(quán)平均資本成本：③計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計企業(yè)價值。即：式中，表示在t時期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量；表示t時刻企業(yè)的終值。2．試論現(xiàn)金流量折現(xiàn)的分析方法在財務(wù)管理中的意義。（上海交大1999研）答：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是根據(jù)任何資產(chǎn)的價值是其預(yù)期會產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值總和來估計價格的。在訂立承銷價格時，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩種取向，一為僅對公司的股份權(quán)益部分評價，二為評估整個公司的價值，亦即除權(quán)益證券外，尚包括債務(wù)和優(yōu)先股等的價值。雖然這兩種取向?qū)ΜF(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的定義有所不同，但是只要是使用相同的前提假設(shè)，應(yīng)會得出相同的每股價值。現(xiàn)金流量是企業(yè)決策與經(jīng)營管理的首要變量。從經(jīng)營角度看，企業(yè)任何日常經(jīng)營活動均始于現(xiàn)金而終于現(xiàn)金，現(xiàn)金以及從現(xiàn)金到存貨、應(yīng)收賬款，然后再回復(fù)到現(xiàn)金的及時轉(zhuǎn)換，是企業(yè)生存與發(fā)展的“血脈”。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大的影響，任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯，都會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟后果，輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動陷入困境，重則引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機的出現(xiàn)，造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的境地，而直接威脅到企業(yè)的生存。一個企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等幾條，而現(xiàn)金流出的“管道”卻實在太多，可以說，有經(jīng)營業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“管道”。有人說，現(xiàn)金的流入與流出就像是每個企業(yè)的“心臟”跳動，但是，因現(xiàn)金流入而跳動的次數(shù)與因現(xiàn)金流出而跳動的次數(shù)在數(shù)量上極不平衡，因此，如何調(diào)節(jié)這種失衡并盡可能維持其均衡，可能就是公司理財?shù)碾y點之所在。現(xiàn)金流量作為一項財務(wù)指標(biāo)，在企業(yè)價值管理與行為管理中展現(xiàn)出利潤指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢，無論是對于投資者、債權(quán)人，還是對于企業(yè)管理當(dāng)局以及其他利益相關(guān)者，其意義是十分明確的。第一，經(jīng)理人在關(guān)注企業(yè)財務(wù)報表信息中，把現(xiàn)金流量表信息放在首位。資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”問題，而利潤表最重要的是“規(guī)模”和“收益”問題。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”，“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現(xiàn)金流量表，只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況，從整體上反映企業(yè)的財務(wù)狀況，并對企業(yè)的未來發(fā)展前景做出合理預(yù)測。經(jīng)營者不把握現(xiàn)金流量表的內(nèi)在信息，就不可能通過資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對企業(yè)財務(wù)狀況做出快速和準(zhǔn)確的判斷，從而作出相應(yīng)的決策。從這個角度分析，目前公司經(jīng)理人對凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)的重視程度大大超過了對現(xiàn)金流量指標(biāo)的關(guān)注，這不能不說是一大遺憾。第二，惟有現(xiàn)金流量才能提升企業(yè)價值。通俗地說，企業(yè)價值是指企業(yè)本身值多少錢，來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。利潤及現(xiàn)金流量作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的指標(biāo)，自然成為衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)。由于利潤代表企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分，因而，利潤的增加在一定程度上意味著企業(yè)價值的增長。但是，企業(yè)價值不僅僅包括新創(chuàng)價值的一部分，而且還包括其未來創(chuàng)造價值的能力，因而，以利潤作為指標(biāo)衡量企業(yè)的價值，其局限性十分明顯。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值主要由其每年自由現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定，現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價值的增長。例如，企業(yè)任何投資項目，都應(yīng)考慮其未來現(xiàn)金的回收能力，而不是該項目的賬面盈利能力，考慮了資金時間價值影響的現(xiàn)金凈流量成為評價項目可行性的主要依據(jù)，一般來說，只有凈現(xiàn)值為正的項目才是企業(yè)可接受的項目，而現(xiàn)值增加同時意味著企業(yè)價值的增長?？梢姡髽I(yè)價值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，最終形式則表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價值，從某種意義上說，企業(yè)價值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。第三，在短期決策與業(yè)績評價中，引入“現(xiàn)金性利潤”概念，以提升公司收益質(zhì)量，防范盈余操縱。我們強調(diào)現(xiàn)金和現(xiàn)金流量表，只是提醒利潤表的局限性，賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營業(yè)績。比如，一個公司如果通過價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)實現(xiàn)了銷售額和市場占用率的迅速提高，在短期內(nèi)很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象，但是如果這些景象沒有現(xiàn)金流入作支撐，很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現(xiàn)。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個案。由此可見，沒有現(xiàn)金性收入的增長其實并不是財務(wù)理念上追求的增長。因此，公司經(jīng)理有兩項職責(zé)：一是獲得利潤；二是將利潤盡快轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。在公司內(nèi)部業(yè)績評價中，收益性指標(biāo)如果單純從利潤表來取數(shù)值，盡管用“主營業(yè)務(wù)利潤”來計算，也不能真實反映收益質(zhì)量，因為極有可能主營業(yè)務(wù)利潤也是以“應(yīng)收賬款”為基礎(chǔ)的。目前在考核評價中廣泛推崇的EVA（經(jīng)濟增加值）指標(biāo)也明顯地具有權(quán)責(zé)發(fā)生制的特征。在企業(yè)內(nèi)部業(yè)績評價中應(yīng)該提倡使用“現(xiàn)金性利潤”來計算考核收益性指標(biāo)，以達成財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)決策和財務(wù)評價的一致性。第四，現(xiàn)金流量規(guī)劃是經(jīng)理人配置公司資源策略的主體內(nèi)容和防范風(fēng)險的基本手段。在市場競爭日益激烈的今天，企業(yè)追求收益的強烈愿望與客觀環(huán)境對流動性的強烈要求，使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規(guī)劃一般都反映其經(jīng)營戰(zhàn)略，以獲利為目標(biāo)，通常包括更高的經(jīng)營規(guī)模、市場占用率和新的投資項目等內(nèi)容，其實施需以更多現(xiàn)金流出為前提，一旦現(xiàn)金短缺，其發(fā)展規(guī)劃無疑就成了“無源之水”。因而，企業(yè)規(guī)劃、戰(zhàn)略風(fēng)險都必須以現(xiàn)金流量預(yù)算為軸心，把握未來現(xiàn)金流量的平衡，以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù)，尤其是對資本性支出應(yīng)該“量入為出，量力而行”的基本原則。公司發(fā)展與擴張也應(yīng)該負(fù)債經(jīng)營，但是負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模，也應(yīng)該以未來現(xiàn)金流量為底線。突破底線必然會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的擴大。所以，維持增長也罷，控制風(fēng)險也罷，現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。綜上所述，現(xiàn)金流量在價值創(chuàng)造過程中，猶如企業(yè)風(fēng)險與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過對現(xiàn)金流量規(guī)模與結(jié)構(gòu)等的密切關(guān)注，能夠正確分析企業(yè)在不同時期的支付能力，客觀評價企業(yè)經(jīng)濟實力，優(yōu)化企業(yè)決策行為，從而達到未雨綢繆，防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險，提升企業(yè)價值的目的。在現(xiàn)代理財環(huán)境下，關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。3．試述企業(yè)價值評估體系。答：企業(yè)價值的評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，往往出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體進行轉(zhuǎn)讓、合并等情況，如企業(yè)兼并、購買、出售、重組聯(lián)營、股份經(jīng)營、合資合作經(jīng)營、擔(dān)保等等，都涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進行評估，以便確定合資或轉(zhuǎn)賣的價格。然而，企業(yè)的價值，或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經(jīng)公允評估后的資產(chǎn)價值和債務(wù)的代數(shù)和。因為人們買賣或兼并企業(yè)的目的是為了通過經(jīng)營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大小。所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的、整體的、動態(tài)的價值評估。而企業(yè)資產(chǎn)則是指對企業(yè)某項資產(chǎn)或某幾項資產(chǎn)的價值的評估，是一種局部的和靜態(tài)的評估。用公式可表示為：企業(yè)價值＝企業(yè)所有單項資產(chǎn)的公允評估價值之和－企業(yè)確認(rèn)負(fù)債額的現(xiàn)值＋商譽價值。企業(yè)價值也可表現(xiàn)為：企業(yè)價值＝目前凈資產(chǎn)的市場價值＋以后可能經(jīng)營年限之內(nèi)每年所有可能回報的現(xiàn)值之和。企業(yè)的價值關(guān)鍵在于能否給所有者帶來報酬，包括股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金，報酬越多，這個企業(yè)價值越高。然而，如果未來風(fēng)險大，即使未來報酬高，也會使人望而卻步。所以，企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險狀況與水平高低，是企業(yè)價值評估需要考慮的兩個主要因素。而這兩個因素又受以下幾個因素影響：（1）企業(yè)的資產(chǎn)，無論是有形還是無形，僅是企業(yè)的“硬件”，如何運用這些資產(chǎn)去創(chuàng)造企業(yè)最佳效益，很大程度上取決于“軟件”。這個軟件即是企業(yè)管理者的經(jīng)營能力、創(chuàng)新能力、管理方針與經(jīng)營運作機制，以及這個企業(yè)所擁有的人才資源。所以，要正確估計一個特定企業(yè)的價格，不僅要看“硬件”，還要看“軟件”。（2）企業(yè)外部影響因素，如社會政治、經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營競爭狀況和科技發(fā)展水平?？梢姡髽I(yè)價值評估包含了兩方面的內(nèi)容：一是企業(yè)以往經(jīng)營業(yè)績的評估分析；二是企業(yè)未來經(jīng)營前景的預(yù)測分析。在評估實務(wù)中，由于牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當(dāng)困難。因為雖然有的因素，比如社會的、政治的、經(jīng)濟的、道德的、心理的、人才素質(zhì)等非經(jīng)濟因素越來越深刻地影響企業(yè)經(jīng)營的各個方面，但確實沒有什么成功的先例可以把它們的影響準(zhǔn)確量化。因此在評價企業(yè)價值時，應(yīng)該再將那些非量化或不可計量的影響因素對企業(yè)價值的影響用評分或分?jǐn)?shù)化方法間接量化，將其變?yōu)楦黝愋拚笜?biāo)，然后再進行對企業(yè)價值的綜合、全面的判斷。4．試述我國現(xiàn)金流量表的財務(wù)分析。答：現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為基礎(chǔ)編制的、用來提供企業(yè)有關(guān)現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及投資與投資活動方面信息的會計報表。與以營運資金為基礎(chǔ)編制的財務(wù)狀況變動表相比，現(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的償付能力。同時，現(xiàn)金流量表對于報表使用者正確分析企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果也更加容易和直觀。具體來說，現(xiàn)金流量表的分析可以從以下幾個方面