宏觀經(jīng)濟(jì)研究：2024年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

內(nèi)容目錄美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期 3二次通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升 7美聯(lián)儲(chǔ)或只降息一次 11美國(guó)大選競(jìng)爭(zhēng)激烈 14風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖表1：美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于美林時(shí)鐘的繁榮期 3圖表2：美國(guó)消費(fèi)信貸增速和零售增速 3圖表3：美國(guó)消費(fèi)者信心和預(yù)期指數(shù) 3圖表4：美國(guó)工資增速 4圖表5：美國(guó)個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入增速 4圖表6：美國(guó)庫(kù)存周期 4圖表7：美國(guó)庫(kù)存增速和銷售增速 4圖表8：美國(guó)制造業(yè)投資 5圖表9：美國(guó)建造支出增速 5圖表10：美國(guó)房貸利率 5圖表11：美國(guó)房?jī)r(jià)增速和成屋銷量增速 5圖表12：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù) 5圖表13：全球半導(dǎo)體周期 6圖表14：美國(guó)計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品制造業(yè)新訂單和出貨量增速 6圖表15：國(guó)GDP 7圖表16：美國(guó)通脹高于預(yù)期 7圖表17：美國(guó)心CPI環(huán)比回升 7圖表18：美國(guó)服務(wù)通脹及構(gòu)成 8圖表19：國(guó)際油價(jià)和美國(guó)汽油零售價(jià) 8圖表20：國(guó)CPI能源 8圖表21：國(guó)CPI醫(yī)療護(hù)理同比 9圖表22：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)：醫(yī)療保健和社會(huì)救助 9圖表23：美國(guó)房和CPI住房租金 9圖表24：國(guó)CPI服務(wù)和非制造業(yè)新訂單 10圖表25：國(guó)CPI商品和大宗商品價(jià)格 10圖表26：美國(guó)通脹預(yù)測(cè) 10圖表27：美國(guó)實(shí)際利率和通脹 11圖表28：美國(guó)企業(yè)每小時(shí)產(chǎn)量指數(shù) 11圖表29：美國(guó)工資增速和服務(wù)消費(fèi) 12圖表30：美國(guó)失業(yè)率和職位空缺率 12圖表31：美國(guó)通脹同比和環(huán)比 12圖表32：美聯(lián)儲(chǔ)基金利率預(yù)測(cè) 13圖表33：市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)利率 13圖表34：美國(guó)心CPI預(yù)測(cè) 13圖表35：美國(guó)兩黨州預(yù)選 14美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期美國(guó)正處于美林時(shí)鐘的繁榮期，經(jīng)濟(jì)增速依然較高。在《經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股爬新高》的2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能先揚(yáng)后抑。短期圖表1：美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于美林時(shí)鐘的繁榮期資料來(lái)源：WIND、納斯達(dá)克交易所、美國(guó)財(cái)政部、產(chǎn)業(yè)金融研究院消費(fèi)信貸增速已經(jīng)逐步見(jiàn)底，需求可能出現(xiàn)反彈。2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后，當(dāng)年10月消費(fèi)信貸同比增速開(kāi)始下降，呈現(xiàn)出高利率對(duì)需求的抑制。但是2024年一季度，消費(fèi)信貸增速基本維持在3%左右，正在筑底，說(shuō)明高利率對(duì)需求的抑制作用減弱。高頻的美國(guó)紅皮書商業(yè)零售銷售周同比也穩(wěn)定在較高位。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)也都見(jiàn)底回升。圖表美國(guó)消費(fèi)信貸增速和零售增速 圖表美國(guó)消費(fèi)者信心和預(yù)期指數(shù)美國(guó):所有商業(yè)銀行:美國(guó):所有商業(yè)銀行:消費(fèi)貸款:季調(diào):同比:周%美國(guó):紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比%美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)20 10010 800 60(10)

402018-012019-022020-032021-042022-052023-06資料來(lái)源：WIND、美聯(lián)儲(chǔ)、紅皮書商業(yè)調(diào)查、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、密歇根大學(xué)、產(chǎn)業(yè)金融研究院旺盛的消費(fèi)需求背后的支柱是較高的收入增速。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，美國(guó)工資增速一204年243%15%，圖表美國(guó)工資增速 圖表美國(guó)個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入增速

美國(guó):平均時(shí)薪:季調(diào):同比%美國(guó):個(gè)人總收入:雇員報(bào)酬:工資及薪金:季調(diào):同比%

0(10)

美國(guó):個(gè)人總收入:個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入:季調(diào):同比%美國(guó)個(gè)人總收入個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入個(gè)人利息收入季調(diào)同比%美國(guó)個(gè)人總收入個(gè)人財(cái)產(chǎn)性收入個(gè)人股息收入季調(diào)同比%

資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、BEA、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、BEA、產(chǎn)業(yè)金融研究院3-4202020232月制造業(yè)2013年因?yàn)槲C(jī)和以前后的財(cái)政貨幣刺激大大縮短了波動(dòng)調(diào)整期。美國(guó)現(xiàn)在正處于庫(kù)存周期第一階段。圖表6：美國(guó)庫(kù)存周期美國(guó):供管理會(huì)制造美國(guó):庫(kù)銷售:季調(diào)右706560555045403530

1.201.251.301.351.401.451.50資料來(lái)源：WIND、ISM、美國(guó)商務(wù)部普查局、產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表7：美國(guó)庫(kù)存增速和銷售增速20102020美國(guó):庫(kù)總額季調(diào)同比% 美國(guó):銷總額2010202025155(5)(15)(25)資料來(lái)源：WIND、ISM、美國(guó)商務(wù)部普查局、產(chǎn)業(yè)金融研究院美國(guó)政府推進(jìn)制造業(yè)回流、投資加速。拜登政府推出三項(xiàng)法案促進(jìn)制造業(yè)本土化發(fā)展，202120228月《芯片和科學(xué)法案》和年私人制造業(yè)固3650240%562037%達(dá)到7992億美元。圖表美國(guó)制造業(yè)投資 圖表美國(guó)建造支出增速0

美國(guó)::建設(shè)制造業(yè)億美元美國(guó)::建設(shè)制造業(yè)%

100500(50)

0

美國(guó):建造支出:指數(shù)化美國(guó):建造支出:住宅:指數(shù)化美國(guó):建造支出:制造業(yè):指數(shù)化2010-032013-012015-112018-092021-07

資料來(lái)源：WIND、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、美國(guó)商務(wù)部普查局、產(chǎn)業(yè)金融研究院20237大中城市房?jī)r(jià)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并轉(zhuǎn)入降息預(yù)期，抵押貸款固定利率也在20236.2%。若二季度美國(guó)利率繼續(xù)下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)。圖表10：美國(guó)房貸利率 圖表11：美國(guó)房?jī)r(jià)增速和成屋銷量增速8.07.06.05.04.03.02.0

美國(guó)%美國(guó)%

0

美國(guó):20個(gè)大中城市:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù):季調(diào):同比%美國(guó):成屋銷量:季調(diào):指數(shù)修勻:同比%資料來(lái)源：WIND、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、標(biāo)準(zhǔn)普爾、全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)金融研究院2022年底ChatGPT問(wèn)世以來(lái)，人工智能領(lǐng)域科技發(fā)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的原因之一。這股3820232022100%。圖表12：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)0

費(fèi)城半體指數(shù) 納斯達(dá)克技市加權(quán)數(shù)

1,6001,4001,2001,0008006004002000資料來(lái)源：WIND、費(fèi)城交易所、納斯達(dá)克交易所、產(chǎn)業(yè)金融研究院全球半導(dǎo)體周期正在向上攀升，美國(guó)占據(jù)主導(dǎo)地位。半導(dǎo)體行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，42311.5年。202320235月美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023Factbook275048%20238圖表13：全球半導(dǎo)體周期

全球半導(dǎo):銷額:當(dāng)值億億美元 全球半導(dǎo):銷額:當(dāng)同比%右

403020100(10)(20)(30)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表14：美國(guó)計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品制造業(yè)新訂單和出貨量增速50

美國(guó)::耐用品季調(diào)同比%美國(guó)::耐用品季調(diào)同比%2012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-012023-04資料來(lái)源：WIND、美國(guó)商務(wù)部普查局、產(chǎn)業(yè)金融研究院GDPnow日20243.1%比增速有所下降，但同比與去年四季度持平。因此一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本符合我們預(yù)期。展望二季度，從消費(fèi)需求、庫(kù)存周期，房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖、人工智能熱潮等因素來(lái)看，美國(guó)可能繼續(xù)處在繁榮期，經(jīng)濟(jì)增速可能維持在高位。圖表15：美國(guó)GDP美國(guó)不價(jià):環(huán)折年:季調(diào)% 美國(guó)不價(jià):折數(shù)同比%86420(2)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局、產(chǎn)業(yè)金融研究院二次通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升一季度美國(guó)通脹并未如預(yù)期那樣下行。我們?cè)谀甓葓?bào)告《經(jīng)濟(jì)軟著陸，美股爬新高》中預(yù)計(jì)美國(guó)核心CPI3月下降至3.0%2月份核心CPI穩(wěn)定在3.8%的高位，高于我們預(yù)期。2024年前兩個(gè)月，美國(guó)CPI0.6%，即使季節(jié)性調(diào)整0.4%5%圖表16：美國(guó)通脹高于預(yù)期美國(guó):核同比% 2023年12月預(yù)測(cè) 2024年3月預(yù)測(cè)76543212018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-10資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表17：美國(guó)核心CPI環(huán)比回升

美國(guó):核心CPI:環(huán)比:指數(shù)修勻%美國(guó):道瓊斯工業(yè)平均指數(shù):月:環(huán)比:指數(shù)修勻:+12月%右201220122013201420152016201720182019202020212022202320232024

4.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、道瓊斯公司、產(chǎn)業(yè)金融研究院20239CPI（不含住房租金2%20423%。2023月開(kāi)始國(guó)WTI美元美元3.0美元3.3美元CPI能源同比降幅收窄，其中能源服務(wù)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。圖表18：美國(guó)服務(wù)通脹及構(gòu)成其它醫(yī)療護(hù)理運(yùn)輸美國(guó):CPI:服務(wù)(不含住房租金):季調(diào):同比%8

教育通訊能源3(2)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表19：國(guó)際油價(jià)和美國(guó)汽油零售價(jià) 圖表20：美國(guó)CPI能源0

現(xiàn)貨價(jià):原油:美國(guó)WTI:周美元/桶汽油價(jià)格:常規(guī)零售:美國(guó)美元/加侖右

4.53.52.51.5

0

美國(guó):CPI:能源:同比%美國(guó):CPI:能源服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):CPI:能源類商品:季調(diào):同比%

資料來(lái)源：WIND、EIA、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院美國(guó)醫(yī)療服務(wù)通脹上升也較為迅速。醫(yī)療護(hù)理服務(wù)占美國(guó)CPI權(quán)重約6.5%，占服務(wù)項(xiàng)（不含房租）23.1%CPI20239月-2.7%回升至202421.2%。從工資成本角度，美國(guó)教育醫(yī)療行業(yè)的工資上漲相對(duì)全部行業(yè)來(lái)說(shuō)204年25%5%。近幾個(gè)月，醫(yī)療保健行業(yè)的新增非農(nóng)就業(yè)較多，占服務(wù)業(yè)新增就業(yè)接近一半。圖表21：美國(guó)CPI醫(yī)療護(hù)理同比美國(guó):CPI:醫(yī)療護(hù)理服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:每周工資總額指數(shù):教育和醫(yī)療服務(wù)/每周工資總額指數(shù):總計(jì):季調(diào)右7531(1)(3)2010-012011-082013-032014-102016-052017-122019-072021-022022-09

1.221.201.181.161.14資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表22：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)：醫(yī)療保健和社會(huì)救助美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):醫(yī)療保健和社會(huì)救助:季調(diào)千人美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:服務(wù)生產(chǎn):季調(diào)千人2001501005002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院通脹超預(yù)期的次要原因在于住房通脹下降趨緩。上文已經(jīng)提到，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在回35%CPI14個(gè)月左右。2023年美國(guó)通脹回落的原因之一就是房?jī)r(jià)增速下降所帶來(lái)的滯后影響。隨著房?jī)r(jià)重新上漲，CPICPI住房或?qū)⒎磸?，是二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一。圖表23：美國(guó)房?jī)r(jià)和CPI住房租金美國(guó)住租金季調(diào)同比% 美國(guó):標(biāo)普爾房?jī)r(jià)數(shù)季調(diào)同比月%右92075 103 01 (10)(1)2010-012011-092013-052015-012016-092018-052020-012021-092023-05資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、標(biāo)準(zhǔn)普爾、產(chǎn)業(yè)金融研究院

(20)根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美國(guó)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)形成。在我們的模型中，美國(guó)通CPI住房或?qū)⒃谒募径瘸霈F(xiàn)反彈。PMI12月的年度報(bào)告CPI3.0%左右，但結(jié)合前兩個(gè)月數(shù)據(jù)及趨勢(shì)，我2024CPI3.5%左右。CPI年前兩月，CPI商品（不含食品、能源）同比僅為-0.3%CPI商品都處在低通脹甚至通縮狀態(tài)。這主要是由于全球大宗商品價(jià)格下降。隨著大宗商品價(jià)格上PPICPI2%左右的正常區(qū)間。圖表24：美國(guó)CPI服務(wù)和非制造業(yè)新訂單 圖表25：美國(guó)CPI商品和大宗商品價(jià)格美國(guó):CPI:服務(wù)(不含住房租金):季調(diào):同比%美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI:新訂單:指數(shù)修勻:+9月右10 708 6566042 550 50

50

美國(guó):CPI:商品(不含食品和能源類商品):季調(diào):同比%CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:月:平均值:同比:+8月%右6040200(20)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、ISM、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院CPI同比3.0%，CPI2.2%。之后四季度，美國(guó)通脹或?qū)⒃谧》亢蜕唐返膸?dòng)下出現(xiàn)反彈。圖表26：美國(guó)通脹預(yù)測(cè)美國(guó):核同比% 美國(guó)同比%1098765432102018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-10資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院美聯(lián)儲(chǔ)或只降息一次美國(guó)通脹壓力上升的根本原因還是在于需求的旺盛。美國(guó)居民消費(fèi)和企業(yè)投資等已經(jīng)逐漸適應(yīng)了目前的高利率環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)雖然維持名義利率不變，但是降息預(yù)期和通脹企穩(wěn)圖表27：美國(guó)實(shí)際利率和通脹

美國(guó):國(guó)長(zhǎng)期均實(shí)利周% 美國(guó)同比%右1086420資料來(lái)源：WIND、美國(guó)財(cái)政部、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院1998年開(kāi)始的網(wǎng)絡(luò)科技革命一樣，本輪人工智能革命或?qū)?lái)新一輪美1998年-20042023圖表28：美國(guó)企業(yè)每小時(shí)產(chǎn)量指數(shù)資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院44.3%，遠(yuǎn)高于疫情之前的平均水平。雖然商品銷售額同比相對(duì)6%以上。而且美國(guó)消費(fèi)以服務(wù)為主，服務(wù)消費(fèi)支出65%圖表29：美國(guó)工資增速和服務(wù)消費(fèi) 圖表30：美國(guó)失業(yè)率和職位空缺率美國(guó):零售和食品服務(wù)銷售額:季調(diào):同比%美國(guó):現(xiàn)價(jià):個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào):同比%美國(guó):私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時(shí)薪:季調(diào):同比%右20 6.0 9815 5.0 764.06103.0 55 2.0 40 1.0 3

美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)%美國(guó):職位空缺率:非農(nóng):季調(diào)%2010-012012-112015-092018-072021-05

2015-012016-082018-032019-102021-052022-12資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、商務(wù)部、BEA、產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：WIND、美國(guó)勞工部、產(chǎn)業(yè)金融研究院3會(huì)議雖然維持利率不變，但鮑威爾表示“在本次會(huì)議上討論了放緩縮減資產(chǎn)負(fù)債表，普遍觀點(diǎn)是很快會(huì)減緩資產(chǎn)縮表的步伐”。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有重視二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)，反而釋放出放緩縮表的鴿派2021年本輪通脹上升之初，美聯(lián)儲(chǔ)就因“通脹暫時(shí)論”的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致錯(cuò)失加息控通脹的最好時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)尚未冷卻，通脹還在高位的情況下釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)，可能會(huì)刺激需求再度擴(kuò)張。圖表31：美國(guó)通脹同比和環(huán)比 美國(guó)美國(guó):右美國(guó)%“通脹是暫時(shí)的。”864202019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-091.00.50.0(0.5)(1.0)資料來(lái)源：WIND、美