上市券商2023年年報綜述：業(yè)績同比基本持平關(guān)注行業(yè)供給側(cè)改革進程

——上市券商2023年年報綜述證券分析師王維逸S1060520040001（證券投李冰婷S1060520040002（證券投資研究助理韋霽雯S1060122070023（一般證券業(yè)務）非銀金融行業(yè)強于大市（維持）2024年04月03日請務必閱讀正文后免責條款降。證券行業(yè)145家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入4059億元（YoY+2.8%凈利潤1378億元（YoY-3.1%27家已披露年報和業(yè)績快報的上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入4071億元（YoY-0.9%歸母的上市券商（下同）經(jīng)紀/投行/資管/利息/自營凈收入分別同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51券商，但隨著22年下半年自營業(yè)務邊際好轉(zhuǎn)、基數(shù)效應有所減弱，23年全年業(yè)績同比增幅環(huán)比23H1有所收窄。十大券商合計歸母凈利潤843億低迷、上市券商代銷金融產(chǎn)品收入同比-9%，上市券商合計經(jīng)紀凈收入751億元（YoY-12%）。2）投行：23Q4股權(quán)融資進一步放緩，全年IPO承主要系并表公募子公司驅(qū)動。5）信用：兩融擴張、股質(zhì)收縮，利息支出增長較快，上市券商利空間、做優(yōu)做強，建議關(guān)注專業(yè)能力領(lǐng)先、合規(guī)風控完備、執(zhí)業(yè)質(zhì)量更佳的頭部券商，包括中信證券、華泰證券等。22CONTENTCONTENT一、業(yè)績同比基本持平，自營與資管保持收入正增?23年A股行情前高后低，市場交易額小幅下行?行業(yè)整體業(yè)績基本持平，僅自營、資管收入同比正增?行業(yè)分化明顯，自營表現(xiàn)為業(yè)績勝負手?經(jīng)紀：傭金壓力仍存，財富管理相對穩(wěn)健?投行：股權(quán)融資進一步放緩，投行凈收入降幅走闊?資管：券商資管規(guī)模繼續(xù)收縮，并表公募子公司驅(qū)動收入正增?信用：兩融擴張、股質(zhì)收縮，負債成本上行三、投資建議與風險提示?證券業(yè)加速供給側(cè)改革，建議關(guān)注頭部券商?權(quán)益市場大幅波動，宏觀經(jīng)濟超預期下行等-5%-5%通信傳媒計算機石油石化煤炭家用電器機械設(shè)備汽車紡織服飾公用事業(yè)非銀金融建筑裝飾國防軍工環(huán)保醫(yī)藥生物輕工制造銀行鋼鐵有色金屬綜合農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工食品飲料交通運輸社會服務建筑材料電力設(shè)備房地產(chǎn)通信傳媒計算機石油石化煤炭家用電器機械設(shè)備汽車紡織服飾公用事業(yè)非銀金融建筑裝飾國防軍工環(huán)保醫(yī)藥生物輕工制造銀行鋼鐵有色金屬綜合農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工食品飲料交通運輸社會服務建筑材料電力設(shè)備房地產(chǎn)商貿(mào)零售美容護理下跌3.7%，滬深300指數(shù)下跌11.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌19.4%。行業(yè)內(nèi)部分化嚴重，31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，全年累計上漲、下跌的行業(yè)額9917億元（YoY-3.1%)，同比小幅下降。證券指數(shù)（申萬二級）全年累計上漲2.5%，較上證綜指實現(xiàn)超額收益6.2pct，主要受下半年資A股市場股基日均成交額變動上證指數(shù)滬深300證券Ⅱ(申萬)25%20%20%2023年漲跌幅6,0004,0002,0000股基日均成交額(億元)446,0004,0002,00006,0004,0002,0000（YoY-0.9%歸母凈利潤1082億元（YoY-3.2%其中2收入分別同比-12%/-25%/+1%/-25%/+51%，凈收入占比分別為20%/9%/11%/9%/2歸母凈利潤表現(xiàn)最好。23Q4單季度22家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入83-6%/-8%/-3%-6%/+32%；歸母凈利潤129億元（QoQ-47%），主要系管理費用年末集中釋放和信用減值計提環(huán)比增加。營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）20132014201520162017201820192020202120222023200%4002000經(jīng)紀投行資管利息自營其他營收歸母凈利90%80%70%60%50%40%30%20%10%20132014201520162017201820192020202120222023中信證券華泰證券國泰君安招商證券中國銀河中信建投廣發(fā)證券中信證券華泰證券國泰君安招商證券中國銀河中信建投廣發(fā)證券中金公司申萬宏源光大證券東方證券方正證券國元證券中泰證券浙商證券長江證券信達證券長城證券華安證券海通證券中銀證券國聯(lián)證券財達證券西南證券國海證券紅塔證券中原證券窄。目前27家披露年報或業(yè)績快報的上市券商中，紅塔證券、中泰證券、財達證券歸母凈利潤分別同比增711%、205%、100%，增速排名），驅(qū)動歸母凈利同比+15%，申萬宏源自營收入同比+77%，信用減值損失同比-76%，驅(qū)動歸母凈利+65%。海通證券則受境外子公司虧損等因2023年22家上市券商歸母凈利潤變動情況25020002022歸母凈利潤（億元）20232022歸母凈利潤（億元）800%700%600%500%400%300%200%收入表現(xiàn)（億元）同比表現(xiàn)營收歸母凈利經(jīng)紀投行資管信用營收歸母凈利經(jīng)紀投行資管信用中信證券40華泰證券-16%國泰君安-19%-11%海通證券415-12%-18%-147%廣發(fā)證券6-12%-7%-14%中國銀河5542-14%-19%招商證券7-14%中金公司-13-12%-19%-13%34%-17%中信建投48-16%前10合計1.4杠桿倍數(shù)略有提升，ROE相對承壓6543210申萬宏源中金公司國泰君安招商證券國聯(lián)證券中信證券中信建投方正證券華泰證券中國銀河廣發(fā)證券海通證券東方證券中泰證券信達證券國元證券光大證券華安證券中原證券西南證券國海證券紅塔證券9%8%7%6%5%4%3%2%1%信達證券中信證券華泰證券招商證券中信建投中國銀河光大證券華安證券中金公司國泰君安國元證券廣發(fā)證券方正證券申萬宏源中泰證券國聯(lián)證券東方證券西南證券國海證券中原證券紅塔證券海通證券77CONTENTCONTENT一、業(yè)績同比基本持平，自營與資管保持收入正增?23年A股行情前高后低，市場交易額小幅下行?行業(yè)整體業(yè)績基本持平，僅自營、資管收入同比正增?行業(yè)分化明顯，自營表現(xiàn)為業(yè)績勝負手?經(jīng)紀：傭金壓力仍存，財富管理相對穩(wěn)健?投行：股權(quán)融資進一步放緩，投行凈收入降幅走闊?資管：券商資管規(guī)模繼續(xù)收縮，并表公募子公司驅(qū)動收入正增?信用：兩融擴張、股質(zhì)收縮，負債成本上行三、投資建議與風險提示?證券業(yè)加速供給側(cè)改革，建議關(guān)注頭部券商?權(quán)益市場大幅波動，宏觀經(jīng)濟超預期下行等中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券中信建投招商證券中信證券國泰君安華泰證券廣發(fā)證券中信建投招商證券中國銀河中金公司申萬宏源海通證券方正證券中泰證券東方證券光大證券華安證券國元證券國海證券信達證券西南證券中原證券國聯(lián)證券紅塔證券中信證券華泰證券國泰君安招商證券中國銀河中信建投廣發(fā)證券海通證券申萬宏源中金公司中泰證券方正證券光大證券東方證券國元證券華安證券西南證券信達證券國聯(lián)證券中原證券國海證券紅塔證券中信證券中金公司中信建投廣發(fā)證券國泰君安華泰證券光大證券中國銀河招商證券方正證券海通證券中泰證券東方證券申萬宏源國元證券華安證券國聯(lián)證券信達證券中原證券紅塔證券國海證券市券商代理買賣證券收入650億元（YoY-15%）。機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務同樣承壓，上市券商交易單元席位租賃收入108億元（YoY-15樣是受機構(gòu)交易量下滑和公募基金費率改革的共同影響。據(jù)Wind，108家券商合計分倉股票成交額22.8萬億元（YoY-7%合計分倉傭金4002023經(jīng)紀業(yè)務凈收入（億元）同比增速（右）-5%4002023代理買賣證券業(yè)務收入（億元）-5%864202023席位租賃收入（億元）60%40%20%992.1經(jīng)紀：傭金壓力仍存，財富管理相對穩(wěn)?。N金融產(chǎn)品收入的提升。同時，券商具有ETF服務的獨特優(yōu)勢，2022年以來ETF規(guī)?？焖贁U張，至2023年末股票型ETF規(guī)模1.45萬億元（YoY+36%也驅(qū)動券商公募基金保有規(guī)模逆市正增，據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會，2023年末貨基保有規(guī)模1.74萬億元（YoY+22,000400200020182019202020212022202335,00030,00025,00020,0000864202023金融產(chǎn)品代銷收入（億元）同比（右）中信證券中金公司中信建投廣發(fā)證券國泰君安華泰證券光大證券中國銀河招商證券方正證券海通證券中泰證券東方證券申萬宏源國元證券華安證券國聯(lián)證券信達證券中原證券紅塔證券80%60%40%20%2.2投行：股權(quán)融資進一步放緩，投行凈收入降幅走闊32%其中23Q4單季度IPO承銷規(guī)模僅329億元，再融資承銷規(guī)模僅1183億元。債券承銷規(guī)模增長較快，全年債券承銷規(guī)模13.2萬億元（YoY+26%主要是地方政府債、公司債20,0006,0004,0002,0000IPO承銷規(guī)模（億元）IPO承銷規(guī)模（億元）合計股權(quán)承銷規(guī)模同比增速（右）29%29%29%29%20182019202020212022202340%20%86420債券承銷規(guī)模（萬億元）債券承銷規(guī)模同比增速（右）20182019202020212022202340%25%20%-5%中信證券中信建投中金公司國泰君安海通證券華泰證券東方證券中信證券中信建投中金公司國泰君安海通證券華泰證券東方證券申萬宏源中泰證券招商證券光大證券廣發(fā)證券中國銀河國聯(lián)證券方正證券國元證券國海證券信達證券西南證券華安證券中原證券紅塔證券同比下滑1.8pct；中信證券、中金公司、中信建投規(guī)模排名前三，市場份額分別為25%、10%、9%。債券承銷方面，承銷規(guī)模前十的券商合計市場份額65.9%，同比下降0.5pct；中信證券、中信建投、華泰證券規(guī)模排名前三，市場份額分別為14%、11%、9%。機構(gòu)簡稱股權(quán)2023年市場份額同比變動債券機構(gòu)簡稱2023年市場份額同比變動中信證券中信證券中金公司中信建投中信建投華泰證券華泰證券中金公司海通證券國泰君安國泰君安海通證券民生證券光大證券招商證券東方證券國信證券廣發(fā)證券平安證券前10合計前10合計40040%20%中信證券華泰證券中金公司國泰君安中信證券華泰證券中金公司國泰君安申萬宏源中國銀河中信建投招商證券廣發(fā)證券中泰證券光大證券東方證券方正證券國聯(lián)證券國元證券信達證券西南證券華安證券中原證券國海證券海通證券紅塔證券），6,0004,0002,0000中信證券華泰證券國泰君安申萬宏源招商證券廣發(fā)證券中國銀河中金公司海通證券中信建投東方證券光大證券方正證券國元證券中泰證券國聯(lián)證券西南證券華安證券信達證券紅塔證券國海證券中原證券4.5%4.0%3.5%2.5%2.0%2502000500%400%300%200%中信證券廣發(fā)證券華泰證券國泰君安東方證券中泰證券中信證券廣發(fā)證券華泰證券國泰君安東方證券中泰證券海通證券中信建投中金公司光大證券申萬宏源招商證券華安證券中國銀河國聯(lián)證券信達證券國海證券方正證券國元證券中原證券紅塔證券西南證券）；計資管凈收入393億元（YoY+1%其中中泰證券20億元（YoY+260%）、國泰君安41億元（YoY+149%）、國聯(lián)影響，基金公司業(yè)績表現(xiàn)有所下降，但對券商母公司的利潤貢獻穩(wěn)中有增。根據(jù)Wind,易方達基金23年基金資產(chǎn)凈值同比+6%，其中非貨基-2%、貨基+21%，凈利潤34億元（YoY-12%對廣發(fā)證券利潤貢獻約11%（YoY+0.02pct廣發(fā)基金資產(chǎn)凈值同比-3%，其中非貨基-6%、貨幣+1%，凈利潤12億元（YoY-9%），對廣發(fā)證券利潤貢獻約15%（YoY+0.56pct）；華夏基金資產(chǎn)凈值同比+15%，其中非貨幣+16%、貨幣+15%，凈利潤20億元（YoY-7%對中信證券利潤貢獻約6.3%(Y86420直投專項資管定向資管集合計劃20172018201920202021202223Q123Q223Q323Q44002023資管凈收入（億元）同比增速（右軸）300%250%200%2.5信用：兩融擴張、股質(zhì)收縮，負債成本上行利息收入592億元（YoY-5%預計兩融費率有所下降。而其他利息收入的增長驅(qū)動上市券商整體4.504.003.503.002.502.001.501.000.50400中國銀河海通證券中信證券廣發(fā)證券國泰君安國元證券光大證券東方證券中泰證券中信建投招商證券方正證券華泰證券紅塔證券信達證券華安證券國海證券申萬宏源西南證券中原證券國聯(lián)證券中金公司60%40%20%CONTENTCONTENT一、業(yè)績同比基本持平，自營與資管保持收入正增?23年A股行情前高后低，市場交易額小幅下行?行業(yè)整體業(yè)績基本持平，僅自營、資管收入同比正增?行業(yè)分化明顯，自營表現(xiàn)為業(yè)績勝負手?經(jīng)紀：傭金壓力仍存，財富管理相對穩(wěn)健?投行：股權(quán)融資進一步放緩，投行凈收入降幅走闊?資管：券商資管規(guī)模繼續(xù)收縮，并表公募子公司驅(qū)動收入正增?信用：兩融擴張、股質(zhì)收縮，負債成本上行三、投資建議與風險提示?證券業(yè)加速供給側(cè)改革，建議關(guān)注頭部券商?權(quán)益市場大幅波動，宏觀經(jīng)濟超預期下行等3.1投資建議：證券業(yè)加速供給側(cè)改革，建議關(guān)注頭部券商和證券公司的重要性將提升。近期證監(jiān)會明確了“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”的發(fā)展目標與發(fā)展路徑，明確“推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)”、“形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)”，資本空間、做優(yōu)做強，建議關(guān)注專業(yè)能力領(lǐng)先、合規(guī)風控完備