《金融風(fēng)險管理》第3章-金融風(fēng)險的識別、度量與預(yù)測

《金融風(fēng)險管理》第3章金融風(fēng)險的識別、度量與預(yù)測第2小組小組成員：王委，陳亞春，李杰，莊亮,,丁斌平，張智晶，陳文言，趙澤俊內(nèi)容大綱金融風(fēng)險識別金融風(fēng)險識別概述金融風(fēng)險識別的原則與方法金融風(fēng)險的度量金融風(fēng)險度量概念金融風(fēng)險度量的方法與工具金融風(fēng)險的預(yù)測基本要素分析法技術(shù)分析法案例分析金融風(fēng)險識別

—金融風(fēng)險識別概念金融風(fēng)險識別是指運(yùn)用有關(guān)的知識和方法，系統(tǒng)、全面、連續(xù)地對經(jīng)濟(jì)主體所面臨的各種風(fēng)險因素進(jìn)行認(rèn)識、鑒別和分析的行為。為什么要進(jìn)行風(fēng)險識別它是金融風(fēng)險管理的第一步，最基本的程序它是整個金融風(fēng)險管理過程中極為艱難和復(fù)雜的工作它是一項連續(xù)性和制度性的工作風(fēng)險識別的要求必須及時必須全面必須連續(xù)金融風(fēng)險識別

—金融風(fēng)險識別的原則與方法金融風(fēng)險識別的基本原則全面周詳原則綜合考察原則量力而行原則科學(xué)計算原則系統(tǒng)化、制度化和經(jīng)?；瓌t金融風(fēng)險識別的方法風(fēng)險清單分析法現(xiàn)場調(diào)查法財務(wù)報表分析法流程圖法因果圖法金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述風(fēng)險度量風(fēng)險度量就是對風(fēng)險存在及發(fā)現(xiàn)的可能性，風(fēng)險損失的范圍與程度進(jìn)行估計和衡量，其基本內(nèi)容為運(yùn)用概率統(tǒng)計方法對風(fēng)險的發(fā)生及其后果加以估計，得到一個比較準(zhǔn)確的概率水平，為風(fēng)險管理奠定可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)1）風(fēng)險分析風(fēng)險邏輯法指標(biāo)體系法風(fēng)險清單2）風(fēng)險評估主觀概率法時間序列分析法累計頻率分析法金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述金融風(fēng)險度量的重要理論基于方差的Markowitz組合投資理論（M-V模型）用均值描述期望收益，用方差描述風(fēng)險，投資決策的目標(biāo)函數(shù)是在風(fēng)險一定的前提下選擇最佳的投資組合，使收益最大，就是在收益一定時決定最小的方差，使風(fēng)險最小公式如下：金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述基于半方差的風(fēng)險度量（E-SV模型）對于投資者而言，只有當(dāng)實(shí)際的證券收益低于期望收益率時，才產(chǎn)生投資風(fēng)險，因此人們更關(guān)心收益率小于期望收益率的情形。公式如下：金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述靈敏度方法與持續(xù)期靈敏度方法是利用金融資產(chǎn)的價值對其市場因子的敏感性來測量金融資產(chǎn)市場風(fēng)險的方法，這些市場因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價格等。表示為金融資產(chǎn)價值變化與市場因子一階線性近似的局部測量方法過于簡單而不便于描述復(fù)雜金融資產(chǎn)的缺點(diǎn)，如期權(quán)。持續(xù)期是針對債券等利率性金融產(chǎn)品的有效手段，能夠比較準(zhǔn)確、有效的衡量利率水平變化對債券和存貸款價格的影響。公式如下金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述風(fēng)險調(diào)整資本收益率（RAROC）RAROC是收益與VaR值的比值，其含義是單位風(fēng)險下的最大收益。公式如下RAROC=（凈收益-預(yù)期損失）/VaR主要步驟1）報告不同業(yè)務(wù)的營利性和風(fēng)險狀況，計算風(fēng)險調(diào)整業(yè)績2）引導(dǎo)風(fēng)險定價3）根據(jù)風(fēng)險-收益狀況，在不同的部門、產(chǎn)品和客戶間分配經(jīng)濟(jì)資本金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述VAR方法：風(fēng)險價值模型

P(ΔPΔt≤VaR)=aP——資產(chǎn)價值損失小于可能損失上限的概率；ΔP——某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價值損失額；VaR——給定置信水平a下的在險價值，即可能的損失上限；a——給定的置信水平金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述

VaR特點(diǎn)主要有：第一，可以用來簡單明瞭表示市場風(fēng)險的大小，沒有任何技術(shù)色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風(fēng)險進(jìn)行評判；第二，可以事前計算風(fēng)險，不像以往風(fēng)險管理的方法都是在事後衡量風(fēng)險大?。坏谌?，不僅能計算單個金融工具的風(fēng)險。還能計算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險，這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險管理所不能做到的。金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述VaR的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：第一，用於風(fēng)險控制。目前已有超過1000家的銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司採用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險管理的手段。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險控制，可以使每個交易員或交易單位都能確切地明瞭他們在進(jìn)行有多大風(fēng)險的金融交易，並可以為每個交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過度投機(jī)行為的出現(xiàn)。如果執(zhí)行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述第二，用於業(yè)績評估。在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險去追逐巨額利潤。公司出於穩(wěn)健經(jīng)營的需要，必須對交易員可能的過度投機(jī)行為進(jìn)行限制。所以，有必要引入考慮風(fēng)險因素的業(yè)績評價指標(biāo)。金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量概述第三，估算風(fēng)險性資本（Risk－basedcapital）。以VaR來估算投資者面臨市場風(fēng)險時所需的適量資本，風(fēng)險資本的要求是BIS對於金融監(jiān)管的基本要求。下圖說明適足的風(fēng)險性資本與VaR值之間的關(guān)係，其中VaR值被視為投資者所面臨的最大可接受（可承擔(dān)）的損失金額，若發(fā)生時須以自有資本來支付，防止公司發(fā)生無法支付的情況。金融風(fēng)險的度量

--金融風(fēng)險度量方法和工具風(fēng)險度量工具主要有5種經(jīng)驗(yàn)判定法專家調(diào)查法方差法Downside-Risk方法信用矩陣系統(tǒng)方法金融風(fēng)險的預(yù)測

--基本要素分析法宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法計量經(jīng)濟(jì)模型法概率預(yù)測法行業(yè)發(fā)展分析企業(yè)經(jīng)營特性分析其他層面的風(fēng)險因素分析金融風(fēng)險的預(yù)測

--技術(shù)分析法具體分析法指標(biāo)法K線法切線法波浪法所需要注意的問題綜合運(yùn)用多種技術(shù)分析方法與基本要素分析法相互結(jié)合，提高金融風(fēng)險預(yù)測的準(zhǔn)確性在實(shí)踐中驗(yàn)證技術(shù)分析法案例一：法國興業(yè)銀行巨虧法國主要的銀行集團(tuán)之一，總部設(shè)在巴黎，上市企業(yè)分別在巴黎、東京、紐約證券市場掛牌。法國興業(yè)銀行是世界上最大銀行集團(tuán)之一2000年12月31日它在巴黎股票交易所的市值已達(dá)300億歐元。2000年12月的長期債務(wù)評級為“Aa3”（穆迪公司），和“AA－”（標(biāo)準(zhǔn)普爾公司）。法國興業(yè)銀行在全世界擁有500萬私人和企業(yè)客戶，在全世界80個國家擁有500家分支機(jī)構(gòu)，大約有50％的股東和40％的業(yè)務(wù)來自海外。一、案情2008年1月18日,法國興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業(yè)銀行進(jìn)行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71.6億美元。杰洛米?凱維埃爾,法國人，出生于1977月11日，前巴黎法國興業(yè)銀行交易員。這次的欺詐事件是銀行史上造成損失數(shù)額最大的一次。凱維埃爾2000年畢業(yè)于法國里昂第二大學(xué)。凱維埃爾是2001年夏天加入興業(yè)銀行的，最初是在后臺管理部門工作的。他對興業(yè)銀行的后臺管理極為熟悉，這為他隱瞞自己的巨額倉位提供了方便。法國央行行長Noyer將科維爾描述成一位“電腦天才”?，F(xiàn)年31歲的凱維埃爾思維敏捷、工作認(rèn)真、處事低調(diào)，過去從沒有出現(xiàn)過問題?！八惶珡垞P(yáng)，但比較英俊，有點(diǎn)像湯姆·克魯斯，也比較聽老板的話。”一名同事說。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易“我在安聯(lián)保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元?！?007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認(rèn)為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。事后，興業(yè)銀行將通過增發(fā)配股的方式，緊急融資55億歐元。

衍生金融工具（也稱衍生金融商品）是原生性金融工具（如股票、債券）的衍生物。簡單地說，它是一種通過預(yù)測股價、利率、匯率等金融工具未來市場行情走勢，支付少量保證金，簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)、互換、票據(jù)發(fā)行便利、利率上限、利率下限等均屬此列。

炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“股票指數(shù)期貨”就是衍生金融工具的一種。二、原因1.風(fēng)險巨大,破壞性強(qiáng)。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機(jī)導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國興業(yè)銀行事件中,損失達(dá)到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險極低,在申請破產(chǎn)的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業(yè)”。3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管衍生金融工具風(fēng)險的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險。像法興銀行這個創(chuàng)建于拿破侖時代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險控制不可謂不嚴(yán),但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴(yán)密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統(tǒng)的風(fēng)險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。三、啟示衍生金融工具的風(fēng)險很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險,但歸根結(jié)底,風(fēng)險主要來源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業(yè)會計準(zhǔn)則和增強(qiáng)金融企業(yè)實(shí)力的同時,企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個別風(fēng)險。1.健全內(nèi)部控制機(jī)制在一定程度上,防范操作風(fēng)險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險;交易操作不得以私人名義進(jìn)行,每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對風(fēng)險管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項風(fēng)險控制措施落到實(shí)處,等等。2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)金融交易人員的行為風(fēng)險可以通過內(nèi)部控制制度防范,但再嚴(yán)格的內(nèi)控對于企業(yè)高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險的深層原因。我國國有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對較弱。對于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu);其次是強(qiáng)化董事會、監(jiān)事會的職責(zé),使董事會應(yīng)在風(fēng)險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強(qiáng)化內(nèi)部審計人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計人員直接向股東會負(fù)責(zé)的制度。案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個季度變賣了1470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場，一些有收購意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。什么是次貸危機(jī)次貸是次級按揭貸款的簡稱。次貸的產(chǎn)生是由于在美國存在著一批人，這批人沒有什么信譽(yù)擔(dān)保，甚至目前也沒有什么償還能力，例如一些名牌大學(xué)的大學(xué)生。但是當(dāng)他們畢業(yè)之后就會有償還能力，所以，基于此，如果這批人申請貸款來買房，銀行就會降低貸款的標(biāo)準(zhǔn)，也就次于了正常的按揭貸款（即用房產(chǎn)等固定資產(chǎn)進(jìn)行抵押來申請貸款）。當(dāng)然了，與此同時，次貸的利息也會比正常貸款的利息要高很多。次貸的產(chǎn)生迎合了一句話——高風(fēng)險意味著高回報。因?yàn)樽分鹄娴挠尿?qū)使，次貸閃亮登場了！但是人們在追求高回報的時候漸漸的忽略了高風(fēng)險！隨著次貸的產(chǎn)生，房地產(chǎn)市場逐漸走熱，畢竟人們都有貸款可以買房了。在次貸的刺激下，房價攀升，而次貸的風(fēng)險也就隨之消失在人們記憶中，因?yàn)榉績r在攀升，所以如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將和他的貸款相抵，不僅如此，因?yàn)榉孔拥纳担喾淬y行還能掙錢。但是房子不可能總在漲，所以在房價走低的時候，問題就發(fā)生了，隨著房價的走低，和上述所講相同，如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將不能夠償還他的貸款，因?yàn)榉孔淤H值了嘛。那么銀行就會造成虧損。不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機(jī)所造成的損失不會像現(xiàn)在一樣大。在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為一己之利，利用房貸證券化可將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上的機(jī)會，有意、無意地降低貸款信用門檻，導(dǎo)致銀行、金融和投資市場的系統(tǒng)風(fēng)險的增大。在過去幾年，美國住房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢。歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%，也一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付。房貸中的專業(yè)人員評估，在有的金融機(jī)構(gòu)那里，也變成了電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經(jīng)過驗(yàn)證。

有的金融機(jī)構(gòu)，還故意將高風(fēng)險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。突出的表現(xiàn)，是在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時，不向投資者披露房主不僅難以支付的高額可調(diào)息按揭付款、而且購房者按揭貸款是零首付的情況。而評級市場的不透明和評級機(jī)構(gòu)的利益沖突，又使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險資產(chǎn)得以順利進(jìn)入投資市場。也就是說銀行為了避免風(fēng)險，選擇將次貸當(dāng)作一種債卷出賣，這樣的債券的產(chǎn)生刺激了次貸，所以，將危機(jī)進(jìn)一步的擴(kuò)大，全球各大投資銀行都購買了很多次貸債券，所以在房價走低時候，實(shí)際上給美國銀行埋單的是全球的投資銀行！二、原因1.受次貸危機(jī)的影響次貸問題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調(diào)整。美聯(lián)儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和追逐高回報，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風(fēng)險的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場的上漲，導(dǎo)致美國消費(fèi)者財富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險放貸工具增速迅猛。但從2004年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價格止升回落，一年內(nèi)全國平均房價下跌3.5%，為自1930年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價下降超過了20%。全球失衡到達(dá)了無法維系的程度是本輪房價下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自2001年持續(xù)增長，而美國居民儲蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產(chǎn)市場波動的主要不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個證券市場，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來的，對風(fēng)險偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。投資者難以對產(chǎn)品價值及風(fēng)險直接評估，從而十分依賴評級機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行風(fēng)險評估。然而評級機(jī)構(gòu)面對越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價的不確定性造成風(fēng)險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場，使整個商業(yè)票據(jù)市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)提供資金的時候，流動性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經(jīng)常會被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級房貸為基礎(chǔ)的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導(dǎo)致整個次級債危機(jī)變成一個全球性的問題。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價還占52周最高股價的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減記更高達(dá)5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關(guān)。2.雷曼兄弟自身的原因（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當(dāng)市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險必然帶來巨大的負(fù)面影響。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段