《財務管理學》人大版課件-學生用

2024/4/7財務管理學第1章：總論——財務管理是建立在會計學和經濟學根底之上的：前為數(shù)據(jù)根底，后為理論根底。本書以股份為主要理財主體，以工商企業(yè)為主要立足行業(yè)，以財務目標為價值導向，以財務戰(zhàn)略為整體規(guī)劃，以籌資、投資、經營和分配等財務活動活動為橫線，以預測、決策、預算、控制、分析等管理環(huán)節(jié)為縱線，構成縱橫連貫的距陣式的系統(tǒng)體系，涵蓋財務管理根底、籌資管理、投資管理、營運資本管理、股利政策、并購與重組等內容。第六版的框架結構仍然保持第五版時的6篇，即財務管理根底、籌資管理、投資管理、營運資本管理、股利政策、并購與重組。與第五版相比，第六版主要做了以下修訂：1.刪除了個別內容。如刪除了第3章財務分析中不常用的財務比率“到期債務本息償付比率”，第6章資本結構決策的每股收益分析法中，刪除了例題中的優(yōu)先股內容。2.更新了一些內容。第六版對局部內容和數(shù)據(jù)進行了補充或更新，如第11章中補充了我國滬深A股上市公司行業(yè)平均股利支付率和平均股利報酬率的數(shù)據(jù)。3.修訂了局部練習題的內容。第六版對一些章節(jié)的練習題進行了修訂或更新，更便于學生加深對教材中相關理論和方法的理解。4.標準了一些術語。長期以來，我國財務管理學的術語用法不統(tǒng)一，不標準，如估值與估價、貼現(xiàn)率與折現(xiàn)率、收益率與報酬率、籌資與融資等術語經?；煊?。經過作者的屢次討論，并征求一些教師的意見，第六章對一些術語進行了標準和統(tǒng)一。如收益〔income〕與報酬(return)，一般我們主張用報酬，又如，用投資報酬率，而不用投資收益率；用期望報酬率，而不用預期收益率。但是，在會計報表中，為了與會計學的術語一致，我們還是用了每股收益、投資收益等術語。

財務管理的概念企業(yè)財務是指企業(yè)在生產經營過程中客觀存在的資金運動及其所表達的經濟利益關系。財務管理是利用價值形式對企業(yè)生產經營過程進行的管理，是組織財務活動、處理財務關系的一項綜合性管理工作。

企業(yè)財務關系就是企業(yè)組織財務活動過程中與有關各方所發(fā)生的經濟利益關系，包括：〔1〕企業(yè)與投資者之間的財務關系，主要是指企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向投資者支付報酬所形成的經濟關系；〔2〕企業(yè)與債權人之間的財務關系，主要是指企業(yè)向債權人借入資金，并按借款合同的規(guī)定按時支付利息和歸還本金所形成的經濟關系；〔3〕企業(yè)與受資者之間的財務關系，主要是指企業(yè)以購置股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的所有權性質的經濟關系；〔4〕企業(yè)與債務人之間的財務關系，主要是指企業(yè)將其資金以購置債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經濟關系；〔5〕企業(yè)與稅務機關之間的財務關系，主要是指企業(yè)要按稅法的規(guī)定依法納稅而與國家稅務機關所形成的經濟關系；〔6〕企業(yè)內部各單位之間的財務關系，主要是指企業(yè)內部各單位之間在生產經營各環(huán)節(jié)中相互提供產品或勞務所形成的經濟關系；〔7〕企業(yè)與職工之間的財務關系，主要是指企業(yè)向職工支付勞動報酬過程中所形成的經濟關系。本單元自測題：一、判斷題1、財務經理的職責是組織財務活動，處理財務關系?！病?、企業(yè)與投資者之間的財務關系，是一種投資與受資的關系?！病?、企業(yè)與債權人之間的財務關系，是一種債權與債務的關系?！病?、企業(yè)與債務人之間的財務關系，是一種債權與債務的關系?！病?、稅務機關與企業(yè)之間的財務關系，是一種征稅和納稅的關系?！病?、在企業(yè)經營引起的財務活動中，主要涉及的是固定資產和長期負債的管理問題，其中關鍵是資本結構確實定?！病?、企業(yè)與所有者之間的財務關系可能會涉及企業(yè)與法人單位的關系、企業(yè)與商業(yè)信用者之間的關系。〔〕1、√2、×3、×4、√5、√6、×7、×

以利潤最大化為目標以企業(yè)價值最大化為目標2.財務管理的目標財務管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價公司理財活動是否合理的根本標準。以利潤最大化為目標主要缺點：沒有考慮資金的時間價值

沒能有效地考慮風險問題沒有考慮利潤與投入資本的關系沒有反映未來的盈利能力財務決策行為短期化可能存在利潤操縱

以利潤最大化為目標以股東財富最大化為目標2.財務管理的目標財務管理的目標是公司理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價公司理財活動是否合理的根本標準。以股東財富最大化為目標主要優(yōu)點考慮了時間價值和風險因素克服了追求利潤的短期行為反映了資本與收益之間的關系財務管理目標與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權人沖突之三：大股東與中小股東社會責任與利益沖突委托—代理問題與利益沖突

沖突之一：股東與管理層當所有權與經營權相別離，居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內部的管理者將會發(fā)生利益上的沖突。安然總裁肯尼思.萊等拋售股票獲利11億，全身而退;施樂虛增收入28億，總裁馬爾卡希2001年的工資、獎金、分紅等計7000萬；美國證券交易委員會對公司造假行為罰款1000萬：公司高層向公眾說謊，卻由投資人承擔責任？事件回放道德危機逆向選擇委托—代理問題與利益沖突鼓勵績效股股票期權股東直接干預機構投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購的威脅沖突之一：股東與管理層解決機制：委托—代理問題與利益沖突沖突之二：股東與債權人股東和債權人之間的目標顯然是不一致的，債權人的目標是到期能夠收回本金，而股東那么希望賺取更高的報酬，實施有損于債權人利益的行為，如投資高風險工程、發(fā)行新債。兩種方式進行制約：1、簽訂資金使用合約，設定限制性條款2、拒絕業(yè)務往來，要求高利率委托—代理問題與利益沖突關聯(lián)交易轉移利潤非法占用巨額資金、利用上市公司進行擔保和惡意融資發(fā)布虛假信息，操縱股價為派出的高級管理者支付過高的薪酬不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。沖突之三：大股東與中小股東大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份，能夠左右股東大會和董事會的決議，委派企業(yè)的最高管理者,掌握著企業(yè)重大經營決策的控制權。大股東侵害中小股東利益的形式:保護機制：1、完善公司治理結構2、標準信息披露制度以股東財富最大化為目標股東金融市場債權人經營者1、選擇項目2、籌集資金3、支付股利社會市場價值=真實價值股東財富最大化實施控制：激勵機制代理權爭奪大股東接管的威脅銀行及工業(yè)集團法規(guī)與限制好公民通過契約保護債權人非公開信息對誤導性信息的法律制裁活躍的交易-流動性-低交易成本小結3.財務管理的環(huán)境

財務管理的環(huán)境又稱理財環(huán)境，是指對企業(yè)財務活動和財務管理產生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。

經濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境經濟環(huán)境經濟周期復蘇繁榮衰退蕭條財務管理的經濟環(huán)境是影響企業(yè)財務管理的各種經濟因素，如經濟周期、經濟開展水平、通貨膨脹狀況、政府的經濟政策等。經濟環(huán)境通貨膨脹引起資金占用的大量增加引起公司利潤虛增引起利率上升引起有價證券價格下降引起資金供給緊張經濟政策

經濟環(huán)境法律環(huán)境金融市場環(huán)境社會文化環(huán)境3.財務管理的環(huán)境金融市場是進行資金融通的場所。金融市場環(huán)境短期資本市場其主要功能是調節(jié)短期資本融通。其主要特點是：〔1〕期限短。一般為3－6個月，最長不超過一年?！?〕交易目的是解決短期資本周轉。它的資本來源主要是資本所有者暫時閑置的資本，它的用途一般是彌補流動資本的臨時缺乏?！?〕金融工具有較強的“貨幣性”，具有流動性強、價格平穩(wěn)、風險較小等特性。短期資本市場:主要有拆借市場、票據(jù)市場、大額定期存單市場和短期債券市場等〔一〕拆借市場同業(yè)拆借市場亦稱“同業(yè)拆放市場”，是金融機構之間進行短期、臨時性頭寸調劑的市場。

同業(yè)拆借是指具有法人資格的金融機構，或者是經法人授權的非法人金融機構的分支機構之間，進行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的目的，在于調劑各個金融機構之間的頭寸，或者應付一些臨時性的資金短缺。2、貼現(xiàn)市場與票據(jù)承兌。貼現(xiàn)市場是指通過票據(jù)貼現(xiàn)的方法，來融通短期資金的場所。貼現(xiàn)市場有其特殊的運行機制。票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有者，將未到期的票據(jù)轉讓給銀行，并向銀行貼付一定的利息，以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉讓行為。票據(jù)貼現(xiàn)對于持票人來說，等于提前取得了本來必須要到規(guī)定的期限才能支付的款項；而對于銀行來說，等于向票據(jù)持有人提供了一筆相當于票面金額的貸款，只是銀行應該得到的利息，已經預先扣除罷了。在貼現(xiàn)市場交易的金融工具，主要有國庫券、短期債券、銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù)。貼現(xiàn)市場的參與者有工商企業(yè)、商業(yè)銀行和中央銀行。3、大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期存單〔簡稱CD〕是由銀行發(fā)行的、規(guī)定一定期限的、可在市場上流通轉讓的定期存款憑證。4、短期證券市場－所謂短期證券市場，是指在國際間進行短期有價證券的發(fā)行和買賣活動的市場。短期證券市場的交易對象是短期信用工具。它包括國庫券、可轉讓的銀行定期存單、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)等證券，目前在各類短期金額工具中，國庫券的數(shù)量是最大的。長期資本市場其主要特點是：〔1〕融資期限長，至少1年以上；〔2〕融資目的是解決長期投資性資本，用于補充固定資本，擴大生產能力；〔3〕資本借貸量大；〔4〕收益較高但風險也較大。(一)長期資本市場上的交易活動長期資本市場上的交易活動由發(fā)行市場和流通市場構成。(二)長期資本市場上的交易組織形式1.證券交易所。2.柜臺交易。(三)長期資本市場上的交易方式1.現(xiàn)貨交易。它是指成交約定1-3天內實現(xiàn)錢貨兩清的交易方式。2.期貨交易。它是證券買賣雙方成交以后，按契約中規(guī)定的價格、數(shù)量，過一定時期后才進行交割的交易方式。3.期權交易。它是指買賣雙方按約定的價格在約定的時間，就是否買進或賣出證券而達成的契約交易。4.信用交易。它是指投資者購置有價證券時只付一局部價款，其余的由經紀人墊付，經紀人從中收取利息交易方式。

金融市場環(huán)境利息率及其測算利率=純利率+通貨膨脹補償+違約風險報酬

+流動性風險報酬+期限風險報酬純利率:純利率又稱真實利率，它是通貨膨脹為零時，無風險證券的平均利率。純利率的上下主要受社會平均資金利潤率、資金供求和國家有關政策的影響。在實際工作中，通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。美國的統(tǒng)計資料說明，20世紀80年代的純利率大約在2％—4％之間。通貨膨脹補償通貨膨脹的存在，使貨幣購置力下降，從而影響投資者的真實報酬率。為彌補通貨膨脹造成的購置力損失，資金供給者通常要求在純利率的根底上再加上通貨膨脹補償率。例如，政府發(fā)行的短期國庫券利率就是由這兩局部組成的：短期無風險證券利率=純利率+通貨膨脹溢酬需要注意的是，這里所說的通貨膨脹溢酬是指預期未來的通貨膨脹率而非過去已發(fā)生的實際通貨膨脹率；而且某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指債券在整個存續(xù)期間的平均預期值。第二章財務管理的價值觀念

2.1.1時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產生于生產流通領域，消費領域不產生時間價值時間價值產生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉會增值時間價值嗎？

2024/4/7時間價值概念絕對數(shù)：時間價值額是資金在生產經營過程中帶來的真實增值額。即時間價值額，是投資額與時間價值率的乘積。相對數(shù)：時間價值率是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。

通常用短期國庫券利率來表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報酬率，而不是時間價值率。只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上各種投資報酬率相等。1、從理論上講，貨幣時間價值相當于沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。既然是投資行為就會存在一定程度的風險。包括違約風險、期限風險和流動性風險等，而且在市場經濟的條件下通貨膨脹因素也是不可防止的。所以，市場利率的構成為：K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K——利率〔指名義利率〕K0——純利率IP——通貨膨脹補償〔或稱通貨膨脹貼水〕DP——違約風險報酬LP——流動性風險報酬MP——期限風險報酬其中，純利率是指沒有風險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，即社會平均資金利潤率。2、在實踐中，如果通貨膨脹率很低，可以用政府債券利率來表現(xiàn)貨幣時間價值。資金時間價值=平均報酬率-風險報酬率-通貨膨脹率一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值

結論二、復利終值和現(xiàn)值的計算單利：只是本金計算利息，所生利息均不參加本金計算利息的一種計息方法?！痪徒琛操J〕的原始金額或本金支付〔收取〕的利息∴各期利息是一樣的——涉及三個變量函數(shù)：原始金額或本金、利率、借款期限復利：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息的一種計息方法。前期的利息在本期也要計息〔復合利息〕復利的概念充分表達了資金時間價值的含義。在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。1、一次性收付款項的終值與現(xiàn)值在某一特定時點上一次性支付〔或收取〕，經過一段時間后再相應地一次性收取〔或支付〕的款項，即為一次性收付款項。這種性質的款項在日常生活中十分常見，如將10,000元錢存入銀行，一年后提出10,500元，這里所涉及的收付款項就屬于一次性收付款項。現(xiàn)值〔P〕又稱本金，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價值。前例中的10,000元就是一年后的10,500元的現(xiàn)值。終值〔F〕又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，俗稱本利和。前例中的10,500元就是現(xiàn)在的10,000元在一年后的終值。終值與現(xiàn)值的計算涉及到利息計算方式的選擇。目前有兩種利息計算方式，即單利和復利。〔一〕單利的終值與現(xiàn)值所謂單利計息方式，是指每期都按初始本金計算利息，當期利息即使不取出也不計入下期本金。即，本生利，利不再生利。單利利息的計算I=P×i×n例1：某人持有一張帶息票據(jù)，面額為2000元，票面利率5%，出票日期為8月12日，到期日為11月10日〔90天〕。那么該持有者到期可得利息為：I=2000×5%×90/360=25〔元〕到期本息和為:F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元〕除非特別指明,在計算利息時,給出的利率均為年利率例2某人存入銀行一筆錢,年利率為8%,想在1年后得到1000元,問現(xiàn)在應存入多少錢?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)〔二〕復利的計算“利滾利”：指每經過一個計息期，要將所生利息參加到本金中再計算利息，逐期滾算。

計息期是指相鄰兩次計息的時間間隔，年、半年、季、月等，除特別指明外，計息期均為1年。11.復利計息方式如下：復利終值計算:F=P(1+i)n式中，(1+i)n稱為一元錢的終值，或復利終值系數(shù)，記作：〔F/P，i，n〕。該系數(shù)可通過查表方式直接獲得。那么：F=P〔F/P，i，n〕終值又稱復利終值，是指假設干期以后包括本金和利息在內的未來價值。

FVn(F)：FutureValue

復利終值

PV：

PresentValue

復利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計息期數(shù)復利終值例3：某人將20,000元存放于銀行，年存款利率為6%，在復利計息方式下，三年后的本利和為多少。FV=F=20,000〔F/P,6%，3〕經查表得：〔F/P,6%，3〕=1.191FV=F=20,000×1.191=23,820方案一的終值：FV5(F)=800000〔1+7%〕5=1122041

或FV5=800000〔F/P,7%,5〕=1122400

方案二的終值：FV5=1000000

舉例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元假設目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？復利終值復利終值系數(shù)(F/P,i,n) 可通過查復利終(F/P,i,n)值系數(shù)表求得注意2、復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金1〕復利現(xiàn)值的特點是：貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)期數(shù)越多，復利現(xiàn)值越小。2〕P=F×〔1＋i)-n〔1＋i)-n復利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復利現(xiàn)值，用〔P/F,i,n)表示。復利現(xiàn)值系數(shù)P/F,i,n可通過查復利現(xiàn)

P/F,i,n

值系數(shù)表求得注意可見：——在同期限及同利率下，復利現(xiàn)值系數(shù)〔P/F,i,n〕與復利終值系數(shù)〔F/P,i,n〕互為倒數(shù)例5某人有18萬元,擬投入報酬率為8%的投資工程,經過多少年才可使現(xiàn)有資金增長為原來的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7查”復利終值系數(shù)表”,在i=8%的項下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍.

i例6現(xiàn)有18萬元,打算在17年后使其到達原來的3.7倍,選擇投資工程使可接受的最低報酬率為多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7查”復利終值系數(shù)表”,在n=17的項下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資工程的最低報酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后到達3.7倍.復利終值和復利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2024/4/7上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，那么復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付(普通〕年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2024/4/7年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。推廣到n項：是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。年金終值是一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和F。后付年金終值式中：

稱為“一元年金的終值”或“年金終值系數(shù)”，記作：〔F/A,i,n〕。該系數(shù)可通過查表獲得，那么：F=A〔F/A,i,n〕例8：某人每年年末存入銀行100元，假設年率為10%，那么第5年末可從銀行一次性取出多少錢？F=100〔F/A,10%,5〕查表得：〔F/A,10%,5〕=6.1051F=100×6.1051=610.51〔元〕

:FVAn：Annuityfuturevalue

年金終值

A:Annuity

年金數(shù)額

i：Interestrate

利息率

n：Number

計息期數(shù)可通過查年金終值系數(shù)表求得F==A*(F/A,i,n)(F/A,i,n)〔二〕年償債基金的計算償債基金，是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。年償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算，其計算公式為：

式中的分式稱作“償債基金系數(shù)”，記作〔A/F,i,n〕。該系數(shù)可通過查“償債基金系數(shù)表”獲得，或通過年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來。所以：A=F〔A/F，i，n〕或A=F/〔F/A,i,n〕例9：假設某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬元。假設存款年利率為10%，那么為歸還該項借款應建立的償債基金應為多少？A=1000/〔F/A,10%,4〕查表得：〔F/A,10%,4〕=4.6410A=1000/4.6410=215.4〔萬元〕后付年金現(xiàn)值

一定時期內，每期期末等額系列收付款項的復利現(xiàn)值之和。

PVAn：Annuitypresentvalue

年金現(xiàn)值

可通過查年金值系數(shù)表求得

(P/A,i,n)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2024/4/7后付年金的現(xiàn)值2024/4/72.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值式中稱為“一元年金的現(xiàn)值”或“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作〔P/A，i，n〕。該系數(shù)可通過查表獲得，那么：P=A〔P/A，i，n〕例10：租入某設備，每年年未需要支付租金120元，年復利率為10%，那么5年內應支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？P=120〔P/A，10%，5〕查表得：〔P/A，10%，5〕=3.7908那么：P=120×3.7908≈455〔元〕〔四〕年資本回收額的計算資本回收是指在給定的年限內等額回收初始投入資本或清償所欠債務的價值指標。年資本回收額的計算是年金現(xiàn)值的逆運算。其計算公式為：

式中的分式稱作“資本回收系數(shù)”，記為〔A/P，i，n〕。該系數(shù)可通過查“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫作：A=P〔A/P，i，n〕或A=P÷〔P/A,i,n〕例11：某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬元的貸款，在10年內以年利率12%等額歸還，那么每年應付的金額為：A=1000÷〔P/A,12%,10〕查表得：〔P/A,12%,10〕=5.6502那么A=1000÷5.6502≈177問題:復利的終值與現(xiàn)值的起始時間相關OR與終值和現(xiàn)值之間的期間個數(shù)相關?如果我在第2年年末存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我現(xiàn)在存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3

同理,年金的終值與年金的起始點沒有關系,而與年金的終值和現(xiàn)值之間的期間數(shù)或者說年金個數(shù)密切關聯(lián).如果我從第2年年末開始每年末存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我從現(xiàn)在開始每年初存入銀行1萬元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

一、即付年金的計算〔先付年金〕

即付年金，是指從第一期起在一定時期內每期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金、預付年金。

先付年金終值的計算

方法一：F=A(F/A,i,n+1)–A=A[(F/A,i,n+1)–1]〔F/A,i,n〕=F=A〔F/A，i，n〕(1+i)例12：某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬元作為住房基金，銀行存款利率為10%。那么該公司在第5年末能一次取出的本利和為：1〕F=100×[(F/A,10%,6)–1]查表：(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100〔F/A，10%，5〕(1+10%)查表：〔F/A，10%，5〕=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.56例13：某企業(yè)連續(xù)8年每年年末存入1000元，年利率為10%，8年后本利和為11436元，試求，如果改為每年年初存入1000元，8年后本利和為〔〕。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解：由條件知，1000×〔F/A，10%，8〕=11436所以：F=1000〔F/A，10%，8〕(1+10%)=11436×1.1=12579.6(二)即付年金現(xiàn)值現(xiàn)值的計算

方法一：P=A〔P/A，i，n-1〕+A=A[〔P/A，i，n-1〕+1]例14：當銀行利率為10%時，一項6年分期付款的購貨，每年初付款200元，該項分期付款相當于第一年初一次現(xiàn)金支付的購價為多少元？1〕P=200[〔P/A，10%，5〕+1]查表：〔P/A，10%，5〕=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.162)P=200〔P/A，10%，6〕(1+10%)查表：〔P/A，10%，6〕=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.162024/4/7某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，那么這些租金的現(xiàn)值為：例題先付年金的現(xiàn)值3.延期年金在最初假設干期(m)沒有收付款項的情況下，后面假設干期(n)有等額的系列收付款項?！F(xiàn)值(deferredannuity)

在最初假設干期(m)沒有收付款項的情況下，后面假設干期(n)有等額的系列收付款項。P=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)P=A·(F/A,i,n)·(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n例15：某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10%。那么此人應在最初一次存入銀行多少錢？解：方法一：P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表：(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以：P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二：P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]查表：(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈2354例16：某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案：1.從現(xiàn)在開始，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元。2.從第5年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假定該公司的最低報酬率為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？P=20〔P/A，10%，10〕〔1+10%〕=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

4.永續(xù)年金——無限期支付的年金(perpetualannuity)永續(xù)年金，是指無限期等額收付的特種年金?？梢暈槠胀杲鸬奶厥庑问?，即期限趨于無窮大的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。例17：擬建立一項永久性的獎學金，每年方案頒發(fā)10000元獎金。假設年利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？

〔元〕例18：某人持有的某公司優(yōu)先股，每年每股股利為2元，假設此人想長期持有，在利率為10%的情況下，請對該項股票投資進行估價。P=A/i=2/10%=20〔元〕2.1貨幣時間價值2.1.1時間價值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時間線2.1.3復利終值和復利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2024/4/72024/4/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題2024/4/7能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總假設干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值某公司投資了一個新工程，新工程投產后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。例題〔答案10016元〕3、計息期短于一年的復利計算

在單利計息的條件下，由于利息不再生利，所以按年計息與按月〔半年、季、日等〕計息效果是一樣的。但在復利計息的情況下，由每月〔半年、季、日等〕所得利息還要再次生利，所以按月〔半年、季、日等〕計算所得利息將多于按年計算所得利息。因此，有必要就計息期短于一年的復利計算問題做以討論。2024/4/7計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調整。例19：本金1000元，投資5年，年利率10％，每半年復利一次，那么有每半年利率＝10％÷2＝5％復利次數(shù)＝5×2＝10F=1000×〔1＋5％〕10＝1000×1.629＝1629〔元〕每半年復利一次I=1629-1000=629(元〕例20：本金1000元，投資5年，年利率10％，每年復利一次，那么有F=1000×〔1＋10％〕5＝1000×1.611＝1611〔元〕I＝611〔元〕例21：某人存入銀行1000元，年利率8%，每季復利一次，問5年后可取出多少錢？解：m=4；r=8%；r/m=8%/4=2%；n=5；t=m*n=4×5=20F=1000〔F/P，2%，20〕=1000×1.4859=1485.9〔元〕

〔二〕名義利率與實際利率利率是應該有時期單位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含義是，在這一時期內所得利息與本金之比。但實務中的習慣做法是，僅當計息期短于一年時才注明時期單位，沒有注明時間單位的利率指的是年利率。而且，通常是給出年利率，同時注明計息期，如例21中：利率8%，按季計息等。如前所述，按照復利方式，如果每年結息次數(shù)超過一次，那么每次計息時所得利息還將同本金一起在下次計息時再次生利。因此，一年內所得利息總額將超過按年利率、每年計息一次所得利息。在這種情況下，所謂年利率那么有名義利率和實際利率之分。名義利率，是指每年結息次數(shù)超過一次時的年利率?；颍x利率等于短于一年的周期利率與年內計息次數(shù)的乘積。實際利率，是指在一年內實際所得利息總額與本金之比。顯然,當且僅當每年計息次數(shù)為一次時，名義利率與實際利率相等。如果名義利率為r,每年計息次數(shù)為m,那么每次計息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復利計算方式,一年后的本利和為:(1+r/m)m,一年內所得利息為(1+r/m)m-1,那么:例22:仍按照例21的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復利一次,問名義利率和實際利率各為多少,5年后可取多少錢?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

2024/4/7貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求貼現(xiàn)率〔插值法〕2024/4/7貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？內插法的應用例23，求〔P/A，11%，10〕=？首先，在表中查出兩個系數(shù)。這兩個系數(shù)必須符合以下條件：1〕分別位于待查系數(shù)的左右，使待查系數(shù)介于兩者之間；2〕兩個系數(shù)應相距較近，以使誤差控制在允許的范圍內。依據(jù)上述條件，查出：〔P/A，10%，10〕=6.1446〔P/A，12%，10〕=5.6502。由〔P/A，i，n〕=知，年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關系，但由于10%和12%兩點的系數(shù)已確定，待求系數(shù)介于兩者之間，最大誤差將小于2%、是可以接受的，所以近似地將其看作符合線性關系?！捕痴郜F(xiàn)率的推算對于一次性收付款項，根據(jù)其復利終值〔或現(xiàn)值〕的計算公式可得折現(xiàn)率的計算公式為：因此，假設F、P、n，不用查表便可直接計算出一次性收付款項的折現(xiàn)率i。永續(xù)年金折現(xiàn)率的計算也很方便。假設P、A，那么根據(jù)公式P=A/i，變形即得i的計算公式。iF除了這兩種簡單的情況外，推算折現(xiàn)率的過程都比較復雜，需要利用系數(shù)表，還會涉及到內插法。例16：某公司于第一年年初借款20,000元，每年年末還本付息額均為4,000元，連續(xù)9年還清。問借款利率為多少？由題意知，每年年末的還本付息額構成9年期普通年金。那么：4,000〔P/A，i，9〕=20,000所以：〔P/A，i，9〕=20,000/4,000=5查表得：〔P/A，12%，9〕=5.3282，〔P/A，14%，9〕=4.9164〔三〕期間的推算期間n的推算原理和步驟與折現(xiàn)率的推算相類似。也以普通年金為例。例17：某企業(yè)擬購置一臺柴油機以更新目前所用的汽油機。購置柴油機與繼續(xù)使用汽油機相比，將增加投資2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元。假設利率為10%，求柴油機應至少使用多少年對企業(yè)而言才有利？設當柴油機使用n年時，節(jié)約的燃料費用剛好抵消增加的投資額。那么：500〔P/A，10%，n〕=2000所以：〔P/A，10%，n〕=2000/500=4查表得:〔P/A，10%，5〕=3.7908，(P/A，10%，6〕=4.3553〔年〕財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2024/4/72.2.1風險與收益的概念1.風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。收益為投資者提供了一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y工程財務績效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定——購入短期國庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的上下。2024/4/72.2.2單項資產的風險與收益對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期收益率3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算變異系數(shù)6.風險躲避與必要收益2024/4/73.計算標準差

〔1〕計算預期收益率〔3〕計算方差

〔2〕計算離差〔4〕計算標準差

2024/4/72.2.2單項資產的風險與收益兩家公司的標準差分別為多少？結論：標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越小。因此A工程比B工程風險小。5.計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2024/4/72.2.2單項資產的風險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為工程的選擇提供了更有意義的比較根底。標準離差率(變異系數(shù)CV)是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風險，一般情況下，標準離差率越大，風險越大；相反，標準離差率越小，風險越小。標準離差率指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。變異系數(shù)衡量風險不受期望值是否相同的影響,變異系數(shù)越大風險越大.判斷:1.對于多個投資方案而言,無論各方案的期望值是否相同,變異系數(shù)最大的方案一定是風險最大的方案.t選擇:1.某投資者選擇資產的唯一標準是預期收益的大小,而不管風險狀況如何,那么該投資者屬于()A.風險愛好者B.風險厭惡者C.風險偏好者D.風險中性者d證券組合的投資風險非系統(tǒng)性風險(可分散風險或公司特別風險)——單個證券

系統(tǒng)性風險(不可分散風險或市場風險)——所有證券1.證券組合的風險1.系統(tǒng)性風險：也稱為不可分散風險，是由于外部經濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產生共同性風險。如價格風險、再投資風險、購置力風險等。如通貨膨脹、經濟衰退、戰(zhàn)爭等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個股市平均報酬率的變動。這類風險，購置任何股票都不能防止，不能用多角投資來防止，而只能靠更高的報酬率來補償。2.非系統(tǒng)性風險：也稱為可分散風險，是由于特定經營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產生影響的特有性風險。如：履約風險、變現(xiàn)風險、破產風險等?？傦L險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準差投資組合的規(guī)模與組合的總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關系2.2.3證券組合的風險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風險3.證券組合的風險與收益4.最優(yōu)投資組合2024/4/7證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。二、證券投資的風險1.證券組合投資證券投資組合又叫證券組合，是指在進行證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。為什么在進行證券投資的時候,要購置多種證券呢?證券投資的盈利性吸引了眾多投資者，但證券投資的風險性又使許多投資者望而卻步。如何才能有效地解決這一難題呢？把資金同時投向于幾種不同的證券，稱為證券投資組合。也就是說,我們在購置證券時,一般是通過購置多種證券來分散風險,所以我們要研究證券組合的投資風險報酬.可分散風險(非系統(tǒng)風險)又叫非系統(tǒng)性風險或公司特別風險,是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性.3、證券組合投資A.證券組合的風險與報酬1)兩種證券的投資組合2)多種證券的投資組合B.有效投資組合與資本市場線有效組合是指按既定收益率下風險最小化或既定風險下收益最大化的原那么建立起來的證券組合。C.資本資產定價模型兩項證券組合的期望收益率：資產組合收益率的方差：投資組合的協(xié)方差：相關系數(shù)：那么,上式可寫為：有效投資組合與資本市場線有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率水平上，帶來的風險最低的投資組合。CA

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12陰影面積表示當考慮多項資產時各種可行的資產組合?；蛘哒f形成一個資產組合在期望收益率和標準差之間的所有可能組合。1－30項，2－60項，注意這些多個證券組合構成的比例不同，但所有風險與期望報酬率的全部結合都列與這個陰影面積里。因為有效的資本市場將阻止投資者做出自我消滅〔即通過投資取得肯定損失〕的行為。投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產組合曲線上的點〔資產組合〕進行投資。我們把出于CMA段上的資產組合曲線〔有效邊界〕的所有資產或資產組合稱為有效資產組合。因為這些資產組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標準差最低，在同樣風險條件上期望收益最高的條件。σ〔2〕最優(yōu)投資組合的建立要建立最優(yōu)投資組合，還必須參加一個新的因素——無風險資產。

2024/4/72.2.3證券組合的風險與收益當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線〔CapitalMarketLine，簡稱CML〕，資本市場線可以看作是所有資產，包括風險資產和無風險資產的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度?！?〕引入無風險資產我們假設在有效邊界上的各種資產均為風險資產。現(xiàn)在引入無風險資產〔例如國債〕，這會大大增加投資者的時機。那么：

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12CA位于無風險資產與風險資產組合形成的資產組合直線Fj,Fk都不是最正確的投資組合，我們可以進一步找到更好的組合，使得在同樣的風險情況下，取得更高的期望收益率。資本市場線：CML(CapitalMarketLine)

連接無風險資產F和市場組合M的直線，稱為資本市場線。資本市場線的函數(shù)表達式為：302010Rf

12

14161820標準差期望報酬率MP資本市場線說明有效投資組合的期望報酬率由兩局部組成：一局部是無風險報酬率Rf；另一局部是風險報酬率，它是投資者承擔的投資組合風險σp所得到的補償。E(Rm)-Rf是資本市場提供給投資者的風險報酬，斜率〔E(Rm)-Rf〕/σm那么是單位風險的報酬率或稱為風險的市場價格。2.2風險與收益2.2.1風險與收益的概念2.2.2單項資產的風險與收益2.2.3證券組合的風險與收益2.2.4主要資產定價模型2024/4/7可分散風險——能夠通過構建投資組合被消除的風險市場風險——不能夠被分散消除的風險市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2024/4/72.2.3證券組合的風險與收益1.資本資產定價模型市場的預期收益是無風險資產的收益率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為：2024/4/72.2.4主要資產定價模型在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產定價模型〔CapitalAssetPricingModel，CAPM〕可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。2024/4/72.2.3證券組合的風險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反響程度。2024/4/72.2.3證券組合的風險與收益資本資產定價模型建立在一系列嚴格假設根底之上：〔1〕所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化?！?〕所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產均沒有限制?！?〕投資者對預期收益率、方差以及任何資產的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望?！?〕所有資產都是無限可分的，并有完美的流動性〔即在任何價格均可交易〕。2024/4/72.2.4主要資產定價模型〔5〕沒有交易費用?！?〕沒有稅收。〔7〕所有投資者都是價格接受者〔即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價〕?！?〕所有資產的數(shù)量都是確定的。

資本資產定價模型的一般形式為：

2024/4/72.2.4主要資產定價模型資本資產定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2024/4/72.2.4主要資產定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2024/4/72.2.4主要資產定價模型例題假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，那么該證券的預期報酬率為：財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2024/4/72.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，說明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購置者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：〔1〕票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額〔2〕票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率〔3〕到期日：債券一般都有固定的歸還期限，到期日即指期限終止之時2024/4/7

2.3.1債券的特征及估價將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內在價值。我們現(xiàn)在來看分次付息到期一次還本的估價公式.我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的,一般為市場利率或投資人要求的必要報酬率.所以我們所計算的價格可能同面值相同也可能不同.V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i)n+F/(1+i)n=I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,)V為債券的購置價格;I為每年獲得的固定利息;S為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金;i為債券投資的收益率;n為投資期限.影響債券價值的因素主要是債券的票面利率、期限和貼現(xiàn)率債券價值的計算公式：2024/4/7例題1：A公司擬購置另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購置?[例2]WM公司擬于2000年2月1日購置一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5％，每年2月1日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6％，債券的市價為940元，應否購置該債券?V＝50x(P／A，6％，5)+1000x(P／F，6％，5)＝50x4．2124+1000X0．7473＝957．92(元)由于債券的價值大于市價，如不考慮風險問題，購置此債券是合算的。它可獲得大于5％的收益。2024/4/72.3.1債券的特征及估價例題3：B公司方案發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次歸還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價格。2024/4/72.3.1債券的特征及估價2.一次還本付息且不計復利的債券估價模型.P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K)n=(S+S*i*n)*(P/F,K,n)例:某公司擬于2001年8月1日發(fā)行公司債券，債券面值為1500元，期限為4年，票面利率為9％，不計復利，到期一次還本付息，假設實際利率分別為7％和10％。要求：計算投資者實際愿意購置此債券的價格?！踩≌麛?shù)〕1、〔1〕假設實際利率為7％，那么：P＝〔1500＋1500×9％×4〕×〔P/f，7%，4〕＝1556〔元〕〔2〕假設實際利率為10％，那么：P＝〔1500＋1500×9％×4〕×〔P/f，10%，4〕＝1393〔元〕3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型貼現(xiàn)債券，又稱零息債,指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。計算公式是：

利率＝［〔面值-發(fā)行價〕/〔發(fā)行價*期限〕］*１００％

P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n)

S:面值K:市場利率P:發(fā)行價值從利息支付方式來看，貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行.比方票面金額為1000元，期限為1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價格為900元，1年到期時支付給投資者1000元，那么利息收入就是100元，而實際年利率就是11．11%。例:某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內不計利息,到期按面值歸還,當時市場利率為8%,問其價格為多少時,企業(yè)才能購置?P=S*(P/F,i,n)=1000(P/S,8%,5)=681(元)3.債券投資的優(yōu)缺點〔1〕債券投資的優(yōu)點本金平安性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的平安性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產時，優(yōu)先于股東分得公司資產，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2024/4/72.3.1債券的特征及估價〔2〕債券投資的缺點購置力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，那么本金和利息的購置力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。沒有經營管理權。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2024/4/72.3.1債券的特征及估價3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，那么優(yōu)先股的價值為：2024/4/72.3.2股票的特征及估價優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2024/4/72.3.2股票的特征及估價例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，那么該優(yōu)先股當前的市場價值應為：實際上，當?shù)谝粋€投資者將股票售出后，接手的第二個投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入，并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為2024/4/7

2.3.2股票的特征及估價需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設，才能進行股票股價?！?〕股利穩(wěn)定不變(零成長股票的價值)在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，其支付過程是一個永續(xù)年金，股票的估價模型可簡化為：2024/4/72.3.2股票的特征及估價[例]某種股票每年分配股利1元，最低報酬率8％，那么：Po=1/8%=12．5(元)這就是說，該股票每年給你帶來1元收益，在市場利率為8％的條件下，他相當于12．5元資本的收益，所以其價值是12．5元。當然，市場上的估價不一定就是12.5元，還要看投資人對風險的態(tài)度，可能高于或低于12.5元，如果當時的市價不等于股票價值，如果市價為12元，每年固定股利1元，那么預期報酬率：R＝1/12＝8.33%〔2〕股利固定增長如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的根底上以增長速度g不斷增長，那么：2024/4/72.3.2股票的特征及估價或者P0=D1/(r-g)采用這種方法時，我們假設股利增長率總是低于投資者要求的收益率。如果設Do為基年每股股利，Dt為第t年年末每股股利，g為年股利增長率，r為收益率或折現(xiàn)率，那么第t年的每股股利為：Dt＝Do〔1＋g〕t將各年的股利折成現(xiàn)值并相加，即可得到普通股的價值?！蕖轛s＝ΣDt/(1+r)t=ΣDo〔1＋g〕t/(1+r)tt=1t=1根據(jù)假設，r永遠大于g,當t∞，該式是一個收斂的等比幾何級數(shù)，其極限是Vs＝Do〔1＋g〕/(r-g)=D1/(r-g)例H公司報酬率為8％，年增長率為6％，D0＝2元，那么股票的內在價值為：Vs＝2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元2.3.2股票的特征及估價2024/4/7例題時代公司準備投資購置東方信托投資股份的股票，該股票去年每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經分析后，認為必須得到10%的收益率，才能購置東方信托投資股份的股票，那么該種股票的價格應為：〔四〕階段性成長模式。在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時間里高速成長，在另一段時間里正常固定成長或固定不變。在這種情況下，就要分段計算，才能確定股票的價值。例:某公司目前股票現(xiàn)行市價是4元,上年每股支付股利為0.2元,預計該公司未來3年股利第一年增加14%,第二年增加14%,第三年增加5%.從第四年開始每年保持2%的固定增長率水平.(投資者要求的投資必要報酬率為10%).請計算該公司的股票價值.第一年股利=0.2*(1+14%)=0.23第二年股利=0.23*(1+14%)=0.26第三年股利=0.26*(1+5%)=0.27V=0.23*(P/F,10%,1)+0.26(P/F,10%,2)+0.27(P/F,10%,3)+(0.27*(1+2%)/(10%-2%))*(P/F,10%,3)=3.215.股票投資的優(yōu)缺點〔1〕股票投資的優(yōu)點能獲得比較高的報酬。能適當降低購置力風險。擁有一定的經營控制權。2024/4/72.3.2股票的特征及估價〔2〕股票投資的缺點股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：普通股對公司資產和盈利的求償權均居于最后。公司破產時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經營狀況和財務狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風險也遠遠大于固定收益證券。2024/4/72.3.2股票的特征及估價第三章財務分析第一節(jié)財務分析概述第二節(jié)企業(yè)償債能力分析第三節(jié)企業(yè)營運能力分析第四節(jié)企業(yè)獲利能力分析第五節(jié)企業(yè)財務狀況的趨勢分析教學內容返回第二節(jié)企業(yè)償債能力分析一.短期償債能力分析:

是指企業(yè)償付流動負債的能力.

(一)流動比率

(二)速動比率

(三)現(xiàn)金比率

(四)現(xiàn)金流量比率

(五)到期債務本息償付比率流動比率＝流動資產/流動負債速動比率＝速動資產/流動負債現(xiàn)金比率＝(現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物)/流動負債第一個比率叫做流動比率，那么這個流動比率越高就表示它短期償債的能力就越強，也就是說它有很多的資產可以來抵償它的短期負債，那么在一般情況下，作為制造業(yè)企業(yè)這個流動的比率要求到達2，所以我們對公司進行分析的時候就盼望一下計算出來的比率，如果到達2或2以上，就說明它償債的能力是比較強的。如果是效勞業(yè)可以比2略低應該都沒有問題。因為效勞業(yè)現(xiàn)金回籠的速度是比較好的，第二個比率的差異在于減還是沒減存貨，我們知道存貨是最難兌現(xiàn)的一種流動資產，放在倉庫里的存貨，可能越來越難以變成現(xiàn)金，變現(xiàn)能力越來越差，所以2，速動指標應該到達1以上，高于1，說明償債能力高第三個要求更高量，在流動資產中只考慮與現(xiàn)金相關的資產，現(xiàn)金，短期債券，銀行存款，這些都是現(xiàn)金凈額，這是可以直接拿來還債的，這個比率就更能夠反映出它的償債能力，如果它的現(xiàn)金凈額能夠大于流動負債說明它隨時都有足夠的資金來歸還流動負債。討論：在一定時期流動比率，速動比率越大，公司歸還債務的能力越強，那這些比率是不是越大越好呢？流動比率并不是越大越好，1〕流動比率大并不代表償債能力強，因為有應付帳款，有存貨，2〕我們公司經營的目標是什么東西？我們公司經營的目標是使股東的價值最大化，就要盈利，就要你的公司的資本不斷進行周轉去賺取利潤，如果我們?yōu)榱颂岣咦约旱膬攤芰?，把錢都放在這個銀行帳戶里面提高流動比率，這樣償債能力是提高了，但是你資金周轉的速度就會減慢，你盈利的能力就會減弱，這就說明公司盈利的能力跟償債的能力之間是有一定的矛盾的，需要公司的經營者進行權衡，我們不能為了迎合債權人的要求一味的去提高我們的償債能力。例:根據(jù)資料,該公司2007年的流動比率如下(計算結果保存小數(shù)點后兩位,下同):速動資產包括貨幣資金、交易性金融資產和各種應收預付款項等。不包括存貨，待攤費用、一年內到期的非流動資產以及其他流動資產等。簡單案例：簡單分析威力強勁藍圖股份公司代碼：600709，現(xiàn)ST生態(tài)資本擴張：3.6倍營業(yè)收入：4.6億18.4億流動比率：0.77速動比率：0.35凈營運資金：－1.27億〔流動資產－流動負債〕藍田股份是湖北的一家上市公司，上市后短短幾年資本迅速擴張，2002年對它的報表進行分析，應該對該公司停止貸款，因為它的償債能力非常差。銀行聽了這個分析者的建議，停止量給該公司貸款，使這家公司整個業(yè)務迅速地處于癱瘓的狀態(tài)，后來證監(jiān)會派代表簡單的兩個簡單的比率分析把這么大的一家大的上市公司的情況給揭示出來。(四〕現(xiàn)金流動比率=經營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債該指標旨在反映本期經營活動所產生的現(xiàn)金凈流量足以支付流動負債的可靠性，說明了企業(yè)短期債務的平安程度。比率越大，企業(yè)資產的流動性越好，說明企業(yè)償債能力越強。與1，2指標相比，該指標防止了對非現(xiàn)金資產變現(xiàn)能力的考慮，使其更具客觀性。經營活動現(xiàn)金流量凈額是對企業(yè)過去一年中的經營成果，而流動負債時未來一年內必須償付的短期債務，因此，該指標是通過對過去一年的現(xiàn)金流量對未來年年現(xiàn)金流量進行估計，以評估其償債能力的。

例5:根據(jù)資料,同時假設該公司2006年度和2007年度的經營現(xiàn)金流量分別為3000萬元和5000萬元(經營現(xiàn)金凈流量的數(shù)據(jù)可以從公司的現(xiàn)金流量表中獲得),那么該公司2006年度和2007年度的現(xiàn)金流量比率分別為:

通過上表可以看出，2007年公司的經營活動現(xiàn)金流量與流動負債比率為125%,說明公司的經營活動產生的現(xiàn)金流量可以滿足流動負債的需要，企業(yè)的資產流動性較好，短期償債能力較強。二、長期償債能力假設大于1，說明企業(yè)資不抵債負債比率：負債比率是指企業(yè)的債務與資產、凈資產的關系，它放映了企業(yè)償付到期長期債務的能力。我們知道企業(yè)的資金來源有兩種方式，一是通過所有