天然氣行業(yè)分析報告

天然氣行業(yè)分析報告目錄一、美國天然氣發(fā)展歷程借鑒 31、美國天然氣發(fā)展歷程：舊世界管制，新世界完全競爭 3（1）舊世界：1978年之前，政府管制 3（2）新世界：1978年至今，走向市場化，充分競爭 42、盈利模式比較，價格放開、管網(wǎng)銷售分離是關(guān)鍵 6二、中國：站在新舊交界的節(jié)點(diǎn)上 71、舊世界：需求高增長，供給短缺，價格管制，上游寡頭壟斷 72、改革路徑之一：價格機(jī)制改革 123、改革路徑之二：管網(wǎng)謹(jǐn)慎開放、進(jìn)口LNG多元化 154、新世界的樣子 17三、供需再平衡 181、需求端：真實(shí)消費(fèi)可能低于預(yù)期，天然氣運(yùn)輸依然具有吸引力 192、供給端：供應(yīng)走向?qū)捤桑M(jìn)口LNG渠道和非常規(guī)天然氣的多元化 23四、投資策略 25一、美國天然氣發(fā)展歷程借鑒1、美國天然氣發(fā)展歷程：舊世界管制，新世界完全競爭盡管各國的資源狀況、行業(yè)發(fā)展水平不同，但總體來看，各國之間的產(chǎn)業(yè)演變趨勢有類同之處。美國天然氣發(fā)展已有100多年的歷史，是世界上最大的天然氣消費(fèi)國，縱觀其發(fā)展史，根據(jù)市場的競爭有效程度，我們將之分為舊世界和新世界兩部分，新舊世界以1978年為分界點(diǎn)。（1）舊世界：1978年之前，政府管制美國天然氣市場快速發(fā)展，大型氣田的發(fā)現(xiàn)、管輸能力大幅增加和氣價便宜等促進(jìn)了天然氣消費(fèi)。從1930年開始天然氣儲量每年平均增加1920億立方米，天然氣管線總長10余年間由24萬公里增加到31.5萬公里。這期間，政府全面控制氣價，1960’s年代天然氣井口價格僅增長了1%，而替代燃料的價格增長了10-25%，氣價僅為油價的15-25%，天然氣消費(fèi)每年增加53億立方米。由于政府設(shè)定的價格低于天然氣實(shí)際價值，導(dǎo)致需求猛增。生產(chǎn)商利潤微薄，勘探和開采動力下降，市場供應(yīng)嚴(yán)重短缺。1971年，美國政府修正了它的井口價格凍結(jié)政策，對新的合同采取新的價格，這使得天然氣井口價格在1970’s年代開始上升，但仍未能阻止天然氣短缺時代的來臨，1976-1977年冬季天然氣嚴(yán)重短缺時9000個工廠被迫停產(chǎn)。由于天然氣供應(yīng)短缺，加上同期美國經(jīng)濟(jì)步入滯漲時代，美國天然消費(fèi)量同期也開始下降，這種趨勢一直持續(xù)了近10年。（2）新世界：1978年至今，走向市場化，充分競爭1978年出臺《天然氣政策法》，宣布逐步解除對天然氣井口價格的管制，放松價格管制使天然氣井口價格迅速上升并刺激了天然氣的開采，生產(chǎn)者積極性不斷提高，天然氣產(chǎn)量急劇反彈，到1980’s年代中期開始出現(xiàn)生產(chǎn)泡沫。1989年《天然氣井口價格解除管制法》的出臺標(biāo)志著天然氣井口價格管制的徹底結(jié)束，通過引入管道第三方準(zhǔn)入體質(zhì)建立了“氣對氣”競爭的市場結(jié)構(gòu)。1992年，《FERC636號法令》強(qiáng)制要求所有管道公司提供公開準(zhǔn)入服務(wù)，將銷售和輸送服務(wù)分離，用戶可以自由選擇供應(yīng)商和管道輸送公司。這標(biāo)志著美國天然氣產(chǎn)業(yè)正式走入市場化。競爭性市場的建立使得整個20世紀(jì)90年代美國的天然氣價格水平保持在一個穩(wěn)定的水平，且市場消費(fèi)量穩(wěn)步上升。2000年以后，美國天然氣的需求增長放緩，但隨著頁巖氣開采技術(shù)的突破，大規(guī)模開發(fā)頁巖氣使得美國天然氣消費(fèi)擺脫了對進(jìn)口的依賴，實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立。小結(jié)：長期來看，變革無意是有益于產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展，但值得關(guān)注的是變革前后的產(chǎn)業(yè)供需變化，這是變化最為劇烈的部分。我們可以把價格機(jī)制變革和管網(wǎng)改革割裂開來看，可以發(fā)現(xiàn)價格機(jī)制的變革對供需的影響更大，在美國經(jīng)濟(jì)不振和天然氣價格上升的雙重壓力下，需求大幅下降。此后，管網(wǎng)改革對價格的影響并不明顯，反而使之保持在一個平穩(wěn)的水平上。我們認(rèn)為，政策的變動對于美國天然氣產(chǎn)業(yè)有著里程碑的意義，根據(jù)不同發(fā)展階段的特點(diǎn)美國政府制定鼓勵行業(yè)發(fā)展的政策，調(diào)整資源配置，建立高效的自由競爭市場。2、盈利模式比較，價格放開、管網(wǎng)銷售分離是關(guān)鍵值得注意的是，充分競爭的新世界里，盈利模式與舊世界有顯著不同。舊世界盈利模式：生產(chǎn)者將天然氣銷售給管道公司，管道公司再銷售給地方配氣公司，最后由地方配氣公司銷售給終端用戶。天然氣供應(yīng)鏈上各個環(huán)節(jié)的價格也受到了監(jiān)管：前兩個價格受聯(lián)邦政府/州政府監(jiān)管，終端環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)受州/地方政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管。管道公司和地方配氣既負(fù)責(zé)輸送，又負(fù)責(zé)銷售，壟斷性強(qiáng)。終端用戶無法跳過中間環(huán)節(jié)自行選擇天然氣生產(chǎn)商。新世界盈利模式：打破了原有的上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，大型終端用戶、居民和小商業(yè)用戶既可以從地方配氣公司購買天然氣，也有權(quán)利直接從銷售商和生產(chǎn)商那里購買。用戶可以自由選擇供應(yīng)商和管道輸送公司。地方配氣公司的銷售價格受到政府管制，但生產(chǎn)商和銷售商的價格由市場決定。管輸和地方配氣公司只執(zhí)行配送的職能，收取管輸費(fèi)。從管制壟斷走向充分競爭使得美國擺脫了供給短缺的不平衡狀態(tài)，為天然氣勘探開采注入了活力，供需平衡使得資源配置的效率提升。這其中的兩個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在于：上游井口價放開；管道環(huán)節(jié)放開，業(yè)務(wù)內(nèi)容上銷售和輸送服務(wù)放開，深度上先是州際管網(wǎng)放開，然后放開下沉到地方配氣公司。二、中國：站在新舊交界的節(jié)點(diǎn)上1、舊世界：需求高增長，供給短缺，價格管制，上游寡頭壟斷過去幾年，投資天然氣產(chǎn)業(yè)鏈主要考慮的是需求高速增長，但供給不足的邏輯。需求端：由于天然氣具有綠色環(huán)保、熱效率高、和相對汽柴燃油、LPG等的高性價比優(yōu)勢，我國天然氣消費(fèi)長期維持高速增長。2005-2010年消費(fèi)CAGR為18%，預(yù)計2010-2015年消費(fèi)CAGR18.5%。據(jù)預(yù)測，到2015年我國的天然氣消費(fèi)需求將達(dá)到2500億立方米。國家天然氣產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃指出，2015年天然氣在一次能源中的消費(fèi)占比有望達(dá)到8%。旺季氣荒現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。2013年“氣荒”新增缺口超過去年一成，日需求量在1800萬立方米左右，是谷值的10倍。天然氣的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在過去十年有了很大的變化，除了天然氣化工外，其他領(lǐng)域的用氣占比迅速上升，天然氣發(fā)電、天然氣運(yùn)輸、民用燃?xì)馐?005年至今增速最快的三個領(lǐng)域。1.天然氣發(fā)電用氣的基數(shù)低，但增長快，2005-2011的年復(fù)合增速達(dá)50%。2.天然氣運(yùn)輸?shù)脑鏊倥琶诙?005-2011的年復(fù)合增速為24%。3.第三為民用燃?xì)猓?005-2011的年復(fù)合增速為22%。4.工業(yè)燃料的增長與天然氣消費(fèi)增速同步，2005-2011的年復(fù)合增速為18%，同期由于天然氣化工占比的下降，工業(yè)燃料在天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比也由2000年的7%升至2011年的15%。5.天然氣化工在消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的下降最為明顯，從2000年的70%下降至2011年的33%，2005-2011的年復(fù)合增速僅為10%。供給端：供給長期不足。我國自2007開始變?yōu)樘烊粴鈨暨M(jìn)口，此后進(jìn)口依存度不斷上升，2012進(jìn)口依賴度29%。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，5月份我國天然氣對外依存度已達(dá)到33%。根據(jù)我國規(guī)劃的常規(guī)天然氣產(chǎn)量，2015年可達(dá)1270億立方米，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足需求的增長。對進(jìn)口氣的依賴度將繼續(xù)提升，根據(jù)能源局預(yù)測，2015年進(jìn)口天然氣將達(dá)到935億立方米，對外依存度將超過35%。根據(jù)GE預(yù)測，我國天然氣到2025年可能演變?yōu)檫M(jìn)口和非常規(guī)為主的供應(yīng)格局。定價機(jī)制以成本加成法為主，沒有反映資源稀缺性、供需關(guān)系、及與替代燃料的關(guān)系，是導(dǎo)致天然氣行業(yè)供需嚴(yán)重不平衡的主要限制因素。從整個產(chǎn)業(yè)鏈條看，我國天然氣現(xiàn)行定價機(jī)制可以概括為國家調(diào)控下的成本加成法，其中出廠價和管輸價由國家發(fā)改委制定，城市配送服務(wù)費(fèi)用由地方政府制定。在成本加成法下，天然氣生產(chǎn)企業(yè)對天然氣的定價是從供給端按照成本加成并給與廠商合理利潤來定價，而與相關(guān)替代燃料價格變化很弱，這樣就導(dǎo)致在替代燃料價格不斷上漲的過程中，國內(nèi)天然氣價格仍然保持在低位，且與國外天然氣及相關(guān)替代燃料價格相比明顯偏低。特別是近年來進(jìn)口中亞天然氣價格更貴，卻按國產(chǎn)氣價格虧損銷售，形成了“價格倒掛”。由于價格偏低，抑制了天然氣的供給，生產(chǎn)企業(yè)也缺乏投資動力，影響和限制了我國天然氣工業(yè)的發(fā)展，同時導(dǎo)致天然氣需求膨脹，供需差距得不到價格機(jī)制的有效調(diào)節(jié)，長期處于不平衡狀態(tài)。舉例：2012年底，西氣東輸二線進(jìn)口中亞氣達(dá)到新疆霍爾霍斯口岸價為2.46元/立方米，加上至少1元/立方米的管輸費(fèi)，到達(dá)北京的門站價格在3.5元/立方米。而北京民用銷售氣價是2.05元/立方米，每方天然氣虧損1.5元/立方米。這一差價由上游油氣開采公司承擔(dān)，嚴(yán)重降低了石油公司開采和進(jìn)口天然氣的積極性。2、改革路徑之一：價格機(jī)制改革價格機(jī)制改革：市場化逐步推進(jìn)，增量氣已實(shí)現(xiàn)市場凈值法從改革進(jìn)程來看，當(dāng)前的狀態(tài)是占比約10%的增量氣部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場凈值法。占比約90%的存量氣部分降至2015年前逐步實(shí)現(xiàn)調(diào)整到位。2013年6月，發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整天然氣價格的通知》，使得天然氣的增量氣部分已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場凈回值，未來存量氣將逐步實(shí)現(xiàn)調(diào)整，2015年前將爭取實(shí)現(xiàn)調(diào)整到位。2013年調(diào)價涉及的存量氣數(shù)量為1120億立方米，增量氣數(shù)量預(yù)計為110億立方米，兩者的比重分別為91%和9%。居民用氣不在改革范圍之內(nèi)。市場凈回值：國家只對天然氣門站價格進(jìn)行管理，放開頁巖氣、煤層氣、煤制氣等非常規(guī)天然氣出廠價格，實(shí)行市場調(diào)節(jié)。將中心門站價格與可替代燃料聯(lián)動，反映資源稀缺性、供求關(guān)系和與可替代燃料的關(guān)系。目前選擇上海為中心門站。以中心門站價格為基礎(chǔ)，考慮天然氣市場資源主體流向和管輸費(fèi)用，確定各?。▍^(qū)、市）天然氣門站價格。天然氣門站價格實(shí)行動態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)可替代燃料價格變化情況每年調(diào)整一次，并逐步過渡到每半年或者按季度調(diào)整。選擇燃料油、液化石油氣為可替代燃料，權(quán)重分別為60%和40%，保持天然氣價格與之的合理比價水平。價格上漲的力度和效果：增量氣實(shí)現(xiàn)市場凈回值法后，門站價格從平均2.09元/立方米上漲至2.95元/立方米，平均漲幅為41%。此前我國進(jìn)口LNG價格一直高于國內(nèi)天然氣出廠價，影響了上游企業(yè)進(jìn)口LNG的積極性，經(jīng)調(diào)整后，天然氣的門站價與進(jìn)口LNG的價格差距將明顯縮小。3、改革路徑之二：管網(wǎng)謹(jǐn)慎開放、進(jìn)口LNG多元化從現(xiàn)有的政策推斷，改革的總體思路是讓天然氣產(chǎn)業(yè)逐漸走向市場化，改革的內(nèi)容是多方面的，除了價格機(jī)制改革外，還包括管網(wǎng)開放、進(jìn)口LNG采購開放等方面。2013年8月發(fā)改委和能源局在《天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營管理辦法（征求意見稿）》中指出：1）天然氣可實(shí)行季節(jié)性差價、峰谷差價、階梯氣價和可中斷用戶氣價等區(qū)別性價格政策；2）國家鼓勵、支持各類資本參與投資建設(shè)納入統(tǒng)一規(guī)劃的天然氣基礎(chǔ)設(shè)施。天然氣基礎(chǔ)設(shè)施包括天然氣輸送管道、儲氣設(shè)施、液化天然氣接收站、天然氣液化設(shè)施、天然氣壓縮設(shè)施及相關(guān)附屬設(shè)施等。2013年11月，能源局在《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法（征求意見稿）》中，油氣管網(wǎng)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)在油氣管網(wǎng)設(shè)施有剩余能力的情況下，應(yīng)與第三方市場主體平等協(xié)商開放相關(guān)事宜，提供輸送、儲存服務(wù)。2013年11月，發(fā)改委和能源局在《關(guān)于進(jìn)一步做好2013年天然氣迎峰度冬工作的補(bǔ)充通知》中提出了一些解決供需矛盾、調(diào)劑供給的舉措：1）供需矛盾突出的內(nèi)陸地區(qū)要盡早委托中石油、中海油采購液化天然氣；2）長輸管道沿線價格承受能力強(qiáng)的工商業(yè)用戶可通過上海石油交易所公開交易等方式，購買進(jìn)口液化天然氣。3）充分利用價格杠桿，研究推行季節(jié)性差價、可中斷氣價等差別性價格政策，開展居民生活用氣階梯價格試點(diǎn)等。18屆三中全會發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出，推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格?！稕Q定》提出：凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)?？偨Y(jié)以上政策，可以依稀看到改革意在盤活天然氣開采和管輸?shù)幕盍υ黾有?，具體可能包括1）天然氣價格走向市場化；2）天然氣管網(wǎng)運(yùn)輸?shù)膲艛嘤型淖儯烊粴廨斔凸艿?、LNG接收站的參與主體有望多元化；3）進(jìn)口LNG購買有望向下游開放。4、新世界的樣子長期來看天然氣市場終將走向市場化，但是個漸進(jìn)的過程。從近期的政策判斷，我們認(rèn)為未來5年內(nèi)有望向以下方向努力：上游：三大石油公司依然是國內(nèi)常規(guī)天然氣開采的主體，但進(jìn)口LNG貿(mào)易有可能放開，下游企業(yè)可以向三大石油公司委托采購，或者向期貨交易所購買。此外，鼓勵民營資本投資非常規(guī)天然氣（煤層氣、煤制天然氣、頁巖氣）。中游：鼓勵管道輸送向第三方資本開發(fā)準(zhǔn)入，管輸公司的職能從輸送銷售走向輸送，輸送費(fèi)受國家管制。下游：保持競爭總結(jié)：上游的參與主體有限度的向民營和外資開放，但三大石油公司仍是主要力量。中游減弱壟斷性。下游保持競爭。三、供需再平衡改革將使得產(chǎn)業(yè)鏈上下游的盈利重新分配，供需走向再平衡，我們分別從需求和供給端篩選出具有吸引力的投資方向。1、需求端：真實(shí)消費(fèi)可能低于預(yù)期，天然氣運(yùn)輸依然具有吸引力我們認(rèn)為2015年天然氣的真實(shí)消費(fèi)可能低于國家規(guī)劃和市場預(yù)期。理想世界CAGR19%：根據(jù)”十二五”規(guī)劃，2015年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到2300億m3，年均復(fù)合增速為19%。但真實(shí)消費(fèi)并未顯出同樣的趨勢。真實(shí)世界CAGR16%:2011和2012年的消費(fèi)量增速分別為22%和13%，截止2013年9月天然氣累計消費(fèi)量為1193億m3，同比增長14%，我們預(yù)計2013年全年的消費(fèi)量為1600-1700億m3，中性情況下同比增長14%。2010-2013年的CAGR為16%，已經(jīng)低于規(guī)劃。這其中固然有天然氣產(chǎn)量不足的原因，但宏觀經(jīng)濟(jì)處于低位導(dǎo)致下游需求偏弱也是重要因素。2015消費(fèi)量預(yù)測。如果要達(dá)到2300億m3的規(guī)劃消費(fèi)量，這意味著2014-2015年的消費(fèi)CAGR必須達(dá)到17%以上，在產(chǎn)業(yè)背景不變的情景下，我們認(rèn)為可能性較低。假設(shè)天然氣消費(fèi)增速維持現(xiàn)有增長（yoy14%），到2015年的天然氣消費(fèi)量為2180億m3左右。加上價格改革帶來的影響，我們不排除2014-2015年的消費(fèi)增速會進(jìn)一步下降的可能，尤其是天然氣消費(fèi)占比較高的工業(yè)用氣和化工行業(yè)由于價格敏感性更強(qiáng)，一旦煤轉(zhuǎn)氣的意愿降低，未來需求下降更為明顯。我們認(rèn)為未來需求的增長將從全面爆發(fā)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性高增長。從兩個角度來篩選較有吸引力的子行業(yè)，1）自上而下的政策鼓勵方向；2）天然氣與替代燃料的市場價值比較，篩選出接受上游價格轉(zhuǎn)嫁能力最強(qiáng)的子行業(yè)。從國家鼓勵方向來看，我們認(rèn)為民用燃?xì)狻⑻烊粴膺\(yùn)輸和工業(yè)燃料仍然是國家鼓勵的方向，天然氣發(fā)電和天然氣化工由于能源利用效率的性價比較低，將大比例受到限制。對比發(fā)改委發(fā)布的2012版與2007版《天然氣利用政策》，可以發(fā)現(xiàn)液化天然氣運(yùn)輸（LNG汽車、LNG船舶）、天然氣分布式能源項(xiàng)目、可調(diào)峰天然氣儲存設(shè)施是未來最值得關(guān)注的方向。天然氣與替代燃料的價值比較，不僅僅指替代燃料的相對價格，還包括用戶的轉(zhuǎn)換成本、環(huán)境保護(hù)等隱性成本，后者的計算很難量化，我們主要以天然氣（存量氣、增量氣）與替代燃料的等熱值價格角度來比較。比較后發(fā)現(xiàn)，天然氣在與原油掛鉤的替代燃料競爭時（如LPG、汽油、柴油、燃料油等），具有比較明顯的競爭優(yōu)勢，未來其需求的增長仍有望持續(xù)。我們看好天然氣運(yùn)輸，包括天然氣汽車和天然氣船舶子行業(yè)。盡管其增速可能很難維持過去100%的增長，但我們預(yù)計其增速仍將高于行業(yè)的消費(fèi)增速。天然氣在與煤相關(guān)的替代燃料競爭時（電力、化工等），其價格競爭優(yōu)勢不明顯。如果不考慮其他影響因素（如節(jié)能減排壓力），天然氣對電力、化工的吸引力將有所減弱。居民用氣并不涉及此次漲價，其需求不受價格改革影響。由于與民生相關(guān)，居民用氣的價格一直保持平穩(wěn)，我們認(rèn)為未來漲價的空間也并不大。根據(jù)《天然氣發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015年，我國城市和縣城天然氣用氣人口數(shù)量約達(dá)到2.5億，約占總?cè)丝诘?8%。根據(jù)國家統(tǒng)計局，截止2011年底，我國城市天然氣用氣人口達(dá)1.9億，即便不考慮縣城用氣人口，2012-2015年的城市天然氣用氣人口CAGR僅為7%。再考慮轉(zhuǎn)換成本。相對于其它下游應(yīng)用，民用和商業(yè)用戶的轉(zhuǎn)換成本較高，價格需求彈性小。一旦購買、安裝了相應(yīng)的燃?xì)庠O(shè)備后，很難在短期內(nèi)換成其它燃料，即使天然氣價格已經(jīng)高于其它燃料。小結(jié)：在不考慮環(huán)保等隱性成本壓力的情況下，未來天然氣子行業(yè)中我們最看好1）天然氣運(yùn)輸，包括CNG/LNG汽車和船舶，2）商業(yè)用氣，3）天然氣分布式能源。2、供給端：供應(yīng)走向?qū)捤?，進(jìn)口LNG渠道和非常規(guī)天然氣的多元化供給2015年將走向?qū)捤?。盡管今冬天然氣短缺現(xiàn)象依然嚴(yán)重，但我們認(rèn)為總體正在走向?qū)捤桑?015年除了季節(jié)性因素外，供應(yīng)（包括國產(chǎn)天然氣和進(jìn)口天然氣）開始有所富余。在悲觀情景下，即便不計算非常規(guī)天然氣的產(chǎn)量，2015年我國常規(guī)天然氣和進(jìn)口