建材：水泥行業(yè)碳核算機(jī)制明確重視短期信號(hào)意義和長(zhǎng)期深遠(yuǎn)影響 20240409 -中金

12023-042023-072023-102024-02023-042023-072023-102024-0跑贏行業(yè)海螺水泥-A跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)海螺水泥-H跑贏行業(yè)跑贏行業(yè)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.04.08水泥行業(yè)碳核算機(jī)制明確，重視短期信號(hào)意義和長(zhǎng)期深遠(yuǎn)影響行業(yè)近況 近日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《企業(yè)溫室氣體排放核算與報(bào)告指南水泥熟料生產(chǎn)》《企業(yè)溫室氣體排放核查技術(shù)指南 評(píng)論碳核算機(jī)制明確，水泥行業(yè)碳監(jiān)測(cè)和碳交易再邁出重要一步。碳核算機(jī)制明確，水泥行業(yè)碳監(jiān)測(cè)和碳交易再邁出重要一步。本次《征求意見稿》對(duì)水泥熟料企業(yè)的溫室氣體排放的核算與報(bào)告作出了明確的規(guī)定，我們認(rèn)為其對(duì)于完善水泥行業(yè)的碳監(jiān)測(cè)方法論、建立行業(yè)碳交易制度依據(jù)具有積極意義，也為推動(dòng)行業(yè)納入全國(guó)性碳交易市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。重視《征求意見稿》短期信號(hào)意義，建議關(guān)注板塊超跌背景下估值修復(fù)機(jī)會(huì)。我們觀察到此次《征求意見稿》發(fā)布后，市場(chǎng)關(guān)注度偏低，我們認(rèn)為主要是市場(chǎng)此前已廣泛預(yù)期水泥行業(yè)碳交易可能在今年底或明年初開啟，且實(shí)施初期對(duì)行業(yè)過剩產(chǎn)能淘汰力度可能不強(qiáng)。但我們認(rèn)為此次《征求意見稿》短期信號(hào)意義可能超市場(chǎng)預(yù)期：當(dāng)前水泥行業(yè)盈利已接近歷史低一步惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的空間較小，而碳交易作為供給約束的積極信號(hào)，有望帶來價(jià)格提漲的契機(jī)，讓水泥行業(yè)迎來類似近期玻纖價(jià)格提漲帶來的反彈行情，推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。把握碳交易長(zhǎng)期深遠(yuǎn)影響，行業(yè)供給側(cè)變革蓄勢(shì)待發(fā)。當(dāng)前行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈且具有普遍性，華東、華南等需求核心區(qū)水泥價(jià)格接近歷史底部，企業(yè)盈利微薄，考慮到今年可能是行業(yè)開啟碳交易前意見征詢和制度完善的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，更多作者及其他信息請(qǐng)見文末披露頁中長(zhǎng)期看，大企業(yè)已在淘汰過剩產(chǎn)能方面達(dá)成普遍共識(shí)2，行業(yè)碳交易最終或仍將落實(shí)到總量+強(qiáng)度雙控，在行業(yè)自發(fā)力量偏弱、并購(gòu)整合條件尚不成熟的背景下，我們認(rèn)為碳交易有望成為新一輪行業(yè)供給側(cè)變革的起點(diǎn)。更多作者及其他信息請(qǐng)見文末披露頁估值與建議我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)、評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變?？紤]到當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，全年行業(yè)盈利下行壓力仍在，我們優(yōu)先推薦出海成果豐厚、國(guó)內(nèi)骨料盈利貢獻(xiàn)突出的高安全邊際標(biāo)的華新水泥，建議關(guān)注海螺水泥、華潤(rùn)建材科技、上峰水泥、冀東水泥、塔牌集團(tuán)（未覆蓋）。風(fēng)險(xiǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)碳交易進(jìn)展不及預(yù)期。cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202404/t20240403_1069931html/news/content/41634142182395001.html2圖表1：可比公司估值表A股海螺水泥*600585.SHCNY22.294.24.59,49810,2344.74.2華新水泥*600801.SHCNY14.309.73,0713,5094.84.4上峰水泥*000672.SZCNY7.59109885.04.6冀東水泥*000401.SZCNY5.44.25.81,2171,6875.94.9壘知集團(tuán)*002398.SZCNY4.3310.710.03.02903095.95.6塔牌集團(tuán)002233.SZCNY7.594.95.47818633.02.8萬年青000789.SZCNY6.23053366.15.6青松建化600425.SHCNY3.839.14.36778185.44.7HH股海螺水泥*00914.HKCNY16.368.17.29,49810,2343.02.6華新水泥06655.HKCNY7.00.4n.a.n.a.3,2073,6215.04.5華潤(rùn)建材科技*01313.HKCNY1.215.66768047.36.7西部水泥02233.HKCNY1.043.615.91,4812,2883.94.1平均值3,1474,2376.84.5中值1,4812,9555.04.3注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)；其余使用市場(chǎng)一致預(yù)期A股收盤于北京時(shí)間2024-04-03；06655.HK,02233.HK收盤于北京時(shí)間2024-04-03；00914.HK,01313.HK收盤于北京時(shí)間2024-04-05資料來源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部3jiachen5liu@cn徐贇妍聯(lián)系人一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融（英國(guó)）有限公司（“中金英國(guó)”）于英國(guó)提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家，本報(bào)告向被其本國(guó)認(rèn)定為專業(yè)投資者（或相當(dāng)性質(zhì)）的人士提供。本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融日本株式會(huì)社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財(cái)務(wù)局（日本關(guān)東財(cái)務(wù)局長(zhǎng)（金商）第3235號(hào)）注冊(cè)并受日本法律監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項(xiàng)所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報(bào)告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報(bào)告亦由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項(xiàng)及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機(jī)構(gòu)提供。在該情形下，本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報(bào)告中提及公司正在建立或爭(zhēng)取建立業(yè)務(wù)關(guān)系或服務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。截至本報(bào)告發(fā)布日前十二個(gè)月內(nèi)，中金公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)為以下公司提供過投資銀行服務(wù)：華新水泥-A。與本報(bào)告所含具體公司相關(guān)的披露信息請(qǐng)?jiān)L問/footer/disclosures，亦可參見近期已發(fā)布的關(guān)于該等公司的具體研究報(bào)告。中金研究基本評(píng)級(jí)體系說明：分析師采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，股票評(píng)級(jí)分為跑贏行業(yè)、中性、跑輸行業(yè)（定義見下文）。除了股票評(píng)級(jí)外，中金公司對(duì)覆蓋行業(yè)的未來市場(chǎng)表現(xiàn)提供行業(yè)評(píng)級(jí)觀點(diǎn)，行業(yè)評(píng)級(jí)分為超配、標(biāo)配、低配（定義見下文）。我們?cè)诖颂嵝涯?，中金公司?duì)研究覆蓋的股票不提供買入、賣出評(píng)級(jí)。跑贏行業(yè)、跑輸行業(yè)不等同于買入、賣出。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀中金公司研究報(bào)告中的所有評(píng)級(jí)定義。請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀研究報(bào)告全文，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。在任何情形下，評(píng)級(jí)（或研究觀點(diǎn)）都不應(yīng)被視為或作為投資建議。投資者買賣證券或其他金融產(chǎn)品的決定應(yīng)基于自身實(shí)際具體情況（比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)）及其他需要考慮的因素。股票評(píng)級(jí)定義：.跑贏行業(yè)（OUTPERFORM未來6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)超過同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)；.中性（NEUTRAL未來6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)與同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)相比持平；.跑輸行業(yè)（UNDERPERFORM未來6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)個(gè)股表現(xiàn)不及同期其所屬的中金行業(yè)指數(shù)。行業(yè)評(píng)級(jí)定義：.超配（OVERWEIGHT未來6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)某行業(yè)會(huì)跑贏大盤10%以上；.標(biāo)配（EQUAL-WEIGHT未來6~12個(gè)月，分析師預(yù)計(jì)某行業(yè)表現(xiàn)與大盤的關(guān)系在-10%與10%之間；