第六章期權(quán)2課件

第七章

期權(quán)-Option1精選課件ppt期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述-IntroductiontoOptions2精選課件ppt期權(quán)的基本概念期權(quán)的定義和期權(quán)合約的基本要素

期權(quán)(option)是以事先確定的價(jià)格，允許投資人在未來(lái)某一時(shí)間買(mǎi)入或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約包括以下一些基本的要素：3.到期日(expirationdate)：執(zhí)行期權(quán)的最后有效日期。1.基礎(chǔ)資產(chǎn)(underlyingasset)，也稱為標(biāo)的資產(chǎn)，是指期權(quán)合約規(guī)定的持有人有權(quán)購(gòu)買(mǎi)或賣出的資產(chǎn)。常見(jiàn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：股票、貨幣、債券、期貨等。2.執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice,orstrikingprice)：是指期權(quán)合約規(guī)定的持有人據(jù)以購(gòu)買(mǎi)或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格。也稱履約價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格一經(jīng)確定，在合約期限內(nèi)不容改變。3精選課件ppt期權(quán)的性質(zhì)1.權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱——在支付了期權(quán)費(fèi)以后，買(mǎi)方有權(quán)履行合約，也有權(quán)放棄合約；而賣方只有履約的義務(wù)，沒(méi)有放棄的權(quán)利。3.獲利的概率不對(duì)稱——由于賣方承受的風(fēng)險(xiǎn)很大，為取得平衡，設(shè)計(jì)期權(quán)時(shí)，通常會(huì)使賣方的獲利可能性大于買(mǎi)方。不論買(mǎi)方是否履約，期權(quán)的賣方都能獲得固定的期權(quán)費(fèi)收益。2.風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱——買(mǎi)方最大的風(fēng)險(xiǎn)就是損失期權(quán)費(fèi)，即買(mǎi)方的風(fēng)險(xiǎn)是已知的，但潛在的收益理論上是無(wú)限的；而賣方的收益是已知的，僅限于收到的期權(quán)費(fèi)，但風(fēng)險(xiǎn)理論上是無(wú)限的。4精選課件ppt期權(quán)的種類1.看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)(calloption)：它賦予持有人購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買(mǎi)入期權(quán)或買(mǎi)權(quán)?？吹跈?quán)(putoption)：它賦予持有人賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)或賣權(quán)。2.美式期權(quán)與歐式期權(quán)美式期權(quán)(Americanoption)：指在到期之前或到期日都可執(zhí)行的期權(quán)。歐式期權(quán)(Europeanoption)：指只有在到期日才可執(zhí)行的期權(quán)。5精選課件ppt期權(quán)交易

1.交易市場(chǎng)：

包括交易所(exchange)與場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC，over-the-countermarket)。期權(quán)交易所交易的一般是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，而場(chǎng)外市場(chǎng)交易的期權(quán)要素可以按交易雙方的需要確定。2.期權(quán)的買(mǎi)方與賣方：期權(quán)的買(mǎi)方常稱為期權(quán)的持有人。期權(quán)的賣方有時(shí)也稱為寫(xiě)約人(writer)，他只有義務(wù)，而沒(méi)有權(quán)利。6精選課件ppt3.期權(quán)價(jià)格(optionprice)：期權(quán)價(jià)格有時(shí)也稱為期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金，指期權(quán)的買(mǎi)方為獲得期權(quán)而向賣方支付的價(jià)格。5.期權(quán)交易的保證金：在期權(quán)交易中，期權(quán)的買(mǎi)方不需要保證金。期權(quán)交易的賣方由于沒(méi)有權(quán)利、只有義務(wù)，所以為了保證其不違約，必須交納保證金。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化調(diào)整交納保證金的標(biāo)準(zhǔn)。4.期權(quán)的履約：期權(quán)交易的履約有三種方式：-對(duì)沖（如到期前通過(guò)賣出相關(guān)期權(quán)與持有的期權(quán)對(duì)沖）；-執(zhí)行期權(quán)；-自動(dòng)失效。7精選課件ppt期權(quán)交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市價(jià)100元，股票的看漲期權(quán)市價(jià)為每股4元，執(zhí)行價(jià)格為每股110元，期權(quán)到期日為12月25日，每份期權(quán)合約含100股。李先生支付400元，購(gòu)得一份期權(quán)合約。如果12月25日股票市價(jià)升至每股116元，最糟的是，如果12月25日股票市價(jià)低于110元，李先生會(huì)傷心地放棄執(zhí)行，眼看著400元投資全泡湯。如果12月25日股票市價(jià)升至每股112元，李先生當(dāng)然要執(zhí)行期權(quán)，收入為（116-110）×100=600元。即投資400元，半年得到600元，回報(bào)率為50%；李先生執(zhí)行期權(quán)僅獲得200元收益，半年賠了一半，回報(bào)率-50%；8精選課件ppt不考慮資金時(shí)間價(jià)值和交易成本，看漲期權(quán)的買(mǎi)方和賣方的利得或損失如下圖所示：支付的權(quán)利金O買(mǎi)方利得或損失執(zhí)行價(jià)格X0+-X+O股票價(jià)格支付的權(quán)利金O賣方利得或損失X0X+O股票價(jià)格9精選課件ppt期權(quán)在到期日(執(zhí)行日)的價(jià)值

在到期日，期權(quán)持有者只有兩種選擇：執(zhí)行期權(quán)；過(guò)期作廢。因此，期權(quán)在到期日的價(jià)值取決于期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系。下面，以股票期權(quán)為例。1.看漲期權(quán)看漲期權(quán)在到期日的價(jià)值：

C=Max{S-X，0}

式中：S——到期日股票每股市價(jià)；X——執(zhí)行價(jià)格10精選課件ppt例如：某公司股票的歐式看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為15元，到期日該股票每股市價(jià)25元，此時(shí)，期權(quán)持有人將執(zhí)行期權(quán)，他可按15元購(gòu)進(jìn)股票，并可按25元售出，賺取10元，即期權(quán)在到期日的價(jià)值為25-15=10元。如果到期日股票市價(jià)為10元，持有者將放棄執(zhí)行，期權(quán)的價(jià)值為0。上述情況一般圖示如下：C：看漲期權(quán)到期日的價(jià)值S：股票市價(jià)X=15執(zhí)行價(jià)格0?買(mǎi)入看漲期權(quán)出售看漲期權(quán)?XSC11精選課件ppt2.看跌期權(quán)看跌期權(quán)在到期日的價(jià)值：P=Max{X-S，0}

P：看跌期權(quán)的價(jià)值

SX0買(mǎi)入看跌期權(quán)XSP出售看跌期權(quán)例如：看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為15元，當(dāng)?shù)狡谌展善笔袃r(jià)20元時(shí)，買(mǎi)方會(huì)放棄履約，期權(quán)價(jià)值為0；股票市價(jià)10元時(shí)，買(mǎi)方會(huì)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)價(jià)值為5元。

12精選課件ppt期權(quán)的基本邏輯期權(quán)(Option)是以事先確定的價(jià)格，允許投資人在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入或者賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)力。簡(jiǎn)而言之，其他投資方法都需要投資人事先對(duì)不確定性的事件采取行動(dòng)，投資的成敗也就取決于投資人對(duì)不確定性事件的事先判斷。而期權(quán)則是在收到新信息之后，再采取行動(dòng)的權(quán)力，這是處理不確定性的最好辦法。因此，期權(quán)普遍存在于金融的各個(gè)領(lǐng)域。13精選課件ppt期權(quán)第二節(jié)期權(quán)定價(jià)法-OptionsPricingModels14精選課件ppt賭場(chǎng)老板Vs.億萬(wàn)富豪現(xiàn)在的問(wèn)題是：如果該賭場(chǎng)的總資產(chǎn)只有100萬(wàn)美元，那么，賭場(chǎng)老板是否應(yīng)該接受這個(gè)億萬(wàn)富翁的挑戰(zhàn)呢？他們假設(shè)有一個(gè)瘋狂的億萬(wàn)富豪賭客，提出用1億美元來(lái)和賭場(chǎng)老板進(jìn)行一場(chǎng)賭博。雙方約定，通過(guò)簡(jiǎn)單的游戲來(lái)決定勝負(fù)。投擲三次骰子，如果三次投擲的結(jié)果均為“小”，那么賭場(chǎng)老板就必須賠付億萬(wàn)富翁8億美元，而如果三次投擲中，只要有一次出現(xiàn)了“大”的結(jié)果，賭客就將其1億美元的賭注輸給賭場(chǎng)老板。我們都知道三次投擲的過(guò)程中，結(jié)果全都是“小”的概率為：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此賭客提出的1：8的賠付條件是公平的，因?yàn)樗挥?/8的機(jī)會(huì)贏得8億美元的賭注，而賭場(chǎng)老板有7/8的機(jī)會(huì)贏得1億美元的賭注。

15精選課件ppt期權(quán)定價(jià)法的前提條件（1）不存在任何“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)”是布萊克—舒爾茨期權(quán)定價(jià)法的基本前提。在賭場(chǎng)模型中，賭場(chǎng)老板可以吸引其他賭客來(lái)幫助他對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；但是這種活動(dòng)本身只為他贏得了下一輪繼續(xù)投擲的權(quán)力，而沒(méi)有給他帶來(lái)任何直接的利益，即沒(méi)有套利的機(jī)會(huì)存在。（2）賭場(chǎng)老板在經(jīng)歷了這次賭局之后，沒(méi)有贏得任何新的價(jià)值。他仍然只擁有自己價(jià)值百萬(wàn)的賭場(chǎng)。所有那些他吸引來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賭客，可以被看作是賭場(chǎng)老板購(gòu)買(mǎi)的套期保值的合約。16精選課件ppt二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型—買(mǎi)權(quán)假設(shè)有一位投資人，他希望購(gòu)買(mǎi)微軟公司的股票。當(dāng)前市場(chǎng)上，微軟的股價(jià)是每股100美元。他預(yù)期一年以后微軟股價(jià)有可能是110美元，也有可能是90美元。100美元1年后，110美元1年后，90美元17精選課件ppt風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖構(gòu)造投資組合：以100美元的價(jià)格買(mǎi)入一股股票同時(shí)賣出一份買(mǎi)方期權(quán)（X=90）?？赡苄?，如果一年后股票漲到110美元，投資人持有的資產(chǎn)價(jià)值是90美元。可能性2，如果一年后股票跌至90美元，投資人持有的資產(chǎn)價(jià)值還是90美元。18精選課件ppt均衡的價(jià)格年終投資人持有的總資產(chǎn)：90美元的組合價(jià)值+年初出售買(mǎi)方期權(quán)（C）之后投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債的收益；應(yīng)該等于投資人在年初用100美元購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債并持有一年之后的總收益。C=16.67美元19精選課件ppt二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型—賣權(quán)構(gòu)造投資組合：以100美元的價(jià)格買(mǎi)入一股股票同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一份賣方期權(quán)（X=110）?？赡苄?，如果一年后股票漲到110美元，投資人持有的資產(chǎn)價(jià)值是110美元?？赡苄?，如果一年后股票跌至90美元，投資人持有的資產(chǎn)價(jià)值還是110美元。20精選課件ppt均衡的價(jià)格年終投資人持有的總資產(chǎn)：110美元應(yīng)該等于100美元的微軟股票+年初購(gòu)買(mǎi)賣方期權(quán)（P）等值的資金投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債并持有一年之后的總收益。P=1.85美元.21精選課件ppt布萊克—舒爾茨模型

(Black-ScholesModel)兩個(gè)方面推廣了多重二叉樹(shù)模型：首先，布萊克—舒爾茨模型認(rèn)為市場(chǎng)上投資人對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期符合正態(tài)分布；其次，布萊克—舒爾茨模型將股票價(jià)格波動(dòng)納入連續(xù)型的過(guò)程，而不必和二叉樹(shù)模型那樣要求在離散型的區(qū)間內(nèi)討論問(wèn)題。二個(gè)模型的基本出發(fā)點(diǎn)都是一致的：將投資人持有的股票和期權(quán)進(jìn)行組合，將股票的風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖掉，從而在市場(chǎng)上沒(méi)有“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”機(jī)會(huì)的情況下，求解期權(quán)價(jià)格。22精選課件ppt不分紅的歐式買(mǎi)權(quán)23精選課件ppt5個(gè)變量S代表股票的當(dāng)前價(jià)格；X代表期權(quán)的實(shí)施價(jià)格(ExercisePrice)，即允許期權(quán)所有者在該價(jià)格水平上購(gòu)買(mǎi)（或者在賣方期權(quán)情況下，賣出）股票；T代表期權(quán)的時(shí)效，期權(quán)的時(shí)效越長(zhǎng)，期權(quán)的持有者就會(huì)接受到更多的信息，因而期權(quán)也就越有價(jià)值；r代表同期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，

代表股票價(jià)格的波動(dòng)率（Volatility）。24精選課件ppt利用布萊克—舒爾茨公式求解期權(quán)價(jià)格假設(shè)IBM公司股票當(dāng)前價(jià)格是100美元(S)，我們購(gòu)買(mǎi)一個(gè)為期半年的歐式買(mǎi)權(quán)，允許在半年之后，仍然以100美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司股票。同期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是10%，該公司股票波動(dòng)率是0.5，求解歐式買(mǎi)權(quán)的價(jià)格?套用布萊克—舒爾茨公式，先計(jì)算出d1=0.318，d2=－0.0355，然后求解期權(quán)價(jià)格為16.14美元。25精選課件ppt期權(quán)價(jià)格買(mǎi)權(quán)賣權(quán)IBM股票收盤(pán)價(jià)執(zhí)行價(jià)12月1月4月12月1月4月971/29083/891/4111/41/45/815/89535/851/277/85/8111/1631/41003/429/1651/823/433/451/41053/16131/871/875/883/826精選課件ppt關(guān)于波動(dòng)率波動(dòng)率（

）變量體現(xiàn)的是：金融市場(chǎng)上，吸收了全部當(dāng)前“信息”之后，對(duì)未來(lái)該股票價(jià)格走勢(shì)的“不確定性”的判斷。也就是說(shuō)，

越小，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該股票價(jià)格的判斷就越明確，市場(chǎng)上投資人相信其價(jià)格在未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，投資人根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)上掌握的信息，可以比較容易地判斷該股票未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，因而該股票未來(lái)價(jià)格的不確定性也就越低。如果

越大，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其價(jià)格的判斷越困難，市場(chǎng)上投資人相信該股票在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)劇烈的價(jià)格波動(dòng)。投資人根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)上掌握的信息，很難判斷該股票未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，因而該股票未來(lái)價(jià)格的不確定性也就越高。其期權(quán)價(jià)值也就越高。27精選課件ppt關(guān)于波動(dòng)率波動(dòng)率（

）可能發(fā)生變化。隨著市場(chǎng)上信息的變化，股票價(jià)格的波動(dòng)率（

）也是在不斷地變化的。對(duì)于已經(jīng)持有期權(quán)的投資人來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格的波動(dòng)率越高，其手中的期權(quán)價(jià)格就越高。因?yàn)楣善眱r(jià)格的波動(dòng)率上升，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于該股票未來(lái)價(jià)格判斷的不確定性增強(qiáng)，有可能出現(xiàn)很劇烈的價(jià)格變動(dòng)。而此時(shí)，投資人如果持有期權(quán)的話，那么無(wú)論該股票價(jià)格如何變動(dòng)，該投資人總是有權(quán)按照固定的價(jià)格買(mǎi)入或者賣出股票，不用再擔(dān)心其價(jià)格波動(dòng)了。28精選課件ppt關(guān)于波動(dòng)率波動(dòng)率（

）與歷史價(jià)格變化規(guī)律無(wú)關(guān)。股票價(jià)格波動(dòng)只受未來(lái)信息的影響，而與歷史數(shù)據(jù)無(wú)關(guān)。波動(dòng)率體現(xiàn)的是今天的市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性的看法，這種看法是由當(dāng)期市場(chǎng)信息所決定，而并不是由歷史信息和規(guī)律所決定的。29精選課件ppt關(guān)于波動(dòng)率波動(dòng)率不是某項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，而是某項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值在市場(chǎng)上未來(lái)價(jià)值的不確定性。因此，波動(dòng)率是市場(chǎng)定價(jià)的結(jié)果，不是人為測(cè)得的。B—S公式只是揭示了“波動(dòng)率”與“期權(quán)價(jià)格”之間的關(guān)系。隱含波動(dòng)率。通過(guò)市場(chǎng)上可以觀測(cè)到的量：股票價(jià)格，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，期權(quán)價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格和到期日，利用B—S公式逆推波動(dòng)率的值?！安▌?dòng)率微笑”（volatilitysmile）30精選課件ppt不分紅的歐式賣權(quán)有了前面關(guān)于歐式買(mǎi)權(quán)的定價(jià)分析，我們就比較容易來(lái)確定歐式賣權(quán)的價(jià)格了。如果投資人現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)一股股票（S），同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)歐式賣權(quán)(P)來(lái)組成一個(gè)投資組合。那么這個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)該等于投資人購(gòu)買(mǎi)一個(gè)歐式買(mǎi)權(quán)(C)，加上實(shí)施價(jià)格的現(xiàn)值。31精選課件ppt用保護(hù)價(jià)收購(gòu)余糧的代價(jià)1998年起，我國(guó)政府實(shí)施了一項(xiàng)保護(hù)農(nóng)民利益的政策，用保護(hù)價(jià)收購(gòu)農(nóng)民手中的余糧。當(dāng)時(shí)每斤糧食的市場(chǎng)價(jià)格是0.5元，而中央政府撥出?？钕蜣r(nóng)民提供了一項(xiàng)優(yōu)惠政策：以每斤0.53元的價(jià)格收購(gòu)糧食。2003年以后，這項(xiàng)政策被調(diào)整為每個(gè)農(nóng)戶每斤糧食直接由國(guó)家補(bǔ)貼0.03元。98年的政策相當(dāng)于政府送出了一個(gè)賣方期權(quán)。假設(shè)糧食價(jià)格的波動(dòng)率是0.25，同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是5%，那么我們可以測(cè)定這項(xiàng)賣方期權(quán)的價(jià)值是0.052元。32精選課件ppt分紅的歐式買(mǎi)權(quán)如果一個(gè)股票開(kāi)始分紅，那么投資人持有的期權(quán)價(jià)值就會(huì)低于原先不分紅時(shí)的期權(quán)價(jià)值。我們可以把分紅看作是投資人持有期權(quán)的機(jī)會(huì)成本。因此，公司的分紅水平越高，其期權(quán)價(jià)值就越低。一個(gè)歐式分紅買(mǎi)權(quán)：其價(jià)值就等于將預(yù)期紅利（D）的現(xiàn)值從當(dāng)前股票價(jià)格（S）中扣除。然后就可以直接利用布萊克舒爾茨公式來(lái)計(jì)算其價(jià)格了。33精選課件ppt分紅的歐式賣權(quán)計(jì)算分紅的歐式賣權(quán)的方法，和計(jì)算不分紅的歐式賣權(quán)的基本邏輯是一致的。我們所要做的，僅僅是把紅利的現(xiàn)值從股票現(xiàn)價(jià)中扣除。34精選課件ppt美式期權(quán)定價(jià)對(duì)于不分紅的美式買(mǎi)權(quán)，提前執(zhí)行并無(wú)意義，因?yàn)槌钟衅跈?quán)時(shí)間越長(zhǎng)，越能夠吸收更多信息，因而也會(huì)更有價(jià)值。投資人應(yīng)盡可能長(zhǎng)時(shí)間地持有，直至到期日，這樣才真正享受到了期權(quán)帶來(lái)的好處。對(duì)于不分紅的美式賣權(quán)來(lái)說(shuō)，提前執(zhí)行有可能是有利可圖的。因?yàn)槿绻诘狡谌涨俺霈F(xiàn)了股票價(jià)格跌至“0”這樣極端的情況，那么美式期權(quán)的持有人應(yīng)該立即執(zhí)行期權(quán)。這樣的好處是：投資人可以獲得更多的利息收入，而股票是不可能跌破“0”價(jià)值的，所有此時(shí)美式賣權(quán)投資人的收益已經(jīng)最大化了，今后再出現(xiàn)任何變化都不可能超過(guò)當(dāng)前的獲利水平。35精選課件ppt第三節(jié)期權(quán)投資策略-Strategy

ofOptionInvestment36精選課件ppt從金融工具到投資理念期權(quán)最早是作為一種金融工具在進(jìn)行交易，但是，隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的興起，期權(quán)逐步演變成為一種投資理念，這就是期權(quán)投資法。這主要是因?yàn)?，新?jīng)濟(jì)是隨著高科技企業(yè)的崛起而發(fā)展起來(lái)的，高科技企業(yè)本身，創(chuàng)造出許多新的信息，這些新信息在原有的金融市場(chǎng)上，按照原有的投資理念，沒(méi)有辦法得到合理的定價(jià)。就在這個(gè)背景下，將期權(quán)的思路引進(jìn)到投資領(lǐng)域，就是期權(quán)投資法。這是目前國(guó)際上比較流行的一種方法。37精選課件ppt大部分我們所熟悉的現(xiàn)有的投資模型和理念都可以歸結(jié)為套利投資法。這樣的投資理念首先需要你構(gòu)造出一個(gè)復(fù)雜的模型，然后利用這個(gè)模型去預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流，把各種風(fēng)險(xiǎn)都要考慮進(jìn)去，并進(jìn)行評(píng)估。這樣做的結(jié)果往往是：再精密的模型也不能把所有的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮周全，并給于任何一種風(fēng)險(xiǎn)以合理的定價(jià)。因此，如果一家公司采用了套利投資法，那么一旦其確定的投資項(xiàng)目之后，發(fā)生模型以外的情況越少越好，或者說(shuō)：預(yù)期之外的不確定性越少越好，否則公司的投資項(xiàng)目就會(huì)陷入困難。這其中，安然公司的垮臺(tái)是最典型的例證。雖然安然公司在能源交易中大量借助期權(quán)這個(gè)金融工具，但是他們實(shí)際上采用的是套利投資法。武斷地確定某一項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格，然后圍繞著這項(xiàng)武斷的定價(jià)，去組織頭寸。安然的垮臺(tái)是過(guò)度依賴于套利投資法的惡果。套利投資法的缺陷38精選課件ppt期權(quán)投資法的優(yōu)勢(shì)套利投資人面臨著出現(xiàn)不可預(yù)計(jì)的損失的可能性。而采用期權(quán)投資法的投資人所面臨的是：可以預(yù)計(jì)的損失和不可預(yù)計(jì)的回報(bào)。購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的投資人有這樣一個(gè)優(yōu)勢(shì)：他按照當(dāng)前市場(chǎng)上的期權(quán)價(jià)格，買(mǎi)入了一項(xiàng)期權(quán)之后，如果股票價(jià)格上升了，他也能隨之同步獲利，如果股票價(jià)格下跌了，他的損失也就是他所支付的期權(quán)價(jià)格的損失，而不會(huì)有其他損失。所以，期權(quán)作為一項(xiàng)投資，其損失從一開(kāi)始就已經(jīng)被固定下來(lái)了，是可以預(yù)計(jì)的。而其收益，則是無(wú)法確定的，這就是許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司所應(yīng)用的基本邏輯，他們?cè)敢庠诮裉熘Ц兑粋€(gè)有限的代價(jià)，希望在未來(lái)能夠收獲有可能是很高的回報(bào)。（例：外資在西氣東輸中的風(fēng)險(xiǎn)管理）39精選課件ppt發(fā)掘不確定性的價(jià)值我們不僅僅要學(xué)會(huì)防范風(fēng)險(xiǎn)，還要學(xué)會(huì)利用風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造出對(duì)自己有利的不確定性。有時(shí)候，不確定性對(duì)我們反而是有利的。期權(quán)投資法可以幫助我們用一個(gè)固定的價(jià)格去鎖定投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)（鎖定向下的風(fēng)險(xiǎn)），這樣我們就可以全力以赴去爭(zhēng)取投資的增長(zhǎng)空間（尋求向上的發(fā)展）。這就類似于我們從期權(quán)定價(jià)法中得到的啟示：一旦我們擁有一項(xiàng)期權(quán)，那么股票的波動(dòng)率越高，我們手中的期權(quán)就會(huì)越有價(jià)值。40精選課件ppt全國(guó)房產(chǎn)漲價(jià)的原因

2001年以后，全國(guó)許多地區(qū)出現(xiàn)了房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的情況。房?jī)r(jià)在較短的時(shí)間內(nèi)，迅速攀升，許多沿海城市的房地產(chǎn)價(jià)格一路飆升，創(chuàng)出了歷史新高。與此同時(shí)，有許多專家指出，房地產(chǎn)價(jià)格存在一定程度的泡沫。這些專家的理由是：隨著房?jī)r(jià)的上漲，房租卻在一路下滑，造成投資房產(chǎn)的實(shí)際收益率下降。房地產(chǎn)等實(shí)物類型的資產(chǎn)的價(jià)值由兩個(gè)部分組成：一部分是可以預(yù)見(jiàn)收益，這部分價(jià)值可由房租水平來(lái)衡量；另一部分是無(wú)法預(yù)見(jiàn)的收益，這部分的價(jià)值就是房地產(chǎn)所表達(dá)的期權(quán)價(jià)值。投資人購(gòu)買(mǎi)了房地產(chǎn)之后，就類似于購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)期權(quán)。其損失已經(jīng)被預(yù)先固定下來(lái)了。如果將來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大發(fā)展，那么沿海中心城市的房地產(chǎn)一定會(huì)更加值錢(qián)。即使將來(lái)的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大的發(fā)展，那么投資人的損失也只有這些了。因此，我們發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)上漲最快的恰恰是那些設(shè)計(jì)理念比較超強(qiáng)、使用壽命比較長(zhǎng)的房地產(chǎn)。這些房產(chǎn)，作為一項(xiàng)期權(quán)，其時(shí)效更長(zhǎng)，也就更有價(jià)值41精選課件ppt期權(quán)投資組合

——鞍式期權(quán)組合(Straddle)任何時(shí)候，股票市場(chǎng)總是經(jīng)歷著各種不確定性。也正是這些不確定性才造就了股票的投資價(jià)值。但是如果市場(chǎng)預(yù)期某公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)肯定將經(jīng)歷某種無(wú)法預(yù)測(cè)的重大事件，但是沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)這個(gè)重大事件的結(jié)果。那么這家公司的股票價(jià)格就到了十字路口。如果該重大事件發(fā)生的結(jié)果對(duì)其有利，那么該公司的股票就會(huì)出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)；如果該重大事件的結(jié)果對(duì)該公司不利，那么該公司的股票就會(huì)大幅度下挫。在這種情況下，投資人將選擇構(gòu)建一個(gè)鞍式期權(quán)組合(Straddle)來(lái)保護(hù)自己的投資，并鎖定未來(lái)的損失，希望捕獲股票上漲的機(jī)會(huì)。42精選課件ppt1998年，美國(guó)聯(lián)邦政府司法部對(duì)微軟公司提出了壟斷訴訟，訴訟其利用個(gè)人電腦操作系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，不正當(dāng)?shù)嘏懦饬似渌緸g覽器市場(chǎng)的產(chǎn)品，構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。該案于2001年宣判，宣判前夕持有微軟股票的投資人面臨股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這些投資者應(yīng)采取什么避險(xiǎn)措施保護(hù)自身利益呢？案例壟斷案宣判之前的微軟公司股票43精選課件ppt投資人可以根據(jù)自己持有的該公司股票的數(shù)量，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)和一個(gè)賣方期權(quán)。兩項(xiàng)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格相同，都等于當(dāng)期股票價(jià)格。這些買(mǎi)方期權(quán)和賣方期權(quán)允許投資人可以在某項(xiàng)重大事件結(jié)果揭曉以后，仍然按照該公司股票的當(dāng)前價(jià)格買(mǎi)入或者賣出這些數(shù)量的股票。由此構(gòu)成一個(gè)鞍式期權(quán)組合。股票價(jià)格期權(quán)價(jià)值買(mǎi)方期權(quán)賣方期權(quán)鞍式期權(quán)組合當(dāng)前股票價(jià)格鞍式期權(quán)組合(Straddle)44精選課件ppt假設(shè)當(dāng)前微軟公司股票價(jià)格是每股100美元，反壟斷官司將在2個(gè)月后宣判。投資人預(yù)期：如果微軟勝訴，微軟股票價(jià)格預(yù)期會(huì)上漲到每股130美元；如果微軟公司敗訴，微軟股票預(yù)計(jì)會(huì)跌至70美元?，F(xiàn)在投資人以10美元的代價(jià)，購(gòu)入一個(gè)允許其在2個(gè)月后以每股100美元買(mǎi)入一股微軟股票的買(mǎi)方期權(quán)；以10美元的代價(jià)，購(gòu)入一個(gè)允許其在2個(gè)月后以每股100美元賣出一股微軟股票的賣方期權(quán)。構(gòu)成一個(gè)鞍式期權(quán)組合。45精選課件ppt投資人預(yù)計(jì)，如果兩個(gè)月后微軟勝訴，微軟股票漲到130美元，投資人就賺取了買(mǎi)方期權(quán)的溢價(jià)部分（30美元），扣除購(gòu)買(mǎi)鞍式期權(quán)組合的價(jià)格，投資人總共獲利10美元。如果微軟敗訴，股票價(jià)格跌至70美元，投資人將從賣方期權(quán)中獲利30美元，扣除購(gòu)買(mǎi)鞍式期權(quán)的組合的20美元，投資人的總收益是10美元。這樣一來(lái)，無(wú)論微軟的官司結(jié)局如何，投資人認(rèn)為自己總能夠轉(zhuǎn)到賺到10美元46精選課件ppt此套利方法的前提條件（1）投資人對(duì)微軟股票上漲或下跌的幅度判斷是正確的。如果官司揭曉后，對(duì)微軟股票的影響幅度僅僅是5美元，那么，投資人不僅無(wú)利可圖，而且還會(huì)承擔(dān)額外的期權(quán)費(fèi)的損失。（2）即使投資人對(duì)股票上漲或下跌的幅度判斷是正確的，但是，在有效金融市場(chǎng)上，微軟公司的股票期權(quán)價(jià)格一定已經(jīng)體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)官司的最佳預(yù)測(cè)，結(jié)果是期權(quán)價(jià)格很高，造成投資人購(gòu)買(mǎi)了鞍式期權(quán)之后，仍然無(wú)利可圖。47精選課件ppt構(gòu)建鞍式期權(quán)的基本前提是：在未來(lái)市場(chǎng)上，某項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)幅度將超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)水平。投資人認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)率的預(yù)測(cè)偏低。48精選課件ppt鞍式期權(quán)組合在“西氣東輸”工程中的應(yīng)用西氣東輸工程由三家不同的企業(yè)集團(tuán)承擔(dān)：上游的天然氣開(kāi)采公司，中游的天然氣管道建設(shè)公司和下游的天然氣銷售公司。其中投資最大的是中游的天然氣管道建設(shè)工程公司。為了確保工程的投資利益受益，上下游兩家企業(yè)和中游的管道公司確定了這樣的定價(jià)機(jī)制：管道建設(shè)公司有權(quán)以每立方米0.45元的價(jià)格從上游天然氣開(kāi)采公司購(gòu)買(mǎi)天然氣，同時(shí)有權(quán)以每立方米1.29元的價(jià)格向下游天然氣銷售公司出售天然氣。這就相當(dāng)于構(gòu)建了一個(gè)鞍式期權(quán)組合。49精選課件ppt蝶式期權(quán)組合(ButterflySpread)如果說(shuō)鞍式期權(quán)組合是為“保守型”的投資人準(zhǔn)備的話，那么蝶式期權(quán)組合(ButterflySpread)就應(yīng)該推薦給“進(jìn)取型”的投資人。和鞍式期權(quán)組合相反，如果投資人認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)上，某項(xiàng)資產(chǎn)的波動(dòng)幅度將小于當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期幅度，那么他就可以構(gòu)建蝶式期權(quán)組合。

50精選課件ppt如果當(dāng)前市場(chǎng)上某股票價(jià)格是100美元，投資人預(yù)測(cè)未來(lái)三個(gè)月內(nèi)該股票價(jià)格的波動(dòng)幅度在95美元到105美元之間，他就可以采用以下方法構(gòu)造蝶式期權(quán)：

同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為105美元的買(mǎi)方期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格為95美元的賣方期權(quán)。假設(shè)期權(quán)費(fèi)均為5美元，投資人共收入10美元。如果3個(gè)月后，該股票的價(jià)格跌到80，那么，投資人就會(huì)損失5美元（95-80-10=5）；如果該股票漲到120美元，那么，投資人也損失了5美元（120-105-10=5）只有當(dāng)3個(gè)月后股票價(jià)格落入95~105美元這個(gè)安全區(qū)域內(nèi)投資人才能夠賺取兩個(gè)期權(quán)費(fèi)。51精選課件ppt巴林銀行的倒閉1995年，創(chuàng)立于17世紀(jì)的英國(guó)巴林銀行倒閉了。該行在英國(guó)的地位曾經(jīng)僅次于英格蘭銀行。巴林銀行興起的原因之一，便是該銀行曾經(jīng)在19世紀(jì)初，英國(guó)對(duì)中國(guó)的茶葉和鴉片貿(mào)易大獲其利，最終導(dǎo)致其倒閉的導(dǎo)火線也仍然在亞洲。該公司倒閉的起因是其駐新加坡的金融衍生交易員里森，構(gòu)建了一個(gè)極其冒險(xiǎn)的蝶式期權(quán)組合之后，眼看難以挽回?fù)p失，不得不再次動(dòng)用巨資去購(gòu)買(mǎi)日經(jīng)指數(shù)，以期推動(dòng)股市回升。不幸的是，就在此時(shí)，日本的“阪神大地震”再次震動(dòng)了股市，也震垮了巴林銀行這家“百年老店”在亞洲的最后努力。52精選課件ppt那一天發(fā)生了什么？1995年，當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)在10000點(diǎn)左右徘徊，而巴林銀行在亞洲主管衍生金融工具業(yè)務(wù)的里森構(gòu)造了一個(gè)非?！斑M(jìn)取”的蝶式期權(quán)組合。他同時(shí)賣出了兩項(xiàng)期權(quán)：(1)允許其他投資人在日經(jīng)指數(shù)跌破9500點(diǎn)時(shí)，仍然以9500點(diǎn)的價(jià)格向巴林銀行出售這些投資人所持有的指數(shù)投資；(2)允許其他投資人在日經(jīng)指數(shù)漲過(guò)10500點(diǎn)時(shí)，仍然以10500點(diǎn)的價(jià)格從巴林銀行手中收購(gòu)指數(shù)投資。這樣一來(lái)，巴林銀行的頭寸陷入了圖中所示的“倒三角”形狀。53精選課件ppt在這樣的頭寸安排下，如果日經(jīng)指數(shù)在這些期權(quán)的結(jié)算到期日期時(shí)，落在9500點(diǎn)和10500點(diǎn)之間，巴林銀行就賺取了其出售兩項(xiàng)期權(quán)所帶來(lái)的收益。而一旦日經(jīng)指數(shù)跌破9500點(diǎn)或者漲過(guò)10500點(diǎn)，巴林銀行都要承擔(dān)巨大的損失。10500日經(jīng)指數(shù)95000獲利虧損區(qū)域盈利區(qū)域巴林銀行倒閉虧損區(qū)域54精選課件ppt世界上影響最大的蝶式期權(quán)組合之一

—布雷頓森林體系（BrettonWoods）

以美元為中心的布雷頓森林體系是二次大戰(zhàn)后形成的一個(gè)國(guó)際貨幣體制。規(guī)定美元與黃金掛鉤，然后各西方主要國(guó)家的貨幣再與美元掛鉤，以此保持果果匯率機(jī)制的穩(wěn)定。布雷頓森林體系要求各國(guó)貨幣和美元之間保持一個(gè)相對(duì)固定的匯率，上下幅度控制在3%的范圍以內(nèi)。如果某國(guó)貨幣對(duì)美元上漲超過(guò)3%，該國(guó)政府就有義務(wù)拋出美元，買(mǎi)入本幣。這就類似于在金融市場(chǎng)上構(gòu)建了一個(gè)蝶式期權(quán)組合。參加布雷頓森林體現(xiàn)的各成員國(guó)向金融市場(chǎng)上的其他投資人提供一項(xiàng)買(mǎi)方期權(quán)，允許投資人在在某國(guó)貨幣對(duì)美元升值超過(guò)3%是，從該國(guó)的中央銀行手中買(mǎi)入該國(guó)貨幣；同時(shí)還向投資人提供了一項(xiàng)賣方期權(quán)，允許投資人在某國(guó)貨幣對(duì)美元貶值超過(guò)3%時(shí)，向該國(guó)的中央銀行賣出該國(guó)貨幣。55精選課件ppt差價(jià)期權(quán)組合投資人在買(mǎi)入股票的同時(shí)，賣出一項(xiàng)買(mǎi)方期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一項(xiàng)賣方期權(quán)。投資人以每股100美元的當(dāng)前價(jià)格購(gòu)入股票，然后向市場(chǎng)出售一項(xiàng)買(mǎi)方期權(quán)，允許其他投資人在股票上漲超過(guò)120美元時(shí)，仍然以每股120美元的價(jià)格向其購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。然后用出售這項(xiàng)期權(quán)所得的收入，購(gòu)買(mǎi)另外一項(xiàng)賣方期權(quán)，使該投資人在股票價(jià)格下跌超過(guò)80美元時(shí)，仍然可以按照每股80美元的價(jià)格出售該股票。該組合中買(mǎi)方期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于賣方期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（牛市差價(jià)期權(quán)組合）56精選課件ppt牛市差價(jià)期權(quán)組合購(gòu)買(mǎi)一個(gè)確定執(zhí)行價(jià)格的股票看漲期權(quán)同時(shí)賣出一個(gè)相同股票的執(zhí)行價(jià)格較高的股票看漲期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格通過(guò)購(gòu)買(mǎi)較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)同時(shí)出售較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)也可以建立牛市差價(jià)期權(quán)。57精選課件ppt熊市差價(jià)期權(quán)組合類似的，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)某一執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)并出售另一執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)來(lái)構(gòu)建熊市差價(jià)期權(quán)組合。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)同時(shí)出售較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)也可以建立牛市差價(jià)期權(quán)。盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格58精選課件ppt第四節(jié)公司債的定價(jià)-CorporateBondPricing59精選課件ppt公司債有多種表現(xiàn)形式：企業(yè)通過(guò)投資銀行直接向市場(chǎng)上的投資人公開(kāi)發(fā)售；公司和銀行之間的借款協(xié)議；公司和特定投資人之間的借款等。公司債比國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)高，不確定性強(qiáng)，主要表現(xiàn)在公司債的還本付息是以公司的信譽(yù)為擔(dān)保的，而國(guó)債的還本付息則是以國(guó)家的財(cái)政信譽(yù)為擔(dān)保的。因此，所有公司債的投資人都面臨著一個(gè)比國(guó)債投資人更不確定的因素：公司倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債投資人只要擔(dān)心通貨膨脹會(huì)加劇，而公司債的投資人不僅要擔(dān)心通貨膨脹的問(wèn)題，而且還要關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)情況。60精選課件ppt巴菲特“趁火打劫”2001年，安然公司倒閉并暴露出能源行業(yè)的種種丑聞和操縱交易事件。在消息傳開(kāi)之后，素以保守穩(wěn)健著稱的威廉姆斯煤氣公司的生意也一落千丈。該公司股票從每股33美元跌至每股3美元附近，該公司也暴露了大量的財(cái)務(wù)問(wèn)題，原先一直穩(wěn)定的業(yè)務(wù)也大受影響。為了擺脫當(dāng)時(shí)的困境，威廉姆斯煤氣公司拿出了一條收益最穩(wěn)健的天然氣管道作為抵押，向巴菲特借款30億美元。巴菲特提出的條件是：名義利率為9%，如果公司倒閉，巴菲特將獲得這條天然氣管道；如果公司安全度過(guò)困難時(shí)期，巴菲特有權(quán)以每股3美元的價(jià)格將其所持有的債券轉(zhuǎn)換成為公司的股票。61精選課件ppt一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況不佳時(shí)，可以把一家公司的債務(wù)（V）看作兩個(gè)部分的組合

V=B-P其中，V代表公司債的價(jià)值，B代表具有相同面值的同期國(guó)債的價(jià)值，P是一個(gè)賣方期權(quán)，是債券的持有者授予公司股票的持有者一項(xiàng)權(quán)利，允許他們?cè)诠镜归]時(shí)，將公司剩余資產(chǎn)沖抵債券的權(quán)力。62精選課件ppt公司債的“賣方期權(quán)價(jià)值”

假設(shè)你是一家公司的股東代表，該公司不幸倒閉，剩余資產(chǎn)的總值為100萬(wàn)美元。而與此同時(shí)，該公司尚未償還的債務(wù)總額高達(dá)1000萬(wàn)美元。公司顯然資不抵債。但是，有關(guān)保護(hù)有限責(zé)任公司的法律規(guī)定：公司的股東對(duì)債務(wù)的償還以公司的剩余資產(chǎn)為極限，而不會(huì)受到進(jìn)一步的追索。因此，這條法律就相當(dāng)于授予了公司的股東一項(xiàng)權(quán)利，可以用公司剩余的100萬(wàn)美元沖抵全部的債務(wù)，并合法地解除其他責(zé)任的權(quán)利。這項(xiàng)權(quán)利在我們看來(lái)是一項(xiàng)賣方期權(quán)，等于是允許公司的股東把公司價(jià)值100萬(wàn)美元的資產(chǎn)，按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格為1000萬(wàn)美元出售給了債權(quán)人。63精選課件ppt當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況正常，并不存在倒閉問(wèn)題的情況下，可以用下面的方法來(lái)測(cè)算公司債的價(jià)值：