家電行業(yè)2024年投資策略分析報告：成長韌性兼具家電結(jié)構(gòu)性機會

家電行業(yè)2024年度策略：成長與韌性兼具，探尋家電結(jié)構(gòu)性機會*報告摘要1、行情回顧及板塊復盤：今年以來家電行業(yè)指數(shù)收益4.88%，跑贏滬深300。截至2023年11月26日，家用電器（申萬）指數(shù)年內(nèi)絕對收益4.88%，相對滬深300收益13.50%，在31個申萬一級行業(yè)中排名7/31。內(nèi)需方面，整體消費情緒偏保守的背景下，2023年我國家電內(nèi)銷市場表現(xiàn)平穩(wěn)，2023年1-10月我國家用電器和音響器材銷額累計同比+0.3%。外銷方面，隨著美國通脹的回落及渠道方面持續(xù)的去庫存動作帶動，23Q2起我國家電出口率先回暖，2023年1-10月我國家電出口額同比+8.8%，考慮到美國通脹壓力已有效緩解+美新建住房銷售數(shù)據(jù)強勁+渠道去庫存效果明顯，我們認為24H1海外需求的高景氣大概率能夠延續(xù)。2、投資主線：投資主線一：出海及全球化。我國家電企業(yè)的制造力呈現(xiàn)明顯的外溢趨勢，龍頭企業(yè)自主品牌出海尚有充足提升空間，零部件供應企業(yè)在全球生產(chǎn)制造分工中地位愈強，隨著海外消費的緩慢恢復及渠道庫存的有效消化，我們認為我國家電出口高景氣在24上半年較大可能延續(xù)，推薦海信家電、海信視像、石頭科技、新寶股份、英華特，建議關(guān)注美的集團、海爾智家。投資主線二：新趨勢、新演變。消費者購買逐漸回歸理性，小型化、迷你化風潮起，同時多功能集成化與智能化或成為廚小電未來增長籌碼，推薦小熊電器、蘇泊爾。個護小電行業(yè)復蘇跡象顯著，拓展新品+布局新渠道助力行業(yè)上揚，建議關(guān)注飛科電器。投資主線三：轉(zhuǎn)型與多元化。家電及上游企業(yè)多具備如精密機械加工能力、良好資金流、強品牌力、強上下游協(xié)同力及較強科技基因等特質(zhì)，在走向智能化、多元化的方向上具備先天優(yōu)勢，部分企業(yè)已在轉(zhuǎn)型與如新能源車、光伏、機器人等多元化探索的道路上開辟出多重成長曲線。建議關(guān)注三花智控。3、風險提示：1）主要原材料價格波動的風險；2）需求不及預期風險；3）市場競爭加劇風險。*010203行情回顧板塊復盤及展望目錄家電企業(yè)多元化與轉(zhuǎn)型0405投資主線風險提示*01.行情回顧*1.1

行情回顧：家用電器板塊跑贏大盤，細分賽道表現(xiàn)分化

家電行業(yè)指數(shù)收益為正，跑贏滬深300。截至2023年11月26日，家用電器（申萬）指數(shù)年內(nèi)絕對收益4.88%，相對滬深300收益13.50%，在31個申萬一級行業(yè)中排名7/31。

細分賽道分化，黑電板塊表現(xiàn)最優(yōu)。截至2023年11月26日，細分賽道按照漲跌幅由高到低排序依次為：黑色家電（52.23%）、家電零部件（12.70%）、照明設(shè)備（3.31%）、白色家電（1.06%）、小家電（-7.87%）及廚衛(wèi)電器（-9.15%）。圖表：2023年初至今行業(yè)漲跌幅位于7/31名圖表：2023年初至今家電細分板塊表現(xiàn)30%絕對漲跌幅相對滬深300漲跌幅80%60%40%20%0%20%10%0%-10%-20%-30%-20%黑色家電家電零部件Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ白色家電小家電廚衛(wèi)電器資料：wind，民生證券研究院*1.1

行情回顧：估值與持倉處于歷史低分位圖表：23年家電行業(yè)公募倉位仍處歷史低分位8%6%4%2%0%

家電行業(yè)估值處于近10年來底部區(qū)間。截至2023年11月26日，家用電器行業(yè)PE估值降至14.43，處于2013年以來12.27%的歷史分位水平。從細分賽道來看，除黑色家電估值波動較大，其他細分板塊均處于16%以下的歷史分位水平。

家電行業(yè)公募基金配置比例有所抬升。2023Q3家電行業(yè)公募基金配置比例為2.77%，較2022年有所提升，約處于近10年來30%分位水平。圖表：2013年至今家電行業(yè)PE估值水平處于歷史較低分位圖表：家電細分賽道PE估值水平處于歷史較低分位PE-TTM(不調(diào)整)80%分位值中位數(shù)20%分位值1401201008040302010060402002013/11

2014/11

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2018/11

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2020/11

2021/11

2022/11資料：wind，民生證券研究院*1.2

成本端：原材料價格及海運費下行，成本紅利延續(xù)圖表：CCFI出口集裝箱運價綜合指數(shù)持續(xù)回落4000350030002500200015001000500

年初至今，原材料價格整體波動下行。23年Q3

LME銅、LME鋁、冷軋卷板平均價格及中國塑料行業(yè)指數(shù)平均值較Q1平均值-6.40%、-10.05%、1.66%及-7.92%，近期相對平穩(wěn)。展望2024年，考慮原材料采購周期，24Q1-Q2成本紅利仍有望延續(xù)。

海運費延續(xù)22年下降趨勢，已回落至歷史正常水平。國際海運費從22年初開始環(huán)比持續(xù)下跌，截至11月10日，CCFI指數(shù)較年初下降32.82%。隨著運力改善、海運費降低，出口業(yè)務占比較高的家電企業(yè)凈利水平有望持續(xù)改善。0圖表：23年原材料價格整體波動下行80002500020000150001000050000120001000080006000400020000現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅（美元/噸）45004000350030002500200015001000500市場價:冷軋卷板:1.0mm:均價（元/噸）現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁（美元/噸）塑料行業(yè)指數(shù):ABS700060005000400030002000100000資料：wind，民生證券研究院*1.3

內(nèi)銷：23年表現(xiàn)平穩(wěn)，期待地產(chǎn)鏈后續(xù)優(yōu)化

內(nèi)銷：整體消費情緒偏保守的背景下，2023年我國家電內(nèi)銷市場表現(xiàn)平穩(wěn)，2023年1-10月我國家用電器和音響器材銷額累計同比+0.3%。

地產(chǎn)鏈：今年以來多項地產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整，7月政治局會議強調(diào)“適時優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“因城施政”，從數(shù)據(jù)端看，今年我國竣工端數(shù)據(jù)恢復良好，而開工和銷售端數(shù)據(jù)仍存在較大改善空間，我們判斷后續(xù)地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化可能性較大，地產(chǎn)鏈仍有較大修復空間。圖表：2023年我國家電內(nèi)銷表現(xiàn)平穩(wěn)圖表：2023年進入Q3以來開工和銷售端數(shù)據(jù)仍承壓較重中國:房屋竣工面積:累計同比中國:房屋新開工面積:累計同比中國:商品房銷售面積:累計同比中國:零售額:家用電器和音像器材類:累計同比60%40%20%0%50%30%10%-10%-30%-50%-20%-40%資料：wind，民生證券研究院*1.4

外銷：23Q2起家電出口率先回暖，顯著跑贏出口整體

復盤來看，受海外通脹、需求走弱等多因素影響，我國家電出口數(shù)據(jù)自22Q1起走弱，較我國出口整體提前兩個季度步入下行通道。

隨著美國通脹的回落及渠道方面持續(xù)的去庫存動作帶動，23Q2起我國家電出口率先回暖，進入Q3以來在同期基數(shù)不低的情況下8、9月實現(xiàn)了雙位數(shù)以上的增速，10月單月家電出口實現(xiàn)了接近14%的增速。圖表：2023Q2左右我國家電出口率先回暖（單位：億元）圖表：2023Q2至今我國整體出口略有承壓（單位：億元）中國:出口金額:人民幣:當月值當月同比累計同比中國:出口金額:人民幣:家用電器:當月值當月同比累計同比50%6004002000250002000015000100005000050%30%10%-10%-30%30%10%-10%-30%資料：wind，民生證券研究院*1.4

外銷：北美通脹、渠道庫存回落，24H1海外需求高景氣較大概率延續(xù)圖表：22H2以來美國CPI同比顯著回落

22H2以來美國CPI增速季環(huán)比呈現(xiàn)回落趨勢，通脹壓力持續(xù)緩解。2023年10月美國CPI同比+3.2%，前值+3.7%，已經(jīng)基本回落至2021年初水平，市場預期美聯(lián)儲加息進入尾聲階段，北美通脹壓力有效緩解，居民消費能力有望提升。10%5%

美地產(chǎn)數(shù)據(jù)強勁+北美渠道去庫存效果明顯，24H1海外需求高景氣延續(xù)可能性較大。23Q2以來美國新建住房銷量在同期低基數(shù)的情況下同比增速有所回暖，預計將在終端市場貢獻一定的家電新裝需求，結(jié)合目前渠道庫存水位已較高位明顯回落，我們認為24H1海外需求的高景氣大概率能夠延續(xù)。圖表：23Q2以來美國新建住房銷量回暖0%-5%圖表：美國渠道商庫存已較22年出現(xiàn)明顯回落美國:零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百萬美元）美國:零售庫存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)美國:新建住房銷量:季調(diào):折年數(shù)（千套）同比1,2001,000800600400200060%40%20%0%4000035000300002500020000150002.01.81.61.41.21.0-20%-40%資料：wind，民生證券研究院*02.板塊復盤及展望*2.1

白電：內(nèi)銷空調(diào)表現(xiàn)亮眼，冰洗需求仍有修復空間

2023年空調(diào)內(nèi)銷亮眼，冰洗仍有待提升。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年1-9月空調(diào)、冰箱、洗衣機內(nèi)銷量累計同比分別+16.42%、4.69%、1.04%，進入三季度以來，空調(diào)銷售進入新的冷年后增速有所放緩，Q3空調(diào)內(nèi)銷量同比增速降至+2.89%（23年1-6月同比+31.06%），冰洗基本保持穩(wěn)定，Q3內(nèi)銷量同比分別+4.35%、+0.61%圖表：2023年冷年家空內(nèi)銷表現(xiàn)較好圖表：2023年冰箱內(nèi)銷保持穩(wěn)定圖表：2023年洗衣機內(nèi)銷保持穩(wěn)定空調(diào)單月內(nèi)銷量（萬臺）同比增長冰箱單月內(nèi)銷量（萬臺）同比增長洗衣機單月內(nèi)銷量（萬臺）同比增長150010005000150%

500100%

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500100%400300200100050%50%0%0%0%2001000-50%-100%-50%-100%-50%-100%資料：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院*2.1

白電：外銷底部已過，冰洗率先復蘇

白電出口已過底部，步入向上階段。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，9月單月空調(diào)、冰箱、洗衣機外銷量同比分別+25.27%、+57.21%、+50.55%，2023年1-9月，空調(diào)、冰箱、洗衣機的累計出口同比分別+3.74%、+18.43%、+34.93%，白電出口已經(jīng)明顯進入向上爬坡階段，其中冰洗率先復蘇，家空進入三季度在低基數(shù)效應下有所提速。圖表：進入2023年Q3后空調(diào)外銷有所提速圖表：2023年5月起冰箱外銷進入向上增長階段圖表：

2023年初至今洗衣機外銷持續(xù)強勁空調(diào)單月外銷量（萬臺）同比增長冰箱單月外銷量（萬臺）同比增長單月外銷量（萬臺）同比增長1,000800600400200080%60%40%20%0%5004003002001000150%

500400200%150%100%50%100%50%0%30020010000%-20%-40%-50%-50%資料：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院*2.2

黑電：內(nèi)銷同比承壓，量額走勢分化

23年前三季度彩電銷量承壓。在整體大消費環(huán)境偏弱的背景下，新顯示、短視頻的興起持續(xù)擠壓電視的空間，23年彩電銷量延續(xù)下滑趨勢，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23年前三季度彩電內(nèi)銷出貨總量2163萬臺，同比-13.01%，預計全年彩電內(nèi)銷量同比下滑13.1%。

23年第三季度彩電量額走勢分化。在大尺寸、高端化的帶動下，電視量額走勢分化，進入Q3以來，電視銷額回溫，8、9月銷額同比實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。圖表：2023年1-9電視需求仍較為疲軟圖表：2023年電視銷量及預測銷量（萬臺）銷額（億元）銷量同比銷額同比23年電視出貨（萬臺）同比400300200100020%10%0%12001000800600400200010%5%0%-10%-20%-30%-40%-5%-10%-15%-20%23.01

23.02

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23.04

23.05

23.06

23.07

23.08

23.0923Q123Q223Q323Q4F資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*2.2

黑電：結(jié)構(gòu)性機會仍在演繹，Mini

LED滲透率顯著提升

高端化的趨勢仍在繼續(xù)，Mini

LED滲透率顯著提升。但值得注意的是，在量縮的同時，大尺寸、高端化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?nèi)栽谘堇[，三季度75吋以上的電視線上線下銷量占比全線提升，23年前三季度彩電內(nèi)銷額合計727億元，同比僅下滑5.56%，2023Q3電視75吋產(chǎn)品零售量占比為18.7%，較去年同期增長6.2個百分點；85吋產(chǎn)品零售量占比為5.5%，較去年同期增長3.3個百分點；此外，頭部企業(yè)推出的中端價位的Mini

LED電視產(chǎn)品也帶動其滲透率迅速提升，23年“雙11”期間Mini

LED電視滲透率達到了4.5%，較23年“618”期間的3.0%滲透率再度提升。圖表：23Q3大尺寸彩電占比持續(xù)提升圖表：2023年以來Mini

LED電視滲透率顯著提升23Q3彩電市場各尺寸占比同比變化+3.3pct+6.2pct5%30%25%20%15%10%5%104.5%+1.3pct+0.4pct

+0.3pct-0.2pct3.6%-2.5pct4%-3.3pct03.0%3%2%1%0%2.5%2.2%-10-20-301.9%1.9%1.8%1.6%1.4%1.0%8.8%

14.7%

20.0%

21.3%

18.7%

5.5%

1.10%

0.6%32''

43''

55''

65''

75''

85''

86''

98''0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*2.2

黑電：產(chǎn)業(yè)鏈背書+產(chǎn)品力提升，海外成長或為長期主線

通脹壓力釋放+歐洲杯需求刺激，24年全球電視銷量有望回歸正增長。在海外通脹、我國整體消費下行等因素影響下，23年前三季度全球電視銷量小幅承壓，據(jù)奧維睿沃，23年Q1-3全球電視出貨1.4億臺，同比-2.6%，群智咨詢預測23年全年電視規(guī)模將下滑至2.15億臺。展望明年，考慮到美國通脹壓力已有明顯緩解，且24Q3歐洲杯賽事對歐洲地區(qū)需求有一定拉動作用，我們認為24年全球電視銷量增速存在回正的可能。

產(chǎn)業(yè)鏈背書+產(chǎn)品力提升，未來我國黑電龍頭發(fā)展重心或在海外。2022年我國大陸企業(yè)LCD面板產(chǎn)能占有率達到60%以上，隨著我國廠商對顯示產(chǎn)業(yè)上游的掌控度不斷增強，產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控性提升，背靠產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，海信視像、TCL等我國黑電整機企業(yè)在海外市場的品牌、渠道、產(chǎn)品布局不斷完善，2022年海信視像、TCL全球出貨量均超越LGE，成為全球電視市場占有率第二、第三的品牌，我國黑電龍頭發(fā)展的看點已經(jīng)逐漸由內(nèi)銷市場轉(zhuǎn)向海外市場，全球化或?qū)⒊蔀槲覈陔婟堫^企業(yè)下一階段的主旋律。圖表：2022年我國黑電龍頭全球出貨量超越LGE圖表：近年我國黑電龍頭全球占有率穩(wěn)步提升三星海信TCLLGE三星海信TCLLGE1400012000100008000600040002000025%20%15%10%5%265026102702231023702460277029282067243018402301213017801500485020203970430040682021384020220%20182019201820192020202120222023H1資料：Discien，奧維睿沃，群智咨詢，民生證券研究院*掃地機：國內(nèi)市場需求弱復蘇，雙十一表現(xiàn)較為亮眼2.3

掃地機行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，銷量重回增長通道。2023年1-10月，掃地機行業(yè)線上銷額78.6億，同比+5%；銷量242.7萬臺，同比+1%；均價3239元，同比+4%。

雙十一表現(xiàn)較為亮眼，量額均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。2023年雙十一銷額同比+17.5%，銷量同比+13.0%。圖表：掃地機線上銷額及同比圖表

：掃地機線上均價及同比圖表

：掃地機線上銷量及同比零售額(億元）YOY均價（元）YOY銷量（萬臺）YOY50020%0%12030%

400060%40%20%0%28%25%10%100806040200400300200100044%30002000100001%1%20%10%0%31%-11%0%

14%-20%-40%1%4%-23%5%1%-20%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機：自清潔產(chǎn)品價格持續(xù)下探，以價換量2.3

自清潔產(chǎn)品占比提升，均價下探。2023年1-10月，自清潔產(chǎn)品銷量占比79%，銷額占比92%，均價相較于2022年下降-5%。

分價位段來看，23年1-10月，銷額有增長的價位段有1500-2000元（同比+108%，占比5%）、2500-3000元（同比+19%，占比9%）、3000-3500元（同比+18%，占比12%）、4000-4500元（同比+145%、占比14%）、5000+元（同比+39%、占比15%）圖表：自清潔產(chǎn)品占比快速提升圖表：自清潔產(chǎn)品均價持續(xù)下探圖表：掃地機線上分價位段零售額及增速自清潔產(chǎn)品銷額（億元）自清潔產(chǎn)品占比100%自清潔產(chǎn)品均價（元）零售額（億元）同比增長率90807060504030201004000252015105150%100%50%0%80%60%40%20%0%380036003400320030000-50%2019202020212022

2023.1-10資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機：市場維持高集中度，石頭&追覓份額提升2.3

競爭格局穩(wěn)定，行業(yè)維持高集中度。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，以銷額計，線上CR5維持在90-95%區(qū)間。

石頭、追覓份額提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來，科沃斯銷額份額有所下滑，1-10月累計銷額市占率同比-4.3PCT至35.0%；石頭、追覓份額提升明顯，

1-10月累計銷額市占率分別同比提升2.7PCT/6.6PCT至24.5%/13.0%。從均價走勢來看，追覓今年以來持續(xù)發(fā)力高端市場，產(chǎn)品均價提升明顯。圖表：掃地機市場維持高集中度圖表：掃地機頭部廠商均價走勢圖表：掃地機頭部廠商份額科沃斯石頭追覓云鯨CR3CR5科沃斯石頭追覓云鯨100%60%40%20%0%50004600420038003400300080%60%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機：從爆品競爭走向多價位段競爭2.3

產(chǎn)品豐富度提升+消費者需求更加理性及多元背景下，行業(yè)競爭維度不再是簡單爆品的打造，而是應對有效產(chǎn)品競爭策略和多價位段、更具競爭力的產(chǎn)品布局。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，石頭、科沃斯TOP機型收入占比呈持續(xù)下探趨勢，今年以來尤為明顯。圖表：科沃斯TOP機型收入占比圖表：石頭科技TOP機型收入占比TOP1機型TOP2機型TOP3機型TOP5機型TOP1機型TOP2機型TOP3機型TOP5機型100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機：從爆品競爭走向多價位段競爭2.3

石頭科技：憑借高性價比的全能基站產(chǎn)品P10的成功打造，在3000-3500元價位端銷售額實現(xiàn)大幅增長。

科沃斯：3000-4000元及5000元+價位端產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，4000-4500元價位端表現(xiàn)亮眼。圖表：23年1-10月科沃斯線上分價位段銷售表現(xiàn)

圖表：23年1-10月石頭科技線上分價位段銷售表現(xiàn)圖表：線上銷額TOP50各品牌SKU數(shù)量價格段零售額（億元）YOY-27%-43%-53%64%價格段零售額（億元）YOY4499%-32%-61%780%27%科沃斯石頭云鯨追覓1000-15001500-20002000-25002500-30003000-35003500-40004000-45004500-50005000+1.00.40.42.42.38.73.35.13.91500-20002000-25002500-30003000-35003500-40004000-45004500-50005000+0.10.30.74.55.32.03.62.818161412108-27%-4%64-33%-39%380%301%9%20-47%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*洗地機：競爭加劇，均價持續(xù)下行2.3

行業(yè)持續(xù)擴容，量增價減。2023年1-10月，洗地機行業(yè)線上銷額61.0億元，同比+17%；銷量241.8萬臺，同比+40%；均價2524元，同比-17%。

洗地機一超多強，競爭加劇。產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低+行業(yè)高增速近年來吸引大量玩家入局，今年依賴美的海爾、德爾瑪?shù)燃译娖髽I(yè)進一步加大洗地機布局力度，且采用低價競爭策略，其中美的份額提升最為明顯，23年1-10月累計份額8%，同比+5pct。圖表：洗地機線上銷售表現(xiàn)（單位：億元/萬臺）圖表：洗地機線上均價及同比（單位：元）圖表：洗地機主要公司線上市占率變化銷額銷量銷額YOY銷量YOY80%

3500均價YOY添可追覓美的605040302010020%

80%60%60%40%20%0%3000250020000%40%20%-20%-20%

1500-40%

0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*小家電：廚小電階段性承壓，期待消費力進一步復蘇2.4

今年以來廚小電階段性承壓。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年1-10月淘系平臺（淘寶+天貓）廚小電銷售額同比-13.7%，京東平臺廚小電銷售額同比-10.4%。其中，23年10月，廚小電淘系平臺銷售額同比-25.4%，京東平臺銷售額同比-22.2%，廚小電行業(yè)整體承壓仍較為明顯。

廚小電可選屬性較強，期待消費力進一步復蘇。我們認為，廚小電可選消費屬性較強，當前消費節(jié)奏仍處在必選屬性較強的白電板塊，期待消費力進一步復蘇帶來的廚小電板塊回暖。長期來看，廚小電品類眾多，存在較多細分需求的品類拓展及產(chǎn)品創(chuàng)新機會，成長性較強，且國內(nèi)廚小電滲透率仍較低，未來發(fā)展空間廣闊。圖表：淘系平臺（淘寶+天貓）廚房小家電銷售額及同比圖表

：京東平臺廚房小家電銷售額及同比銷售額（億元）銷售額YOY銷售額（億元）銷售額YOY908070605040302010040%20%0%353025201510510%0%-10%-20%-30%-20%-40%0資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：消費者回歸理性，性價比觀念突出2.4

消費者購買品類回歸理性，廚小電剛需品類與部分新興品類增長亮眼。廚小電雖已逐漸走出高基數(shù)壓力，消費者購買需求仍理性中夾雜著謹慎，多數(shù)品類增長疲軟，但偏剛需品類的電水壺新興品類電蒸鍋、咖啡機增長仍保持韌性。

消費者購買價格理性，性價比觀念突出，行業(yè)均價呈下調(diào)趨勢。2023年整體消費環(huán)境較為疲軟，消費需求相對謹慎，多數(shù)廚小電品類均價均有不同程度的下調(diào)。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年3-10月淘系平臺廚小電各月均價同比為負。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，23年“雙十一”期間全品類廚房小家電中，近有57%的品類都出現(xiàn)了行業(yè)均價下調(diào)的情況。圖表：淘系及京東平臺廚小電分品類銷售情況圖表

：淘系平臺廚小電均價（元/臺）及同比銷售額（億元）銷售量（萬臺）均價（元）10月同比1-10月同比

10月同比

1-10月同比

10月同比

1-10月同比均價（元/臺）均價YOY淘系平臺電飯煲破壁機電水壺養(yǎng)生壺空氣炸鍋電蒸鍋咖啡機-14%-26%0%-9%-12%6%-13%-9%-13%4%-2%-19%2%4%-15%1%5004504003503002502001501005020%10%0%-2%5%1%0%14%-54%-8%7%-11%14%9%-7%-3%6%-47%0%10%-54%5%13%-53%0%-10%-20%-30%-40%-10%0%22%14%京東平臺電飯煲破壁機電水壺養(yǎng)生壺空氣炸鍋多功能鍋咖啡機-22%-31%1%-26%-60%-26%5%-5%-18%7%-16%-14%12%-11%-52%-28%-12%-5%-1%6%-7%-19%-9%0%-17%0%02%6%-17%-17%2%-4%-10%2%-44%-4%-7%-38%-7%-8%19%1%資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：小型化享受紅利，多功能集成/智能化或成趨勢2.4

廚小電小型化、迷你化風潮起。在消費需求疲弱的背景之下，消費者購買回歸理性，一切圍繞著精準購買、不浪費的原則來選擇家庭新增的品類。多數(shù)品類向小容積化發(fā)展，例如小容量的電煮鍋、電飯煲、便捷攜帶的小容量電水壺、“迷你”豆?jié){機，以及小于主流容積需求的破壁機等都在今年有亮眼表現(xiàn)。

多功能集成化與智能化或成為廚小電未來增長籌碼。隨著廚房面積呈現(xiàn)縮小趨勢，消費者對廚房電器的功能要求越來越高，多功能集成化廚小電或?qū)⒃絹碓绞艿角嗖A。同時，智能化（如實現(xiàn)可視化、接入智能家居互聯(lián)系統(tǒng)）將成為電煮鍋、電烤箱等產(chǎn)品的新趨勢，為消費者提供更多便利。圖表：淘系平臺電煮鍋22.10-23.09分容量累計銷售額（百萬元）圖表：小熊迷你電飯煲（1.6L）示例1801601401201008060402002L1.2L1.5L1.6L1.8L3L2.5L資料：魔鏡數(shù)據(jù)，小熊京東自營旗艦店，民生證券研究院*小家電：個護小電呈現(xiàn)復蘇跡象，新品渠道齊發(fā)力2.4

個護小電行業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象。2023年開年，個護小電迎來規(guī)模增長，隨著社交電商的崛起、流量模式的快速發(fā)展，以及消費者護理觀念的提升、疫情開放后出差旅游頻次增加，個護小電的關(guān)注熱度不減。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年1-10月個護小家電淘系平臺銷售額同比增速-3.6%，京東平臺銷售額同比增速+7.4%，淘系平臺個護小電隨銷額略降，但降幅收窄（個護小電淘系2022年整體同比-17.4%），京東平臺則增長亮眼。

拓展新品+布局新渠道助力行業(yè)上揚。品類方面，便攜式剃須刀、高速電吹風等個護創(chuàng)新品類的出現(xiàn)為行業(yè)注入了新活力，滿足了消費者對個護產(chǎn)品的高階需求；渠道方面，抖音渠道為個護小家電的增長也提供了動力，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023年1-10月，抖音平臺個護小電銷售額同比增長72.6%。圖表：淘系平臺個護小電整體規(guī)模及同比增速情況圖表：京東平臺個護小電整體均價及同比增速情況銷售額（億元）銷售額YOY銷售額（億元）銷售額YOY4540353025201510520%10%0%25201510540%20%0%-10%-20%-30%00-20%資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：外銷恢復顯著，出口景氣度高2.4

小家電出口多數(shù)品類恢復節(jié)奏良好，向上趨勢有望持續(xù)保持。根據(jù)海關(guān)總署口徑，選取廚房小家電主要品類電炒鍋、電磁爐、電飯鍋、電烤面包機分析，其中，電炒鍋23年出口恢復顯著，23年1-9月各月出口數(shù)量同比均為正，9月延續(xù)向好趨勢，出口數(shù)量同比增長36.9%；電飯鍋與電烤面包機增長也較為良好，23年9月出口數(shù)量同比增長分別為2.8%、31.4%；電磁爐23Q3出口較為疲弱，出口數(shù)量同比為負。

根據(jù)海關(guān)總署口徑，選取生活與個護小家電主要品類電吹風機、電熱干手機、電熱水器、電風扇分析，整體生活與個護小家電23年出口恢復良好，四個主要品類出口數(shù)量同比23年3月后均轉(zhuǎn)正，且23年9月同比增速為+13.9%/+25.0%/+11.9%/+22.9%，延續(xù)向上趨勢。圖表：中國廚房小家電出口數(shù)量（萬臺）及同比圖表

：中國生活與個護小家電出口數(shù)量（萬臺）及同比電炒鍋電磁爐電飯鍋電烤面包機電吹風機電熱干手機電熱水器電風扇100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-20%-40%-60%資料：海關(guān)總署，民生證券研究院*2.5

熱泵：多因素擾動下出口偏低迷，但長期成長潛力依舊圖表：2023年以來我國向歐洲出口的熱泵同比表現(xiàn)較為低迷

10月熱泵出口歐洲金額同比-62%，1-10月累計出口額較去年同期-8%。以出口至全球的數(shù)據(jù)口徑來看，單10月份出口額、出口量分別為3.3億、5.1萬臺，同比分別-46%、-42%，年初至今出口額、出口量分別回落至-1%、-14%。以出口至歐洲的數(shù)據(jù)口徑來看，單10月份出口額、出口量分別為1.8億、2.3萬臺，同比分別-62%、-55%，年初至今出口額、出口量分別-8%、-28%。注：數(shù)據(jù)僅包含熱泵整機海關(guān)編碼HS

Code84186120&84186190日期出口：至歐洲單月出口金額（億元）

同比

累計出口金額（億元）

同比

單月出口數(shù)量（萬臺）

同比

累計出口數(shù)量（萬臺）

同比2023年數(shù)據(jù)2023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-1011.86.37.24.74.43.42.42.52.61.8152%27%44%-4%11.818.225.430.134.537.940.342.845.447.2152%88%73%53%45%34%16%3%15.08.29.36.16.24.43.23.43.52.336%-26%-15%-33%-28%-36%-63%-55%-47%-55%15.023.232.538.544.749.152.355.859.361.636%5%-1%-8%6%-12%-15%-21%-25%-26%-28%-26%-62%-63%-50%-62%

我們認為本輪熱泵出口數(shù)據(jù)在22年高基數(shù)的情況下的下滑并非預期外的事件，主要受1）歐洲能源價格催化消退，熱泵的需求緊迫性下降，2）部分國家補貼政策退坡，新政策預計24H1落地，當前處于補貼政策空窗期，3）歐洲熱泵安裝工人的擴張速度遠不及銷售端，渠道端產(chǎn)生的積壓仍需一定時間消化等因素影響。雖受上述因素擾動，當前出口至歐洲的熱泵數(shù)據(jù)較22年的高位有所下滑，但1-10月累計出口額較本輪周期的上半段（即21年同期）仍有64.5%的增長。-3%-8%2022年數(shù)據(jù)2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-124.75.05.04.94.14.66.56.65.24.75.24.070%130%98%68%22%51%93%102%102%76%36%-6%4.770%97%97%89%72%69%73%77%79%79%74%65%11.011.010.99.127%70%55%5%11.022.032.942.050.657.566.273.980.685.892.197.027%45%48%36%26%21%19%15%16%13%9%9.714.719.623.828.434.841.446.651.356.560.58.6-6%-9%8%6.98.87.7-7%25%-22%-22%-56%6.75.26.34.92%資料：海關(guān)總署，民生證券研究院*2.5

熱泵：美歐政策均有利好趨勢，關(guān)注需求拐點

美國氣候聯(lián)盟成員州熱泵部署量提至原目標4倍以上。9月21日，美國氣候聯(lián)盟宣布，為減少建筑碳排放，將熱泵部署目標由至2030年共計部署470萬臺提升至2000萬臺，該措施將由聯(lián)盟的25個成員州共同完成，該聯(lián)盟占美國經(jīng)濟比重約60%，占美國人口比重約55%。據(jù)AHRI，2022年美國熱泵銷量超過430萬臺，我們保守假設(shè)2023-2030年美國熱泵年銷量保持500萬臺/年，對應期間總銷量4000萬臺，我們測算本次熱泵部署目標提升有望貢獻37.5%的額外需求。

展望后續(xù)，目前歐盟層面正在商議規(guī)劃EU

Heat

Pump

Action

Plan，本次規(guī)劃預計24H1出臺，旨在加速歐洲熱泵部署速度，對安裝熱泵的個人及集中供暖區(qū)域提供補貼，歐洲能源結(jié)構(gòu)調(diào)整為大勢所趨，熱泵是歐洲建筑供暖電氣化改革的核心方案，我們認為歐洲熱泵需求的長期高景氣度不變。政策情緒走向樂觀的可能下，如果下游需求出現(xiàn)拐點，渠道端或提前反應，建議持續(xù)關(guān)注歐洲熱泵渠道庫存消化及需求拐點。圖表：EU

Heat

PumpAction

Plan時間線資料：PBS

NEWS

HOUR，European

Commission，民生證券研究院*03.家電企業(yè)多元化與轉(zhuǎn)型*3.1

家電轉(zhuǎn)型因子模型復盤

在《家電行業(yè)2023年度策略報告：需求復蘇，柳暗花明》中，我們構(gòu)建了6個指標衡量家電企業(yè)多元化發(fā)展的潛力，復盤去年的策略中選出的top20公司的年內(nèi)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)top5、top10、top20范圍內(nèi)公司的平均漲跌幅較申萬家電指數(shù)均獲得了超額收益，一定程度上說明了以多元化發(fā)展及轉(zhuǎn)型為重點考量維度的情況下，排名較前的公司憑借相對更高的運營效率及經(jīng)營戰(zhàn)略彈性更易獲得超額收益。

同時我們發(fā)現(xiàn)，從中短期的維度看，雖然大市值的企業(yè)從現(xiàn)金流充沛程度、管理體系的標準化程度等方面更具優(yōu)勢，但偏小市值的公司更易在多元化發(fā)展的業(yè)務中展現(xiàn)出更強的彈性，如佛山照明、德昌股份等公司雖在我們的評價體系中排名并不靠前，但憑借在汽車、機器人等領(lǐng)域的拓展今年股價表現(xiàn)優(yōu)異。圖表：家電轉(zhuǎn)型因子選股圖表：家電轉(zhuǎn)型因子選股top20公司收益top20綜合得分制造力

（平均未加權(quán)）管理層&戰(zhàn)略年初至今漲跌幅漲跌幅

2023.1.1

2023.11.2市值（億元）年內(nèi)漲跌幅股票代碼股票名稱

經(jīng)營效率

投資擴張

渠道建設(shè)品牌力所屬行業(yè)排序股價6股價20%600690.SH

海爾智家002050.SZ

三花智控603486.SH

科沃斯000333.SZ

美的集團000921.SZ

海信家電600060.SH

海信視像603579.SH

榮泰健康603195.SH

公牛集團605117.SH

德業(yè)股份603515.SH

歐普照明000016.SZ

深康佳A002242.SZ

九陽股份002508.SZ

老板電器688169.SH

石頭科技7.88.09.38.39.09.09.510.010.09.38.08.88.08.39.38.89.57.58.07.39.28.27.88.97.578.87.27.47.18.97.36.97.96.78.28.38.97.47.98.79.39.17.59.19.07.47.28.28.98.68.48.98.58.49.08.26.48.68.38.48.27.78.38.48.37.78.38.27.97.28.27.77.48.27.26.87.58.07.710.010.010.09.89.09.39.310.09.39.89.09.09.89.89.39.39.39.59.39.010.09.28.59.68.79.18.78.78.38.29.39.09.48.78.68.07.89.98.39.29.08.88.78.78.68.68.68.68.68.58.58.48.48.48.48.48.38.38.38.2白色家電家電零部件Ⅱ小家電-5.8%34.0%-38.2%6.4%78.9%82.2%12.1%2.2%-63.5%24.6%-4.9%-15.0%-12.4%66.5%9.9%-14.6%-27.3%7.8%59197742624.4621.2272.9451.8013.1713.5419.99143.26331.2015.484.5116.4827.76247.7549.469.3322.4928.1644.5352.4823.0623.9721.8696.7766.5218.824.2913.7423.83292.7751.267.671,9601,0402653,590299307308743201