《證券投資基金基礎(chǔ)知識》考點速記

《證券投資基金基礎(chǔ)知識》考點速記（精華版）

第1章投資管理基礎(chǔ)

第一節(jié)財務(wù)報表

財務(wù)報表包括資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三大報表，外加所有者權(quán)益變動

表。

一、資產(chǎn)負債表

1.資產(chǎn)負債表含義

（1）資產(chǎn)負債表也稱為企業(yè)的“第一會計報表”。資產(chǎn)負債表報告了企業(yè)在某

一時點的資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的狀況，報告時點通常為會計季末、半年末

或會計年末。

（2）資產(chǎn)負債表反映了企業(yè)在特定時點的財務(wù)狀況，是企業(yè)經(jīng)營管理活動結(jié)果

的集中體現(xiàn)。

2.會計恒等式：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益

（1）資產(chǎn)部分表示企業(yè)所擁有的或掌握的，以及被其他企業(yè)所欠的各種資源或

財產(chǎn)。

（2）負債表示企業(yè)所應(yīng)支付的所有債務(wù)。所有者權(quán)益乂稱股東權(quán)益或凈資產(chǎn),

是指企業(yè)總資產(chǎn)中扣除負債所余下的部分，表示企業(yè)的資產(chǎn)凈值，即在清償各

種債務(wù)以后，企業(yè)股東所擁有的資產(chǎn)價值。

（3）所有者權(quán)益包括以下四部分：

-是股本，即按照面值計算的股本金。

二是資本公積，包括股票發(fā)行溢價、法定財產(chǎn)重估增值、接受捐贈資產(chǎn)、政府專

項撥款轉(zhuǎn)入等。

二是盈余公積，又分為法定盈余公積和任意盈余公積。

四是未分配利潤，指企業(yè)留待以后年度分配的利潤或待分配利潤。

3.資產(chǎn)負債表通常有以下四方面的基本作用：

（1）資產(chǎn)負債表列出了企業(yè)占有資源的數(shù)量和性質(zhì)。

（2）資產(chǎn)負債表上的資源為分析收入來源性質(zhì)及其穩(wěn)定性提供了基礎(chǔ)。

（3）資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項可以揭示企業(yè)資金的占用情況，負債項則說明企業(yè)的

資金來源和財務(wù)狀況。

（4）資產(chǎn)負債表可以為收益把關(guān)。

二、利潤表

1.利潤表含義

（1）利潤表（incomestatement）,亦稱損益表，反映一定時期（如一個會計

季度或會計年度）的總體經(jīng)營成果，揭示企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)生變動的直接原因。利

潤表是一個動態(tài)報告。

（2）利潤表由三個主要部分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收

入相關(guān)的生產(chǎn)性費用、銷售費用和其他費用；第三部分是利潤。

（3）在評價企業(yè)的整體業(yè)績時，重點在于企業(yè)的凈利潤，即息稅前利潤（EBIT）

減去利息費用和稅費。

三、現(xiàn)金流量表

1.現(xiàn)金流量表含義

（1）現(xiàn)金流量表（cashflowstatement）也叫賬務(wù)狀況變動表，所表達的是在

特定會計期間內(nèi)，企業(yè)的現(xiàn)金（包含現(xiàn)金等價物）的增減變動等情形。根據(jù)收付

實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的。

（2）現(xiàn)金流量表的作用包括反映企業(yè)的現(xiàn)金流量，評價企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金凈流

量的能力；評價企業(yè)償還債務(wù)、支付投資利潤的能力，謹慎判斷企業(yè)財務(wù)狀況;

（3）現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)分為三部分，即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）、

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFI）和籌資（也稱融資）活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFF）

（4）三部分現(xiàn)金流加總則得到凈現(xiàn)金流（NCF）,NCF=CFO+CFI+CFF

第二節(jié)財務(wù)報表分析

一、財務(wù)報表分析概述

1.財務(wù)報表分析是指通過對企業(yè)財務(wù)報表相美財務(wù)數(shù)據(jù)進行解析，挖掘企業(yè)經(jīng)營

和發(fā)展的相關(guān)信息，從而為評估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況提供幫助。

2.微軟公司和玩具反斗城公司案例說明了兩個問題

（1）凈現(xiàn)金流為正或為負并非判斷企業(yè)財務(wù)現(xiàn)金流量健康的唯?指標，關(guān)鍵要

分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

（2）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)可以反映企業(yè)的不同發(fā)展階段。在企業(yè)的起步、成長、成熟

和衰退等不同周期階段，企業(yè)現(xiàn)金流量模式不同，企業(yè)的現(xiàn)金流量也存在較大

的差異性。

二、財務(wù)比率分析

（-）流動性比率

1.流動性比率是用來衡量企業(yè)的短期償債能力的比率，旨在分析短期內(nèi)企業(yè)在不

致使財務(wù)狀況惡化的前提下，利用手中持有的流動資產(chǎn)償還短期負債的能力大

小，重點關(guān)注的是企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負債。

2.企業(yè)的流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等兒

項資產(chǎn)，它們能夠在短期內(nèi)快速變現(xiàn)，因而流動性很強。

3、流動負債是指企業(yè)要在?年或?個營業(yè)周期內(nèi)償付的各種短期債務(wù)，包括短

期借款，應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)付賬款等。

4.流動資產(chǎn)和流動負債的?個共同特征是由于存續(xù)期較短，它們的市場價值與賬

面價值通常較接近。

5.常用的流動性比率主要有流動比率和速動比率兩種。

(1)流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

流動比率大于1,意味著企業(yè)可以運用流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來足額償付其短期債務(wù)。

對于短期債權(quán)人來說，流動比率越高越好，因為越高意味著他們收回債款的風(fēng)險

越低；但對于企業(yè)來說并不是這樣。

(2)速動比率=(流動資產(chǎn)一存貨)/流動負債存貨的流動性較差，變現(xiàn)需要

通過銷售來實現(xiàn)，速動比率總是不會大于流動比率的，相對于流動比率來說，

速動比率對于短期償債能力的衡量更加直觀可信:般來說，速動比率大于2

時，企業(yè)才能維持較好的短期償債能力和財務(wù)穩(wěn)定狀況。

(-)財務(wù)杠桿比率

與流動性比率?樣，財務(wù)杠桿比率同樣是分析企業(yè)償債能力的風(fēng)險指標。不同

的是，財務(wù)杠桿比率衡量的是企業(yè)長期償債能力。由于企業(yè)的長期負債與企業(yè)

的資本結(jié)構(gòu)即使用的財務(wù)杠桿有關(guān)，所以稱為財務(wù)杠桿比率。常用的財務(wù)杠桿

比率有下面幾種。

1.資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)

（1）資產(chǎn)負債率是負債總額（包括短期負債和長期負債）占總資產(chǎn)的比例

（2）資產(chǎn)負債率是使用頻率最高的債務(wù)比率。但資產(chǎn)負債率多大最為合適，是

難以精確計算決定的。資產(chǎn)負債率在同行業(yè)企業(yè)的比較中有較大的參考價值。

2.權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比

（1）權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負債率），權(quán)益乘數(shù)又稱為杠桿比

率

（2）負債權(quán)益比=負債/所有者權(quán)益=資產(chǎn)負債率/（1-資產(chǎn)負債率）

（3）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比三個比率其實是同一意思，都是數(shù)值

越大代表財務(wù)杠桿比率越高，負債越重。

3.利息倍數(shù)

（1）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比衡量的是對于長期債務(wù)的本金保障程

度，衡量企業(yè)對于長期債務(wù)利息保障程度的是利息倍數(shù)。

⑵不！J息倍數(shù)=EBIT（息稅前利潤）/利息

（3）對于債權(quán)人來說，利息倍數(shù)越高越安全。對于舉債經(jīng)營的企業(yè)來說，為了

維持正常的償債能力，利息倍數(shù)至少應(yīng)該為1,并且越高越好。若利息倍數(shù)過低，

企業(yè)將面臨虧損、償債的穩(wěn)定性與安全性下降的風(fēng)險

（三）營運效率比率

營運效率比率可以分成兩類：一類是短期比率，這類比率主要考察存貨和應(yīng)收賬

款兩部分的使用效率；另一類是長期比率，主要指的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

1.存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成本/年均存貨

（1）存貨周轉(zhuǎn)率顯示了企業(yè)在一年或者一個經(jīng)營周期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明存貨銷售、變現(xiàn)所用的時間越短，存貨管理效率越

高

（3）年均存貨通常是指年內(nèi)期初存貨和期末存貨的算術(shù)平均數(shù)。

（4）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/年均應(yīng)收賬款

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則告訴我們能夠以多快的速度收回銷售收入，企業(yè)在一年

或一個經(jīng)營周期內(nèi)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，說明應(yīng)收賬款

變現(xiàn)、銷售收入收回的時間越短。

（2）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=年銷售收入/年均總資產(chǎn)

（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是一家企業(yè)所有資產(chǎn)的使用效率

（2）年均總資產(chǎn)也是企業(yè)年內(nèi)期初資產(chǎn)和期末資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明企業(yè)的銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。

（四）盈利能力比率

1.銷售利潤率=凈利潤/銷售收入

（1）銷售利潤率是指每單位銷售收入所產(chǎn)生的利潤

（2）般來說，其他條件不變時，銷售利潤率越高越好；但當(dāng)其他條件可變時，

銷售利潤率低也并不總是壞事，因為如果總體銷售收入規(guī)模很大，還是能夠取得

不錯的凈利潤總額，薄利多銷就是這個道理。

2.資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)

（1）資產(chǎn)收益率計算的是每單位資產(chǎn)能帶來的利潤

（2）資產(chǎn)收益率是應(yīng)用最為廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標之」資產(chǎn)收益率

高，表明企業(yè)有較強的利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使

用等方面取得了良好的效果。

（3）資產(chǎn)收益率的特點是它所考慮的凈利潤僅僅是股東可以獲得的利潤，而資

產(chǎn)卻是包括股東資產(chǎn)和債權(quán)人資產(chǎn)在內(nèi)的總資產(chǎn)。

3.凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)/所有者權(quán)益

（1）凈資產(chǎn)收益率也稱權(quán)益報酬率，強調(diào)每單位的所有者權(quán)益能夠帶來的利潤

（2）凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)利用其自有資本獲利的能力強，投資帶來的收

益高；凈資產(chǎn)收益率低則相反。

三、杜邦分析法

1.杜邦分析法是利用來評價企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益回報水平的方法，它利用

主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況。

2.杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積,

從而有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。由于這分析方法最早由美國杜邦公司

使用，因此稱為杜邦分析法。

3.杜邦恒等式

（1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益=（凈利潤/總資產(chǎn)）X（總資產(chǎn)/所

有者權(quán)益）=資產(chǎn)收益率X權(quán)益乘數(shù)

（2）資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)=（凈利潤/銷售收入）X（銷售收入/總資

產(chǎn)）=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

(3)凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)

(4)通過杜邦恒等式，我們可以看到?家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷

售利潤率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財務(wù)杠桿。

4.通過杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優(yōu)點，進而保持競爭優(yōu)

勢，也能夠找出公司的弱點與制約公司盈利能力增長的問題。

第三節(jié)貨幣的時間價值與利率

一、貨幣時間價值的概念

L貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值。

由于貨幣具有時間價值，即使兩筆金額相等的資金，如果發(fā)生在不同的時期，其

實際價值量也是不相等的，因此，一定金額的資金必須注明其發(fā)生時間，才能確

切地表達其準確的價值。

2.把某?項投資活動作為個獨立的系統(tǒng)，在計算期內(nèi)，資金的收入與支出叫做

現(xiàn)金流量。資金的支出叫做現(xiàn)金流出，資金的收入叫做現(xiàn)金流入。某一段時間

的凈現(xiàn)金流量是指該時段內(nèi)現(xiàn)金流量的代數(shù)和，即：凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金

流出

二、終值、現(xiàn)值和貼現(xiàn)

(-)終值

1.終值表示的是貨幣時間價值的概念。

已知期初投入的現(xiàn)值為PV,求將來值即第n期期末的終值Fv,也就是求第n期

期末的本利和，年利率為i。

2.資金的時間價值一般都是按照復(fù)利方式進行計算的。所謂復(fù)利，是指不僅本

金要計利息，利息也要計利息，也就是通常所說的“利滾利”。

3.第n期期末終值的一般計算公式為：FV=PVX(1+i)"

4.FV在第n年年末的貨幣終值;n表示年限；i表示年利率;PV表示本金或現(xiàn)值。

例如，某公司從銀行取得貸款30萬元，年利率為6%,貸款期限為3年，到第3

年年末一次償清，公司應(yīng)付銀行本利和為：30X(1+6%)~35.73(萬元)。

(二)現(xiàn)值和貼現(xiàn)

1.現(xiàn)在值即現(xiàn)值，是指將來貨幣金額的現(xiàn)在價值。

現(xiàn)值計算公式為：PV=FV/(1+i)"

2、將將來某時點資金的價值折算為現(xiàn)在時點的價值稱為貼現(xiàn)，因此利率i也稱

為貼現(xiàn)率例如，某公司發(fā)行了面值為1000元的5年期零息債券，現(xiàn)在的市場利

率為8%,那么該債券的現(xiàn)值為：1000/(1+8%)5=680.58(元)。

三、利息率、名義利率和實際利率

1.利息率簡稱利率，是資金的增值同投入資金的價值之比，是衡量資金增值量的

基本單位。

2.按債權(quán)人取得報酬的情況，可以將利率分成為實際利率和名義利率。

3.實際利率是指在物價不變且購買力不變的情況下的利率，或者是指當(dāng)物價有變

化，扣除通貨膨脹補償以后的利息率。

4.名義利率是指包含對通貨膨脹補償?shù)睦?，?dāng)物價不斷上漲時，名義利率比實

際利率高。

5.通常所說的年利率都是指名義利率。名義利率和實際利率的區(qū)別可以用費雪

方程式：ir=in—P

四、單利與復(fù)利

(-)單利

1.單利是計算利息的一種方法。

按照這種方法，只要本金在計息周期中獲得利息，無論時間多長，所生利息均不

加入本金重復(fù)計算利息。

2.單利利息的計算公式為：I=PVXiXt

例如，某企業(yè)有一張帶息期票，面額為12000元，票面利率為4%,出票日期為4

月15日，6月14日到期(共60天)，則到期日的利息為：

1=12000X4%X(60/360)=80(元)

3.單利終值的計算公式為:FV=PVX(1+iXt)

4.單利現(xiàn)值的計算公式為：PV=FV/(1+iXt)?FVX(1-iXt)

(-)復(fù)利

1、復(fù)利是每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息的方法。

2.計息期是指相鄰兩次計息的時間間隔，除非特別說明，一般計息期為一年，固

定收益證券中常常是半年付息一次。

3.復(fù)利終值的計算公式：FV=PVX(1+i)n

4.(1+i)稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用(FV,i,n)表示。

例(FV,6%,3)表示利率為6%,3期復(fù)利終值系數(shù)。

5.復(fù)利現(xiàn)值的計算公式：PV=FV/(1+i)"

6.1/(1+i)”,稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號(PV,i,n)表

示。

五、即期利率與遠期利率

(-)即期利率

1.即期利率是金融市場中的基本利率，常用S,表示，是指已設(shè)定到期日的零息

票債券的到期收益率，它表示的是從現(xiàn)在(t=0)到時間t的收益利率和本金

都是在時間t支付的。

2.考慮到利率隨期限長短的變化，對于不同期限的現(xiàn)金流，人們通常采用不同的

利率水平進行貼現(xiàn)，這個隨期限而變化的利率就是即期利率。

(-)貼現(xiàn)因子

1.一旦即期利率確定，很自然就要在每一個時間點上，定義相應(yīng)的貼現(xiàn)因子

dt(t=l,2,???,k)o

2.已知任意現(xiàn)金流(x。，x“X2,?,xQ與相應(yīng)的市場即期利率確定的貼現(xiàn)因子

d,則該現(xiàn)金流的現(xiàn)值是：PV=x0+dIx1+d,x2+?+xk

(三)遠期利率

1.遠期利率指的是資金的遠期價格，它是指隱含在給定的即期利率中從未來的某

?時點到另?時點的利率水平。

2.遠期利率和即期利率的區(qū)別在于計息日起點不同，即期利率的起點在當(dāng)前時刻,

而遠期利率的起點在未來某時刻。

3.在現(xiàn)代金融分析中，遠期利率有著非常廣泛的應(yīng)用。

(1)它們可以預(yù)示市場對未來利率走勢的期望，一直是中央銀行制定和執(zhí)行貨

幣政策的參考工具。

(2)在成熟市場中幾乎所有利率衍生品的定價都依賴于遠期利率。

第四節(jié)常用描述性統(tǒng)計概念

一、隨機變量與描述性統(tǒng)計量

(-)隨機變量

1.定義

⑴我們將一個能取得多個可能值的數(shù)值變量X稱為隨機變量。比如我們

規(guī)定對于某A公司發(fā)行的債券，定義違約變量：

值分連的

Default=

債券不建的

(2)那么Default就是一個隨機變量。

再比如，A公司發(fā)行的普通股估價在未來某一天的收盤價S可以是5元，可

以是10元。也可以是5?10元的任意一個數(shù)值，于是S同樣是一個隨機變量。

(3)如果一個隨機變量x最多只能取可數(shù)的不同值，則為離散型隨機變量；

如果x的取值無法一一列出，可以遍取某個區(qū)間的任意數(shù)值，則為連續(xù)型隨機

變量。在上面的例子中，Default只能取0或1,因而是離散型隨機變量；而S

的取值可能是任意一個大于0的數(shù)，因而是連續(xù)型隨機變量。

2.隨機變量的分布

(1)如果x是離散型的，x最多可能取n個值x0,xl,?,x

并且記Pi-P{X=xi}是Xn我xi的僵率.所有收率的總和pi-1

(2)如果x是個連續(xù)型隨機變量，由于無法列出x取每個特定值的概率，

我們改用概率密度函數(shù)來刻畫x的分布性質(zhì)。

（-）隨機變量的數(shù)字特征與描述性統(tǒng)計量

常用的一些數(shù)字特征和它們的描述性統(tǒng)計量有下面幾種。

1.期望（均值）

（1）隨機變量X的期望（或稱均值，記做E（X））衡量了X取值的平均

水平；它是對X所有可能取值按照其發(fā)生概率大小加權(quán)后得到的平均值

E（X）二￡也1P漢廣PlXi+p2X?+???+PnXn

（2）在X的分布未知時，用抽取樣本X”?,Xn的算術(shù)平均數(shù)（樣本

均值）

x作為E（X）的估計值.

例：某投資者將其資金分別投向A、B、C三只股票，占總資金的比重分別為

40樂40樂20%；股票A、B、C的期望收益率分別為Ra=14%、Rb=20%,Rc=8%,

則該股票組合的收益率Rp

=0.4X14%+0.4X20%+0.2X8%=15.2%

2.方差與標準差

（1）方差：對于投資收益率r,用方差（V）或標準差（8）來衡量它偏

離期望值的程度。

其中方差=6：=E[（r-Er：s]的數(shù)值越大，收益率r偏高期望收益率Er的程度越大，

數(shù)值越小偏離就越小.

（2）方差和標準差除了應(yīng)用于分析投資收益率，還可以用來研究價格指數(shù)、股

價指數(shù)等的波動情況。

3.分位數(shù)

（1）分位數(shù)通常被用來研究隨機變量X以特定概率（或者一組數(shù)據(jù)以特等比例）

取得大于或等于（或小于等于）某個值的情況。

（2）一般來說，設(shè)OWa<1,隨機變量X的上a分位數(shù)是指滿足概率值P{X

2xa}=a的數(shù)xa,下a分位數(shù)是指滿足概率值P{XWxa}=a的數(shù)xao

4.中位數(shù)

（1）中位數(shù)是用來衡量數(shù)據(jù)取值的中等水平或一般水平的數(shù)值。

（2）對于隨機變量x來說，它的中位數(shù)就是上50%分位數(shù)x50%,這意味著X的

取值大于其中位數(shù)和小于其中位數(shù)的概率各為50%?

（3）對于一組數(shù)據(jù)來說，中位數(shù)就是大小處于正中間位置的那個數(shù)值。

二、正態(tài)分布

L正態(tài)分布是最重要的一類連續(xù)型隨機變量分布，當(dāng)--個隨機變量的取值受到大

量不同因素作用的共同影響，并且單個因素的影響都微不足道的時候，這個隨機

變量就服從或近似服從正態(tài)分布。

2.在金融市場上，以股票為例，當(dāng)沒有任何決定性的消息發(fā)布的時候，股價走勢

很多時候呈現(xiàn)出“隨機游走”的特點，這里的“隨機游走”就是指股價的波動值

服從正態(tài)分布。

3.正態(tài)分布密度函數(shù)的顯著特點是中間高兩邊低，由中間（X=p）向兩邊遞減，

并且分布左右對稱，是一條光滑的“鐘形曲線”。

4.正態(tài)分布距離均值越近的地方數(shù)值越集中，而在離均值較遠的地方數(shù)值則很稀

疏；這意味著正態(tài)分布出現(xiàn)極端值的概率很低，而出現(xiàn)均值附近的數(shù)值的概率

非常大。同時圖像越“瘦”，正態(tài)分布集中在均值附近的程度也越大。

三、隨機變量的相關(guān)性—相關(guān)系數(shù)

1.相關(guān)系數(shù)是從資產(chǎn)回報相關(guān)性的角度分析兩種不同證券表現(xiàn)的聯(lián)動性。

我們通常用P”表示證券i和證券j的收益回報率之間的相關(guān)系數(shù)。

2.相關(guān)系數(shù)的絕對值大小體現(xiàn)兩個證券收益率之間相關(guān)性的強弱。

如果a與b證券之間的相關(guān)系數(shù)絕對值|比a與c證券之間的相關(guān)系數(shù)

絕對值IP/大，則說明前者之間的相關(guān)性比后者之間的相關(guān)性強。

3.相關(guān)系數(shù)P“總處于+1和-1之間，亦即|Pijl^lo

若則表示ri和門完全正相關(guān)；相反，若則表示ri和門完全

負相關(guān)。如果兩個變量間完全獨立，無任何關(guān)系，即零相關(guān)，則它們之間的相

關(guān)系數(shù)P1尸0。

4.通常情況下兩個證券收益率完全相關(guān)和零相關(guān)的情形都不會出現(xiàn)，其相關(guān)系數(shù)

往往是區(qū)間（-1,1）中的某個值，即0<IP.jKl,這時我們稱這兩者不完全相

關(guān)。

5.當(dāng)0<P水1時，ri與rj正相關(guān)，其中?個數(shù)值的增加（降低）往往意味著另

一個數(shù)值的增加（降低）；

6.而當(dāng)-1〈Pi_j〈0時，ri與門負相關(guān)，其中一個數(shù)值的增加（降低）往往意味

著另一個數(shù)值的降低（增加）。

7.市場上的不同證券之間經(jīng)常會顯示出明顯的相關(guān)性。

分析工商銀行、中國銀行、中石油與寶鋼股份四只股票的每日收盤價數(shù)據(jù),

對比分析它們的走勢后發(fā)現(xiàn)，工商銀行與中國銀行的股價高度正相關(guān)，相關(guān)系

數(shù)達到0.89；而中石油與寶鋼股份的股價高度負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達到-0.72。

第2章權(quán)益投奧

第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)概述

（-）資本結(jié)構(gòu)的定義

1.資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成比例。

最基本的資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例，通常用債務(wù)股權(quán)比率或資

產(chǎn)負債率表示。2.例如，?個公司的總資本是1000萬元，其中有300萬元的債

權(quán)資本和700萬元的權(quán)益資本，那么該公司的資本結(jié)構(gòu)即包含30%的債務(wù)和70%

的權(quán)益，該公司的資產(chǎn)負債率是30%。

3.有負債的公司被稱為杠桿公司。

?個擁有100%權(quán)益資本的公司被稱為無杠桿公司，因為它沒有債權(quán)資本。

（二）資本的類型

1.債權(quán)資本

（1）債權(quán)資本是通過借債方式籌集的資本。公司向債權(quán)人（如銀行、債券

持有人及供應(yīng)商等）借入資金，定期向他們支付利息，并在到期日償還本金。

（2）公司貸款利率一般情況下會高于國債的利息。

2.權(quán)益資本

（1）權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)籌集的資本。

權(quán)益資本在正常經(jīng)營情況下不會償還給投資人。兩種最主要的權(quán)益證券是普

通股和優(yōu)先股。

（2）普通股（commonshares）是股份有限公司發(fā)行的利基本股票，代表

公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。

（3）優(yōu)先股和普通股?樣代表對公司的所有權(quán)，同屬權(quán)益證券。但優(yōu)先股

是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指：持有人分得公司利潤的順序先于普通股,

在公司解散或破產(chǎn)清償時先于普通股獲得剩余財產(chǎn)。

（4）優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績

的好壞而有所變動。

（三）各類資本的比較

1.現(xiàn)金流量權(quán)與投票權(quán)

（1）公司債權(quán)方，如債券持有者或銀行，對公司事務(wù)沒有表決權(quán)；但不管

公司盈利與否，公司的債權(quán)人都有權(quán)要求公司按期支付利息且到期歸還本金。

（2）普通股股東可以選出董事，組成董事會以代表他們監(jiān)督公司的日常運

行；董事會選聘公司的經(jīng)理，由經(jīng)理負責(zé)公司日常的經(jīng)營管理。

（3）普通股股東有分配盈余及剩余財產(chǎn)的權(quán)利。但分配多少股利取決于公

司的經(jīng)營成果、再投資需求和管理者對支付股利的看法。

（4）優(yōu)先股沒有到期期限，無須歸還股本，每年有?筆固定的股息，相當(dāng)

于永久年金（沒有到期期限）的債券，但其股息一般比債券利息要高一些。

（5）優(yōu)先股?般情況下不享有表決權(quán)。優(yōu)先股是股東以不享有表決權(quán)為代

價而換取的對公司盈利和剩余財產(chǎn)的優(yōu)先分配權(quán)。

2.清償順序

（1）債權(quán)資本是一種借入資本，代表了公司的合約義務(wù)，因此債券持有者/

債權(quán)人擁有公司資產(chǎn)的最高索取權(quán)。

（2）接著是優(yōu)先股股東。在公司解散或破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普

通股股東分配公司剩余財產(chǎn)。

（3）普通股股東是最后個被償還的，剩余資產(chǎn)在普通股股東中按比例分

配。股東的有限責(zé)任使股東的損失以其投資金額為限，即最大損失也不會超過股

東在公司的投資金額。

3.風(fēng)險和收益特征

股權(quán)投資的風(fēng)險更大，要求更高的風(fēng)險溢價，其收益應(yīng)該高于債權(quán)投資的收

nfl°

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

1.1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的莫

迪利亞尼-米勒定理，簡稱MM定理。

2.該定理認為，在不考慮稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場

里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)

行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定

理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。

3.MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地

獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟現(xiàn)實不符。放松了沒

有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。

4.20世紀70年代，學(xué)術(shù)界提出對負債帶來的收益與風(fēng)險進行適當(dāng)平衡來確定企

業(yè)價值的權(quán)衡理論，認為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風(fēng)險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)

成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負債和所有者權(quán)益之間

的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率

第二節(jié)權(quán)益類證券

一、股票

股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明投資者的股東身份，并據(jù)以獲取股息

和紅利的憑證。股票一經(jīng)發(fā)行，購買股票的投資者即成為公司的股東。

(-)股票的特征

1.收益性

收益性是股票最基本的特征，它是指持有股票可以為持有人帶來收益的特性。

股票的收益主要有兩類：-是股息和紅利。二是資本利得

2.風(fēng)險性

風(fēng)險性是指持有股票可能產(chǎn)生經(jīng)濟利益損失的特性。股票風(fēng)險的內(nèi)涵是預(yù)期

收益的不確定性。

3.流動性

流動性是指股票可以依法自由地進行交易的特征。

4.永久性

永久性是指股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因為它是一種無期限的

法律憑證。

5.參與性

參與性是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性。股票持有人作為股份

公司的股東，有權(quán)出席股東大會，通過選舉公司董事來實現(xiàn)其參與權(quán)。

(二)股票的價值與價格

1.股票的價值

(1)股票的票面價值。股票的票面價值又稱面值，即在股票票面上標明的

金額。該種股票被稱為有面額股票。股票的票面價值在初次發(fā)行時有一定參考意

義。

(2)股票的賬面價值。股票的賬面價值又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每

股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值。

在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價值以公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股

票的股數(shù)求得。

(3)股票的清算價值。股票的清算價值是公司清算時每一股份所代表的實

際價值。理論上，股票的清算價值應(yīng)與賬面價值一致，但實際上并非如此。

(4)股票的內(nèi)在價值。股票的內(nèi)在價值即理論價值，是指股票未來收益的

現(xiàn)值。

股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值

波動。

2.股票的價格

(1)股票的理論價格。

①從理論上說，股票價格應(yīng)由其價值決定，但股票本身并沒有價值，但股票

代表收益的價值，即能給它的持有者帶來股息紅利。股票交易實際上是對未來收

益權(quán)的轉(zhuǎn)讓買賣，股票價格就是對未來收益的評定。

②股票及其他有價證券的理論價格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來的。將股票的未來值

按市場利率和有效期限折算成今天的價值，即為股票的現(xiàn)值。

（2）股票的市場價格。股票的市場價格由股票的價值決定，但同時受許多

其他因素的影響。其中，供求關(guān)系是最直接的影響因素，其他因素都是通過作用

于供求關(guān)系而影響股票價格的。

（三）股票的類型按照股東權(quán)利分類，股票可以分為普通股和優(yōu)先股。

1.普通股

（1）普通股（commonstock）,即公司通常發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，是

最主要的權(quán)益類證券。普通股股東享有股東的基本權(quán)利，概括起來為收益權(quán)和表

決權(quán)。

（2）收益權(quán)是指普通股股東享有公司盈余和剩余財產(chǎn)的分配權(quán)。

（3）表決權(quán)是指普通股股東享有決定公司一切重大事務(wù)的決策權(quán)。股東的

表決權(quán)是通過股東大會來行使的，通常是每一股份的股東享有一份表決權(quán)，即所

謂的“一股一票”。

2.優(yōu)先股

（1）優(yōu)先股是種相對普通股而言有某種優(yōu)先權(quán)利（優(yōu)先分配股利和剩余

資產(chǎn)）的特殊股票。優(yōu)先股可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。

（2）累積優(yōu)先股通常承諾一個固定的股息，任何未支付的股息可以累積起

來，在普通股持有人收到股息前.，由以后財會年度的盈利一起付清。

（3）非累積優(yōu)先股是指只能按當(dāng)年盈利分取股息的優(yōu)先股股票，如果當(dāng)年

公司經(jīng)營不善而不能分取股息，未分的股息不能予以累積，以后也不能補付，但

是任何時期的股息都應(yīng)在普通股股東收到股息之前予以支付。

3.普通股和優(yōu)先股的風(fēng)險收益比較

（1）優(yōu)先股在分配股利和清算時剩余財產(chǎn)的索取權(quán)優(yōu)先于普通股，因而風(fēng)

險較低。當(dāng)公司盈利多時，相比普通股而言，優(yōu)先股獲利更少。

（2）相比于優(yōu)先股，普通股具有較高風(fēng)險和較高收益的特征。

二、存托憑證

1.存托憑證是指在一國證券市場上流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓

憑證。存托憑證一般代表外國公司股票。

2.存托憑證起源于20世紀20年代的美國證券市場，由J.P.摩根首創(chuàng)。

包括美國存托憑證、全球存托憑證、歐洲存托憑證、香港存托憑證和臺灣存托憑

證。

3.全球存托憑證（GDRs）的發(fā)行地既不在美國，也不在發(fā)行公司所在國家。

大多數(shù)全球存托憑證在倫敦證交所和盧森堡證交所進行交易，通常以美元計價。

4.美國存托憑證

（1）美國存托憑證（ADRs）是以美元計價且在美國證券市場上交易的存托

憑證。

（2）ADR是最主要的存托憑證，其流通量最大。

（3）按基礎(chǔ)證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證可分為無

擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證。

（4）無擔(dān)保的存托憑證是指存券銀行不通過基礎(chǔ)證券發(fā)行公司，直接根據(jù)

市場需求和自有基礎(chǔ)證券的數(shù)量自行向投資者發(fā)行的存托憑證，目前已經(jīng)很少應(yīng)

用。

（5）有擔(dān)保的存托憑證是由發(fā)行公司委托存券銀行發(fā)行的。根據(jù)交易能力

和對基礎(chǔ)證券公司要求的不同可分為?級、二級、三級公募ADRs和144A規(guī)則下

的私募ADRs四種類型。有擔(dān)保的ADRs的類型

二級公募

一級公募ADRs三線公募ADRs144A私募ADRs

ADRs

美國證券交

易委員會登有有有有

記的要求

美國會計準

無須符合郃分符合完全符合無須符合

則

紐交所納交紐交所、納交所

交易地點場外交易市場私下

所和美交所和美交所

在美募奧的

沒有沒有有有

能力

公司上市的

低高高低

費用

三、可轉(zhuǎn)換債券

（-）可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征

1.可轉(zhuǎn)換債券的定義

（1）可轉(zhuǎn)換債券簡稱可轉(zhuǎn)債，是指在一段時期內(nèi)，持有者有權(quán)按照約定的

轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將其轉(zhuǎn)換成普通股股票的公司債券。

（2）可轉(zhuǎn)換債券是一種混合債券，它既包含了普通債券的特征，也包含了

權(quán)益特征，還具有相應(yīng)于標的股票的衍生特征。

2.可轉(zhuǎn)換債券的特征

（1）可轉(zhuǎn)換債券是含有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券

（2）可轉(zhuǎn)換債券有雙重選擇權(quán)。對于投資者來說，擁有轉(zhuǎn)股權(quán)，可自行選

擇是否轉(zhuǎn)股；對于發(fā)行人來說，擁有提前贖回的權(quán)利。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素

1.標的股票

2.票面利率

3.轉(zhuǎn)換期限：可轉(zhuǎn)換債券的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行結(jié)束之

日起6個月后才能轉(zhuǎn)換為公司股票。

4.轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成每股股票所支付的價格。用公式表示為：

可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)股比例

5.轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換比例是指每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換成的普通股股數(shù)。用公

式表示為：轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格

例如，某可轉(zhuǎn)換債券面值為500元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例

為20,即面值500元的可轉(zhuǎn)換債券按25元/股的轉(zhuǎn)換價格可以轉(zhuǎn)換為20股普

通股票。

6.贖回條款

贖回條款是指發(fā)行企業(yè)有權(quán)在約定的條件觸發(fā)時按照事先約定的價格贖回

所發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的規(guī)定。

7.回售條款

回售條款是指可轉(zhuǎn)債持有者有權(quán)在約定的條件觸發(fā)時按照事先約定的價格

將可轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行企業(yè)的規(guī)定。

（三）可轉(zhuǎn)換債券的價值

1.可轉(zhuǎn)換債券價值=純粹債券價值+轉(zhuǎn)換權(quán)利價值

2.純粹債券價值來自債券利息收入

3.轉(zhuǎn)換權(quán)利價值，即轉(zhuǎn)換價值是指立即轉(zhuǎn)換成股票的債券價值。

4.轉(zhuǎn)換價值的大小，須視普通股的價格高低而定

5.當(dāng)股價很低時;可轉(zhuǎn)債的價值主要體現(xiàn)了固定收益類證券的屬性；而當(dāng)股

價很高時，可轉(zhuǎn)債的價格主要由其轉(zhuǎn)換價值所決定

四、權(quán)證

權(quán)證（warrant）是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定在規(guī)

定期間內(nèi)或特定到期日，持有人有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券,

或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

（-）權(quán)證的分類

1.按照標的資產(chǎn)分類，權(quán)證可分為股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證及其他權(quán)證。我

國曾推出過股權(quán)類權(quán)證，以下介紹的內(nèi)容也均指股權(quán)類權(quán)證。

2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類，權(quán)證可分為認股權(quán)證和備兌權(quán)證。

（1）認股權(quán)證是股份公司發(fā)行的，行權(quán)時上市公司增發(fā)新股售予認股權(quán)證

的持有人。

（2）備兌權(quán)證是由投資銀行發(fā)行的，行權(quán)時備兌權(quán)證持有者認兌的是已流

通而非增發(fā)的股票，上市公司股本不變。

3.按照持有人權(quán)利的性質(zhì)分類，權(quán)證可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。

（1）認購權(quán)證近似于看漲期權(quán)，行權(quán)時其持有人可按照約定的價格購買約

定數(shù)量的標的資產(chǎn)。

（2）認沽權(quán)證近似于看跌期權(quán)，行權(quán)時其持有人可按照約定的價格賣出約

定數(shù)量的標的資產(chǎn)。

4.按行權(quán)時間分類，權(quán)證可分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等。美

式權(quán)證可在權(quán)證失效日之前任何交易日行權(quán)，歐式權(quán)證僅可在失效日當(dāng)日行權(quán),

百慕大式權(quán)證可在失效日之前一段規(guī)定時間內(nèi)行權(quán)。

（二）權(quán)證的基本要素

（1）權(quán)證類別（2）標的資產(chǎn)（3）存續(xù)時間（4）行權(quán)價格

（5）行權(quán)結(jié)算方（6）行權(quán)比例

（三）權(quán)證的價值

1.當(dāng)認股權(quán)證行權(quán)時，標的股票的市場價格一般高于其行權(quán)價格，認股權(quán)證

在其有效期內(nèi)具有價值。

2.認股權(quán)證的價值可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。一份認股權(quán)證的

價值等于其內(nèi)在價值與時間價值之和。

五、權(quán)益類證券投資的風(fēng)險和收益

（-）權(quán)益類證券投資的風(fēng)險

1.權(quán)益類證券的價值會同時受到系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險也可稱為市場風(fēng)險，是由經(jīng)濟環(huán)境因素的變化引起的整個金融

市場的不確定性的加強，其沖擊是屬于全面性的，主要包括經(jīng)濟增長、利率、匯

率與物價波動，以及政治因素的干擾等。

3.非系統(tǒng)性風(fēng)險是由于公司特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性

的加強，只對個別公司的證券產(chǎn)生影響，是公司特有的風(fēng)險，主要包括財務(wù)風(fēng)險

（違約風(fēng)險）、經(jīng)營風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

（1）財務(wù)風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是企業(yè)在付息日或負債到期日無法以現(xiàn)金方

式支付利息或償還本金的風(fēng)險，嚴重時可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或倒閉。

（2）經(jīng)營風(fēng)險是指公司在經(jīng)營過程中由于產(chǎn)業(yè)景氣狀況、公司管理能力、

投資項目等企業(yè)個體因素，使得企業(yè)的銷售額或成本顯得不穩(wěn)定，引起息稅前利

潤大幅變動的可能性。

（3）流動性風(fēng)險是指投資者在買入資產(chǎn)后，屆時無法按照公平市價進行成

交的可能性。

（二）權(quán)益類證券投資的收益

1.風(fēng)險溢價是為風(fēng)險厭惡的投資者購買風(fēng)險資產(chǎn)而向他們提供的一種額外

的期望收益率，即風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率由兩部分構(gòu)成，用公式表示為：

風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險溢價

2.無風(fēng)險資產(chǎn)收益率即無風(fēng)險利率，是指將資金投資于某一項沒有任何風(fēng)險

的投資對象而獲得的收益率，是為投資者進行投資活動提供的必需的基準報酬。

3.風(fēng)險較高的權(quán)益類證券、風(fēng)險較高的公司對應(yīng)著一個較高的風(fēng)險溢價，其

期望收益率一般也較高。

六、影響公司發(fā)行在外股本的行為

（一）首次公開發(fā)行

1.首次公開發(fā)行（IPO）是指擬上市公司首次面向不特定的社會公眾投資者

公開發(fā)行股票籌集資金并上市的行為。

2.一般來說，首次公開發(fā)行完成后，公司即可申請到證券交易所或報價系統(tǒng)

掛牌交易，成為上市公司。

3.IPO好處

（1）有利于籌集大量資金;

（2）有利于提高企業(yè)知名度；

（3）有利于增強股票的流動性等。

（-）再融資

1.上市公司再融資方式有：向原有股東配售股份，向不特定對象公開募集,

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，非公開發(fā)行股票。

2.通常情況下，再融資發(fā)行的股票會使流通股股份增加5%?20%。因此原

有股東若在再融資時未增購股票的話，新增股票會稀釋老股東的持股比例。

（三）股票回購

1.股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式從股票市場上購回本公司發(fā)行在

外股票的行為。

2.股票回購的方式主要三種：場內(nèi)公開市場回購，場外協(xié)議回購，要約回購

（四）股票拆分和分配股票股利

1.股票拆分

（1）股票拆分又稱為股票拆細，即將一股面值較大的股票拆分成幾股面值

較小的股票。

（2）股票拆分對公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會產(chǎn)生任何影響，一般只會

使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價下

降，而股東的持股比例和權(quán)益總額及其各項權(quán)益余額都保持不變。

2.分配股票股利分配股票股利是股票分紅方式的一種，是指上市公司將留存

收益以股票形式支付給股東，又稱送股。分紅的另一種形式是現(xiàn)金股利。

例如，某公司現(xiàn)有股本1000萬股（每股面值10元），資本公積2億元，留

存收益7億元，股票市價為30元/股，現(xiàn)按10股送10股發(fā)放股票股利或按1：

2進行股票拆分，對公司股東權(quán)益的影響分配股票股利與股票拆分

分配股票股利后＜10

原普通股股東權(quán)益股票拆分后（1：2分拆）

股送10股）

1億元（180萬股，面2億元（2000萬股，面1億元（208萬股，面值

股本值10元）值10元）5元）

資本公積2億元2醞2億元

7億元6詼7億元

股東權(quán)益初玩10億元10/沅

（五）權(quán)證的行權(quán)

發(fā)行權(quán)證的上市公司，一旦發(fā)生行權(quán)，公司發(fā)行在外的股份總數(shù)會相應(yīng)增加

或減少。

（六）兼并收購公司

可以通過現(xiàn)金支付、股票支付或兩者混合的方式完成并購的支付。

（七）剝離

剝離是指上市公司將其部分資產(chǎn)或附屬公司（子公司或分公司）分離出去,

成立新公司的行為。

第三節(jié)股票分析方法

一、基本面分析

1.分析預(yù)期收益等價值決定因素的分析方法稱為基本面分析，而公司未來的

經(jīng)營業(yè)績和盈利水平正是基本面分析的核心所在。

2.對于公司前景預(yù)測來說，“自上而下”的層次分析法（三步估價法，宏觀

一行業(yè)一個股）是比較適用的。

（-）宏觀經(jīng)濟分析

對宏觀經(jīng)濟的分析，主要是分析宏觀經(jīng)濟指標，預(yù)測經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟政

策的變化。

1.宏觀經(jīng)濟指標對個國家或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟進行評估，首先要對該國家

或地區(qū)的主要宏觀經(jīng)濟指標（變量）進行分析。這些指標（變量）包括以下兒

個：

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）o是衡量一個國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟狀況的常用

指標，是指某?特定時期內(nèi)在本國（或本地區(qū)）領(lǐng)土上所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的勞

務(wù)的價值綜合，是衡量整體經(jīng)濟活動的總量指標。國內(nèi)生產(chǎn)總值由消費、投資、

凈出口和政府支出四部分構(gòu)成。

（2）通貨膨脹的測量主要采用物價指數(shù)，如居民消費價格指數(shù)、生產(chǎn)者物

價指數(shù)、商品價格指數(shù)等。

（3）利率是資金成本的主要決定因素。

（4）匯率的變動直接影響本國產(chǎn)品在國際市場的競爭能力，從而對本國經(jīng)

濟增長造成一定影響。

（5）預(yù)算赤字是政府支出和政府收入之間的差額。?般認為，過量的政府

借債會對私人部門的借債產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，從而使得利率上升，進一步阻礙企

業(yè)投資。

（6）失業(yè)率是評價一個國家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標，它測度了經(jīng)濟運

行中生產(chǎn)能力極限的運用程度。雖然失業(yè)率是一個僅與勞動力有關(guān)的數(shù)據(jù)，但從

失業(yè)率可以得到有關(guān)其他生產(chǎn)要素的信息，從而對該經(jīng)濟體生產(chǎn)能力進行深入評

價。

（7）采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）是衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、新訂單、商品價格、存貨、

雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口八個方面狀況的指數(shù)，是經(jīng)濟先行指標中一

項非常重要的指標。

當(dāng)PMI大于50時，說明經(jīng)濟在發(fā)展，當(dāng)PMI小于50時，說明經(jīng)濟在衰退。

2.經(jīng)濟周期

（1）經(jīng)濟周期是根據(jù)實際國內(nèi)市場總值將宏觀經(jīng)濟運行劃分為擴張期和收

縮期。從長遠經(jīng)濟走勢看，總體經(jīng)濟增長隨時間推移而向上移動。

（2）投資者購買了周期性股票，一旦經(jīng)濟不景氣，這些股票就會使投資者

損失慘重。

3.宏觀經(jīng)濟政策

（1）在市場經(jīng)濟體制下，財政政策和貨幣政策是政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最重

要的兩大政策工具。

（2）財政政策是指政府的支出和稅收行為，通常采用的宏觀財政政策包括

擴大或縮減財政支出、減稅或增稅等。

（3）貨幣政策是通過控制貨幣供應(yīng)量和影響市場的利率水平對社會總需求

進行管理。中央銀行的貨幣政策采用的三項政策工具有：

①公開市場操作；

②利率水平的調(diào)節(jié)；

③存款準備金率的調(diào)節(jié)。

（二）行業(yè)分析

行業(yè)因素又稱產(chǎn)業(yè)因素，影響某一特定行業(yè)或產(chǎn)業(yè)中所有上市公司的股票價

格。這些因素包括行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣度、行業(yè)法令措施以及其他影響行業(yè)

價值面的因素。

1.行業(yè)生命周期

行業(yè)生命周期：初創(chuàng)期、成長期、平臺期(成熟期)和衰退期。

(1)初創(chuàng)期。在初創(chuàng)期，大量的新技術(shù)被采用，新產(chǎn)品被研制但尚未大批

量生產(chǎn)，銷售收入和收益急劇膨脹。

公司的壟斷利潤很高，但風(fēng)險也較大，公司股價波動也較大。有兩點需要注

意：一是關(guān)注行業(yè)的動態(tài)分析，二是關(guān)注不同區(qū)域或不同國家的分析。

(2)成長期。

①在成長期，各項技術(shù)已經(jīng)成熟，產(chǎn)品的市場也基本形成并不斷擴大，公司

利潤開始逐步上升，公司股價逐步上漲。

在這個階段，行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者開始出現(xiàn)。整個成長期，可以進一步再細分成高

速成長期、穩(wěn)健成長期和緩慢成長期。

②有助于投資者判斷的四個指標：第一，看市場容量；第二，看核心產(chǎn)品的

市場份額；第三，看公司的新產(chǎn)品儲備；第四，看公司的并購策略，是否具備擴

張潛力。

(3)成熟期。在成熟期，市場基本達到飽和，但產(chǎn)品更加標準化，公司的

利潤可能達到高峰。這個階段的公司稱為“現(xiàn)金?！?，即擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

(4)衰退期。在這個階段，行業(yè)的增長速度低于經(jīng)濟增速，或者萎縮。原

因是產(chǎn)品過時、新產(chǎn)品的競爭或低成本的供應(yīng)商競爭所導(dǎo)致。

2.行業(yè)景氣度

（1）景氣度調(diào)杳方法正是應(yīng)運而生的識別和預(yù)測行業(yè)動態(tài)變化的重要且有

效的途徑。

（2）景氣度又稱景氣指數(shù)，是對企業(yè)景氣調(diào)查中的定性指標通過定量方法

加工匯總，綜合反映某一特定調(diào)查群體或某行業(yè)的動態(tài)變動特性。

（3）景氣度最大的特點是具有信息超前性和預(yù)測功能，可靠性很高。

（三）公司內(nèi)在價值與市場價格

1.內(nèi)在價值

2.市場價格

從投資實踐看，數(shù)據(jù)不足或不準確、未來的不確定性、市場的非理性行為等

因素是證券分析的主要障礙，導(dǎo)致證券的市場價格經(jīng)常與內(nèi)在價值偏離。

二、技術(shù)分析

（-）技術(shù)分析概述

1.技術(shù)分析的概念

（1）技術(shù)分析是指通過研究金融市場的歷史信息來預(yù)測股票價格的趨勢。

技術(shù)分析是相對于基本面分析而言的。

（2）技術(shù)分析則是通過股價、成交量、漲跌幅、圖形走勢等研究市場行為，

以推測未來價格的變動趨勢。

（3）技術(shù)分析只關(guān)心證券市場本身的變化，而不考慮基本面因素

2.技術(shù)分析的三項假定

第一，市場行為涵蓋一切信息

第二，技術(shù)分析的另?條準則是股價具有趨勢性運動規(guī)律，股票價格沿趨勢

運動。

第三，歷史會重演。

（-）常用技術(shù)分析方法

1.道理論

（1）道氏理論堪稱是市場技術(shù)派研究的鼻祖，它是由道瓊斯公司的創(chuàng)辦人、

《華爾街日報》出版商查理斯?道提出的，并由威廉.漢密爾頓等人繼承發(fā)展，《股

市晴雨表》《道氏理論》成為道氏理論的經(jīng)典代表作。

（2）股票的變化表現(xiàn)為三種趨勢：長期趨勢、中期趨勢及短期趨勢。

①長期趨勢最為重要，也最容易被辨認，它是投資者主要的觀察對象；

②中期趨勢對于投資者較為次要，是投機者的主要考慮因素，它與長期趨勢

的方向可能相同，也可一能相反；

③短期趨勢最難預(yù)測，唯有投機交易者才會重點考慮。

④道氏理論最成功的案例是：1929年紐約股市崩盤前1個月，給出了306

點的?個賣出信號；直到市場出現(xiàn)很好的調(diào)整后，在1933年給出了84點的一個

買入信號。

2.過濾法則與止損指令

（1）過濾法則是美國學(xué)者亞歷山大于1961年在《工業(yè)管理評論》雜志發(fā)表

《投機市場的價格變動：趨勢與隨機游走》提出的一種檢驗證券市場是否達到弱

式有效的方法。

（2）過濾法則又稱百分比穿越法則，是指當(dāng)某個股票的價格變化突破實現(xiàn)

設(shè)置的百分比時，投資者就交易這種股票。

（3）過濾法則的基本邏輯：只要沒有新的消息進入市場，股票價格就應(yīng)該

在其''正常價格”的一定范圍內(nèi)隨機波動。如果某個股票的市場價格大大偏離其

“正常價格”，市場上的投資者就會買入或賣出該股票，使其價格回到合理的價

位。

（4）與過濾法則密切相關(guān)的投資技術(shù)是“止損指令”。

（5）運用過濾法則和“止損指令”所基于的假設(shè)是：股票價格是序列正相

關(guān)的，也就是說，過去價格攀升的股票，價格繼續(xù)上揚而不是下跌的可能性高。

（6）如果一只股票上漲5%,據(jù)此可以推斷一個上升趨勢就此確立。反過

來，-只見頂后繼而下跌5%的股票同樣可以認為該股已經(jīng)走入下降通道之中。

應(yīng)當(dāng)買進自低點上漲5%的股票，并一直持有到股價從此后的高點下挫5%為止,

此時便是賣出股票的絕佳時機，如果可能的話，甚至還可以賣空。

3.“相對強度”理論體系相對強度理論是指投資者應(yīng)購買并持有近期走

勢明顯強于大盤指數(shù)的股票，也就是說要購買強勢股。

4.“量價”理論體系

（1）量價理論最早見于美國股市分析家葛蘭碧所著的《股票市場指標》，

該理論認為成交量是股市的元氣與動力。

（2）按照“量價”理論體系，當(dāng)?只股票（或大盤）放量上漲或者呈現(xiàn)價

升量增的態(tài)勢時，則表明買方意愿強烈，股票有望再續(xù)升勢。相反，如果一只股

票放量下跌，則表明賣壓較為沉重，發(fā)出空頭信號。

（三）技術(shù)分析的爭議

1.對于技術(shù)分析的有效性，市場一直存在爭議。

2.技術(shù)分析方法長期以來一直是投資決策的輔助工具。許多投資者采用技術(shù)

分析和估值分析相結(jié)合的方法

第四節(jié)股票估值方法

一、股票估值模型的分類

1.通常而言，股票價值與相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)金流水平和預(yù)期增長直接相關(guān)

2.股票之所以有價值，是因為它有潛在的現(xiàn)金流，即股票持有人預(yù)計從所擁

有的公司獲得股利。

3.股票估值可以分為內(nèi)在價值法和相對價值法兩種基本方法。

二、內(nèi)在價值法

1.內(nèi)在價值法又稱絕對價值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對

公司的內(nèi)在價值進行評估。

2.具體又分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）、超額

收益貼現(xiàn)模型等。

（一）內(nèi)在價值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理

1.股票內(nèi)在價值法是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)對股票進行

價值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內(nèi)在價值進行評估。

2.按照公司金融理論，企業(yè)現(xiàn)金流進行分配的第一個環(huán)節(jié)是進行投資，第二

個環(huán)節(jié)是為所有資本提供者提供報酬

3.不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

（1）股利貼現(xiàn)模型（DDM）采用的是現(xiàn)金股利，

（2）權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）采用的是權(quán)益自由現(xiàn)金流，

（3）企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（FCFF）采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流。

(二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)

1.假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯?現(xiàn)金流，則就

可以建立估價模型對普通股進行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型。

2.股利貼現(xiàn)模型公式：

D=Di/(1+r)+DJ(1+r)2+-.+D,/(1+r)1

3.股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、三階段增長模型和多

元增長模型。

(三)自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型

1.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是指公司價值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成

本進行折現(xiàn)，將預(yù)期的未來自由現(xiàn)金流用加權(quán)平均資本成本(WACC)折現(xiàn)到當(dāng)前

價值來計算公司價值，然后減去債券的價值進而得到股票的價值。

2.自由現(xiàn)金流(FCFF)貼現(xiàn)模型公式：

一乙”1(l+WACC)t

FCFFt表示公司t期的自由現(xiàn)金流；WACC表示加權(quán)平均資本成本，即債務(wù)資

本價值與股本價值之和。

3.指標體現(xiàn)了公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人

的現(xiàn)金流總和，其計算公式為：FCFF=EBITX(卜稅率)+折舊-資本性支出-追加

營運資本

(四)股權(quán)資本自由現(xiàn)金流(FCFE)貼現(xiàn)模型

1.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營運資金和債務(wù)融資成本之后可以

被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債

務(wù)（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流

量。

2.FCFE的計算公式為：FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債

務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)

（五）超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟附加值（EVA）模型

1.經(jīng)濟附加值（EVA）指標源于企業(yè)經(jīng)營績效考核的目的，是傳統(tǒng)業(yè)績衡量

指標體系的重要補充。

2.經(jīng)濟附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本（股本成本與債務(wù)

成本）后的凈值。計算公式為：EVA=NOPAT-資本成本

3.EVA表示經(jīng)濟附加值；NOPAT表示稅后經(jīng)營利潤，或稱息前稅后利潤，是

指息稅前利潤EBIT扣除經(jīng)營所得稅;資本成本等于WACC乘以實際投入資本總額;

WACC表示加權(quán)平均資本成本。

4.如果計算出的EVA為正，說明企業(yè)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造了財富；否則就是在

毀滅財富。

5.經(jīng)濟附加值模型之所以被稱為當(dāng)今投資銀行進行股票估值的重要工具，在

很大程度上是因為市盈率指標定價估值太簡單，容易產(chǎn)生誤解,缺乏現(xiàn)金流概念,

對虧損企業(yè)很難運用。

經(jīng)濟附加值指標克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標的缺陷（股東價值與市場價值不?

致問題），比較準確地反映上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。

三、相對價值法

相對價值法是使用?家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市一現(xiàn)率等指標

與其競爭者進行對比，以決定該公司價值的方法。

(-)市盈率模型

1.對盈余進行估值的重要指標是市盈率。對于普通股而言，投資者應(yīng)得到的

回報是公司的凈收益。

2.市盈率指標表示股票價格和每股收益的比率，該指標揭示了盈余和股價之

間的關(guān)系，用公式表達為：市盈率(P/E)=每股市價/每股收益(年化)

3.市盈率是投資回報的一種度量標準，即股票投資者根據(jù)當(dāng)前或預(yù)測的收益

水平收回其投資所需要的年數(shù)；當(dāng)前市盈率的高低，表明投資者對該股票未來價

值的主要觀點。

(-)市凈率模型

1.市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)，是衡量公司價值的重要指標

2.市凈率優(yōu)點：

第一，每股凈資產(chǎn)通常是一個累積的正值，因此市凈