愛美客(300896)用科技成人之美

用科技成人之美把握醫(yī)美長期向上方向，看好國產(chǎn)龍頭廠商引領(lǐng)細分市中國醫(yī)美市場滲透率仍處提升期，合規(guī)供給有序擴容有望不斷開辟增量市公司率先以嗨體頸紋針切入差異化細分市場，嗨體熊貓針/冭活泡泡針象級產(chǎn)品矩陣的有力支撐點；濡白+如生雙生系列產(chǎn)品組合打造會計年度孫丹陽林寰宇 Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24正文目錄 5 6 6 7 8 10 11 11 12 12 13 15 15 18 19 19 19 20 22 22 26 29 29 30 30 31 32 32 32 33 33 34 34 37 38 6 6圖表3：愛美客股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 7圖表4：2023年第一期限制性股票激勵情況 7圖表5：愛美客核心管理團隊 8 8 8 9圖表9：凝膠類產(chǎn)品快速增長 9 9 9 10 10圖表14：全球：肉毒龍頭品牌保妥適營收yoy 11圖表15：全球：玻尿酸龍頭品牌喬雅登營收yoy 11 12圖表17：全球：射頻設(shè)備企業(yè)InMode 12 12圖表19：中國錦波生物23年營收維持高速 12 13圖表21：美國非手術(shù)類滲透率多年以來穩(wěn)定提升 13圖表22：多地出臺相關(guān)政策或舉辦相關(guān)產(chǎn)業(yè)活動支持鼓勵美麗與健康產(chǎn)業(yè) 14 15圖表24：受海魅帶動，昊海生科玻尿酸業(yè)務(wù)快速增長 15 16 16圖表27：中國再生注射針劑市場前景廣闊 16圖表28：我國再生注射針劑市場競爭格局 16圖表29：國內(nèi)已獲批的4款再生針劑產(chǎn)品 16圖表30：全球PLLA注射項目數(shù)及增速 17圖表31：PLLA注射項目占非手術(shù)類比重 17圖表32：我國已獲批膠原蛋白注射劑情況 17圖表33：動物膠原企業(yè)臺灣雙美21年以來增速放緩 18圖表34：重組膠原企業(yè)錦波生物21年以來營收增幅顯著提速 18圖表35：半島醫(yī)療旗下儀器產(chǎn)品矩陣豐富 18 18圖表37：中面部填充：從單一適應(yīng)癥到多部位適應(yīng)癥 18圖表38：眼周：眼周衰老癥狀復(fù)雜 18 19 19 19 19圖表43：我們預(yù)計至2030年醫(yī)美終端市場總消費金額超過 20圖表44：按不同部位預(yù)測醫(yī)美市場規(guī)模 21 22圖表46：嗨體頸紋針注射演示 23III 23圖表48：嗨體系列營收占比 24 24 24圖表51：嗨體產(chǎn)品衍生及時，新產(chǎn)品有望助力持續(xù)高增長 24 25 26圖表54：濡白天使產(chǎn)品簡介 27圖表55：濡白天使具有強支撐、不位移、不腫脹、不透光的作用特性 27 28 29圖表58：在皮膚與肌筋膜間隙形成纖維網(wǎng)狀結(jié)構(gòu) 29圖表59：截至23H1，公司在研產(chǎn)品矩陣豐富 29圖表60：我國已獲批的四款肉毒素產(chǎn)品 30 31圖表62：Jeisys不同品類產(chǎn)品對應(yīng)營收 31圖表63：Jeisys營收情況與總營收yoy 31圖表64：Jeisys利潤率情況 31 32 32圖表67：愛美客分渠道營收及增速 32圖表68：愛美客研發(fā)費用及研發(fā)費用率 33 33 35 35圖表72：公司寶尼達系列及其他凝膠類產(chǎn)品預(yù)測 36圖表73：公司其他產(chǎn)品預(yù)測 36圖表74：公司分產(chǎn)品毛利率和費用率預(yù)測 37 37圖表76：報告提及公司一覽表 38圖表77：愛美客PE-Bands 38圖表78：愛美客PB-Bands 38與市場不同的觀點市場的最大特點仍在于需求的模糊、供給的非標(biāo)；優(yōu)質(zhì)產(chǎn)認知，下游機構(gòu)數(shù)量擴張、復(fù)購增加有望驅(qū)動成長；嗨體熊貓針將持續(xù)受外，新寶尼達、肉毒、減重、膠原、光電、護膚等管線儲備豐富，潛力待釋放。我愛美客：為求美者打造全面產(chǎn)品及解決方案圖表1：愛美客發(fā)展歷程圖表2：愛美客已獲證產(chǎn)品與在研產(chǎn)品情況填充劑使線 圖表3：愛美客股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖表4：2023年第一期限制性股票激勵情況86420圖表5：愛美客核心管理團隊任職部門任職履歷年長圖表6：19-23年公司營收較快增長圖表7：19-23年公司歸母凈利較快增長50溶液類產(chǎn)品占比較高，凝膠類產(chǎn)品近年來增速更快。從收入結(jié)構(gòu)來看，溶液類和凝膠類注圖表8：溶液類及凝膠類產(chǎn)品貢獻主力收入圖表9：凝膠類產(chǎn)品快速增長86420構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整以及公司成本管控能力的提升，凈利圖表10：愛美客毛利率及凈利率圖表11：愛美客分產(chǎn)品毛利率期間費用率呈下降趨勢，銷售費用占比最大。19-23年，愛美客期間費用率分別為圖表12：愛美客期間費用率水平 圖表13：公司上市以來股價復(fù)盤0把握長期方向：需求提升與供給擴容的共振旅游支出減少/娛樂場所暫時關(guān)閉等原因，且美國財政直接補貼居民端，居民可支配收入增圖表14：全球：肉毒龍頭品牌保妥適營收yoy圖表15：全球：玻尿酸龍頭品牌喬雅登營收yoy0-10%圖表18：中國：華東醫(yī)藥旗下“少女針”21年獲批以來快速增長圖表17：全球：射頻設(shè)備企業(yè)InMode增速回落0-10%圖表19：中國錦波生物23年營收維持高速增長0供需不匹配仍是主要矛盾當(dāng)前醫(yī)美的最大特點在于需求的模糊、供給的非標(biāo)。需求端，求美規(guī)供給不足，機構(gòu)是供給主導(dǎo)者，基于信息不對稱、通過高利潤率的整形外科手圖表20：相較發(fā)達國家，20年我國醫(yī)美千人診療次數(shù)偏低0圖表21：美國非手術(shù)類滲透率多年以來穩(wěn)定提升政府加強監(jiān)管有助醫(yī)美行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。近年來我國多個部門陸續(xù)發(fā)布規(guī)范醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的政策文件，有助于整治行業(yè)亂象、全面保障消費者權(quán)益，嚴《指導(dǎo)意見》的出臺，將有效推動醫(yī)療美容行業(yè)常態(tài)化、綜合性監(jiān)市蓮都美麗健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展交流會舉辦，美麗圖表22：多地出臺相關(guān)政策或舉辦相關(guān)產(chǎn)業(yè)活動支持鼓勵美麗與健康產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展大會發(fā)布了成都醫(yī)美大健康產(chǎn)業(yè)基金，集中簽約了一批重持續(xù)發(fā)展國際論壇”0圖表23：瑞藍定彩：OBT創(chuàng)新凝膠技術(shù)實現(xiàn)塑形和動態(tài)拉伸結(jié)合圖表24：受海魅帶動，昊海生科玻尿酸業(yè)務(wù)快速增長劑對醫(yī)生注射手法要求更高、消費門檻亦較高，多玩家共同教育渠道、培訓(xùn)圖表25：再生針劑類產(chǎn)品類型多元、應(yīng)用部位廣泛圖表27：中國再生注射針劑市場前景廣闊0圖表26：再生針劑和玻尿酸、膠原蛋白比較圖表28：我國再生注射針劑市場競爭格局圖表29：國內(nèi)已獲批的4款再生針劑產(chǎn)品無無圖表30：全球PLLA注射項目數(shù)及增速0圖表31：PLLA注射項目占非手術(shù)類比重圖表32：我國已獲批膠原蛋白注射劑情況片別分由豬皮純化而成的I的交聯(lián)I型膠原蛋白利多卡因的磷酸鹽緩重組Ⅲ型人源化膠原鹽酸利多卡因的生理鹽水含聚甲基丙烯酸甲酯充以糾正額部動力性適用于面部真皮組織中層至深層注射以糾用于面部真皮組織中層至深層注射以糾正充以糾正額部動力性用于面部真皮組織填充以用于注射到真皮深層充到骨膜外層以進行格圖表33：動物膠原企業(yè)臺灣雙美21年以來增速放緩0圖表34：重組膠原企業(yè)錦波生物21年以來營收增幅顯著提速8876543210圖表35：半島醫(yī)療旗下儀器產(chǎn)品矩陣豐富圖表36：奇致激光旗下強脈沖光產(chǎn)品收入增長趨勢020202021圖表37：中面部填充：從單一適應(yīng)癥到多部位適應(yīng)癥圖表38：眼周：眼周衰老癥狀復(fù)雜圖表39：口周：泛口周抗衰領(lǐng)域，消費者關(guān)注多種問題圖表40：下輪廓：下巴/唇頦溝/下頜線/木偶線等多部位存在市場空間機構(gòu)從既往圍繞產(chǎn)品來設(shè)計項目，逐漸轉(zhuǎn)向圍繞圖表41：美麗田園旗下秀可兒醫(yī)美推出的“幸福眼”方案圖表42：芙艾醫(yī)療推出膠原嘭嘭卡，多款儀器與產(chǎn)品全效聯(lián)動歲以上消費水平較高，且占比較高，消費水平隨年齡向下遞減，我們估計30歲以上圖表43：我們預(yù)計至2030年醫(yī)美終端市場總消費金額超過6000億元心。其中，42%的中國消費者對于注射填充劑有一定了解，高于全球平均水平。亞洲群體口的滲透率為26%，其中上輪廓/中面部/下輪提升、細分產(chǎn)品不斷豐富，我們預(yù)計眼周醫(yī)美用戶數(shù)量有望維持快速增長，圖表44：按不同部位預(yù)測醫(yī)美市場規(guī)模%上輪廓%%從嗨體系列一窺愛美客產(chǎn)品運作思路：前瞻洞察頸紋細分市場需求——型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體圖表45：公司核心產(chǎn)品未來收入預(yù)測產(chǎn)品系列產(chǎn)品系列產(chǎn)品明細所處細分市場總銷量（萬支）公司銷量（萬支）2024E銷售額所處細分市場總銷公司銷量量（萬（億元）2030E銷售額嗨體系列頸紋針（1.5）熊貓針（1.0）水光針（2.5）冭活泡泡針嗨體系列合計30869276757675867427825491%3%9%3405632182899.456.403.542.2721.678192825225642256426208574303510255170%5%2%2834692099.2653.2520.61再生系列濡白天使23%29102424如生天使33003.63304424.41再生系列合計4830%300022%272545.022.02229550.2%2716590590.2%2262新寶尼達88340%350022710.8%32945.96寶尼達系列合計229590.7%30592.80590527.000.9%29537.983.37上述合計肉毒產(chǎn)品545204%3500.7031382739.522850.42正式推向市場，是國內(nèi)首款商業(yè)化明確用于修復(fù)頸紋的皮頸紋支撐起來。此外，嗨體的營養(yǎng)成分可以增厚皮膚、促前瞻洞察空白市場需求、獲證先發(fā)優(yōu)勢顯著。以國家第圖表46：嗨體頸紋針注射演示圖表47：III類醫(yī)療器械研發(fā)臨床審批周期一般在28-45個月左右圖表48：嗨體系列營收占比圖表49：嗨體系列銷售額及增速86420嗨體系新品列冭活泡泡針上市，該產(chǎn)品為主打抗氧化抗糖的水光針產(chǎn)品，是國內(nèi)首款含L-圖表50：嗨體系列主要產(chǎn)品矩陣圖表51：嗨體產(chǎn)品衍生及時，新產(chǎn)品有望助力持續(xù)高增長圖表52：嗨體系列主要產(chǎn)品矩陣壓針頭將營養(yǎng)物質(zhì)傳達至真皮層淺層或中層，形成更深層次的養(yǎng)膚功效。由于水宜且漏藥問題明顯；手打則依靠醫(yī)師因客戶具體情況圖表53：市場常見的可合規(guī)用于中胚層注射的醫(yī)美產(chǎn)品月月次球在透明質(zhì)酸鈉凝膠中均勻分布，進一步避免微球局部團聚，可圖表54：濡白天使產(chǎn)品簡介圖表55：濡白天使具有強支撐、不位移、不腫脹、不透光的作用特性圖表56：濡白天使帶動凝膠類產(chǎn)品業(yè)績增長502018201助力濡白天使快速滲透。相比于傳統(tǒng)針劑，再生針劑的注射難度相對較高，對醫(yī)生的技術(shù)有一定要求。公司通過夯實學(xué)術(shù)推廣，嚴謹開展醫(yī)生培訓(xùn)，產(chǎn)品安全性與有圖表57：如生天使可誘導(dǎo)真皮深層膠原組織再生/提高III型膠原比例圖表58：在皮膚與肌筋膜間隙形成纖維網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶圖表59：截至23H1，公司在研產(chǎn)品矩陣豐富研發(fā)階段同聚乙烯醇軟性微球，具有良好的生物兼容性及和關(guān)節(jié)軟骨相似的肉毒作為入門級醫(yī)美產(chǎn)品，承擔(dān)引流獲客功能。肉毒素是肉毒桿菌于厭氧條件下生長時所肉毒產(chǎn)品審批嚴格，玩家有限，兩大頭部品牌保妥適及衡力價格帶差異較大。肉毒毒適抗藥性低、起效快，主要用于瘦臉、瘦腿、瘦圖表60：我國已獲批的四款肉毒素產(chǎn)品2℃~8℃或-5℃以下2℃~8℃2℃~8℃2℃~8℃內(nèi)地（不含香港、澳門、臺灣）的推廣分銷和相關(guān)服務(wù)，且約定產(chǎn)圖表61：Jeisys主要產(chǎn)品（FY2022）圖表63：Jeisys營收情況與總營收yoy(百萬韓元)00 20202021202220202021圖表62：Jeisys不同品類產(chǎn)品對應(yīng)營收比例（FY2022）圖表64：Jeisys利潤率情況銷售渠道奠基，研發(fā)實力提供源動能圖表65：公司分區(qū)域營收增長分化（單位：億元）圖表66：愛美客營業(yè)收入分渠道結(jié)構(gòu)圖表67：愛美客分渠道營收及增速86420的開發(fā)與升級。經(jīng)銷渠道可以幫助公司迅速擴大產(chǎn)品的市場占有率。習(xí)平臺全軒學(xué)苑，與線下學(xué)術(shù)會議結(jié)合的方式對合作醫(yī)生進行教育培訓(xùn)，圖表68：愛美客研發(fā)費用及研發(fā)費用率0圖表69：愛美客研發(fā)人員數(shù)量及占比0盈利預(yù)測與估值公司產(chǎn)品類別包括復(fù)合溶液類產(chǎn)品、凝膠注射類產(chǎn)品及其他，其中復(fù)合溶液類產(chǎn)