煤炭行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：把握煤價(jià)變化關(guān)注高股息標(biāo)的

積極把握煤價(jià)變化，建議關(guān)注高股息標(biāo)的---煤炭行業(yè)2024年度投資策略2024年01月11日?qǐng)?bào)告摘要n

回顧2023年：動(dòng)力煤價(jià)格，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格呈窄幅波動(dòng)，先跌后升。秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500k)年內(nèi)均價(jià)為726.84元/噸，較2022年全年均價(jià)736.73元/噸下降9.89元/噸。煉焦煤價(jià)格，2023年煉焦煤價(jià)格呈“V”字型走勢(shì)，即一季平穩(wěn)、二季下跌、三季反彈、四季翹尾。2023年京唐港主焦煤年內(nèi)均價(jià)為2282.89元/噸，較2022年均價(jià)2840.04元/噸回落557.15元/噸。動(dòng)力煤需求-火電，火力發(fā)電對(duì)煤炭的需求仍然強(qiáng)勁。動(dòng)力煤需求-建材，需求持續(xù)低迷，但已呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；化工2023年需求旺盛。煉焦煤需求，鋼材出口拉動(dòng)需求提升。動(dòng)力煤供給，安監(jiān)力度加大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限。進(jìn)口量保持高位，但增幅收窄。煉焦煤供給，2023年下半年以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)持續(xù)嚴(yán)格，停產(chǎn)、減產(chǎn)煤礦較前期明顯增多，增產(chǎn)難度大。n

展望2024年：p

需求：1.動(dòng)力煤需求，（1）電力行業(yè)。預(yù)計(jì)火電裝機(jī)容量保持穩(wěn)健，能源壓艙石作用繼續(xù)保持。（2）建材行業(yè)。近年來(lái)水泥熟料產(chǎn)能絕對(duì)值保持穩(wěn)定，增速放緩。（3）化工行業(yè)。非電需求復(fù)蘇，化工用煤增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)煤化工用煤或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。2.煉焦煤需求，鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，焦煤需求有望持續(xù)修復(fù)。2024年隨著財(cái)政政策發(fā)力，鋼材庫(kù)存將進(jìn)一步去化，高爐開工率會(huì)繼續(xù)維持高位運(yùn)行，鋼鐵行業(yè)對(duì)焦煤需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。p

供給：國(guó)內(nèi)供給：今后安監(jiān)力度不會(huì)松懈，將在一定程度上限制煤炭供給。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新投礦井減少，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回歸低位。進(jìn)口供給，2024年煤炭進(jìn)口預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。目前來(lái)看，海外并沒(méi)有大量煤炭產(chǎn)能投放，產(chǎn)量難有大幅增加，主要消費(fèi)國(guó)需求也并無(wú)明顯減少?？紤]到印度、東南亞等地煤炭需求日益旺盛，預(yù)計(jì)我國(guó)不會(huì)有太多煤炭進(jìn)口量增長(zhǎng)空間，進(jìn)口量或?qū)⒈３制椒€(wěn)。p

價(jià)格：動(dòng)力煤價(jià)格，動(dòng)力煤煤價(jià)有望小幅上移。。預(yù)計(jì)2024年供需整體平衡，煤價(jià)中樞，預(yù)計(jì)全年呈前低后高走勢(shì)。煉焦煤價(jià)格，中樞有望上移。預(yù)計(jì)2024年煉焦煤供需趨緊，價(jià)格n

投資方向：市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的供需狀況決定煤炭?jī)r(jià)格的中樞水平，煤炭?jī)r(jià)格仍然處于高位。預(yù)測(cè)2024年煤炭市場(chǎng)供需基本平衡，煤炭?jī)r(jià)格中樞。p

煤炭行業(yè)高股息特征明顯。供給側(cè)改革后，煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況得到大幅改善，煤企現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的分紅能力。煤炭行業(yè)盈利能力較好，高分紅彰顯投資價(jià)值。煤炭股的估值目前處于歷史的底部，PE估值多為5、6倍，而合理估值一般處于10倍左右，煤炭企業(yè)的價(jià)值被低估。建議優(yōu)先配置價(jià)值被低估的頭部企業(yè)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。n

投資建議：長(zhǎng)期看好穩(wěn)健高分紅標(biāo)的中國(guó)神華（601088.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）。p

短期重點(diǎn)關(guān)注具有業(yè)績(jī)彈性的邊際改善領(lǐng)域。重點(diǎn)推薦動(dòng)力煤板塊具有業(yè)績(jī)彈性的廣匯能源（600256.SH）、晉控煤業(yè)（601001.SH）；冶金煤板塊具備邊際改善的順周期機(jī)會(huì)：潞安環(huán)能(601699.SH)、淮北礦業(yè)（600985.SH）。n

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)能大量釋放、生產(chǎn)成本大幅上升、需求改善不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)的引用風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告摘要圖：煤炭行業(yè)最近一年漲跌幅資料：Wind，華龍證券研究所相關(guān)閱讀《煤炭行業(yè)周報(bào)：煉焦煤價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注供需變化（推薦）*煤炭*孫伯文》——2023-11-27《煤炭行業(yè)周報(bào)：煤炭需求以剛需為主，持續(xù)關(guān)注煤價(jià)變化（推薦）*煤炭*孫伯文》——2023-11-20《中煤能源（601898）公司深度報(bào)告：具備產(chǎn)能與資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)勢(shì)的央企煤炭龍頭（增持）*煤炭*孫伯文》——2023-11-203目

錄12023年煤炭行業(yè)回顧2024年煤炭行業(yè)展望234投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示41.1

2023年動(dòng)力煤價(jià)格呈窄幅波動(dòng)，先跌后升1n

2023年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格呈窄幅波動(dòng)，先跌后升。2月春節(jié)假期需求降低價(jià)格下降；3月供暖期結(jié)束，需求淡季，價(jià)格回落；5月，下游需求不及預(yù)期，進(jìn)口量增大，煤價(jià)偏弱；6月迎峰度夏，需求提振，帶動(dòng)價(jià)格上漲；9月安監(jiān)趨嚴(yán)，供應(yīng)收縮，非電需求釋放，價(jià)格走勢(shì)較較強(qiáng)。秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500k)年內(nèi)均價(jià)為726.84元/噸，較2022年全年均價(jià)736.73元/噸下降9.89元/噸。圖1：2023年我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格（元/噸）復(fù)盤圖2：2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料：Wind，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所1.1

2023年動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格緊鄰最高限價(jià)，相對(duì)穩(wěn)定1n

《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2022〕303號(hào)）規(guī)定了秦皇島港下水煤（5500千卡）中長(zhǎng)期交易價(jià)格區(qū)間為570～770元/噸（含稅）。n

2023年動(dòng)力煤（Q5500）長(zhǎng)協(xié)價(jià)均價(jià)為713.83元/噸，較2022年均價(jià)721.67元/噸回落7.84元/噸；其中最高價(jià)為1月的728元/噸。最低為9月的699元/噸，全年價(jià)格先降后升，在緊鄰最高限價(jià)之下窄幅波動(dòng)，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。圖3：動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)走勢(shì)（單位：元/噸）資料：Wind，華龍證券研究所1

1.1

2023年煉焦煤價(jià)格呈“V”字型走勢(shì)n

2023焦煤市場(chǎng)在下游需求不穩(wěn)、煤礦事故頻發(fā)、進(jìn)口焦煤大幅增加等因素的作用下，全年呈現(xiàn)“V”字反轉(zhuǎn)，即一季平穩(wěn)、二季下跌、三季反彈、四季翹尾。n

2023年京唐港主焦煤年內(nèi)均價(jià)為2282.89元/噸，較2022年均價(jià)2840.04元/噸回落557.15元/噸；其中最高價(jià)為1月上旬的2750元/噸及12月下旬的2770元/噸。最低為6月中旬的1740元/噸。圖4：2023年煉焦煤價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料：Wind，華龍證券研究所1.2

動(dòng)力煤需求-火電：火力發(fā)電對(duì)煤炭的需求仍然強(qiáng)勁1n

電力行業(yè)：電力行業(yè)是煤炭下游需求的主要

，占比54.71%。截至2023年11月末，全國(guó)電力生產(chǎn)保持增長(zhǎng)，發(fā)電量80732.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.8%。其中，火電發(fā)電量56177.9億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.8%，顯示出火力發(fā)電對(duì)煤炭的需求仍然強(qiáng)勁。圖5：

2020年-2023年11月累計(jì)發(fā)電量（億千瓦時(shí)）及同比（%）圖6：

2020-2023年11月累計(jì)火電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）及同比（%）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所1.2

動(dòng)力煤需求-火電：

火力發(fā)電對(duì)煤炭的需求仍然強(qiáng)勁1p全社會(huì)用電量：截至2023年11月末，全國(guó)電力使用保持增長(zhǎng)，全社會(huì)用電量83,678億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量1,173億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.5%，占比1.4%;第二產(chǎn)業(yè)用電量55,179億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%，占比65.94%；第三產(chǎn)業(yè)用電量15,120億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.3%，占比18.07%；城鄉(xiāng)居民生活用電量12,206億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.10%，占比14.59%。圖7：2020年-2023年11月全社會(huì)用電量（億千瓦時(shí)）累計(jì)及同比（%）

圖8：

2023年11月全社會(huì)用電量累計(jì)分類占比（%）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所1.2

動(dòng)力煤需求-建材：需求持續(xù)低迷，但已呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)1n

建材行業(yè)：建材行業(yè)是煤炭下游需求的主要，占比6.34%。2023年，受地產(chǎn)拖累，水泥產(chǎn)量同比下降，但降幅較2022年大幅收窄。截至2023年11月末，全國(guó)水泥產(chǎn)量為18.67億噸，同比降低0.9%。水泥熟料全年產(chǎn)能利用率平均56.85%，較2022年的62.09%降低5.24個(gè)百分點(diǎn)，最高在4月份為84.3%，最低在2月份，僅為28.06%。顯示水泥生產(chǎn)開工率不足。圖10：

2020-2023年水泥熟料產(chǎn)能利用率（%）圖9：2020年-2023年11月累計(jì)水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1.2

動(dòng)力煤需求-化工：2023年需求旺盛1n

化工行業(yè)：化工行業(yè)是煤炭下游需求的又一

，占比5.34%。近年來(lái)中國(guó)甲醇保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023年，我國(guó)甲醇產(chǎn)量達(dá)8425.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.65%。尿素生產(chǎn)旺盛，2023年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量達(dá)5723萬(wàn)噸。同比增長(zhǎng)0.24%。圖11：

2020年-2023年我國(guó)甲醇產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖12：

2018-2023年我國(guó)尿素產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1.2

煉焦煤需求：鋼材出口拉動(dòng)需求提升1n

鋼鐵行業(yè)：截至2023年11月，煉焦煤消費(fèi)5.41億噸，占總消費(fèi)煤量的12.77%；國(guó)內(nèi)累計(jì)生鐵產(chǎn)量為8.10億噸，同比增加1.8%；鋼材出口8266萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)到35.6%，對(duì)需求端起到了較大的拉動(dòng)作用。圖13：

2020年-2023年11月我國(guó)生鐵產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%）圖14：

2020-2023年11月我國(guó)鋼材出口量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1.3

動(dòng)力煤供給：安監(jiān)力度加大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限1n

原煤產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)：2023年我國(guó)繼續(xù)推進(jìn)煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作，全國(guó)原煤產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)充足。2023年1-11月份，原煤產(chǎn)量為42.39億噸，同比增長(zhǎng)2.90%。這一增長(zhǎng)得益于山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆等地區(qū)的高效開發(fā)和優(yōu)化布局。中東部地區(qū)原煤產(chǎn)量持續(xù)衰減，全國(guó)煤炭生產(chǎn)逐步向西北部集中。n

2023年下半年以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)持續(xù)嚴(yán)格。停產(chǎn)、減產(chǎn)煤礦較前期明顯增多，預(yù)計(jì)后期煤礦安監(jiān)力度將進(jìn)一步加大，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)增量有限。圖16：

2023年我國(guó)原煤產(chǎn)量（萬(wàn)噸）復(fù)盤圖15：

2020年-2023年11月我國(guó)原煤產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1

1.3

動(dòng)力煤供給：進(jìn)口量保持高位，但增幅收窄n

進(jìn)口煤方面：在國(guó)際局勢(shì)好轉(zhuǎn)以及“口罩時(shí)代”結(jié)束等因素的推動(dòng)下，2023年我國(guó)的煤炭進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)。截至2023年11月底，全國(guó)進(jìn)口煤累計(jì)達(dá)到4.27億噸，同比增長(zhǎng)62.8%，主要

于印尼、俄羅斯和蒙古。圖18：

2020-2023年不同

國(guó)家煤炭進(jìn)口量（噸）圖17：

2020年-2023年11月我國(guó)進(jìn)口煤量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1

1.3

動(dòng)力煤供給：進(jìn)口量保持高位，但增幅收窄n

3-4月中國(guó)煤炭進(jìn)口創(chuàng)歷史新高：國(guó)家繼續(xù)對(duì)煤炭進(jìn)口實(shí)行零關(guān)稅政策。同時(shí)，煤炭保供政策實(shí)施后，國(guó)產(chǎn)煤成本上升，質(zhì)量下降，導(dǎo)致煤炭進(jìn)口數(shù)量增加。8-10月煤炭進(jìn)口量回落，主要原因包括：一是海外價(jià)格回升，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)縮??；二是印尼出口量減量；三是俄羅斯對(duì)煤炭出口增收關(guān)稅。11月份進(jìn)口量攀升。主要原因包括；一是在冷空氣的影響下電廠耗用增加，剛需采購(gòu)仍然存在；二是進(jìn)口煤價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)仍然存在。圖19：

2023年我國(guó)煤炭進(jìn)口量（萬(wàn)噸）復(fù)盤資料：Wind，華龍證券研究所1

1.3

煉焦煤供給：增產(chǎn)難度大n

煉焦煤增產(chǎn)難度大。隨著國(guó)內(nèi)煉焦煤資源的開采，國(guó)內(nèi)資源短缺問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，盡管市場(chǎng)供應(yīng)緊張，但國(guó)內(nèi)進(jìn)一步增產(chǎn)難度大。2023年1-11月國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量為4.51億噸，同比降低0.02%；n

進(jìn)口量大幅增加。截至2023年11月底，我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量為9045.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.78%，與2022年相比增加40.91pct。主要由于蒙古和俄羅斯進(jìn)口焦煤放量，進(jìn)口量分別達(dá)到4739.73萬(wàn)噸和2364.86萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)119.45%和21.89%。圖20：

2018年-2023年11月我國(guó)煉焦煤產(chǎn)量（萬(wàn)噸）及同比（%）圖21：

2018年-2023年11月我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

Wind

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所1

1.3

動(dòng)力煤庫(kù)存：保持高位n

全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠庫(kù)存處于歷史最高水平。受中長(zhǎng)協(xié)合同以及保供需求影響，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠庫(kù)存保持高位。截至2023年11月底，全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠煤炭庫(kù)存為2億噸，庫(kù)存可用天數(shù)為33天，均高于歷史水平。n

港口庫(kù)存保持高位。截至2023年12月底，北方港口庫(kù)存達(dá)到3608萬(wàn)噸，同比+11.16%，南方港口庫(kù)存達(dá)到2999萬(wàn)噸，同比+31.32%，主流港口庫(kù)存合計(jì)達(dá)到6607萬(wàn)噸，同比+19.48%。圖22：

2017-2023年全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠庫(kù)存量（萬(wàn)噸）圖23：

2017-2023年CCTD主流港口庫(kù)存量（萬(wàn)噸）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所1.3

煉焦煤庫(kù)存：低位運(yùn)行1圖25：

2017-2023年國(guó)內(nèi)煉焦廠煉焦煤庫(kù)存量（萬(wàn)噸）n

年內(nèi)港口、煉焦廠及鋼廠庫(kù)存低位運(yùn)行。截至2023年12月底，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存量為805.5萬(wàn)噸，同比下降7%；國(guó)內(nèi)煉焦廠庫(kù)存為555萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.79%。資料：

iFinD

，華龍證券研究所圖26：

2017-2023年國(guó)內(nèi)樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存量（萬(wàn)噸）圖24：

2017-2023年國(guó)內(nèi)主要港口煉焦煤庫(kù)存量（萬(wàn)噸）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所目

錄12023年煤炭行業(yè)回顧2024年煤炭行業(yè)展望234投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示192.1

需求端：動(dòng)力煤需求2n

電力行業(yè)。預(yù)計(jì)火電裝機(jī)容量保持穩(wěn)健，能源壓艙石作用保持。煤電仍是當(dāng)前我國(guó)電力供應(yīng)的最主要電源，有效彌補(bǔ)了水電出力的下降，充分發(fā)揮了兜底保供作用。在日益增長(zhǎng)的用電需求背景下，考慮到新能源發(fā)電消納問(wèn)題愈加明顯，我們認(rèn)為火電裝機(jī)容量增速依然保持穩(wěn)健。圖27：

電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

iFinD

，華龍證券研究所2

2.1

需求端：動(dòng)力煤需求n

建材化工行業(yè)。近年來(lái)水泥熟料產(chǎn)能絕對(duì)值保持穩(wěn)定，增速放緩。n

非電需求復(fù)蘇，化工用煤增長(zhǎng)明顯。2023年1-11月，我國(guó)非電行業(yè)累計(jì)動(dòng)力煤消耗量為13.23億噸，同比增長(zhǎng)6.93%。n

資本開支方面，自疫情后化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額快速恢復(fù)，2021H1增速維持高位在30-70%區(qū)間，之后增速整體維持在10-20%區(qū)間內(nèi)，2023年1-11月累計(jì)同比達(dá)到13.3%，預(yù)計(jì)煤化工用煤或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。圖29：

化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比（%）圖28：非電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量（萬(wàn)噸）及同比（%）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：iFinD，華龍證券研究所2

2.1

需求端：煉焦煤需求n

鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，焦煤需求有望持續(xù)修復(fù)。n

2023年鋼鐵行業(yè)整體偏穩(wěn)運(yùn)行，在主要鋼材價(jià)格低位運(yùn)行的背景下，仍然維持生產(chǎn)，對(duì)焦煤需求仍然增長(zhǎng)。我們認(rèn)為

2024

年隨著財(cái)政政策發(fā)力，鋼材庫(kù)存將進(jìn)一步去化，高爐開工率會(huì)繼續(xù)維持高位運(yùn)行，鋼鐵行業(yè)對(duì)焦煤需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。圖30：全國(guó)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖31：全國(guó)主要鋼企高爐開工率（%）資料：

iFinD

，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所2.2

供給端：國(guó)內(nèi)供給2n

安監(jiān)趨嚴(yán)成為后續(xù)限制供給的重要因素。安監(jiān)趨嚴(yán)，尤其是2023年三季度期間，安監(jiān)持續(xù)發(fā)力，受此影響，7-9月原煤產(chǎn)量增速降至低位。我們判斷，今后安監(jiān)力度不會(huì)松懈，將在一定程度上限制煤炭供給。圖32：近幾年新建煤炭礦井批復(fù)（萬(wàn)噸）情況資料：，能源局，華龍證券研究所2

2.2

供給端：國(guó)內(nèi)供給n

預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新投礦井減少。2020年以來(lái)，新批復(fù)礦井規(guī)模大幅減少，2023年僅2070萬(wàn)噸，根據(jù)煤礦建設(shè)期平均4-5年時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新礦井規(guī)模將大幅減少。n

行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回歸低位。2021年底至2022年，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較快主要原因是核增產(chǎn)能帶來(lái)的存量礦井改擴(kuò)建，以及煤礦智能化改造投資，2023年以來(lái)，隨著核增產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，投資增速回歸低位。圖33：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）資料：iFinD

，華龍證券研究所2.2

供給端：進(jìn)口2n

2024年煤炭進(jìn)口預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。目前來(lái)看，海外并沒(méi)有大量煤炭產(chǎn)能投放，產(chǎn)量難有大幅增加，主要消費(fèi)國(guó)需求也并無(wú)明顯減少?？紤]到印度、東南亞等地煤炭需求日益旺盛，預(yù)計(jì)我國(guó)不會(huì)有太多煤炭進(jìn)口量增長(zhǎng)空間，進(jìn)口量或?qū)⒈３制椒€(wěn)。圖34：2019-2024年中國(guó)煤炭進(jìn)口量（萬(wàn)噸）圖35：2019-2024年中國(guó)煉焦煤進(jìn)口量（萬(wàn)噸）資料：

Wind，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所2.3

價(jià)格：動(dòng)力煤煤價(jià)2n

預(yù)計(jì)2024年供需整體平衡，煤價(jià)中樞

，預(yù)計(jì)全年呈前低后高走勢(shì)。2023年，煤價(jià)長(zhǎng)協(xié)價(jià)在上限770元/噸左右有較強(qiáng)支撐。2023年二季度，在進(jìn)口煤沖擊下，煤價(jià)跌至751元/噸（6月12、13日）最低點(diǎn)，后迅速反彈，價(jià)格始終維持在800元/噸以上，全年平均965.34元/噸，我們認(rèn)為2024年煤價(jià)中樞

。圖36：2023年動(dòng)力煤（Q5500）年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（元/噸）

圖37：

2023年動(dòng)力煤（Q5500）價(jià)格（元/噸）資料：

Wind，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所2

2.3

價(jià)格：煉焦煤煤價(jià)中樞有望上移n

2023年，焦煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，11月價(jià)格達(dá)到2468元/噸，與2023年初相近，全年平均價(jià)格為2163元/噸。由于下游焦鋼企業(yè)焦煤庫(kù)存低，煤價(jià)易漲難跌，預(yù)計(jì)2024年煉焦煤供需趨緊價(jià)格有望小幅上移。圖38：2023年煉焦煤價(jià)格（元/噸）圖39：2023年煉焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）資料：

Wind，華龍證券研究所資料：Wind，華龍證券研究所目

錄12023年煤炭行業(yè)回顧2024年煤炭行業(yè)展望234投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示283.1

煤炭行業(yè)高股息特征明顯3n

在31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)的橫向?qū)Ρ戎?，煤炭行業(yè)的股息率顯著高于其他行業(yè)。按照交易日2024年1月10日計(jì)算，煤炭行業(yè)股息率為8.01%，第二位是銀行業(yè)（5.87%）、第三位是石油石化（5.83%）。供給側(cè)改革后，煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況得到大幅改善，煤企現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的分紅能力，同時(shí)由于“雙碳”政策限制，行業(yè)資本開支增速放緩，在建工程較少。圖40：各申萬(wàn)行業(yè)市凈率與股息率對(duì)比（%）資料：Wind，華龍證券研究所3.2

煤炭行業(yè)凈資產(chǎn)收益率高于全行業(yè)平均水平3n

2023年煤炭行業(yè)預(yù)測(cè)ROE平均值為12.66%，高于按總市值加權(quán)平均全行業(yè)ROE的7.03%，僅次于食品飲料（16.74%）、家用電器（13.22%）。圖41：各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)ROE與市盈率對(duì)比（%）資料：Wind，華龍證券研究所注：2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)來(lái)自萬(wàn)得一致預(yù)期3.3

煤炭行業(yè)盈利能力較好，高分紅彰顯投資價(jià)值3n

2022年煤炭上市公司盈利情況整體較好，分紅率超過(guò)60%的標(biāo)的為：中國(guó)神華表：煤炭行業(yè)主要上市公司盈利與分紅情況（72.8%）、冀中能源（79.3%）、陜西煤業(yè)（60.2%）、兗礦能源（69.33%）、山西焦煤（63.5%）、潞安環(huán)能（60.2%）。n

股息率排名靠前的標(biāo)的為：兗礦能源（11.05%）、潞安環(huán)能（8.96%）、山西焦煤（8.76%）、中國(guó)神華（7.67%）廣匯能源（7.02%）。n

2023前三季度，主要煤企的盈利依然保持穩(wěn)定。根據(jù)2023中報(bào)，ROE排名靠前的標(biāo)的為：山煤國(guó)際（25.5%）、兗礦能源（24.4%）、陜西煤業(yè)（18.8%）、冀中能源（18.1%）。資料：Wind，華龍證券研究所注：2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)來(lái)自萬(wàn)得一致預(yù)期3.4

重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)3重點(diǎn)公司代碼股票名稱2024/01/10股價(jià)（元）EPS（元）2024EPE投資評(píng)級(jí)2022A2023E1.522025E1.682022A7.672023E6.962024E6.572025E6.30601898.SH601088.SH601225.SH600188.SH600546.SH601001.SH600256.SH601918.SH000983.SZ601699.SH600985.SH中煤能源中國(guó)神華陜西煤業(yè)兗礦能源山煤國(guó)際晉控煤業(yè)廣匯能源新集能源山西焦煤潞安環(huán)能淮北礦業(yè)10.5833.8522.4021.6718.0012.947.761.383.503.626.223.521.821.730.802.624.742.831.61增持（維持）未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)3.182.452.772.791.761.120.971.393.262.683.262.642.932.951.931.471.021.483.292.863.302.733.083.082.041.851.091.543.372.999.676.193.485.117.114.497.544.064.876.2610.649.147.826.457.356.936.227.657.096.6110.388.487.406.106.705.285.917.197.026.2010.268.217.045.846.344.195.536.916.855.936.0310.6423.1017.72資料：Wind，華龍證券研究所（中煤能源盈利預(yù)測(cè)來(lái)自華龍證券，其他來(lái)自Wind一致預(yù)期）3.5、投資建議3n

回顧2023年：動(dòng)力煤價(jià)格，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格呈窄幅波動(dòng)，先跌后升。秦皇島港動(dòng)力煤（Q5500k)年內(nèi)均價(jià)為726.84元/噸，較2022年全年均價(jià)736.73元/噸下降9.89元/噸。煉焦煤價(jià)格，2023年煉焦煤價(jià)格呈“V”字型走勢(shì)，即一季平穩(wěn)、二季下跌、三季反彈、四季翹尾。2023年京唐港主焦煤年內(nèi)均價(jià)為2282.89元/噸，較2022年均價(jià)2840.04元/噸回落557.15元/噸。動(dòng)力煤需求-火電，火力發(fā)電對(duì)煤炭的需求仍然強(qiáng)勁。動(dòng)力煤需求-建材，需求持續(xù)低迷，但已呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)；化工2023年需求旺盛。煉焦煤需求，鋼材出口拉動(dòng)需求提升。動(dòng)力煤供給，安監(jiān)力度加大，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量有限。進(jìn)口量保持高位，但增幅收窄。煉焦煤供給，2023年下半年以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)持續(xù)嚴(yán)格，停產(chǎn)、減產(chǎn)煤礦較前期明顯增多，增產(chǎn)難度大。n

展望2024年：p

需求：1.動(dòng)力煤需求，（1）電力行業(yè)。預(yù)計(jì)火電裝機(jī)容量保持穩(wěn)健，能源壓艙石作用繼續(xù)保持。（2）建材行業(yè)。近年來(lái)水泥熟料產(chǎn)能絕對(duì)值保持穩(wěn)定，增速放緩。（3）化工行業(yè)。非電需求復(fù)蘇，化工用煤增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)煤化工用煤或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。2.煉焦煤需求，鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，焦煤需求有望持