2024年大類資產(chǎn)配置策略展望

證 2024年大類資產(chǎn)配置策略展望券研究報 ? 核心觀點告 2024年一季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)發(fā)達經(jīng)濟體權益市場黃金國內股市>

日期：

2024年04月11日國內債券美債商品。固5007.98%定4.57%收3002023益達到1.91%和0.53%；美債十年期收益率一季度呈現(xiàn)下行跌幅達到戰(zhàn)。年中國GDP5%項產(chǎn)業(yè)層以科創(chuàng)新引現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體建發(fā)展數(shù)字濟固 打造若干戰(zhàn)性新興產(chǎn)，開辟子、生命學等來產(chǎn)業(yè)新賽；收 發(fā)展銀發(fā)經(jīng)，推動人高質量展。預計內積因素不斷積，專 需求端將步修結構級帶消費快增長口增速由轉正題 貨幣政策更加靈適度。投資建議2024年大類資產(chǎn)配置建議：A股債券黃金大宗商品。+2024股>>>風險提示地緣政治風險；美聯(lián)儲貨幣政策超預期；海外經(jīng)濟增速不及預期；國內通脹超市場預期；上市公司業(yè)績不及預期；市場波動超市場預期。

分析師： 鄭嘉偉E-mail： SAC編號 S1760523080003相關報告：《CPI與PPI走勢背離》——2024年03月28日《寬信用基礎仍需鞏固》——2024年03月26日《債牛趨勢仍在，短期波動加大》——2024年03月22日正文目錄大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧 42024年一度大類產(chǎn)表現(xiàn)發(fā)達經(jīng)體權益場>黃金國內市>國內券>美>商品 4債券場回顧經(jīng)濟弱蘇推動市收益下行 5挑戰(zhàn)...................................................................................................................6海外脹高位行，全經(jīng)濟下壓力增加 6現(xiàn)階段國內經(jīng)濟展望：破浪前行 2024年供前瞻：新能帶動濟穩(wěn)步長，給端呈現(xiàn)穩(wěn)升態(tài)勢 投資瞻：積因素不積累，求端將步復 14消費瞻：結升級帶消費快增長 16外貿(mào)瞻：出增速轉正 18物價瞻：物溫和回升 19貨幣策前加大周期調力為經(jīng)回創(chuàng)造良好貨環(huán)境 212024年大類資產(chǎn)展望：A股債券黃金大宗商品 232024下階段類資產(chǎn)置建議：A股債券金>大宗品 23固收產(chǎn)配置略：波增加，注調整配機會 23“心資產(chǎn)+”置策略杠桿策和適度用沉 23“益+”配置策：關價值再衡 24商品場展望貴金屬工業(yè)金>能>農(nóng)產(chǎn)品 24風險提示 25圖目錄圖2024年初以來各類資產(chǎn)表現(xiàn)（%;截至2024年3月日） 4圖回顧2023年十年期國債收益率分階走勢(%) 6圖美聯(lián)儲歷次加息 7圖FOMC2023年12月點陣圖 7圖PCE及核心PCE表現(xiàn) 7圖2020年以來美國加息周期中失業(yè)率及CPI表現(xiàn) 7圖美國同比變化 8圖美國PPI同比變化 8圖美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù) 8圖10:美國CPI環(huán)比、同比 9圖美國三大股指情況 9圖12:美元指數(shù)及美債主要收益率(%) 9圖13:美國CPI同比預測 10圖14:美國PPI同比預測 10圖15:2015-2019與2020-2023同季度GDP環(huán)比增速差異顯著(%) 12圖16:2024季度GDP環(huán)比增速預測(%) 12圖17:工業(yè)增加值增速 13圖18:工業(yè)增加值環(huán)比變化 13圖19:國內產(chǎn)能利用率變化 13圖20:發(fā)電量同比增速 13圖21:三大門類工增同比增速 13圖22:各主要行業(yè)工業(yè)增加值的當月同比增速(%) 13圖23:基建投資增速仍處高位 15圖24:分行業(yè)投資的累計同比增速 15圖25:基建投資累計同比增速保持穩(wěn)定 15圖26:商品房銷售面積同比增速 16圖27:房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工情況 16圖28:房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 16圖29:國房景氣指數(shù) 16圖30:社零回升同比保持增長 17圖31:近一年消費各板塊復蘇情況 17圖32:社零總額延續(xù)恢復(%) 17圖33:餐飲與商品零售收入同比增速(%) 17圖34:城鎮(zhèn)調查失業(yè)率和城鎮(zhèn)居民人均可支配收合同比增速(%) 18圖35:各月國內出口總值億美元) 18圖36:出口金額及其增速變化情況 19圖37:近五年出口額同期數(shù)據(jù)（億美元） 19圖38:國內進出口金額累計同比增速 19圖39:對不同國家出口累計同比增速 19圖40:進口金額及其增速變化情況 19圖41:貿(mào)易差額變動情況 19圖42:CPI同比增速預測 21圖43:PPI同比增速預測 21表目錄表歷年大類資產(chǎn)表現(xiàn)（截至2024年3月15日） 5表美聯(lián)儲2023年、、、月議息會議經(jīng)濟預期對比 8大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧2024年一季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)：發(fā)達經(jīng)濟體權益市場黃金國內股市國內債券美債商品2024>>國內股市>>>22515.97%5007.98%4.57%3003.8%2023-1253%和0.53%1.34%（去3.26%，202311.66%CBOTNYMEX7.72%29.80%。圖1:2024年初以來各類資產(chǎn)表現(xiàn)（%;2024315日）股市 其他20

商品 外匯 債券10日經(jīng)日經(jīng)FAAMNGICEBrent法國標普全球市場德國歐洲黃金滬深新興市場韓國亞洲美元債俄羅斯盧布英國富時人民幣全球CBOT-10-20-30-40資料來源：，甬興證券研究所1其計間間為2024年1月1日至2024年3月15日。外若其特聲明本數(shù)統(tǒng)截止至2024年3月15日。 表1:歷年大類資產(chǎn)表現(xiàn)（截至2024年3月15日）年份項目No1No2No3No4No5No6No7No82008資產(chǎn)類別利率債信用債黃金理財可轉債商品A股——年漲跌幅%16.8412.036.624.45-32.35-35.05-62.92——2009資產(chǎn)類別A股商品可轉債黃金理財信用債利率債——年漲跌幅%105.4760.6842.6324.142.620.51-1.93——2010資產(chǎn)類別黃金商品信用債房地產(chǎn)理財利率債可轉債A股年漲跌幅%29.5312.044.063.802.832.09-6.33-6.882011資產(chǎn)類別黃金利率債理財房地產(chǎn)信用債可轉債商品A股年漲跌幅%9.826.124.384.274.19-12.77-16.96-22.422012資產(chǎn)類別信用債黃金A股理財商品可轉債利率債房地產(chǎn)年漲跌幅%6.265.614.684.500.032013資產(chǎn)類別房地產(chǎn)A股理財信用債可轉債利率債商品黃金年漲跌幅%11.515.444.581.71-1.41-2.43-12.37-27.572014資產(chǎn)類別可轉債A股利率債信用債理財黃金房地產(chǎn)商品年漲跌幅%56.9452.4411.8510.095.16-1.51-2.69-16.542015資產(chǎn)類別A股信用債利率債理財房地產(chǎn)黃金商品可轉債年漲跌幅%38.509.078.374.814.15-10.54-14.52-26.542016資產(chǎn)類別商品房地產(chǎn)黃金理財信用債利率債可轉債A股年漲跌幅%51.3418.728.593.862.270.81-11.76-12.912017資產(chǎn)類別黃金商品房地產(chǎn)A股理財信用債可轉債利率債年漲跌幅%13.267.857.154.934.352.31-0.16-1.612018資產(chǎn)類別利率債信用債房地產(chǎn)理財可轉債黃金商品A股年漲跌幅%9.437.445.094.55-1.16-1.65-5.83-28.252019資產(chǎn)類別A股可轉債黃金商品信用債利率債理財房地產(chǎn)年漲跌幅%33.0225.1518.3915.585.044.224.053.342020資產(chǎn)類別A股黃金商品可轉債房地產(chǎn)理財信用債利率債年漲跌幅%25.6224.567.443.322.912021資產(chǎn)類別可轉債商品A股利率債信用債理財房地產(chǎn)黃金年漲跌幅%17.8315.528.784.724.003.232.46-5.862022資產(chǎn)類別商品利率債理財信用債房地產(chǎn)黃金可轉債A股年漲跌幅%13.242.942.662.530.12-4.30-8.73-17.302023資產(chǎn)類別MSCI發(fā)達市場COMEX黃金中國國債美國國債美元指數(shù)房地產(chǎn)滬深300NYMEX天然氣年漲跌幅%21.1112.985.053.68-2.09-11.66-12.53-41.902024年一季MSCI發(fā)達市COMEX黃滬深300美元指數(shù)中國國債美國國債房地產(chǎn)NYMEX度場金天然氣漲跌幅%7.544.583.822.021.91-1.34-3.26%-29.80資料來源：，甬興證券研究所債券市場回顧：經(jīng)濟弱復蘇推動債市收益率下行2023（2023年初-3月初期2率回升至2.%（3月初-8月底20235%+2.6%20202.54%（8月底-2023年末7政治局會議發(fā)布一系列穩(wěn)增長的措施，其中加快地方政府專項債券發(fā)行和認為這一背景下機構或采取下沉信用策略增厚收益。此時十年期國債收益2.7%2.59%圖2:回顧2023年十年期國債收益率分階段走勢(%)資料來源：，甬興證券研究所現(xiàn)階段全球經(jīng)濟展望：海外經(jīng)濟面臨“高通脹、高利率、高債務”挑戰(zhàn)海外通脹高位運行，全球經(jīng)濟下行壓力增加202312月FOMC3席鮑威爾（Powell）表示，本輪加息已經(jīng)達到或接近緊縮階段的頂峰（webeeeateaeeyatorereeakaefrhsyce。OC發(fā)布點陣圖顯示，美聯(lián)儲2024（17/19）在21月5日央行發(fā)布《建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制》，https:///xinwen/2023-01/05/content_5735198.htm3美東時間2023年12月13日美儲召美國聯(lián)公市委會議。 20242475P（61其也側面透露此次加息周期已然結束，政策辯論的中心已經(jīng)從加息轉向降息。圖3:美聯(lián)儲歷次加息美國:聯(lián)邦基金目標利率%14.0012.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來源：，甬興證券研究所圖4:FOMC2023年12月點陣圖 圖5:PCE及核心PCE表現(xiàn)美國:核心PCE:當月同比% 美國:PCE:當月同比%8.007.006.005.004.003.002.001.002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：美聯(lián)儲，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖6:2020年以來美國加息周期中失業(yè)率以及CPI表現(xiàn)美國:聯(lián)邦基金目標利率% 美國:失業(yè)率:季調%美國:CPI:當月同比%16141210864202020-03-16 2021-03-16 2022-03-16 2023-03-16資料來源：，甬興證券研究所圖美國GDP同比變化 圖美國PPI同比變化-10.00

美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比%

2017-122018-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12-5.00-10.00

美國:PPI:制造業(yè)總計:同比%美國:PPI:最終需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季調%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖9:美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值千人800.00600.00400.00200.002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02資料來源：，甬興證券研究所表2:美聯(lián)儲2023年3、6、9、12月議息會議經(jīng)濟預期對比NAV預期2023202420252026長期GDP12月預期2.6%1.4%1.8%1.9%1.8%9月預期2.1%1.5%1.8%1.8%1.8%6月預期1.0%1.1%1.8%/1.8%3月預期0.4%1.2%1.9%/1.8%失業(yè)率12月預期3.8%4.1%4.1%4.1%4.1%9月預期3.8%4.1%4.1%4.0%4.0%6月預期4.1%4.5%4.5%/4.0%3月預期4.5%4.6%4.6%/4.0%PCE通脹12月預期2.8%2.4%2.1%2.0%2.0%9月預期3.3%2.5%2.2%2.0%2.0%6月預期3.2%2.5%2.1%/2.0%3月預期3.3%2.5%2.1%/2.0%核心PCE通脹12月預期3.2%2.4%2.2%2.0%/9月預期3.7%2.6%2.3%2.0%/6月預期3.9%2.6%2.2%//3月預期3.6%2.6%2.1%//資料來源：美聯(lián)儲FRB，甬興證券研究所圖美國CPI環(huán)比、同比 圖美國三大股指情況美國:CPI:環(huán)比(右軸)% 美國:CPI:同比%

美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)點 美國納斯達克綜合指數(shù)點10.008.006.002.001.501.004.00 0.502.00 0.000.00 -0.50-2.00 -1.00美國:標準普爾10.008.006.002.001.501.004.00 0.502.00 0.000.00 -0.50-2.00 -1.00

6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖12:美元指數(shù)及美債主要收益率(%)

美元指數(shù)(右軸;年月=100) 美債到期收益率美債到期收益率年 美債到期收益率美債到期收益率年

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020-03-15 2021-03-15 2022-03-15 2023-03-15 2024-03-15資料來源：，甬興證券研究所2024年美國經(jīng)濟增長預期。2024年經(jīng)濟增1.5%1.4%2023SEP2023GDP0.5前經(jīng)濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩（Recentindicatorssuggestthatgrowtheconomicactivityhasslowedsubstantiallyfromtheouzedpceennhehrdqurr2024物價壓力逐步緩解疊加勞動力市場供需相對平衡，為降息打開空間。PCEPCE2.6420235.48%4.90%2023年以來美國非農(nóng)就業(yè)率穩(wěn)定增長，失業(yè)率保持在3.40~3.90%區(qū)間。FOMC通脹預期下修。202312SEP2024PCE2.6%下調至2.4%，PCE0.12.4%2023同比預期由3.3%PCE3.7%降至3.2%PCE23-240.40.82%2024PCE圖13:美國CPI同比預測美國:CPI:當月同比% CPI同比預測值%10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.002020-122021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12資料來源：，甬興證券研究所圖14:美國PPI同比預測美國:PPI:最終需求:同比:季調% PPI:全部工業(yè)品:當月同比預測值%14.0012.0010.008.006.004.002.002020-122021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12資料來源：，甬興證券研究所結合近期美國宏觀數(shù)據(jù)走勢及FOMC會議紀要表述的變化，我們預計：2024年下階段美國利率政策75-100BP海外通脹高位運行2%3%20221息。美聯(lián)儲貨幣政策溢出效應：2024些政策工具很好地解決經(jīng)濟中的需求，但并不直接影響到食品價格和能源濟體貨幣匯率和資本流動風險暴露，讓全球金融市場調整時間和空間進一現(xiàn)階段國內經(jīng)濟展望：破浪前行2024步回升態(tài)勢GDP我們依據(jù)GDP2024GDP觀測季度GDP（20152019GDP2024GDP環(huán)比增GDP2024年GDP5%圖15:2015-2019與2020-2023同季度GDP環(huán)比增速差異顯著(%)2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 20231季度1季度2季度3季度4季度20.0010.000.00-10.00-20.00-30.00資料來源：，甬興證券研究所圖16:2024季度GDP環(huán)比增速預測(%)2023 2024樂觀 2024中性 2024悲觀1季度1季度2季度3季度4季度10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來源：，甬興證券研究所20241172023126.80%0.2127.3%0.8、0.4-2.6個行業(yè)增加值保持同比增長，當月同比增速較快的行業(yè)有：汽車制造業(yè)（20.00%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（12.90%制造業(yè)（1.00%，電氣機械及器材制造業(yè)（10.10%（9.90%產(chǎn)能利用率逐季改善。202375.9%0.20.3個百分點。分三1.67、0.20、0.1777.07%76.00%74.37%20230.574.3%74.5%75.6%圖工業(yè)增加值增4 圖工業(yè)增加值環(huán)比變化中國:工業(yè)增加值:當月同比%工業(yè)增加值:復合增速%

中國:工業(yè)增加值:環(huán)比:季調%25.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖國內產(chǎn)能利用率變化 圖發(fā)電量同比增速80.0078.0076.0074.0072.0068.002019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12

1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.401.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00

中國:產(chǎn)量:發(fā)電量:當月同比%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖三大門類工增同比增速 圖各主要行業(yè)工業(yè)增加值的當月同比增速當月同比(%)采礦業(yè)制造業(yè)2023-122023-11當月同比(%)采礦業(yè)制造業(yè)2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032021-124.703.902.901.502.301.301.50-1.200.000.904.905.904.007.205.308.108.707.009.5012.207.30電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)7.10 6.70 5.10 5.00 5.40 3.90 4.80 4.10 6.50 4.20 0.20 2.00 5.20 6.40 3.10 2.70 3.40 0.10 -4.60 4.40 3.80 資料來源：，甬興證券研究所

鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備…汽車制造業(yè)-10.00-5.000.00 5.0010.0015.0020.0025.00資料來源：，甬興證券研究所4在復合增速中，2022年的為三年復合，其余為兩年復合，下同。投資前瞻：積極因素不斷積累，需求端將穩(wěn)步修復基建投資增速保持韌性。2023（）5.9%0.15.2%10.5%20242024新動能促制造業(yè)投資增速向好。20236.50%0.220239.9%3.40.814.1.1%。細分行業(yè)來看，電氣機械及器材制造業(yè)（2.20%、汽車制造業(yè)（19.40%）以及化學原料及化學制品制造業(yè)（13.40%）外，考慮基數(shù)效應下兩年復合增速較快的行業(yè)：電氣機械及器材制造業(yè)（37.30（16.0%（15.9%。202320220.49.3%6.%6.0%20237.7%20.4%。其20.%17.%17.2%。2023202212.39.1%202412520245（/n1/2024/0126/c1004-40166824.html 圖23:基建投資增速仍處高位固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比%40.0020.002019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12-20.00-40.00資料來源：，甬興證券研究所圖24:分行業(yè)投資的累計同比增速資料來源：，甬興證券研究所圖25:基建投資累計同比增速保持穩(wěn)定累計同比基礎設施建累計同比基礎設施建、燃氣及水倉儲和郵政鐵路運輸業(yè)道路運輸業(yè)和公共設施水利管理業(yè)公共設施管電力、熱力交通運輸、水利、環(huán)境(%) 設投資 的生產(chǎn)和供應業(yè)業(yè)管理業(yè)理業(yè)2023-12 8.24 23.00 10.50 25.20 -0.70 0.10 5.20 -0.802023-11 7.96 24.40 10.80 21.50 -0.20 -1.10 5.20 -2.502023-10 8.27 25.00 11.10 24.80 0.00 -0.80 5.70 -2.202023-09 8.64 25.00 11.60 22.10 0.70 -0.10 4.90 -1.202023-08 8.96 26.50 11.30 23.40 1.90 0.40 4.80 -0.602023-07 9.41 25.40 11.70 24.90 2.80 1.60 7.50 0.802023-06 10.15 27.00 11.00 20.50 3.10 3.00 9.60 2.102023-05 9.53 27.60 6.90 16.40 4.40 4.70 11.50 3.902023-04 9.80 24.40 8.10 14.00 5.80 5.50 10.70 4.702023-03 10.82 22.30 8.90 17.60 8.50 7.80 10.30 7.702023-02 12.18 25.40 9.20 17.80 5.90 9.80 3.00 11.202022-12 11.52 19.30 9.10 1.80 3.70 10.30 13.60 10.102022-11 11.65 19.60 7.80 2.10 2.30 11.60 14.10 11.602022-10 11.39 18.90 6.30 -1.30 3.00 12.60 14.80 12.702022-09 11.20 17.80 6.00 -3.10 2.50 12.80 15.50 12.802022-08 10.37 15.00 4.90 -2.40 1.30 13.00 15.00 13.102022-07 9.58 15.10 4.20 -5.00 -0.20 11.80 14.50 11.702022-06 9.25 15.10 4.60 -4.40 -0.20 10.70 12.70 10.902022-05 8.16 11.50 6.90 -3.00 -0.30 7.90 11.80 7.902022-04 8.26 13.00 7.40 -7.00 0.40 7.20 12.00 7.102022-03 10.48 19.30 9.60 -2.90 3.60 8.00 10.00 8.102022-02 8.61 11.70 10.50 -8.00 8.20 6.00 22.50 4.302021-12 0.21 1.10 1.60 -1.80 -1.20 -1.20 1.30 -1.30資料來源：，甬興證券研究所圖商品房銷售面積同比增速 圖房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工情況商品房銷售面積:累計同比%商品房銷售額:累計同比%

房屋新開工面積:累計同比%房屋竣工面積:累計同比%20.0010.000.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金 圖國房景氣指數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計:累計同比%

國房景氣指數(shù)10.0010.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.0088.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所消費前瞻：結構升級帶動消費快速增長消費亮點頻多，帶動作用顯著。2023202320227.2%，規(guī)8.3%，增4.12023127.4%2.7202382.5%GDP增長4.3GDP4.212（29.4%（29.4%（6.70的紡織品（26.00%）20232022其中，實物商品網(wǎng)上零售額增長8.4%，占社會消費品零售總額的比重為11.2%、10.8%、7.1%。2023%14245.2%124.8%30.0%4.2個百分點。圖30:社零回升同比保持增長社會消費品零售總額:當月同比（%） 社會消費品零售總額:復合增速（%）20.0015.0010.005.002021-122022-012021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12-5.00-10.00-15.00資料來源：，甬興證券研究所圖31:近一年消費各板塊復蘇情況當月同比(%)必選消費可選消費地產(chǎn)可選時間糧油食品飲料煙酒紡織品日用品中西藥品家用電器家具建筑裝潢2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-125.80%7.70%8.30%26.00%22.00%-5.90%-18.00%9.70%29.40%16.70%16.00%-3.60%29.40%11.00%8.60%4.00%-0.10%2.30%2.20%1.70%0.50%-7.50%4.40%6.30%4.40%6.20%8.30%8.00%16.20%15.40%3.50%7.10%-3.50%10.70%10.40%7.70%7.20%4.60%10.70%10.40%7.70%7.20%16.80%14.60%7.20%5.40%8.90%6.00%14.70%11.40%2.70%-10.40%7.50%4.40%8.20%1.10%1.60%25.70%-0.30%9.60%-4.80%23.10%9.90%0.70%1.50%-1.00%-2.20%4.50%3.70%3.70%6.60%7.10%3.70%10.70%8.70%0.40%2.80%1.10%-2.30%-2.90%-8.20%4.50%5.50%5.40%0.80%4.30%4.50%9.70%-0.70%0.70%8.50%4.80%-11.40%-11.20%3.10%7.20%2.30%-4.10%-10.00%2.60%-2.80%-10.00%3.00%6.60%-0.60%-1.50%-2.20%-1.10%-5.50%0.10%1.20%3.60%9.60%6.90%4.80%7.80%9.20%2.10%7.80%4.50%-6.80%-0.70%-0.70%8.60%17.60%9.40%10.10%7.70%11.70%24.40%14.30%10.90%24.40%27.40%4.10%24.20%0.10%5.00%3.40%3.50%5.20%-14.60%1.00%-3.40%-5.10%14.90%32.40%24.30%44.70%25.70%3.10%44.70%14.60%13.50%38.00%4.70%-11.20%4.40%9.00%10.50%9.00%6.10%17.70%11.70%9.60%37.40%15.80%14.00%37.40%1.80%9.20%11.50%-1.40%-1.90%-4.70%5.20%5.50%5.40%3.90%19.30%3.80%5.90%1.00%0.00%5.90%-8.20%10.90%-9.40%-0.90%-7.30%-12.50%-9.20%39.80%-19.30%-18.40%-13.30%11.00%-18.40%-4.50%-2.90%4.60%-13.10%-5.80%-8.90%資料來源：，甬興證券研究所圖社零總額延續(xù)恢復(%) 圖餐飲與商品零售收入同比增速(%)

2023-12 2022-12 2021-12

當月同比復合增速當月同比復合增速-10.00-20.00-30.00

商品零售:當月同比 餐飲收入:當月同比資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖34:城鎮(zhèn)調查失業(yè)率和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入復合同比增速(%)城鎮(zhèn)調查失業(yè)率 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入復合同比增速6.506.005.505.004.502021-122022-012021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12資料來源：，甬興證券研究所外貿(mào)前瞻：出口增速轉正2023年出口增速由負轉正，外貿(mào)總體改善。根據(jù)海關統(tǒng)計6，2023年我41.760.2%23.77萬0.6%17.990.3%2023年2023202346.%1.27.1%13.2%22.366.3%53.3.1202315.3%。圖35:各月國內出口總值(億美元)一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2009904.85648.66902.19919.23886.99954.581053.911036.631158.651106.421136.591307.4020101094.90944.631120.591198.511316.611373.391454.341392.361449.231359.171532.791541.0120111506.97966.811521.341555.921570.511618.951751.511732.391695.801573.521743.861746.2320121498.611144.091655.771631.291810.341798.311769.181778.701861.161755.161793.411991.1220131872.881393.041821.021869.311826.801742.351859.151904.931853.131852.942020.832073.6720142070.371140.521700.021955.961867.562127.442083.302135.622067.712115.632274.3020151998.761689.471442.351759.021888.001895.451931.611961.612049.231921.891965.932231.3620161693.991217.071550.981666.891757.101766.051806.591888.311834.401768.361935.612090.9720171802.731188.481792.481777.631890.881947.551921.191980.431979.441879.032158.392315.2320181994.691705.491739.002115.922155.962144.032169.492253.982147.592242.942208.5020192180.081353.301982.341936.062139.182124.662217.722148.732182.152129.792214.422386.3820202115.88803.791845.721994.832064.282128.472368.392343.732386.132362.302669.122816.8820212633.822043.852405.432630.912632.292803.042812.782931.713046.992991.203242.773396.6220223232.772147.962728.692689.653038.993234.073274.633103.863182.432936.142906.152969.0020232844.192086.823024.962881.552809.542834.512808.312838.822965.162742.732927.483036.18資料來源：，甬興證券研究所6詳見2024年1月12日國務院新聞辦就2023年全年進出口情況舉行的發(fā)布會，https:///lianbo/fabu/202401/content_6925700.htm圖出口金額及其增速變化情況 圖近五年出口額同期數(shù)據(jù)（億美元）出口金額當月值億美元 出口金額當月環(huán)比(右軸;%) 2023 2022 2021出口金額當月同比(右軸)% 2020 20190-500-1,000

200150100502020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-50

0資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖國內進出口金額累計同比增速 圖對不同國家出口累計同比增速-10.00-20.00

出口金額:累計同比% 進口金額:累計同比

2020-122021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12

年月出口比重(右軸;%)年月出口比重(右軸;%)年月對主要經(jīng)濟體出口同比增速

17.0012.007.002.00-3.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖進口金額及其增速變化情況 圖貿(mào)易差額變動情況-10.00-20.00

進口金額:當月值(右軸;億美元) 進口金額(當月環(huán)比,%)進口金額(當月環(huán)比,%)3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.002020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-500.00

1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00

貿(mào)易順差(當月值;億美元)資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所物價前瞻：物價溫和回升展望2024年，我們預計我國物價整體保持穩(wěn)定，CPI漲幅整體溫和，PPI低位運行。20243922CPI0.7%-0.8%2PPI2.7%，前值為-2.5%CPI1.0%，PPI0.2%。春節(jié)錯月下的基數(shù)效應，以及食品價格的季節(jié)性回升，綜合拉動I0.7（-0.%I在2月上漲0.7PPICPI-3.401.7PICPI272CPI2023CPI21.30（前值為0.30CPI-0.60（-1.10CPICPI同比上行。0.9%5.0CPI0.171.1%0.7CPICPI1.2%202220.5%。PPI-0.2%2PPI0.2-2.7%2.38（-2.38個百分點-0.32（-0.12上