策略“星”速遞：“新國九條”開源節(jié)流指數(shù)價值重估長牛

目 錄1、新國九條”——強(qiáng)調(diào)分紅+強(qiáng)化退市，夯實長牛基礎(chǔ)，業(yè)績紅利因子重估 32、如何理解近期的資源品行情？ 43、業(yè)績決斷期，把握景氣確定性方向 64、廣積糧高筑墻，保持耐心等風(fēng)來，重視業(yè)績定價回歸 75、風(fēng)險提示 8圖表目錄圖1：本輪銅價上漲伴隨全球PMI的回升 4圖2：全球礦山產(chǎn)量及產(chǎn)能未見顯著下滑 4圖3：銅內(nèi)外價差持續(xù)走低 4圖4：3月以來鋁進(jìn)口虧損快速擴(kuò)大 4圖5：LME銅與跨資產(chǎn)擬合價格高度趨同 5圖6：3月中旬以來國際金價與理論定價開始背離 5圖7：銅價短期有小幅超漲跡象，但實際定價尚未偏離至10%以上的泡沫區(qū)間 5圖8：全年來看，4月業(yè)績與股價的相關(guān)性最高 6圖9：一級行業(yè)盈利預(yù)期靠前的行業(yè)包括公用事業(yè)、食飲、傳媒等 7圖10：二級行業(yè)中一季度盈利預(yù)期靠前的行業(yè)包括航海裝備、貿(mào)易等 7圖經(jīng)濟(jì)預(yù)期&業(yè)績預(yù)期仍未脫離底部區(qū)間 820042014新“國九條”對A反而加速上漲，黃金更是創(chuàng)出歷史新高，解這一輪的資源周期行情1、新“國九條”——強(qiáng)調(diào)分紅+強(qiáng)化退市，夯實長牛基礎(chǔ)，業(yè)績紅利因子重估20042014我們認(rèn)為該重磅政策之下A4融資端“借殼上市”監(jiān)管力度與退市監(jiān)管力度、削減“殼”資源價值，提高，融資功能將受到進(jìn)一步限制；投資端2023827”（IPO出臺以交易端往中國資本市場投資者權(quán)利結(jié)構(gòu)性失衡的糾偏，金的交易行為，以更好實現(xiàn)資本市場的交易公平，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，長期。在投資價值方面20232022A未來隨著分紅比例繼續(xù)提升，國內(nèi)資本市場投資價值以及高股息策略有望受到海外A。A+A股整。2、如何理解近期的資源品行情？首先要明確的是，現(xiàn)階段商品價格并沒有脫離傳統(tǒng)的供需定價框架。（PMI定價模型，也就是說，現(xiàn)階段宏觀需求依舊是決定商品運行方向的核心因素之一，70-80。其次，近期資源品價格上漲，核心驅(qū)動來自于海外需求的回升。一方面，基于廣義視角看工業(yè)品供給端，實際情況是能源和金屬都尚未出現(xiàn)明顯的供應(yīng)約束；另PMI（進(jìn)圖本輪銅價上漲伴隨球PMI的回升 圖全球礦山產(chǎn)量及產(chǎn)未顯著下滑11000100009000800070006000500020062007200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

LME銅（周均價，美元/噸）全球制造業(yè)PMI:新訂單（右軸）

10%5755 8%53 6%51 4%49 2%47 0%201020112012201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

ICSG:全球礦山產(chǎn)能:當(dāng)月同比ICSG:全球礦山產(chǎn)量:當(dāng)月同比（右軸，MA12）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖銅內(nèi)外價差持續(xù)走低 圖4：3月以來鋁進(jìn)口虧快擴(kuò)大02021-012021-042021-072021-102021-012021-042021-072021-10

銅進(jìn)口盈虧（最低，元/

02021-012021-01

鋁理論進(jìn)口盈虧（元/噸）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所最后，我們的定價模型顯示，短期有色金屬已經(jīng)出現(xiàn)一定超漲跡象。3（10%鉤之外，我們通過銅金比的定價框架，進(jìn)一步測算出黃金價格理論上的“跨資產(chǎn)合3。圖5：LME銅與跨資產(chǎn)擬合價高度趨同 圖6：3月中旬以來國際價理論定價開始背離11000100009000800070006000500040002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-0130002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

LME銅（美元） 跨資產(chǎn)擬合銅價（美元）

240023002200210020001900180017001600

倫敦金現(xiàn)（美元/盎司）跨資產(chǎn)擬合金價走勢（右軸，美元/盎司）

215019501750155013502024-0311502024-03數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖7：銅價短期有小幅超漲跡象，但實際定價尚未偏離至10%以上的泡沫區(qū)間11000

LME銅（美元） 與擬合銅價的相對偏離（右 10%基準(zhǔn)線 15%基準(zhǔn)線

40%10000 30%9000 20%8000 10%7000 0%6000 -10%5000 -20%4000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

-30%數(shù)據(jù)來源：、研究所3、業(yè)績決斷期，把握景氣確定性方向&月度統(tǒng)計顯示的結(jié)果是一致的，尤其是4月，可以說是全年最“基本面”的144A（4決定4。圖8：全年來看，4月業(yè)績與股價的相關(guān)性最高

月度漲跌幅均值與上期業(yè)績表現(xiàn)的相關(guān)性月度漲跌幅均值與當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)的相關(guān)性月度漲跌幅均值與當(dāng)期業(yè)績表現(xiàn)的相關(guān)性4月 7月 10月 1月 6月 12月 8月 5月 3月 9月 2月 11月數(shù)據(jù)來源：、研究所既然如此，關(guān)于一季報業(yè)績線索以及未來景氣預(yù)期的挖掘就顯得尤為重要。們通過觀察“高頻預(yù)期景氣度觀測模型”中一季度盈利預(yù)期情況，以及各個行業(yè)3412容護(hù)理以及國防軍工兼具一季報業(yè)績預(yù)期靠前且景氣環(huán)比改善；二級行業(yè)中，一季度盈利景氣預(yù)期排名最為靠前的前五個行業(yè)分別是航海裝備、貿(mào)易、出版、旅游及304。圖9：一級行業(yè)盈利預(yù)期靠前的行業(yè)包括公用事業(yè)、食飲、傳媒等20%

一季度盈利預(yù)期 4月盈利預(yù)期環(huán)比變化10%0%-10%-20%-30%銀行鋼鐵數(shù)據(jù)來源：、研究所圖10：二級行業(yè)中一季度盈利預(yù)期靠前的行業(yè)包括航海裝備、貿(mào)易等一季度盈利預(yù)期 4月盈利預(yù)期環(huán)比變化70%50%30%10%-10%-30%航海裝備Ⅱ航海裝備Ⅱ貿(mào)易Ⅱ出版電視廣播體育軌交設(shè)備白酒家電零部件Ⅱ電力照明設(shè)備Ⅱ游戲中藥燃?xì)猗颦h(huán)保設(shè)備Ⅱ數(shù)據(jù)來源：、研究所4、廣積糧高筑墻，保持耐心等風(fēng)來，重視業(yè)績定價回歸分子分母尚未形成合力，節(jié)奏上不急于一時，保持耐心等風(fēng)來。看，23A單邊做多的強(qiáng)勝率效應(yīng)正在逐漸降低，市場需要新動能以支撐指數(shù)繼續(xù)上攻，結(jié)構(gòu)決斷的重要性更大，分子端預(yù)期尤其重要——就目前來看，現(xiàn)實情況是總量上的增（3A（44。35%30%25%15%10%

名義經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期擬合 全A盈利增速（單季同，右

90%70%50%30%10%-10%-30%-50%數(shù)據(jù)來源：、研究所戰(zhàn)術(shù)層面上，需要重視兩個新的變化：交易結(jié)構(gòu)平衡、業(yè)績定價回歸。偏存量市的環(huán)境，無法支撐交易結(jié)構(gòu)持續(xù)極致化，位，也明顯偏離合理定價中樞，上游周期板塊短期繼續(xù)做多的性價比降低；其次