家電行業(yè)3月動(dòng)態(tài)跟蹤：出口延續(xù)強(qiáng)勁布局業(yè)績披露窗口期

目錄一、國內(nèi)外需求企，電行業(yè)盈利能力回升 3（一內(nèi)：產(chǎn)對(duì)電新需的撐逐弱化 3住宅置城化電新需的響際化 3家電新求受收入長撐消逐回暖 5擴(kuò)內(nèi)、消政望發(fā)，色智將新抓手 6（二外：電口勢(shì)強(qiáng)，運(yùn)和率動(dòng)影有限 7（三銷端態(tài)蹤 8白電空需提放，洗續(xù)好勢(shì) 8黑電彩內(nèi)復(fù)假期奏動(dòng)大化力產(chǎn)結(jié)改善 9廚電出增強(qiáng)提振電量現(xiàn) 11小家：家消現(xiàn)小改，上下勢(shì)分化 11（四利端白銷增長振業(yè)入原料價(jià)回帶業(yè)改善 12家電業(yè)收長本壓緩?fù)朴纳?12家行杜分：售凈率升撐ROE改善 13家行資負(fù)率本穩(wěn)，動(dòng)率善 14二、估值處于歷史低平，具備長期投資值 15（一估低歷均值 15家板估低歷均值 15家板估估具性價(jià)比 16（二業(yè)Beta16三、投資建議 17（一行觀及資議 17（二核組及現(xiàn) 17四、風(fēng)險(xiǎn)提示 18一、國內(nèi)外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升（一）內(nèi)需：地產(chǎn)端對(duì)家電新增需求的支撐或逐步弱化住宅購置和城鎮(zhèn)化對(duì)家電新增需求的影響邊際弱化住宅銷售壓力仍存，對(duì)家電行業(yè)增量需求影響較大。2024年1-2月房地產(chǎn)住宅銷售面積累計(jì)達(dá)9558.82萬平方米，同比減少24.8%，其中現(xiàn)房銷售面積同比增長22.30%，現(xiàn)房銷售熱度不減；期房銷售面積同比下降33.9%，同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，勢(shì)大力沉地壓制住宅銷售端改善。從30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來看，2024230大中城市商品房成交套數(shù)同比減少57.80%，其中一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比分別下滑61.42%、63.21%、41.39%，主要受春節(jié)假期銷售節(jié)奏影響，各線城市成交數(shù)有所波動(dòng)。圖1：商品房住現(xiàn)房、房銷售積累同比增長率 圖2：30大中城商品房交套數(shù)比增率（%）商品房住宅現(xiàn)房銷售面積% 商品房住宅期房銷售面積%140120100806040202010-022010-102010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02

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一線城市 二線城市 三線城市150150500-50-100資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、 資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、竣工端釋放進(jìn)入尾聲，地產(chǎn)開工壓力仍存。2023年1-12月全國房屋住宅新開工面積累計(jì)達(dá)69,285.61萬平米，同比減少20.9%；竣工面積達(dá)72432.5萬平米，同比增加17.00%，竣工端集中釋放為后續(xù)家電消費(fèi)奠定了一定的基礎(chǔ)。進(jìn)入2024年，截至2月住宅竣工面積累計(jì)達(dá)7694萬平米，同比減少20.20%，開工面積累計(jì)同比下滑30.60%，季節(jié)性及春節(jié)假期因素影響下降幅擴(kuò)大。在去年同期開工疲弱與竣工高基數(shù)影響下，地產(chǎn)端壓力仍存，對(duì)家電消費(fèi)的支撐力或減弱。圖3：住宅新開工與竣工面積（萬平方米）累計(jì)值及同比增長率（右軸-%）住宅新開工面積 住宅竣工面積0

住宅新開工面積同比 住宅竣工面積同比

806040200-20-40-60資料來源：iFind，表1：2023.年6月至今重要地產(chǎn)政策梳理發(fā)布時(shí)間發(fā)布方政策名稱主要內(nèi)容2023年6月14日自然資源部《關(guān)于在經(jīng)濟(jì)發(fā)展用地要素一、強(qiáng)化土地利用計(jì)劃管控約束。嚴(yán)禁無計(jì)劃、超計(jì)劃批準(zhǔn)用地。保障工作中嚴(yán)守底線的通二、加大存量土地盤活處置力度。堅(jiān)持以“存量”換“增量”，多措并舉消化批而未知》供土地，盤活閑置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潛力。2023年7月21日國務(wù)院《關(guān)于在超大特大城市積極會(huì)議指出積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的一穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)項(xiàng)重要舉措。要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，鼓勵(lì)和支持民間資本參意見》與，多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源，有效結(jié)合把城中村改造與保障性住房建設(shè)。2023年8月18日房城鄉(xiāng)建設(shè)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請(qǐng)貸款購買商品住房時(shí)，家庭部、中國人住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均民銀行、金按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。融監(jiān)管總局2023年8月31日中國人民銀《關(guān)于降低存量首套住房貸2023925行、金融監(jiān)款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》提出申請(qǐng)，由該金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款置換存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款。管總局2023年8月31日中國人民銀《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房對(duì)于貸款購房的居民家庭，首套房貸款最低首付款比例為不低于20%，二套住房貸款行、金融監(jiān)信貸政策的通知》最低首付款比例為不低于30%。管總局首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率加20個(gè)基點(diǎn)。2023年9月28日財(cái)政部、稅《關(guān)于保障性住房有關(guān)稅費(fèi)一、對(duì)保障性住房項(xiàng)目建設(shè)用地免征城鎮(zhèn)土地使用稅。對(duì)保障性住房經(jīng)營管理單位務(wù)總局、住政策的公告》與保障性住房相關(guān)的印花稅，以及保障性住房購買人涉及的印花稅予以免征。房城鄉(xiāng)建設(shè)在商品住房等開發(fā)項(xiàng)目中配套建造保障性住房的，依據(jù)政府部門出具的相關(guān)材料，可部按保障性住房建筑面積占總建筑面積的比例免征城鎮(zhèn)土地使用稅、印花稅。二、企事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體以及其他組織轉(zhuǎn)讓舊房作為保障性住房房源且增值額未超過扣除項(xiàng)目金額20%的，免征土地增值稅。三、對(duì)保障性住房經(jīng)營管理單位回購保障性住房繼續(xù)作為保障性住房房源的，免征契稅。四、對(duì)個(gè)人購買保障性住房，減按1%的稅率征收契稅。2023年10月12日住房城鄉(xiāng)建《超大特大城市城中村改造據(jù)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部消息，超大特大城市正積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造，分三類推進(jìn)實(shí)設(shè)部將分三類實(shí)施》施。一類是符合條件的實(shí)施拆除新建，另一類是開展經(jīng)常性整治提升，第三類是介于兩者之間的實(shí)施拆整結(jié)合。2023年10月30日黨中央中央金融工作會(huì)議中央金融工作會(huì)議指出，促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。2023年12月12日北京市住房《北京市建筑綠色發(fā)展條一、交付使用時(shí)，應(yīng)當(dāng)在房屋建筑質(zhì)量保證書中載明建筑綠色發(fā)展相關(guān)指標(biāo)，明確保和城鄉(xiāng)建設(shè)例》修范圍、期限等質(zhì)量保修責(zé)任和違約責(zé)任，在房屋建筑使用說明書中明示建筑執(zhí)行的委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)、綠色環(huán)保性能、綠色技術(shù)措施、設(shè)備設(shè)施清單和使用說明以及使用維護(hù)保養(yǎng)要求、禁止事項(xiàng)等。二、推進(jìn)綠色農(nóng)宅、裝配式農(nóng)宅、超低能耗農(nóng)宅建設(shè)，推廣可再生能源和綠色建材在農(nóng)村地區(qū)的應(yīng)用，引導(dǎo)建設(shè)功能現(xiàn)代、結(jié)構(gòu)安全、成本經(jīng)濟(jì)、綠色環(huán)保、與鄉(xiāng)村環(huán)境相協(xié)調(diào)的宜居住房。20231221住房城鄉(xiāng)建全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)一、要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，適應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大至22日設(shè)部議變化新形勢(shì)。二、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅(jiān)持因城施策、一城一策、精準(zhǔn)施策，滿足剛性和改善性住房需求，優(yōu)化房地產(chǎn)政策，持續(xù)抓好保交樓保民生保穩(wěn)定工作，穩(wěn)妥處置房企風(fēng)險(xiǎn)，重拳整治房地產(chǎn)市場秩序。三、構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，建立“人、房、地、錢”要素聯(lián)動(dòng)的新機(jī)制，完善房屋從開發(fā)建設(shè)到維護(hù)使用的全生命周期基礎(chǔ)性制度，實(shí)施好“三大工程”建設(shè)，加快解決新市民、青年人、農(nóng)民工住房問題，下力氣建設(shè)好房子，在住房領(lǐng)域創(chuàng)造一個(gè)新賽道。"一、關(guān)于2023年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年報(bào)二、關(guān)于2023年服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)年報(bào)20231226住房城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳《關(guān)于做好2024年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)工作的通知》三、關(guān)于2024年城市（縣城）建設(shè)統(tǒng)計(jì)快報(bào)四、組織實(shí)施城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)內(nèi)容豐富、涉及面廣。各級(jí)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)主管部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，精心組織，做好數(shù)據(jù)報(bào)送和審核工作，確保數(shù)據(jù)上報(bào)及時(shí)、完整準(zhǔn)確，做到應(yīng)統(tǒng)盡統(tǒng)、不重不漏。堅(jiān)決防范和懲治統(tǒng)計(jì)造假、弄虛作假等違法違規(guī)行為。2024年1月5日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、金融監(jiān)管總局《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》二、篩選確定支持對(duì)象2024年2月21日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于做好住房發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃編制工作的通知》充分認(rèn)識(shí)住房發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃的重要作用住房發(fā)展規(guī)劃和年度計(jì)劃是建立“人、房、地、錢”要素聯(lián)動(dòng)機(jī)制的重要抓手?？茖W(xué)編制2024年、2025年住房發(fā)展年度計(jì)劃。提前謀劃2026—2030年住房發(fā)展規(guī)劃。資料來源：官方公告、家電更新需求或受居民收入增長支撐，消費(fèi)逐漸回暖國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，居民收入有望穩(wěn)健增長，政策支持下家電換新需求迎來釋放。家電作為可選消費(fèi)，需求與人均可支配增長緊密相關(guān)，我國人均可支配收入多年來保持每季度約5%的增速，我國家電消費(fèi)仍有增長潛力。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年以來我國人均可支配收入39218元，剔除價(jià)格因素后實(shí)際同比增長6.10%2022年提升3.2pct。2024年1-2月家用電器和音像器材類社會(huì)消費(fèi)品零售總額1310億元，同比微增5.7%，以舊換新政策發(fā)力疊加假期促銷拉動(dòng)之下，家電消費(fèi)潛力仍有釋放的空間。圖4：全國居民均可支收入（）及際增長率（%） 圖5：家用電器音像器類社消售額億元）及速（%）0

全國居民人均可支配收入 增長

1008060402000

6000400020000

零售額 同比

302010020102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、 資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策有望發(fā)力，綠色+智能將成為新抓手以舊換新、綠電下鄉(xiāng)等家電促消費(fèi)政策有望發(fā)力。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，提出“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，培育壯大新型消費(fèi)，大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨‘潮品’等新的消費(fèi)增長點(diǎn)。穩(wěn)定和擴(kuò)大傳統(tǒng)消費(fèi)，提振新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)。增加城鄉(xiāng)居民收入，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境。要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新?！睆闹醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述中不難看出，與往年相比，政策對(duì)綠色家電、以舊換新、智能家居、國貨品牌等重視度有所提高，預(yù)計(jì)2024年促消費(fèi)政策方向?qū)⒀永m(xù)，在延續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的方向上，豐富政策工具和手段，由穩(wěn)定消費(fèi)信心、釋放消費(fèi)彈性到鼓勵(lì)消費(fèi)向綠色+智能升級(jí)。2024年2月23日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議召開，會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快產(chǎn)品更新?lián)Q代是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，要鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。隨后，3月1日國常會(huì)審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。上一輪大規(guī)模家電下鄉(xiāng)已過去10年以上，大家電進(jìn)入集中換新期，在政策發(fā)力推動(dòng)下，家電換新消費(fèi)具備一定想象空間。表2：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的表述對(duì)比關(guān)鍵領(lǐng)域 2022年 2023年消費(fèi)

要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時(shí)要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。

持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊非法金融活動(dòng)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大綠色消費(fèi)健康消費(fèi)，積極培育智能家居、文娛資料來源：新華社，

費(fèi)環(huán)境。要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。（二）外銷：家電出口增勢(shì)強(qiáng)勁，海運(yùn)費(fèi)和匯率波動(dòng)影響有限海外需求持續(xù)改善，家電出口延續(xù)回暖。根據(jù)海關(guān)總署，2024年1-2月我國家用電器累計(jì)出口6.32億臺(tái)，同比增長38.60%，低基數(shù)效應(yīng)下，增速自2023年5月轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴(kuò)大；累計(jì)出口金額達(dá)143.50億美元，同比增長20.8%，增長勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著海外市場去庫進(jìn)入尾聲，渠道補(bǔ)庫需求改善，出口向好趨勢(shì)有望延續(xù)。海運(yùn)費(fèi)方面，截止4月5日CCFI綜合指數(shù)為1191.37點(diǎn)，同比上升25.03%，環(huán)比上月下跌-11.91%，其中澳洲航線、美西航線、歐洲航線運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比各自變化-19.92%、-14.54%、-17.76%，突發(fā)事件對(duì)海運(yùn)費(fèi)的擾動(dòng)持續(xù)減弱。匯率方面，4月5日美元兌人民幣匯率7.25，近期有所震蕩回升，美國降息預(yù)期弱化，匯率端壓力緩解。圖6：中國出口裝箱運(yùn)指數(shù) 圖7：美元兌人幣即期率：離價(jià)CCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)CCFI:美西航線CCFI:澳新航線CCFI:歐洲航線0

7.47.37.176.96.86.76.56.42023-01-032023-01-282023-01-032023-01-282023-02-222023-03-192023-04-132023-05-082023-06-022023-06-272023-07-222023-08-162023-09-102023-10-052023-10-302023-11-242023-12-192024-01-132024-02-072024-03-032024-03-28資料來源：iFind、 資料來源：iFind、圖8：家用電器累計(jì)出口數(shù)量（萬臺(tái)）及增速（%）家用電器:出口數(shù)量:累值 家用電器:出口數(shù)量:累同比0

80706050403020100-10-202020-022020-032020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02資料來源：海關(guān)總署、iFind、（三）銷售端動(dòng)態(tài)跟蹤白電：空調(diào)需求提前釋放，冰洗延續(xù)良好增勢(shì)據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024年2月家用空調(diào)銷售1232.08萬臺(tái)，同比減少11.1%。具體來看，內(nèi)銷出貨606.92萬臺(tái)，同比下降13.44%，出口出貨625.16萬臺(tái)，同比減少8.7%，主要系春節(jié)假期過后，出貨節(jié)奏變緩。從中國空調(diào)線上市場品牌市占率來看，2月格力、美的、海爾零售額份額分別為24.0%、36.7%、17.0%，同比分別變動(dòng)-2.5pct、4.0pct、-0.6pct，美的品牌地位提升勢(shì)頭不減。圖9：白電累計(jì)銷量（萬臺(tái)）及增速（%）80006000400020000

空調(diào)銷量 冰箱銷量 洗衣機(jī)銷量 空調(diào)同比 冰箱同比 洗衣機(jī)同2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024-02

35302520151050-5-10-15資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、圖10：中國空調(diào)線上市場TOP10品牌零售額份額及份額同比情況5.%

份額 份額同比變化格力美的奧克斯海爾華凌米家格力美的奧克斯海爾華凌米家海信TCL科龍長虹3.%2.%1.%本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)00%本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)-10%資料來源：奧維云網(wǎng)、8海外需求改善疊加去年同期低基數(shù)影響，2月冰洗外銷表現(xiàn)亮眼。2月洗衣機(jī)銷量為564.54萬臺(tái)，同比上升4.2%，其中內(nèi)外銷分別為272.45和272.09萬臺(tái)，同比分別變化-12.92%和+27.59%2月冰箱銷量568.3萬臺(tái)，同比增長4.35%，8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。其中內(nèi)外銷銷量分別為269.3萬臺(tái)和317萬臺(tái)，同比分別變化-20.28%和+41.48%。從中國冰箱線上市場品牌零售額份額來看，2月，海爾、美的、容聲線上零售額占比分別為40.7%、17.6%、14.8%，同比分別變動(dòng)2.2pct、-2.4pct、0.8pct,行業(yè)龍頭地位依然穩(wěn)固。圖11：中國冰箱線上市場TOP10品牌零售額份額及份額同比情況份額 份額同比變化4.%海爾美的容聲美菱西門子TCL海爾美的容聲美菱西門子TCL米家康佳海信華菱3.%3.%2.%2.%1.%1.%50%本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)00%本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)-5%資料來源：奧維云網(wǎng)、黑電：彩電內(nèi)銷復(fù)蘇受假期節(jié)奏擾動(dòng)，大屏化助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善202352024219515.586537.282024310.67%，零售額同比上升1.56.275.322793/690313.62%/13.08752.217.8%，其圖12：中國彩電月產(chǎn)量（萬臺(tái)）及累計(jì)值（萬臺(tái)）彩電:產(chǎn)量:當(dāng)月值（萬臺(tái)） 彩電:產(chǎn)量:累計(jì)值（萬臺(tái)）2,00 彩電產(chǎn)量當(dāng)月同比） 彩電產(chǎn)量累計(jì)同比（） 402,001,001,005,000

3020100-10-202015-022015-052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02資料來源：iFind、圖13：中國彩電上市場尺寸零額結(jié)構(gòu) 圖14：彩電內(nèi)銷外銷及銷量同增長率其他75寸+75寸70寸65寸58/60寸55寸50寸48寸43寸42寸40寸32寸

本月 去年同期 彩電:出口:當(dāng)月同比（%） 彩電:銷量:當(dāng)月同比（%）10080604020-20-40-60資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：ifind，332/43/55/6537/62/130/175%/15%%。受上游面板價(jià)格升高因素的影響，以及黑電大屏化、娛樂化趨勢(shì)帶動(dòng)，彩電價(jià)格有所提3279342/50/551450/1599/1975同比分別提高%/11。圖15：液晶電視板價(jià)格勢(shì) 圖16：彩電線上場分尺均價(jià)（）及比情況500

32英寸（美元/片） 43英寸（美元/片）55英寸（美元/片） 65英寸（美元/片）

2021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03

均價(jià)（元）

2000%1000%1000%5.0%00%32寸40寸42寸43寸48寸49寸50寸55寸32寸40寸42寸43寸48寸49寸50寸55寸58/60寸65寸70寸75寸75寸+資料來源：iFind、 資料來源：奧維云網(wǎng)、廚電：出口增長強(qiáng)勁，提振廚電銷量表現(xiàn)出口增速靚麗，傳統(tǒng)廚電表現(xiàn)穩(wěn)中向好。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024年2月抽油煙機(jī)/燃?xì)庠钿N量分別為134.73/474.42萬臺(tái)，同比分別增加5.18%/42.6%，其中油煙機(jī)/燃?xì)庠畛隹诜謩e為74.34/433.23萬臺(tái)，同比分別增加25.15%/50.90%，出口顯著改善，提振廚電銷量表現(xiàn)。圖17：廚電銷量（萬臺(tái)）及增速（%-右軸）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.002019-010.002019-01

油煙機(jī)-當(dāng)月銷量 燃?xì)庠?當(dāng)月銷量 集成灶-當(dāng)月銷量油煙機(jī)-當(dāng)月銷量同比 燃?xì)庠?當(dāng)月銷量同比 集成灶-當(dāng)月銷量同

300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.002024-01-150.002024-01資料來源：ifind、小家電：小家電消費(fèi)表現(xiàn)小幅改善，線上線下走勢(shì)分化36.3持續(xù)復(fù)蘇，電蒸鍋線下/線上銷售額同比增長51.36%/24.3%，預(yù)計(jì)與新興渠道拓展有關(guān)；豆?jié){機(jī)線上/線下零售額同比分別增長6%/4269。圖18：小家電線、線下度零售同比長率（%） 圖19：小家電線、線下計(jì)同比長率（%）100502019-042019-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

線上 線下

40200

線上 線下2019-042019-082019-122020-042020-082019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12資料來源：iFind、 資料來源：iFind、圖20：小家電細(xì)品類零額同比現(xiàn) 圖21：小家電線零售品結(jié)構(gòu)0%

線下銷額同比 線上銷額同比

30%品類占比 占比同比變動(dòng)電飯電磁電水電壓豆?jié){料理榨汁煎烤養(yǎng)生電蒸品類占比 占比同比變動(dòng)電飯電磁電水電壓豆?jié){料理榨汁煎烤養(yǎng)生電蒸煲 爐 壺力鍋機(jī) 機(jī) 機(jī) 機(jī) 壺?zé)蹂?0%15%10%5%本月本年累計(jì)-5%養(yǎng)攪榨煎電電電電電電破空豆生拌汁烤壓水燉磁蒸飯壁氣漿壺機(jī)機(jī)機(jī)力壺鍋爐鍋煲機(jī)炸機(jī)鍋 鍋養(yǎng)攪榨煎電電電電電電破空豆生拌汁烤壓水燉磁蒸飯壁氣漿壺機(jī)機(jī)機(jī)力壺鍋爐鍋煲機(jī)炸機(jī)鍋 鍋資料來源：奧維云網(wǎng)、 資料來源：奧維云網(wǎng)、（四）利潤端：白電銷售增長提振行業(yè)收入，原材料價(jià)格回落帶動(dòng)業(yè)績改善家電行業(yè)營收增長，成本壓力緩解推動(dòng)盈利改善受白電增長的提振，2023前三季度家電行業(yè)營業(yè)收入11201.47億元，同比增長6.0%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3797.74億元，同比增長7.3%，環(huán)比二季度下降4.8%。具體來看，2023前三季度白電/小家電/黑電/照明/家電零部件/廚電分別實(shí)現(xiàn)營收7471.11/772.59/1517.32/283.37/842.48/260.36億元，同比變化分別為8.04%/2.26%/-0.27%/-3.09%/10.24%/3.10%。受益于原材料價(jià)格回落，企業(yè)積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。2023前三季度家電板塊歸母凈利潤為867.43億元，同比增長12.0%；分季度看，2023Q3歸母凈利潤為297.44億元，同比增長10.6%。前三季度家電板塊毛利率和凈利率分別為25.42%和8.06%，同比分別增長1.94pct和0.54pct；其中，白電/小家電/黑電/照明/家電零部件/廚電毛利率分別為27.07%/13.49%/33.34%/42.75%/27.42%/18.34%，同比分別提升1.88/1.14/2.06/2.22/3.30/2.21pct。圖22：家電營業(yè)入（億）及增率 圖23：家電行業(yè)母凈利（億元及增率150001000050000

營業(yè)收入 增長

50%40%30%20%10%0%2010201120102011201220132014201520172019202020212022

10005000

歸母凈利潤 增長

80%60%40%20%0%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：iFind， 資料來源：iFind，銅鋁等金屬材料價(jià)格上漲，具有原材料套保能力的家電企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的主要生產(chǎn)資料價(jià)格數(shù)據(jù)，2024年3月31日螺紋鋼、銅、鋁結(jié)算價(jià)環(huán)比分別-8.19%、4.70%、2.94%，同比分別變化-14.93%、4.55%、5.47%。近期鋼鐵相關(guān)材料價(jià)格下降，但銅、鋁等金屬材料價(jià)格受沖突事件影響短期走高，在未來隨著其他原材料價(jià)格中樞震蕩回落，有望緩解家電制造成本壓力。圖24：原材料價(jià)（元/噸）勢(shì) 圖25：原材料價(jià)同比變化80,000

銅 鋁 螺紋鋼（右軸

8,000

0%0%0%0%0%0%2019/1/310%2020/1/312021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 2024/1/0%

螺紋鋼 銅 鋁60,00040,00020,0000

66,00044,000 22,000-202020/1/10 2021/1/10 2022/1/10 2023/1/10 2024/1/10 -4資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、備注：此處分別選用螺紋鋼(Φ20mm,HRB400)、電解銅(1#)、鋁錠(A00)生產(chǎn)資料價(jià)格作為代表。

資料來源：iFind、國家統(tǒng)計(jì)局、家電行業(yè)杜邦分析：銷售凈利率回升，支撐ROE2023前三季度行業(yè)年化ROE為18.36%,較2022年提升1.58個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于毛利率改善帶動(dòng)銷售凈利率回升。通過對(duì)行業(yè)ROE的杜邦分析，近年來行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，銷售凈利率對(duì)ROE的影響更為顯著。圖26：家電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（%）2520151050資料來源：iFind、備注：為便于趨勢(shì)分析，2023年為年化ROE數(shù)據(jù)表3：家電行業(yè)杜邦分析指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE（%）（%）201218.335.501.162.65201319.116.191.172.63201419.746.731.122.53201516.336.760.972.37201619.107.880.962.54201721.147.601.032.65201815.985.831.032.58201917.877.060.982.52202016.557.250.902.53202116.536.660.952.58202216.787.170.872.572023Q1-Q318.368.060.872.54資料來源：iFind、備注：為便于趨勢(shì)分析，2023年為年化ROE數(shù)據(jù)家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定，流動(dòng)比率改善前三季度銷量增長的帶動(dòng)下，家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率小幅抬升，庫存周轉(zhuǎn)加快。近幾年家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在61%2023前三季度小幅下降至60.61%2022年受疫情影響，廠商庫存小幅提升，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)抬升至75.33天，2023前三季度由于家電消費(fèi)回暖和企業(yè)積極推行以單定產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至66.43天。2010年至今，行業(yè)流動(dòng)比率始終在1.20以上窄幅波動(dòng)，截止2023年三季度末達(dá)1.27，較疫情期間顯著改善。圖27：家電行業(yè)產(chǎn)負(fù)債（%-左軸）流動(dòng)比率右軸） 圖28：家電行業(yè)貨周轉(zhuǎn)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比率686664626058565452

80存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1.35 70存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1.3 601.25 50401.2 301.15 20101.10資料來源：iFind， 資料來源：iFind，二、估值處于歷史偏低水平，具備長期投資價(jià)值（一）估值低于歷史均值家電板塊估值低于歷史均值2024年3月家電指數(shù)SW上漲2.36%，收益率位列一級(jí)行業(yè)第14位，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)（0.61%）。截至3月31日，行業(yè)市盈率（TTM）為14.32倍，低于2008年至今歷史平均水平（17.91倍）。圖29：家電指數(shù)SW與滬深300指數(shù)收益率對(duì)比（2022年初至今）滬深300家用電器滬深300家用電器0%2021/12/312022/1/312021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/1/312024/2/29-20%-30%-40%資料來源：iFind、圖30：2008年至今家電板塊市盈率水平變化454035302520151050

家用電器 滬深300資料來源：iFind、家電板塊估值具備性價(jià)比截至2024年3月31日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）為14.86倍，處于歷史偏低水平，家電板塊估值較A股整體溢價(jià)率（剔除銀行股后）為-38.43%，較均值低26.38PCT，家電行業(yè)估值性價(jià)比突顯。圖31：家用電器股票市盈率估值溢價(jià)情況-剔除銀行股家用電器相對(duì)全部A股（除銀）估溢價(jià)平（軸） 全部A股(非銀行) SW家用電80706050403020100

60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：iFind，（二）行業(yè)Beta表現(xiàn)2022年初至今家用電器行業(yè)相對(duì)上證綜指的β值略低于1.00，行業(yè)與上證指數(shù)的波動(dòng)性相近，單位風(fēng)險(xiǎn)的收益基本一致，整個(gè)A股市場波動(dòng)時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)與整個(gè)市場相對(duì)持平。圖32：2022年初至今家用電器板塊相對(duì)上證指數(shù)Beta表現(xiàn)y：家用電器日收益率8%y：家用電器日收益率6%y=1x+0.0002 4%R2=0.51012%-6% -5% -4% -3% -2%

0%0% 1% 2% 3% 4%-2%-4%資料來源：iFind，三、投資建議（一）行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議

-6%

x：上證綜指日收益率隨著未來擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支