宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)讀書筆記

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)讀書筆記資產(chǎn)定價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)金融市場資產(chǎn)定價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)資產(chǎn)包括實(shí)物資本、人力資本和金融資本，它們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)中起著關(guān)鍵作用。在這章中，我們將重點(diǎn)討論金融資產(chǎn)在一般均衡中是如何定價(jià)的。消費(fèi)還是儲(chǔ)蓄的決策取決于金融資產(chǎn)的價(jià)格。未來的消費(fèi)依賴于未來的產(chǎn)出，產(chǎn)出又依賴于實(shí)物資本。是投資并進(jìn)行資本積累，還是利潤消費(fèi)掉，這取決于資本收益率和居民戶借貸的成。在一般均衡中，資本收益率和儲(chǔ)蓄率是相關(guān)的。我們的資產(chǎn)定價(jià)理論需要考慮風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)分不同資產(chǎn)定價(jià)理論的方法就是看它是如何考慮并度量風(fēng)險(xiǎn)升水的，風(fēng)險(xiǎn)升水是指因受風(fēng)險(xiǎn)和不確定性而要求被補(bǔ)償?shù)?，超過確定性收益的額外預(yù)期收益。我們將考慮四種資產(chǎn)定價(jià)理論：1、或有要求權(quán)分析；2、一般均衡的資產(chǎn)定價(jià)；3、以消費(fèi)為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型；4、傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。期望效用和風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，喜歡賭博的人是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，持中立態(tài)度的人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，喜歡確定性得到精算值得人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。即賭博的期望值為：+(1-)公平賭博滿足E(W)=0.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避：U［E(W)］>U［E(W)］風(fēng)險(xiǎn)中性：U［E(W)］=U［E(W)］風(fēng)險(xiǎn)偏好：U［E(W)］<U［E(W)］二、風(fēng)險(xiǎn)升水，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者而言，,定義風(fēng)險(xiǎn)升水值為P,它滿足以，對(duì)處對(duì)和p=0點(diǎn)對(duì)進(jìn)行泰勒展開式，之后整理得因此，如果相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)越大，以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差越大，那么風(fēng)險(xiǎn)升水將越大。無套利和有效市場套利組合是指利用自我融資組合一不大于0的成本獲得正的收益；零套利或無套利組合是指收益為零的自我融資組合。有效市場，如果市場中不存在未被發(fā)現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，即要求所有新信息要瞬間反映在市場價(jià)格上。資產(chǎn)收益率可以寫為表明資產(chǎn)定價(jià)由與該資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。資產(chǎn)定價(jià)和或有要求權(quán)資產(chǎn)的價(jià)格取決于它的收益；每種資產(chǎn)的收益在今天通常是未知的，它們?nèi)Q于世界在明天處于何種狀態(tài)；可以將所有的資產(chǎn)都看做是被稱為或有要求權(quán)的初始資產(chǎn)的組合；資產(chǎn)間的差異來自于或有要求權(quán)的組合方式不同；如果我們能為每種或有要求權(quán)定價(jià)，那么我們可以為他們的任何組合，即任何資產(chǎn)定價(jià)。或有要求權(quán)，它就是一種資產(chǎn)：若狀態(tài)s發(fā)生，我們獲得的收益為$1；否則得到的收益為0。資產(chǎn)的收益取決于世界處于s=1，…，s中哪種狀態(tài)。資產(chǎn)價(jià)格，任何資產(chǎn)的價(jià)格p表示為（10.8）那么向量被稱為狀態(tài)價(jià)格向量，這種關(guān)系表明資產(chǎn)價(jià)格只是等于各自狀態(tài)所對(duì)應(yīng)的或有要求權(quán)價(jià)格誠意在該狀態(tài)下所持有的或有要求權(quán)的數(shù)量的加總。資產(chǎn)定價(jià)的隨機(jī)貼現(xiàn)因子方法，假設(shè)π(s)為狀態(tài)s出現(xiàn)的概率，因此π(s)定義了狀態(tài)密度函數(shù)。即可得（10。9）M(s)是狀態(tài)s下的價(jià)格除以狀態(tài)s發(fā)生的概率；m(s)是非負(fù)的，因?yàn)閮r(jià)格狀態(tài)和概率都是非負(fù)的。我們可以把資產(chǎn)價(jià)格寫成（10.10）這式是一個(gè)完備的通用資產(chǎn)定價(jià)方程，它適用于包括衍生品在內(nèi)的任何資產(chǎn)，這種方法被稱做隨機(jī)貼現(xiàn)因子方法。資產(chǎn)收益，（10.10）該式子既可表示資產(chǎn)價(jià)格的形式，又可以表示為收益的形式。（10.8）式兩邊同除以p，并且定義在狀態(tài)s=1,….,s下，1+r(s)=x(s)/p即得,（10.11）肯能分散風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，是否可以完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。完備市場的概念在開放經(jīng)濟(jì)中顯得尤為重要，因?yàn)樗馕吨?jīng)濟(jì)體可以通過持有可進(jìn)行國際貿(mào)易的資產(chǎn)組合來為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)。結(jié)論

在傳統(tǒng)的金融學(xué)中，人們更傾向于使用無風(fēng)險(xiǎn)利率；而在一般均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)中卻是使用邊際替代率M

。

這章證明了每個(gè)居民戶的貼現(xiàn)因子相同時(shí)，市場是完備的，這意味著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)是可能的，并且所用居民戶的最優(yōu)消費(fèi)的增長是相同的。這個(gè)結(jié)論可以推廣到開放經(jīng)濟(jì)的情形，但要求每個(gè)國家的貼現(xiàn)因子相同。

還證明了收益要滿足無套利條件，否則市場將不是有效的，并且存在創(chuàng)造無限利潤的機(jī)會(huì)。給定不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特性，通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益，可以實(shí)現(xiàn)無套利規(guī)則，因?yàn)榻?jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后，所有收益的期望值都相等。那么，接下來的問題是如何確定每項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

無套利條件給出了金融計(jì)量學(xué)中常常忽視的一個(gè)限制條件，在金融計(jì)量學(xué)中，經(jīng)常使用單變量時(shí)間序列方法。對(duì)這個(gè)限制進(jìn)行檢驗(yàn)可以對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行評(píng)價(jià)。

盡管在確定資產(chǎn)價(jià)格時(shí)必須將風(fēng)險(xiǎn)納入考慮，但是我們已經(jīng)知道，在研究隨機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)沒有必要包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。如果存在實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率，那么在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究時(shí)，將用實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率，那么在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系研究時(shí)，將用實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率替代風(fēng)險(xiǎn)收益，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)收益要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。另一種可供選擇的方法是使用風(fēng)險(xiǎn)中性估價(jià)計(jì)算期望值，它也同樣導(dǎo)致了無風(fēng)險(xiǎn)利率的應(yīng)用。金融市場引言股票市場、債券市場和外匯市場的共同特點(diǎn)是都滿足一般均衡定價(jià)方程：以及無套利條件,其中為弟i中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際收益，為實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)收益，為隨機(jī)貼現(xiàn)因子或者為邊際替代率，為邊際效應(yīng)，為消費(fèi)，為相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。股票市場現(xiàn)值模型傳統(tǒng)的股權(quán)定價(jià)模型是現(xiàn)值模型（PVM）該模型假定邊際替代率，因此基于第t期可獲信息的t+1期股票預(yù)期收益率為。該模型假定不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或者說假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)。那么股價(jià)的價(jià)格為給定橫截條件，股票的平均資本收益率不超過貼現(xiàn)率，則為當(dāng)期和未來股利的現(xiàn)值：，不足為奇的是盡管現(xiàn)值模型被廣泛利用，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)卻完全不支持該模型。鼓勵(lì)增長模型它是PVM的一個(gè)變形，它假定股利的預(yù)期增長率為常數(shù)但是非0.如果因此，股利——價(jià)格比率為股票回購與分配股利一樣，廠家也可能通過股票回購來分配收益。如果股票價(jià)格處于低位，并且廠商有現(xiàn)金盈余又缺乏再投資的動(dòng)機(jī)，那么股票回購將很會(huì)有吸引力、當(dāng)存在股票回購時(shí)，就有必要對(duì)股權(quán)收益率的概念進(jìn)行修正。1.股份回購是公司實(shí)施反收購策略的有力工具和常規(guī)武器,有利于穩(wěn)定和維護(hù)公司股價(jià)。2.股份回購可以抑制過度投機(jī)行為,有利于熨平股市的大起大落,促進(jìn)證券市場的規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行3.股份回購有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度債券市場債券市場債券是一種被廣泛應(yīng)用的借款工具。政府是債券的主要發(fā)行者，因而政府債券主導(dǎo)著債券市場。其他債券如公司債券都是以政府債券為基礎(chǔ)而定價(jià)的。到目前為止，我們一直假設(shè)所有的債券是一期的，事實(shí)上他們的債券是不同的。短期政府債務(wù)以短期國庫券的形式發(fā)行并且需要持有到到期日、長期政府債務(wù)的期限差異大，從一年期到五十年期不等，甚至還有永續(xù)年金或統(tǒng)一公債，它們可以被永久持有，沒有到期日，就像我們以前提到的，現(xiàn)在仍然可以購買英國政府為拿破侖戰(zhàn)爭融資而發(fā)行的債券。債權(quán)人不需要將長期債券持有到到期為止，而可以在二級(jí)市場買賣-就像在股票市場買賣股票一樣。債券到期時(shí)的價(jià)值通常用名義量來表示，這意味著在到期日債券具有兩種風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)和由于實(shí)際購買力的不確定性所產(chǎn)生的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。公司債券的風(fēng)險(xiǎn)通常被認(rèn)為要比政府債券大，這也是他們價(jià)格不同的主要原因。大部分長期債務(wù)都會(huì)在債券到期之前給持有者支付年金或是更高頻率的紅利，這被稱為息票，通常表示成債券到期價(jià)值的一定比例、長期債券在出售時(shí)還會(huì)由于到期前市場價(jià)格的不確定性而產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。我們的任務(wù)是分析債券市場價(jià)格是怎么確定的。影響債券到期價(jià)格的因素有債券的到期價(jià)值，到期時(shí)間，息票支付比例的大小，是否指數(shù)化和各種風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，債券價(jià)格還受到貨幣政策所設(shè)定的短期利率的影響。這是貨幣傳導(dǎo)方式，期傳導(dǎo)機(jī)制是政策的利率期限結(jié)構(gòu)所影響的債券價(jià)格。利率期限機(jī)構(gòu)期限為n期的付息債券價(jià)格=++…….=[1-(1+)]+[1+]其中，吃c是息票，表示為債券面值的一定比例；是債券收入流的名義貼現(xiàn)率，即收入流即為息票c，也就是通常說的到期收益率。對(duì)于永年金有n=，因此=意味著零息債券的收益率大約為=-ln遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。如果我們已經(jīng)確定了收益率曲線，那么所有的遠(yuǎn)期利率就可以根據(jù)收益率曲線上的即期利率求得。所以遠(yuǎn)期利率并不是一組獨(dú)立的利率,而是和收益率曲線緊密相連的。在成熟市場中,一些遠(yuǎn)期利率也可以直接從市場上觀察到,即根據(jù)利率遠(yuǎn)期或期貨合約的市場價(jià)格推算出來掉期率掉期率是交換債券未來現(xiàn)金流的一種安排，交換的只是現(xiàn)金流，不包括債券的所有權(quán)。掉期價(jià)值：=--其中==持有期收益率持有期收益率是指待有期零息債券的名義收益率。用表示n期債券在第t期和第t+1期之間的持有收益率。1+==如果=ln，那么取對(duì)數(shù)得=-=n-（n-1）收益率曲線三個(gè)變量決定了收益曲線率曲線的形狀，即實(shí)際利率，通貨膨脹，和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。(2)<1>期限升水關(guān)注期限升水的兩種辦法，一是仿射因子，二是一般均衡模型=或當(dāng)n=1時(shí)，在時(shí)刻t收益率是已知的，因此=1期限升水的潛在仿射因子模型為價(jià)格對(duì)數(shù)，則關(guān)于因子Z的線性方程為：=-[A+B]債券的到期收益率為=--ln=Z1期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是St=-=A+Z<3>期限升水的一般均衡模型無套利條件，說明了期限升水只能因?yàn)闂l件協(xié)方差的不同而有所差異。一般的均衡的資產(chǎn)定價(jià)模型既不適用于股票也不適用于債券。利用收益率曲線估計(jì)未來通貨膨脹在制定貨幣政策的時(shí)候，中央銀行利用收益率曲線精確地估計(jì)通貨膨脹已經(jīng)變得普遍了。這或者要求對(duì)未來實(shí)際利率的假設(shè)，或更好些是要求實(shí)際收益率曲線的存在。在一般情況下我們用利差來預(yù)測實(shí)際到期收益率和未來平均通貨膨脹率。外匯市場事后非拋補(bǔ)和事后拋補(bǔ)利率平價(jià)：事后非拋補(bǔ)利率平價(jià)事后非拋補(bǔ)利率平價(jià)是國際債券市場上重要的無套利條件。事后非拋補(bǔ)利率條件：，是以本幣表示的單期名義收益；是以外幣表示的單期收益；表示外匯（用以購買一單位外幣的本幣數(shù)量）的本國價(jià)格，它的提高意味著本幣的貶值。事后拋補(bǔ)利率平價(jià)，事后拋補(bǔ)利率平價(jià)條件：，表示在T時(shí)刻交割的標(biāo)的資產(chǎn)在t時(shí)刻的遠(yuǎn)期（或者期貨）價(jià)格，為名義收益，為貼現(xiàn)率UIP的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，UIP被廣泛應(yīng)用于開放的經(jīng)濟(jì)條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中定義：=+其中=-是滿足=0的新息誤差。UIP的另一種定義=-+其中-是遠(yuǎn)期溢價(jià)。(外匯的一般均衡模型，由于投資國外債券有風(fēng)險(xiǎn)，所以用UIP條件取代