特斯拉降價(jià)對(duì)供應(yīng)鏈影響深度分析：框架、機(jī)制、機(jī)會(huì)-2023-02-新勢(shì)力

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·汽車與零部件——框架-機(jī)制-機(jī)會(huì)鏈定價(jià)是成本定價(jià)，價(jià)格較為剛性，空間相對(duì)較小整體傳導(dǎo)的成本范圍約為3~10%。22特斯拉供應(yīng)鏈不同賽道投資機(jī)會(huì)推薦;;一、特斯拉系統(tǒng)性降本的框架三、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的短期影響四、特斯拉降價(jià)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期影響五、特斯拉供應(yīng)鏈投資機(jī)會(huì)梳理風(fēng)險(xiǎn)提示55獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價(jià)回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)全球范圍直營(yíng)模式技術(shù)創(chuàng)造用戶需求獲取全球領(lǐng)導(dǎo)品牌溢價(jià)回收下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)全球范圍直營(yíng)模式技術(shù)創(chuàng)造用戶需求極致大單品模式極致大單品模式合理分配供應(yīng)鏈利潤(rùn)全球?qū)ふ易顑?yōu)伙伴 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制以中國(guó)市場(chǎng)2022年特斯拉model3和比亞迪漢EV/小鵬P7競(jìng)品分析：總體定價(jià)特斯拉表：以Model3和競(jìng)品漢EV和小鵬P7競(jìng)品價(jià)格與性純電續(xù)航/mm百公里加速/s469449804980498049802022款480G48804802022款480N48804802022款480E488048046944995499549952022款480N+4880480488048804880 表：特斯拉與國(guó)內(nèi)核心民營(yíng)車企的銷售管理費(fèi)模式2022E2022年產(chǎn)銷/萬特斯拉：銷售、行政及一般費(fèi)用率直營(yíng)4.8%理想：銷售、行政及一般費(fèi)用率直營(yíng)小鵬：銷售、行政及一般費(fèi)用率經(jīng)銷蔚來：銷售、行政及一般費(fèi)用率混合長(zhǎng)城：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷吉利：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷比亞迪：銷售+管理費(fèi)用率經(jīng)銷 以中國(guó)工廠生產(chǎn)的Model3和ModelY為例，零部件國(guó)產(chǎn)化率超應(yīng)鏈BOM有掌控力但又保持做好供應(yīng)鏈的A/B角體系。數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制9車輛最核心性能輸出人機(jī)交互與顏車輛最核心性能輸出人機(jī)交互與顏值舒適強(qiáng)①科技屬性強(qiáng)①電池AI芯片電池其他芯片信息輸其他芯片信息輸入處理+動(dòng)力自動(dòng)駕駛功能應(yīng)用傳感器（激光雷達(dá)-攝像頭-毫米波）SOA服務(wù)應(yīng)用SOA服務(wù)應(yīng)用消費(fèi)屬性電機(jī)電控消費(fèi)屬性熱管理弱強(qiáng)弱高壓連接器基本基本連接和被動(dòng)保護(hù)空氣懸掛電吸門等智能座艙(中控+液晶儀表+HUD+音響功放）重要內(nèi)外飾（車燈+座椅+天幕玻璃）一體化壓鑄底盤懸掛輕量化鋁合金④密封條④基本內(nèi)/外飾+輪胎供應(yīng)商技術(shù)(壁壘低)弱 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所繪制相較于同級(jí)別燃油車產(chǎn)品，特斯拉車型整體成本較燃油車有較大提升+40%，因?yàn)殡妱?dòng)化（為了有效實(shí)現(xiàn)降本，需要在整車內(nèi)外飾/電子電器（如線束連接器）燃油車SUV（途觀）特斯拉（ModelY低配）對(duì)比產(chǎn)品賽道絕對(duì)值增長(zhǎng)比例智能化66002930020.9%22700動(dòng)力總成3618036.2%5600040.0%19820輕量化13900178003900255056304.0%3080其它30003600600790059704.3%-19302991029.9%21820-8090總計(jì) 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測(cè)算連接器/線束1傳統(tǒng)車輛已有且壁壘較高，完全交由供應(yīng)商供給（線控制動(dòng)）），第四象限：技術(shù)壁壘一般，消費(fèi)者感知強(qiáng)相關(guān)，全部交由供應(yīng)商開發(fā)完成。 第二/三象限產(chǎn)品具備最大價(jià)值空間（扣除電池）我們基于特斯拉ModelY的成本清單，對(duì)第二/第三象限產(chǎn)品在整體成本中占據(jù)較大的比例表：特斯拉BOM表拆分/元（基于ModelY低配版本測(cè)算）一級(jí)目錄第一象限第二象限第三象限第四象限智能化1800098004400127209100輕量化17800熱管理25003130三電系統(tǒng)56000其它3600總計(jì)表：特斯拉BOM表象限拆分第一象限第二象限第三象限第四象限第一象限第二象限第三象限第四象限 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測(cè)算特斯拉自制合作開發(fā)供應(yīng)商研發(fā)特斯拉自制合作開發(fā)供應(yīng)商研發(fā)特斯拉自制合作開發(fā)供應(yīng)商研發(fā)斯拉的成本構(gòu)成做了以下測(cè)算對(duì)于懸掛/電池/電機(jī)/熱管理/連接器等與車輛性能相關(guān)聯(lián)的核心產(chǎn)品，特斯拉采取合作開發(fā)或引傳統(tǒng)車輛具備的零部件產(chǎn)品，產(chǎn)品方案交由供應(yīng)商負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)表：特斯拉BOM表技術(shù)歸屬拆分表：特斯拉產(chǎn)品技術(shù)歸屬比例二級(jí)目錄供應(yīng)商合作開發(fā)特斯拉總計(jì)車身電子570570處理器2250022500傳感器21002100底盤懸掛22003400560045000200047000電機(jī)電控500700020009500減震件600600空調(diào)系統(tǒng)313025005630連接器/線束44004400密封件1000100076007600外飾77207720線控底盤32003200一體化壓鑄25002500音響功放4006001000軸承件20002000座椅45004500輕量化1000010000智能座艙15001500安全件12001200總計(jì)482206290029000 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測(cè)算外資/合資供應(yīng)商38.7%61.3%自主合資+外資 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測(cè)算ModelY后輪驅(qū)動(dòng)/長(zhǎng)續(xù)航/高性能版本分別由前價(jià)28.89/35.79/39.79萬元降至供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)成為降本核心助力。根據(jù)特斯拉披露，首批特斯拉Model3車型國(guó)圖：特斯拉Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本歷史價(jià)格變化/萬元 對(duì)于供應(yīng)鏈各類產(chǎn)品的短期/長(zhǎng)期降本空間會(huì)受到多個(gè)維度的因素影響技術(shù)壁壘足夠，可替代性弱確保足夠議價(jià)能力。對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)來說，若產(chǎn)品技術(shù)壁壘較重資產(chǎn)產(chǎn)能釋放節(jié)奏有限，產(chǎn)能稀缺+穩(wěn)定供應(yīng)能力構(gòu)筑議價(jià)權(quán)。對(duì)于鋁副車架/輕量化底 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制21Tier1ATier1A上游供應(yīng)商為Tier2/3等供應(yīng)商，成本傳遞難度較小。若Tier1企業(yè)的上游供應(yīng)商為Tier2/3）， 傳導(dǎo)難度較大傳導(dǎo)難度較小 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制22特斯拉自研涉及汽車安全/外觀的重要件純粹外采技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域特斯拉自研涉及汽車安全/外觀的重要件純粹外采技術(shù)已經(jīng)非常成熟的領(lǐng)域協(xié)作是體現(xiàn)車企核心能力差異的關(guān)鍵。站在行業(yè)視角看特斯拉，我們認(rèn)為思考特斯拉供應(yīng)鏈能供應(yīng)鏈分級(jí)管理 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制23研發(fā)方案驗(yàn)證研發(fā)方案驗(yàn)證科技 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制24供應(yīng)商A供應(yīng)商A預(yù)計(jì)增量；（供應(yīng)商B預(yù)計(jì)增量數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制25無無根據(jù)各個(gè)零部件賽道及企業(yè)特性對(duì)降本空間進(jìn)行測(cè)算），降價(jià)權(quán)重企業(yè)屬性掛鉤大宗技術(shù)壁壘技術(shù)歸屬特斯拉訴求是0.0%高特斯拉0.0%強(qiáng)2.0%合資否3.0%中合作開發(fā)4.0%中等外資0.5%低2.0%供應(yīng)商2.0%弱0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制26⑤⑤ 特斯拉供應(yīng)鏈長(zhǎng)期降本主要通過以下途徑和方式創(chuàng)新技術(shù)開發(fā)，具備最大長(zhǎng)期降本空間。對(duì)于零部件產(chǎn)品來說，能夠在結(jié)構(gòu)上和功能上對(duì)零 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2進(jìn)一步提升自主替代率+引入二供確保供應(yīng)OEM外資供應(yīng)商 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制特斯拉特斯拉 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制營(yíng)業(yè)收入/億元?dú)w母凈利潤(rùn)/億元500040003000200002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車0毛利率/%80400-20-402020Q12020Q22020Q32020Q4202SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車凈利率/%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3SW鋰SW電池SW汽車零部件SW乘用車 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所繪制10%~15%凈利率第四代：升級(jí)Cybertruck，MQ410%~15%凈利率第四代：升級(jí)Cybertruck，MQ4將上市改款新產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)至2~3萬美元。第三代：成熟Model3/Y2017/2019年上市，售價(jià)5~6萬美元左4年迭代期3-20%~-10%凈利率第二代：落地ModelS/X2012/2015年上市，售價(jià)1026年迭代-100%~-50%凈利率第一代：初創(chuàng)超跑Roadster期5年迭代期Cybertruck；2024~2025年上市改款ModelY以及中低價(jià)格帶小車（或命名為ModelQ）。數(shù)據(jù)來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所35利用國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)參與全球競(jìng)爭(zhēng)成為特斯拉供應(yīng)鏈企業(yè)核心的增長(zhǎng)驅(qū) 標(biāo)的B特性：1）尚未進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，憑借成本優(yōu)勢(shì)有望標(biāo)的B特性：1）尚未進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，憑借成本優(yōu)勢(shì)有望通過自主替代或二供進(jìn)入。2）特斯拉新增量給公司帶來較大利潤(rùn)彈性3）未有其它大客戶增量，資源用于T客戶4）海外產(chǎn)能積極配套建設(shè)，爭(zhēng)取全球份額標(biāo)的A特性：1）已經(jīng)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈2）獲得新的產(chǎn)品品類拓展/獲取新的訂單or車型增量3）海外產(chǎn)能積極配套建設(shè)，爭(zhēng)取全球份額 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制