策略深度報告：“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)構(gòu)建

策略研究策略研究|證券研究報告—總量深度2024年5月9日策略深度報告本文旨在構(gòu)建基于市場形態(tài)、基本面等多維度的“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)，以更好篩選具備較優(yōu)成長潛力的優(yōu)質(zhì)次新成長股?！皬V義次新成長股”具備高投資價值。優(yōu)質(zhì)次新股往往交易活躍、成長潛力較大，但傳統(tǒng)意義的次新股上市時間較短，歷史可追溯基本面數(shù)據(jù)相對有限，同時單單依靠基本面指標篩選優(yōu)質(zhì)個股視角相對受限，本文希望從市場形態(tài)等更多角度去綜合評判公司價值。為了更好的對優(yōu)質(zhì)次新股進行篩選，我們年的個股均定義為廣義次新股，以便更好的通過市場形態(tài)、財務數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈卡位等對優(yōu)質(zhì)次新股進行篩選。同時我們希望聚焦具備長期成長性的成長“廣義次新成長股”行情的三大階段。將“廣義次新成長股”的生命周期形態(tài)劃分為三個階段：IPO初始階段、震蕩整理階段、趨勢驗證階段。IPO初始階段是新股上市的最初6個月，在IPO初始階段中個股的表現(xiàn)往往受到上市前的“宣傳”和上市初期市場整體表現(xiàn)影響較大。震蕩整理階段是IPO初始階段結(jié)束后出現(xiàn)的盤整過程，一些公司能夠從震蕩整理階段向上突破，也有一些公司長期陷入震蕩之中無法形成有效突破或出現(xiàn)趨勢性的下行。趨勢驗證階段是個股震蕩整理階段結(jié)束后的行情階段，若公司股價能夠形成有效的向上突破并且走出震蕩區(qū)，則公司開始進入趨勢驗證階段，只有在趨勢驗證階段股價持續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢并且具備一定漲幅的公司才被視為趨勢驗證成功。“廣義次新成長股”生命周期行情的四大形態(tài)。階梯形態(tài)”（IPO初始階段表現(xiàn)優(yōu)良、震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，趨勢驗證階段表現(xiàn)優(yōu)異）、“大器晚成形態(tài)”（IPO初始階段表現(xiàn)平平但震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破且趨勢驗證階段表現(xiàn)優(yōu)異）、“曇花形態(tài)”（IPO上漲階段表現(xiàn)優(yōu)良，但震蕩整理階段個股可能未能形成有效突破，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢驗證階段表現(xiàn)平庸）、“疲弱形態(tài)”（IPO上漲階段表現(xiàn)平平，震蕩整理階段個股可能未能形成有效突破，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢驗證階段表現(xiàn)平庸）。中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格策略研究證券分析師：王君jun.wang@證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina.“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建?！半A梯形態(tài)”的“廣義次新成長股”和“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長股”具有較強的投資價值且交易機會相對易于把控。針對“廣義次新成長股”的行情形態(tài)特征，我們建立“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)，以期從歷年上市的“廣義次新成長股”中篩選出具備高成長潛力和較優(yōu)投資交易機會的優(yōu)質(zhì)個股。我們以2010-2019年上市的中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格策略研究證券分析師：王君jun.wang@證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina.沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”。我們對2020年以來上市的“廣義次新成長股”也按照篩選標準（一市場形態(tài)標準和篩選標準（二市場形態(tài)+基本面標準進行了篩選，2020年以來形成有效突破的“廣義次新成長股”主要分布在科技和高端制造業(yè)。歷史回測來看，具備產(chǎn)業(yè)趨勢加成的“廣義次新成長股”更有望取得較為優(yōu)異的市場表現(xiàn)，站在當下時間，我們認為兩大類優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”值得重點關注：1）“AI+”與“制造業(yè)升級”、“自主可控”引領的科技主線；2）新興消費興起、消費形態(tài)分化帶來消費趨勢機會。風險提示：逆周期政策不及預期，宏觀經(jīng)濟波動超出預期，歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律不能代表未來表現(xiàn)。2024年5月9日策略深度報告21“廣義次新成長股”具備高投資價值 42“廣義次新成長股”行情的三大階段 73“廣義次新成長股”生命周期行情的四大形態(tài) 83.1“階梯形態(tài)” 83.2“大器晚成形態(tài)” 93.3“曇花形態(tài)” 93.4“疲弱形態(tài)” 104“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建 114.1“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng) 114.2“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)歷史回測 125沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股” 155.12020年以來形成有效突破的“廣義次新成長股” 155.2沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股” 16 202024年5月9日策略深度報告3 4 4 4 5 6 8 9 10 10 11 12 14 14 15 16 16 17 17 18 18 19 192024年5月9日策略深度報告41“廣義次新成長股”具備高投資價值次新股通常指上市一年以內(nèi)的股票，優(yōu)質(zhì)次新股往往交易活躍、成長潛力較大，次新股的平均換手率較A股整體明顯更高，在次新股中篩選優(yōu)質(zhì)個股能夠帶來可觀的收益，但歷年IPO股票中能夠取得較大超額收益的公司較為有限，2010年以來上市的個股中，歷史最大收益超過500%的個股占比僅約10%，因此尋找優(yōu)質(zhì)次新股需要仔細篩選。添加市場形態(tài)因素，從更多維度篩選優(yōu)質(zhì)次新成長股有助提升投資勝率。傳統(tǒng)意義的次新股上市時間較短，歷史可追溯基本面數(shù)據(jù)相對有限，在進行優(yōu)質(zhì)次新股篩選時可能受到一定限制，同時單單依靠基本面指標篩選優(yōu)質(zhì)個股視角相對受限，本文希望從市場形態(tài)等更多角度去綜合評判公司價值，以期能夠提升投資勝率，并且絕大多數(shù)新上市公司在上市初期的相當一段時間內(nèi)也并不會表現(xiàn)出極其強勁的收益，這一方面可能是受到市場beta因素的影響，另一方面也可能是因為市場對于新上市公司的了解還較為有限，從歷史經(jīng)驗來看，上市新股IPO后的前兩個月破發(fā)比例往往超過50%，特別是2020年以來IPO個股上市后2個月內(nèi)破發(fā)的占比超過70%，這也為通過次新股市場形態(tài)輔助投資提供了條件。圖表1.次新股的平均換手率較A股整體更高資料來源：萬得，中銀證券圖表2.歷史最大收益超過500%的個股占比僅約10%資料來源：萬得，中銀證券；注釋：統(tǒng)計樣本為2010年以來上市個股圖表3.IPO后的前兩個月破發(fā)比例往往超過50%資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告5聚焦“廣義次新成長股”投資機會?；谝陨系谋尘?，為了更好的對優(yōu)質(zhì)次新股進行篩選，我們提出廣義次新股的概念，將次新股的時間范圍進行拓展，將上市時間6個月-3年的個股均定義為“廣義次新股”，以便更好的通過市場形態(tài)、財務數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈卡位等對優(yōu)質(zhì)次新股進行篩選。同時從行業(yè)風格來看，我們希望聚焦具備長期成長性的成長股，這些公司具備更強的成長潛力和空間。對于成長股的定義，從DCF三階段折現(xiàn)模型來看，兩種類型的公司具備長期成長性，一是第二階段高成長期復合g增速較高的公司，這類公司往往分布在科技等高成長行業(yè)，另一類則是第三階段具備長期穩(wěn)定增速的公司，這類公司則往往分布在必選消費行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來看，剔除周期性波動較大的周期行業(yè)，5年歸母凈利潤增速>100%的行業(yè)也主要分布在TMT與高端制造以及食品飲料、醫(yī)藥等必選消費行業(yè)。在本文中，我們重點關注電子、通信、計算機、傳媒、機械、國防軍工、汽車、電力設備、食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器、輕工紡服、社會服務等具備長期成長性行業(yè)中的“廣義次新成長股”。圖表4.DCF三階段折現(xiàn)模型資料來源：中銀證券增長期業(yè)績增速，CPI為通貨膨脹率，F(xiàn)v為未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值2024年5月9日策略深度報告6圖表5.5年歸母凈利潤增速>100%的行業(yè)主要分布在TMT與高端制造、必選消費行業(yè)5年歸母凈利潤增速(%)5年營業(yè)收入增速(%)航海裝備光伏設備通信設備商用車航空裝備生物制品能源金屬半導體家電零部件醫(yī)療服務黑色家電醫(yī)療器械非白酒專業(yè)連鎖資料來源：萬得，中銀證券注釋：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2023年三季報2024年5月9日策略深度報告72“廣義次新成長股”行情的三大階段對于廣義次新成長股來說，IPO上市后公司的行情特征往往會經(jīng)歷幾個不同的階段，不同的個股可能正處于不同的生命周期階段，綜合來看，可以人為將“廣義次新成長股”的生命周期形態(tài)劃分為三個階段：IPO初始階段：IPO初始階段是新股上市的最初階段，我們將個股IPO上市的前6個月視為IPO初始階段，在IPO初始階段中，一方面市場機構(gòu)和各類投資者可能還未能通過調(diào)研、公司公告等各類投資者交流活動充分了解公司，另一方面剛剛上市的公司在財務業(yè)績的驗證上也較為有限，這一階段個股的表現(xiàn)往往受到上市前的“宣傳”和上市初期市場整體表現(xiàn)影響較大，情緒性和主題性特征可能較為明顯。震蕩整理階段：震蕩整理階段是IPO初始階段結(jié)束后出現(xiàn)的盤整過程，這是很多“廣義次新成長股”都經(jīng)歷過的一個較為漫長的行情震蕩整理時間，這個階段可能持續(xù)幾個月到兩年或更長的時間，一些公司能夠從震蕩整理階段向上突破，也有一些公司長期陷入震蕩之中無法形成有效突破或出現(xiàn)趨勢性的下行。在生命周期的這一階段，股價可能長期橫盤，而在這一階段接近尾聲時，股票的流動性可能開始增強，這或許是因為在最初疲弱的盈利和銷售表現(xiàn)之后，IPO個股展現(xiàn)出了較為優(yōu)質(zhì)的基本面，并且通過一定的投關活動使得投資者對于公司有了更深入的認知和了解，也可能是公司在IPO時整個市場正處于低迷狀態(tài)，阻礙了公司股價的上漲，而后續(xù)市場整體出現(xiàn)了趨勢性的回暖。在本文中，我們將IPO日之后的第6個月月末日做為震蕩整理階段的啟動日，將股價上漲首次超過震蕩整理階段啟動日價格40%的日子定義為震蕩整理階段的結(jié)束日，同時震蕩整理階段最長持續(xù)時間不超過3年，若個股在3年內(nèi)價格都未能上漲超過震蕩整理啟動日價格的40%，則視為個股未能形成有效突破。趨勢驗證階段：趨勢驗證階段是個股震蕩整理階段結(jié)束后的行情階段，若“廣義次新成長股”公司股價能夠形成有效的向上突破并且走出震蕩區(qū)，則公司開始進入趨勢驗證階段，只有當“廣義次新成長股”具有一定的投資價值和市場關注度時，公司才會進入到趨勢驗證階段，但進入到趨勢驗證階段也并不意味著后續(xù)公司的市場表現(xiàn)將一帆風順，在趨勢驗證階段仍有部分公司會出現(xiàn)疲弱的走勢，只有在趨勢驗證階段股價持續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢并且具備一定區(qū)間漲幅的公司才被視為趨勢驗證成功，通常情況下，這一階段是股票生命周期中持續(xù)時間最長的階段，對于趨勢驗證成功的個股，這也是具有較高投資價值的階段，投資者在這一階段有望實現(xiàn)較優(yōu)的投資收益兌現(xiàn)。在本文中，我們將“廣義次新成長股”價上漲首次超過啟動日股價40%的日子定義為震蕩整理階段的結(jié)束日與趨勢驗證階段的初始日。2024年5月9日策略深度報告83“廣義次新成長股”生命周期行情的四大形態(tài)按照生命周期三個階段行情的不同表現(xiàn)，“廣義次新成長股”又大致可以分為四大類形態(tài)：“階梯形態(tài)”：IPO初始階段表現(xiàn)優(yōu)良，上市第6個月末周收盤價高于上市首周收盤價，震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，股價超過震蕩整理階段啟動日的40%，趨勢驗證階段表現(xiàn)優(yōu)異，股價呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，有連續(xù)90個交易日上漲幅度超過80%；“大器晚成形態(tài)”：IPO初始階段表現(xiàn)平平，上市第6個月末周收盤價低于上市首周收盤價，但震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，股價超過震蕩整理階段啟動日的40%，且趨勢驗證階段表現(xiàn)優(yōu)異，股價呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，有連續(xù)90個交易日上漲幅度超過80%；“曇花形態(tài)”：IPO上漲階段表現(xiàn)優(yōu)良，上市第6個月末周收盤價高于上市首周收盤價，但震蕩整理階段個股可能未能形成有效突破，股價未能超過震蕩整理階段啟動日的40%，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢驗證階段表現(xiàn)平庸，股價走弱；“疲弱形態(tài)”：IPO上漲階段表現(xiàn)平平，上市第6個月末周收盤價低于上市首周收盤價，震蕩整理階段個股可能未能形成有效突破，股價未能超過震蕩整理階段啟動日的40%，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢驗證階段表現(xiàn)平庸，股價走弱。3.1“階梯形態(tài)”具有階梯形態(tài)的股票的價格通常會從IPO底部上漲，然后形成多個底部（不會低于之前的底部在上漲的過程中給交易者提供許多買入機會。對于低波動性偏好的投資者來說，這類股票是較為優(yōu)良的投資標的。A股寧德時代的行情具有典型的“階梯形態(tài)”特征。2018年6月寧德時代IPO上市，在經(jīng)歷了半年的IPO初始階段后于2018年12月14日進入長達1年多的震蕩整理階段；2020年1月10日公司股價收盤價為113.31元，漲幅超過震蕩整理階段啟動日收盤價的40%，公司股價開始形成突破，進入階梯形態(tài)的趨勢驗證階段，后續(xù)公司股價在連續(xù)90個交易日內(nèi)漲幅超過80%。圖表6.“階梯形態(tài)”——寧德時代資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告93.2“大器晚成形態(tài)”“大器晚成形態(tài)”的股票在IPO上市后股價很快出現(xiàn)回調(diào)，在首周收盤價下方停留很長時間。股價停滯不前后，股票進入震蕩整理階段，之后才會出現(xiàn)有效突破，開啟較為成功的趨勢驗證階段。對于“大器晚成形態(tài)”的次新股，在趨勢驗證階段進行交易或是更好的選擇。A股的貴州茅臺是典型的“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長股”。2001年8月貴州茅臺IPO上市，在經(jīng)歷了半年的IPO初始階段后于2002年3月1日進入了震蕩整理階段；2004年9月17日，貴州茅臺股價收盤價為52.52元，漲幅超過震蕩整理階段首日收盤價的40%，從而結(jié)束震蕩整理階段。此后公司股價表現(xiàn)亮眼，開始進入趨勢驗證階段。后續(xù)公司股價在連續(xù)90個交易日內(nèi)漲幅超過80%。圖表7.“大器晚成形態(tài)”——貴州茅臺資料來源：萬得，中銀證券注:2006-05-25[[[全流通對價:每10股得12.4股]加41.32元]加32份認沽權證]3.3“曇花形態(tài)”“曇花形態(tài)”的次新股股價在IPO時大漲，但很快股價表現(xiàn)就趨于弱勢，并破壞了整個結(jié)構(gòu)，此類形態(tài)的次新股往往不能在震蕩整理階段形成有效突破并形成成熟底部，或者即使進入趨勢驗證階段也在趨勢驗證階段表現(xiàn)弱勢，交易者只能在短暫的IPO初始階段獲取利益且必須及時兌現(xiàn)收益。A股的X公司具有比較明顯的“曇花形態(tài)”特征，2020年2月X公司IPO上市后公司市場表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)上漲，在6個月后，于2020年8月14日，股票進入震蕩整理階段，其后公司股價經(jīng)歷了長達1年多震蕩，2021年9月，X公司股價加速下行，直到2023年底，公司股價始終在底部徘徊，未能形成有效突破。2024年5月9日策略深度報告10圖表8.“曇花形態(tài)”——X公司資料來源：萬得，中銀證券3.4“疲弱形態(tài)”“疲弱形態(tài)”股票股價在IPO初始即開始大跌，跌破IPO價格，并且在震蕩整理階段中，公司也不能形成有效突破、進入趨勢驗證階段，或者即使進入趨勢驗證階段也在趨勢驗證階段表現(xiàn)弱勢。A股的Y公司具有典型的“疲弱形態(tài)”，2020年1月Y公司IPO上市，股價表現(xiàn)弱勢，出現(xiàn)大幅下跌，隨后于2020年7月17日行情進入震蕩整理階段；直至震蕩整理階段結(jié)束，公司股價形態(tài)也未能形成有效突破。圖表9.“疲弱形態(tài)”——Y公司資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告114“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建4.1“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)從前文的統(tǒng)計來看，在歷年上市的IPO股票中，只有少數(shù)股票會市場表現(xiàn)優(yōu)異，因此選股至關重要。而從“廣義次新成長股”的不同行情形態(tài)來看，往往只有“階梯形態(tài)”的“廣義次新成長股”和“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長股”具有較強的投資價值且交易機會相對易于把控，因此我們需要對廣義成長次新股進行篩選，選擇其中具有較優(yōu)成長潛力的個股。針對“廣義次新成長股”的行情形態(tài)特征，我們建立如下篩選系統(tǒng)，以期從歷年上市的“廣義次新成長股”中篩選出具備高成長潛力和較優(yōu)投資交易機會的優(yōu)質(zhì)個股：條件1：上市滿6個月，股票價格高于震蕩整理階段啟動日價格的40%：篩選在震蕩整理階段形成有效突破的股票。許多IPO股的震蕩整理階段耗時很長，這可能會占用投資者大量的資金和時間，等待公司突破震蕩整理階段，進入趨勢驗證階段，在第一個成熟的底部形成之后再介入可能是更好的選擇。條件2：日均交易額高于1.1億元：篩選交易相對活躍、有充分流動性的股票。統(tǒng)計全部A股2015年以來日均成交金額50%分位數(shù)約為1.1億元人民幣，篩選日均交易額高于1.1億元的活躍個股有助于降低低流動性帶來的折價風險與高波動風險。條件3：震蕩整理階段突破日上年年報ROIC>10%、上市以來歸母凈利潤復合增速>100%的個股：投入資本回報率（ROIC）用以衡量盈利能力，只有在ROIC大于WACC的情況下，增長才能增加價值，否則只能維持甚至毀損價值，歸母凈利潤復合增速（g）用來衡量成長性。高ROIC+高g的行業(yè)和公司在高成長的同時能夠獲得高回報，具備可持續(xù)、高成長的持續(xù)現(xiàn)金流回報，是較為優(yōu)良的商業(yè)模式。規(guī)避條件：規(guī)避技術路線被替代，產(chǎn)業(yè)受到環(huán)保、能耗限制的行業(yè)：在篩選優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”的過程中，需要注意剔除一些存在潛在危機的行業(yè)賽道中的個股，這些行業(yè)可能技術路線正在被替代，市場需求正在萎縮或消亡，典型的例子即是美股的柯達，柯達是重要的膠卷廠商，但隨著相機全面數(shù)字化，柯達膠卷的需求逐漸萎縮直至消亡，股票市場來看，2013年上市后，在短暫的IPO初始上漲結(jié)束后，柯達股票一路下行，類似的需求被替代的行業(yè)還包括燃油車等。除了技術路線被替代之外，環(huán)保、能耗、安全生產(chǎn)等的限制對于許多行業(yè)來說也是不可忽視的重要因素，特別是對于高耗能、高污染的建材、化工行業(yè)。在進行“廣義次新成長股”篩選時，需盡量避免此類行業(yè)。圖表10.柯達在經(jīng)歷了短暫的IPO初始上漲之后股價持續(xù)回落資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告124.2“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)歷史回測為了驗證“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)的有效性，我們以2010-2019年上市的“廣義次新成長股”為樣本進行了歷史回測，在回測的過程中，我們采用兩大類篩選標準共同進行驗證：（一）市場形態(tài)標準：條件1（上市滿6個月，股票價格高于震蕩整理階段啟動日價格的40%）+條件2（日均交易額高于1.1億元）+規(guī)避條件；（二）市場形態(tài)+基本面標準上市滿6個月，股票價格高于震蕩整理階段啟動日價格的40%）+條件2（日均交易額高于1.1億元）+條件3（震蕩整理階段突破日上年年報ROIC>10%、上市以來歸母凈利潤復合增速>100%的個股）+規(guī)避條件；對歷史數(shù)據(jù)進行回測，我們在2010-2019年上市的“廣義次新成長股”中按照標準（一市場形態(tài)標準篩選出207只個股，按照標準（二市場形態(tài)+基本面標準篩選出63只個股。為了驗證篩選出的個股在趨勢驗證階段的市場表現(xiàn)，我們以震蕩整理階段結(jié)束日后的兩年為驗證期，檢驗按照以上標準篩選出的個股的漲跌情況。在2年的驗證期中，按照標準（一）篩選出的207只個股中，共有122只上漲，占比58.9%，按照標準（二）篩選出的63只個股中，共有38只上漲，占比60.0%，均高于2010-2019年全部廣義次新股上漲占比的52.9%，而從驗證期間個股的最大漲幅來看，按照標準（一）篩選出的207只個股中，共有118只在驗證期中有連續(xù)90個交易日漲幅超過80%，占比57.0%，而以標準（二）篩選出的63只個股中，則有52只在驗證期中有連續(xù)90個交易日漲幅超過80%，占比高達82.5%。總體來看，按照“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)的標準（一）和（二）篩選出的個股驗證期上漲的比例較“廣義次新成長股”整體更高，且標準（二）篩選出的個股驗證期上漲的概率較標準（一）篩選的略高，而從驗證期最大上漲幅度超過80%的個股比例來看，標準（二）篩選出的個股中，高漲幅個股的比例較標準（一）顯著更高，在補充了基本面篩選因素后篩選出的個股，上漲的概率和取得較大漲幅的概率均有所提升。圖表11.2010-2019年“廣義次新成長股”篩選回測2010-2019年廣義次新成長股篩選回測市場形態(tài)+基本面標準資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告13圖表12.2010-2019年上市的“廣義次新成長股”中按照標準（二）篩選出的個股證券代碼證券簡稱上市日期日均交易額（億元）申萬一級行業(yè)震蕩盤整開始時間震蕩盤整開始啟動日收盤價個股有效突破日驗證期漲跌幅驗證期最大上漲002353.SZ杰瑞股份2010-02-052.76機械設備2010-08-0589.262010-11-0544.8074.04601633.SH長城汽車2011-09-284.422012-03-2713.522012-11-0275.89207.45300288.SZ朗瑪信息2012-02-161.51計算機2012-08-1557.492013-01-11300.86517.97002508.SZ老板電器2010-11-232.03家用電器2011-05-2317.202013-02-0187.98130.66300146.SZ湯臣倍健2010-12-152.57食品飲料2011-06-1449.012013-02-0824.7187.42002507.SZ涪陵榨菜2010-11-231.87食品飲料2011-05-2319.002013-02-2250.2295.53002649.SZ博彥科技2012-01-061.72計算機2012-07-0515.882013-03-29163.43249.99300291.SZ百納千成2012-02-091.26傳媒2012-08-0853.262013-04-12156.92242.99300310.SZ宜通世紀2012-04-251.55通信2012-10-239.582013-05-03185.96294.55601231.SH環(huán)旭電子2012-02-201.992012-08-2113.112013-05-17112.02186.89300285.SZ國瓷材料2012-01-131.402012-07-1234.872013-05-2474.81100.50002668.SZ奧馬電器2012-04-161.63家用電器2012-10-1611.372013-08-02142.41178.00300295.SZ三六五網(wǎng)2012-03-151.40傳媒2012-09-1252.112013-09-1348.85435.49300267.SZ爾康制藥2011-09-271.13醫(yī)藥生物2012-03-2620.072013-11-08263.90491.54300326.SZ凱利泰2012-06-131.30醫(yī)藥生物2012-12-1140.502013-11-2258.75300.79300348.SZ長亮科技2012-08-172.08計算機2013-02-1827.982013-11-22472.721,912.33002701.SZ奧瑞金2012-10-111.56輕工制造2013-04-1028.302013-11-29137.30188.48300244.SZ迪安診斷2011-07-191.86醫(yī)藥生物2012-01-1636.502014-01-1799.88462.10002707.SZ眾信旅游2014-01-231.64社會服務2014-07-2390.002014-10-2468.39278.85300393.SZ中來股份2014-09-122.72電力設備2015-03-1241.902015-05-2214.02216.07300567.SZ精測電子2016-11-222.87機械設備2017-05-2296.782018-03-301.16153.47300630.SZ普利制藥2017-03-281.65醫(yī)藥生物2017-09-2558.752018-04-0450.10156.61300604.SZ長川科技2017-04-173.232017-10-1748.542018-04-2719.90179.90603127.SH昭衍新藥2017-08-252.43醫(yī)藥生物2018-02-2248.152019-03-08258.51457.42603517.SH絕味食品2017-03-172.30食品飲料2017-09-1434.372019-03-29139.45241.28300638.SZ廣和通2017-04-132.01通信2017-10-1147.852019-08-23130.66225.68603129.SH春風動力2017-08-181.142018-02-1321.892019-09-27307.01543.20603707.SH健友股份2017-07-191.29醫(yī)藥生物2018-01-1626.812019-10-1144.7398.98603659.SH璞泰來2017-11-034.48電力設備2018-05-0339.682019-11-08246.96385.02603666.SH億嘉和2018-06-121.14機械設備2018-12-1048.062020-03-0630.25102.65300760.SZ邁瑞醫(yī)療2018-10-1613.01醫(yī)藥生物2019-04-15129.832020-05-0812.3292.74300751.SZ邁為股份2018-11-094.32電力設備2019-05-09140.212020-05-22293.22606.36300757.SZ羅博特科2019-01-081.51機械設備2019-07-0834.402020-07-101.28124.91300763.SZ錦浪科技2019-03-195.40電力設備2019-09-1641.502020-08-14514.80666.81603267.SH鴻遠電子2019-05-152.69國防軍工2019-11-1246.792020-10-1624.07142.26300777.SZ中簡科技2019-05-162.43國防軍工2019-11-1331.602020-10-238.48102.06688019.SH安集科技2019-07-222.512020-01-21173.642021-05-2830.8788.18300776.SZ帝爾激光2019-05-172.49電力設備2019-11-14131.702021-07-238.54210.16資料來源：萬得，中銀證券順應資本開支中周期演進與產(chǎn)業(yè)趨勢變化的行業(yè)中的“廣義次新成長股”更容易取得優(yōu)異的市場表現(xiàn)。將2010-2019年驗證期市場表現(xiàn)優(yōu)異的“廣義次新成長股”按照時間段與行業(yè)分類進行跟蹤，可以發(fā)現(xiàn)不同時間階段對應的優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”的風格分類和行業(yè)特征有顯著的不同，2010-2012年形成有效突破的上漲的“廣義次新成長股”主要分布在機械設備、國防軍工、汽車等重工業(yè)領域，2013-2015年形成有效突破的上漲“廣義次新成長股”則主要分布在計算機、電子、電力設備等行業(yè)，特別是TMT板塊中表現(xiàn)較優(yōu)的“廣義次新成長股”尤其多，2016-2018年形成有效突破的上漲“廣義次新成長股”主要分布在醫(yī)藥生物、食品飲料等必選消費行業(yè)，而2019年-2020年形成有效突破的上漲“廣義次新成長股”則主要分布在電力設備、機械設備、國防軍工等高端制造板塊。不同時期“廣義次新成長股”的行業(yè)分布與我國資本開支中周期的演變趨勢和科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢變動有著高度的一致性，2005年-2011年，我國重工業(yè)經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，2013-2015年，移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮帶動了一輪“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)趨勢，科技板塊軟硬科技相互促進、交替上行，2016-2018年，中國消費升級浪潮持續(xù)演繹，食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)演繹量價雙升邏輯，而在資本市場上，外資的流入也進一步助力了優(yōu)質(zhì)消費龍頭的市場表現(xiàn)，2019-2020年，以“科技創(chuàng)新”和“制造業(yè)升級”為代表的新一輪科技與高端制造產(chǎn)業(yè)周期開啟。2024年5月9日策略深度報告14圖表13.2年驗證期中上漲個股的行業(yè)分布資料來源：萬得，中銀證券圖表14.中國資本開支中周期的歷史演變資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告155沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”5.12020年以來形成有效突破的“廣義次新成長股”基于前文中提出的“廣義次新成長股”篩選系統(tǒng)，我們對2020年以來上市的“廣義次新成長股”也按照篩選標準（一）：市場形態(tài)標準和篩選標準（二）：市場形態(tài)+基本面標準進行了篩選，其中符合篩選標準（一）的“廣義次新成長股”共63家，符合篩選標準（二）的“廣義次新成長股”共18家，從行業(yè)分布來看，這些“廣義次新成長股”絕大多數(shù)分布在科技和高端制造業(yè)，特別是電力設備、電子、機械設備、計算機、通信、汽車、傳媒等行業(yè)，同時必選消費中的醫(yī)藥生物行業(yè)也具有較多的已形成有效突破的“廣義次新成長股”。圖表15.2020年以來形成有效突破的“廣義次新成長股”主要分布在科技和高端制造業(yè)資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告165.2沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”具體從標準（二）篩選出的優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”行業(yè)分布來看，18家公司中共有8家公司分布在電子、計算機、通信、傳媒等TMT板塊，3家公司分布在電力設備行業(yè)，3家公司分布在機械設備行業(yè)，2家公司分布在醫(yī)藥生物行業(yè)，其余各有1家公司分布在家用電器、汽車行業(yè)。從歷史回測來看，具備產(chǎn)業(yè)趨勢加成的“廣義次新成長股”更有望取得較為優(yōu)異的市場表現(xiàn)，站在當下時間，我們認為兩大類優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長股”值得重點關注：1）“AI+”與“制造業(yè)升級”、“自主可控”引領的科技主線；2）新興消費興起、消費形態(tài)分化帶來消費趨勢機會。圖表16.2020年以來上市的按照標準（二）篩選出的“廣義次新成長股”價格40%日ROIC(%)位數(shù)(%)資料來源：萬得，中銀證券注釋：市盈率分位數(shù)數(shù)據(jù)截至2024年4月23日，為公司上市以來分位數(shù)1）“AI+”與“制造業(yè)升級”、“自主可控”引領的科技主線：2022年年底chatGPT引領了新一輪生成式AI的浪潮，“AI+”產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硬件端的AI算力基礎設施和軟件端的“AI+應用”，當下“AI+”主線仍在演繹之中。標準（二）篩選出的優(yōu)廣義次新股中，步科股份（“AI+機器人”）、鼎通科技（服務器連接器）等有望受益于AI算力需求的系統(tǒng)性提升和“AI+應用”全面落地帶來的增量機會，但需要注意的是，目前步科股份、鼎通科技市盈率分99.63%，適當?shù)却乐敌詢r比較為合理的時段進行配置。圖表17.步科股份上市以來行情形態(tài)資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告17圖表18.鼎通科技上市以來行情形態(tài)資料來源：萬得，中銀證券近年來中美科技領域摩擦不斷，克服“卡脖子”問題，實現(xiàn)科技領域“自主可控”，制造業(yè)整體向高端升級既是近年來政策發(fā)力的重點，也是我國科技產(chǎn)業(yè)趨勢的必然方向，中瓷電子（半導體精密陶瓷）、芯碁微裝（直寫光刻設備龍頭、先進封裝）、中科星圖（低空經(jīng)濟數(shù)據(jù)服務商）均是我國科技領域具有重要產(chǎn)業(yè)鏈卡位的個股，且相關公司當前估值較為合理，市盈率分位數(shù)分別為1.75%、0.81%、9.35%，具有較高安全邊際。圖表19.中瓷電子上市以來行情形態(tài)資料來源：萬得，中銀證券2024年5月9日策略深度報告18圖表20.芯碁微裝上市以來行情形態(tài)資料來源：萬得，中銀證券圖表21.中科星圖上市以來行情形態(tài)資料來源：萬得，中銀證券2）新興消費興起、消費形態(tài)分化帶來消費趨勢機會：近年來，新興消費業(yè)態(tài)不斷興起演進，居民消費習慣與消費形態(tài)出現(xiàn)分化，一方面，“健康消費”、“效率提升消費”等消費升級細分賽道維持較高景氣度，另一方面大眾消費、“性價比”消費也越來越受到重視。石頭