行為金融學(xué)教學(xué)課件第六章 羊群行為

第六章羊群行為

人類社會中存在的一個基本現(xiàn)象是經(jīng)常相互交流的人群的思維是非常相似的。無論是消費者購買商品還是政治選舉中的投票，人們的決策常常走向一致。這種現(xiàn)象被稱為“羊群行為”（Herding）。第一節(jié)羊群行為現(xiàn)象

羊群行為也可以稱為群體心理，社會壓力，傳染（contagion），羊群效應(yīng)——跟隨現(xiàn)象等，最早是股票投資中的一個術(shù)語，主要是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，“有樣學(xué)樣”，盲目效仿別人，從而導(dǎo)致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票。在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過去，第二只、第三只也會跟著跳過去；這時，把那根棍子撤走，后面的羊，走到這里，仍然像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)不在了，這就是所謂的“羊群效應(yīng)”，也稱“從眾心理”。

社會心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，影響從眾的最重要的因素是持某種意見的人數(shù)多少，而不是這個意見本身。人多本身就有說服力，很少有人會在眾口一詞的情況下還堅持自己的不同意見。“群眾的眼睛是雪亮的”、“木秀于林，風(fēng)必摧之”、“出頭的椽子先爛”這些教條緊緊束縛了我們的行動。第二節(jié)對羊群行為的解釋

羊群效應(yīng)的解釋：理論之一是來自外部的回報的促使，例如很多人使用手機(jī)，那么使用手機(jī)會給自己帶來很多好處，因此我們也會選擇使用手機(jī)。理論之二是社會對不順從者的懲罰威脅，即如果大家都采取相同的行動，而你一個人不順從，那么你就會受到來自社會的壓力，甚至遭到懲罰。理論之三是偏好間的互相交流，因為大家都喜歡，所以你也跟著喜歡。理論之四是直接的交流結(jié)果，我們選擇這么做可能完全是因為某人明確地說這么做比較好。理論之五是旁觀的影響結(jié)果，即我們可能通過觀察別人的行動及其后果，并進(jìn)而模仿，這就是信息的階梯式傳播（InformationCascading）。一、信息的階梯式傳播

信息階梯式傳播就是人們觀察別人的行動及其后果，并進(jìn)而模仿。換句話說，就是在進(jìn)行決策時，他不是依據(jù)他個人擁有的信息來決定自己的行動，而是依據(jù)他對別人的觀察來作出選擇。尼克羅.馬基雅維利（Niccolo.Machiavelli）在1514年就說，“人們幾乎總是走別人走過的路，以模仿來解決自己的問題?！?/p>

顯然，信息的階梯式傳播可能導(dǎo)致錯誤的決策，因為人們沒有將自己個人所擁有的信息表達(dá)出來，沒有將大家的信息聚合起來進(jìn)行分析，他們只是模仿別人的行為。

第一，低質(zhì)量的信息聚合。最初數(shù)人發(fā)出的信號所導(dǎo)致的后來者的行為可以急劇的影響無數(shù)個后來者的行為。

第二，階梯式傳播可能導(dǎo)致普遍的錯誤決策。如果最初的熟人發(fā)出的信號是錯誤的，那么后來者都可能因此而做出錯誤的選擇。

第三，一旦階梯式傳播形成之后，信息聚合就被完全阻斷。除了最初數(shù)人的信息外，后來者個人擁有的信息不再被納入群體信息中，后來者在決策過程中不再考慮自己的信息。然而，真理往往掌握在少數(shù)人手里。信息的階梯式傳播具有如下特征：

第四，階梯式信息傳播對來自外部的微小沖擊可能非常敏感，即來自外部的細(xì)微沖擊可能導(dǎo)致整個狀況的變化，出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

第五，更多的公開信息、對更多人的行為的觀察并不一定能夠?qū)е抡w狀況的改善或者決策正確性的提高。

第六，階梯式傳播的結(jié)果會因為最初數(shù)人的行為或者信息的到達(dá)的不同而不同。二、社會壓力

人們常常自覺或者不自覺地傾向于使自己的行為同別人的行為一致。人們之所以這么做是因為社會壓力的影響。

美國著名社會心理學(xué)家所羅門·阿施（SolomonAsch）經(jīng)過分析，將從眾行為發(fā)生的原因歸納為個體在群體中受到信息上和規(guī)范上的壓力。1．信息壓力：經(jīng)驗使人們認(rèn)為，多數(shù)人的正確幾率比較高，在模棱兩可的情況下，人們更容易相信多數(shù)人，導(dǎo)致從眾。2．規(guī)范壓力：群體中的個人因害怕與眾不同而被其它成員視為異常者，被孤立，往往不愿意違背群體標(biāo)準(zhǔn)而選擇采納多數(shù)人的意見。三、對權(quán)威的服從

導(dǎo)致羊群行為產(chǎn)生的另一個原因是對權(quán)威的盲目服從。人們常常盲目服從于權(quán)威但同時卻沒有意識到自己的行為正是服從權(quán)威的結(jié)果。對權(quán)威的服從可以解釋為什么本來正派的德國人在第二次世界大戰(zhàn)中會大肆殺戮。

羅伯特.希勒（RobertShiller，2001）認(rèn)為，經(jīng)驗讓人們相信專家的可靠性：當(dāng)專家說某件事是對的時候，雖然人們明知專家的說法同時是不符，人們?nèi)匀怀３Ｏ嘈潘f的很可能就是對的。第三節(jié)金融市場上的羊群效應(yīng)

金融市場中的“羊群行為”(Herdbehavior)是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。

由于羊群行為是涉及多個投資主體的相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性效率有很大的影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系。因此，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界、投資界和金融監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。一、我國股票市場個體投資者羊群行為特征1．我國股票市場個體投資者呈現(xiàn)出非常顯著的羊群行為，并且賣方羊群行為強于買方羊群行為，時間因素對投資者羊群行為沒有顯著影響，投資者的羊群行為源于其內(nèi)在的心理因素。2．不同市場態(tài)勢下，投資者都表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)，也就是無論投資者是風(fēng)險偏好還是風(fēng)險厭惡，都表現(xiàn)出顯著的羊群效應(yīng)。一、我國股票市場個體投資者羊群行為特征3．股票收益率是影響投資者羊群行為的重要因素。交易當(dāng)天股票上漲時，投資者表現(xiàn)出更強的羊群行為。投資者買方羊群行為在交易當(dāng)天股票下跌時大于上漲時，而賣方羊群行為則相反?？傮w上賣方羊群行為大于買方羊群行為。4．股票規(guī)模是影響投資者羊群行為的另一重要因素。隨著股票流通股本規(guī)模的減小，投資者羊群行為逐步增強，這與國外學(xué)者的研究具有相同的結(jié)論。二、羊群效應(yīng)的類型1、序列型羊群效應(yīng)Banerjee(1992)提出序列決策模型分析羊群行為，在這個模型中，每個決策者在進(jìn)行決策時都觀察其前面的決策者做出的決策，對他而言，這種行為是理性的，因為其前面的決策者可能擁有一些重要的信息，因而他可能模仿別人的決策而不使用其自己的信息，由此產(chǎn)生的均衡是無效的。Banerjee序列決策模型假定投資者的決策次序，投資主體通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過程導(dǎo)致市場中的“信息流”。二、羊群效應(yīng)的類型2、非序列型羊群效應(yīng)

與Banerjee序列決策模型相對的是非序列羊群行為模型。該模型也是由貝葉斯法則下得出的。模型假設(shè)任意兩個投資主體之間的模仿傾向是固定相同的，當(dāng)模仿傾向較弱時，市場主體的表現(xiàn)是收益服從高斯分布，而當(dāng)模仿傾向較強時，市場主體的表現(xiàn)是市場崩潰。此外，Rajan(1994)、Maug&Naik(1996)、Devenow&Welch(1996)分別從投資者的信息不對稱、機(jī)構(gòu)運作中的委托——代理關(guān)系、經(jīng)濟(jì)主體的有限理性等角度探討羊群行為的內(nèi)在產(chǎn)生機(jī)制。三、對羊群行為的控制對策

對于投資者而言，由于羊群行為與從眾、缺乏創(chuàng)新思想聯(lián)系在一起，參與羊群行為的人一般都持有一種保本不虧就可以的態(tài)度，他們最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。因此，對于投資者而言，要獲得超過平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中(如市場大漲或者大跌)保持一種獨立和創(chuàng)新的精神。要維持獨立和創(chuàng)新，需要充分了解所投資的資產(chǎn)，不要輕信道聽途說的傳聞，在市場極端不穩(wěn)定，信息極端不確定時，要保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風(fēng)險。三、對羊群行為的控制對策

從監(jiān)管部門來看，羊群行為對于市場穩(wěn)定具有消極的作用，全市場范圍的羊群行為還將引發(fā)深層次的金融動蕩。因此，要減少這種非理性的行為產(chǎn)生，應(yīng)該從以下幾個方面著手：1、培養(yǎng)投資者的理性投資理念，開展理性投資教育；2、規(guī)范信息披露制度，增加信息的透明度，降低信息的不確定性；3、降低各種信息成本、交易成本以及組織方面的限制；三、對羊群行為的控制對策4、修正高層管理人員的報酬結(jié)構(gòu)，在衡量業(yè)績時還要衡量多方面的能力，如考慮創(chuàng)新性、設(shè)置工資水平下限、對贏利者設(shè)置額外獎賞。這種方法對于基于聲譽產(chǎn)生的羊群行為將十分有效，中國的證券投資基金由于對于基金