2023年整車行業(yè)總結(jié)、2024預(yù)測與策略報告：柳暗花明

針對2024年國內(nèi)乘用車整車行業(yè)，我們做如下三點趨勢推斷：1、智駕產(chǎn)業(yè)化加速元年，出海階段性拐點。1）智能駕駛產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢明確，2024年為產(chǎn)業(yè)化加速的元年，對標(biāo)電動化的2020年；核心依據(jù)：產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革依然發(fā)生，供給端新品規(guī)劃2024Q1起密集亮相，涵蓋新勢力以外的多家主流車企。2）海外出口如火如荼，2024年是階段性的拐點，對標(biāo)日系（豐田）車的1985s；核心依據(jù)：貿(mào)易+CKD模式下出口飆升，海外進(jìn)口貿(mào)易限制政策初現(xiàn)端倪，自主品牌開啟海外本土屬地化步伐。2、行業(yè)總量穩(wěn)中有升，競爭格局“延續(xù)”演繹。我們預(yù)計2024年國內(nèi)乘用車批發(fā)/零售/出口分別為2620/2100/495萬臺，同比分別+4%/+1%/+27%，其中新能源乘用車批發(fā)/零售/出口分別1190/1022/149萬臺，對應(yīng)滲透率分別45%/49%/30%。整車行業(yè)“以價換量”趨勢下，合資油車下行明顯，新能源整車格局判斷繼續(xù)向“多強”方向演繹，尾部淘汰加快，腰部企業(yè)份額上升。3、競爭紅海態(tài)勢下，看好品牌高端/智駕領(lǐng)先的“溢價”玩家持續(xù)閉環(huán)反饋。自主車企以智能技術(shù)為抓手，差異化產(chǎn)品設(shè)計，不斷沖刺高端市場；同時利用性價比優(yōu)勢持續(xù)開拓海外市場。我們認(rèn)為：智駕技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品定位/品牌差異化、全球化發(fā)展是提振車企盈利能力與估值的三大核心要素；內(nèi)卷化的市場競爭下，對于車企供需全流程閉環(huán)能力要求提升，也即技術(shù)賦能新品、保供/渠道協(xié)調(diào)快速占據(jù)市場、市場反饋快速糾錯等全棧閉環(huán)機制，技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)/市場迭代的效率成為因此，投資維度我們認(rèn)為：短期（半年以內(nèi)）看差異化賣點的重磅新車落地，中期（半年到2年）比較智駕技術(shù)領(lǐng)先，長期（2~4年）看海外市場突破。22看好【智駕+出口】共振催化2024年整車板塊投資機會。2024年為電動智能切換落地之年，同時也是出口全面鋪開之年。1）總量穩(wěn)中有升，電動持續(xù)滲透：我們預(yù)計2024年國內(nèi)乘用車/新能源批發(fā)銷量2620/1190萬臺，同比分別+4%/+37%，滲透率達(dá)45%；上游成本下降&智駕全新賣點驅(qū)動油電切換加速。2）新能源車企格局繼續(xù)演繹“多強”方向，尾部淘汰加快：軟件主導(dǎo)的智駕變革對車企“數(shù)據(jù)閉環(huán)”能力提出更高要求，更卷的競爭態(tài)勢對車企“經(jīng)營閉環(huán)”的迭代效率提出更高要求，淘汰賽3）智駕與出口為兩大重點方向，智能化迭代加速行業(yè)淘汰，全球化出口打開長期成長空間，2024~2025年或?qū)⒊醅F(xiàn)新時代“主角”。綜合以上分析，圍繞閉環(huán)能力構(gòu)建+智駕/出海方向性布局，2024年整車板塊推薦標(biāo)的排序：第一梯隊【小鵬汽車/理想汽車/華為系（長安汽車/賽力斯/江淮汽車）】；第二梯隊【吉利汽車/比亞迪/長城汽車/上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)】。風(fēng)險提示：智能駕駛相關(guān)技術(shù)迭代/產(chǎn)品落地低于預(yù)期；頭部車企智駕新車銷量表現(xiàn)低于預(yù)期；海外出口方面面臨地緣政治不確定等風(fēng)險。;;1.11.1復(fù)盤：總量與盈利向上，格局趨于多強外），核心支撐在于——2023年11月行業(yè)出口366萬輛，同比增速達(dá)63%；02023Q12023Q22023Q3YOY ——YOY 406YOY ——4.出口YOY 40.4% 企業(yè)庫存變化428渠道庫存變化）；0 自主品牌市占率從年初52%提升至11月份61%，相比年初，11月德系/日系/美系市占率分別-4.5/-0.8/-2.2pct，具體而言，上汽通用/東風(fēng)日產(chǎn)/上汽大眾市占率下滑較多。同時結(jié)合我們終端草根調(diào)研統(tǒng)計，合資品牌部分經(jīng)銷商新車銷售端全年盈利水平較弱。 豪華品牌——合資品牌 20182019202020212022202320182019202020212022201820192020202120222023201820192020202120222023新能源——滲透率穩(wěn)定向上，高端市場加速新能源滲透率穩(wěn)定向上——量，核心為比亞迪通過海豚/元plusev等車型進(jìn)一步爭型滲透率（交強險口徑）分別提升4.1/12.7pct，與我原因為除比亞迪外其余車企混動車型放量均不及預(yù)期，推車節(jié)奏慢/定價策略相對溫和。 新能源車銷量2020202120222022M102023M10增量0-5萬49-12滲透率33.0%67.9%99.1%98.9%100.0%1.0%5-10萬4145450滲透率3.9%9.5%19.6%19.9%19.8%-0.1%10-15萬4488滲透率2.5%7.0%19.7%18.4%29.7%11.3%15-20萬46滲透率9.2%18.1%32.9%32.5%38.9% 20-25萬4143滲透率10.3%15.8%21.4%20.1%34.1%14.0%14.0%25-30萬544滲透率6.7%21.2%27.2%26.8%42.8%16.0%30-40萬7滲透率4.8%12.0%31.9%27.6%40.3%12.7%12.7%40萬以上67滲透率8.6%17.2%23.2%21.5%23.3%1.8%合計114291163 5050國內(nèi)乘用車市場價格中樞持續(xù)提升，低中高價格帶產(chǎn)品均已出現(xiàn)高端化趨勢。盡管乘用車市場銷量短暫承壓，但產(chǎn)品端正處于良性的高端化質(zhì)變階段。隨著未來產(chǎn)品智能化技術(shù)加速上車，技術(shù)沉潛有望助力長期量價齊升。2022H2后產(chǎn)品高端轉(zhuǎn)型加速發(fā)展。價格帶市場呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，下降約8~10pct.；25~40萬細(xì)分市場份額穩(wěn)步202001-202309期間分價格帶銷量占比變化20000001500000100000050000002000000150000010000005000000自主品牌在30萬元以下市場具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，自主車型在10~20萬/25~30萬細(xì)分市場競爭力快速爬升，2023年內(nèi)市場份額分別實現(xiàn)了40%/33%的增幅，截至9月細(xì)分市場自主品牌滲透率均超過51%。20~25萬區(qū)間競爭品牌以日系為主，市場滲透率相對較低，但2020年至今在逐步搶占合資市場份額。截至202309自主滲透率增長幅度與市占率情況72.9%46pct40pct15pct17pctXT4/CT5、冒險家、冠道等30萬以上市場整體銷量穩(wěn)中有升，盡管合資品牌占比較高，但自主品牌車型銷量正迎面趕上，市占率有較大提升空間。該區(qū)間增速目前主要由理想ONE/L8/L7、蔚來ES6、小鵬G9等新勢力車型貢獻(xiàn)，問界M7、騰勢D9、坦克500、領(lǐng)克09、阿維塔11等車型表也較為突出。5000004000003000002000001000000 40-50萬）：亞迪市占率+5.8pct至34.4%，特斯拉市占率+0.1pct至11%，但從月度變化來看，比亞迪+特斯拉份額逐月下滑，理想/埃安/長安等車企市占率提升。100%50%0%60%40%20%0%100% 100%50%0%CR2CR15-CR2其他60%60%40%20%0%202201202202202203202204202205CR2CR15-CR2其他20210120210220210320CR2CR15-CR2其他20230120230220230320230 %%%%%%型增量+供應(yīng)鏈降本+規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；長城坦克/出口貢獻(xiàn)較大盈利彈性；長安折扣跟進(jìn)幅度較小同時深藍(lán)隨交車企2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3Q3同比Q3環(huán)比特斯拉-21-4%蔚來汽車35.938.237.836.829.730.531.4-17-17小鵬汽車20.3-10-100%理想汽車29.429.634.137.334.932.332.0-1%比亞迪-2%長城汽車9%9%廣汽集團(tuán)-18-18-3%長安汽車29%上汽集團(tuán)9%9%-2%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所擔(dān)憂再起22年同期購置稅減半/各地地補較多基礎(chǔ)上市場普遍預(yù)期23年7月同比將下滑5-10%，但7月周度零擔(dān)憂再起22年同期購置稅減半/各地地補較多基礎(chǔ)上市場普遍預(yù)期23年7月同比將下滑5-10%，但7月周度零乘用車行業(yè)指數(shù)復(fù)盤：2023年3月起湖北東風(fēng)大額降價引發(fā)行業(yè)性價格戰(zhàn)擔(dān)憂&終端消費景氣度未出現(xiàn)顯著恢復(fù)，乘用車指數(shù)顯著下行，3-5月持續(xù)震蕩。6-7月新車密集上市交付&周度交付數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期&大眾小鵬達(dá)成戰(zhàn)略合作等多重利好疊加，板塊情緒提振明顯。8月乘用車板塊回調(diào)較多核心原因為淡季行業(yè)總量增速放緩+特斯拉等新能源品牌官降背景下價格戰(zhàn)擔(dān)憂較多。9月持續(xù)震蕩。10月由于部分整車公司三季報表現(xiàn)超預(yù)期/權(quán)重公司賽力斯?jié)q幅較大，乘用車指數(shù)持續(xù)/10月中旬長安+華為合作逐步演繹/10月中旬長安+華為合作逐步演繹市場交易以價換量放標(biāo)準(zhǔn)切換帶來政企優(yōu)惠力度加大+國六B明確延期觀望客戶陸續(xù)轉(zhuǎn)化+部分車展亮相新車進(jìn)入正式上市期猶豫期客戶進(jìn)入購車轉(zhuǎn)化期部分車型降幅高達(dá)9.8萬元，引發(fā)市場價格戰(zhàn)擔(dān)憂部分車型降幅高達(dá)9.8萬元，引發(fā)市場價格戰(zhàn)擔(dān)憂點新車亮相，豐富行業(yè)供給端，但價格戰(zhàn)擔(dān)憂猶在2023/1/42023/2/42023/3/4202000300滬深300801095.SI申萬乘用車指數(shù)887157.WI香港汽車指數(shù)注：圖中所列數(shù)據(jù)為以2023/1/4收盤價為基數(shù)計算的指數(shù)1.21.2展望：景氣度持續(xù)向上，集中度進(jìn)一步提升我們預(yù)計2024年國內(nèi)新能源乘用車銷量仍將保持較快增速，批發(fā)/零售口徑可實現(xiàn)銷量為1190/1022萬輛，同比增速分別為35.1%/39.3%。核心支撐在于——供給端：供給端產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，家用MPV/新出口：比亞迪/上汽以及哪吒等車企于東南亞/歐盟市場持續(xù)開拓，產(chǎn)能/渠道/產(chǎn)品布局逐步完善，打開中長期成長空間。2023Q4E2024Q1E2024Q2E20YOY（%）批發(fā)口徑滲透率（%）45.4%YOY（%）零售口徑滲透率（%）48.6% ）：————————————————————————————————————————江淮X華為全新轎車 數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所）：————————————————————————————————————————長安啟源Q05長安啟源A06比亞迪方程豹豹8長城坦克800 數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所2023Q4-2024Q4車企分價格帶新車匯總：紅色表示純電車型，灰色表示混動車型，第五代DM-i全系換代 慮弱）共同推動下2023年P(guān)HEV車型仍是新能源市場擴(kuò)容的重要推手，其中5-10萬元為比亞迪/長安啟源混動車型價格帶下移后全新增量市場。BEV市場在小米/智界等新品牌+比亞迪/小鵬/特斯拉持續(xù)放量下仍將保持高速增長，其中供給最為密集的20-30萬元價格帶為核心增量市場。.我們預(yù)計2024年交強險口徑PHEV車型銷量為266萬輛，同比+27.3%；純電車型銷量輛，同比+55.9%；增程車型銷量為131萬輛，同比+147.9%。5增程銷量 23%40%37%39%30%20%40萬以上40萬以上30-40萬30-40萬20-30萬94.36技術(shù)路線豐富+特斯拉核心價格帶+供給端擁擠23%40%37%39%30%20%40萬以上40萬以上30-40萬30-40萬20-30萬94.36技術(shù)路線豐富+特斯拉核心價格帶+供給端擁擠20-30萬15-20萬15-20萬10-15萬5-10萬新能源滲透率較低，插混技術(shù)下移至該價格帶10-15萬5-10萬0-5萬0-5萬100%.乘用車總量保持穩(wěn)定，新能源垂直替代燃油車趨15萬元/20-30萬元為核心增量價格帶：16.0548.1937.7516.3583.52(12.80)(20)020406080100120%100%80%60%40%20%0%2024預(yù)計銷量增量2023M10 表：交強險口徑新能源車分技術(shù)路線&分價格帶銷量預(yù)測匯總/小鵬/比亞迪/長安/極氪/零跑特斯拉/智界/ALPS/昊鉑/極氪/小米/奇瑞/小鵬4小鵬/理想/阿維塔/騰勢/北汽藍(lán)谷37理想/江淮華為0000長安啟源/比亞迪/吉利銀河3吉利銀河/長安啟源38長城/吉利領(lǐng)氪/比亞迪113長城坦克/比亞迪方程豹/騰勢35769長城坦克/比亞迪方程豹500211若深藍(lán)價格進(jìn)一步下探則需匯總至該價格帶0021255深藍(lán)/問界/理想4004 二、智駕二、智駕&出海向上，閉環(huán)能力為車企核心2023年公司呈現(xiàn)了什么發(fā)展趨勢？“要2023年公司呈現(xiàn)了什么發(fā)展趨勢？“要求更高了”板塊權(quán)重標(biāo)的行情分化，“高性價比”已然不能成為主要賣點，推爆款對于主機廠能力要求更高。25理想坦克蔚來智己騰勢高合極氪仰望2023年產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了什么發(fā)展趨勢？“更卷了”理想坦克蔚來智己騰勢高合極氪仰望2023年產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了什么發(fā)展趨勢？“更卷了”.行業(yè)端：智能化迭代加速行業(yè)淘汰（智能駕駛發(fā)展趨勢下，產(chǎn)業(yè)迭代加速，淘汰賽對于車企自身能力素質(zhì)的需求進(jìn)一步增加全球化打開長期成長空間（海外4000萬輛級規(guī)模提供大空間）。.愈卷的行業(yè)趨勢對于主機廠自身產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)迭代以及市場反饋的效率等提出了更高要求。★智駕底層技術(shù)突破阿維塔阿維塔方程豹方程豹奔馳寶馬奧迪沃爾沃凱迪奔馳寶馬奧迪沃爾沃拉克★高端市場蓬勃發(fā)展2626環(huán)能力環(huán)能力用車行業(yè)：電動化變革降低造車門檻，專業(yè)化分工趨勢加強帶來產(chǎn)業(yè)共榮；第二部由智能化驅(qū)動的淘汰曲即將大幕拉開，伴隨全球化突破機遇，對于主機廠能力提出更高要求：構(gòu)建供給-需求全流程閉環(huán)能力，技術(shù)/控本/效率均重要；即不僅要準(zhǔn)，還要快，以理想技術(shù)支持技術(shù)支持27272.12.1智能：趨勢明確，看好小鵬/華為等引領(lǐng)者2核心變化為EE架構(gòu)變化下硬件迭代1核心變化為功能新增需求硬件新增3三階段2核心變化為EE架構(gòu)變化下硬件迭代1核心變化為功能新增需求硬件新增3三階段2023以后核心變化為智駕軟2.5-3w1.5-2w.智駕功能級別提升驅(qū)動下，當(dāng)前已經(jīng)歷“硬件新增→硬件升級→軟件主導(dǎo)”三大發(fā)展階段。.當(dāng)前智駕進(jìn)入到軟件主導(dǎo)+硬件集約的發(fā)展趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈重心從“中上游供應(yīng)商（Tier1/2等一體化智駕方案提供商）”演變?yōu)椤吧嫌喂?yīng)商（芯片硬件）+下游主機廠（數(shù)據(jù)軟件）”，智駕板塊方向投資機會相應(yīng)變化，向上下游兩端傾斜。智駕軟硬件單車價值量有所下降本輪智駕演化真正與以往不同的地方在于智駕軟硬件單車價值量有所下降于更大算力，軟件價值智駕軟硬件單車價值量快速提升3-5k供應(yīng)鏈軟/硬件環(huán)節(jié)板塊投資機會集中化供應(yīng)鏈話語權(quán)提升第三方強勢供應(yīng)商崛起 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制29硬件選擇決定因素純視覺軟件融合感知數(shù)據(jù)量算力比較團(tuán)隊規(guī)模第四因素次要因素硬件選擇決定因素純視覺軟件融合感知數(shù)據(jù)量算力比較團(tuán)隊規(guī)模第四因素次要因素要求算法強可解釋性，故用rule-base直接面向L4要求算法強可解釋性，故用rule-base云端算法訓(xùn)練全棧端到端（Diffusion）要求大數(shù)據(jù)量+大算力（類似于云端算法訓(xùn)練全棧端到端（Diffusion）L2逐步向L4開拓范式化小模型&端到端第二重要硬件自動駕駛芯片（邊緣端），自研：配合底軟開發(fā)，提升芯片的算力利用效率（特斯拉+華為）云端芯片，自研：更好的一致性，省去算法裁剪的不匹配 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所繪制30L4L3研BEVL2+L2Waymo/百度等發(fā)展類L4L4L3研BEVL2+L2Waymo/百度等發(fā)展類L4輸出BEV感知，實現(xiàn)端到端L3技術(shù)為分水嶺軟件自研XPilot2.5以特斯拉為尺，華為/小鵬/百度邁進(jìn)：特斯拉2021年落地BEV+Transformer算法，實現(xiàn)L3級功能；2022年落地占用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步提升場景泛化能力，2023年全域大模型上車，對標(biāo)L4級別智能駕駛。FSDV12全域端到L5L5算中心落地L12014201620172019202120222023時間 技術(shù)（軟件算法）角度持續(xù)迭代，各辟蹊徑聚焦高級別智駕功能加速上車。小鵬汽車：XNGP+持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變化，加速體驗迭代。小鵬于2023年11月率先落地20城無圖城市NGP，核心依賴自身XNet2.0（具備時空理解的下一代感知架構(gòu)）+Xplanner（基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)控）=Xbrain的算法能力，動態(tài)BEV/靜態(tài)BEV/占據(jù)網(wǎng)絡(luò)三網(wǎng)合一，同時基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行長時序/多對象/強推理的規(guī)控，rule-base與learning-base結(jié)合，打通高速&城市，有圖/無圖一套架構(gòu)。華為：BEV+GOD2.0+RCR2.0完善軟件算法架構(gòu)覆蓋更多無圖場景。華為融合BEV鳥瞰感知能力匹配導(dǎo)航地圖與顯示網(wǎng)絡(luò)），目標(biāo)于2023年底將城市點對點領(lǐng)航功能實現(xiàn)全國城市覆蓋。 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所各價格帶產(chǎn)品線豐富+智駕覆蓋區(qū)域拓寬。車企智駕落地普及加速，20萬元以上不同價位區(qū)間產(chǎn)品迅速豐富；同時以一線城市為先，車企陸續(xù)將城市智駕可支持范圍擴(kuò)大至二三線城市，用戶可選價位以及產(chǎn)品體驗均將迎來質(zhì)的飛躍。車企特斯拉小鵬理想華為蔚來比亞迪長城吉利上汽車型ModelYG9智界S7騰勢N7魏牌藍(lán)山極氪007飛凡R7智駕硬件激光雷達(dá)21122111攝像頭8585智駕芯片以及總算力HW3.0Orin-XOrin-X晟騰610Orin-XOrin-X/N地平線征程5Orin-XOrin-X算力/TOPS5085084001016254/84256508508云端超算中心算力/PFLOPS100000600120018001400-670810-城市智駕系統(tǒng)名稱XNGPADMaxADS2.0AQUILA騰勢pilotCoffeePilot-RisingPilot智駕級別落地城市規(guī)劃（2023年50城100城全國結(jié)構(gòu)道路25萬公里城區(qū)領(lǐng)航17城高速落地城市規(guī)劃（2024H1)主要城市覆蓋230座城市Q1落地落地城市規(guī)劃（2024H2)覆蓋歐洲市場落地100城軟件價格6.4萬--1.8萬380/月城市2.8萬，高速1.2萬--- 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所2023Q2以來，小鵬/華為等一線智駕玩家在新車G6/新G9/新M7上陸續(xù)搭載溢價在2~5萬元的高階城市智駕功能，小鵬以2萬元溢價帶來70%~80%的智駕選裝，華為系列車型以4~5萬元溢價帶來40%~50%的智駕選裝；五菱寶駿云朵以1萬元的高速領(lǐng)航功能溢價，實現(xiàn)上海地區(qū)80%的選裝。3壘，人才/數(shù)據(jù)形成正循環(huán)，輸出變現(xiàn)均為硬件一次性收費，但趨于穩(wěn)定持續(xù)23壘，人才/數(shù)據(jù)形成正循環(huán)，輸出變現(xiàn)均為硬件一次性收費，但趨于穩(wěn)定持續(xù)2應(yīng)鏈先一步崛起，自主OEM平臺優(yōu)勢領(lǐng)先1.電動化技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步讓自主品牌站在與全球車企相當(dāng)?shù)乃骄€上。電動化核心來源于三電動力總成對于燃油動力總成技術(shù)的替代，抵消自主品牌技術(shù)劣勢，實現(xiàn)技術(shù)的第一步降維打擊。.智能化技術(shù)輸出未來可期，“B端收費技術(shù)變現(xiàn)”即將落地實現(xiàn)。以小鵬為先，合作大眾推動智能駕駛相關(guān)軟件技術(shù)平臺輸出，穩(wěn)定可持續(xù)的車型放量將帶來持續(xù)的收入；其核心為【可迭代的軟件技術(shù)】，改變車企“一次性消費”的硬件商業(yè)模式。硬件一次性收費切換為軟件全生命周期付費/變速器等核心零部件 .長期維度，功能體驗效果是決定C端軟件收費最核心因素，電車使用成本的下降為智駕軟件訂閱騰出空間。ToC端軟件收費利好：1）全生命周期持續(xù)收費改變原有商業(yè)模式；2）軟件邊際成本投入低，盈利能力隨搭載率提升而彈性更大（參考蘋果）。.當(dāng)前高階輔助駕駛功能以訂閱制收費“物非所值”，其原因主要有三：使用場景單?。患夹g(shù)落地細(xì)節(jié)和成熟度有待驗證；額外溢價較高。因此我們認(rèn)為，未來國內(nèi)高速以及城區(qū)全場景領(lǐng)航輔助駕駛落地，體驗改善+成本下降雙重因素驅(qū)動C端軟件訂閱接受度提升。另外，長周期維度，在用電成本低+養(yǎng)護(hù)成本低+硬件標(biāo)準(zhǔn)化程度提升帶來規(guī)?；当救矫嬉蛩仳?qū)動下，電車相比油車年均綜合成本有望明顯降低，為智駕軟件訂閱收費騰出空間。圖：電動車/燃油車全生命周期使用成本測算（價格/保養(yǎng)等均為經(jīng)驗值估算） 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所362.22.2出口：豐田為鑒，自主出海大有可為2.2.12.2.1復(fù)盤：技術(shù)&堅定本地化共同支撐出海豐田之所以能夠成功出海，低油耗的技術(shù)實力以及精益化生產(chǎn)為是核心全球性投資布局【海外建廠】，本地化是重要支撐針對不同國家市場進(jìn)行【差異化布局】是必要條件人才資源本土化人才資源本土化佳升人才資源本土化 4.4..全球車企龍頭豐田出海五階段劃分如下，后文將具體分析各階段核心特征。階段五2008-2022：階段四1990-2008：階段三1980-1990：1.全球銷量達(dá)800萬1.全球銷量穩(wěn)定在850-900萬階段四1990-2008：階段三1980-1990：1.全球銷量達(dá)800萬階段二1970-1980：2.階段二1970-1980：2.1.全球銷量達(dá)330萬3.2.豐田海外銷量波動55%4.日系車產(chǎn)量達(dá)1000萬2.全球銷量達(dá)450萬 海外貿(mào)易保護(hù)加劇，出口銷量增速停滯，豐田海外占比降至48%開始本地化布局日系車產(chǎn)量超2000萬后重回高增，豐田海外占比升至80%全球生產(chǎn)體系輸出完畢階段一1960-1970：1.全球銷量從10萬到160萬2.豐田海外銷量高30% 出海加速期出海本地化出海本地化前期后期海外銷量占比由60%穩(wěn)定到75%凈利率提至8%海外銷量占比由35%提升到55%凈利率4%-5%北美&東南亞本地化建廠落地出海收割期北美市場開拓順利貢獻(xiàn)核心EPS增量利潤/股價年CAGR增速為16%/11%估值中樞穩(wěn)定25倍左右本土拖累利潤率中樞腰斬海外成效兌現(xiàn)，推動盈利反轉(zhuǎn)全球生產(chǎn)體系構(gòu)建，豐田迎來海外有望成為未來盈利高增的驅(qū)動，估值中樞從25倍提升至40倍 2.2.22.2.2性價比+新能源驅(qū)動，自主出海大有可為.復(fù)盤豐田&大眾全球化經(jīng)驗：技術(shù)是影響車企全球化空間的勝負(fù)手，本地化能力【建廠+本土化車型開發(fā)】決定車企海外市場開拓的發(fā)展節(jié)奏。1）70~80年代中石油危機背景下，豐田以【低油耗】技術(shù)打上高性價比品牌標(biāo)簽，助力北美市場開拓；80年代末期開始迅速整合整車+供應(yīng)鏈實現(xiàn)本土化生產(chǎn)運營，進(jìn)一步打開成長空間。2）90年代初大眾配合中國“以市場換技術(shù)”戰(zhàn)略，積極合資，憑借高檔/公車標(biāo)簽占領(lǐng)用戶心智，其后憑借MQB模塊化技術(shù)實現(xiàn)份額快速開拓。.疫情沖擊&地緣政治是國內(nèi)乘用車出海的兩重主要催化因素2022H2起全球地緣沖突背景下，自主乘用車出口俄羅斯加速，總量再升，奇瑞/長城等車企受益。2023/2024年國內(nèi)乘用車出口分別有望達(dá)到接近400/500萬臺左右，奇瑞/上汽等車企為主。.展望未來，國內(nèi)乘用車出海依然大有可為?！爸袊嚒弊吭疆a(chǎn)品力【性價比+新能源】支撐，海外市場整體加速突破，歐洲市場中長期發(fā)展空間較大，獨聯(lián)體/拉美/東南亞市場短期增量明顯。 我國車企出口量大幅提升。達(dá)到91%。 韜光養(yǎng)晦階段 0 奇瑞、上汽強勢領(lǐng)跑出口。出口占比達(dá)27%。占比為19%。比亞迪、吉利、長城緊追不舍?？谡急冗_(dá)8.4%。口占比達(dá)8.9%。出口占比達(dá)8.3%。50——奇瑞出口占比（右軸）—上汽乘用車占比（右軸）876543210—吉利占比（右軸）—吉利占比（右軸）—長城占比（右軸）—比亞迪占比（右軸） 分別為28/16%/12%/11%/10%。別為19%/7%/4%/4%/4%。0 俄烏戰(zhàn)爭后，我國車企表：我國車企出口地區(qū)分布占比（%）表：我國車企出口國家分布占比（%）1由于數(shù)據(jù)原因，無法剔除合資品牌，此處“我國車企”包括合資企業(yè)在內(nèi)。 車占出口總量38%。為23/19%/10%/10%/7%。別為9/7%/7%/6%/5%。0新能源汽車出口量總出口量1由于數(shù)據(jù)原因，無法剔除合資品牌，此處“我國車企”包括合資企業(yè)在內(nèi)。表：我國車企新能源汽車出口地區(qū)分布占比（%）表：我國車企新能源汽車出口國家分布占比（%） 球，并已經(jīng)形成明確的品牌號召力，國內(nèi)市場憑借新能源汽車的迅速發(fā)展，零售口徑自主市占率.自主內(nèi)部比較來看：奇瑞/上汽領(lǐng)先，核心系布局時間較早，海外渠道/產(chǎn)品導(dǎo)入/生產(chǎn)供應(yīng)鏈等體系建設(shè)相對完善，品牌知名度更高。長城/吉利等布局均較早但早期重視程度較低，2015年之后有效重視，充分受益俄羅斯市場爆發(fā)紅利。比亞迪/長安等發(fā)展布局較晚但決心較強，海外市場全—全市場自主市占率—燃油-自主市占率—新能源-自主市占率 奇瑞出海方法論總結(jié)：【兵馬未動，糧草先行】—海外渠道/工廠布局完善，本地化落地較快。核心優(yōu)勢：1）產(chǎn)業(yè)鏈自主（價格+質(zhì)量優(yōu)勢2）全球化布局&本地化運營（渠道+產(chǎn)能+營銷）從【積累】邁入【放量】，2016年以后出海情況劃分為3個階段，核心特征：2021年為界線，之前為0-1穩(wěn)扎穩(wěn)打階段，積累海外經(jīng)驗，規(guī)模在2萬輛/季。2021年為界線，之后為快速增長階段，疫情擾動全球供應(yīng)鏈為契機、俄烏沖突為助推劑。放量階段放量階段供給充裕，出口不斷高增為奇瑞深耕市場貿(mào)易摩擦（汽車關(guān)稅）波及全球汽車市場 上汽出海方法論總結(jié)：【全產(chǎn)業(yè)鏈“成建制”出?！俊a(chǎn)品走出去+工廠建出去+MG品牌力從【全球化投產(chǎn)布局】快速進(jìn)入【上量】階段，各時期要點事件梳理如下：產(chǎn)進(jìn)入萬輛/季度稅增加，波及全球年計劃歐洲選址建廠緊湊車銷冠 洲洲/東南亞?領(lǐng)克：面向歐洲市場開啟訂閱制銷售，亞太計劃發(fā)布進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場普及度。早于2020年吉利領(lǐng)克01PHEV車型已經(jīng)正式登陸歐洲市場，以訂閱制模式銷售，月訂閱費用550歐元。亞太市場計劃發(fā)布未來還將進(jìn)入沙特、以色列、俄羅斯、馬來西亞、澳大利亞和新西蘭等國家。?極氪&幾何純電：2023年為極氪品牌出海元年，發(fā)力歐洲，預(yù)計至2025年，以7款車型實現(xiàn)海外出口目標(biāo)10萬輛。吉利幾何品牌率先布局中東、拉美、非洲等欠發(fā)達(dá)地區(qū)市場。 0202301202302202303202304202305202306202307202308202309總量東南亞占比獨聯(lián)體占比歐盟占比領(lǐng)克持續(xù)深化PHEV，極氪至2025年推出7款車型/訂閱東南亞等市場數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，東吳證券研究所比亞迪海外第一大市場為東南亞，銷量占比在25%-30比亞迪漢EV：中高端匹配定位，對標(biāo)特斯拉Model3/寶馬3864202023012023022023032023042023052 獨聯(lián)體始終為長城第一出口地區(qū)，2023年以來進(jìn)一步提速，銷量占比從40%快速升至64%，俄羅斯貢獻(xiàn)歐洲最大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)埃米爾福萊簽約，助推出9款以新能源汽車為主的車型。產(chǎn)能方面，長城泰國羅勇工廠2021年投產(chǎn)。以泰國市場為先手，長城產(chǎn)品50魏牌&歐拉三年內(nèi)面向泰國推出9款以新能源汽車為主的車型歐拉預(yù)計兩年內(nèi)投放5款，至2025年投放10款202301202302202303202304三年內(nèi)面向泰國推出9款以新能源汽車為主的車型歐拉預(yù)計兩年內(nèi)投放5款，至2025年投放10款 新勢力紛紛布局海外，零跑“反向合資”出海，蔚來/小鵬高舉高打拓展歐洲，哪吒迂回突破。零跑汽車：反向合資Stellantis，聯(lián)合開拓海外新能源市場。零跑與Stellantis以股權(quán)形式合作，后者持有零跑21%的股份；雙方合資組建“零跑國際”子公司，零跑持股49%，子公司將在大中華地區(qū)以外制造并銷售零跑汽車。利用零跑領(lǐng)先的EE架構(gòu)以及電動化技術(shù)以及Stellantis海外市場成熟的產(chǎn)能/供應(yīng)鏈以及渠道布局，克服海外出口最大的壁壘，加速全球化開拓。根據(jù)公司目標(biāo)，預(yù)計24/25/26年，合營公司銷量分別達(dá)到2.08/8.66/18.20萬臺。哪吒汽車：深耕東盟，登陸歐盟，迂回突破海外市場。2022年哪吒汽車開啟“出海元年”，成立歐洲事業(yè)部、建立泰國工廠，出海版圖遍及東盟、南美、中東等市場，遵循“全球化+本地化”導(dǎo)向戰(zhàn)略，U/V/X等車型以“直營+經(jīng)銷”的模式銷售，23/24年分別布局100/500家海外直營渠道。產(chǎn)能維度布局充分，年產(chǎn)能2萬臺的泰國工廠已經(jīng)正式投產(chǎn)下線。小鵬/蔚來：高舉高打聚焦歐洲市場突破。小鵬汽車：產(chǎn)品輸出與智能化開拓并進(jìn)。目前，小鵬P7/G9等車型均已陸續(xù)登陸北歐/西歐等市場，公司預(yù)計2024年底無圖模式點到點領(lǐng)航輔助駕駛正式覆蓋歐洲，智能駕駛技術(shù)賦能高端品牌，加速海外市場開拓。蔚來汽車：換電網(wǎng)絡(luò)先行，訂閱制銷售。公司全系產(chǎn)品矩陣以布局北歐市場，定位高端電動，配套換電服務(wù)體系、用戶社區(qū)文化等同步出海，公司預(yù)計，截至2025年，蔚來將在中國以外的市場建成1000座換電站，絕大部分布 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所56三、核心整車標(biāo)的基本面分析展望三、核心整車標(biāo)的基本面分析展望積極投入+數(shù)據(jù)閉環(huán)構(gòu)建智駕先發(fā)壁壘，功能領(lǐng)先保障產(chǎn)品溢價競爭。技術(shù)方面，小鵬以XNet2.0（具備時空理解的下一代感知架構(gòu)）實現(xiàn)感知維度去高精度地圖，靜態(tài)域動彈BEV和占據(jù)網(wǎng)絡(luò)三網(wǎng)合一實現(xiàn)大范圍高精度感知；搭配XPlanner（基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)控）融合rule-base與learning-base為一體，大模型結(jié)合基于經(jīng)驗范式的小模型共同實現(xiàn)精準(zhǔn)決策控制?；瘔鸿T+800V+XNGP等技術(shù)上車，與滴滴合作的MONA預(yù)計年中上市，中低端市場B/C端齊發(fā)力，以細(xì)分市場領(lǐng)先的智駕功能為賣點，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，加速上量。渠道與生產(chǎn)方面，小鵬城市經(jīng)銷門店迅速擴(kuò)張，支撐上量；供應(yīng)鏈反腐加速推進(jìn)，與大眾聯(lián)合采購預(yù)計2024年落地，共同助力降本增效。標(biāo)配高速NOA無圖城市NOA在北上內(nèi)測ADMax融合lidar標(biāo)配高速NOA無圖城市NOA在北上內(nèi)測ADMax融合lidar無圖城市NOA強用戶理解+產(chǎn)品感知能力為核心壁壘，車型爆款+高舉高打下，智駕OTA快速追趕。產(chǎn)品方面：理想汽車深度定位家庭用戶細(xì)分群體，以大空間+強智艙+增程的產(chǎn)品賣點造就L系列9/8/7先后熱銷；2024年，理想全面進(jìn)軍純電領(lǐng)域，旗艦車型MEGA為先，預(yù)計今年底上市；后續(xù)還將有3款純電車型陸續(xù)域2024H2上市，此外，增程系列L6也將于2024年推出，進(jìn)一步豐富L系列全價格產(chǎn)品布局。增程+純電雙燃料類型，以大空間+長續(xù)航+高智能為產(chǎn)品賣點，爆款可期。技術(shù)方面：軟件全面OTA升級，駕駛/空間/增程均迭代，智駕追趕第一梯隊。1）智駕：算法模型重構(gòu)升級，年底迭代ADMax3.0，以端到端大模型驅(qū)動BEV+占用網(wǎng)絡(luò)+時空聯(lián)合規(guī)劃+MPC模型預(yù)測控制等算法，在全國110城開放全場景智能駕駛NOA；明年中迭代ADPro3.0。2）空間：MindGPT賦能，人車交互更加自然擬人，滿足多樣化需求。3）增程：算法升級釋放電池潛能，提升最大放電潛力；提升純電使用比例；提升冬季續(xù)航里程15%~20%。理想智駕-理想智駕-端到端TIN網(wǎng)絡(luò)ADPro支持純視覺高速 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所59架構(gòu)+以太網(wǎng)，打造跨域融合控制級架構(gòu)+以太網(wǎng)，打造跨域融合控制級策和服務(wù)推薦，帶來用戶自定義用元啟源+深藍(lán)+阿維塔三品牌共振，強勢周期銷量有望高增；華為合作賦能提升中長期產(chǎn)品競爭力。產(chǎn)品方面：公司深度布局5~40萬元全價格帶，EV/PHEV/EREV車型密集覆蓋，以好外觀+低油耗+大空間等明確優(yōu)勢鑄造領(lǐng)先品牌。阿維塔為先，利用華為Inside模式技術(shù)賦能聚焦30萬元以上豪華市場；深藍(lán)主打15~30萬元中高端價格帶，啟源則聚焦長安主品牌新能源轉(zhuǎn)型，品牌間涇渭分明同時協(xié)同發(fā)力向上，2024年累計7款全新車型上市，新能源領(lǐng)域銷量有望翻倍增長。技術(shù)方面：長安自研SDA聚焦底層架構(gòu)，目標(biāo)架構(gòu)集中化+硬件標(biāo)準(zhǔn)化+軟件服務(wù)化，以更低成本實現(xiàn)高質(zhì)量“軟件定義汽車”，并保障快速OTA迭代升級。上層軟件技術(shù)積極擁抱華為，共同成立合資公司，股權(quán)形式深化賦能，依托其“智駕/座艙/電動/車云/網(wǎng)聯(lián)”等五大系統(tǒng)，以全閉環(huán)自研高階智駕技術(shù)賦能自身多品牌新車，提升產(chǎn)品競爭力，中長期維度市場份額有望快速提升。算法，算力算力600 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所用全新平臺開發(fā)生產(chǎn)，整車平臺進(jìn)一步迭代。渠道+產(chǎn)品多點催化下有望開啟新一輪上量周期。近期而言，M9的發(fā)布及放量是核心催化，駕版發(fā)布；問界M9正式開啟預(yù)定AITO品牌正式推賽力斯華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議推出賽力斯華為智華為與小康股份簽署合作協(xié)議布AITO品牌正式發(fā)布問界M5純電版問界M5催化劑…… 著力技術(shù)升級提升產(chǎn)品性價比，SEA架構(gòu)賦能，800V上車，銀河+極氪雙網(wǎng)發(fā)力電動高端轉(zhuǎn)型。產(chǎn)品方面：吉利以極氪+銀河兩大品牌為主，極氪聚焦20萬元以上中高端純電，銀河以EV/PHEV多種燃料類型發(fā)力10~25萬元主流價格區(qū)間，助力主品牌新能源轉(zhuǎn)型。純電領(lǐng)域，吉利以SEA浩瀚架構(gòu)加持，800V超充技術(shù)陸續(xù)下放至20萬元級市場，極氪007/銀河E8雙B級純電轎車陸續(xù)上市；插混領(lǐng)域，吉利自研雷神智擎混動技術(shù)，P1+P2/P3技術(shù)同步搭載銀河/領(lǐng)克等系列車型。全自研電動技術(shù)賦能多品牌，品牌矩陣交錯完善，未來銷量有望高增。技術(shù)方面：多維智能/電動技術(shù)布局逐步落地品牌共享賦能。SEA浩瀚架構(gòu)+雷神智擎+800V超充以及Zenseact/億咖通全自研的智駕軟硬件解決方案等核心技術(shù)陸續(xù)裝車，賦能極氪/銀河/領(lǐng)克旗下中高端新能源車型，極氪007搭載英偉達(dá)硬件芯片，吉利自研高階智駕軟件解決方案首次上車，預(yù)計于明年陸續(xù)開放全國不同地區(qū)城市領(lǐng)航。2023Q22023Q32023Q22023Q3銀河L7：電混SUV銀河L6：電混轎車銀河E8：純電轎車銀河E6：純電轎車銀河L9：電混SUV 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所推薦邏輯：江淮將與華為終端基于華為智能汽車解決方案，在產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售、服務(wù)等多個領(lǐng)域全面合作，著力打造豪華智能網(wǎng)聯(lián)電動汽車，預(yù)計在2024年推出首款豪華車型。此外公司商用車業(yè)務(wù)板塊有望持續(xù)同比改善；大眾安徽在技術(shù)+產(chǎn)能+產(chǎn)品實現(xiàn)全方位布局，大眾安徽首款車型預(yù)計2024年實現(xiàn)量產(chǎn)交付，打開業(yè)績增長空盈利預(yù)測：公司對外積極合作，打開長期成長空間。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制63臺車型在售，同時將在2024H2推出第二品牌ALPS首款車型，進(jìn)一步開拓大眾市場。銷售體系方面，蔚來自2023年Q2起擴(kuò)大銷售人員規(guī)模，提升銷能。換電體系方面，蔚來先后與長安、吉利等達(dá)成合作協(xié)議，在推動換電電池標(biāo)準(zhǔn)建立、換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與共享、換電車型研發(fā)、建立高效的電池資產(chǎn)管理機制等方面展開合作。研發(fā)效率方面，蔚來延后部分項目的開發(fā)，提升研輛，對應(yīng)營收為894億元，我們維持“買入”評級。 五大品牌全面向上，技術(shù)平臺煥新迭代+高端品牌加速突破+海外出口持續(xù)發(fā)力三重共振大周期。中低端市場：王朝/海洋品牌全系換代，技術(shù)平臺煥新。30萬元以下價格帶細(xì)分市場比亞迪布局已較為完善，王朝/海洋系列明星車型涵蓋秦/宋PlusDM-i、漢EV、海鷗、海豹等車型定位不同市場。2024年公司預(yù)計將對旗下對應(yīng)品牌在售車型全系大換代，第五代插混平臺賦能，加強性價比。騰勢/方程豹/仰望三大高端品牌加速突破?；谠戚傁到y(tǒng)、DMO超級混動越野平臺、易四方底盤系統(tǒng)等顛覆性技術(shù)，比亞迪全面發(fā)力30萬元以上高端市場，騰勢/方程豹定位30萬元級豪華細(xì)分價格帶，D9/N7等車型后，2024年預(yù)計推出全新騰勢轎車以及方程豹豹3/豹8等車型豐富產(chǎn)品矩陣全面向上；仰望聚焦80萬元以上超豪華市場，高端越野/超跑等產(chǎn)品提升品牌形象，助力高端突破。產(chǎn)品投放&產(chǎn)能開拓&渠道鋪設(shè)同步，海外出口持續(xù)發(fā)力。當(dāng)前主要依托元Plus（Atto3比亞迪已突破海外50+國家地區(qū)，2023年預(yù)計實現(xiàn)20萬臺量級的出口規(guī)模。展望2024年，比亞迪預(yù)計將海豹、宋PLUSEV、海豚、騰勢D9等車型進(jìn)一步加速向外；此外，年產(chǎn)能約15萬臺的泰國全工藝工廠也將落地，輻射歐洲/東盟地區(qū)，本土化落地助力上量突破，烏茲別克斯坦合資工廠也官宣投產(chǎn),未來歐洲地區(qū)工廠本土化建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，打開海外更大市場空間。技術(shù)方面：智駕戰(zhàn)略明確，發(fā)力轉(zhuǎn)型。騰勢N7首搭英偉達(dá)Orin芯片以及激光雷達(dá)等感知硬件，預(yù)計于2024H1憑借自身自研軟件算法，實現(xiàn)部分城市道路NOA輔助駕駛，大團(tuán)隊+多數(shù)據(jù)+高投入為優(yōu)勢，聚焦BEV感知大模型，發(fā)力智駕轉(zhuǎn)型。 數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所高端化與智能化并舉，坦克/魏