氫能設備行業(yè)深度報告：產(chǎn)業(yè)趨勢開啟設備先行

21、氫能行業(yè)：雙碳背景下，21世紀的終極能源之一，氫燃料車為未來增長點氫能在穩(wěn)定性、儲能性、可獲得性、下游應用性等具備更大優(yōu)勢，據(jù)氫能聯(lián)盟，2020年我國氫能需求量2105萬噸，到2050年有望達1.6億噸，2020-2050年CAGR為7%。未來氫燃料電池汽車是氫能增長的核心突破口。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會，2017-2023年氫燃料電池車銷量由1275輛增至5843輛，CAGR=29%。保有量由1911輛增至12682輛，CAGR=46%。隨著燃料電池車成本下降、空間有望逐步打開。2、制氫端：電解水制氫為大勢所趨，關注電解槽相關機遇可再生能源制氫趨勢下。堿性電解水制氫為當下主流選擇，未來堿性電解水和質子交換膜電解水并行。2023年國內電解水制氫電解槽出貨量達1.2GW，同比增長61%。國內企業(yè)派瑞氫能、隆基氫能、華電重工、航天思卓排名前列。預計2024年有望增長至2GW以上。電解槽朝著大標方、高電密、低電耗、輕量化的方向不斷迭代。3、氫儲運：短途氣態(tài)儲氫為主流，關注儲氫瓶機遇目前氣態(tài)儲運是國內的主流方案。液氫儲運為未來長途儲運的更優(yōu)選擇。高壓氣氫儲瓶是用來儲存氫氣的容器的關鍵，目前國內以III型瓶為主（35MPa）、國外IV型瓶為主（70MPa，相比III型、內膽改為塑料）、是國內未來方向。2023年國內燃料電池汽車高壓儲氫瓶出貨量達到4.9萬支，同比上年大幅增長38%。中材科技（蘇州）、奧揚綠能、國富氫能、中集氫能和科泰克龍頭領先。4、氫加注：加氫站加速建設，關注壓縮機環(huán)節(jié)機遇我國加氫站數(shù)量全球第一，截至2023年底我國已建成加氫站407座，2016-2023年CAGR=83%。其中35MPa為主、70MPa為輔。壓縮機、加注機、儲氫罐是價值量最高3大設備，成本占比分別為30%/13%/11%。其中加氫站壓縮機國產(chǎn)化率28%、未來具提升空間。5、燃料電池：受益燃料電池車應用，催生銷量提升受益燃料電池車銷量提升，2017年-2021年中國燃料電池系統(tǒng)裝機量從37.8MW提高至172.7MW，CAGR=46%。預計2026年達到7.7GW，2022-2026年CAGR=76%。國內億華通、重塑股份、上海捷氫、國鴻氫能、新源動力布局領先。6、投資建議：（1）制氫端：電解槽為核心設備。重點關注：隆基綠能、雙良節(jié)能、華電重工、華光環(huán)能、億利潔能、昇輝科技等。（2）儲運端：儲氫瓶為核心設備。重點關注：中材科技、京城股份、富瑞特裝、蘭石重裝、亞普股份等。

（3）加氫端：壓縮機為核心設備。重點關注：開山股份、冰輪環(huán)境、漢鐘精機、石化機械等。

（4）燃料電池端：重點關注：億華通、濰柴動力、雪人股份等。7、風險提示：政策支持不達預期；產(chǎn)業(yè)降本推進不及預期；行業(yè)競爭加劇。目錄C

O

N

T

E

N

T

S氫能行業(yè)：雙碳背景下，21世紀的終極能源之一01制氫端：電解水制為大勢所趨，關注電解槽相關機遇氫儲運：目前氣態(tài)儲氫為主流，關注儲氫瓶機遇3燃料電池：受益燃料電池車應用，催生銷量提升氫加注：加氫站加速建設，關注壓縮機環(huán)節(jié)機遇0203040506投資建議07風險提示氫能行業(yè)：雙碳背景下，21世紀的終極能源之一014211.15氫不僅是能源，也是能源的載體和基礎原料，可廣泛運用于化工，工業(yè)，交運，建筑和發(fā)

電等領域。相比起其他可再生能源，例如太陽能和風能，氫能源可以被儲存和運輸?shù)酶颖憬?，不受時間和地域的限制，且單位質量上，氫能源所儲存的能量更大。氫能在穩(wěn)定性、儲能性、可獲得性、下游應用性等具備更大優(yōu)勢。根據(jù)

IEA

統(tǒng)計，2022

年全球氫的需求量在

9500

萬噸，其中我國是最大的氫生產(chǎn)和消費國。圖：氫能綜合能力優(yōu)于其他可再生能源具備更大優(yōu)勢潛力氫能源其他新能源（光伏、風電等）穩(wěn)定性1）無地城跟制2）無時間限制(無需考電制取的問歇性和波動問題)光伏和風電能有間歇性且波動大需要考慮波峰波谷階段，受天氣和時間影響大，導致電網(wǎng)消納壓力較大儲能性1）有氣液固三種儲存形式2）無時間限制(長期結存不影響質量和使用統(tǒng)力)1）儲存形式單一、且限制性大(需要轉化成電儲能或靠近水源)2）有時間限制(儲存有周期性，時間過就會影響能源質量和密度)可獲得性獲得來源多樣：化石燃料、可再生能源電解水等均可制氣主要依靠風、太陽、水自然資源轉化獲取，相較于氫能獲取來源少應用氫能既可作為燃料、亦可作為能源使用:1）交通運輸領域(燃料電池)2）冶金、化工等工業(yè)領域(作為燃料使用)3）建筑領域(燃料電池)4）發(fā)電風能和光伏主要用于發(fā)電其他1）可以利用現(xiàn)有加油站基礎轉化成加氫站。2）有原料供給基礎和優(yōu)勢，可以快速實現(xiàn)灰制氫模式，然后同步探索藍綠氫方式3）制氫產(chǎn)業(yè)鏈和天然氣供應模式大致相同，落地實現(xiàn)性大占地面積大，無法在城市大規(guī)模鋪設設備需要重新鋪設設備，成本高、效率相對低選址有地域限制，容易對當?shù)厮镰h(huán)境造成不良影響資料來源：艾瑞數(shù)智，浙商證券研究所整理產(chǎn)業(yè)鏈時間維度技術發(fā)展趨勢預判技術研發(fā)方向制氫短期化石能源制氫氫氣提純技術、CCUS技術；研發(fā)降低鉑系金屬載量

+CCUS

技術；的新型催化劑、質子交換膜等材料、高效大功率堿性水電解制氫中長期可再生能源制氫水電解槽設備；發(fā)展生物制氫和太陽能光解水制氫技術。氫儲短期高壓氣態(tài)儲氫研究方向為：提高儲氫密度、降低能耗成本、提高有機液體儲氫脫氫效率。研發(fā)70MPa高壓儲罐、氫氣壓縮機、液氫泵、氫氣液化裝備；碳纖維和碳納米管等碳質儲氫材料；發(fā)展有機氫化物儲氫技術，探索復合儲氫技術。中長期低溫液態(tài)儲氫；固體儲氫；有機液體儲氫；復合儲氫技術氫運短期高壓氣氫拖車研究高性能的管材，發(fā)展管材評價技術、氫的泄漏與全程監(jiān)測技術、氫氣壓縮技術等。中長期管道輸氫、有機液體管道輸氫氫加注短期35MPa加氫站研發(fā)高壓壓縮機、加氫槍等設備，提高設備的穩(wěn)定性與精度等；加強在加注安全、計量、過程控制、設備、建站設計及標準等方面的研究。中長期70MPa加氫站，液氫加注站應用短期石化、化工、燃料電池、鋼鐵治金改進優(yōu)化氫化工（石油化工加氫、合成氨、尿素、合成甲醇）技術，降低能耗、碳排放；研發(fā)氫冶金技術、天然氣摻氫技術、高效儲能技術；研發(fā)燃料電池軌道交通產(chǎn)品，分布式發(fā)電產(chǎn)品，微型熱電聯(lián)供系統(tǒng)等。 6中長期天然氣摻氫、儲能、建筑、發(fā)電等1.2目前全球已有

30

多個國家推出氫戰(zhàn)略、制定了氫能發(fā)展路線圖。我國在

2022

年

3

月推出了《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035

年）》，明確了氫能的戰(zhàn)略定位，并提出氫能產(chǎn)業(yè)

2030

年和

2035

年發(fā)展目標。國家戰(zhàn)略/規(guī)劃關鍵內容年份日本《基本氫能戰(zhàn)略》計劃2030年形成30萬噸/年的供應能力，建設加氫站900座2017韓國《氫經(jīng)濟發(fā)展路線圖》2030年進入氫能社會，2040年氫燃料電池汽車累計產(chǎn)量增至620萬輛，加氫站增至1200個2019荷蘭《國家氫能戰(zhàn)略》計劃2025年建設50個加氫站、投放15000輛燃料電池汽車和3000輛重型汽車，到2030年投放30萬輛燃料電池汽車2020德國《國家氫能戰(zhàn)略》為清潔能源未來的生產(chǎn)、運輸、使用和相關創(chuàng)新、投資制定行動框架2020歐盟《歐盟氫能戰(zhàn)略》把綠氫作為未來發(fā)展的重點，制定三大階段性目標，計劃到2030年建成多個地區(qū)性制氫產(chǎn)業(yè)中心2020美國《國家清潔氫戰(zhàn)略與路線圖 每年（草案）》2030年將清潔氫產(chǎn)量從目前的幾乎為零增加到1000萬噸。到2040年增加到每年2000萬噸，2050年增加到5000萬噸。2022中國《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》到2025年，形成較為完善的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展制度政策環(huán)境，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力顯著提高，基本掌握核心技術和制造工藝2022圖：氫能綜合能力優(yōu)于其他可再生能源具備更大優(yōu)勢潛力資料來源：中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書（2023），浙商證券研究所整理圖：氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術發(fā)展方向預判交通領域發(fā)展空間廣闊1.3721052492315740438197129051656020000400060008000100001200014000160002020 2025E 2030E 2035E 2040E 2045E2050E18000

萬噸2020-2050

CAGR=7%資料來源：CNCIC分析，中國氫能聯(lián)盟，浙商證券研究所圖：2050年氫能年需求量1.6億噸，2020-2050年CAGR=7%。?

據(jù)氫能聯(lián)盟，2020年我國氫能需求量2105萬噸，到2050年有望增長7倍，達到1.66億噸，2020-2050年CAGR為7%1）目前：工業(yè)是氫能當前的主要應用領域，作為化工和鋼鐵等行業(yè)的重要原料，如煉油、氨生產(chǎn)、煉鋼等。2）未來：交通領域發(fā)展空間廣闊。據(jù)氫能聯(lián)盟預測，2060年60%的氫能用于工業(yè)領域（能源端），31%的氫能用于交通領域（燃料端，商用車、重卡等），氫燃料電池汽車有望與純電動汽車形成互補發(fā)展。合成氨,47煉化,

43其他化工,4工業(yè),6燃料電池汽車,

0.10圖：2020年氫氣主要用作化工原料，作為燃料電池應用的部分不足0.01%資料來源：CNCIC分析、中國氫能聯(lián)盟，浙商證券研究所工業(yè)領域,60交通領域,31電力領域,5建筑領域,4圖：2060年氫氣下游應用中，工業(yè)領域占比60%、交通領域占比31%資料來源：中國氫能聯(lián)盟、畢馬威分析，浙商證券研究所氫燃料電池汽車為突破口1.48?

氫燃料電池車優(yōu)勢明顯，未來有望與電動車、燃油車形成互補。與燃油車相比：燃料電池汽車在環(huán)保、能量轉換效率方面具有明顯優(yōu)勢；與純電動汽車相比：燃料電池汽車在低溫環(huán)境行駛、續(xù)航里程及加注時間方面更為突出。指標燃料電池汽車純電動汽車燃油車動力系統(tǒng)燃料電池系統(tǒng)鋰電池內燃機加注物氫電汽油或柴油安全性風險主要來自于氫氣儲存和加氫過程風險主要來自于電池系統(tǒng)，高質量功率密度與安全性難以兼容不適用低溫性能-40℃低溫存儲常規(guī)鋰電池在-20℃以下，低環(huán)境溫度無法充電，且里程損失可能達到約30%-18℃以下環(huán)境溫度需要配置高性能發(fā)動機潤滑油、進氣道低溫預熱裝置和高能輔助點火裝置并執(zhí)行相應冷啟動作業(yè)環(huán)境保護工業(yè)副產(chǎn)氫、天然氣重整制氫可減少碳排放，可再生能源制氫可實現(xiàn)零排放污染部分轉移到上游排放CO2、

CO、

SO2等溫室氣體續(xù)航里程（商用車）較長，500公里以上受限，200-400公里約500公里完全加注/充電時間5-15min2-8h10min能量轉換效率50-60%不適用30-40%加注/充電服務基礎設施加氫站，當前仍較稀缺充電樁，重點城市覆蓋加油站，普及應用領域中長距離、重載運輸中短距離運輸普適資料來源：億華通招股書，浙商證券研究所從商業(yè)、再到乘用1.59氫燃料電池車發(fā)展路徑：先商后乘。即先在商用車領域實現(xiàn)替代，通過規(guī)?；档腿剂想姵睾椭茪涑杀?，帶動基礎設施建設，后續(xù)拓展到乘用車領域。據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，預計2050年燃料電池車在客車、物流車、重卡、乘用車領域滲透率分別達40%、10%、75%、12%。其中商業(yè)客車最先推廣，重卡2035年后快速突破，最后向乘用車滲透。為什么商用車最先推廣？具備更好的推廣基礎。使用性：燃料電池車具備低溫行駛、續(xù)航里程長等技術特點，適合中長途、中重載運輸場景；適用性：商用車運輸路線固定，方便沿線建設加氫站，提高加氫站利用率；通用性：我國交運體系發(fā)達，公交車與城市客車保有量較大；主要應用場景類型車輛運行場景特點主要車型《新能源汽車推廣車型目錄》占比燃料電池功率區(qū)間客運城市公交車運行線路主要是城內各支、干線，城際公交車運行路線以城

內、城郊路線為主，日均

運營路線較長。10-12m公交車、8m旅游公交車等、56%30-150kW貨運日均運輸距離要求高，時效要求高，涉及重載運輸、冷鏈運輸、特殊貨物運輸坐等多種場景6-12m廂式運輸車、冷藏車、保溫車等18.1%30-120kW市政環(huán)衛(wèi)垃圾日易運輸距離較短，作業(yè)時間長，載重需求高洗掃車、灑水車、車、路面養(yǎng)護車11.3%30-120kW渣土運輸運輸場景以城市基建、地產(chǎn)開槽等為主，運行線路相對固定以自卸車為主3.5%100kW以上牽引運輸用于礦石、鋼材等大宗商品原材料運輸，運行線路相對固定，以中短途距離運輸為主載貨牽引車、半掛牽引車等11.1%100kW以上資料來源：億華通招股書，浙商證券研究所40%10%12%0%10%20%40%30%70%60%50%80%2025 2035 2050客車滲透率

物流車滲透率

重卡滲透率乘用車滲透率75%圖：到2050年，燃料電池車在客車、物流車、重卡、乘用車領域滲透率分別達40%、10%、75%、12%資料來源：車百智庫，中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020，浙商證券研究所過去7年銷量CAGR=29%1.610自2017年以來，我國燃料電池汽車銷量和保有量快速增長。1）銷量：2017-2023年銷量由1275輛增至5843輛，CAGR=29%。其中2020-2021年，燃料電池示范應用推廣政策延遲落，銷量有所下滑。2）保有量：2017-2022年保有量由1911輛增至12682輛，CAGR=46%。山東省免征氫能車輛高速公路通行費兩年，助力氫能重卡的推廣。3月1日起，山東省將對行駛省高速公路安裝ETC套裝設備的氫能車輛暫免收取高速公路通行費。政策試行期2年，為全國范圍首創(chuàng)。未來隨著氫燃料電池政策加碼、加氫及燃料電池成本下降等因素驅動，期待燃料電池車銷量持續(xù)提升。資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：2023年燃料電池汽車銷量5843輛，2017-2023年CAGR=29%圖：2022年燃料電池汽車保有量12682輛，2017-2022年CAGR=46%資料來源：觀研天下，人民資訊，浙商證券研究所05010015020025002000400060008000100001200014000201720182019202020212022-80-60-40-200204060801001201400100020003000400050006000700020172018201920202021202220231.711我國的氫產(chǎn)業(yè)鏈主要由氫制備、儲運、加注、氫燃料電池系統(tǒng)、下游應用組成。上游：能源端。主要包括制氫、氫儲運、氫加注（加氫站）3大環(huán)節(jié)組成。中游：產(chǎn)品端。主要包括燃料電池電堆、燃料電池系統(tǒng)配件、加氫站等環(huán)節(jié)組成。下游：應用端。將制得的氫注入燃料電池或直接應用于交通、工業(yè)、發(fā)電、建筑等多元化終端應用場景。資料來源：同花順財經(jīng)，浙商證券研究所整理制氫端：電解水制為大勢所趨，關注電解槽相關機遇0212化石能源制氫為主流2.113?

氫氣制備核心包括3大方式：化石能源制氫（目前主流）、工業(yè)副產(chǎn)制氫、電解水制氫（未來的核心方向）。國內：煤制氫是當前最主要的制氫工藝，主要原因在于：①我國煤儲備豐富，煤制氫成本可控；②煤制氫技術成熟，搭配PSA變壓吸附技術，制取氫氣純度最高可達99.999%以上。全球：天然氣制氫是最主要的制氫工藝，但在我國經(jīng)濟性有限。據(jù)《中國氫能及燃料電池白皮書2019》，制氫成本的70%-90%來自于天然氣原料成本，而我國天然氣依賴進口，更多以煤制氫方式為主。制氫方式主要原料優(yōu)勢劣勢原料價格氫氣成本（元/kg）碳排放（kgCO2/kgH2）煤制氫煤、石油焦原料供應足成本較低碳排放量大設備投資大550元/噸922-35天然氣制氫天然氣碳排放量比煤制氫低氣源供應無法保障3元/立方米2710-16工業(yè)副產(chǎn)氫焦爐氣、氯堿、甲烷脫氫制丙烯和乙烷裂解制烯烴副產(chǎn)的粗氫氣產(chǎn)品純度高成本較低建設地點受限--10-16--電解水制氫水工藝簡單環(huán)保耗電多生產(chǎn)成本高商業(yè)用電：0.8元/千瓦時4833.75-43.41谷電：0.3元/千瓦時2333.75-43.41可再生能源棄電：0.1元/千瓦時140.4-0.5電解水,

1%工業(yè)副產(chǎn)氫,

18%天然氣制氫,

19%煤制氫,62%石油,0.6%工業(yè)副產(chǎn)氫,

21%天然氣制氫,

59%煤制氫,19%化石燃料（使用碳捕集與封存）,

0.7%資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，畢馬威分析，浙商證券研究所資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，畢馬威分析，浙商證券研究所圖：2020年煤制氫占我國氫產(chǎn)量的62%圖：2020年天然氣制氫占全球氫產(chǎn)量的59%資料來源：中國氫能聯(lián)盟研究院，浙商證券研究所表：煤制氫成本最低，電解水成本最高電解水制氫是大勢所趨2.2行業(yè)趨勢：為實現(xiàn)2050年全球零碳目標，可再生能源制氫是大方向。通過太陽能、風能等綠能源制氫，實現(xiàn)無碳排放。產(chǎn)業(yè)階段：目前電解水制氫成本遠高于煤/天然氣制氫。當前煤制氫成本約為9元/kg，天然氣制氫成本約為15元/kg，而電解水制氫的依據(jù)谷電價格和工商業(yè)用電的價格不同，成本約在23-50元/kg不等。電費是電解制氫的主要成本、占比達到85%。通過敏感性測算、當電價在0.1-0.65元/KWh區(qū)間時，電解制氫價格在13-46元/kg區(qū)間。電解水制氫降本路徑：降低電費（成本占比85%）：使用可再生能源制氫有望降低電力成本。①隨著光伏、風力發(fā)電的不斷發(fā)展，發(fā)電成本有望下降。②光伏/風能+電解水可以合理利用棄電，解決可再生能源消納問題。設備降本（成本占比8%）：電解槽在制氫系統(tǒng)總成本占比約40%-50%,伴隨技術突破和規(guī)?；a(chǎn)，推動成本下降。資料來源：中國氫能聯(lián)盟，中商產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖：2020年電費在電解水生產(chǎn)成本占比85%電費,85.30%固定成本,7.80%設備維修,4.10%

水費,2.14%資料來源：IRENA

，浙商證券研究所14圖：當電價為0.1-0.65元/KWh，水電解制氫價格

圖：各國光伏發(fā)電成本呈下降趨勢在13-46元/kg資料來源：《氫氣制備和儲運的狀況與發(fā)展》

，浙商證券研究所當前AE是主流，未來PEM有望并行2.3資料來源：《中國氫能發(fā)展報告2020》，浙商證券研究所?

電解水制氫-技術路徑分為：堿性水電解（AE）、質子交換膜電解（PEM）、固態(tài)氧化物電解（SOEC）。目前堿性電解技術憑借成熟技術和低成本占據(jù)市場主導地位，但出于PEM電解與可再生能源更適配，未來AE和PEM電解技術有望并行。堿性電解（AE）：工藝成熟，設備成本低。但對電源穩(wěn)定性有要求，能耗高，對電價敏感性較高。質子交換膜電解（PEM）：制取氫氣純度高，符合氫燃料電池車的要求，占地面積小，響應速度快，因此更適合動態(tài)操作，與風電、光電等間歇性發(fā)電特征適配。但關鍵設備及材料依賴進口，設備價格較高，經(jīng)濟性弱。高溫固體氧化物電解（SOEC）：轉換效率高，但尚未商業(yè)化。堿性電解,61%質子交換膜電解,

31%固體氧化物電解,

1%其他,

7%

資料來源：IEA，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

，浙商證券研究所表：我國電解水制氫主要技術路線性能對比 圖：2020年堿性電解為全球主流路徑，出貨量占比為61%堿性電解 質子交換膜電解IEA，華固體氧化物電解（AE） （PEM） 經(jīng)產(chǎn)業(yè)研 （SOEC）技術成熟度大規(guī)模應用小規(guī)模應用 究院尚未商業(yè)化系統(tǒng)轉化效率60-70%70-90%85-100%系統(tǒng)運維有腐蝕液體，后期運維難度大，成本高無腐蝕性液體，后期

目前運維簡單，成本低以技術研究為主，尚無運維需求占地面積較大較小/電解槽價格2000-3000元/kW（國產(chǎn)）6000-8000元/kW（進口）7000-12000元/kW/電解系統(tǒng)設備中電解槽成本占比50%60%/電費占制氫成本比重86%53%/特點技術成熟、成本低、易于實現(xiàn)大規(guī)模應用，但實際能耗較大、需要穩(wěn)定電源占地面積小、間歇性電源適應性高、易于

采用實現(xiàn)與可再生能源結合，但設備成本較高高溫電解能耗低，可非貴金屬催化劑，但存在電極材料穩(wěn)定性問題，需額外加熱15電解槽為核心、PEM國產(chǎn)空間大2.416輔機BOP（55%）電解槽（約45%）＋電源（50%）去離子順循環(huán)系統(tǒng)（22%）==氫氣純化系統(tǒng)（20%）冷卻系統(tǒng)（8%）多孔傳輸層（8%）結構層（14%）密封件及框架（4%）雙極板（7%）電堆組裝和端板（10%）膜片/膜電極組件（57%）制備（72%）膜片（14%）=鎳基陽極催化層（11%）鎳基陰極催化層（4%）輔機BOP（55%）電解槽（約45%）＋電源（50%）去離子順循環(huán)系統(tǒng)（22%）==氫氣純化系統(tǒng)（20%）冷卻系統(tǒng)（8%）雙極板（53%）氣體擴散層GDL（17%）密封件（3%）電堆組裝和端板（3%）膜片/膜電極組件（24%）制備（42%）膜片（21%）=ER側催化層Lr（25%）HER側催化層Pt（13%）資料來源：IRENA，浙商證券研究所整理資料來源：IRENA，浙商證券研究所整理?

電解槽為電解水制氫的核心部件，在制氫系統(tǒng)總成本中的占比約為40%-50%。堿性電解槽：已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。2023年國內/外價格分別約151萬/MW、240萬/MW，膜片/電極在成本占比大頭，達57%。PEM電解槽：

2023年國內/外價格分別約890萬/MW、

800萬/MW，其中雙極板在成本占比達53%，我國PEM電解制氫國產(chǎn)化率較低，主要原因在于：①催化劑：國內鉑和銥儲量少，主要依靠海外進口。②質子交換膜：多為全氟磺酸膜，制備工藝復雜。圖：AE堿性電解槽：膜片/電極在成本占比達57% 圖：PEM質子交換膜電解槽：雙極板在成本占比達53%2.517資料來源：GGII，浙商證券研究所

圖：2023年中國代表性綠氫項目簡介

高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）調研統(tǒng)計，2023年國內電解水制氫電解槽出貨量達1.2GW，同比增長61%。預計2024年有望增長至2GW以上。據(jù)GGII《中國電解水制氫項目數(shù)據(jù)庫》統(tǒng)計，截至2024年1月，國內公開在建及規(guī)劃電解水制氫示范項目制氫裝機總規(guī)模超過41GW，其中98%為可再生能源制氫項目，綠氫項目投建呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2023年出貨1.2GW、規(guī)劃項目超41GW省份城市項目名稱制氫規(guī)模-MW項目狀態(tài)新疆庫車中國石化新疆庫車綠氫示范項目260建成內蒙古鄂爾多斯三峽集團準格爾旗納日松光伏制氫產(chǎn)業(yè)示范項目75建成吉林白城吉電股份大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目245在建遼寧大連大連潔凈能源灘涂光伏離網(wǎng)制氫項目60在建內蒙古赤峰深能風電制氫合成氨一體化項目290在建河北張家口河北鴻蒙張家口風電光伏發(fā)電綜合利用(制氫)示范項目一期60在建寧夏銀川寧東可再生氫碳減排示范區(qū)一期項目105在建吉林松原中能建風光氫松原氫能產(chǎn)業(yè)園項目324在建內蒙古鄂爾多斯鄂托克旗風光制氫一體化合成綠氨項目280在建內蒙古包頭國際氫能冶金化工產(chǎn)業(yè)示范區(qū)新能源制氫聯(lián)產(chǎn)無碳燃料配套風光發(fā)電一體化示范項目一期750在建合計24492.618競爭格局：派瑞氫能出貨量排名第一，隆基氫能躋身第二，華電重工、航天思卓首次進入前五。TOP5廠商市占率合計為54%，同比2022年大幅下降25%，隨著眾多新廠商實現(xiàn)設備交付，市場集中度大幅降低。行業(yè)趨勢：2023年國內超40家企業(yè)發(fā)布電解槽新品，電解槽朝著大標方、高電密、低電耗、輕量化的方向不斷迭代。派瑞氫能、隆基氫能、三一氫能均已發(fā)布3000Nm3/h電解槽。資料來源：GGII，浙商證券研究所測算圖：2023年中國電解槽出貨量TOP10排名氫儲運：目前氣態(tài)儲氫為主流，關注儲氫瓶機遇03193.1將氫氣壓縮于高壓技術原理

容器中，儲氫密度與儲存壓力、儲存容器類型相關低溫（

20K）

條件下對氫氣進行液化利用液氨、甲醇等液體材料在特定條件下與氫氣反應生成穩(wěn)定化合物，

并通過改變反應條件實現(xiàn)氫氣釋放利用金屬合金、碳質材料、郵寄液體材料、金屬框架物等實現(xiàn)對氫的吸附與釋放優(yōu)點 技術成熟，沖放速率可調體積儲氫密度高、液態(tài)氫純度高儲氫密度高、安全性較好、儲運方便安全性高、儲存壓力低、運輸方便缺點 儲氫密度低，存在泄漏安全隱患液化過程能耗高，存在蒸發(fā)損耗操作復雜，

氣體含雜質，往返效率低價格高、壽命短、存儲條件苛刻發(fā)展成熟，廣泛應技術成熟

用于交通、工業(yè)領度 域，高壓儲氫技術暫不及海外海外液氫運輸占比達到70%，

我國民用技術尚屬于起步階段，現(xiàn)階段僅于航天航空領域使用處于攻克研發(fā)階段暫不具備大規(guī)模商業(yè)化的能力處于研發(fā)試驗階段與國際先進水平存在較大差距壓縮氣態(tài)儲氫 低溫液態(tài)儲氫液氨/甲醇儲氫 氫化物/LOHC吸附儲氫（固態(tài)），全年運輸氫

78.8-100.8噸/輛氣可用量1047.6噸/輛9.2萬噸適用場景

規(guī)模較小、運輸距離較短規(guī)模較大、長距離運輸大規(guī)模用氫、應用多領域單車裝載量350kg，裝卸時特點 間各4-8h，技術及產(chǎn)品成熟前期投資小單車裝載量3000kg，裝卸時間1-2h，液化成本高，未來采用混合工質預冷等方案降低液化成本可解決氫氣資源與應用市場分布不均問題，前期投資大，存在氫脆等技術難點 20?

根據(jù)氫氣形態(tài)分：氣態(tài)儲運、液態(tài)儲運和固態(tài)儲運。1.

氣態(tài)儲運：目前國內的主流方案。通過高壓氣瓶來儲存氫氣。優(yōu)點是技術成熟、成本低、沖放氫速度快。缺點是儲氫密度低、及高壓氣態(tài)儲氫的安全風險。2. 液氫儲運：長途儲運的更優(yōu)選擇。將氫氣冷卻液化、儲存在低溫絕熱真空容器中，海外液氫運輸占比達到70%。優(yōu)點是儲氫密度高（液氫的體積密度比氣態(tài)氫高約800倍）、適用于長距離運輸。缺點是成本高昂（需液化氫氣）、技術難度高等。3.

固態(tài)儲氫：將氫跟與金屬或合金相化合形成金屬氫化物以固體形式儲存。優(yōu)點是體積小、重量輕、安全性高。缺點是充放氫速率慢、充放效率低、成本高等。氣態(tài)儲氫為主流，液氫儲運有望為未來方向表：壓縮氣態(tài)儲氫技術成熟，應用較為廣泛資料來源：《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，浙商證券研究所20MPa高壓氣氫拖車 液氫槽車 管道氣氫表：目前主要使用氣氫拖車3.221短途運輸：氣態(tài)長管拖車輸氫是當前較為成熟的運氫方式。國內目前以20MPa鋼制高壓長管拖車和瓶組為主、儲氫密度低，未來有望向30MPa及以上的高壓力等級升級，國際上已有廠商采用45-55MPa的氫氣瓶組進行氫氣運輸。長途運輸：全國性跨區(qū)域、長距離、大規(guī)模集中運氫終極目標。目前全球已建成約5000km，其中約85%分布在美國和歐洲，工作壓力在4MPa-8MPa。我國輸氫管道總長約400km，分布在環(huán)渤海灣、長三角、中原等地。我國輸氫管道較短、設計壓力較低，未來需要發(fā)展高壓的長輸管道，以實現(xiàn)大規(guī)模輸氫。資料來源：百度圖片，浙商研究所圖：氣態(tài)長管拖車示意圖（適用于短途運輸）圖：輸氫管道示意圖（適用于長途運輸）資料來源：百度圖片，浙商證券研究所目前短途運輸為主、關注管道氣發(fā)展方向3.322?

液氫在長距離、大規(guī)模運輸中具有顯著優(yōu)勢。由于液氫槽車儲運量較大，可減少槽車及人員配置，長距離運輸帶來的成本提升幅度不大。據(jù)《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》1）短途運輸：在運輸距離為200km，氣氫拖車及液氫槽車單臺單趟運輸量分別為280kg、2910kg的前提下，20MPa高壓氣氫拖車成本為9.6元/kg（油費及過路費占比44%，人工費用占比32%，設備折舊12%），液氫槽車成本為20.4元/kg（液化及壓縮成本占大頭，占比94%

）。液氫槽車運輸成本為高壓氣氫拖車的2倍。2）長途運輸：但當運輸距離達到757km以上時，液氫槽車相比高壓氣氫拖車具備更大運輸成本優(yōu)勢。9.5920.390510152020MPa高壓氣氫拖車單位：元/kg25液氫槽車人工壓縮/液化車輛保險設備折舊油費及過路費圖：運輸距離=200km時，20MPa高壓氣氫拖車成本為9.6元/kg，液氫槽車成本為20.4元/kg壓縮/液化,

11%設備折舊,

12%人工,32%車輛保險,

1%油費及過路費,44%壓縮/液化,

94%人工,

2%車輛保險,設備折舊,2%0%油費及過路費,

2%0.05.010.015.020.025.030.0200250300350400450500550600650700750800850900950100020MPa高壓氣氫拖車液氫槽車圖：高壓氣氫拖車油費及過路費成本占比為44%圖：液氫槽車液化成本占比94%圖：當運輸距離=757km時，運輸成本均為21.4元/kg資料來源：

《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，浙商證券研究所中長途儲運大規(guī)模發(fā)展的重要方向資料來源：

《中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2020》，浙商證券研究所3.423高壓氣氫儲瓶：用來儲存氫氣的容器。目前國內以III型瓶為主（35MPa，內膽為鋁合金，外部全向纏繞碳纖維復合材料）、國外IV

型瓶為主（70MPa，相比III型、內膽改為塑料）。IV型瓶壽命更長、成本更低、自重輕、儲氫量更高，和氫能重卡需求（長途、重載）有很好的契合，有望成為國內未來發(fā)展方向。氫氣壓縮機：實現(xiàn)氣體的壓縮和輸送。其中隔膜壓縮機（占比66%）、液驅活塞式壓縮機（占比34%）是目前兩大主流。大壓縮比、大排量是氫氣壓縮機行業(yè)的發(fā)展趨勢，液驅式壓縮機由于在排量上較隔膜式壓縮機具有較大優(yōu)勢、未來市占率有望提升。資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖：氣態(tài)儲運設備產(chǎn)業(yè)鏈：壓縮機、儲氫瓶為核心圖：高壓氣氫儲瓶：國內以III型瓶為主、向國外IV型瓶延伸資料來源：云點道林，浙商證券研究所壓縮機、儲氫瓶等I型瓶II型瓶III型瓶IV型瓶材料純鋼金屬鋼質內膽，纖維環(huán)向纏繞鋁內丹，纖維全纏繞塑料內丹，纖維全纏繞工作壓力(MPa)17.5-2026.3-3030-70＞70產(chǎn)品容量比0.9-1.30.6-0.950.35-10.308使用壽命151515-2015-20儲氫密度14.28-17.2314.28-17.2340.448.8成本低中等高高發(fā)展情況國內外技術成熟國內外技術成熟國外技術成熟，國內較為成熟國外技術成熟，國內尚處于研究階段儲氫瓶（車載）行業(yè)空間如何？出貨增速提升、70MPa占比不足3.524據(jù)高工氫電產(chǎn)業(yè)研究所（GGII），2023年國內燃料電池汽車高壓儲氫瓶出貨量達到4.9萬支，同比上年大幅增長38%，增速高于2022年。出貨量增長主要來自中材科技（蘇州）、中集氫能等企業(yè)。從儲氫壓力來看：35MPa仍然是絕對主流，裝機占比超98%，70MPa儲氫瓶占比不足2%，且基本為氫能乘用車。從裝機儲氫瓶容積規(guī)格看：國內實現(xiàn)上牌裝機的儲氫瓶容積規(guī)格超過20種，其中210/140/260L三種規(guī)格裝機數(shù)量較多，分別占比49%/10%/9%，但385/390/410L容積規(guī)格裝機數(shù)量快速增長。0204060801001201400123456202120222023出貨量（萬支）同比增速298儲氫壓力（Mpa，

）70MPa35MPa4932910容積規(guī)格（L，

）210L140L260L其他圖：2021-2023年中國車載儲氫瓶市場出貨量及增速資料來源：

GGII

，浙商證券研究所圖：2023年中國車載儲氫瓶裝機占比資料來源：GGII，浙商證券研究所圖：2023年中國車載儲氫瓶-分儲氫壓力及容積規(guī)格資料來源：

GGII

，浙商證券研究所儲氫瓶（車載）競爭格局如何？份額逐步擴散、期待大壓力占比提升3.625資料來源：

GGII

，浙商證券研究所競爭格局：2023年國內車載儲氫瓶出貨量TOP3企業(yè)市場份額合計為67%，較上年下降將近10pct，市場正逐步由集中向分散發(fā)展，主要原因是廠商不斷增多，新進企業(yè)開始出貨。2023年中國車載儲氫瓶出貨量TOP5企業(yè)分別為：中材科技（蘇州）、奧揚綠能、國富氫能、中集氫能和科泰克。從出貨量變化來看，中材科技（蘇州）、中集氫能、奧揚綠能同比增長較快。行業(yè)趨勢：目前國內35MPa

III型儲氫瓶技術成熟，是主流應用，70MPa

III型儲氫瓶處于小規(guī)模應用階段，主要應用于氫能乘用車。受限于政策、經(jīng)濟性、加氫配套基礎設施等因素，IV

型瓶在國內仍處于研發(fā)和產(chǎn)品驗證期。圖：2021-23年國內車載儲氫瓶出貨量集中度 圖：2023年中國車載儲氫瓶出貨量TOP5資料來源：GGII，浙商證券研究所7877672010030401009080706050202120222023CR3其他2023年中國車載儲氫瓶出貨量TOP51中材科技（蘇州）2奧揚綠能3國富氫能4中集氫能5科泰克氫加注：加氫站加速建設，關注壓縮機環(huán)節(jié)機遇04264.127加氫站主要用于氫燃料汽車氫氣加注，是聯(lián)系產(chǎn)業(yè)鏈上游制氫和下游應用的重要樞紐，高密度的加氫站建設是氫燃料汽車大規(guī)模推廣的必備條件。全球加氫站數(shù)量自2016年至今保持快速增長。截至2023年底，全球共建成在運營加氫站921座加氫站，2016-2023年CAGR為19%。其中亞洲占比最高，歐洲與北美地區(qū)加氫站數(shù)量其次。我國加氫站增速領先全球，截至2023年底，我國已建成加氫站407座，2016-2023年CAGR為83%，數(shù)量全球第一。圖：2016-2023年全球運營加氫站CAGR=19%圖：2014-2023年全球各地區(qū)累計建設加氫站數(shù)量：亞洲領先資料來源：H2S

，浙商證券研究所圖：2016-2023年中國運營加氫站CAGR=83%02040608010012014016005010015020025030035040045020162017 2018 2019 2020 2021資料來源：21經(jīng)濟網(wǎng)，香橙會，浙商證券研究所202220232016-2023

CAGR=83%05101520253035010020030040050060070080090010002016 2017 2018 2019資料來源：H2S，浙商證券研究所20202021202220232016-2023

CAGR=19%4.228?

已建成：2021年國內已建成的加氫站中，前五大設備集成商市占率合計將近90%，市場集中度較高。其中，國富氫能市占率名列第一，市占率28.4%，No.2-No.5企業(yè)分別是液空厚普、舜華新能源、海德利森和上海氫楓，市占率合計61.3%。新增建設：2021年國內新增加氫站100座，國內前五大加氫站設備集成商市占率合計為82%，市場集中度同比2020年有所下降。國富氫能以26%的市占率蟬聯(lián)加氫站設備集成規(guī)模第一，No.2-No.5企業(yè)市占率合計為56%。企業(yè)類型占比：2023年新建成加氫站的建設主體以國企為主（中石化、中石油等），占比近72%，民企占比17%，另有少數(shù)外企，如殼牌及美國AP等，占比不足4%。國富氫能,28.40%NO.2-NO.5,

61.30%其他,10.30%國富氫能,26%NO.2-NO.5,

56%其他,

18%圖：2021加氫站保有量中，CR5=89.7%資料來源：GGII

，浙商證券研究所圖：2021加氫站新增量中，CR5=82%資料來源：GGII

，浙商證券研究所國企,

72%民企,

17%外企,

4%圖：

2023中國新建成加氫站投建主體類型分布資料來源：GGII

，浙商證券研究所4.3 技術趨勢：國內以35MPa氣態(tài)加氫為主，高壓、液態(tài)具發(fā)展?jié)摿?9中國已經(jīng)建成加氫站加注壓力以35MPa

為主、70MPa

為輔。我國加氫站主要為高壓氣態(tài)加氫站，35MPa加注壓力加氫站占比高達90%左右。相較于國外70MPa的高壓氣態(tài)加氫站、液氫加氫站為主的情形，我國在加氫站加注壓力、能力上還有較大發(fā)展空間。我國主要采用35MPa

加氫站、而非70MPa

加氫站的主要原因是：①供給端：70MPa加氫站核心裝備國內尚無成熟的自主供應鏈；②需求端：國內燃料電池汽車供氫系統(tǒng)以35MPa

為主，對于35MPa

加氫站存在需求，對于70MPa

加氫站的需求尚不明顯；③安全性：國內35MPa

加氫站安全性已經(jīng)被驗證，但是70MPa

加氫站安全性尚待市場驗證。圖：國內35MPa加氫站占比87%資料來源：中國氫能聯(lián)盟，浙商證券研究所圖：加注能力大于1000kg的加氫站占比約17%資料來源：中國氫能聯(lián)盟，浙商證券研究所35MPa,

87%35/70MPa,13%500kg以下,32.60%500kg-1000kg,50%1000kg以上,17.40%4.430?

加氫站成套設備由卸氣操作柱、壓縮機、順序控制盤、加氫機、站控系統(tǒng)等多種設備組件構成。壓縮機、加注機、儲氫罐是價值量最高的3大設備，成本占比分別為30%、13%、11%。壓縮機：負責將氫氣從儲氫罐中抽取出、并壓縮至足夠高的壓力，以便為燃料電池汽車加注。主要包括隔膜式壓縮機、液驅式壓縮機。國內大多數(shù)輸出壓力在30MPa以下，而加氫站所需的高壓力壓縮機（如45MPa或70MPa）通常需要依賴進口。加氫機：給燃料電池車進行氫氣加注。相比壓縮機、儲氫罐技術難度小，國內外已多家可生產(chǎn)70MPa氫氣加注，但重要部件依然主要依賴進口，主要為相關的管道閥門、流量計和加氫槍等。儲氫罐：用于儲存高壓氫氣。鋼質氫瓶和鋼質壓力容器技術較為成熟，成本較低。70MPa碳纖維纏繞Ⅳ型瓶是未來方向。壓縮機,30%儲氫罐,11%加氫機,13%預冷機,7%土建,

15%其他各種配管,

13%設備設置費,

11%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖：2021年加氫站設備成本中，壓縮機成本占比達30%圖：加氫站主要設備為壓縮機、加氫機、儲氫瓶資料來源：國富氫能招股書，浙商證券研究所設備名稱數(shù)量隔膜式壓縮機2臺儲氫瓶2組30/70Mpa加氫機4臺卸氣柱3組順序控制閥組1套氫氣管道系統(tǒng)1套資料來源：全球氫能，浙商證券研究所圖：供氫能力為1000kg/d的外供氫加氫站的主要設備配置包括2臺壓縮機和4臺加氫機4.531技術方式：主要包括隔膜壓縮機、和液驅活塞壓縮機隔膜式壓縮機：輸出壓力極限可超過100MPa，密封性能較好，是加氫站氫氣壓縮系統(tǒng)的最佳選擇，但隔膜壓縮機需采用極薄的金屬液壓驅動膜片將壓縮氣體與液油完全分離，壓縮結構和冷卻系統(tǒng)較為復雜，技術難度高于常規(guī)壓縮機。液驅式壓縮機：結構簡單、故障率低、可適應頻繁啟停、后期綜合成本較低。——競爭格局：2021年中國加氫站壓縮機國產(chǎn)化率28%，國產(chǎn)化率具提升空間液驅式壓縮機：主要品牌為德國MAXIMATOR、HOFER，國產(chǎn)品牌康銳普斯成長較快。隔膜式壓縮機：主要品牌為美國

PDC、英國

HOWDEN、德國

HOFER等，國內自主品牌主要有北京天高、中鼎恒盛等。金屬隔膜壓縮機 液驅活塞壓縮機 機械往復壓縮機 離子液壓縮機優(yōu)勢密封難度小，氫氣品質高結構簡單 排氣量大占地面積小，氫氣品質高結構復雜，維護成本密封難度大，氫氣品質

密封難度較大，氫氣

結構復雜，需整機進劣勢應用情況高，膜片壽命短應用廣泛受影響應用較為廣泛品質受影響 口，成本高日本、歐洲 較少應用典型企業(yè)PDC，Howden，北京天高，中鼎恒盛HoferKAJI，KOBE資料來源：全球氫能，DT新能源，浙商證券研究所液驅式壓縮機,32%隔膜式壓縮機,66%2%圖：中國加氫站壓縮機應用分布其他類型壓縮機,資料來源：中國加氫站產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書

2022，能研智庫，浙商證券研究所資料來源：中國加氫站產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書

2022，能研智庫，浙商證券研究所圖：2021年中國加氫站壓縮機國產(chǎn)化率28%國產(chǎn)比例,28%進口比例,

72%燃料電池：受益燃料電池車應用，催生銷量提升05325.133?

結構組成：燃料電池系統(tǒng)由空氣系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、氫氣系統(tǒng)及電堆組成。其中電堆由端板、雙極板和膜電極組成。膜電極由陽極氣體擴散層、陽極催化層、質子交換膜、陰極催化層、陰極氣體擴散層和邊框層組成。?

工作原理：燃料電池系統(tǒng)使用供氫系統(tǒng)提供的氫氣以及空氣系統(tǒng)提供的氧氣進行電化學反應，膜電極是將化學能轉化成電能的反應場所，通常由陽極氣體擴散層、陽極催化層、質子交換膜、陰極催化層、陰極氣體擴散層和邊框層組成。氫氣進入到陽極，氧氣進入到陰極，分別發(fā)生陽極、陰極電化學反應，產(chǎn)生電能和水。資料來源：氫能源及燃料電池交通解決方案白皮書，浙商證券研究所資料來源：捷氫科技招股書，浙商證券研究所圖：燃料電池工作原理圖：燃料電池系統(tǒng)由空氣系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)、氫氣系統(tǒng)及電堆組成5.234電堆是燃料電池系統(tǒng)的核心，成本占比64%。電堆中的膜電極占燃料電池系統(tǒng)成本的比重約為75%，是系統(tǒng)性能和成本的決定性因素。膜電極中：催化劑占電堆的36%，雙極板占電堆的23%，質子交換膜占電堆的16%。出貨量：據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國燃料電池電堆出貨量為757MW，同比增長128%，2018-2021年復合增速達97%。市場空間：據(jù)中國氫能聯(lián)盟，2021年燃料電池電堆新增市場規(guī)模6.2億元，2025/2030年新增市場75/238億元，2021-2025年CAGR為86%。電堆,

64%空壓機,

12%增濕器,

5%水泵,

4%氫泵,

3%催化劑,36%雙極板,23%氣體擴散層,

12%質子交換膜,

16%其他,

13%數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所圖：2021年電堆占燃料電池系統(tǒng)成本的64%配件,

3%991803327570%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008002018 201920202021出貨量yoy（MW）2016-2021

CAGR=97%圖：2021電堆出貨量757MW資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

，浙商證券研究所圖：預計2021年燃料電池電堆新增市場規(guī)模6.2億元，2025/2030年新增市場75/238億元資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所3.66.218.731.255.475173.2330.4326.9290.7238.3-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E（億元）

2021E-2025E

CAGR=86%5.335裝機規(guī)模：2017年-2021年，中國燃料電池系統(tǒng)裝機量從37.8MW提高至172.7MW，CAGR=46%。隨著下游燃料電池汽車的大規(guī)模應用，以及技術水平提升帶來平均裝機功率的提高，據(jù)高工產(chǎn)研氫電研究所預計，未來中國燃料電池系統(tǒng)裝機量將迎來快速增長，在2026年達到7.7GW，2022-2026年CAGR=76%。銷量規(guī)模：2017年至2021年，在燃料電池汽車產(chǎn)銷量增長的驅動下，中國燃料電池系統(tǒng)銷量由1500套增長至2200套，CAGR為9.0%。預計2026年銷量達5.29萬套，2021年-2026年CAGR為89.5%。37.853.5128.179.2172.7808.52185.84011.26951.47679.8-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000200030004000500060007000800090002017 2018 2019202020212022E2023E2024E2025E2026E預計2022-2026CAGR=76%資料來源：億華通招股書，浙商證券研究所圖：中國燃料電池系統(tǒng)裝機量預計2026年銷量達5.29萬套，2021年-2026年CAGR為89.5%5.436我國燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)及電堆獨立供應商主要分為三類：較早從事燃料電池行業(yè)且具備自主