汽車零部件行業(yè)市場前景及投資研究報告：米其林量減利增歐美換胎需求

證券研究報告汽車零部件2024年03月08日米其林（ML.PA）動態(tài)研究報告：2023年公司量減利增，2024年歐美替換胎需求向上核心提要：米其林2023年配套銷量提升，價格端帶動營業(yè)利潤增長?

米其林2023年通過價格因素抵消了銷量下滑，營業(yè)利潤同比增長2023年米其林分部營業(yè)利潤達到36億歐元，同比增長5.2%；由于美國和德國業(yè)務重組增加運營費用5.45億歐元，公司2023年凈利潤為19.8億歐元，同比下滑1.3%，凈利率為7.0%，同比持平；銷售額為283.4億歐元，同比下降0.9%；輪胎銷量同比下降4.7%。?

公司在銷量下滑的情況下，通過提高價格、改善訂單結(jié)構(gòu)，使得營業(yè)利潤維持增長。ü

雖然銷量全品類下滑，但乘用車及輕卡胎和特種輪胎都實現(xiàn)了營業(yè)利潤增長，卡客車胎營業(yè)利潤下滑。ü

2023年公司乘用車及輕卡車輪胎銷量同比下滑1.9%，配套量增長，替換端受去庫存影響下滑，替換端歐洲下滑，北美穩(wěn)定，中國增長。ü

2023年公司卡客車輪胎銷量下滑8.5%，配套銷量增長，替換銷量下降。ü

2023年公司特種輪胎銷量下滑4.6%，露天礦胎、飛機輪胎、傳送帶以及非公路輪胎配套端表現(xiàn)較好，兩輪車胎以及非公路輪胎替換胎需求有所下降。ü

分地區(qū)看，2023年米其林在北美洲銷售額實現(xiàn)小幅增長，在歐洲及其他地區(qū)的銷售額均出現(xiàn)不同程度下滑。?

米其林預計其2024年輪胎銷量同比變化

-2%～0%除去通貨膨脹影響后的運營績效將略微提升，預計2024年保持固定匯率的分部營業(yè)利潤將超過35億歐元2核心提要：歐美替換胎需求2023年下滑，預計2024年增長?

2023年全球輪胎消費量同比增長2.3%ü

2023年，由于持續(xù)去庫存，輪胎從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）比從貿(mào)易商到終端銷售者的銷量（sell-outdemand）更加易波動，到2023年年底，庫存回到了正常水平。ü

2023年全球輪胎市場消費量為17.85億條，同比上升2.3%。其中乘用車和輕卡車輪胎銷量達到15.73億條，同比增長2.5%，卡客車輪胎的銷量為2.12億條，同比增長0.62%。ü

乘用車及輕卡車胎：配套銷量為4.17億條，同比增長8.6%，亞洲、歐洲和北美增速均較快；替換銷量11.56億條，同比增長0.4%，其中北美持平，歐洲同比下滑4%，中國同比增長13%。ü

卡客車輪胎：配套銷量為4680萬條，同比增長10.9%，其中北美下滑4%，歐洲增長5%，中國增長27%；替換銷量1.65億條，同比下滑2.0%，其中北美下滑15%，歐洲下滑7%，中國同比增長9%。ü

特種輪胎：礦石開采需求帶動礦山輪胎穩(wěn)定增長；受益于大宗農(nóng)產(chǎn)品高價以及基礎(chǔ)設施建造的驅(qū)動，農(nóng)業(yè)胎、建筑車胎和物料搬運車胎的配套需求增長，替換需求因為去庫存影響下行，庫存已經(jīng)回到正常水平；航空胎增長，已經(jīng)超過了2019年的水平；兩輪車胎由于去庫存下滑；傳送帶需求強勁，大宗商品的需求帶來采礦業(yè)的需求增長，高資本支出帶來制造業(yè)領(lǐng)域的需求增長。?

米其林預計2024年全球輪胎市場總體呈平穩(wěn)態(tài)勢ü

預計2024年全球輪胎市場整體銷量同比變化為-2%～+2%。ü

乘用車及輕卡車胎市場，配套車胎需求下降；替換車胎需求輕微上升，市場持續(xù)擴張。ü

卡客車胎，北美地區(qū)新溫室氣體排放法規(guī)的實施和歐洲不確定的經(jīng)濟前景會拉低配套車胎的需求；受基礎(chǔ)交通需求驅(qū)動，替換車胎需求將輕微增長，庫存處于正常水平。ü

在特種輪胎市場，露天礦胎強勁的基礎(chǔ)需求保持不變；非公路輪胎替換車胎端輕微增長，配套輪胎端需求下降；兩輪車胎在所有地區(qū)將受消費者需求拉動而增長；航空胎將回到疫情前水平的增長速度。?

風險提示：全球輪胎需求下滑；米其林輪胎價格下滑；原材料價格大幅上漲；國際貿(mào)易摩擦加劇；米其林業(yè)績不及預期；海外市場風險；輪胎行業(yè)競爭加劇。請務必閱讀報告附注中3

的風險提示和免責聲明3全球乘用車輪胎分地區(qū)消費量穩(wěn)定增長?

2023年，全球乘用車配套輪胎消費量為4.17億條，同比增長9%；其中歐洲增長11%，北美增長9%，中國增長9%。歐洲市場同比增長主要因為前一年較低的比較基數(shù)，北美市場增長受到持續(xù)新車需求的支撐，而中國市場受到國內(nèi)生產(chǎn)的電動汽車出口增加的推動而增長。?

在乘用車替換輪胎市場，2023年全球消費量為11.56億條，與2022年同期基本持平；其中歐洲銷售需求下降4％，主要因經(jīng)銷商減少庫存，尤其是冬季輪胎銷量受到影響。北美市場保持穩(wěn)定，需求在下半年繼續(xù)上升，庫存水平已恢復正常。中國市場增長13％，主要是2022年由于新冠疫情導致了較低的比較基數(shù)。圖表：2023年全球乘用車輪胎消費量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲中國亞洲（除中國）非洲、印度和中東全球單位：百萬條

配套輪胎

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替換輪胎202220237583385371-4%69759%3163160%14153%73799%1211329%11713313%7077148143-4%36361%1111142%3844179%115111560%2023年同比11%10%資料：米其林公司公告，國海證券研究所4歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定?

在卡客車配套輪胎市場，2023年全球（除中國）的需求量為0.26億條，同比略微增長1%；其中歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定，分別增長了5%和下降了4%。北美的需求盡管受到供應和勞動力短缺的困擾，但依然保持強勁。而南美洲由于在新排放標準實施前新卡車大量銷售，導致2023年卡客車配套輪胎需求下降了25%。?

在卡客車替換輪胎市場，2023年全球（除中國）的需求量同比下降5%，僅有1.23億條；其中歐洲的銷售需求同比下降7%，主要受到經(jīng)濟增速放緩的影響。北美的需求下降15%，受到高基數(shù)和經(jīng)銷商、車隊的大規(guī)模去庫存的影響，但到年底時庫存水平已恢復正常。南美的需求上升6%，主要受到低成本進口的機會性購買的支持。圖表：2023年全球卡客車輪胎消費量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲亞洲（除中國）非洲、印度和中東全球（除中國）中國單位：百萬條

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替換輪胎202220237.17.45%27.525.5-7%6.76.4-4%35.730.5-15%2.51.915.516.46%4.34.53%22.622.1-3%5.35.811%28.728.91%25.926.11%130.1123.4-5%16.320.727%38.141.59%2023年同比-25%資料：米其林公司公告，國海證券研究所5目錄p

米其林經(jīng)營情況p

全球輪胎市場p

風險提示6米其林：2023年分部營業(yè)利潤和現(xiàn)金流創(chuàng)新高?

2023年米其林分部營業(yè)利潤（Segment

Operating

Income）達到2007年以來最高的36億歐元，主要原因在于：為應對成本上漲，2022年和2023年初上調(diào)了產(chǎn)品價格，抵消了部分高通脹帶來的負面影響。?

收購前米其林的自由現(xiàn)金流為

30億歐元，反映出

EBITDA

的改善和營運資本的大幅減少。圖表：米其林自由現(xiàn)金流、分部營業(yè)利潤及輪胎銷量變化率資料：米其林公司公告，國海證券研究所7米其林：預計2024年運營績效略微提升，但是銷量下滑?

米其林預計公司2024年的輪胎銷量同比變化

-2%～0%，除去通貨膨脹影響后的運營績效將略微提升；現(xiàn)金資本支出為22～24億歐元；保持固定匯率的分部營業(yè)利潤將超過35億歐元；自由現(xiàn)金流將超過15億歐元。圖表：米其林2024年經(jīng)營業(yè)績預測資料：米其林公司公告8米其林：2023年主要是漲價帶來分部營業(yè)利潤增長?

2023年，米其林分部營業(yè)利潤同比上升5.18%，原因包括價格混合效應帶來的正面影響：利用產(chǎn)品價格上漲幫助部分抵消了通貨膨脹的不利影響；乘用車18英寸以上輪胎銷量的持續(xù)增長改善了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)；以及原材料采購成本下降。?

銷量降低、產(chǎn)能低效利用使米其林分部營業(yè)利潤減少7.02億歐元，此外，通貨膨脹帶來銷售管理費用的增長，歐元對美元、土耳其里拉、阿根廷比索等大多數(shù)主要經(jīng)營貨幣的升值也使分部營業(yè)利潤有所降低。圖表：米其林2023分部營業(yè)利潤（Segment

Operating

Income）變化因素分析單位:

億歐元+5.18%1.15-0.76-1.080.06-2.6014.6338.66-2.94-7.0235.7220230.3233.962022原材料制造與物流銷售管理費用非輪胎業(yè)務其他貨幣合并范圍銷量2023固定匯率不變價格混合效應輪胎業(yè)務資料：米其林公司公告，國海證券研究所9米其林：2023年價增量減，營收同比略降?

2023年，米其林營業(yè)收入同比略微下降0.9%，主要是由于銷量下降的帶來負面影響，占比

-4.7%；貨幣匯率變化帶來負面影響，占比

-2.9%；價格混合效應帶來正面影響，占比5.7%。?

相比于2022年，米其林輪胎銷量各季度均同比下降，不斷上升的匯率使貨幣因素總體為營業(yè)收入帶來負面影響；公司通過積極應對，提高價格、改善訂單結(jié)構(gòu)，使得價格混合效應因素同比保持上升。圖表：米其林2023營業(yè)收入變化因素分析單位:

億歐元-0.9%1.46291.54-8.1116.231.31-13.36285.902022非輪胎業(yè)務283.432023合并范圍貨幣2023固定匯率不變價格混合效應銷量輪胎業(yè)務資料：米其林公司公告，國海證券研究所10米其林：價格混合效應保持對營業(yè)收入的正面影響?

影響米其林2022-2023年各季度營業(yè)收入的因素中，銷量、貨幣因素在大部分季度造成負面影響，而盡管同期數(shù)據(jù)帶來不利比較和經(jīng)歷業(yè)務調(diào)整，價格混合效應仍持續(xù)對營收帶來積極影響。圖表：米其林2022-2023年各季度營業(yè)收入中銷量、價格混合效應、貨幣影響因素的同比變化（單位：%）資料：米其林公司公告11米其林：2023年乘用車胎和特種胎帶動盈利增長，卡客車胎業(yè)績下滑?

乘用車及輕卡胎（RS1）方面，通過漲價和訂單結(jié)構(gòu)改善，營業(yè)收入同比增長1.4%；卡客車胎（RS2）方面，由于銷量下降和經(jīng)銷商去庫存的影響，2023年公司營業(yè)收入同比下降6.5%；特種輪胎（RS3）方面，營業(yè)收入同比增長0.6%。圖表：米其林2023年各板塊營業(yè)收入、銷量、營業(yè)利潤及同比變化（單位：百萬歐元）資料：米其林公司公告12米其林：乘用車胎價增量減，其中配套銷量提升，替換銷量下降?

2023年，米其林在乘用車及輕卡胎板塊營業(yè)收入達到143.39億歐元，同比增加1.4%，主要受到2022年和2023年初漲價的積極影響，抵消了急劇增加的成本的不利因素。公司乘用車及輕卡胎銷量同比下降1.9%，雖然其中配套輪胎銷量提升，但替換輪胎受到經(jīng)銷商去庫存的影響，銷量不斷收縮。?

在逐漸回歸標準庫存水平的過程中，受到較高利率的推動，公司繼續(xù)拓展改善產(chǎn)品組合，并增加對18英寸及以上輪胎高端產(chǎn)品的銷售。公司通過積極擴展線上銷售渠道、在多個國家（加拿大、埃及和南非）推行特許經(jīng)營計劃、收購澳大利亞和新西蘭的在線輪胎零售商Tyroola等方式展現(xiàn)出其在輪胎領(lǐng)域的領(lǐng)導地位。在報告期內(nèi)，公司積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及分銷地區(qū)組合，充分抵消了替換輪胎銷量下降的不利影響。?

受汽車供應鏈恢復正常的推動，配套輪胎銷售量在報告期內(nèi)增長。電動車銷量的增長在持續(xù)推動配套輪胎銷售增長；公司具有技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢，目標定位于電動車輪胎的高端細分市場，并在電動車輪胎市場上享有較高的市場份額，遠高于內(nèi)燃機車輪胎。?

替換輪胎由于不確定的經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)銷商去庫存的影響，銷量同比下降。北美銷售額保持穩(wěn)定，中國增長，歐洲下降。銷售組合中18英寸及以上輪胎的比例大幅上升，主要因為該市場發(fā)展迅速，而公司在其中保持了優(yōu)勢的市場地位。13米其林：乘用車胎替換端北美銷量穩(wěn)定，歐洲銷量下降?

北美地區(qū)的銷量保持穩(wěn)定。即使經(jīng)銷商去庫存行動持續(xù)到2023年底，米其林品牌輪胎的銷量在下半年仍同比保持增長。?

歐洲地區(qū)的銷售額下降是由于經(jīng)銷商整年穩(wěn)步減少庫存，其中南歐地區(qū)（法國、西班牙、意大利）更具韌性，下降幅度更小。由于客戶服務績效顯著提升，公司下半年在18英寸及以上輪胎的市場份額獲得增長。在中檔或“Tier

2”市場，Kléber品牌銷量強勁增長，并持續(xù)向高端市場發(fā)展。?

中國地區(qū)的銷售額同比增長，是由于2022年同期對比基數(shù)較低。公司2023年穩(wěn)定了其整體市場份額并提高在18英寸及以上輪胎市場的滲透率。?

在南美洲，由于進口需求的快速增長，公司通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在18英寸及以上的輪胎市場獲得了新的市場份額，尤其是在巴西。?

由于日本和澳大利亞需求減少，東南亞輪胎市場出現(xiàn)大幅下滑，但公司提高了在東南亞的市場份額并改善了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，反映出公司在18英寸及以上輪胎市場中強勁增長的市場份額。?

在競爭激烈的非洲/印度/中東市場，公司銷售額受到廣泛去庫存的影響，但在利潤最豐厚的國家（阿聯(lián)酋、南非和埃及）的18英寸及以上輪胎市場，公司實際銷售市場份額有所提升。在印度，由于嚴格的進口公司在印度的銷量在2021-2023年已經(jīng)下降了90%。，銷量也受到嚴格的限制，14米其林：卡客車輪胎整體營收和銷量均下滑，其中配套量價齊升?

2023年，米其林卡客車胎板塊的營業(yè)收入總計為69.75億歐元，同比下降6.5%。在兩年來的后疫情時期，由于陸路貨運需求強勁且價值鏈各環(huán)節(jié)供應嚴重受限，2023年卡客車公路運輸業(yè)務大幅收縮，尤其是在歐洲地區(qū)。?

全年卡客車胎銷量下降了8.5%，主要受到同期不利比較的影響（尤其是下半年），以及各地區(qū)持續(xù)到年底的車隊和經(jīng)銷商大規(guī)模去庫存行動。在這種環(huán)境下，公司繼續(xù)實施選擇性營銷策略，更聚焦于米其林品牌和價值創(chuàng)造最高的地區(qū)。?

卡客車配套輪胎全年產(chǎn)量持續(xù)上升，公司在市場份額方面取得增長，特別是在價值創(chuàng)造較高的北美市場。為降低二氧化碳排放而制定的環(huán)保標準以及歐洲和北美的卡車司機招聘困難促使卡車運輸公司升級車隊，為公司提供了展示領(lǐng)先技術(shù)、知識實踐和產(chǎn)品能效的機會。此外，漲價對公司銷售額形成有利影響，此舉旨在充分體現(xiàn)其領(lǐng)先技術(shù)的全部價值。?

在卡客車替換輪胎領(lǐng)域，除中國外，全球新輪胎需求在全年內(nèi)急劇下降了5%，原因是經(jīng)銷商和車隊進行了大規(guī)模去庫存。公司專注于其增值產(chǎn)品，以米其林品牌和翻新解決方案為主導，在2023年推出米其林聯(lián)網(wǎng)移動服務解決方案，結(jié)合端到端的輪胎管理（安裝、維護、壽命周期管理）和一套數(shù)字支持服務。在客運運輸領(lǐng)域，公司再次確認了自己的領(lǐng)導地位，尤其是在新興市場、高利潤的地鐵輪胎領(lǐng)域。最后，線上購物的增長仍支撐著最后一英里交付領(lǐng)域的需求，在這個領(lǐng)域，米其林Agilis3輪胎仍然是暢銷產(chǎn)品。15米

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北美地區(qū)更強勁的經(jīng)濟增長使得卡客車輪胎業(yè)務比其他地區(qū)更為活躍。由于其地理覆蓋優(yōu)勢和車隊服務中心網(wǎng)絡，公司正在增加市場份額。?

在歐洲市場，面對高度過剩的運輸能力和亞洲輪胎進口激增的市場環(huán)境，公司全年銷售額有所下降，但在南歐地區(qū)的下降幅度較小。公司正在推行以價值為驅(qū)動的戰(zhàn)略，并優(yōu)化翻新解決方案，以支持客戶日益注重可持續(xù)貨運的承諾。?

南美市場增長受到了一定程度的抑制，是受到阿根廷的經(jīng)濟形勢和哥倫比亞、智利以及許多其他南美國家的高通貨膨脹的不利影響。此外，由于來自亞洲的進口急劇增加，特別是在巴西，市場結(jié)構(gòu)向下游轉(zhuǎn)變。公司通過優(yōu)先發(fā)展米其林品牌銷售，加強了其在高端市場的地位。Sascar的車隊管理解決方案保持增長勢頭，產(chǎn)品組合逐漸向高端市場轉(zhuǎn)移，并且簽約車輛數(shù)量顯著增加。?

在亞洲（除中國），全年經(jīng)濟增長較為乏力，公司以價值驅(qū)動為核心，為欣賞米其林解決方案的客戶提供技術(shù)服務。?

公司鞏固了其在非洲/印度/中東地區(qū)的地位。在印度，持續(xù)向徑向輪胎的轉(zhuǎn)變有助于增加市場份額，這是公司具有技術(shù)優(yōu)勢的領(lǐng)域。公司還在這些地區(qū)提高了產(chǎn)品價格，以抵消不利的貨幣波動，尤其是在尼日利亞。16米其林：特種輪胎板塊營收同比增長0.6%?

米其林特種輪胎營收同比增長了0.6%，達到了70.29億歐元。匯率波動，尤其是美元兌歐元的下跌，對該板塊的銷售額產(chǎn)生了不利影響。?

露天礦胎：主要受金屬需求增長，尤其是能源轉(zhuǎn)型帶來的增長的影響，礦山市場長期趨勢向上。公司2023年上半年銷售額迅速增長，受益于恢復的運營效率和海上運輸能力的顯著改善，下半年由于礦業(yè)公司庫存減少，銷售額受到影響。全年價格仍然對銷售額形成有利影響，主要是2022年和2023年上半年的漲價抵消了與原材料無關(guān)的通脹因素，尤其是能源成本和人工成本。數(shù)字輪胎管理服務繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，尤其是米其林地質(zhì)機械監(jiān)控系統(tǒng)（MEMS）連接輪胎，在安全和運營生產(chǎn)力方面提供了重大競爭優(yōu)勢。?

非公路輪胎：配套輪胎市場方面，整個年份呈上升趨勢，尤其是在上半年，集團的銷售得益于在歐洲和北美的農(nóng)業(yè)胎以及物料處理領(lǐng)域的市場份額增長。在替換輪胎市場方面，2023年需求出現(xiàn)收縮，公司通過針對更高附加值細分市場的價值驅(qū)動方法來應對。農(nóng)業(yè)胎利潤率高且公司占據(jù)市場領(lǐng)先地位，在美國、巴西和其他美洲地區(qū)保持著強勁增長勢頭。17米其林：特種輪胎板塊從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量同比穩(wěn)定圖表：米其林2023特種板塊分類表現(xiàn)露天礦胎：上升?

兩輪車胎：由于摩托車和自行車胎的大規(guī)模減庫存導致需求疲軟、以及激烈的市場競爭環(huán)境，公司銷量下降，但價格仍對銷售額具正向作用。這些減庫存是繼兩個后疫情時期非常活躍的需求和有利的融資條件之后出現(xiàn)的，這些條件曾促使經(jīng)銷商保持高水平的庫存。農(nóng)業(yè)胎：下降非公路輪胎：下降航空胎：上升?

航空胎：隨著航班數(shù)量和乘客載客率方面超過2019年水平，在全年內(nèi)出現(xiàn)了強勁反彈。公司航空胎的銷量也超過了2019年的水平。?

傳送帶：2023年需求大增，上半年動力更強，下半年受去庫存影響動力減弱。兩輪車胎：下降資料：米其林公司公告，國海證券研究所18米其林：2023年營收同比略降?

2023年營收為283.43億歐元，比2022年的285.9億歐元略微下降0.9%。由于不確定的經(jīng)濟環(huán)境和不斷飆升的利率促使輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)庫存減少，影響到了輪胎的產(chǎn)銷量，2023年米其林輪胎銷量同比下降4.7%。公司積極應對，通過提高價格、改善訂單結(jié)構(gòu)，削弱了產(chǎn)銷量下降的影響。圖表：米其林營收及同比資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所19米其林：2023年凈利潤同比小幅下滑?

2023年米其林凈利潤為19.83億歐元，同比下滑1.29%，凈利潤率7%和2022年持平，凈利潤下滑主要是由于美國和德國重組業(yè)務計提準備金，增加運營費用5.45億歐元。圖表：米其林凈利潤及同比資料：Bloomberg，米其林公司公告，國海證券研究所20米其林：美國銷售額增長，歐洲及其他地區(qū)銷售額下滑?

2023年，米其林在北美實現(xiàn)銷售額達110.98億歐元，同比增長1.6%；在歐洲銷售額為98.91億歐元，同比下降2.5%；在世界其他地區(qū)的銷售額為73.54億歐元，同比下降2.3%。圖表：米其林分地區(qū)銷售額（億歐元）圖表：2023年米其林分地區(qū)銷售額占比資料：米其林公司公告，國海證券研究所資料：米其林公司公告，國海證券研究所21米其林：原材料采購成本下降?

2023年，米其林原材料采購成本為59億歐元，相比2022年的67億歐元降低12%；其中原因包括2023年公司輪胎的產(chǎn)銷量急劇下滑、原材料采購價格和組合的變化、使用加權(quán)平均成本法計算成本時產(chǎn)生的延遲效應以及匯率變動。圖表：2023年米其林原材料構(gòu)成占比資料：米其林公司公告，國海證券研究所22米其林：原材料采購成本敏感性分析?

天然橡膠和丁二烯的價格變動對原材料采購成本的影響會在約3-6個月后反應在利潤表中。?

根據(jù)預估的2023年生產(chǎn)量，對于天然橡膠價格波動，現(xiàn)金采購支出的敏感性為：天然橡膠價格每公斤下降0.10美元，將使全年原材料采購成本減少約1.11億美元。圖表：天然橡膠價格（SICOM）（單位：美元/千克）圖表：丁二烯價格資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告23米其林：員工人數(shù)相對穩(wěn)定，職工薪酬同比增加

6.5%?

米其林2023年職工薪酬為74.01億歐元，同比增加6.5%，反映出公司對在高通脹下薪酬政策的調(diào)整；人員數(shù)量相對2022年同比穩(wěn)定，僅增加0.2%，這可歸因于公司簡化和重組的努力，抵消了2023年9月收購FlexComposite

Group所帶來的輕微員工人數(shù)增長。圖表：2023年米其林職工薪酬（Employeebenefitcost）與員工人數(shù)202269.5024.3%132200124900202374.0126.1%1325001250002023同比6.5%職工薪酬（億歐元）職工薪酬支出占銷售額的比例1.8pts0.2%12月31日在職員工人數(shù)（人）12月31日全職等效員工人數(shù)（人）：米其林公司公告，國海證券研究所0.1%資料24目錄p

米其林經(jīng)營情況p

全球輪胎市場p

風險提示252008-2023年全球輪胎消費量的年均增速為2.3%?

2023年全球輪胎消費量17.85億條，同比+2.3%。乘用車及輕卡車胎、卡客車胎受到所有經(jīng)銷商去庫存的影響，從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）比從貿(mào)易商到終端銷售者的銷量（sell-out

demand）更具波動性；但2023年底庫存已恢復正常水平，預計未來兩種需求將緊密保持一致。分類型來看，配套輪胎板塊得益于供應鏈限制的放松，需求同比增加，已回到2019年的水平；替換輪胎板塊，全年受到經(jīng)銷商去庫存影響，整體而言銷售水平有所降低。圖表23：全球輪胎消費市場情況（按類型）資料：米其林公司公告，國海證券研究所26米其林預計2024全球輪胎市場總體呈平穩(wěn)態(tài)勢?

米其林預計2024年全球輪胎市場總體呈平穩(wěn)態(tài)勢，銷量同比變化為-2%～+2%。?

在乘用車及輕卡車胎市場，配套車胎需求下降，但北美市場的補庫會對此情況有所緩解；替換車胎需求輕微上升，市場持續(xù)擴張。?

在卡客車胎市場，北美地區(qū)新溫室氣體排放法規(guī)的實施和歐洲不確定的經(jīng)濟前景會拉低配套車胎的需求；受基礎(chǔ)交通需求驅(qū)動，替換車胎需求將輕微增長，庫存處于正常水平。?

在特種輪胎市場，露天礦胎強勁的基礎(chǔ)需求保持不變，市場受庫存波動影響；非公路輪胎替換車胎端輕微增長，配套輪胎端需求下降；兩輪車胎在所有地區(qū)將受消費者需求拉動而增長；航空胎將回到疫情前水平的增長速度。圖表：米其林2024全球輪胎市場預測（左圖為乘用車及輕卡車胎市場，右圖為卡客車胎市場）資料：米其林公司公告27全球乘用車輪胎分地區(qū)消費量穩(wěn)定增長?

2023年，全球乘用車配套輪胎消費量為4.17億條，同比增長9%；其中歐洲增長11%，北美增長9%，中國增長9%。歐洲市場同比增長主要因為前一年較低的比較基數(shù)，北美市場增長受到持續(xù)新車需求的支撐，而中國市場受到國內(nèi)生產(chǎn)的電動汽車出口增加的推動而增長。?

在乘用車替換輪胎市場，2023年全球消費量為11.56億條，與2022年同期基本持平；其中歐洲銷售需求下降4％，主要因經(jīng)銷商減少庫存，尤其是冬季輪胎銷量受到影響。北美市場保持穩(wěn)定，需求在下半年繼續(xù)上升，庫存水平已恢復正常。中國市場增長13％，主要是2022年由于新冠疫情導致了較低的比較基數(shù)。圖表：2023年全球乘用車輪胎消費量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲中國亞洲（除中國）非洲、印度和中東全球單位：百萬條

配套輪胎

替換輪胎

配套輪胎

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替換輪胎202220237583385371-4%69759%3163160%14153%73799%1211329%11713313%7077148143-4%36361%1111142%3844179%115111560%2023年同比11%10%資料：米其林公司公告，國海證券研究所28全球乘用車配套和替換輪胎銷量總體上升?

2023年全球乘用車配套和替換輪胎銷量總體上升2%，回到了與2019年相同的水平。?

全球乘用車配套輪胎需求同比上升9%，達到417百萬條輪胎。這是由于市場動態(tài)擴張，汽車制造商利用供應鏈限制逐步放寬的機會穩(wěn)步重建車輛庫存。尤其是在中國，強勁的電動汽車銷售也有助于支撐新車輪胎的需求。?

在替換輪胎市場，與2022年相比，全球需求的穩(wěn)定性掩蓋了地區(qū)之間的顯著差異，中國市場的快速增長抵消了歐洲市場的下降。圖表：全球乘用車配套輪胎銷量當季同比變化圖表：全球乘用車替換輪胎銷量當季同比變化資料：米其林公司公告，國海證券研究所資料：米其林公司公告，國海證券研究所29乘用車配套輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷量上升?

2023年歐洲乘用車配套輪胎市場同比增長11%，主要受益于前一年較低的比較基數(shù)。上半年需求同比增長14%，是因為2022年汽車制造商供應短缺和俄烏沖突爆發(fā)對市場產(chǎn)生了不利影響。下半年，大多數(shù)汽車制造商完成了重建車輛庫存的過程，市場進一步增長了7%。然而，歐洲市場整體仍然低于2019年水平，相對下降了18%。?

北美市場在2023年增長了9%，是由于全年持續(xù)的新車需求。盡管在第三季度末和第四季度初發(fā)生了汽車制造商，對下半年產(chǎn)生了一定影響（同比增長6%），但這并未阻止汽車制造商重建車輛庫存。盡管如此，北美市場仍然比2019年相對下降了5%。圖表：歐洲乘用車配套輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）圖表：北美洲和中美洲乘用車配套輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告30乘用車替換輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷量下降后反彈?

在歐洲，2023年乘用車替換輪胎整體銷售需求因經(jīng)銷商持續(xù)減少庫存而下降了4％，尤其是冬季輪胎銷量受到了負面影響。然而，由于汽車行駛里程增加，銷售需求更具彈性。到年底，整個庫存都已恢復到正常水平，包括冬季輪胎領(lǐng)域。?

北美銷售市場在全年保持穩(wěn)定，與歐洲一樣，需求受到經(jīng)銷商庫存減少的抑制。然而，下半年由于經(jīng)濟持續(xù)增長，需求繼續(xù)上升（同比增長9％）。到2023年年底，庫存水平已恢復正常。圖表：歐洲乘用車替換輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）圖表：北美洲和中美洲乘用車替換輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告31全球卡客車輪胎市場銷量同比小幅下滑?

全球（不包括中國）的卡客車輪胎市場在2023年下降了4%。?

全球（不包括中國）的卡客車配套輪胎市場整體上在全年保持穩(wěn)定，僅增長了1%。在替換輪胎市場，由于經(jīng)銷商和車隊在整個年份進行了大量的去庫存，盡管貨運需求強勁，但全球（不包括中國）的全鋼胎替換在2023年下降了5%。圖表：全球分地區(qū)卡客車替換輪胎銷量當月同比圖表：全球分地區(qū)卡客車配套輪胎銷量當月同比資料：米其林公司公告，國海證券研究所資料：米其林公司公告，國海證券研究所3232歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定?

在卡客車配套輪胎市場，2023年全球（除中國）的需求量為0.26億條，同比略微增長1%；其中歐洲，北美和中美洲卡客車配套輪胎的需求基本穩(wěn)定，分別增長了5%和下降了4%。北美的需求盡管受到供應和勞動力短缺的困擾，但依然保持強勁。而南美洲由于在新排放標準實施前新卡車大量銷售，導致2023年卡客車配套輪胎需求下降了25%。?

在卡客車替換輪胎市場，2023年全球（除中國）的需求量同比下降5%，僅有1.23億條；其中歐洲的銷售需求同比下降7%，主要受到經(jīng)濟增速放緩的影響。北美的需求下降15%，受到高基數(shù)和經(jīng)銷商、車隊的大規(guī)模去庫存的影響，但到年底時庫存水平已恢復正常。南美的需求上升6%，主要受到低成本進口的機會性購買的支持。圖表：2023年全球卡客車輪胎消費量同比變化情況（按地區(qū)）地區(qū)歐洲北美洲和中美洲南美洲亞洲（除中國）非洲、印度和中東全球（除中國）中國單位：百萬條

配套輪胎

替換輪胎

配套輪胎

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替換輪胎

配套輪胎

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替換輪胎202220237.17.45%27.525.5-7%6.76.4-4%35.730.5-15%2.51.915.516.46%4.34.53%22.622.1-3%5.35.811%28.728.91%25.926.11%130.1123.4-5%16.320.727%38.141.59%2023年同比-25%資料：米其林公司公告，國海證券研究所33卡客車配套輪胎在歐洲及北美洲和中美洲需求基本保持穩(wěn)定?

2023年歐洲，北美和中美洲的卡客車配套輪胎需求基本保持穩(wěn)定，分別增長了5%和下降了4%。由于2024年1月1日將實施新的溫室氣體排放法規(guī)的影響，盡管受到供應和勞動力短缺的困擾，北美地區(qū)新購卡客車及配套輪胎的需求依然保持強勁。圖表：歐洲卡客車配套輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）圖表：北美洲和中美洲卡客車配套輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告34卡客車替換輪胎在歐洲及北美洲和中美洲銷售需求持續(xù)下滑?

在歐洲特別是在北歐地區(qū)，由于經(jīng)濟放緩導致的陸運貨運能力過剩，加劇了整個2023年供應鏈中卡客車替換輪胎庫存的大幅減少，導致從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-in

demand）同比下降了7%。然而，到年底時，大多數(shù)經(jīng)銷商和車隊的庫存已恢復到正常水平。?

北美地區(qū)卡客車替換輪胎從生產(chǎn)商到貿(mào)易商的銷售量（sell-indemand）同比下降了15%，除去2022年同期較高的比較基數(shù)的影響，還反映出2023全年經(jīng)銷商和車隊的大規(guī)模去庫存，使庫存水平在年底恢復到正常水平。圖表：歐洲卡客車替換輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）圖表：北美洲和中美洲卡客車替換輪胎移動12個月銷量（單位：百萬條）資料：米其林公司公告資料：米其林公司公告35全球特種輪胎市場需求保持穩(wěn)定?

露天礦胎：露天礦胎的購買量每年以相對穩(wěn)定的速度增長，主要受到不斷增長的礦石開采需求的推動。由于礦山經(jīng)營者暫時減少或重建庫存，銷售需求在一年內(nèi)有些波動，但仍然保持強勁。?

農(nóng)業(yè)胎：配套輪胎需求在2023年整個年度總體上增長，得益于相對較高的農(nóng)產(chǎn)品價格和各種基礎(chǔ)設施項目的廣泛開展，這些項目提高了對設備的需求。另一方面，由于每個經(jīng)銷商渠道大規(guī)模減少庫存，替換輪胎需求在這一時期大幅下降；到年底，庫存已經(jīng)恢復到了相對正常的水平。?

兩輪車胎：由于整個年度經(jīng)銷商庫存大幅減少，2023年兩輪車胎的需求急劇下降，包括摩托車和自行車輪胎。到年底，庫存已經(jīng)恢復到正常水平。?

航空胎：由于地區(qū)航班的客流量