富煌鋼構(gòu)(002743)鋼結(jié)構(gòu)一體化翹楚合資擴(kuò)張模式助力成長

目錄鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)翹楚，業(yè)績重回增長區(qū)間 4定位高端的鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)翹楚 4業(yè)績重回增長區(qū)間，現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)改善 6滲透率+市占率迎來雙提升，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)空間廣闊 8制造業(yè)復(fù)蘇初露端倪，基建投資仍有支撐 8裝配式產(chǎn)業(yè)方興未艾，或驅(qū)動鋼結(jié)構(gòu)滲透率持續(xù)提升 18市場集中度穩(wěn)步攀升，頭部企業(yè)大有可為 24高端工程市場護(hù)城河穩(wěn)固，多渠道助制造端發(fā)力擴(kuò)張 26工藝資質(zhì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，深耕鋼結(jié)構(gòu)工程高端市場 26跑通合資擴(kuò)張路徑，發(fā)力鋼結(jié)構(gòu)加工制造業(yè)務(wù) 28投資建議 30風(fēng)險提示 31圖表目錄圖1：富煌鋼構(gòu)展歷程 4圖2：富煌鋼構(gòu)權(quán)結(jié)構(gòu) 4圖3：富煌鋼構(gòu)業(yè)收結(jié)構(gòu) 6圖4：富煌鋼構(gòu)利潤構(gòu) 6圖5：富煌鋼構(gòu)簽合及增速 6圖6：富煌鋼構(gòu)業(yè)收及增速 6圖7：富煌鋼構(gòu)母凈潤及增速 7圖8：富煌鋼構(gòu)業(yè)務(wù)利率 7圖9：富煌鋼構(gòu)間費(fèi)率 7圖10：富煌鋼構(gòu)銷售毛率及銷售凈利潤 7圖富煌鋼構(gòu)凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 7圖12：鋼結(jié)構(gòu)建筑下游求結(jié)構(gòu)（建筑面積徑） 8圖13：鋼結(jié)構(gòu)建筑下游求結(jié)構(gòu)（用鋼量口） 8圖14：各類型鋼結(jié)構(gòu)建的單位建面用鋼量噸萬平） 8圖15：鋼結(jié)構(gòu)工業(yè)廠房 9圖16：重型鋼結(jié)構(gòu)建筑 9圖17：文娛中心類空間結(jié)構(gòu)建筑 9圖18：體育場館類空間結(jié)構(gòu)建筑 9圖19：設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)建筑 10圖20：橋梁鋼結(jié)構(gòu)建筑 10圖21：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)上下主要產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)值占比 10圖22：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)上市司毛利率與鋼價走勢 圖23：我國固定資產(chǎn)投完成額累計同比 圖24：中國建筑業(yè)各類建筑竣工面積累計比 12圖25：中國建筑業(yè)各類建筑竣工面積：當(dāng)值比變動（萬平米） 12圖26：中國建筑業(yè)各類建筑竣工面積當(dāng)季比 13圖27：工業(yè)企業(yè)利潤總與制造業(yè)新訂單PMI 13圖28：工業(yè)企業(yè)利潤總與制造業(yè)綜合PMI 13圖29：工業(yè)企業(yè)利潤總與PPI當(dāng)月同比 14圖30：工業(yè)企業(yè)利潤總與PPI累計同比 14圖31：工業(yè)企業(yè)利潤總與工業(yè)用地成交規(guī)建累計同比 15圖32：工業(yè)企業(yè)利潤總與工業(yè)用地成交規(guī)建（TTM） 15圖33：基建領(lǐng)域主要分固定資產(chǎn)投資完成累同比 16圖34：我國公路橋梁總程及結(jié)構(gòu) 17圖35：我國公路橋梁新里程及結(jié)構(gòu) 17圖36：我國裝配式建筑開工面積及占比 18圖37：2021年我國裝式建筑新開工面積構(gòu) 18圖38：建筑業(yè)農(nóng)民工用荒現(xiàn)象明顯 19圖39：農(nóng)民工老齡化現(xiàn)明顯 19圖40：建筑業(yè)農(nóng)民工人收入增速連續(xù)五年農(nóng)工整體增速水平 19圖41：2020年中國全會能耗總量及結(jié)構(gòu) 20圖42：2020年中國全會碳排放總量及結(jié)構(gòu) 20圖43：鋼結(jié)構(gòu)為綠色建評價體系所偏好 20圖44：中國粗鋼產(chǎn)能、量及產(chǎn)能利用率 21圖45：鋼結(jié)構(gòu)建筑用鋼及占粗鋼產(chǎn)量比重 21圖46：我國裝配式建筑際滲透率及政策指目標(biāo) 22圖47：我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)值及占建筑業(yè)總產(chǎn)比重 22圖48：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)頭部業(yè)產(chǎn)量口徑市占率 24圖49：鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈各節(jié)拆分 24圖50：富煌鋼構(gòu)及同業(yè)比公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收（元噸） 26圖51：富煌鋼構(gòu)及同業(yè)比公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛（元噸） 26圖52：世博會西班牙館 27圖53：南京臺積電12吋晶圓廠 27圖54：富煌鋼構(gòu)主營業(yè)收入 28圖55：富煌鋼構(gòu)主營業(yè)毛利潤 28圖56：河南省富煌智能配鋼結(jié)構(gòu)有限公司 28圖57：富煌華茂股權(quán)結(jié)構(gòu) 29圖58：山東富煌股權(quán)結(jié)構(gòu) 29表1：富煌鋼構(gòu)監(jiān)高員簡歷（部分） 5表2：國家交通規(guī)劃鋼結(jié)構(gòu)需求仍有支撐 17表3：鋼結(jié)構(gòu)較統(tǒng)混土結(jié)構(gòu)具備多重優(yōu)勢 20表4：鋼鐵產(chǎn)業(yè)整、結(jié)構(gòu)用鋼相關(guān)政策 21表5：鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)政策理 22表6：鋼結(jié)構(gòu)頭企業(yè)細(xì)分市場 25表7：鋼結(jié)構(gòu)工企業(yè)質(zhì)梳理 27表8：富煌鋼構(gòu)同業(yè)比公司估值表 30鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)翹楚，業(yè)績重回增長區(qū)間定位高端的鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)翹楚198720062015圖1：富煌鋼構(gòu)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)，公司公告圖2：富煌鋼構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)注：數(shù)據(jù)截止至2024年一季報數(shù)據(jù)來源：，，公司公告2024其中，楊俊斌先生持有安徽富煌建設(shè)有限公司99.7%股權(quán)，對應(yīng)持有公司股權(quán)約32.1%201946表1：富煌鋼構(gòu)董監(jiān)高成員簡歷（部分）姓名 職務(wù) 簡歷合肥工業(yè)大學(xué)工學(xué)博士，曾任安徽省民用建筑設(shè)計研究院有限公司副院曹靖 董事，楊俊斌 董事

長等職，先后主持二十余項安徽省重大工程結(jié)構(gòu)設(shè)計和大型工程檢測抗震加固項目，現(xiàn)兼任安徽建筑大學(xué)碩導(dǎo)，中建金協(xié)鋼結(jié)構(gòu)橋梁分會副會長，合肥市裝配式建筑專家，巢湖市青年商會會長等職。中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會副會長，中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會副會長，安徽省鋼結(jié)構(gòu)（控股股東）董事,畢水勇 董事副裁 從事鋼結(jié)構(gòu)工程二十余年，在鋼結(jié)構(gòu)深化設(shè)計、加工、風(fēng)電塔架制造、壓力容器制造、鋼結(jié)構(gòu)安裝及過程測控、項目管理等方面有所專長。葉青 董事副裁 曾任廈股事秘，和集新團(tuán)合人。合肥市十六屆、十七屆人大代表，安徽省工會第十四次、十五次代表。劉宏 董事

曾任巢湖市化建礦黨委副書記、工會主席，安徽富煌建設(shè)有限責(zé)任公司行政部長兼工會副主席、總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、黨委副書記。李漢兵 董事財總監(jiān) 曾任肥菱份屬銷公財負(fù)人。正高級工程師，國際焊接工程師，美國注冊焊接檢驗師，取得省級工法沈萬玉 副總裁

10鄭茂榮 副總裁 建筑程，級銷，取省科成果3，歷公駐辦事處主任、銷售中心總裁、江西富煌總經(jīng)理。數(shù)據(jù)來源：，業(yè)績重回增長區(qū)間，現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)改善24.85.550696，16.435.4%2022年占13.1pct1.520.7%20228.6pct圖3：富煌鋼構(gòu)業(yè)收結(jié)構(gòu) 圖4：富煌鋼構(gòu)利潤構(gòu)鋼結(jié)100%90%80%構(gòu)程 鋼結(jié)構(gòu)10.3% 23.1%售9.9%22.8%建產(chǎn)品 其他業(yè)務(wù)12.8% 鋼結(jié)構(gòu)工程7.0% 13.6% 6.4%12.9%銷售7.7%12.1%8.3%20.7%70%23.6%22.3%35.4%70%60%60%50%50%40%40%77.7%80.4%79.9%30%66.1%61.2%67.1%64.5%53.5%30%73.4%69.6%20%20%10%10%0%0%2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告202346.47.2-1.3%15.4%0.2pct；1.01.0-3.2%2.1%0.27.0億元，經(jīng)營質(zhì)量顯著改善。圖5：富煌鋼構(gòu)簽合及增速 圖6：富煌鋼構(gòu)業(yè)收及增速新簽合同（億元） 同比增（右60504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

營業(yè)收（億） 營收增速7060504030201002017201820192020202120222023

50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖7：富煌鋼構(gòu)母凈潤及增速 圖8：富煌鋼構(gòu)業(yè)務(wù)利率

歸母凈潤（元） 同比增（右2017201820192020202120222023

60%50%40%30%20%10%0%-50%

鋼結(jié)構(gòu)工程 鋼結(jié)構(gòu)售 門窗建產(chǎn)品2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖9：富煌鋼構(gòu)間費(fèi)率 圖10：富煌鋼構(gòu)銷售毛率及銷售凈利潤

銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率 財務(wù)費(fèi)率2019 2020 2021 2022 2023

18%16%12%10%8%6%4%2%0%

銷售毛率 銷售凈率（）5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖11：富煌鋼構(gòu)凈利潤及經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額經(jīng)營活現(xiàn)金凈額億元） 凈利潤億元）3210-1-2-3-4-5-6-7-8數(shù)據(jù)來源：，公司公告滲透率+市占率迎來雙提升，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)空間廣闊制造業(yè)復(fù)蘇初露端倪，基建投資仍有支撐鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用場景廣泛，工業(yè)建筑、公共建筑、基建和住宅需求占比分別為35.3%34.5%、26.3%、1.7%。鋼結(jié)構(gòu)指用鋼板和熱軋、冷彎、焊接型材連接而成的建筑2019領(lǐng)域的需求占比約35.3%；在高層建筑、文體中心等公共建筑領(lǐng)域的需求占比約1.7%1000~3000噸/圖12：鋼結(jié)構(gòu)建筑下游求結(jié)構(gòu)（建筑面積徑） 圖13：鋼結(jié)構(gòu)建筑下游求結(jié)構(gòu)（用鋼量口）水利、電力、交通樞紐26.3%工業(yè)建筑35.3%

橋梁2.1%

高層建筑26.8%文體中心7.7%住宅1.7%

水利、電力、交通樞紐10.2%工業(yè)建筑22.4%

橋梁5.8%

高層建筑33.1%26.1%注：據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會統(tǒng)計樣本計算數(shù)據(jù)來源：，2019年中國鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)報告

注：據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會統(tǒng)計樣本計算數(shù)據(jù)來源：，2019年中國鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)報告圖14：各類型鋼結(jié)構(gòu)建筑的單位建面用鋼量（噸/萬平）61723785617237853070247813821582119636000500040003000200010000高層建筑

橋梁 能源類建筑 文體中心 交通樞紐 倉儲 廠房 住宅數(shù)據(jù)來源：，2019年中國鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)報告輕型鋼結(jié)構(gòu)：下游需求同工業(yè)企業(yè)投資規(guī)模的相關(guān)性較高。H圖15：鋼結(jié)構(gòu)工業(yè)廠房 圖16：重型鋼結(jié)構(gòu)建筑數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)重型鋼結(jié)構(gòu)：下游需求同辦公、商業(yè)領(lǐng)域公共建筑密切相關(guān)。1024空間鋼結(jié)構(gòu)：下游需求同文娛、交通領(lǐng)域公共建筑密切相關(guān)。圖17：文娛中心類空間結(jié)構(gòu)建筑 圖18：體育場館類空間結(jié)構(gòu)建筑數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)橋梁鋼結(jié)構(gòu)：下游需求同交運(yùn)領(lǐng)域基建投資密切相關(guān)。橋梁鋼結(jié)構(gòu)是指鋼拱圖19：設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)建筑 圖20：橋梁鋼結(jié)構(gòu)建筑數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)：下游需求同水泥、電力、石化等制造業(yè)投資密切相關(guān)。設(shè)備鋼5G年鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本占比平均約67.7%，高于總承包業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本占比53.7%。據(jù)鋼結(jié)構(gòu)制造商鴻路鋼構(gòu)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，在加工制造環(huán)節(jié)，鋼材采購成本占83.9%10.7%5.4%圖21：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)上下游主要產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)值占比注：上游結(jié)構(gòu)由鋼構(gòu)上市公司2022年經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，下游結(jié)構(gòu)由2018年中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會的統(tǒng)計樣本測算。數(shù)據(jù)來源：，20232023鋼材綜合價格指數(shù)毛利率圖22：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)上市公司毛利率與鋼價走勢鋼材綜合價格指數(shù)毛利率0

21%18%15%12%9%注：此處取鴻路鋼構(gòu)、富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架銷售毛利率算數(shù)均值數(shù)據(jù)來源：，202312+8.2%3.3pct；+6.5%2.6pct6%202210%20249.9%圖23：我國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比制造業(yè) 基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)資2520151050-5數(shù)據(jù)來源：，圖24：中國建筑業(yè)各類型建筑竣工面積累計同比商業(yè)及服務(wù)用房科研教育醫(yī)療用房商業(yè)及服務(wù)用房科研教育醫(yī)療用房廠房及建筑物40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2017-032017-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03數(shù)據(jù)來源：，0.42023-10.0%0.32023年241.61~320231.320231505.3萬+13.2%圖25：中國建筑業(yè)各類型建筑竣工面積：當(dāng)季值同比變動（萬平米）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q140003000200010000-1000-2000-3000

商業(yè)及務(wù)用房 科研教醫(yī)療房 廠房及筑物數(shù)據(jù)來源：，圖26：中國建筑業(yè)各類型建筑竣工面積當(dāng)季同比商業(yè)及服務(wù)用房科研教育醫(yī)療用房商業(yè)及服務(wù)用房科研教育醫(yī)療用房廠房及建筑物40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2017-032017-052017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11數(shù)據(jù)來源：，考慮PPIPMI4PMI50.4PMI51.1，連續(xù)兩202012個月移動平均處理后的制造業(yè)綜合PMIPMIPMI2022202320239圖27：工業(yè)企業(yè)利潤總與制造業(yè)新訂單PMI 圖28：工業(yè)企業(yè)利潤總與制造業(yè)綜合PMI制造業(yè)新訂單PMI：12月移動平均工業(yè)企業(yè)利潤總額同比（TTM）555453525150494847462015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10

100% 5580% 5460% 5340% 5220% 510% 50-20% 49-40% 48-60% 47-80% 46-100% 45

制造業(yè)綜合PMI：12月移動平均工業(yè)企業(yè)利潤總額同比（TTM）

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-10數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，24Q11.5+4.3%04年3PPI-2.7%-2.8%PMIPPI2020~2022PPI圖29：工業(yè)企業(yè)利潤總與PPI當(dāng)月同比 圖30：工業(yè)企業(yè)利潤總與PPI累計同比0

工業(yè)企利潤額：月同比 PPI：當(dāng)月同比502013-012013-092013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09

0

工業(yè)企利潤額：計同比 PPI：累計同比502013-012013-092013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，利潤端的修復(fù)尚未傳導(dǎo)至投資端，工業(yè)企業(yè)固定投資仍處下行區(qū)間。202431.35-12.4%TTM22023PPIPMIPPI圖31：工業(yè)企業(yè)利潤總額與工業(yè)用地成交規(guī)劃建面累計同比100%

工業(yè)用成交地規(guī)建面累同比 工業(yè)企利潤額：計同（）

10080% 8060% 6040% 4020% 200% 0-20% -20-40% -402013-012013-052013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01數(shù)據(jù)來源：，，國家統(tǒng)計局圖32：工業(yè)企業(yè)利潤總額與工業(yè)用地成交規(guī)劃建面（TTM）工業(yè)用地交規(guī)建面TTM（萬平） 工業(yè)企業(yè)潤總TTM（億元，）25

30000020 25000020000015150000101000005 500002013-012013-052013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01數(shù)據(jù)來源：，，國家統(tǒng)計局202310120243重大水利、跨省交運(yùn)等高能級項目的投資節(jié)奏有望加快。202320243-2.4%2024圖33：基建領(lǐng)域主要分項固定資產(chǎn)投資完成額累計同比鐵路運(yùn)業(yè) 道路運(yùn)業(yè) 水利管業(yè) 公共設(shè)施理業(yè):302520151050-52021-072021-082021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03數(shù)據(jù)來源：，，國家統(tǒng)計局20212月20221202315.94.518.41.7萬259203520228576443216211196444公里。圖34：我國公路橋梁總程及結(jié)構(gòu) 圖35：我國公路橋梁新里程及結(jié)構(gòu)

公路橋里程萬米） 其中：橋（米其中：大橋萬米） 特大橋比（）

800600400200

新增公橋梁萬米） 其中：橋（米其中：大橋萬米） 特大橋比02017 2018 2019 2020 2021

14%

02017 2018 2019 2020 2021

20%數(shù)據(jù)來源：，，交通部 數(shù)據(jù)來源：，，交通部表2：國家交通網(wǎng)規(guī)劃對鋼結(jié)構(gòu)需求仍有支撐規(guī)劃項目 鐵路營運(yùn)里程高鐵里程高速公路里程內(nèi)河高等級航道民用運(yùn)輸機(jī)場萬公里萬公里萬公里萬公里個2035綜合立體交通網(wǎng)20.07.0/2.50400“十四五”規(guī)劃16.55.019.01.852702023年末15.94.518.41.702592022年末15.54.217.71.6以上2542021年末15.04.016.91.6以上2482022年完成情況及后續(xù)建設(shè)空間2023年建設(shè)量0.40.30.7/52022年建設(shè)量0.50.20.8/6立體交通網(wǎng)完成度79.5%64.3%/68.0%64.8%“十四五”規(guī)劃完成度96.4%90.0%96.8%91.9%95.9%2024~2025年均建設(shè)量0.300.250.300.0862024~2035年均建設(shè)量0.340.21/0.0712數(shù)據(jù)來源：，中國政府網(wǎng)，發(fā)改委，交通運(yùn)輸部裝配式產(chǎn)業(yè)方興未艾，或驅(qū)動鋼結(jié)構(gòu)滲透率持續(xù)提升20217.4+17.7%24.5%2.128.8%。圖36：我國裝配式建筑開工面積及占比 圖37：2021年我國裝式建筑新開工面積構(gòu)（）右）8765

30%25%20%

鋼結(jié)構(gòu)28.4%

木結(jié)構(gòu)等5.4%4 15%32102015201620172018201920202021

10%5%0%

66.2%數(shù)據(jù)來源：，住建部 數(shù)據(jù)來源：，公司公告鋼結(jié)構(gòu)建筑可降低勞務(wù)成本，契合建筑業(yè)未來產(chǎn)業(yè)變革方向。5232.5-5.9%202242.3歲，20210.650201330201315.7pct46155358+4.2%圖38：建筑業(yè)農(nóng)民工用荒現(xiàn)象明顯 圖39：農(nóng)民工老齡化現(xiàn)明顯

建筑從農(nóng)民（萬） 同比增（右）

50歲以上 41~50歲 31~40歲 30歲以下40%35%30%25%20%15%10%數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖40：建筑業(yè)農(nóng)民工人均收入增速連續(xù)五年超農(nóng)民工整體增速水平農(nóng)民工人均收入（元/農(nóng)民工人均收入（元/月）農(nóng)民工月收入增速（右）其中：建筑業(yè)（元/月）其中：建筑業(yè)（右）5000 10%4000 8%3000 6%2000 4%1000 2%02013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

0%2022數(shù)據(jù)來源：，國家統(tǒng)計局鋼結(jié)構(gòu)建筑在節(jié)能環(huán)保方面具備優(yōu)勢，為綠色建筑評價體系所偏好。據(jù)中國202022.7tce50.844%50.9%10PC5-10圖41：2020年中國全會能耗總量及結(jié)構(gòu) 圖42：2020年中國全會碳排放總量及結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：，中國建筑節(jié)能協(xié)會 數(shù)據(jù)來源：，中國建筑節(jié)能協(xié)會圖43：鋼結(jié)構(gòu)為綠色建筑評價體系所偏好綠色建筑”提高與創(chuàng)新“分項加分磚混結(jié)構(gòu)35%以上）50%以上）木結(jié)構(gòu)鋼結(jié)構(gòu)0 2 4 6 8 10 12數(shù)據(jù)來源：，《北京市綠色建材評價標(biāo)準(zhǔn)》表3：鋼結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)混凝土結(jié)構(gòu)具備多重優(yōu)勢

生產(chǎn)階段用材環(huán)保 鋼制構(gòu)可100%回利用且瓦混土量少用對地地壞小。施工階段減少排放 鋼結(jié)固量粉量碳排量混土構(gòu)別少51%、59%、15%。節(jié)約用能 鋼結(jié)能較凝結(jié)減少12%。節(jié)約用水 鋼結(jié)用量混土構(gòu)少39%。施工高效 鋼結(jié)本可為性構(gòu)承結(jié)荷和工載，工不支、模。運(yùn)行階段抗震性能好 同樣度，結(jié)自較混土構(gòu)低30%-50%?？臻g利用率高 高層結(jié)建的構(gòu)用面較凝結(jié)少70%，使面增加5%-8%。開間進(jìn)深大 鋼結(jié)的高跨之例約1：20-1：16；凝結(jié)僅1：12-1：8。數(shù)據(jù)來源：，鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、中建科工公司公告70%（2016-2020年2020201510%25%120156.3%202210.0%2022203520251.420352.025%2015~2022CAGR達(dá)+10.3%。10140+10.0%，2015~2022CAGR+10.3%。圖44：中國粗鋼產(chǎn)能、量及產(chǎn)能利用率 圖45：鋼結(jié)構(gòu)建筑用鋼及占粗鋼產(chǎn)量比重粗鋼產(chǎn)（億） 粗鋼產(chǎn)（億）

鋼結(jié)構(gòu)加工制造總產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)能利用率（右）12

100%

12000

（右）

12%95%90%1000010%85%80008%80%1095%90%1000010%85%80008%80%86 426000 4000200055%050%00% 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會，我的鋼鐵表4：鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整、鋼結(jié)構(gòu)用鋼相關(guān)政策時間 單位 政策 內(nèi)容2009 國務(wù)院 鋼鐵業(yè)整振規(guī)劃 擴(kuò)工業(yè)廠房公建商業(yè)設(shè)施筑結(jié)占比。2016 國務(wù)院 關(guān)于鐵業(yè)解剩

開展鋼結(jié)構(gòu)建筑推廣應(yīng)用試點(diǎn)，提高鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用比例。到2020年，鋼結(jié)構(gòu)用鋼占建筑用鋼比例比由2015年的2016 工信部2021 構(gòu)協(xié)會

（2016-2020年）鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)“十四五”規(guī)劃及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)

10%提升到25%以上；力爭鋼結(jié)構(gòu)用鋼量增至1億噸以上。20251.415%2035應(yīng)用達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，鋼結(jié)構(gòu)用量達(dá)到每年2.0數(shù)據(jù)來源：，中國政府網(wǎng)，工信部官網(wǎng)，中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會官網(wǎng)2022202530222203040%202124.5%28.8%，結(jié)合20223.2%圖我國裝配式建筑際滲透率及政策指目標(biāo) 圖我國鋼結(jié)構(gòu)業(yè)值及占建筑業(yè)總產(chǎn)比重鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)值（億元）

實際實滲透率 政策指滲透率

0

20152016201720182019202020212022

3.5%鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)值占建筑業(yè)總產(chǎn)值比重（%鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)值占建筑業(yè)總產(chǎn)值比重（%）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源：，住建部， 數(shù)據(jù)來源：，中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會表5：鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)政策梳理時間 政策 內(nèi)容2015

鋼結(jié)構(gòu)住宅輕鋼結(jié)構(gòu)農(nóng)房2016 2016 筑的指導(dǎo)意見》

力爭用10年左右的時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%。積極穩(wěn)妥推廣鋼結(jié)構(gòu)建筑。300到2020年，裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)15%以上；其中重點(diǎn)2017

行動方案》

推進(jìn)地區(qū)達(dá)到20%以上，積極推進(jìn)地區(qū)達(dá)到15%以上，鼓勵推進(jìn)地區(qū)達(dá)到10%以上。2019 2019年工作要點(diǎn)》2020 筑的意見》2020 化發(fā)展的若干意見》2022 碳達(dá)峰實施方案》

鋼結(jié)構(gòu)住宅（）以超大、特大和大城市為重點(diǎn)，大力推廣鋼結(jié)構(gòu)公共建筑，積極穩(wěn)妥推進(jìn)鋼結(jié)構(gòu)住宅和農(nóng)房建設(shè)。鼓勵醫(yī)院、學(xué)校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)鋼結(jié)構(gòu)住宅和農(nóng)房建設(shè)。203040%鋼結(jié)構(gòu)住宅。鼓勵醫(yī)院、學(xué)校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)建筑，在商品住宅和2022

綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》

保障性住房中積極推廣裝配式混凝土建筑。到2025年，城鎮(zhèn)新建建筑中裝配式建筑比例達(dá)到30%。數(shù)據(jù)來源：，各政府部門官網(wǎng)202240%、50%、50%市場集中度穩(wěn)步攀升，頭部企業(yè)大有可為鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)大行業(yè)、小公司特征明顯。2022CR6783.87.7%，圖48：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)頭部企業(yè)產(chǎn)量口徑市占率鴻路鋼構(gòu) 中建科工 杭蕭鋼構(gòu) 精工鋼構(gòu)東南網(wǎng)架富煌鋼構(gòu)東南網(wǎng)架富煌鋼構(gòu)CR64504003503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022 2023注：中建科工數(shù)據(jù)包含外協(xié)產(chǎn)量，2023年數(shù)據(jù)暫未披露數(shù)據(jù)來源：，各公司公告

8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%CR3700~1000圖49：鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)拆分?jǐn)?shù)據(jù)來源：2022CR67.7%0.4pct20181.8pct。表6：鋼結(jié)構(gòu)頭部企業(yè)及細(xì)分市場聚焦市場鴻路鋼構(gòu) 鋼結(jié)加制造精工鋼構(gòu) 重型結(jié)、間結(jié)、輕鋼構(gòu)東南網(wǎng)架 重型結(jié)、間結(jié)、輕鋼構(gòu)杭蕭鋼構(gòu) 重型結(jié)構(gòu)、型結(jié)工程富煌鋼構(gòu) 結(jié)構(gòu)、間結(jié)工程滬寧鋼機(jī) 橋梁結(jié)、備結(jié)、空鋼構(gòu)中建科工 重型結(jié)、間結(jié)工程另局北、東市，建國筑關(guān)工程寶冶建設(shè) 重型結(jié)、間結(jié)工程承中中、國寶相工程數(shù)據(jù)來源：，各公司官網(wǎng)高端工程市場護(hù)城河穩(wěn)固，多渠道助制造端發(fā)力擴(kuò)張工藝資質(zhì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，深耕鋼結(jié)構(gòu)工程高端市場2021~2022202339.56.539.5鋼結(jié)構(gòu)噸收入10431.4元，噸毛利1856.9元，在前五大鋼構(gòu)上市公司中位列第三、2022圖50：富煌鋼構(gòu)及同業(yè)可比公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)噸收入（元/噸）富煌鋼構(gòu) 鴻路鋼構(gòu) 精工鋼構(gòu) 杭蕭鋼構(gòu) 東南網(wǎng)架02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，各公司公告圖51：富煌鋼構(gòu)及同業(yè)可比公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)噸毛利（元/噸）富煌鋼構(gòu) 鴻路鋼構(gòu) 精工鋼構(gòu) 杭蕭鋼構(gòu) 東南網(wǎng)架250020001500100050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：，各公司公告公司在工藝開發(fā)與推廣領(lǐng)域具備優(yōu)勢。一方面，公司建立技術(shù)研發(fā)中心，在2023表7：鋼結(jié)構(gòu)工程企業(yè)資質(zhì)梳理建筑工程行業(yè)鋼結(jié)構(gòu)專項房建施工總承包 設(shè)計工程專項設(shè)計工程專業(yè)承包制造富煌鋼構(gòu)特級質(zhì) 甲級質(zhì)輕鋼甲級資質(zhì)壹級資質(zhì)特級資質(zhì)杭蕭鋼構(gòu)特級質(zhì) 甲級質(zhì)輕鋼甲級資質(zhì)壹級資質(zhì)特級資質(zhì)中建科工特級質(zhì) 甲級質(zhì)壹級資質(zhì)精工鋼構(gòu)壹級質(zhì) 甲級質(zhì)甲級資質(zhì)壹級資質(zhì)特級資質(zhì)東南網(wǎng)架壹級資質(zhì)網(wǎng)架甲級資質(zhì)壹級資質(zhì)特級資質(zhì)滬寧鋼機(jī)壹級資質(zhì)甲級資質(zhì)壹級資質(zhì)特級資質(zhì)數(shù)據(jù)來源：，各公司官網(wǎng)）圖52：世博會西班牙館 圖53：南京臺積電12吋晶圓廠數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告跑通合資擴(kuò)張路徑，發(fā)力鋼結(jié)構(gòu)加工制造業(yè)務(wù)16.4+54.6%1.5+68.6%。圖54：富煌鋼構(gòu)主營業(yè)收入 圖55：富煌鋼構(gòu)主營業(yè)毛利潤鋼結(jié)構(gòu)程 鋼結(jié)構(gòu)售 門窗產(chǎn)等25201510502021H12021H22022H12022H22023H12023H2

鋼結(jié)構(gòu)程 鋼結(jié)構(gòu)銷 門窗產(chǎn)等2021H12021H22022H12022H22023H12023H2數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告20211。圖56：河南省富煌智能裝配鋼結(jié)構(gòu)有限公司數(shù)據(jù)來源：，公司公告20214350151.5220232023520%股權(quán)，并以10/10/PC202312圖57：富煌華茂股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖58：山東富煌股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：，公司公告 數(shù)據(jù)來源：，公司公告投資建議2024~2026EPS0.29、0.340.41PE為15.012.5、10.6表8：富煌鋼構(gòu)及同業(yè)可比公司估值表總市值

歸母凈利潤（億元） PE公司鴻路鋼構(gòu)（億元）132.32024E13.52025E15.42026E17.12024E9.82025E8.62026E7.8杭蕭鋼構(gòu)65.43.43.94.219.216.615.6東南網(wǎng)架53.33.64.14.314.813.112.4平均14.612.811.9富煌鋼構(gòu)18.81.31.51.815.012.510.6注：數(shù)據(jù)截止至2024年5月8日，除富煌鋼構(gòu)外盈利預(yù)測均來自一致預(yù)期或公告披露值數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)險提示PMI2023鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。公司聯(lián)合地方政府、鋼構(gòu)制造商等各方資本202333.965.5%債務(wù)償還風(fēng)險。鋼結(jié)構(gòu)是一個資金和技術(shù)密集型行業(yè)，業(yè)務(wù)開展對資金的需2023年8.222.26.720232020資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金8131,2371,2551,309交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收款項3,4003,5913,8373,998存貨493537625708其他流動資產(chǎn)36363636流動資產(chǎn)合計8,4069,0859,61010,001可供出售金融資產(chǎn)長期投資凈額15223140固定資產(chǎn)1,3921,3451,2931,241無形資產(chǎn)167164160157商譽(yù)0000非流動資產(chǎn)合計2,1122,1142,0551,997資產(chǎn)總計10,51811,19811,66511,998短期借款2,2172,2672,3172,217應(yīng)付款項2,6492,9243,2413,478預(yù)收款項0000一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債758975975975流動負(fù)債合計6,3356,9257,3567,525長期借款673773773773其他長期負(fù)債259274274274長期負(fù)債合計9321,0481,0481,048負(fù)債合計7,2687,9738,4048,573歸屬于母公司股東權(quán)益合計3,1953,1633,1833,326少數(shù)股東權(quán)益55627898負(fù)債和股東權(quán)益總計10,51811,19811,66511,998現(xiàn)金流量表（百萬元）2023A2024E2025E2026E凈利潤97132167198資產(chǎn)減值準(zhǔn)備14352520折舊及攤銷10898100102公允價值變動損失0000財務(wù)費(fèi)用170142147146投資損失0303336運(yùn)營資本變動-36927-153-87其他0211經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量20466320416投資活動凈現(xiàn)金流量-53-126-75-