螢石網(wǎng)絡(luò) -端云協(xié)同打造智能家居閉環(huán)生態(tài)全渠道發(fā)力市場(chǎng)開拓

公司報(bào)公司報(bào)告公司首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告推薦（首次）主要數(shù)據(jù)行業(yè)計(jì)算機(jī)公司網(wǎng)址大股東/持股杭州海康威視數(shù)字技術(shù)股份有限公司/48.00%實(shí)際控制人中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司總股本(百萬(wàn)股)563流通A股(百萬(wàn)股)289流通B/H股(百萬(wàn)股)總市值（億元）317流通A股市值(億元)每股凈資產(chǎn)(元)9.59資產(chǎn)負(fù)債率(%)32.1行情走勢(shì)圖證券分析師閆磊付強(qiáng)黃韋涵研究助理投資咨詢資格編號(hào)S1060517070006YANLEI511@投資咨詢資格編號(hào)S1060520070001FUQIANG021@投資咨詢資格編號(hào)S1060523070003HUANGWEIHAN235@王佳王佳一S1060123070023WANGJIAYI446@的安全智能生活品牌，基于視覺技術(shù)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展了“智能家居+物聯(lián)網(wǎng)云發(fā)展了“智能家居+物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)”雙主業(yè)，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。智能家居持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。我們認(rèn)為公司未來將2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)4,3064,840YOY(%)20.221.6凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)YOY(%)-26.125.326.227.0毛利率(%)42.943.643.944.0凈利率(%)2.0144.928.04.8請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/25能家居閉環(huán)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，受益于智能家居的持續(xù)滲透，以及云計(jì)算、AI等新技術(shù)帶來產(chǎn)品革新及間。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為57.29/68.85/83.75億元，同比增速分別為18.4%/20.2%/21.6%；收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為44額領(lǐng)先，若隨著新技術(shù)、新參與者的不斷涌現(xiàn)，該市場(chǎng)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)加劇，則公司智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品線發(fā)展存在不達(dá)預(yù)期磨和技術(shù)迭代已具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，智能入戶逐漸發(fā)展為公司的第二增長(zhǎng)曲線，若后續(xù)相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣或用戶接受同時(shí)接入公司和第三方的IoT設(shè)備，若注冊(cè)用戶的拓展不及預(yù)期，或注冊(cè)用戶向付費(fèi)平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。3/25正文目錄一、“智能家居+云平臺(tái)”端云融合筑牢核心優(yōu)勢(shì) 61.1基于核心視覺能力，打造“智能家居+云平臺(tái)”生態(tài)閉環(huán) 61.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，跟投計(jì)劃綁定核心骨干 71.3公司財(cái)務(wù)分析：利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼，盈利能力顯著提升 8二、智能家居核心產(chǎn)品凝聚競(jìng)爭(zhēng)力，全渠道布局加速市場(chǎng)開拓 92.1智能家居市場(chǎng)空間廣闊，多細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭良好 92.2四大核心產(chǎn)品凝聚競(jìng)爭(zhēng)力，品類拓展發(fā)力全屋智能 122.3國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)并舉，線上線下渠道協(xié)同 16 18 204.1盈利預(yù)測(cè) 204.2估值分析 224.3投資建議 23 23請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。4/25圖表目錄圖表1公司歷史沿革 6圖表2公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖 6圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 7圖表4?？低暩队?jì)劃對(duì)應(yīng)權(quán)益情況（截至2022年6月30日） 7圖表5公司部分高管簡(jiǎn)介（截止2023年12月31日） 8圖表62020年-2024Q1公司營(yíng)業(yè)收入及增速 8圖表72020年-2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)及增速 8圖表82020年-2023年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu) 9圖表92020年-2023年公司毛利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 9圖表10公司毛利率、期間費(fèi)用率、歸母凈利潤(rùn)率分析 9圖表11公司期間費(fèi)用率分析 9圖表12我國(guó)智能家居行業(yè)發(fā)展階段 10圖表13我國(guó)智能家居行業(yè)相關(guān)政策 10圖表142020-2025年中國(guó)家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場(chǎng)規(guī)模 11圖表152020-2025年全球家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場(chǎng)規(guī)模 11圖表162019-2023年我國(guó)智能門鎖銷量 11圖表172024年1月我國(guó)智能門鎖線上市場(chǎng)細(xì)分功能銷量同比增速 11圖表18我國(guó)新開精裝項(xiàng)目套數(shù)及精裝項(xiàng)目滲透率 12圖表19我國(guó)精裝修智能家居系統(tǒng)配套項(xiàng)目個(gè)數(shù)及增速 12圖表20公司“1+4+N”產(chǎn)品體系 13圖表21公司智能家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入情況 13圖表22公司智能家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 13圖表23公司智能家居產(chǎn)品毛利率情況 13圖表24公司智能攝像機(jī)產(chǎn)品收入情況 14圖表25我國(guó)智能攝像頭市場(chǎng)出貨量及主要廠商份額 14圖表26公司智能家居攝像機(jī)系列產(chǎn)品簡(jiǎn)介 14圖表27公司智能入戶產(chǎn)品收入情況 15圖表28HP7榮獲全球科技大獎(jiǎng)PlusXAward年度最佳產(chǎn)品BestProductoftheYear2023/2024 15圖表29公司新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機(jī)器人BS1 15圖表30公司智能控制產(chǎn)品 16圖表31智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分地區(qū)） 16圖表32智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分銷售模式） 16圖表33智能家居產(chǎn)品線上線下銷售模式 17圖表34智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分渠道） 17圖表35公司智能國(guó)內(nèi)銷售渠道（部分） 17圖表36公司線上渠道拓展成果 17請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。5/25圖表37公司收入結(jié)構(gòu)（分地區(qū)） 18圖表382020年&2025年我國(guó)智慧生活物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)/智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 18圖表392020年&2025年我國(guó)智慧生活物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)/智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)連接量（億臺(tái)） 18圖表40公司以硬件為基礎(chǔ)向C端提供增值服務(wù)(SaaS) 19圖表41公司面向B端提供PaaS服務(wù) 19圖表422024年3月移動(dòng)APP指數(shù)統(tǒng)計(jì)——智能家居 19圖表43螢石物聯(lián)云平臺(tái)云應(yīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（億臺(tái)、億名） 19圖表44螢石云視頻C端用戶情況（萬(wàn)名） 20圖表45螢石物聯(lián)云平臺(tái)B端用戶情況（名） 20圖表462021年-2023年公司云服務(wù)收入及增速 20圖表472021年-2023年公司云服務(wù)收入結(jié)構(gòu) 20圖表48螢石網(wǎng)絡(luò)簡(jiǎn)要損益預(yù)測(cè)表 22圖表49螢石網(wǎng)絡(luò)同行業(yè)可比公司估值比較 23平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。6/25一、“智能家居+云平臺(tái)”端云融合筑牢核心優(yōu)勢(shì)1.1基于核心視覺能力，打造“智能家居+云平臺(tái)”生態(tài)閉環(huán)公司脫胎于海康威視旗下的安全智能生活品牌，致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)提供商。201域的長(zhǎng)期技術(shù)積累以及自身在視頻、音頻等算法方面的持續(xù)研發(fā)，形具備完整垂直一體化服務(wù)能力的AIoT企業(yè)。圖表1公司歷史沿革“智能家居+物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)”雙主業(yè)筑牢發(fā)展根基，AI加持鞏固核心優(yōu)勢(shì)。公司以云平臺(tái)為基礎(chǔ)，發(fā)展了“智能家居+物聯(lián)基于智能硬件+云服務(wù)的業(yè)務(wù)模式，提供以視備的基礎(chǔ)AI能力及云平臺(tái)的高可靠AI服務(wù)，保障了公司軟硬產(chǎn)品的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。未來在公司領(lǐng)先的視覺技術(shù)能力及AI技術(shù)的加持下，公司的產(chǎn)品矩陣及服務(wù)深度、廣度將進(jìn)一步拓展，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)鞏固。圖表2公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。7/25平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，跟投計(jì)劃綁定核心骨干。?？低暿枪镜闹苯涌毓晒蓶|，直接持有公司48%的股權(quán)。公司的第二大計(jì)劃在確保?？低晫?duì)公司控制力的同時(shí)，拓展了員工投資渠道，有圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表4?？低暩队?jì)劃對(duì)應(yīng)權(quán)益情況（截至2022年6月30日）持有人分類持有跟投計(jì)劃比例通過持有海康威視跟投計(jì)劃份額享有公司股份對(duì)應(yīng)的權(quán)益比例螢石網(wǎng)絡(luò)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員10.93%4.37%螢石網(wǎng)絡(luò)及其控制的企業(yè)的員工13.81%5.53%?？低暥录案呒?jí)管理人員18.32%7.33%?？低暭捌淇刂频钠渌髽I(yè)的員工56.94%22.78%合計(jì)40.00%平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。8/25圖表7圖表72020年-2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)及增速圖表5公司部分高管簡(jiǎn)介（截止2023年12月31日）姓名職務(wù)簡(jiǎn)介蔣海青董事長(zhǎng)、總經(jīng)理郭旭東董事郭旭東先生于1993年8月至2001年6月2002年6月，于浙江?？敌畔⒓夹g(shù)股份有限公司工作；2002年7月至銷中心副總經(jīng)理，現(xiàn)任?？低暩呒?jí)副總經(jīng)理；2021年10月至今，任公司董事。金艷董事金艷女士于2004年7月至201浦世亮董事金升陽(yáng)副總經(jīng)理年12月，任螢石有限副總經(jīng)理；2018年1郭航標(biāo)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)月至2021年6月，任螢石有限副總經(jīng)理；2021年6月至今，任公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。資料來源：公司公告、平安證券研究所長(zhǎng)37.38%，較上年同期增幅（33.70%）有所擴(kuò)大。2023年以來，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，主要得益于公司以AI交互為核心，圍繞核心自研產(chǎn)品線，積極創(chuàng)新研發(fā)并不斷推出新產(chǎn)品，同時(shí)，持續(xù)拓展和優(yōu)化渠道建設(shè)，不斷鞏固公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖表62020年-2024Q1公司營(yíng)業(yè)收入及增速2023年，公司智能家居產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入及毛利，營(yíng)收結(jié)下降至2023年的81.82%，其中智能家居攝像機(jī)是公司的拳頭產(chǎn)品，2023年為公司貢獻(xiàn)了61.77%的收入。云平臺(tái)服務(wù)作11%增長(zhǎng)至2023年的17.69%，毛構(gòu)有望持續(xù)改善。平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。9/25圖表8圖表82020年-2023年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖表11公司期間費(fèi)用率分析圖表92020年-2023年公司毛利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)步提升。費(fèi)用方面，2023年公司期間費(fèi)用率為31.55%，與上年提升2.21個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司2023年進(jìn)一步圖表10公司毛利率、期間費(fèi)用率、歸母凈利潤(rùn)率分析二、智能家居核心產(chǎn)品凝聚競(jìng)爭(zhēng)力，全渠道布局加速市場(chǎng)開拓實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)平臺(tái)、家居產(chǎn)品互聯(lián)互通的智能化生活服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)的智能家居市場(chǎng)已從以單品為核心的智能家居階段，邁入以場(chǎng)景為核心的互聯(lián)互通階段，未來隨著與AI算法技術(shù)的深度融合，將逐漸進(jìn)入全面智能的發(fā)展階段。同時(shí)，我國(guó)陸續(xù)推出供了明確、廣闊的市場(chǎng)前景，促進(jìn)相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)《中國(guó)智能家居互聯(lián)互通白皮書（2023年）》平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。10/25持政策的加持下，我國(guó)智能家居市場(chǎng)未來發(fā)展前景廣闊。圖表12我國(guó)智能家居行業(yè)發(fā)展階段圖表13我國(guó)智能家居行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間部門政策名稱相關(guān)內(nèi)容2017.12工信部促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃推動(dòng)智能硬件普及，深化人工智能技術(shù)在智能家居等領(lǐng)域的應(yīng)用，豐富終端產(chǎn)品的智能化功能2018.9國(guó)務(wù)院關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)力的若干意見重點(diǎn)發(fā)展適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的智慧家庭產(chǎn)品等新型信息化產(chǎn)品，以及虛擬現(xiàn)實(shí)、服務(wù)機(jī)器人等前沿信息消費(fèi)產(chǎn)品2019.11發(fā)改委等關(guān)于推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展的實(shí)施意見加強(qiáng)工業(yè)設(shè)備、智能家電等用電大數(shù)據(jù)分析，優(yōu)化設(shè)計(jì)、降低能耗2021.12國(guó)務(wù)院“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃引導(dǎo)智能家居產(chǎn)品互聯(lián)互通，促進(jìn)家居產(chǎn)品與家居環(huán)境智能互動(dòng)，豐富“一鍵控制”、“一聲響應(yīng)”的數(shù)字家庭生活應(yīng)用2022.1發(fā)改委關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若干意見提升平臺(tái)消費(fèi)創(chuàng)造能力，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)拓展“互聯(lián)網(wǎng)+”消費(fèi)場(chǎng)景，提供高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)智能家居、虛擬現(xiàn)實(shí)、超高清視頻終端等智能產(chǎn)品普及應(yīng)用2022.3國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見推動(dòng)統(tǒng)一智能家居、安防等領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)，探索建立智能設(shè)備標(biāo)識(shí)制度2022.8工信部等推進(jìn)家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案以創(chuàng)新為引領(lǐng)，以應(yīng)用促發(fā)展，大力推動(dòng)家居產(chǎn)業(yè)協(xié)同聯(lián)動(dòng)、融合互通、智能互聯(lián)，培育壯大新業(yè)態(tài)新模式，鞏固提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2023.7發(fā)改委等關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見提升農(nóng)村電氣化水平，滿足農(nóng)村智能家居、新型家用電器等需求，提升農(nóng)村生活電氣化水平2023.7商務(wù)部等關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知促進(jìn)智能家居設(shè)備互聯(lián)互通，建立健全標(biāo)準(zhǔn)體系，推動(dòng)單品智能向全屋智能發(fā)展。老人照料、寵物看護(hù)開辟智能家居新細(xì)分場(chǎng)景。老人照料方面：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2023年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)人物看護(hù)和陪伴也將打開智能家居新的細(xì)分領(lǐng)域。視覺類產(chǎn)品引領(lǐng)智能家居主動(dòng)交互新模式。智能視覺類家居產(chǎn)品主要需求。我國(guó)智能視覺類家居產(chǎn)品快速發(fā)展。2018年以來，智能門鎖、掃地機(jī)器人、智能音箱等家用智能視覺產(chǎn)品陸續(xù)面世在智能家居視覺交互類細(xì)分領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）智能家居攝像機(jī)：家居攝像機(jī)出貨量達(dá)4040萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)未來五年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.1%能家居攝像機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為89億元，預(yù)計(jì)未來將維持10.9%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，到2025年有望達(dá)到149億元。海外廠商可通過積極加碼海外布局，拓展增量市場(chǎng)。平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。11/25圖表152020-2025年全球家用攝圖表152020-2025年全球家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場(chǎng)規(guī)模圖表172024年1月我國(guó)智能門鎖線上市場(chǎng)細(xì)分功能銷量同比增速圖表142020-2025年中國(guó)家用攝像頭產(chǎn)品出貨量及市場(chǎng)規(guī)模2）智能門鎖：等在內(nèi)的知名門鎖品牌，已開始將攝像頭嵌入到智能門鎖中。隨著智新的不斷涌現(xiàn)，“人臉+貓眼+屏幕”等復(fù)合功能智能門鎖將快速發(fā)展、逐漸起量，成為拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。圖表162019-2023年我國(guó)智能門鎖銷量3）智能服務(wù)機(jī)器人：國(guó)際機(jī)器人聯(lián)盟（IFR）根據(jù)機(jī)器人的應(yīng)用環(huán)境，將機(jī)器人分為工業(yè)機(jī)器人和服務(wù)機(jī)器人，后者主要包括公共服務(wù)機(jī)器規(guī)模達(dá)到217億美元，2024年全球服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將有望增長(zhǎng)到290億美元。2022年，我平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。12/25圖表19我國(guó)精裝修智能家居系統(tǒng)配套項(xiàng)目個(gè)數(shù)及增速圖表19我國(guó)精裝修智能家居系統(tǒng)配套項(xiàng)目個(gè)數(shù)及增速掃地機(jī)器人：掃地機(jī)器人是我國(guó)最為成熟的家庭服務(wù)機(jī)器人場(chǎng)在2023年出貨量共計(jì)占據(jù)全球份額的近一半。老齡化、消費(fèi)升級(jí)、AI技術(shù)進(jìn)步兒童陪伴機(jī)器人:兒童陪伴機(jī)器人作為融合了人工智能、教育學(xué)、心理學(xué)和社會(huì)學(xué)等多學(xué)科能力的產(chǎn)品，可以在一定程度上智能對(duì)話、兒童看護(hù)、教育學(xué)習(xí)等。國(guó)內(nèi)方面，科大訊飛、優(yōu)必選、在性能和體驗(yàn)等方面推動(dòng)兒童陪伴機(jī)器人新一輪的產(chǎn)業(yè)國(guó)兒童陪伴機(jī)器人市場(chǎng)空間巨大。4）智能控制：年精裝修市場(chǎng)智能家居系統(tǒng)配套項(xiàng)目數(shù)347個(gè)，同比上升7.4%。隨著精裝修項(xiàng)目的逐步普及和智能家居解決方案成本的持續(xù)壓減，智能控制的滲透率將大幅提升，相關(guān)市場(chǎng)有望迎來發(fā)展機(jī)遇。圖表18我國(guó)新開精裝項(xiàng)目套數(shù)及精裝項(xiàng)目滲透率2.2四大核心產(chǎn)品凝聚競(jìng)爭(zhēng)力，品類拓展發(fā)力全屋智能公司基于四大核心產(chǎn)品構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)。公司基于核心視覺技術(shù)，融合了AI、云計(jì)算等新興技術(shù)，發(fā)展了智能家居四大核心作產(chǎn)品，公司打造了1+4+N產(chǎn)品生態(tài)體系，未來公司將基于四大核到復(fù)合大模型能力的融合，實(shí)現(xiàn)任意場(chǎng)景下的多模態(tài)交互產(chǎn)品矩陣的完善，以及智能入戶業(yè)務(wù)市場(chǎng)滲透率及品牌影響力的持續(xù)提升。近年來，公司的智能家居產(chǎn)品整體毛利率已從平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。13/25圖表21公司智能家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入情況圖表23公司智能家居產(chǎn)品毛利率情況2019年的圖表21公司智能家居產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入情況圖表23公司智能家居產(chǎn)品毛利率情況圖表20公司“1+4+N”產(chǎn)品體系圖表22公司智能家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)庭智能化AI交互端的關(guān)鍵入口。智能家居攝像機(jī)是公司的主要收入來源，持續(xù)為公司發(fā)展提供動(dòng)力。公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。14/25圖表圖表24公司智能攝像機(jī)產(chǎn)品收入情況圖表25我國(guó)智能攝像頭市場(chǎng)出貨量及主要廠商份額圖表26公司智能家居攝像機(jī)系列產(chǎn)品簡(jiǎn)介智能入戶產(chǎn)品指用戶在安全入戶場(chǎng)景下使用的智能設(shè)進(jìn)一步提升市場(chǎng)地位。智能入戶正在發(fā)展為公司的明星業(yè)務(wù)及第二增長(zhǎng)曲線。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。15/25圖表27公司智能入戶產(chǎn)品收入情況圖表28HP7榮獲全球科技大獎(jiǎng)PlusXAward年度最佳產(chǎn)品BestProductoftheYear2023/2研發(fā)的清潔服務(wù)機(jī)器人新品，新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機(jī)圖表29公司新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機(jī)器人BS1AI掃拖寶RS20Pro商用清潔機(jī)器人BS14）智能控制：仍處于培育期，全屋智能切入點(diǎn)設(shè)備接入螢石物聯(lián)云平臺(tái)后，用戶可對(duì)室內(nèi)環(huán)境、照明系統(tǒng)、家電設(shè)備平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。16/25圖表32智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分銷售模式）圖表32智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分銷售模式）圖表30公司智能控制產(chǎn)品產(chǎn)品類型主要型號(hào)產(chǎn)品圖片主要用途智能傳感器該系列主要包括開門/開窗檢測(cè)、人體移動(dòng)檢測(cè)、漏水檢測(cè)、緊急呼叫等各類家居傳感器產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)一鍵布撤防等場(chǎng)景功能智能中控A系列/C系列/SW系列斷、遠(yuǎn)程控制等功能智能屏SD系列功能。同時(shí)和智能家居攝像機(jī)、智能入戶類產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)，可查看實(shí)時(shí)視頻和接受門鈴呼叫全屋無線覆蓋方案W系列家庭環(huán)境下智能家居設(shè)備的網(wǎng)絡(luò)接入公司市場(chǎng)營(yíng)銷體系完備，以國(guó)內(nèi)/線下為主，積極但隨著公司逐漸發(fā)力海外市場(chǎng)，公司境外智能家居產(chǎn)品收入占比已從2019年的13.73%提升至2022年上半年的27.分銷售模式來看，公司智能家居產(chǎn)品收入來源可分為線下和線上兩個(gè)渠道，線上銷售渠道包括B2C模式、電商平臺(tái)自營(yíng)模式，線下銷售渠道包括經(jīng)銷商模式、專業(yè)客戶模式和直營(yíng)店模式，目前線下依然為公司主要銷售渠道。圖表31智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分地區(qū)）平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。17/25圖表33圖表33智能家居產(chǎn)品線上線下銷售模式圖表36公司線上渠道拓展成果圖表34智能家居產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（分渠道）渠道終端能力的不斷提升以及線上渠道的開拓，將助力公司智能家居產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市占率的進(jìn)一步提升。圖表35公司智能國(guó)內(nèi)銷售渠道（部分）公司海外市場(chǎng)的收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，且增速始終高于境內(nèi)，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升至31.40%。隨著公司海外市場(chǎng)銷售渠道逐平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。18/25圖表392020年圖表392020年&2025年我國(guó)智慧生活物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)/智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)連接量（億臺(tái)）CAGR=18.4%CAGR=32.1%圖表37公司收入結(jié)構(gòu)（分地區(qū)）三、云服務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，賦能公司成長(zhǎng)我國(guó)智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)市場(chǎng)快速發(fā)展，下適配終端接入，向上整合行業(yè)應(yīng)用。根據(jù)艾瑞咨詢?cè)谥腔凵钤破脚_(tái)總體市場(chǎng)的占比將由48%提升至62%，體現(xiàn)了視覺相關(guān)云平臺(tái)廠商在智慧生活領(lǐng)域的重要地位，其相關(guān)物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)的潛力將持續(xù)釋放。圖表382020年&2025年我國(guó)智慧生活物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)/智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（億元）CAGR=20.4%CAGR=26.9%用戶，公司通過“螢石云視頻”APP推出養(yǎng)老服務(wù)等云增值服務(wù)（SaaS服務(wù)與智能家居產(chǎn)客戶，驅(qū)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入的不斷增長(zhǎng)。平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。19/25圖表40圖表40公司以硬件為基礎(chǔ)向C端提供增值服務(wù)(SaaS)圖表422024年3月移動(dòng)APP指數(shù)統(tǒng)計(jì)——智能家居圖表41公司面向B端提供PaaS服務(wù)也可根據(jù)具體產(chǎn)品購(gòu)買所需增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)智能家居產(chǎn)品的功能強(qiáng)化以及向公司SaaS服務(wù)付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化。2）針對(duì)第三方設(shè)備的擁有者：公司僅提供與設(shè)備制造商約定的基礎(chǔ)服務(wù)，并向設(shè)備制造商收取相關(guān)云服務(wù)費(fèi)用。公司不向其提供SaaS公司云平臺(tái)訂閱和續(xù)訂的收入模式帶來的業(yè)務(wù)韌性顯著。截止到2023年底，公司物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)上的設(shè)備接入數(shù)超過2.54據(jù)艾瑞咨詢的移動(dòng)APP指數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在智能家居類別的應(yīng)用程序中，公司的“螢石云視頻”應(yīng)用目前擁有行業(yè)內(nèi)前兩位的月度活躍數(shù)量。圖表43螢石物聯(lián)云平臺(tái)云應(yīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（億臺(tái)、億名）平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。20/25圖表44圖表44螢石云視頻C端用戶情況（萬(wàn)名）圖表472021年-2023年公司云服務(wù)收入結(jié)構(gòu)圖表45螢石物聯(lián)云平臺(tái)B端用戶情況（名）司云平臺(tái)的視頻類設(shè)備連接量在國(guó)內(nèi)持續(xù)擁有較高的覆蓋度。圖表462021年-2023年公司云服務(wù)收入及增速4.1盈利預(yù)測(cè)收入及毛利率預(yù)測(cè)：平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。21/251）智能家居攝像機(jī)：智能家居攝像機(jī)是公司的第一增長(zhǎng)曲線及現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，作為公司的主要收入來源，持續(xù)為公司發(fā)展提供動(dòng)力。公司智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品目前在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先，未來隨著公司該產(chǎn)品線的逐漸豐富以及在AI大模型加持下不斷迭代升級(jí)，其收入有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率也將維持在較高水平。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品線收入增速分別為6%、6%、6%；毛利率分別為39%、39%、39%。2）智能入戶：公司智能入戶產(chǎn)品線經(jīng)過多年的產(chǎn)品打磨和技術(shù)迭代已具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，正在發(fā)展為公司的第二增長(zhǎng)曲線。智能入戶產(chǎn)品逐漸向視覺化、智能化升級(jí)，市場(chǎng)空間也將進(jìn)一步打開，公司該產(chǎn)品線有望憑借領(lǐng)先的視頻和視覺技術(shù)能力，更好地把握智能入戶市場(chǎng)紅利，在未來幾年保持50%左右的高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年智能門鎖產(chǎn)品線收入增速分別為55%、50%、45%；毛利率分別為35%、35%、35%。3）其他智能家居產(chǎn)品：公司智能服務(wù)機(jī)器人、智能控制等其他智能家居產(chǎn)品目前仍處于培育期。公司在具身智能機(jī)器人方面積極開拓，目前面向C端、B端均已有產(chǎn)品推出；智能控制是公司切入全屋智能賽道的抓手。公司智能服務(wù)機(jī)器人、智能控制等產(chǎn)品線均為在前沿領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局，未來幾年將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為公司未來發(fā)展打開想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年其他智能家居產(chǎn)品收入增速分別為60%、55%、50%；毛利率為22%、22%、5）物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)：物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)作為公司的高附加值業(yè)務(wù)，隨著設(shè)備接入數(shù)的逐漸增加，近年保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。螢石物聯(lián)云平臺(tái)的視覺類設(shè)備連接數(shù)在國(guó)內(nèi)擁有較高覆蓋度，受益于云平臺(tái)訂閱模式帶來的業(yè)務(wù)韌性，以及我國(guó)智慧生活視覺相關(guān)設(shè)備云平臺(tái)市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司該業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，毛利率也將繼續(xù)維持在高位。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)業(yè)務(wù)收入增速分別為30%、30%、30%；毛利率為77%、77%、77%。費(fèi)用預(yù)測(cè)：1）銷售費(fèi)用：我們認(rèn)為，隨著公司國(guó)內(nèi)外、線上線下渠道的逐漸完善，銷售費(fèi)用率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司20242）管理費(fèi)用：我們認(rèn)為，隨著公司國(guó)內(nèi)外、線上線下渠道的逐漸完善，管理費(fèi)用率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年管理費(fèi)用率分別為3.3%、3.2%、3.1%。3）研發(fā)費(fèi)用：我們認(rèn)為，由于公司聚焦核心優(yōu)勢(shì)，在新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)方面持續(xù)投入，我們預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率將基本維持在原水平，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年研發(fā)費(fèi)用率分別為15%、15%、15%?；谝陨吓袛啵覀冾A(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為57.29/68.85/83.75億元，同比增速分別為平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。22/25圖表48螢石網(wǎng)絡(luò)簡(jiǎn)要損益預(yù)測(cè)表2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入4839.745728.546885.238374.9520.221.6其中智能家居攝像機(jī)2989.533168.903359.043560.5838.639.039.039.0智能入戶505.53783.5749.555.050.045.034.135.035.035.0736.11其他智能家居產(chǎn)品316.61490.7452.260.055.050.021.822.022.022.0461.32配件產(chǎn)品266.97320.36384.4420.020.020.0物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)856.3527.830.030.030.076.177.077.077.044.0綜合毛利率(%)42.943.643.9期間費(fèi)用率(%)31.5531.2530.8730.41歸母凈利潤(rùn)562.94705.42890.1669.025.326.227.04.2估值分析極米科技、科大訊飛，以及從事物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)業(yè)務(wù)的港股上市公司小米集團(tuán)作為對(duì)標(biāo)公司。平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告平安證券請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。23/25圖表49螢石網(wǎng)絡(luò)同行業(yè)可比公司估值比較2024-5-16EPS（元）股票代碼證券簡(jiǎn)稱27.759.51810.HK小米集團(tuán)-W26.1-1533----66.656.3根據(jù)以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行業(yè)可比公司均值享有更高的溢價(jià)空間，市盈率仍有上升空間。4.3投資建議來發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（2）公司智能入戶業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。螢石智能鎖、智能貓眼、門鈴、對(duì)講等多類智能入戶產(chǎn)品線經(jīng)過技術(shù)迭代已具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，智能入戶逐漸發(fā)展為公司的第二及預(yù)期，則公司智能入戶產(chǎn)品線發(fā)展存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（3）公司云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。公司的螢石物聯(lián)云平臺(tái)可同時(shí)接入公司和第三方的IoT設(shè)備，若注冊(cè)用戶的拓展不及預(yù)期，或注冊(cè)用戶向付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，則公司云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展將存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。24/25平安證券螢石網(wǎng)絡(luò)·公司首次覆蓋報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)年度會(huì)計(jì)年度2023A2026E2024E2025E流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期借款其他非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益46560207229236702272928002768047424722704704530207922702154414024252129922743222719現(xiàn)金流量表單位：百萬(wàn)元現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E2026E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)折舊攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用-61-3-9投資損失0000營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流213444投資活動(dòng)現(xiàn)金流-790-4-6-8資本支出036長(zhǎng)期投資0000其他投資現(xiàn)金流-4-9籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-352-