威騰電氣 深度報(bào)告：電力設(shè)備、儲(chǔ)能、光伏-威震乾坤騰龍出海

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1維持評(píng)級(jí)維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究塊協(xié)同發(fā)展-2024/04/282.威騰電氣（688226.SH）2023增長(zhǎng)-2024/02/243.威騰電氣（688226.SH）20023/10/294.威騰電氣（688226.SH）2023年半年報(bào)點(diǎn)量在即-2023/04/30395 威騰電氣（688226.SH）深度報(bào)告威震乾坤，騰龍出海業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好，電力設(shè)備、儲(chǔ)能、光伏三輪驅(qū)動(dòng)。23年全年公司實(shí)現(xiàn)收入28.48億元，同比+74實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.20億元，同比+72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母環(huán)比-5.40%；歸母凈利3529.06萬(wàn)元，同比+165.64%，環(huán)比-1.15%；扣非歸母凈利3321.10億元，同比+221.53%，環(huán)比-8.39%。整體看公司業(yè)績(jī)逐年提升，營(yíng)收與利潤(rùn)增速顯著。公司全面聚焦“配電設(shè)備、光伏新材、儲(chǔ)能系統(tǒng)”三大業(yè)務(wù)，以智能制造發(fā)展為導(dǎo)向，以全球化的視野和創(chuàng)新為動(dòng)力，立足行業(yè)前沿，深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，積極拓展海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。配電設(shè)備：母線基本盤穩(wěn)健，成套設(shè)備、變壓器有望提供新增量。母線：主要用于配電端，具有電流更大、更節(jié)省空間、更安全可靠等優(yōu)勢(shì)，在大電流傳輸場(chǎng)景或者需要節(jié)約空間的應(yīng)用場(chǎng)景中，母線產(chǎn)品已經(jīng)逐漸的替代了電纜，公司母線產(chǎn)品性能優(yōu)異，品牌力強(qiáng)，已運(yùn)用于多個(gè)大型項(xiàng)目中。成套設(shè)備、變壓器：24年Q1成套設(shè)備與變壓器產(chǎn)品迎來(lái)放量，收入已超過2023年全年。公司深耕配電設(shè)備業(yè)務(wù)多年，有成熟的技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且與西屋、ABB等海外品牌合作多年，在電力設(shè)備出海加速的大背景下，我們認(rèn)為公司有望憑借技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升變壓器與成套設(shè)備的市場(chǎng)份額。儲(chǔ)能：產(chǎn)品矩陣豐富，大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)并駕齊驅(qū)。公司以“全產(chǎn)品線布局，全產(chǎn)業(yè)鏈打造”為儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，以網(wǎng)源側(cè)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能為主，戶用儲(chǔ)能及便攜式儲(chǔ)能為輔，形成全系列儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣。大儲(chǔ)：2023年，在中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)/全球直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案提供商中，威騰電氣出貨量分別位列第五/第七位；工商儲(chǔ)：公司先后在廣東、江蘇設(shè)立子公司，加大用戶側(cè)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)維領(lǐng)域的布局，215kWh、232kWh、372kW工商儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)柜產(chǎn)品已投入市場(chǎng)應(yīng)用。光伏焊帶：受益光伏高景氣，低溫焊帶有望放量。23年公司焊帶銷售量達(dá)到1.27萬(wàn)噸，同比+106%。公司光伏焊帶產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外一線光伏組件企業(yè)，目前產(chǎn)品包括SMBB焊帶、0BB焊帶、低溫焊帶、MBB焊帶、常規(guī)匯流帶、黑色焊帶等產(chǎn)品。截至24Q1，公司用于TOPCon電池技術(shù)的SMBB焊帶在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比已超60%；此外，公司0BB相關(guān)產(chǎn)品在下游客戶端已有應(yīng)用，后續(xù)有望進(jìn)一步增厚公司盈利。投資建議：預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為46.59/64.68/81.56億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.09/3.07/3.95億元，對(duì)應(yīng)PE為15x/10x/8x。總體來(lái)看，公司三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，SMBB、0BB、低溫焊帶等產(chǎn)品占比逐步提升增厚盈利，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)；（威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好，電力設(shè)備、儲(chǔ)能、光伏三輪驅(qū)動(dòng) 32配電設(shè)備：母線基本盤穩(wěn)健，成套設(shè)備、變壓器有望提供新增量 52.1新型電力系統(tǒng)重要抓手，輸配電行業(yè)有望迎來(lái)新機(jī)遇 52.2母線為配電環(huán)節(jié)重要產(chǎn)品，適用于大電流場(chǎng)景 52.3客戶認(rèn)可度高，產(chǎn)品已運(yùn)用于多個(gè)大型項(xiàng)目 72.4變壓器、成套設(shè)備有望提供新增量 83儲(chǔ)能：產(chǎn)品矩陣豐富，大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)并駕齊驅(qū) 103.1國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升，工商儲(chǔ)嶄露頭角 103.2大儲(chǔ)出貨亮眼，工商儲(chǔ)未來(lái)可期 144光伏焊帶：受益光伏高景氣，低溫焊帶有望放量 164.1海內(nèi)外需求共振，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)高漲 164.2焊帶是光伏組件重要組成部分，集中度有望提升 164.3技術(shù)實(shí)力過硬，產(chǎn)品受到下游廣泛認(rèn)可 185盈利預(yù)測(cè)與投資建議 205.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 205.2相對(duì)估值 215.3投資建議 226風(fēng)險(xiǎn)提示 23插圖目錄 25表格目錄 25威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好，電力設(shè)備、儲(chǔ)能、光伏三輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。2023年全年公司實(shí)現(xiàn)收入28.48億元，同比+74實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.20億元，同比+72%，若剔除股份支付費(fèi)用影響歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.3323Q4公司實(shí)現(xiàn)收入8.40億元，同比+64％，環(huán)比-14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3569.98萬(wàn)元，同比+82.83%，環(huán)比-22.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3625.22萬(wàn)元，同比+108.31%，環(huán)比-21.28%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.95億元，同比+84.68%，環(huán)比-5.40%；歸母凈利3529.06萬(wàn)元，同比+165.64%，環(huán)比-1.15%；扣非歸母凈利3321.10億元，同比+221.53%，環(huán)比-8.39%。整體看公司業(yè)績(jī)逐年提升，營(yíng)收與利潤(rùn)增速顯著。圖1：2018-2024Q1收入及增速（億元）50圖2：2018-2024Q1收入及增速（億元）10盈利能力良好，費(fèi)用管控能力持續(xù)增強(qiáng)。盈利能力方面，2023年公司毛利率、凈利率為17.67%/4.70%，同比-1.11Pcts/+0.19Pcts，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，23年公司毛利率小幅下滑，但公司費(fèi)用管控能力持續(xù)提升，在毛利率降低的情況下凈利率取得提升；24Q1公司盈利能力持續(xù)提升，毛利率、凈利率達(dá)到18.13%/4.80%。費(fèi)用管控方面，2023年公司財(cái)務(wù)/管理/研發(fā)/銷售費(fèi)用率分別為1.04%/2.73%/3.23%/4.24%，同比分別+0.01Pcts/-0.34Pcts/-0.40Pcts/-0.50Pcts，期間費(fèi)用率為11.24%，同比-1.23Pcts，隨著公司各規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)有望進(jìn)一步攤薄公司費(fèi)用，盈利能力有望持續(xù)提升。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖3：2018-2024Q1毛利率與凈利率圖4：2018-2024Q1期間費(fèi)用率5%財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率期間費(fèi)用率光伏、儲(chǔ)能、電力設(shè)備三輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品矩陣趨于完善。公司全面聚焦“配電設(shè)備、光伏新材、儲(chǔ)能系統(tǒng)”三大業(yè)務(wù)，以智能制造發(fā)展為導(dǎo)向，以全球化的視野和創(chuàng)新為動(dòng)力，立足行業(yè)前沿，深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，積極拓展海外市場(chǎng)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。公司上市前以高低壓母線業(yè)務(wù)為主，上市后開始著力于光伏、儲(chǔ)能產(chǎn)品的發(fā)展，根據(jù)2023年年報(bào)，公司光伏材料業(yè)務(wù)收入占比超過39%，基本與母線業(yè)務(wù)持平，儲(chǔ)能收入占比達(dá)到12.32%，同比+7.92Pcts。圖5：2019-2023年公司收入結(jié)構(gòu)（億元）高低壓母線中低壓成套設(shè)備銅鋁材光伏材料儲(chǔ)能系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)0威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5望提供新增量“十四五”規(guī)劃中關(guān)于構(gòu)建新發(fā)展格局的部署，提出關(guān)于大力發(fā)展新能源的方略，進(jìn)一步衍生出建立滿足水電、風(fēng)電、光伏等新能源要求的新型電力系統(tǒng)配套需求。在當(dāng)下“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，高間歇性、波動(dòng)性的新能源發(fā)電占比逐年升高，特高壓交直流輸電通道建設(shè)加快，主網(wǎng)架及系統(tǒng)運(yùn)行特性發(fā)生重大變化，疊加系統(tǒng)靈活調(diào)峰調(diào)頻調(diào)壓和備用能力不足、部分時(shí)段部分區(qū)域面臨電力電量雙缺等情形，電力可靠供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)，對(duì)輸配電行業(yè)而言同時(shí)帶來(lái)了考驗(yàn)與機(jī)遇。電網(wǎng)投資額逐年增長(zhǎng)，輸配電行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。電源電網(wǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)為輸配電及控制設(shè)備行業(yè)創(chuàng)造了巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)并提出了新的要求，高效、節(jié)能、環(huán)保的輸配電及控制設(shè)備將成為未來(lái)市場(chǎng)的主流?！赌戏诫娋W(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》提出將投資約6,700億元，加快數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)和現(xiàn)代化電網(wǎng)進(jìn)程，與“十三五”規(guī)劃投資額相比增加51%；其中配網(wǎng)側(cè)投資作為重點(diǎn)之一，占總投資比達(dá)到48%，主要應(yīng)用于配網(wǎng)智能化的建設(shè)。根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2023年電網(wǎng)工程投資完成額達(dá)到5275億元，同比+5.37%，增速與2022年相比提升3.54Pcts，在電網(wǎng)資本開支加速增長(zhǎng)以及配網(wǎng)智能化深入改造的背景下，我國(guó)輸配電及控制設(shè)備制造業(yè)將在未來(lái)得到更廣闊的發(fā)展機(jī)遇。圖6：2020-2023年我國(guó)電力投資情況（億元）輸配電系統(tǒng)是整個(gè)電力系統(tǒng)的重要組成部分，承擔(dān)著將電能從發(fā)電廠輸送到威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6終端用電客戶的職能。輸配電系統(tǒng)分為輸變電系統(tǒng)和配電系統(tǒng)，其中輸變電又分為輸電和變電。輸電是指電能的傳輸，把距離較遠(yuǎn)的發(fā)電廠和負(fù)荷中心聯(lián)系起來(lái)，使電能的開發(fā)和利用突破地域的限制；變電是指利用一定的設(shè)備將電壓由低等級(jí)轉(zhuǎn)變?yōu)楦叩燃?jí)（升壓）或由高等級(jí)轉(zhuǎn)變?yōu)榈偷燃?jí)（降壓）的過程；配電是指將電力分配至用戶和終端設(shè)備，起電能傳輸和分配的作用的產(chǎn)品主要是母線與電纜，但兩者在原材料、產(chǎn)品技術(shù)、生產(chǎn)工藝、應(yīng)用場(chǎng)景、性能等方面均存在一些差異：從原材料上看，母線所使用的絕緣材料與外殼材料可以使得母線在更高的溫度下工作，且載流能力更強(qiáng)，長(zhǎng)期運(yùn)行的安全可靠性更高；此外，由于工藝不同，母線的導(dǎo)體形狀為矩形，電纜為圓形，受趨膚效應(yīng)的影響，在傳輸交流電流時(shí)，相同截面的導(dǎo)體，表面積越大，等效電阻越小，損耗也越低，所以在相同導(dǎo)體截面積的情況下，母線的電阻更低，載流能力更高，240mm2的電纜最大工作電流為375A。而240mm2的母線的最大工作電流為800A。圖7：母線與電纜導(dǎo)體截面圖從性能方面來(lái)看，母線具有以下優(yōu)勢(shì)：電流更大：在大電流傳輸?shù)膱?chǎng)景，如果輸電電流超過1,000A時(shí)，需要采用多根截面積≥240mm2電纜并聯(lián)，而母線的結(jié)構(gòu)為密集型模數(shù)化設(shè)計(jì)，其不同電流等級(jí)的產(chǎn)品只需要改變高度即可實(shí)現(xiàn)，單一回路最大電流可達(dá)到6,300A。更節(jié)省空間：電纜在施工時(shí)由于受到彎曲半徑的限制，最小彎曲半徑為電纜直徑的10-20倍，而母線可以采用預(yù)制式彎通設(shè)計(jì)，可以直接根據(jù)工程現(xiàn)場(chǎng)的情況設(shè)置直角彎通，相比于電纜能夠更加節(jié)約安裝空間。更安全可靠：電流分接和引出時(shí)，電纜通常采用電纜分支接頭，工藝相對(duì)復(fù)雜且需要專業(yè)人員進(jìn)行操作，電纜接頭絕緣方式一般采用絕緣材料在現(xiàn)場(chǎng)纏繞處理，容易發(fā)生松弛和絕緣老化；母線可以在相應(yīng)位置提前預(yù)留好分接單元和出線端子，并在每一個(gè)分接單元中設(shè)置保護(hù)斷路器，主干線引出電流便捷，更安全可靠。目前在大電流傳輸場(chǎng)景或者需要節(jié)約空間的應(yīng)用場(chǎng)景中，母線產(chǎn)品已經(jīng)逐漸的替代了電纜。表1：母線與電纜對(duì)比 項(xiàng)目母線適用范圍適合大功率、高負(fù)載用電場(chǎng)所的電能傳輸纜并聯(lián)載流能力載流能力單回路最大可達(dá)6300A單一回路一般不大于1000A威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7額定短時(shí)耐受電流額定短時(shí)耐受電流散熱能力較好，傳輸損耗低一般，傳輸損耗比母線略高布線與分接環(huán)境適應(yīng)性加工及裝配工藝相對(duì)復(fù)雜，定制化程度高生產(chǎn)自動(dòng)化程度高，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高本公司產(chǎn)品性能比肩國(guó)際一流廠商。公司母線業(yè)務(wù)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為西門子、施耐德等跨國(guó)公司，公司LV系列以及為ABB代工的WavePro-II系列產(chǎn)品為公司主要的低壓母線產(chǎn)品，和施耐德、西門子的競(jìng)品相比，在額定電流范圍400-6300A之間，公司產(chǎn)品與國(guó)際知名品牌施耐德、西門子的國(guó)內(nèi)合營(yíng)企業(yè)所生產(chǎn)的類似型號(hào)母線產(chǎn)品基本相當(dāng)，甚至在部分額定電流范圍內(nèi)性能更優(yōu)；此外，LV系列低壓密集型母線的IP防護(hù)等級(jí)更高。表2：公司母線產(chǎn)品與其他品牌產(chǎn)品對(duì)比表2：公司母線產(chǎn)品與其他品牌產(chǎn)品對(duì)比對(duì)比參數(shù)發(fā)行人額定電流范圍400~6300A400~5000A400~5000A400~額定電流額定短時(shí)耐受電流（Icw）//公司自成立以來(lái)一直以母線產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)。經(jīng)過十余年的不懈努力，公司已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)輸配電及控制設(shè)備制造行業(yè)中母線細(xì)分行業(yè)的知名企業(yè)，是國(guó)內(nèi)母線產(chǎn)品主要的生產(chǎn)供應(yīng)商之一。公司堅(jiān)持以客戶為中心，以提高母線產(chǎn)品輸電效率、絕緣性能、材料導(dǎo)電率、降低能耗為研發(fā)方向，致力于為客戶提供安全、節(jié)能、可靠、智能的母線產(chǎn)品，通過自主創(chuàng)新已擁有母線系列產(chǎn)品專利兩百余項(xiàng)。公司品牌影響力較高，產(chǎn)品已運(yùn)用于多個(gè)大型項(xiàng)目。公司母線產(chǎn)品以產(chǎn)品性能中國(guó)移動(dòng)、華為、ABB、通用電氣、阿里巴巴、隆基樂葉、上汽大眾等大型企業(yè)的供應(yīng)商，公司生產(chǎn)的母線產(chǎn)品已應(yīng)用于國(guó)家體育場(chǎng)（鳥巢）、港珠澳大橋、北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海世博園、廣州亞運(yùn)會(huì)場(chǎng)館等多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)工程。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖8：公司主要客戶圖9：公司母線產(chǎn)品經(jīng)典合作案例公司母線產(chǎn)品種類多樣，包括低壓母線和高壓母線。低壓母線主要作為低壓配電系統(tǒng)中連接變壓器至低壓成套設(shè)備、低壓成套設(shè)備至用電設(shè)備等用途，廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)、工業(yè)廠房、高層建筑、酒店、醫(yī)院、軌道交通、機(jī)場(chǎng)、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)所，低壓母線產(chǎn)品包括低壓密集型母線，主要應(yīng)用于電網(wǎng)、工業(yè)廠房、高層建筑、酒店、醫(yī)院、軌道交通、機(jī)場(chǎng)、汽車制造、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)所；低壓澆注母線主要應(yīng)用于船舶、軌道交通、化工、冶金、煤礦等輸配電系統(tǒng)；耐火母線主要運(yùn)用于人防工程、檔案館、高層建筑、會(huì)展中心、地鐵、機(jī)場(chǎng)等有防火、消防應(yīng)急需求的場(chǎng)所。高壓母線一般在配電環(huán)節(jié)中連接配電變電站的變壓器至中壓成套設(shè)備，或在變電環(huán)節(jié)中連接發(fā)電廠的發(fā)電機(jī)至升壓變電站的變壓器，廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)、發(fā)電廠、鋼鐵、冶金等領(lǐng)域，其中包括離相封閉母線、共箱封閉母線、樹脂澆注母線與全絕緣管型母線，分別適用于40.5kV及以下電壓等級(jí)。圖10：公司低壓母線系列產(chǎn)品圖11：公司高壓母線系列產(chǎn)品海外需求旺盛導(dǎo)致供需失衡，變壓器未來(lái)可期。此前我們?cè)凇峨娋W(wǎng)開啟新篇章，出海再造新引擎》中提到過，變壓器從需求端看，在追求凈零排放目標(biāo)的過程中，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9全球需要快速擴(kuò)大電力基礎(chǔ)設(shè)施，以支持快速的能源轉(zhuǎn)型，所以變壓器中長(zhǎng)期來(lái)看需求將維持較好增速；供給方面，隨著全球電力變壓器裝機(jī)量持續(xù)老化疊加新能源裝機(jī)占比提升，大多數(shù)公用事業(yè)公司都在積極更換/新增變壓器，過去2年，變壓器的交付周期持續(xù)增加，從2021年的平均115周增加到2023年的平均130周。其中大型變壓器，包括變電站變壓器和發(fā)電機(jī)升壓(GSU)變壓器，交貨時(shí)間從80周到210周不等。圖12：不同情景假設(shè)下的變壓器年平均新增和更換容量圖13：電力變壓器和升壓變壓器交貨周期變化趨勢(shì)公司變壓器、成套設(shè)備開始放量。在配電設(shè)備領(lǐng)域，公司構(gòu)建了“一個(gè)核心，雙支撐+雙驅(qū)動(dòng)”的業(yè)務(wù)體系，即始終保持母線業(yè)務(wù)為核心基本盤，以成套設(shè)備和變壓器業(yè)務(wù)為雙支撐，以智能元器件及電力工程總包業(yè)務(wù)為雙驅(qū)動(dòng)。其中在成套設(shè)備與變壓器方面，公司2024年Q1成套設(shè)備與變壓器產(chǎn)品迎來(lái)放量，收入已超過2023年全年。公司深耕配電設(shè)備業(yè)務(wù)多年，有成熟的技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且與西屋、ABB等海外品牌合作多年，在電力設(shè)備出海加速的大背景下，我們認(rèn)為公司有望憑借技術(shù)與渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升變壓器與成套設(shè)備的市場(chǎng)份額。產(chǎn)品性能優(yōu)異，已與多家客戶達(dá)成合作。公司深耕變壓器產(chǎn)品多年，已擁有產(chǎn)品制造相關(guān)核心技術(shù)和強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。公司變壓器產(chǎn)品Wetrans具備低局放、低溫升、高防護(hù)等優(yōu)點(diǎn)，適用于在-40℃-200℃環(huán)境下安全運(yùn)行，具備優(yōu)異的抗老化、抗開裂性能。目前公司變壓器產(chǎn)品已憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)秀的服務(wù)保障得到行業(yè)內(nèi)的高度認(rèn)可，先后與國(guó)能信控、科華數(shù)據(jù)、百宏聚纖、三角防務(wù)等單位形圖14：威騰Wetrans環(huán)氧澆注干式變壓器威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告103儲(chǔ)能：產(chǎn)品矩陣豐富，大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)并駕齊驅(qū)23年儲(chǔ)能招投標(biāo)規(guī)模大增，預(yù)計(jì)24年維持較高景氣度。根據(jù)儲(chǔ)能與電力設(shè)備公眾號(hào)的不完全統(tǒng)計(jì)，2023年已完成招投標(biāo)的儲(chǔ)能項(xiàng)目有468個(gè)，規(guī)模達(dá)到39GW/113GWh，遠(yuǎn)高于22年全年的204個(gè)（規(guī)模14GW/39GWh）。2024年1-4月，共計(jì)完成222項(xiàng)儲(chǔ)能采招工作，總規(guī)模15.27GW/41.65GWh，同比分別提升140%/130%，持續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能招投標(biāo)規(guī)模將維持較高景氣度。圖15：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能已完成招投標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模月度統(tǒng)計(jì)50規(guī)模(GWh，左軸)—儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量（個(gè)，右軸）0原材料價(jià)格下行帶動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本下降。碳酸鋰價(jià)格方面，根據(jù)鑫欏鋰電報(bào)價(jià)，從22年底開始，碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，到23年5月碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，至23年7月繼續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，目前最新的碳酸鋰報(bào)價(jià)在11萬(wàn)元/噸左右。儲(chǔ)能招投標(biāo)報(bào)價(jià)方面，2023年，2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)與EPC平均報(bào)價(jià)分別為1.14元/Wh和1.66元/Wh，相比于22年全年平均的1.53元/Wh和1.9元/Wh分別同比下降26%/13%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從目前最新的2024年4月均價(jià)來(lái)看，2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)與EPC平均報(bào)價(jià)分別為0.84元/Wh和1.32元/Wh，成本相比一年之前大幅下降，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性有望提升。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11圖16：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)項(xiàng)目?jī)r(jià)格（元/Wh）210工商業(yè)企業(yè)配儲(chǔ)意愿逐步提升，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)高增。2023年以來(lái)，隨著浙江、江蘇、廣東等地工商業(yè)儲(chǔ)能政策陸續(xù)出臺(tái)及多地峰谷價(jià)差擴(kuò)大，疊加部分地區(qū)政府對(duì)新建儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，工商業(yè)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性逐步顯現(xiàn)。同時(shí)在能耗雙控和限電背景下，企業(yè)對(duì)能源穩(wěn)定性、獨(dú)立性的要求進(jìn)一步提升，工商業(yè)儲(chǔ)能逐漸為終端客戶認(rèn)知和接納，工商業(yè)企業(yè)配儲(chǔ)意愿不斷提升。根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量達(dá)7GWh，同比增長(zhǎng)240%，預(yù)計(jì)24年工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)將呈現(xiàn)高景氣發(fā)展態(tài)勢(shì)。工商儲(chǔ)商業(yè)模式多樣，目前主流模式為三種：業(yè)主自投、合同能源管理、融資租賃。每種商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)各異，風(fēng)險(xiǎn)不一，工商業(yè)業(yè)主根據(jù)需求進(jìn)行選擇。模式一：業(yè)主自投業(yè)主自投資模式即由用電企業(yè)自己投資購(gòu)買儲(chǔ)能，用電企業(yè)自主投資可獲得最大收益。這種模式下，用電企業(yè)一般需能承受現(xiàn)金流壓力和管理壓力，業(yè)主通常還需要向儲(chǔ)能設(shè)備銷售方定期支付維保費(fèi)用，以獲得相關(guān)運(yùn)維和技術(shù)服務(wù)，保障儲(chǔ)能的正常運(yùn)行。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖17：工商業(yè)儲(chǔ)能模式一：業(yè)主自投模式合同能源管理模式是由能源投資方投資采購(gòu)建設(shè)儲(chǔ)能，與用電企業(yè)簽訂能源服務(wù)合同，分享儲(chǔ)能收益，一般能源投資方與用電企業(yè)按照90%：10%或85%：15%等比例分享，用電企業(yè)獲取小部分收益，能源投資方可獲得大部分收益，同時(shí)還包括需求側(cè)響應(yīng)獲取的補(bǔ)貼收益以及未來(lái)可能拓展的其他收益；對(duì)于用電企業(yè)來(lái)說(shuō)提供場(chǎng)地即可，相較于業(yè)主自投模式風(fēng)險(xiǎn)較低。能源服務(wù)方一般包括節(jié)能服務(wù)公司、國(guó)家能源集團(tuán)等，而國(guó)家能源集團(tuán)在資金、渠道、產(chǎn)品上具有多方優(yōu)勢(shì)，目前是合同能源管理商業(yè)模式下的主力軍（例如國(guó)網(wǎng)子公司國(guó)網(wǎng)江蘇綜能、中國(guó)能建等）。圖18：工商業(yè)儲(chǔ)能模式二：合同能源管理融資租賃模式是在合同能源管理模式下，引入融資租賃方作為儲(chǔ)能資產(chǎn)的出租方，由此形成新的商業(yè)模式。該模式能夠減少業(yè)主或能源服務(wù)方的資金壓力，在租賃期內(nèi)，能源服務(wù)企業(yè)負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)維；融資租賃方擁有儲(chǔ)能資產(chǎn)所有權(quán)；業(yè)主擁有使用權(quán)，儲(chǔ)能收益一部分作為還款，到期后可獲儲(chǔ)能所有權(quán)。融資租賃模式下的投資方主要包括國(guó)家能源集團(tuán)、電網(wǎng)一二級(jí)設(shè)備商、分布式光伏開發(fā)商等。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13圖19：工商業(yè)儲(chǔ)能模式三：融資租賃客戶資源和渠道網(wǎng)絡(luò)門檻對(duì)于新進(jìn)入者較高。工商業(yè)儲(chǔ)能用戶群體多元分散，各行各業(yè)均有涉及，因此下游客戶群體具有定制化、多元化和分散化等特點(diǎn)，設(shè)備企業(yè)無(wú)法全面覆蓋全部客戶，這就需要設(shè)備企業(yè)根據(jù)自身資源，選擇合適的區(qū)域或者行業(yè)進(jìn)行渠道構(gòu)建、維護(hù)。這需要設(shè)備廠商與目標(biāo)市場(chǎng)投資者、經(jīng)銷商和售電公司建立廣泛且牢固的合作關(guān)系。表3：工商業(yè)儲(chǔ)能三大門檻全面覆蓋全部客戶，因此需要設(shè)備企業(yè)根據(jù)自身資源，選擇合適的區(qū)域或者行業(yè)進(jìn)行渠道構(gòu)建、維護(hù)。設(shè)備廠商需要與目標(biāo)市場(chǎng)投資者、經(jīng)銷商和售電公司廣泛且牢固的合作關(guān)系，客戶資源和渠道網(wǎng)絡(luò)門檻對(duì)于新項(xiàng)目的投資主要在百萬(wàn)元級(jí)別，但考慮現(xiàn)階段業(yè)主方基本不會(huì)為項(xiàng)目出資，設(shè)備商為提高出貨規(guī)模往往需要與投資工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目的開展對(duì)設(shè)備廠商的資金壓力比較工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的用戶是工商業(yè)客戶，相比集中式戶，大部分工商業(yè)客戶群體缺乏專業(yè)的知識(shí)和技能去評(píng)估產(chǎn)品質(zhì)量和應(yīng)對(duì)潛在的起火事故風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)工商業(yè)儲(chǔ)能電站對(duì)后期智能運(yùn)維和軟件控制方面的要求更為苛刻。工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)對(duì)于鋰電池的產(chǎn)品質(zhì)量、軟件要求力、通信儲(chǔ)能更高，除要實(shí)現(xiàn)高安全性和穩(wěn)定性外，超長(zhǎng)循環(huán)壽命、寬溫度工作范圍、高倍率、高體積能量密度也是行業(yè)需求方重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。此外，需求方對(duì)鋰電池和系統(tǒng)集成供應(yīng)方的原材料、電芯到系統(tǒng)的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)、威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14公司儲(chǔ)能產(chǎn)品矩陣豐富，基本實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈自制。公司積極推進(jìn)儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，以“全產(chǎn)品線布局，全產(chǎn)業(yè)鏈打造”為儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在立足于國(guó)內(nèi)廣闊的儲(chǔ)能市場(chǎng)的同時(shí)，也正積極開拓海外市場(chǎng)。公司儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品同時(shí)，在用戶側(cè)儲(chǔ)能方面，公司著力打造成為項(xiàng)目開發(fā)、設(shè)備交付、電站建設(shè)、能源管理、運(yùn)維服務(wù)的綜合服務(wù)商。公司多年從事高低壓母線、中低壓成套設(shè)備等配電設(shè)備生產(chǎn)研發(fā)，公司豐富的輸配電及控制相關(guān)技術(shù)與新型儲(chǔ)能系統(tǒng)具有一定相通性，公司將在配電產(chǎn)品研發(fā)過程中形成的多項(xiàng)技術(shù)應(yīng)用于儲(chǔ)能系統(tǒng)，在全產(chǎn)業(yè)鏈打造層面，公司正逐步拓展儲(chǔ)能變流器（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）等儲(chǔ)能系統(tǒng)關(guān)鍵部件的生產(chǎn)能力，除了電芯、網(wǎng)源側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)所需的大功率PCS、消防設(shè)備、電線電纜仍采用外購(gòu)方式外，其他部件均可實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，建立從部件生產(chǎn)到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局的成本、質(zhì)量及交付優(yōu)勢(shì)。儲(chǔ)能系統(tǒng)部分產(chǎn)品通過了CQC、UL、等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際權(quán)威認(rèn)證。圖20：公司儲(chǔ)能主要產(chǎn)品2023年公司直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨表現(xiàn)亮眼。據(jù)儲(chǔ)能領(lǐng)跑者聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2023年，在中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)/全球直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案提供商中，威騰電氣的出貨量分別位列第五/第七位。23年是公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)從0到1的第一年，亮眼的出貨表現(xiàn)體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的生產(chǎn)、制造與銷售能力。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15圖21：中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案提供商出貨量排名圖22：中國(guó)企業(yè)全球直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案提供商出貨量排名公司進(jìn)一步加強(qiáng)儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，持續(xù)開發(fā)工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品，緊緊圍繞用戶側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，先后在廣東、江蘇設(shè)立子公司，加大用戶側(cè)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)維領(lǐng)域的布局，2023年，公司開發(fā)的215kWh、232kWh、372kWh工商業(yè)儲(chǔ)能標(biāo)準(zhǔn)柜產(chǎn)品已投入市場(chǎng)應(yīng)用。圖23：公司Galaxy銀河系列工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告164光伏焊帶：受益光伏高景氣，低溫焊帶有望放量產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底，光伏需求有望持續(xù)高增。隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，硅料不再是制約行業(yè)發(fā)展的瓶頸，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下行，2023年全球光伏市場(chǎng)持續(xù)高景氣，全年裝機(jī)預(yù)計(jì)在390GW，同比+70%。展望2024年全年，國(guó)內(nèi)招標(biāo)提速，歐洲年裝機(jī)有望達(dá)到480GW，維持20%+增速。圖24：全球光伏新增裝機(jī)量及預(yù)測(cè)（GW）全球新增裝機(jī)（GW）yoy光伏焊帶又稱涂錫銅帶，是太陽(yáng)能光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶屬于電氣連接部件，應(yīng)用于太陽(yáng)能光伏電池片的串聯(lián)或并聯(lián)，發(fā)揮導(dǎo)電聚電的重要作用，其品質(zhì)優(yōu)劣直接影響光伏組件電流的收集效率，對(duì)光伏組件功率和光伏發(fā)電系統(tǒng)效率的影響較大。通過光伏焊帶連接的光伏電池片，在EVA膠膜、光伏玻璃、背膜、邊框等材料封裝后形成光伏組件。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17圖25：焊帶位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游圖26：光伏焊帶橫截面及工作原理焊帶競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，未來(lái)有望提升。焊帶環(huán)節(jié)主要以民營(yíng)企業(yè)為主，市場(chǎng)化程度較高，市占率前三的企業(yè)為宇邦新材、同享科技、威騰電氣，龍頭市占率占比不高，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。我們認(rèn)為在光伏行業(yè)盈利整體下行的背景下，規(guī)模較小、成本控制能力較弱的光伏焊帶企業(yè)生存壓力日益增大，小規(guī)模技術(shù)落后企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，未來(lái)具備規(guī)模化生產(chǎn)能力、擁有先進(jìn)技術(shù)研發(fā)實(shí)力的光伏焊帶企業(yè)將不斷提升市場(chǎng)份額，光伏焊帶行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。圖27：2022年焊帶環(huán)節(jié)市占率宇邦新材威騰電氣其他電池柵線朝著多柵方向發(fā)展。晶硅太陽(yáng)能電池正面電極是采用絲網(wǎng)印刷技術(shù)印刷銀細(xì)柵線和主柵線形成的，柵線是電池片的重要組成部分，負(fù)責(zé)把電池體內(nèi)的光生電流引到電池外部，一般具體指電池片表面上的粗電極（主柵線電極）條數(shù)。多主柵（MBB）通常指主柵線在10條及以上，SMBB則是MBB的升級(jí)版，進(jìn)一步增加主柵線數(shù)量，而0BB技術(shù)則是去掉主柵線，僅保留細(xì)柵，進(jìn)一步增加了柵線數(shù)量。根據(jù)CPIA最新發(fā)布的《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》，2023年，TOPCon電池片，采用16BB及以上技術(shù)的市場(chǎng)占比達(dá)到約87.5%，11BB市場(chǎng)占比約10.1%，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18少部分采用9BB或10BB，市場(chǎng)占比約2.4%，未來(lái)隨著新產(chǎn)能的逐步釋放以及舊產(chǎn)線的技術(shù)升級(jí)，多柵線技術(shù)的市場(chǎng)占比有望持續(xù)提升。圖28：組件互聯(lián)技術(shù)趨勢(shì)-MBB到0BB院圖29：2023-2030年TOPCon電池片各種主柵技術(shù)市場(chǎng)占比趨勢(shì)0BB有望助力電池組件進(jìn)一步降本增效，焊帶環(huán)節(jié)有望受益。0BB工藝取消了電池主柵銀電極，用焊帶取而代之，可直接與細(xì)柵互聯(lián)從而匯集細(xì)柵電流，有望帶來(lái)以下優(yōu)勢(shì)：1）通過更細(xì)、更多的焊帶減小遮光面積，減少光生載流子傳輸距離，有效降低串聯(lián)電阻，提升組件功率；2）取消主柵后銀漿用量降低，有效降低組件成本；3）增加匯流接觸點(diǎn)，減少因?yàn)殡[裂帶來(lái)的功率衰減。從焊帶環(huán)節(jié)來(lái)看，由于0BB所需的焊帶更細(xì)，工藝精度要求更高，0BB導(dǎo)入后焊帶廠商盈利能力有技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品布局完備。2023年公司焊帶銷售量達(dá)到1.27萬(wàn)噸，同比+106%。公司光伏焊帶產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外一線光伏組件企業(yè)，已形成包括光伏焊帶精密加工技術(shù)與超聲波表面處理控制技術(shù)、SMBB焊帶（超細(xì)焊帶）加工技術(shù)、半圓異形焊帶加工關(guān)鍵技術(shù)等多項(xiàng)核心及關(guān)鍵技術(shù)，且持續(xù)對(duì)現(xiàn)有焊帶產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。目前產(chǎn)品包括SMBB焊帶、0BB焊帶、低電池技術(shù)的SMBB焊帶在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比已超過60%；此外，公司研發(fā)的低溫焊帶可應(yīng)用在SmartWire0BB電池技術(shù)上，通過層壓實(shí)現(xiàn)膜與細(xì)柵的合金化、將焊帶復(fù)合膜層壓在相鄰的電池片表面形成串聯(lián)，在下游客戶端已有應(yīng)用，后續(xù)有望進(jìn)一步增厚公司盈利。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19圖30：公司焊帶產(chǎn)品威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告205盈利預(yù)測(cè)與投資建議高低壓母線：公司母線基本盤穩(wěn)固，未來(lái)將受益于城鎮(zhèn)化建設(shè)、新基建持續(xù)投入、智能電網(wǎng)升級(jí)改造、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等，我們預(yù)計(jì)24-26年公司高低壓母線業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入15.41/20.03/24.03億元，毛利率為26%/26%/26%。中低壓成套設(shè)備：公司中低壓成套設(shè)備在手訂單充足，24Q1中低壓成套設(shè)備、變壓器開始放量，有望受益于電力設(shè)備出海，預(yù)計(jì)24-26年收入1.99/2.59/3.10億元，毛利率為18%/18%/18%。光伏焊帶：公司客戶結(jié)構(gòu)集中，客戶CR3接近90%，且均為晶科能源、晶澳科技、天合光能等頭部客戶，疊加公司順應(yīng)電池技術(shù)變革，SMBB、0BB、低溫焊帶等先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，公司焊帶業(yè)務(wù)需求確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司焊帶業(yè)務(wù)24-26實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.44/24.16/31.57億元，毛利率為10%/10%/10%。儲(chǔ)能：公司多年從事高低壓母線、中低壓成套設(shè)備等配電設(shè)備生產(chǎn)研發(fā)，公司豐富的輸配電及控制相關(guān)技術(shù)與新型儲(chǔ)能系統(tǒng)具有一定相通性，2023年公司以網(wǎng)源側(cè)、用戶側(cè)為主的儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)展現(xiàn)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，后續(xù)公司將持續(xù)開發(fā)工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品，緊緊圍繞用戶側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)后續(xù)將維持高增，24-26公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入10.72/15.76/20.59億元，隨著工商儲(chǔ)放量盈利能力提升，毛利率為18%/20%/20%。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21表4：公司業(yè)務(wù)拆分（百萬(wàn)元） 公司主要業(yè)務(wù)包括配電系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成和光伏焊帶，故我們選取伊戈?duì)枺娏υO(shè)備、變壓器）、陽(yáng)光電源（儲(chǔ)能）據(jù)可比公司估值，按照2024年5月17日收盤公司PE為14x?？紤]到公司母線業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定，變壓器、成套設(shè)備持續(xù)放量，光伏焊帶、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，公司估值仍有一定提升空間。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22表5：可比公司估值 代碼公司現(xiàn)價(jià) 預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為46.59/64.68/81.56億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.09/3.07/3.95億元，對(duì)應(yīng)PE為15x/10x/8x。總體來(lái)看，公司三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，SMBB、0BB、低溫焊帶等產(chǎn)品占比逐步提升增厚盈利，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告236風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期：全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)性需求，全球光伏裝機(jī)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。然而，在部分新興市場(chǎng)國(guó)家，光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)仍然依靠政策拉動(dòng)，隨著新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)全球光伏裝機(jī)份額貢獻(xiàn)度提升，國(guó)家光伏產(chǎn)業(yè)政策的波動(dòng)將會(huì)影響全球光伏裝機(jī)需求，進(jìn)而影響光伏焊帶的市場(chǎng)需求。原材料價(jià)格波動(dòng)：公司母線與焊帶業(yè)務(wù)的主要原材料為銅、錫等金屬，若大宗原材料價(jià)格上漲，可能導(dǎo)致公司成本上升，進(jìn)而影響公司盈利能力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝艄井a(chǎn)品的技術(shù)發(fā)展滯后于行業(yè)技術(shù)發(fā)展，無(wú)法持續(xù)滿足客戶對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)需求，公司可能面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、市場(chǎng)份額下降甚而銷售收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24成長(zhǎng)能力（%）盈利能力（%）償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利估值分析8折舊和攤銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資本開支200投資活動(dòng)現(xiàn)金流股權(quán)募資000債務(wù)募資籌資活動(dòng)現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用投資收益-1-1-1-1利潤(rùn)總額所得稅應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項(xiàng)其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)其他長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)威騰電氣(688226)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25插圖目錄圖1：2018-2024Q1收入及