汽車周觀點(diǎn)：5月第一周交強(qiáng)險(xiǎn)同比-12.0%看好汽車板塊

2024年5月16日上漲0.76%，細(xì)分板塊漲跌幅排序：SW商用載客車(+6.6%)>SW乘用車(+0.4％汽車零部件(+0.3％)>SW商用載貨車(-1.7%)>香港汽車(-1.9%)。本周已覆蓋標(biāo)的宇通技/中國(guó)重汽/文燦股份/中鼎股份/上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)/上聲電子/滬光股份/一汽解225月繼續(xù)看好汽車板塊！本輪商用車板塊性周期向上持續(xù)性或好于市場(chǎng)預(yù)期。不同于歷史周期，這輪商用車是【外內(nèi)需共振】+【國(guó)企資產(chǎn)重估】。2023年是龍頭開始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，2024年龍二龍三等緊跟兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。客車板塊：宇通客車+金龍汽車。重卡板塊：濰柴動(dòng)力/中國(guó)重汽+一汽解放/福田汽車。乘用車板塊：【以舊換新政策+FSD或入華】雙重驅(qū)動(dòng)板塊向上。1）以舊換新政策視角：綜合測(cè)算下來(lái)我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策落地對(duì)2024年國(guó)內(nèi)乘用車銷量新增拉動(dòng)78-137萬(wàn)輛，2024年乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)同比增速3.7%-6.5%，乘用車批發(fā)銷量同比增速5.5%-7.8%。拉動(dòng)乘用車中低端消費(fèi)，核心受益標(biāo)的【比亞迪+長(zhǎng)安汽車+吉利汽車+長(zhǎng)城汽車+上汽集團(tuán)+廣汽集團(tuán)+零跑汽車等】。2）FSD或入華視角：加速國(guó)內(nèi)L3滲透率提升，加速國(guó)內(nèi)車企淘汰賽進(jìn)程！優(yōu)選國(guó)內(nèi)智能化第一梯隊(duì)標(biāo)的：華為系（賽力斯+長(zhǎng)安汽車+江淮汽車+北汽藍(lán)谷等）+小鵬汽車。零部件板塊：業(yè)績(jī)確定性好于預(yù)期有望持續(xù)補(bǔ)漲。以舊換新政策有望緩解2024年零部件年降壓力增強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性。FSD或入華有望增強(qiáng)中期（2025-2026年）零部件下游需求確定性（特斯拉銷量及L3智能化滲透率提升）。1）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)選【新泉股份+拓普集團(tuán)+旭升集團(tuán)+愛柯迪+銀輪股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德賽西威+華陽(yáng)集團(tuán)+耐世特+伯特利+均勝電子+經(jīng)緯恒潤(rùn)等】。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期；L3-L4智能化技術(shù)創(chuàng)新低于預(yù)期；全球新能源滲透率低于預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。33元匯率為2024年5月10日的0.9247；PE基于該市值計(jì)算 最新的汽車投研框架本周各個(gè)子板塊的總結(jié)本周（5.6-5.10）板塊行情復(fù)盤風(fēng)險(xiǎn)提示55一：最新的汽車投研框架一：最新的汽車投研框架國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。建立了完善的國(guó)內(nèi)汽車研究投資范式。2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長(zhǎng)股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費(fèi)升級(jí)】驅(qū)動(dòng)乘用車/重卡/客車均【結(jié)構(gòu)性升級(jí)】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車結(jié)構(gòu)性升級(jí)法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車結(jié)構(gòu)性升級(jí)2007年中2007年中2010年Q42021年Q44.0四萬(wàn)億驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇4.52021年Q44.0四萬(wàn)億驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇SUV技術(shù)創(chuàng)新電動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新汽車的普及需求電動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新公交車電動(dòng)化重卡更換周期 2006年初2009年初2012年底2019年—SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車—SW汽車零部件 乘用車零部件客車重卡兩輪車乘用車零部件客車重卡兩輪車國(guó)內(nèi)國(guó)外共振迎來(lái)超級(jí)出海講【市占率提升】國(guó)內(nèi)講【產(chǎn)品創(chuàng)新】能化的破壞性技術(shù)創(chuàng)新延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新 數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)前提：總量有底線國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)主線一：AI+汽車智能化國(guó)內(nèi)汽車總量1.乘用車同比+4%2.重卡同比+21%3.客車同比+25%1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線二：汽車EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)前提：總量有底線國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)主線一：AI+汽車智能化國(guó)內(nèi)汽車總量1.乘用車同比+4%2.重卡同比+21%3.客車同比+25%1.月度滲透率從35%提升至45%2.盈利下行空間有限主線二：汽車出海大時(shí)代海外政策+供給推動(dòng)電動(dòng)化海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)2）我們預(yù)測(cè)2024年月度滲透至2024年年底的45%以上歐美乘用車/客車新能源滲透率加速海外汽車總量需求穩(wěn)中小升PE：AI智能化+出海大模型應(yīng)用汽車智能化全球L3智能化：1.法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)進(jìn)一步加速城市NOA滲透率2.加快結(jié)束電動(dòng)化內(nèi)卷出海提升自主海外市占率2023年乘用車/客車：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性價(jià)比出海制造屬性貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，科技屬性貢獻(xiàn)估值數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所繪制9二：本周各個(gè)子板塊的總結(jié)二：本周各個(gè)子板塊的總結(jié)行情總結(jié):1）5/6-5/10乘用車A股+0.4%，跑輸大盤指數(shù)1.3pct；香港汽車指數(shù)-1.9%，跑輸恒生指數(shù)4.5pct。A股漲幅最高的標(biāo)的是【比亞迪】；港股漲幅最高的標(biāo)的為【長(zhǎng)城汽車】。2）本周兩輪車市場(chǎng)表現(xiàn)好于大盤指數(shù)，SW摩托車及其他指數(shù)跑贏大盤9.2pct，A+H股表現(xiàn)較好標(biāo)的為【錢江摩托】?；久孀兓盒袠I(yè)景氣度層面：第一周周度總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)略低預(yù)期。4/29-5/5乘用車周度上險(xiǎn)數(shù)據(jù)為36.4萬(wàn)輛，同/環(huán)比-12.0%/-16.9%（同比2023年同期，環(huán)比上周），電車為14.7萬(wàn)輛，同比/環(huán)比+38.5%/-23.8%，滲透率40.5%。5月第1周數(shù)據(jù)略低預(yù)期。 視角：綜合測(cè)算下來(lái)我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策落地對(duì)2024年國(guó)內(nèi)乘用車銷量新增拉動(dòng)78-137萬(wàn)輛，2024年乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)同比增速3.7%-6.5%，乘用車批發(fā)銷量同比增速5.5%-7.8%。拉動(dòng)乘用車中低端消費(fèi)，核心受益標(biāo)的【比亞迪+長(zhǎng)安汽車+吉利汽車+長(zhǎng)城汽車+上汽集團(tuán)+廣汽集團(tuán)+零跑汽車等】。2）FSD或入華視角：加速國(guó)內(nèi)L3滲透率提升，加速國(guó)內(nèi)車企淘汰賽進(jìn)程！優(yōu)選國(guó)內(nèi)智能化第一梯隊(duì)標(biāo)的：華為系（賽力斯+長(zhǎng)安汽車+江淮汽車+北汽藍(lán)谷（關(guān)注）等）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，渠道、產(chǎn)能、營(yíng)銷和研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)要素變化下行業(yè)龍頭將持續(xù)受益，兩輪車板塊優(yōu)選【雅迪控股】/【愛瑪科技】，摩托車板塊優(yōu)選【春風(fēng)動(dòng)力】。 下降。重點(diǎn)公司中，濰柴/重汽H/重汽A/福田本周分別+2.3%/+2.3%/+0.4%/-1.1%。2）客車：本周商用載客車（申萬(wàn)）上漲6.6%，跑贏wind全A指數(shù)5.0pct，宇通/金龍分別+7.59%/+7.52%，4月板塊銷量數(shù)據(jù)較好支撐板塊整體上漲。柴油重卡依然較強(qiáng)。環(huán)比增長(zhǎng)7.42%，板塊高景氣度持續(xù)。?宇通客車發(fā)布4月產(chǎn)銷公告，4月銷量4598輛，同比+62%。?金龍汽車發(fā)布4月產(chǎn)銷公告，4月銷量3758輛，同比-12%。板塊投資建議：重卡：燃?xì)庵乜?排標(biāo)切換+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三重支撐，24~25年重卡板塊有望開啟新一輪向上周期，看好24Q2重卡消費(fèi)旺季布局機(jī)會(huì)。1）中長(zhǎng)期維度，燃?xì)庵乜?國(guó)四淘汰+工程復(fù)蘇三重因素共振，堅(jiān)定看好2024~2025年向上周期。海內(nèi)外天然氣產(chǎn)能落地，國(guó)內(nèi)天然氣供給充裕，各地加氣站建設(shè)加速推進(jìn)，供給/需求/政策多維催化，2024年燃?xì)庵乜B透率有望高增；配合國(guó)四重卡淘汰以及萬(wàn)億國(guó)債對(duì)于工程重卡銷量修復(fù)向上的催化驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024~2025年國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)批發(fā)銷量分別為107/125萬(wàn)輛，同比分別+17.8%/+16.7%；2）短期維度，24Q2重卡在消費(fèi)旺季+燃?xì)鈨r(jià)格有望季節(jié)性回落雙重因素驅(qū)動(dòng)下，銷量有望高增，帶動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)兌現(xiàn)。重卡板塊投資聚焦強(qiáng)α（天然氣重卡受益）+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)高確定性品種進(jìn)行布局【濰柴動(dòng)力+中國(guó)重汽+一汽解放/福田汽車】?？蛙嚕禾鞎r(shí)地利人和開啟技術(shù)輸出大周期，24Q2高景氣度預(yù)計(jì)延續(xù)。宇通客車2023年業(yè)績(jī)超預(yù)期，體現(xiàn)出該輪客車行業(yè)底部復(fù)蘇對(duì)于龍頭企業(yè)而言從產(chǎn)銷層面?zhèn)鲗?dǎo)到業(yè)績(jī)層面，龍頭車企在行預(yù)計(jì)2024/2025年大中客車銷量分別實(shí)現(xiàn)11.5/14.9萬(wàn)輛，同比+32%/+29%，優(yōu)選【宇通客車+金龍汽車】。 .本周行情的總結(jié)：本周SW汽車零部件+0.3%，覆蓋標(biāo)的中文燦股份、耐世特、中鼎股份、保隆科技等漲幅較大，部分低估值智能化零部件明顯補(bǔ)漲?？蛻糸_發(fā)、生產(chǎn)一體化鋁壓鑄后地板，預(yù)計(jì)在2025年第四季度開始量產(chǎn)。 .板塊投資建議：汽車零部件板塊短期關(guān)注點(diǎn)在24年的業(yè)績(jī)確定性，核心因素為公司的存量及增量客戶結(jié)構(gòu)，24年建議優(yōu)選華為智選等新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈。板塊中長(zhǎng)期邏輯則在出海全球化及智能化兩條主線，出海方面繼續(xù)看好中國(guó)制造跟隨特斯拉實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展，智能化方面行業(yè)或迎來(lái)電動(dòng)化邏輯與智能化邏輯切換加速期，高階智能化滲透率提升速度有望超預(yù)期。推薦標(biāo)的：1、華為產(chǎn)業(yè)鏈—【星宇股份】【滬光股份】【瑞鵠模具】【文燦股份】【華陽(yáng)集團(tuán)】；2、全球化出海產(chǎn)業(yè)鏈（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈）—【拓普集團(tuán)】【新泉股份】【愛柯迪】【均勝電子】【岱美股份】【恒帥股份】【雙環(huán)傳動(dòng)】【旭升集團(tuán)】【銀輪股份】；3、智能化增量零部件—【德賽西威】【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【經(jīng)緯恒潤(rùn)】。 三：本周（三：本周（5.6-5.10）板塊行情復(fù)盤食品飲料食品飲料.本周A股農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、建筑材料漲幅靠前，汽車板塊排名第22名；港股二級(jí)行業(yè)中公用事業(yè)、能源、資本貨物排名靠前，汽車與汽車零部件排名第22名。7% 6% 5% 4% 3% 2% 0%-1%-2%-3%-4%農(nóng)林牧漁國(guó)防軍工建筑材料房地產(chǎn)有色金屬輕工制造交通運(yùn)輸家用電器綜合農(nóng)林牧漁國(guó)防軍工建筑材料房地產(chǎn)有色金屬輕工制造交通運(yùn)輸家用電器綜合醫(yī)藥生物美容護(hù)理電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)環(huán)保非銀金融銀行 鋼鐵汽車石油石化紡織服飾商貿(mào)零售煤炭社會(huì)服務(wù)電子傳媒通信計(jì)算機(jī)建筑裝飾食品飲料8%6%4%2%0%-2%-4%公用事業(yè)能源資本貨物技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸電信服務(wù)銀行材料保險(xiǎn)多元金融商業(yè)和專業(yè)服務(wù)家庭與個(gè)人用品半導(dǎo)體媒體耐用消費(fèi)品與服裝房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)軟件與服務(wù)食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件零售業(yè)食品與主要用品公用事業(yè)能源資本貨物技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸電信服務(wù)銀行材料保險(xiǎn)多元金融商業(yè)和專業(yè)服務(wù)家庭與個(gè)人用品半導(dǎo)體媒體耐用消費(fèi)品與服裝房地產(chǎn)消費(fèi)者服務(wù)軟件與服務(wù)食品、飲料與煙草汽車與汽車零部件零售業(yè)食品與主要用品30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%50% 40% 30% 20% 10% 0%-10%-20%-30%能源材料家庭與個(gè)人用品耐用消費(fèi)品與服裝銀行媒體軟件與服務(wù)電信服務(wù)資本貨物公用事業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)零售業(yè)保險(xiǎn)技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸多元金融消費(fèi)者服務(wù)食品、飲料與煙草房地產(chǎn)半導(dǎo)體食品與主要用品能源材料家庭與個(gè)人用品耐用消費(fèi)品與服裝銀行媒體軟件與服務(wù)電信服務(wù)資本貨物公用事業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)零售業(yè)保險(xiǎn)技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸多元金融消費(fèi)者服務(wù)食品、飲料與煙草房地產(chǎn)半導(dǎo)體食品與主要用品汽車與汽車零部件汽車與汽車零部件 006.6%2.6%0.76%0.4%0.3%6.6%2.6%0.76%0.4%0.3%15%10%5%0%-5%-10%25%20%15%10%5%0%-5%20.4%10.6%3.9%4.5%3.9%0.8%-0.3%-3.3%60%50%40%30%20%10%0%556.2%19.3%15.5%11.8%20.4%18.1%11.1%17.8%60%50%40%30%20%10% .本周已覆蓋標(biāo)的宇通客車、金龍汽車、愛瑪科技漲30%20%30%20%0%22.03%22.03%20.15%18.41%14.62%8%7%6%5%8%7%6%5%4%3%2%1%0%6.14%4.62%70%70%60%50%40%30%20%10%0%41.86%41.86%32.92%30.76%28.40%40%20%0%24.99%21.97%24.99%21.97%19.49%28.40%26.96% 4030200SW汽車PE萬(wàn)得全A-PE504030200SW乘用車PESW汽車零部件PE403020042SW汽車PESW汽車PB/右軸6543210SW商用載客車PBSW商用載貨車PB 全球整車估值（TTM）：本周向下調(diào)整全球整車估值（TTM）：本周向下調(diào)整圖：蘋果（對(duì)標(biāo)案例）最新PS(TTM)7.4倍圖：美股特斯拉最新PS(TTM)5.7倍864203530252050圖：非特斯拉的A股&港股整車PS(TTM)6543210543210 四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總（更新至四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總（更新至3月）035.010.0 2021202220232024圖：中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)及柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)圖：重卡月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/萬(wàn)輛50M1M2M3M4圖：大中客月度出口量/輛圖：大中客月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/輛01600014000120001000080006000400020000