美護行業(yè)23年及24Q1財報總結(jié)：格局優(yōu)化盈利改善龍頭更具增長韌性

目錄行業(yè)回顧 6行情回顧：年初至今板塊下跌2.3，估值小幅回落 6化妝品：需求平穩(wěn)，格局優(yōu)化 7醫(yī)美：24Q1基數(shù)壓力下膠原蛋白等保持高景氣度，供給加速 10上市公司總結(jié) 12化妝品：收入加速，歸母凈利率改善 12醫(yī)美：23年&24Q1板塊高增，重組膠原&再生類景氣度高 31投資建議 36化妝品：大單品勢能+新品+勢能渠道高增帶動國貨龍頭份額提升 36醫(yī)美：關(guān)注重組膠原蛋白、再生類產(chǎn)品等高景氣度賽道 39風險提示 40圖表目錄圖表1：申萬美容護業(yè)年初至今漲跌幅 6圖表2：申萬美容護業(yè)年初至今PE（TTM-整法） 6圖表3：重點公司年今（2024年4月30日）股價漲跌幅情況 7圖表4：2023年以來化品限額社零增速情況 7圖表5：2023年國內(nèi)化品分渠道市場份額 8圖表6：2023年國內(nèi)化品分渠道增速情況 8圖表7：歐萊雅集團2023年及24Q1收入情況（歐元） 9圖表8：雅詩蘭黛集團2023年分季度收入及拆分億美元） 10圖表9：資生堂集團2023年收入情況（億日元） 10圖表10：2023年-2024年4月醫(yī)美行業(yè)新產(chǎn)品態(tài) 12圖表11：2019-2023化妝品行業(yè)收入及增速 13圖表12：2019-2023化妝品行業(yè)歸母凈利潤增速 13圖表13：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度入增速 14圖表14：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度母利潤及增速 14圖表15：2019-2023化妝品行業(yè)毛利率及凈率況 15圖表16：2019-2023化妝品行業(yè)期間費用率況 15圖表17：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度利及凈利率情況 15圖表18：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度間用率情況 15圖表19：2023-2024Q1妝品行業(yè)分賽道收及母凈利潤情況（億） 16圖表20：2023-2024Q1妝品行業(yè)分賽道毛率期間費用率、歸母利情況 17圖表21：2023-2024Q1妝品行業(yè)分賽道利率標變動率 18圖表22：2023年及2024Q1重點公司線上線下渠增長情況 19圖表23：2023年及2024Q1重點公司多品牌延展況 20圖表24：2023年及2024Q1重點公司重點產(chǎn)品及列銷售情況 21圖表25：醫(yī)美板塊重公司2023年-2024Q1收入及歸母凈利潤表現(xiàn)億） 32圖表26：醫(yī)美板塊重公司2023年收入及歸母利潤表現(xiàn)（億元） 32圖表27：化妝品公司2023年11月至今重點公司分新品推出情況 37圖表28：醫(yī)美公司未新品進展情況 40圖表29：重點公司盈預測及估值情況 40行業(yè)回顧行情回顧：年初至今板塊下跌2.3，估值小幅回落（2024430）申萬容理數(shù)跌2.3弱同上綜漲4.4的塊2月（+77.31美漲靠前（-9.47）PE-TTM33.535.1PE-TTM29.8（35.3110%105%100%95%90%85%110%105%100%95%90%85%80%3937353331292725美容護理 上證指數(shù)

化妝品 美容護理資料來源：ifind，（截止24年4月30日）

資料來源：ifind，（截止24年4月30日）圖表3：重點公司年初至今（2024年4月30日）股價漲跌幅情況80%登康口腔錦波生物登康口腔錦波生物敷爾佳華熙生物上海家化潤本股份愛美客水羊股份珀萊雅丸美股份科思股份江蘇吳中巨子生物上美股份貝泰妮福瑞達60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：wind，化妝品：需求平穩(wěn)，格局優(yōu)化需求穩(wěn)健，24Q13.4化妝行業(yè)限社為4142元同增加5.1相于2022年-4.5的速價升24Q1化品行限零為1086億元同增長3.4業(yè)圖表4：2023年以來化妝品限額社零增速情況資料來源：國家統(tǒng)計局，上下比為51增分為10.0線仍行增擎中音快手淘京東GMV速為47/70快增長擎根同數(shù)來源國妝線上/線增分為+3.4/-4.0圖表5：2023年國內(nèi)化妝品分渠道市場份額 圖表6：2023年國內(nèi)化妝品分渠道增速情況

80%抖音快手京東抖音快手京東淘系60%50%40%30%20%10%0%-10%淘系百貨 CS 抖音ka渠道京東快手其他 -20%資料來源：青眼， 資料來源：青眼，2023/24Q1411.8/112.5增11.0/9.4年全維雙數(shù)健長分類大23/24Q112.6/11.12）化妝部23/24Q1增長4.5/1.8，22Q4來增持回，輸部門；3）專美業(yè)部23年/24Q1分增長7.6/10.7，詩22年1023/24Q128.4球圍仍保持強增分區(qū)看歐市場23/24Q1分別增長16.0/12.6，歐洲整體消費市場回暖，保持領(lǐng)先；2）北美市場23年/23Q4/24Q1別長11.8/12.3，團創(chuàng)新力運靈性+策略在高通脹背景下實現(xiàn)雙位數(shù)增長；3）北亞地區(qū)23年/24Q1分別下降0.9/.123年/Q154/6.224Q1好于社零增速，低于歐美市場增長。圖表7：歐萊雅集團2023年及24Q1收入情況（億歐元）資料來源：歐萊雅集團公司公告，（備注：收入增速為剔除匯率因素后增速）23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q137.5/46.2億美元/37.5億美元/36.1億美元/39.5億美元，分別+12/-12品看護品23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1入速-19.8/+7.6，護膚品24Q1 回暖；2）彩妝23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1收增分-2.324Q123Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q13.4州場現(xiàn)對健洲中及場23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1收入增速分別-25.9/-13/+1.7洲場4Q1大回3太場23Q1/3Q223Q/234/21分別-0.9/+29.4/-6.4/-8/-1.3，亞太增長仍承壓。圖表8：雅詩蘭黛集團2023年分季度收入及拆分（億美元）收入（yoy）2023Q1)2023Q2)2023Q337.5(-12)2023Q436.1(1)2024Q1）分品類護膚（yoy）)))21.7(-10)）彩妝（yoy）))))）香水（yoy）5.9(-1.0))))）護發(fā)（yoy）)))1.7(-5)）美洲（yoy） ))）12.4（1））歐洲、中東及非洲))）））（yoy）亞太（yoy） )））14.5（-8））資料來源：雅詩蘭黛集團公司公告，（備注：采用中國大陸年份；收入增速為剔除匯率因素后增速）234.6，23Q419資堂2023凈售為同下滑8.8心營利同下滑22.4。2023年市來日本場銷額比加9.4中市凈額下滑EMEA地區(qū)(歐洲、208.919、48.1。集團2023Q4EMEA區(qū)旅零業(yè)他市場凈售同呈滑狀分下滑19.1、28.5、11.1、44.960.2核水等多素響生旗圖表9：資生堂集團2023年收入情況（億日元）收入（yoy）2023Q1）2023Q2)2023Q32282(-15)2023Q4)主要區(qū)域日本（yoy）617（8.4）635（8.9）))中國（yoy）））))旅游零售（yoy）））))資料來源：資生堂集團公司報告，（備注：收入增速為剔除匯率因素后增速）醫(yī)美：24Q124年3月以來行業(yè)面臨一定基數(shù)壓力，膠原蛋白/再生產(chǎn)品等保持高景氣度。20241-2324Q17624Q12324Q1行業(yè)供給加速。2022年以來醫(yī)美行業(yè)三類管理新品獲批進程有所減弱，24Q1AestheFillXeomin?圖表10：2023年-2024年4月醫(yī)美行業(yè)新產(chǎn)品動態(tài)類型名稱注冊證編號批準日期管理類別公司作用超聲治療儀SOG超聲倍拉湘械注準2024/3/4第二類金豪漾光適用于人體肩頸、腰腹部和四肢部位慢性軟提20242090141組織損傷性疼痛的輔助治療注射用A型肉毒毒Xeomin?國藥準字SJ20240010/2024/2/23藥品理咨詢上通過阻截引起肌肉收縮的神經(jīng)細胞傳遞功能，使肌肉得以放松，令面部線條平滑，達素11海）有限公司到改善皺紋及防止新皺紋產(chǎn)生的效果。聚乳酸面部填充劑AestheFill國械注進2024/1/17第三類江蘇吳中本產(chǎn)品用于注射到面部真皮深層，以糾正中20243130043重度鼻唇溝皺紋。1064nm激光適用于對色素增加性皮膚病的治療，以及去除黑色、深藍色、褐色的文QNd:YAGStarWalker國械注進2023/11/24第三類歐洲之星身；532nm激光適用于表皮色素增加性皮膚治療設(shè)備20233090543病的治療，以及去除紅色、紫色、橙色文身；長脈沖1064nm激光適用于細小皺紋和毛細血管擴張的治療。重組膠原蛋白凍干纖維悅白之己"悅思睿"蘇械注準202321415012023/10/24第二類江蘇創(chuàng)健醫(yī)療（///）及周圍皮膚的護理注射用重組III——國械注準2023/8/28第三類錦波生物該產(chǎn)品用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋（包括眉間紋、額頭紋和魚尾液20233131245紋）。注射用重組Ⅲ型人——國械注準2023/8/28第三類錦波生物主要用于面部真皮組織填充以糾正額部動力源化膠原蛋白溶液20233131245性皺紋（包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋重組膠原蛋白凍干纖維悅白之己“悅十七”蘇械注準202321411682023/8/24第二類江蘇創(chuàng)健醫(yī)療（///）及周圍皮膚的護理生物制品貝那魯肽注國藥準字2023/7/25藥品仁會生物適用于肥胖或超重適應癥射液S20230042Monalisa國械注進適用于面部真皮組織中層至深層注射，以糾注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠

LidocaineFiller-SRestylaneVolyme

20233130068國械注進20233130011

2023/3/7 第三類 —2023/1/13 第三類 Q-MedAB

正中重度鼻溝唇皺紋。用于矯正中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷，注射層次為皮下、骨膜上層。資料來源：國家藥監(jiān)局，上市公司總結(jié)化妝品：收入加速，歸母凈利率改善板塊收入加速增長，盈利能力改善。我們以申萬美容護理二級類目化妝品為統(tǒng)計口徑（具體標的見下圖備注，下同）：1）2023/24Q1414.8/106.210.2/20.0，板塊增長顯著好于外資龍頭集團以及社零增速24Q12023/24Q148.4/13.1比速別為139.6塊績長于收端得于游造圖表11：2019-2023化妝品行業(yè)收入及增速 圖表12：2019-2023化妝品行業(yè)歸母凈利潤及增速450400350300250200150100500

2019年2020年2021年2022年2023年總收入(億元） YOY

30%25%20%15%10%5%0%

60504030201002019年2020年2021年2022年2023年歸母凈利潤(億元）

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：ifind， 資料來源：ifind，（）圖表13：2021Q1-2024Q1

圖表14：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度歸母凈利潤及增速 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，23/24Q1），年/24Q1塊率分為55.5上期期動分為+6.2pct/+6.6pct年/24Q1塊費用分為32.4上同變率分別為+3.2pct/+4.2pct年/24Q1塊費用分為7.1較上同變率別為+0.0pct/-0pct綜上年/24Q1板歸母利分為11.7去同變動圖表15：2019-2023化妝品行業(yè)毛利率及凈利率情況 圖表16：2019-2023化妝品行業(yè)期間費用率情況

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年毛利率 歸母凈率

銷售費率 管理費率資料來源：ifind， 資料來源：ifind，圖表17：2021Q1-2024Q1利率情況

圖表18：2021Q1-2024Q1化妝品行業(yè)分季度期間費用率情況70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率 歸母凈率

40%35%30%25%20%15%10%5%0%銷售費率 管理費率資料來源：ifind， 資料來源：ifind，品牌商：收入加速，24Q111（/24Q1478/96動率別+16/12.23龍品商過品推握興道、2223上股丸份現(xiàn)28以收增福瑞潤股實現(xiàn)2027面，2023/24Q167.2/13.8+15.6，24Q1品盈利力善業(yè)端性23//管理費用率/研發(fā)費用率分別變動率為+1.7pct/+2.7pct/+0.1pct/+0.1pct，歸母凈率降0.2pct至14.6；24Q1得于利提升、銷費率制及管理費用率優(yōu)化業(yè)績增長好于收入，上述公司毛利率/銷售費用率/管理費用率研發(fā)費用率分別變動率為+2.2pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.3pct，歸母凈利率提升0.8pct至15.0。圖表19：2023-2024Q1化妝品行業(yè)分賽道收入及歸母凈利潤情況（億元）公司收入yoy2023年歸母凈利潤yoy收入yoy2024Q1歸母凈利潤yoy貝泰妮55.2210.147.57-28.0210.9727.061.7711.74華熙生物60.76-4.455.93-38.9713.614.242.4321.39巨子生物35.2449.0514.5244.88珀萊雅89.0539.4511.9446.0621.8234.563.0345.58上海家化65.98-7.165.005.9319.05-3.762.5611.18上美股份41.9156.644.61213.45水羊股份44.93-4.862.94135.4210.32-1.360.4-23.25丸美股份22.2628.522.5948.936.6138.731.1140.62敷爾佳19.349.297.49-11.564.099.651.52-4.77福瑞達32.8718.862.3113.117.376.500.59-54.35潤本股份10.3320.662.2641.231.6710.020.3567.93品牌商477.8916.8767.1615.5995.5112.2513.7619.55科思股份2435.997.3489.027.1221.102.237.16青松股份19.69-32.49-0.6890.793.8-4.26-0.0687.48嘉亨家化10.16-3.140.4-42.392.03-5.43-0.03-153.52上游53.85-6.097.06大幅轉(zhuǎn)正12.957.922.1180.34資料來源：wind，（備注：福瑞達收入為大健康業(yè)務收入，歸母凈利潤為大健康業(yè)務）3/24Q1家公合實入53.9億元/13.0億別比變率為-6.1/24Q17.8/2.123/銷售費用率//+12.1/+0.4/+1.0/+0.1pct，綜合歸凈率+18.1pct至13.1上述三家公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率較23Q1變動分別為+4.4/-0.2/-0.3/-0.5pct，綜，24Q1歸凈+8.81pct至16.3。圖表20：2023-2024Q1化妝品行業(yè)分賽道毛利率、期間費用率、歸母凈利率情況2023年 2024Q1用率用率用率用率用率用率利率用率 用率用率貝泰妮73.90 47.267.485.4113.7072.0946.73 6.902.9816.12華熙生物73.32 46.788.107.359.7575.7336.04 8.537.0417.89巨子生物83.63 33.044.872.1341.19珀萊雅69.93 44.615.111.9513.4170.1146.84 4.462.1513.88上海家化58.97 41.989.342.227.5863.2737.21 6.511.8313.45上美股份72.05 53.468.003.0011.00水羊股份58.44 41.355.241.706.5561.3446.31 5.661.753.88丸美股份70.69 53.864.892.8011.6674.6150.29 3.152.4616.73敷爾佳82.23 27.534.671.7038.7681.4132.62 5.361.4837.09福瑞達46.49 31.594.873.357.0350.8436.26 4.133.696.63潤本股份56.35 26.023.192.4921.8855.6930.15 4.324.1321.28品牌商69.6443.726.633.2914.5769.3142.305.922.9214.95科思股份48.83 1.376.814.7230.5747.821.66 6.894.4730.87青松股份12.05 2.397.953.52-3.4713.822.89 9.293.28-1.58嘉亨家化24.28 0.7614.583.493.9519.180.99 16.653.95-1.43原料及代工廠30.751.638.694.0513.1033.351.929.124.0416.28

銷售費

管理費

研發(fā)費

歸母凈

毛利率

銷售費

管理費

研發(fā)費

歸母凈利率 資料來源：wind，（備注：福瑞達為公司合并口徑數(shù)據(jù)，品牌商平均利潤率計算剔除福瑞達）圖表21：2023-2024Q1化妝品行業(yè)分賽道利潤率指標變動率2023年 2024Q1公司毛利率公司毛利率毛利率用率用率用率利率用率用率用率利率貝泰妮-1.316.420.640.33-7.27-4.02-0.87-0.82-0.95-2.21華熙生物-3.67-1.171.921.25-5.521.95-10.351.940.672.53巨子生物-0.763.17-1.690.27-1.190.000.000.000.000.00珀萊雅0.230.98-0.02-0.050.610.083.61-1.41-1.051.05上海家化1.854.660.50-0.030.942.07-3.47-2.610.181.81上美股份8.526.45-4.47-1.125.500.000.000.000.000.00水羊股份5.32-1.701.13-0.183.917.635.061.53-0.60-1.10丸美股份2.295.00-1.54-0.261.605.997.77-1.20-0.340.23敷爾佳-0.845.471.980.83-9.13-1.249.26-0.660.02-5.62福瑞達21.8421.452.172.326.6811.4511.12-0.541.34-3.54潤本股份2.16-1.070.240.213.192.851.23-0.300.417.34品牌商平均值1.672.680.070.05-0.222.220.24-0.76-0.280.77科思股份12.170.400.780.168.58-1.22-0.31-0.42-0.853.61青松股份6.390.861.21-0.6621.9811.31-0.07-0.36-0.9010.49嘉亨家化0.320.101.611.44-2.67-3.780.191.650.58-3.96原料及代工廠12.190.431.030.1418.064.38-0.17-0.34-0.556.47

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歸母凈資料來源：wind，（備注：福瑞達為公司合并口徑數(shù)據(jù)，品牌商平均利潤率計算剔除福瑞達）92393/88/84/86；巨子生物經(jīng)收）/珀線下速為49/42/17下點現(xiàn)公司 渠道情況珀萊雅 1）23年線上渠道收入82.7元，占比93.07，同增42.96；線下渠道收入6.2億元，占比6.93，同增7.35；2）24Q1線上仍為主要增長驅(qū)動力。巨子生物 23年直銷收入為24.21億元占比68.7，同增72.67；23年經(jīng)銷收入11.04億元，占比31.3，同增14.65。福瑞達 1）23年線上渠道收入21.14億元，占比87.51，同增20.35線下渠道收入3.02億元，占比12.49，同42.3；2）24Q1抖音天貓保持20以上增長，為收入增長的要驅(qū)動力。貝泰妮 23年線上渠道收入35.52億，占比64.57，同降0.37線下渠道收入14.27億元，占比25.84，同增48.87。丸美股份 23年線上渠道收入18.71億，占比84.10，同增50.40線下渠道收入3.54億元，占比15.90，同降27.17。潤本股份 23年線上渠道實現(xiàn)7.84億，占比75.91，同增17.37；23年非平臺經(jīng)銷收入2.49元，占比24.09，同增32.36。水羊股份 主要為線上，平臺分散上美股份 23年線上渠道收入35.87億，占比85.6，同增78.92線下渠道收入5.40億元，占比12.9，同降12.25。上海家化 23年線上渠道收入28.10億，占比42.66，同增0.85線下渠道收入37.77億元，占比57.34，同降資料來源：各公司公告，

12.42。9公司 多品牌建設(shè)情況珀萊雅 1）23年珀萊雅/彩/悅芙緹/OR收入分別為71.8億元/10.0億元/3.0億元/2.2億元，占分別為應增速分別為+36.36，多品發(fā)展良好；2）24Q1珀萊雅/彩棠等維持高增勢能。巨子生物 23年可復/可麗金收入分為27.9億/6.2億元，占分別為79.1對應速分別為+72.9，可復美為收入主要貢獻來源；2）24Q1可復/可麗金線上均持高速增長福瑞達 1）23年頤蓮/璦爾博士收入別為8.57億/13.48億元占比化妝品業(yè)務比重為35.47/55.79，對應增速分別為+20.35，雙品齊發(fā)展；2）24Q1頤蓮/璦爾士收入分別為2億元/2.94元，占比化妝品業(yè)務比重為36.76，對增速分別為+17.45。貝泰妮 1）23年薇諾娜/薇諾娜baby/ZA/泊美收入分別為51.92億元/1.49億/0.90億元/0.14元，占比分別為,諾娜/薇諾娜baby對應增速別為+6.28；丸美股份 1）23年丸美/戀火收入分別為15.6億/6.43億元,占比分為70.08,對應增速別為+11.63。潤本股份 主要為潤本品牌水羊股份 1）23年御泥坊品牌收入體大于伊菲丹，伊菲丹全球GMV超過10億元上美股份 1）23年韓束/紅色小象/一子收入分別為30.90億元/3.76億元/3.57億,占比分別為73.7，對應增速分別為+143.8，多品牌發(fā)展良好；2）24Q1韓束繼續(xù)保持高增勢能上海家化 佰草集/玉澤為化妝品業(yè)務第一梯隊品牌，美加凈/高夫為第二梯隊品牌，雙妹體量較小資料來源：各公司公告，2023圖表24：2023年及2024Q1重點公司重點產(chǎn)品及系列銷售情況公司 核心產(chǎn)品情況珀萊雅 1）23年主品牌珀萊雅雙抗列/紅寶石系列/源力修復系增速分別為120左/50左右，大單品合計占比主品牌超過55。巨子生物 1）23年醫(yī)療器械類/妝號化品收入分別為8.6億元/26.5億元，分別同增13.2，分別占比收入24.4；2）23年次拋品占比可復美收入超過30。福瑞達 1）23年頤蓮品牌噴霧仍為一大單品，嘭嘭霜（對應高保濕系列）、軟膜、分體面膜等持續(xù)發(fā)力2）璦爾博士逐步形成益生菌系列（水乳霜面膜等）、閃充系列（水乳霜）、搖醒系列（精華為主）品，其中益生菌系列為基礎(chǔ)盤，閃充系列占比超過10，醒處于培育孵化期。貝泰妮 主品牌薇諾娜形成特護系列+敏感肌plus（防/美白等）品矩陣。丸美股份 1）小紅筆眼霜和雙膠原小金針次拋精華GMV銷售額均超2元；2）看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5款單品均實現(xiàn)超過1億GMV售額；PL看不見粉底液銷量超150萬支，PL蹭不掉粉底液銷量超120萬支。潤本股份 23年驅(qū)/嬰童護理/精油收分別為3.25億/5.21億/1.46億元，分別+19.20，分別占比收入31.42目前驅(qū)蚊大單品主要為電熱驅(qū)蚊液，嬰童護理品類主要大單品為面霜、潤膚乳、潤唇膏等；24Q1驅(qū)蚊增速好于嬰童護理，精油下降。水羊股份 1）23年面膜/水乳霜等收入別為8.24億元/35.05億元分別同比-9.0/-0.2，分別比收入，持續(xù)降低面產(chǎn)品占比。上美股份 23年主品牌韓束大單品為紅腰套盒，占品牌GMV比重高。資料來源：各公司公告，個股表現(xiàn)：珀萊雅/巨子/科思等強勁，24Q1華熙/貝泰妮等改善個23&24Q123；24Q12023公實收入89.1元同增39.45現(xiàn)歸凈潤為12.0億增46.06扣凈利為11.7億同增48.91為3.01擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.10元。24Q1公司實現(xiàn)收入21.8億元，同增34.56，實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同增45.58，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.9億元，同增47.5。公司23年年報及24Q1業(yè)績均超預期。：1）23萊雅牌現(xiàn)入71.8元增36.36雙列寶系力列10.075.06，包括3）233.02.02.04）23Off-Relax2.2OR82.72.09pct入67.5元同增50.7，占升5.51pct至75.91，抖、貓持增長，上銷現(xiàn)入15.3元同增16.49比低3.42pct至17.16。24Q12）23年公司線下渠道實現(xiàn)收入6.2億元，同增7.35，占比降低2.09pct至6.93其日渠實收入50元增1.5占低1.pt至5.5，毛利率小幅提升，規(guī)模效應優(yōu)化管理費用率，凈利率穩(wěn)中微升。公司23年0.23pct69.93，24Q1.08ct至7.112344.612413.6pt至46.84235.1124Q11.41pct4.4623研發(fā)用為1.95，降0.05pct，24Q1發(fā)用率降1.05pct至2.150.571.082221.1，20230.61pct24Q11.05pct13.88公司2023年實現(xiàn)收入35.2億元，同增49，實現(xiàn)歸母凈利潤為14.5億元，同增44.9，每股基本盈利為1.49元，每股攤薄盈利為1.48元。次拋等產(chǎn)品帶動可復美高增，醫(yī)用敷料保持穩(wěn)健增長。按品牌拆分，23年可復美現(xiàn)入27.9，同增72.9主得于持拓線和下售渠6.21.0膚品新帶下增69.52至26.5元占升9.1pct至66用獲得13.25穩(wěn)增收為8.6億；健品減62.53至0.2CS年DTC店舖的線上直銷收入為2.5775.9pct至Human-like年電平的上銷入為1.8元增42.7要持優(yōu)平銷230.9系大連鎖藥房和化妝品連鎖店等線下直銷客戶門店數(shù)量和產(chǎn)品覆蓋提升。23年通過銷銷實收為11億元同增14.6占銷道現(xiàn)1,5002,5006506,000CS/KA門店，線下覆蓋度提升。毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響下降，渠道結(jié)構(gòu)帶動銷售費用率提升，凈利率保持高位。毛利率方面，23年公司毛利率同降0.8pct至83.6，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變以原料比升所。23年司售用率升3.2pct至33要系線上直銷渠道快速擴張帶來的結(jié)構(gòu)性提升；23年公司管理費用率下降1.69pct4.9；23費用升0.2pct至2.1公持加基研以及線品研，20231.9pct41.22345.7964.653.03567.441.39137.4，EPS0.3101；2323降，時22年績數(shù)。24Q1公實營收8.9億元同降30.0實歸0.654.40.50.061）2311.488.2946.88pct24.89期內(nèi)公司剝離地產(chǎn)業(yè)務帶來該業(yè)務收入大幅下降。2）23年醫(yī)藥業(yè)務實現(xiàn)收入5.20億元同降1.61占比加7.35pct至帶采購醫(yī)腐3）2324.1637.56pct4）233.5123.165.477.6723H2238.57增速為1.03頤蓮23H2加拉全穩(wěn)健長主得益膜等產(chǎn)品帶動抖音發(fā)力、面霜噴霧等產(chǎn)品升級放量。2）璦爾博士2313.48億元增其中23H1/23H2增分為13.9生23年實入2.1億，增5.0公資聚品牌影其品放。大利方面化品藥/料添劑利別為62.1/53.4分別同比變動+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT銷售用面，23公廣告廣用服費比化品務計為41.6，0.6PCT，232.310.741.42為非經(jīng)常性損益帶來扣非凈利潤僅1.39億元。24Q1化品/藥原添加業(yè)毛率為62.223Q1/發(fā)用率財費率分為50.8/-0.7，較23Q1動率分別為+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct，公司化妝品業(yè)務費24Q123Q1-8.4去年期離產(chǎn)來資收益合24Q1公現(xiàn)歸凈率6.6降3.5pct,現(xiàn)非母率5.8同升4.7pct。潤本股份：24Q12310.320.72.32.21.7同增10.0實歸利為0.4億，增67.9，實扣歸凈0.3元同增45.4司24Q1績預。嬰童護理及驅(qū)蚊品類快速增長。23年收入分品類看：嬰童護理產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.2元同比+33.6中量75.7萬件同蚊品現(xiàn)入3.2元同比+19.2中量66.3萬件同油品現(xiàn)入1.518.60.414.3線上直銷及非平臺經(jīng)銷帶動收入快速增長。23年收入分渠道看：線上直銷實現(xiàn)收入6.2億元，同比+20.2，占比60.1；線上經(jīng)銷實現(xiàn)收入1.3億元，同比0.32.532.424.1。23費用率/理用率研費用分為56.4，較22年變動率分別+2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，嬰童護理產(chǎn)品占比提升帶動毛，233.2pct24Q1毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別55.7/4.1，較23Q1變動分別為+2.9pct/+1.2pct/-，外24Q1財費用為-6.2，年為-0.2利收增24Q17.3pct21.3。丸美股份：24Q1202322.2628.522.59元增現(xiàn)非歸凈潤1.88億同增38.16向體東105.2024Q16.611.11億元，同增40.62；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.04億元，同增40.80。戀火快速增長，丸美大單品穩(wěn)步發(fā)力。分品牌看：1）2023年丸美品牌收入15.611.63GMV2）20236.43125.1451GMVPL150PL1201）202318.7135.62106.293.5423/銷費率/理用研發(fā)用為70.69較22年5.10pct42.99233.192.88pct，20231.6pct11.6624Q1毛利率/銷售費用率/管理費用率//2.46，較23年同期分別變動+5.93/+7.78/-1.21/-24Q10.23pct至16.73。公司23實收入55.22億增10.14實歸母潤7.57元，28.026.1835.02EPS23Q420.911.31，1.7866.741.1077.98EPS10.971.771.5421.94EPS0.42baby232351.92baby231.4947.54Baby0.36，230.90億元和0.14億元。2323道收為35.52億比降6.77pct至64.57降中里14.4617.629.20pct32.0347.14至6.312.9pct至1.48.00至億元占降低0.33pct至6.80抖表亮。公司23線渠收為14.2748.8723OMO5.2毛利率下降，銷售費用率提升拖累凈利率。23年毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率為73.90/5.41，較22年同期變動率分別7.26pct13.7024Q1//分為72.09/2.98，較23Q1分別為0.82pct/-0.96pct，綜，司24Q1母利低2.21pct至16.12。24Q1公司23年現(xiàn)入44.93元同降4.86實歸母潤2.94億元，135.422.73180.8EPS10.320.40.530.1023年業(yè)績符合預期，24Q1扣非歸母利潤高增長。78。231）司水膏類現(xiàn)入35.05元同降0.2，比+3.64pct至78.01泥8004008.2390.84pct18.331.083.39pct2.41菲丹2.850.732324Q12313.96實現(xiàn)入11.34億增比25司拓興電布強單控制能力，新興平臺持續(xù)發(fā)力；3）其他銷售渠道實現(xiàn)收入19.6億元，同降44/23/銷費率/理用研發(fā)用為58.44/1.7，較22同期變動率分別+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于產(chǎn)品233.91pct6.55公司24Q1毛利率/銷售費用率///1.75，較23Q1變動分別+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持續(xù)提升，銷售/管理費用率提24Q1300824Q11.1pct3.88。202366.05.93.141.810派發(fā)2.30現(xiàn)紅（稅）24Q1實收入19.1億，降3.8實歸2.611.22.929.219.9+1，30.325.4比38.6受樂等超道店沖影六增公18.628.212.9。2023毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/歸母凈利率分別為59.0/7.8，分別同比變動為+1.9pct/+4.7pct/+0.5pct/-0.0pct/+0.9pct2323233.1pct1.7，2324Q1公司毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為63.3/0.7，同比變動分別為+2.1pct/-3.5pct/-23Q124Q1.0年期為135影凈率綜司241母利率13.1.81pct華熙生物：24Q12023084.5.9同降39.0實扣利潤4.9億，降42.4，每10股發(fā)金利3.80（24Q1實現(xiàn)收入13.62.4億元，同增21.4，實現(xiàn)扣非凈利潤2.3億元，同增53.3。1）2311.315.218.6；醫(yī)藥級透明質(zhì)酸鈉收入4.019.02335125.1。2）2310.959.0，18.07.560.3注射產(chǎn)收入2.1億，同增35.3得于端客復以公醫(yī)業(yè)務組調(diào)見功效護品務現(xiàn)入37.6元同降18.5，占比61.8；中23拋原量3.3億降8.5公化品4）23年功能性食品業(yè)務實現(xiàn)收入0.623年毛利率/管理費用率等拖累凈利率，24Q1凈利率企穩(wěn)提升。公司23年毛利率/售用率管費用/發(fā)用率為73.3/7.4，較22-3.7pct/-1.2pct/+2.0pct/+1.3pct23療端/妝業(yè)務利分為64.7/82.1較22年分別為-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT因有提保持研投合23年公歸凈率9.8，同降5.5pct24Q1毛利率/銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率為75.7，較23Q1變動率分別為+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct等因大改，合24Q1司母利率17.9，增2.5pct。醫(yī)美：23&24Q1&再生類景氣度高板塊表現(xiàn)：2324Q1237202342023108.9億元同增8.02023合歸凈合計27.9億同增52.2324Q1（3入16.6億元，同增32.0，上游注射類產(chǎn)品保持較高景氣度。圖表25：醫(yī)美板塊重點公司2023年-2024Q1收入及歸母凈利潤表現(xiàn)（億元）2023年 2024Q1公司收入Yoy（）歸母凈利潤yoy（）收入yoy（）歸母凈利潤yoy（）愛美客28.6947.9918.5847.088.128.25.327.4華東醫(yī)藥406.247.7128.3913.59104.112.938.6214.18—醫(yī)美行業(yè)24.476.02——6.325.3———欣可麗10.5167.83——2.5722.65——華熙生物60.81-4.375.87-39.513.614.242.4321.39—醫(yī)美業(yè)務7.4760.29——————四環(huán)醫(yī)藥18.61-21.85-0.5497.18————-醫(yī)美板塊4.5200.3——————昊海生科26.5424.594.16130.586.129.10.833.2-醫(yī)美與創(chuàng)面10.5741.27——————護理錦波生物7.899.973174.62.376.11.0135.7復銳醫(yī)療25.411.362.19-21.59————上游合計108.9128.0127.9352.4216.6431.966.2837.42資料來源：公司公告，（（備注：收入合計采用公司醫(yī)美板塊口徑，歸母凈利潤合計采用公司總口徑，涉及標的包括愛美客、錦波生物、復銳醫(yī)療、昊海生科；復銳醫(yī)療科技采用2023年人民幣對美元平均匯率7.0774人民幣/美元折算）233202353.7同增27.0各構(gòu)均現(xiàn)18上；2023下機合實歸5.3216.1圖表26：醫(yī)美板塊重點公司2023年收入及歸母凈利潤表現(xiàn)（億元）公司收入yoy（）歸母凈利潤yoy（）朗姿股份51.4524.412.25953.37-醫(yī)美業(yè)務21.2727.75——華韓股份10.9518.320.85103.62美麗田園21.4531.162.16109.15下游合計53.6727.005.26216.14資料來源：公司公告，（備注：收入合計采用公司醫(yī)美板塊口徑，歸母凈利潤合計采用公司總口徑存在一定偏差復銳醫(yī)療科技采用2023年人民幣對美元平均匯率7.0774人民幣/美元折算）重點公司2328.6947.9918.5847.0818.3152.95，EPS8.601023.2324Q18.1同比+28.25.327.4;5.336.5。溶液產(chǎn)品銷量高增，再生產(chǎn)品保持高景氣度驅(qū)動凝膠產(chǎn)品放量。分產(chǎn)品來看，23年公司溶液類產(chǎn)品收入16.71億元，同增29.22，其中銷量為514.13萬支，同增48.88受于23年醫(yī)美行復以水光品規(guī)發(fā)溶11.5881.43100.6862387000產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升，維持高凈利率。公司23年毛利率提升0.24pct至95.1其液類品利升0.25pct至94.48，主得0.97pct235.021.43pct1.880.44pct費用率為8.71，同比下降0.21pct。綜上，公司歸母凈利率微降0.43pct64.76。公司24Q1毛率為94.6，同低0.7pct，率處高;司24Q1銷售用理用研發(fā)用分為8.3同變分為-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，銷售費用率受益于規(guī)模效應，管理費用下降主要受24Q1收占收為-1.2去同為3.5要對投帶公24Q10.4pct65.3。232.5237.899.96利潤現(xiàn)3.0元同增174.60；現(xiàn)非母利潤2.9，增181.024.6424Q12.376.11.0億元，同增135.7，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.0億元，同增142.4，每股收益1.49元。2368III型人源化膠原蛋白凍干纖維、重組III0.86增單一成分功能性護膚品“ProtYouth?”，導致單一成分功能性護膚品同增0.2原料市場，膠原蛋白原料收入增加所致；其他業(yè)務實現(xiàn)收入0.02億元，同增98.18，主要系本期增加檢測及研發(fā)技術(shù)服務收入所致。華東醫(yī)藥：231024Q120以上高增長2023/2024Q124.5/6.327.8/25.32023/2024Q110.5/2.767.8/22.7。公司23醫(yī)板實入10.6元同增41.27明來6.095.5，1.73）2.8降2.0增主系集團屬公歐美歐美旗以列公EndyMed美麗田園健康：23202321.531.22.2同增109.2現(xiàn)調(diào)凈潤2.4億增年EPS為0.943.570客流驅(qū)動收入快速增長，醫(yī)美+亞健康業(yè)務轉(zhuǎn)化率不斷提升。分業(yè)務來看：司23年容保服務健長實收入11.9元同增長26.1，2）8.5長37.1，醫(yī)美轉(zhuǎn)化率進一步提升好于生美增速；3）亞健康醫(yī)療服務實現(xiàn)收1.0元同長47.6，隨品發(fā)及對大康視亞康現(xiàn)1）2391.110.01.02.4長活會年平消人幣3.5元比長4.5活2.90.23）2336.50.44.00.51.75.42023400（201199473284pct10.7231.7pct45.64.1pct下降1.5pct至53.8健康估務利升8.2pct至46.7，司23公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為17.6/1.6，分別等模應及市開減。合公凈利同比+4pct至10.7，擬收購奈瑞兒70股權(quán)提升綜合實力，內(nèi)生+外延齊驅(qū)。3月26日，公司公3.5702007806220235.1433.43的30/5/5第三支付件括不于的公司4H1現(xiàn)利潤億元/240.5投資建議化妝品：大單品勢能+新品+勢能渠道高增帶動國貨龍頭份額提升24Q1板塊24Q11），24Q1圖表27：化妝品公司2023年11月至今重點公司部分新品推出情況公 品司 牌重點產(chǎn)品產(chǎn)品介紹結(jié)合最新基底膜研究成果，本產(chǎn)品針對所有脆弱肌用戶，推出雙質(zhì)定價推出時間源力面霜2.0地版本）（），使用XVIIProECMAC60239元/50g;送：小樣(15g*3+5g)2024年2月升級，修護升級，無論地域、無論膚質(zhì)，都可以安心選擇珀萊雅能量精華能量系列核心GELLERGY科技，攜全新加入的紫檀木精粹，為肌膚提供源源不斷的活力，防止肌膚因壓力累積、精神疲憊而脆弱松垮449元/30ml;送：小樣10ml*32023年12月珀盾護防曬Air159元/50ml;送小樣15ml*42024年2月萊雅紅寶石精華3.0創(chuàng)新環(huán)肽+雙A雙肽，突破性配方，有效淡化面頸紋路279元/30ml；送小樣7.5ml*42024年4月小圓管粉底液（輕透版）適合混干、偏干肌膚，輕盈服帖、持妝持色、無暇自然、專屬調(diào)色。于沉悶秋冬，解鎖輕薄仙霧妝面229元/30ml;送：小樣7.5ml*3+粉底液試色卡*1+底妝粉撲*12023年12月彩棠TIMAGE透明蜜粉餅特用【液轉(zhuǎn)粉】考粉工藝處理，加入半透柔焦因子與晶透折光因子，薄透融膚，12H穩(wěn)鎖妝色209元/7.2g;送：粉餅粉撲*1+2.0保濕妝前乳5g*12024年1月雙拼高光（白皙色更適合白皙膚色的雙拼高光盤，融入更多粉調(diào)，膏粉疊加，平整面149元/（高光膏2024年號）部達成明暗自然光感1.8g+高光粉3.2g）2月噸噸潔面慕斯適合男女日常面部防曬、淡妝的清潔，洗、卸、潤、養(yǎng)四合一，溫和洗卸不辣眼，洗后不拔干89元/150ml;送：大水膜1片2023年11月秩序精華（秩序系適合油敏肌，采用巨子生物專研“S+”參萃控油修護體系，控油232元/30ml；送：小2023年列）脂、退紅敏、修屏障樣5ml*111月可 秩序次（秩復 列）美

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