汽車行業(yè)23年報及24Q1季報總結(jié)；向海而生格局為王

內(nèi)容目錄一、整車：車企經(jīng)營分化，出海和電動車超預(yù)期 41、車企橫向?qū)Ρ龋糊堫^車企經(jīng)營更加穩(wěn)健，出海超預(yù)期 42、展望：出海和華為智選迎來大周期 12二、汽零：格局成為兌現(xiàn)度的核心因素，國際化經(jīng)營績效閃耀，國產(chǎn)替代加速兌現(xiàn)，格局好的龍頭經(jīng)營增長穩(wěn)健。 1、國際化：國際化經(jīng)營績效閃耀，海外業(yè)務(wù)助力公司量利齊升 142、國產(chǎn)替代持續(xù)兌現(xiàn)，核心環(huán)節(jié)業(yè)績持續(xù)向好 153、好格局龍頭：福耀和星宇規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，業(yè)績穩(wěn)健增長 174、機器人：靜待特鏈兌現(xiàn)，優(yōu)選主業(yè)穩(wěn)健的標(biāo)的 185、產(chǎn)能利用率：多數(shù)企業(yè)2023年、24Q1產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，盾安、德賽等產(chǎn)能利用率較優(yōu) 20三、投資建議 23四、風(fēng)險提示 23圖表目錄圖表1：23年及主流車企營收（億元） 4圖表2：23年及主流車企毛利率 5圖表3：23年及主流車企凈利潤（億元） 5圖表4：23年及主流車企凈利率 5圖表5：23年及主流車企單車凈利（萬元） 6圖表6：國內(nèi)乘用車季度銷量（萬輛） 6圖表7：24Q1主流車企銷量梳理（輛） 7圖表8：24Q1主流車企市占率情況 7圖表9：22-24年國內(nèi)乘用車季度出口量（輛） 8圖表10：22-24年國內(nèi)電車季度出口量（輛） 8圖表11：自主車企海外零售口徑滲透率 8圖表12：自主車企海外零售口徑滲透率（亞非拉地區(qū)） 8圖表13：24Q1主流車企出口量梳理（輛） 9圖表14：特斯拉在車企出口中的份額持續(xù)下降 9圖表15：自主車企海外出口銷量分布（零售徑，輛） 9圖表16：自主車企海外出口占比（零售口徑） 10圖表17：22-24年國內(nèi)電車銷量（輛） 10圖表18：22-24年國內(nèi)電車滲透率 10圖表19：24Q1/23Q4車型銷量環(huán)比增長前十名（輛） 10圖表20：24Q1主流車企電車銷量梳理 11圖表21：24Q1主流車企電車市占率情況 12圖表22：去除本土及較難進入的市場，自主車企出海仍有較大空間（萬輛） 13圖表23：自主車企加快在海外新建產(chǎn)能（不完全統(tǒng)計） 13圖表24：問界汽車月銷量（輛） 14圖表25：華為智選車型矩陣分布 14圖表26：多數(shù)公司海外業(yè)務(wù)毛利率大于國內(nèi) 15圖表27：過半公司2023年海外營收占比提升 15圖表28：被動安全、座椅和微電機個股收入 15圖表29：被動安全、座椅和微電機個股收入增速 15圖表30：被動安全、座椅和微電機個股扣非凈利潤 16圖表31：被動安全、座椅和微電機個股扣非凈利潤增速 16圖表32：被動安全、座椅和微電機個股毛利率 16圖表33：毛利率同比變動上，23年整體盈利能力均提升 16圖表34：被動安全、座椅和微電機個股凈利率 17圖表35：被動安全、座椅和微電機個股凈利率同比變動 17圖表36：福耀和星宇的營業(yè)收入 17圖表37：福耀和星宇的扣非凈利潤 17圖表38：福耀和星宇的毛利率及同比變動 18圖表39：福耀和星宇的凈利率及同比變動 18圖表40：機器人標(biāo)的收入及收入增速 19圖表41：機器人標(biāo)的扣非凈利潤及其增速 19圖表42：機器人標(biāo)的毛利率及其變動幅度 20圖表43：機器人標(biāo)的凈利率及其變動幅度 20圖表44：熱管理、域控制器、內(nèi)飾固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 21圖表45：熱管理、域控制器、內(nèi)飾固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動 21圖表46：輕量化、智能化底盤個股固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 22圖表47：輕量化、智能化底盤固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動 22圖表48：被動安全、座椅、微電機、好格局龍固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 23圖表49：被動安全、座椅、微電機、好格局龍固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動 231、車企橫向?qū)Ρ龋糊堫^車企經(jīng)營更加穩(wěn)健，出海超預(yù)期1.1公司財務(wù)對比：龍頭車企表現(xiàn)穩(wěn)健車企經(jīng)營穩(wěn)健業(yè)績多超預(yù)期：23Q1營業(yè)收入上：24Q1看，目前已出24Q1業(yè)績的4家核心車企中，1）賽力斯24Q1營收265.61億元，同/環(huán)比+421.76/+38.61，系問界系列交付量大漲帶來，表現(xiàn)符合預(yù)期；2）長城營收428.6億元，同/環(huán)比+47.6/-20.2，系車型換代期后規(guī)模效應(yīng)提升、車結(jié)構(gòu)性改善帶來營收大漲。3）長安營收379.2億元，同/環(huán)比+7.1/-14.1。4）比亞24Q1營收1249.4億元，同/環(huán)比+4/-30.6；其中汽車及電池業(yè)務(wù)營收884.6億元，/環(huán)比-5.7/-37.8。公司在價格戰(zhàn)背景下表現(xiàn)穩(wěn)健。23年看，理想大超預(yù)期。1）吉利營收1798億元，同比+21；2）蔚來營收556.2億元，同比+12.9；系63ASP。3）小鵬全年營收306.84）1238.5億元，同比+173.523Q4超預(yù)期。5）20236023.15+42.04。車企1Q222Q22車企1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q2424Q1同比24Q1環(huán)比賽力斯51.3172.85107.07109.8250.9159.4256.48191.62265.61421.7%38.6%長城336.19285.15373.46378.6290.39409.33495.32537.09428.647.6%-20.2%長安345.76219.98287.78359.01345.56309.36427.14430.91370.237.1%-14.1%比亞迪668.25837.821170.811563.731201.741399.511621.511800.411249.444.0%-30.6%吉利*-583.73-1485.65-736.67-1798.46-蔚來**99.11102.92130.02160.64106.7687.72190.67171.03-小鵬**74.5574.3668.2351.440.3350.6385.3130.5-理想**95.6287.3393.42176.5187.87286.53346.79417.32-來源：各公司財報，wind，*吉利僅披露年報、半年報，故采用累計值；**港股公司尚未披露財報；后續(xù)不再重復(fù)標(biāo)注毛利潤上，24Q1/賽力斯毛利超預(yù)期：1）24Q157.111.621.5，同比+12.6pct預(yù)期；2）長城24Q1毛利85.9億元，同/環(huán)比+104.0/-13.4，毛利率20.0，同/環(huán)+21.2pct/+1.6pct；3）比亞迪24Q1毛利273.4億元，同/環(huán)比+27.4/-28.4，毛利21.9，同/環(huán)比+4pct/0.7pct；其中汽車及動力電池業(yè)務(wù)毛利248.3億元，同/+27.8/-30.4，毛利率28.1，同/環(huán)比+7.4pct/3pct。公司降本效果明顯，成本大下降，帶動毛利水平大超預(yù)期。2323達23.5，全年亦超20，長期維持勢；蔚來受車型換代影響毛利率在Q2觸底，隨后促銷政策下反彈至8水平；小鵬則受制Q4Q41Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24賽力斯6.687.6912.7214.538.884.177.5813.5421.51長城17.1819.7922.4717.9316.0717.4121.6618.4720.04長安18.2122.3621.3020.8918.5616.4118.4019.5514.41比亞迪12.414.419.019.017.918.722.121.221.9吉利---14.1---15.3蔚來14.613.013.33.91.51.08.07.5小鵬12.210.913.58.71.7-3.9-2.76.2理想22.621.512.720.220.421.822.023.5來源：各公司財報，wind，1）Q12.28.451.1410.38歸母凈利32.3億元，同/環(huán)比+1752.5/+59.3，凈利率7.5。其1220.24.7。表現(xiàn)超預(yù)期。3）1.12億元，同比-92.4。4）比亞迪Q1歸母凈利45.7億元，同/環(huán)比+10.6/-47.3，利率3.7，期。1Q222Q223Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q2424Q1同比24Q1環(huán)比賽力斯-7.57-9.57-11.51-14.31-9.24-9.61-11.3-18.021.14//長城13.037.5622.811.36-2.179.6630.5810.2620.24-1032.7%97.3%長安22.78.37.396.1914.810.2821.031.691.12-92.4%-33.7%比亞迪8.0827.8757.1673.1141.3068.24104.1386.7445.6910.6%-47.3%吉利17.3643.6516.7851.05蔚來-18.25-27.45-41.42-58.47-48.04-61.22-46.29-55.93-小鵬-17.01-27.01-23.76-23.61-23.37-28.05-38.87-13.48-理想-0.11-6.18-16.42.579.322.9328.2356.58-來源：各公司財報，wind，231）51.1+17，2.8，242）211.48Q456.7億，同/環(huán)比-7.2/+17.8。3）小鵬虧損103.8億，其中Q4凈虧損13.5億/環(huán)比-42.9/-65.3。4）理想凈利依舊大超預(yù)期，Q4凈利潤57.5億元，同/環(huán)比+2068.2/+104.5，凈利率13.8。23年凈利潤118.1億元，扭虧為盈。1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24賽力斯-14.8%-13.1%-10.7%-13.0%-18.1%-16.2%-20.0%-9.4%0.4%長城3.9%2.7%6.1%0.4%-0.7%2.4%6.2%1.9%4.7%長安6.6%3.8%2.6%1.7%4.3%0.1%4.9%0.4%0.3%比亞迪1.2%3.3%4.9%4.7%3.4%4.9%6.4%4.8%3.7%吉利-3.0%-2.9%-2.3%-2.8%蔚來-18.4%-26.7%-31.9%-36.4%-45.0%-69.8%-24.3%-32.7%小鵬-22.8%-36.3%-34.8%-45.9%-57.9%-55.4%-45.6%-10.3%理想-0.1%-7.1%-17.6%1.5%5.0%8.0%8.1%13.6%來源：各公司財報，wind，單車指標(biāo)上：1）24Q1ASP286.00.1萬。2）長城：24年Q1單車ASP15.57萬元，同/環(huán)比+17.9/+59.3；Q1凈利1.17萬元，同/環(huán)比+1380.0/+112.1；扣非后單車凈利0.74萬元，同比為負。比亞迪：剔除比亞迪電子后，我們計算24Q1單車ASP為14.2萬元，同/環(huán)比-17.2/-6.1。單車毛利3.98萬元，同/環(huán)比+12.1/+5.1；單車凈利0.67萬元，同/環(huán)4.5/-21.5。23年看，與凈利潤狀態(tài)保持一致：1）吉利單車凈利0.96萬元，維持穩(wěn)定；2）理想單車凈利超4萬元；1Q222Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24賽力斯-1.3-1.5-1.6-2.0-2.2-1.9-2.5-1.50.1長城0.50.30.80.1-0.10.30.90.30.7長安0.30.20.10.10.20.00.30.00.0比亞迪0.20.71.01.00.70.91.10.90.7吉利---0.98---0.96-蔚來-6.6-10.2-12.0-13.4-13.4-21.3-7.6-10.1-小鵬-4.6-7.3-7.3-9.6-11.2-10.6-8.9-2.1-理想0.0-2.1-6.00.51.72.62.64.2-來源：各公司財報，wind，總體看：比亞迪經(jīng)營依然穩(wěn)健，在價格戰(zhàn)背景下凸顯其成本控制能力和產(chǎn)品銷售能力，態(tài)勢穩(wěn)固，預(yù)計后續(xù)將維持強勢。其他車企伴隨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，如長城、賽力斯等盈利均出現(xiàn)改善，盈利態(tài)勢有望維持。銷量對比：龍頭車企強勢，自主品牌崛起乘用車表現(xiàn)符合預(yù)期：乘聯(lián)會口徑，24Q1558.8比-27.54月。伴隨4月底“以舊換新”政策正式落地、補貼幅度超預(yù)期，市場積累的觀望情緒將得到釋放，Q2乘用車終端消費有望從疲軟中恢復(fù)。0Q1Q2Q3Q42022年 2023年 2024年來源：乘聯(lián)會，；龍頭車企經(jīng)營強勢，自主品牌加速崛起。Q1624398輛，同比+14，環(huán)比33.811.2；11.6。1-2230Q2其他傳統(tǒng)自主車企亦表現(xiàn)強勢，多半符合預(yù)期：1）Q151+66，環(huán)比-15.4，Q2公司電動化轉(zhuǎn)型持續(xù)、出口市場開拓，預(yù)計經(jīng)營將持續(xù)強勢；2）Q142.2環(huán)比+4.8，市占率7.7，表現(xiàn)符合我們的預(yù)期；3）吉利Q1銷售47.6+47.5，環(huán)比-10.5，8.5，表現(xiàn)亦符合預(yù)期；4）Q123.2+35.4，環(huán)比-26.9，4.1，23銷量表現(xiàn)整體符合預(yù)期。合資已是強弩之末。Q11-23Q21）Q1407.2；2）Q115.6-40.9，2.8；3）Q113.88.1，環(huán)比+7.9，2.5；4）Q116.9-3.2，環(huán)比-22.2，市占率3.0；銷量22Q122Q2銷量22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比24Q1環(huán)比比亞迪28996135342053716468205854791770024482209494265162439814.0%-33.8%奇瑞汽車20931722907639358131645530746538712348419960325051032466.0%-15.4%一汽大眾4340504219625210694245643825244643474683805324794000534.6%-24.9%長安汽車36073026370231825543623939230736969641175241209043205910.1%4.8%吉利汽車32602428781837579644335032245337159246123353123847572047.5%-10.5%上汽大眾3312292434483875293586272263302769593290393826752480599.6%-35.2%長城汽車24054818356023480622189417115124526829463531679323171035.4%-26.9%廣汽豐田247006253194264608240192220000232800233000264208156054-29.1%-40.9%上汽通用274536232186347183316202185958265000273301276758111500-40.0%-59.7%北京奔馳142246124657181200143613150006151206161601127777137828-8.1%7.9%東風(fēng)日產(chǎn)273283190763258537198297174982174423171436217667169367-3.2%-22.2%一汽豐田197327191440244668201182153209205782220056221052134727-12.1%-39.1%華晨寶馬158368156459180236169987172766161335184954190945161111-6.7%-15.6%來源：乘聯(lián)會，市占率22Q122Q2市占率22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1比亞迪5.3%7.5%8.2%10.6%10.8%11.6%12.2%12.2%11.2%奇瑞汽車3.8%4.8%6.0%4.9%6.1%6.4%7.2%7.8%9.1%一汽大眾8.0%8.9%8.0%6.6%7.6%7.7%6.9%6.9%7.2%長安汽車6.6%5.6%4.9%6.8%7.8%6.1%6.1%5.3%7.7%吉利汽車6.0%6.1%5.8%6.9%6.4%6.2%6.8%6.9%8.5%上汽大眾6.1%5.1%5.9%5.6%4.5%4.6%4.9%5.0%4.4%特斯拉中國3.3%2.4%2.9%3.5%4.5%4.1%3.3%3.2%4.0%長城汽車4.4%3.9%3.6%3.4%3.4%4.1%4.4%4.1%4.1%上汽乘用車3.5%3.6%3.7%3.5%3.9%3.4%3.5%4.3%2.9%上汽通用五菱3.7%4.5%4.8%5.8%1.9%2.8%3.3%4.5%2.6%廣汽豐田4.5%5.4%4.1%3.7%4.3%3.9%3.5%3.4%2.8%上汽通用5.0%4.9%5.3%4.9%3.7%4.4%4.0%3.6%2.0%北京奔馳2.6%2.6%2.8%2.2%3.0%2.5%2.4%1.7%2.5%東風(fēng)日產(chǎn)5.0%4.0%4.0%3.1%3.5%2.9%2.5%2.8%3.0%一汽豐田3.6%4.0%3.7%3.1%3.0%3.4%3.3%2.9%2.4%華晨寶馬2.9%3.3%2.8%2.6%3.4%2.7%2.7%2.5%2.9%來源：乘聯(lián)會，

國車出海：汽車出口超預(yù)期競爭力凸顯，Q1國車出海再超預(yù)期：Q1汽車出口106.3萬輛，同比+36.7，環(huán)比Q1Q124KD140000035000012000003000001000000 250000800000 200000600000 150000400000 100000200000 50000140000035000012000003000001000000 250000800000 200000600000 150000400000 100000200000 5000000Q1 Q2 Q3Q4Q1Q2Q3Q42022年 2023年 2024年2022年 2023年 2024年來源：乘聯(lián)會， 來源：乘聯(lián)會，其中，Q129.733，環(huán)比-0.1，28，23圖表11：自主車企海外零售口徑滲透率 圖表12：自主車企海外零售口徑滲透率（亞非拉地5%3.9%5%3.9%14%4%3.4%3.4%3.4%3.6%12.8%11.3%11.0%11.3%11.6%11.5%11.2%4%3.2%3.3%12%10.7%2.9%3.0%3.0%3.1%9.7%9.8%3%2.4%3%2%2%1%1%0%2.3%2.5%2.6%10%9.2%9.4%7.8%8.2%8.0%8%6%4%2%0%來源：Marklines， 來源：Marklines，事實上，此前市場對自主車企海外出口較為悲觀，提供了超預(yù)期演繹的機會。此前市場1）海外市場空間小、2）3）對自主電車接受程度的問題。我Marklines24Q13.3；12.8，1500-2000輛，自主車企市占率低、市場空間大，依舊具有成長空間。同時，自主車企面對海外政策不確定性，采用生產(chǎn)本地化的方式規(guī)避風(fēng)險，短期內(nèi)政策風(fēng)險具備可規(guī)避性；最后，雖海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，但相對國內(nèi)更適配家充樁的使用，且自主車企會采用贈送家充樁的戰(zhàn)略，在亞非拉國家高額補貼的情形下，電車性價比凸顯，接受程度是超預(yù)期的。分車企上看，多家車企超預(yù)期：1）Q125.3+47，環(huán)比-8.5，Q112.4-14.1，環(huán)比-45.5，&歐洲反補貼調(diào)查影響，Q1上汽出口受影響，符合我們的預(yù)期。3）/長安/長城分別出口8.7/8.7/8.2+65/+77.9/+90.5，均表現(xiàn)強勢。22Q122Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比24Q1環(huán)比奇瑞汽車687677784116201114019917175122136425364827606725255647.0%-8.5%上汽乘用車6859698928138564172665144986146870164952228210124483-14.1%-45.5%比亞迪2598329716854331673872335566712319724597899152.8%0.7%特斯拉中國7387423308677411061729189390541828937875188456-3.7%12.3%吉利汽車31529560995427956335527526843372769801478704065.0%8.6%長安汽車36055320642450420625487604454045243533748672377.9%62.5%長城汽車21070221453422344679432365814476112902648236490.5%-8.8%上通五菱21279351115802648650312654741457023492334325738.4%-12.1%江淮汽車950071881600117988282592276016414179923145011.3%74.8%廣汽乘用車573697997983945012156956314430186492026366.7%8.7%哪吒汽車241382200637273243147374708704133.5%16.5%小鵬汽車00106421972017-8.2%總計4092074640917159147727457776069019879988641150915106272536.7%-7.7%來源：乘聯(lián)會，；

1）Q19.8+152.8，環(huán)比+0.7，公司在泰國、巴西市場持續(xù)發(fā)力，出口表現(xiàn)維持強勢。后續(xù)比亞迪還將進入墨西哥、印尼等海外市場，并將針對拉美地區(qū)推出電動皮卡比亞迪鯊魚，出海前景依舊可觀；2）87043）Q120174）Q18.8萬輛，同比-3.7，環(huán)比+12.3，受制于上海工廠產(chǎn)能問題，特斯拉貢獻的出口維持穩(wěn)定但總體上看占出口總量的比例仍在不斷減少，已從2022年的18下降到2024年的8，后續(xù)仍將持續(xù)下降。20%18%20%18%18.1%16%14%12%10%8%6%4%2%0%13.7%11.8%9.5%10.0%8.3%8.3%6.8%5.0%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1來源：乘聯(lián)會，；而在地域分布上，Marklines口徑，俄羅斯依舊是自主車企零售口徑中最大的出口目的地Q113.324-25年自主車企仍將持續(xù)受益；其他地區(qū)上，拉美、歐洲仍穩(wěn)居第2-3大市場。拉美自主車企出口量仍處快速增長期，14.418.5，歐洲則維持穩(wěn)定。最后，東南亞市場是自主車企又一大重點Q14.4+42.1，東南亞與中國地緣接近，政策支持力度高，競品日韓系車輛競爭力薄弱，后續(xù)有望成為自主車企出海新爆點。圖表15：自主車企海外出口銷量分布（零售口徑，輛）23Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比24Q1環(huán)比俄羅斯64483105320139315149271133374106.8%-10.6%拉美637105989372423900448295230.2%-7.9%中東5884862494687006940840313-31.5%-41.9%澳新256683328330755365873092820.5%-15.5%東南亞312243413336280494034437942.1%-10.2%歐洲576427690879000865357285426.4%-15.8%其他39591433345018653763427818.1%-20.4%總計34116641536547665953501144758131.2%-16.3%來源：Marklines，；23Q123Q223Q323Q123Q223Q323Q424Q1俄羅斯18.9%25.4%29.2%27.9%29.8%拉美18.7%14.4%15.2%16.8%18.5%中東17.2%15.0%14.4%13.0%9.0%澳新7.5%8.0%6.5%6.8%6.9%東南亞9.2%8.2%7.6%9.2%9.9%歐洲16.9%18.5%16.6%16.2%16.3%其他11.6%10.4%10.5%10.0%9.6%來源：Marklines，；電車：銷量與滲透率超預(yù)期電車銷量與滲透率超預(yù)期：Q1194.6+29.6，環(huán)比-34.2，34.8，同比+5.1pct；零售177.4萬輛，同比+34.7，零售滲透率41.6。1-2月節(jié)前油車銷售旺季，合資車企大幅讓利帶動燃油車沖量，1-2月滲透率僅30+；自3月起，4541.6，帶動電車銷量超預(yù)期。電車滲透率走高來自電車自身大幅度降價，比亞迪2月中旬掀起價格戰(zhàn)，海洋/王朝系列全系降價2-3萬元，價格已低于油車競品，而油車自身已作出大幅讓利，廠商不愿跟進降價，加之“以舊換新”政策拉高市場觀望情緒，油車銷量慘淡，此消彼長下電車滲透率走高；預(yù)計Q2滲透率將維持強勢，有望提升至40附近。同時，新車上市亦是電車增量的重要來源，Q1M9/UP/007/C10/阿維塔1211.7Q1M9/UP/007M9UPL6Q2-Q3350000045%300000038.4%40%33.4%34.0%35.1%34.8%350000045%300000038.4%40%33.4%34.0%35.1%34.8%250000020000005000000Q1Q2Q3Q435%30%25%21.9%20%15%10%26.9%28.7%29.7%150000010000002022年 2023年 2024年22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1來源：乘聯(lián)會， 來源：乘聯(lián)會，車型22Q122Q2車型22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1Q1環(huán)比增量驅(qū)逐艦051476140622537421250138472605932036200663952419458問界M7851412712429318867005552816968814407五菱星光168643103914175極氪0078571471313856元UP1181011810問界M91069710697啟源Q0586558655阿維塔1280568056小鵬X978737873零跑C1078577857來源：乘聯(lián)會，

分車企上：銷售龍頭穩(wěn)步增長，新勢力增勢迅猛。Q1比亞迪電車銷量62.4萬輛，同比+14.0，環(huán)比-33.8，32.1，20241）Q114.4+130.9，23.1量增長后勁十足。2）Q111.7+49.8，環(huán)比-18.7，為傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型新能源最成功車企之一，電車銷量明顯超過蔚來、小鵬、理想等一眾新勢力車企，20243）Q15.9+112.4，環(huán)比35.4，4）Q15.0+186.7，環(huán)比+4.9，ICAR03S7望成為爆款，再加上已有的海外市場優(yōu)勢，將持續(xù)推動奇瑞電車銷量繼續(xù)提升。新勢力品牌增勢迅猛。1）Q19.4+700.1問界系列已成爆款，帶動規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計24年經(jīng)營情況將持續(xù)向好。2）理想汽車Q1電車銷量8.0+52.9，環(huán)比-39.0，L理想L724Q1322.9，預(yù)計L63）Q12.4+30.8，環(huán)比-61.3，MONA10-15市場，有望帶來小鵬銷量增長新引擎。銷量22Q122Q2銷量22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q1同比24Q1環(huán)比比亞迪28491235342053716468205854791770024482209494265162439814.0%-33.8%特斯拉中國182174112583188317227791229322247217222517248686220876-3.7%-11.2%吉利汽車45487630591087571102626240795476142005187367144125130.9%-23.1%長安汽車307003707967478106261778268399511984614341911661849.8%-18.7%賽力斯184581176914054155537530994158700.1%25.0%上汽通用五菱11721011678316426421388331339789809927223330285091171.5%-63.5%理想汽車3171628687265244631952584865331051081318058040052.9%-39.0%長城汽車348512818733326349182780865261770309144759054112.4%-35.4%奇瑞汽車506835924471819414361733927645327944738249712186.7%4.9%廣汽埃安448745537782070888358030813102814165012901748867-39.2%-62.1%上汽乘用車344484239770241836347262182853774328377641465-42.9%-50.5%零跑汽車215793041535608235661050933993443255532833410217.9%-39.6%蔚來汽車257682505931606400523104123520554325004530053-3.2%-39.9%上汽大眾209682077730767261601057522593413955585028691171.3%-48.6%華晨寶馬11629103461354627010230552063625025313552811622.0%-10.3%上汽通用89261038514156155451095917214280634376425262130.5%-42.3%哪吒汽車301523297948059408832617636241353532972624434-6.7%-17.8%小鵬汽車34561344223085022204182302320541072616542383830.8%-61.3%一汽大眾17318248683596525626143812507824562278172021140.5%-27.3%總計11897241272263187423621557901501044204218923683702955955194558729.6%-34.2%電車滲透率21.9%26.9%28.7%33.4%29.7%34.0%35.1%38.4%34.8%來源：乘聯(lián)會，市占率22Q122Q2市占率22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1比亞迪23.9%27.8%28.7%31.6%36.5%34.3%34.7%31.9%32.1%特斯拉中國15.3%8.8%10.0%10.6%15.3%12.1%9.4%8.4%11.4%吉利汽車3.8%5.0%5.8%5.1%4.2%4.7%6.0%6.3%7.4%長安汽車2.6%2.9%3.6%4.9%5.2%4.1%5.1%4.9%6.0%賽力斯0.0%0.0%0.0%0.9%0.8%0.7%0.7%2.5%4.8%上汽通用五菱9.9%9.2%8.8%9.9%2.1%3.9%4.2%7.9%4.4%理想汽車2.7%2.3%1.4%2.1%3.5%4.2%4.4%4.5%4.1%長城汽車2.9%2.2%1.8%1.6%1.9%3.2%3.3%3.1%3.0%奇瑞汽車4.3%4.7%3.8%1.9%1.2%1.4%1.4%1.6%2.6%廣汽埃安3.8%4.4%4.4%4.1%5.4%6.4%6.0%4.4%2.5%上汽乘用車2.9%3.3%3.7%3.9%4.8%4.1%3.3%2.8%2.1%零跑汽車1.8%2.4%1.9%1.1%0.7%1.7%1.9%1.9%1.7%蔚來汽車2.2%2.0%1.7%1.9%2.1%1.2%2.3%1.7%1.5%上汽大眾1.8%1.6%1.6%1.2%0.7%1.1%1.7%1.9%1.5%華晨寶馬1.0%0.8%0.7%1.3%1.5%1.0%1.1%1.1%1.4%上汽通用0.8%0.8%0.8%0.7%0.7%0.8%1.2%1.5%1.3%哪吒汽車2.5%2.6%2.6%1.9%1.7%1.8%1.5%1.0%1.3%小鵬汽車2.9%2.7%1.6%1.0%1.2%1.1%1.7%2.1%1.2%一汽大眾1.5%2.0%1.9%1.2%1.0%1.2%1.0%0.9%1.0%來源：乘聯(lián)會，

2、展望：出海和華為智選迎來大周期Q242671、政策超預(yù)期，且在單車補貼額、財政安排和潛在刺激的盤子等方面均超預(yù)期。3-4總盤子+單車補貼額問題：單車補貼額決定市場行為。此次文件未明確說明總盤子大小，之前市場存在較大分歧。更重要的是，決定消費者行為的單車補貼額超過預(yù)期。央地資金匹配問題。此次文件解決了市場擔(dān)憂的地方政府出不起錢的問題。普惠還是支持新能源？此次文件，明顯更加傾向于新能源。2、政策落地是板塊預(yù)期的拐點。此前市場擔(dān)憂今年汽車銷量的持續(xù)性和價格戰(zhàn)問題，在政策的護航下，今年國內(nèi)汽車景氣度有望再超預(yù)期。整車方向看好比亞迪、吉利汽車、理想汽車、長安汽車等，尤其是比亞迪，今年具備銷量超預(yù)期的潛力。出海有望繼續(xù)超預(yù)期東南亞拉美尚有空間+車企本土化加速，海外增長有望持續(xù)。海外仍有較大空間：去除中國本土，及美歐日韓印等較難進入市場，中國汽車仍有較大的市場空間。雖然目前中國車企在俄羅斯、中亞、中東已有較高市占率，但在東南亞、目前看，自主車企在拉美、東南亞布局正持續(xù)加速，Q1長城正式進入巴西市場，巴西工PLUS/日韓系緊湊型車大幅增強，將成為亞非拉地區(qū)電動化的主導(dǎo)力量。圖表22：去除本土及較難進入的市場，自主車企出海仍有較大空間（萬輛）國家2017年2018年2019年2020年2021年2022年美國1765.51782.51757.61499.21554.61440.3西歐1695.11699.61718.71310.91313.51238.0日本522.6526.4519.1459.5444.5419.8韓國179.3181.3178.1187.4170.8167.0印度401.9440.0381.7293.8376.0476.4中國2887.92808.12576.92531.12627.52686.4總計7452.27437.87132.16281.96486.86427.9全球總計9265.69265.48901.37705.48037.77947.4占比80.4%80.3%80.1%81.5%80.7%80.9%來源：Marklines，

車企本土化正在加速。雖然面對歐洲反補貼調(diào)查，但自主車企已開啟產(chǎn)能本地化進程，預(yù)計影響有限：比亞迪已開啟匈牙利的建設(shè)；奇瑞則與埃布羅電動汽車（EBROEV-Motors）簽約落戶巴塞羅那，長城亦將在匈牙利建廠；此外，零跑和斯特蘭迪斯合資，T03/C10將在波蘭/意大利投產(chǎn)，開創(chuàng)國車合資出海的新模式。自主車企未來在歐洲產(chǎn)能豐沛，本地化加速。26100車企國家車企國家宣布/開工日期建成日期設(shè)計年產(chǎn)能供給地區(qū)生產(chǎn)車型比亞迪泰國2023年3月10日2024年6月15萬泰國等東盟匈牙利2024年1月2026年預(yù)計15-20萬歐洲烏茲別克斯坦/2024年2月15萬中亞驅(qū)逐艦、宋墨西哥2024年3月2026年（預(yù)計）預(yù)計15萬墨西哥本土巴西2023年10月19日2024年H215萬拉美料的加工工廠、電動客車和卡車底盤的生產(chǎn)工廠長安泰國2023年10月26日2024年H2一期10萬輛供給全球右舵市場深藍、啟源、阿維塔埃安泰國/2024年h2一期5萬輛東南亞AIONYPlus長城泰國2019年11月2020H2初期8萬輛，計劃擴容12萬輛60哈弗、歐拉好貓巴西2022年7月2024年H210萬拉美Puer皮卡、混合動力汽車哪吒泰國2023年3月2024年1月3萬輛東盟哪吒VⅡ、哪吒X奇瑞西班牙2024年4月/20萬歐洲瑞虎及電動艾瑞澤/來源：各公司官網(wǎng)，

我們認(rèn)為，2424華為智選新車周期，成長性、爆發(fā)性均確定Q1華為系表現(xiàn)強勢，連續(xù)3月占據(jù)新勢力銷量冠軍。Q1問界總交付8.6萬輛，同比+92.3。其中3月問界交付31727輛，同/環(huán)比+805.2/+50.1，連續(xù)三個月蟬聯(lián)新勢M7/M924598/6243圖表24：問界汽車月銷量（輛）300002500020000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年 2023年 2024年來源：問界官網(wǎng)，賽力斯官網(wǎng)，；Q21）4S7，并于北京車展發(fā)布新問界M5，兩款新車此前銷量不佳，重新發(fā)布后銷量有望回轉(zhuǎn)，預(yù)計月銷量5000-10000輛，為華為智選提供近萬輛的銷量增量。2）S7、問界M9均受限于華為芯片產(chǎn)能，導(dǎo)致交付延緩。目前華為產(chǎn)能已得到提升，幫助S7/M5/M9Q24-4.5M91.5M5/S70.5車型動力合作伙伴車型動力合作伙伴售價（萬元）上市時間問界M5純電/增程賽力斯24.98-27.9823Q3問界M7增程賽力斯24.98-32.9824Q2問界M8純電/增程賽力斯預(yù)計30-4024Q4問界M9純電/增程賽力斯46.98-54.9823Q4智界S7純電奇瑞24.98-35.9824Q2智界S9純電/增程奇瑞預(yù)計20-3024Q3享界S9純電/增程北汽預(yù)計30-5024Q3傲界純電江淮預(yù)計80-10024Q4來源：Marklines，；24年看，車型周期大年，成長性高度確定。Q3S95系、奧迪A6EQ4U8M8S950-552585.5-6我們認(rèn)為，24年開始是汽車板塊的結(jié)構(gòu)化大年，從確定性和成長性建議配置：國際化和智能化兩大方向。華為系是我們智能化整車板塊的核心推薦方向。24年在技術(shù)+品牌加持下，華為將開啟新一輪新車周期。建議持續(xù)關(guān)注華為智選及相關(guān)車企，首推江淮汽車，其次賽力斯、北汽藍谷等。1、國際化：國際化經(jīng)營績效閃耀，海外業(yè)務(wù)助力公司量利齊升多數(shù)汽零公司海外營收毛利率大于公司整體毛利率，海外營收占比穩(wěn)步提升。我們測算各公司的“海外毛利率/1，受益于海外避稅能力和海外客戶價格償付意愿更高（主因各公司相比海外具備更高性價比，大部分公司的國際化經(jīng)營績效較優(yōu)。海外營收占比持續(xù)提升。因避稅驅(qū)動、海外客戶邀約和國際化運營能力提升等，52的公202323202320221PCT-5PCT可見汽車零部件公司海外業(yè)務(wù)正逐步成為業(yè)績主要驅(qū)動力。圖表26：多數(shù)公司海外業(yè)務(wù)毛利率大于國內(nèi) 圖表27：過半公司2023年海外營收占比提升來源：， 來源：，注：圖表數(shù)值=海外毛利率/國內(nèi)毛利率2、自主開發(fā)持續(xù)兌現(xiàn)，核心環(huán)節(jié)業(yè)績持續(xù)向好收入及增速方面：收入體量上，被動安全板塊的均勝電子、座椅板塊的繼峰股份和微電機板塊的德昌股份有較大增長，保持最高水平。收入增速上，松原股份、上海沿浦、德昌股份收入增速最高。2023年，松原股份>華懋股份>均勝電子，上海沿浦>繼峰股份>天成自控，德昌股份>恒帥股份>東箭科技>兆威機電。24Q1，松原股份>華懋股份>均勝電子，上海沿浦>天成自控>繼峰股份，德昌股份>兆威機電>恒帥股份>東箭科技。其中，松原股份增速較快系公司的氣囊總成、方向盤總成產(chǎn)品作為主營業(yè)務(wù)第二增長點，定點項目陸續(xù)量產(chǎn)，尤其是三四季度放量對業(yè)績產(chǎn)生積極影響所致，具體來看，松原股份汽車安全氣囊實現(xiàn)營業(yè)收入1.89億元,同比+103.28；9.40.924Q11Q24圖表28：被動安全、座椅和微電機個股收入 圖表29：被動安全、座椅和微電機個股收入增速被動安全座椅微電機(被動安全座椅微電機

2021 2022 2023 1Q24松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份座椅被動安全0 100 300 500 松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份座椅被動安全

松原股份松原股份

來源：， 來源：，扣非凈利潤方面：利潤規(guī)模上均勝電子、繼峰股份和德昌股份最大。2023年，均勝電子>松原股份≈華懋股份，繼峰股份>上海沿浦>天成自控，德昌股份>恒帥股份>東箭科技>兆威機電。24Q1，均勝電子>松原股份>華懋股份，上海沿浦>繼峰股份>天成自控，德昌股份>恒帥股份>兆威機電>東箭科技。2023年扣非凈利潤增速上，均勝電子、上海沿浦、恒帥股份最高。2023年，均勝電子>華懋股份>松原股份，上海沿浦>天成自控>繼峰股份，恒帥股份>東箭科技>德昌股份>兆威機電。24Q1，均勝電子>華懋科技>松原股份，天成自控>上海沿浦>繼峰股份，兆威機電>德昌股份>恒帥股份>東箭科技，天成自控扣非凈利潤同比大幅提升。其中，德昌股份利潤較高，與新客戶訂單毛利率較高、汽零業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)有關(guān)。圖表30：被動安全、座椅和微電機個股扣非凈利潤 圖表31：被動安全、座椅和微電機個股扣非凈利潤增速(億元)

2021 2022 2023 1Q24

松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份被動安全座椅-40 -20 0 20松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份被動安全座椅

被動安全座椅被動安全座椅微電機松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份來源：， 來源：，利潤率方面：202324Q1202320231-7PCT，華懋科技和兆威機電同比下降。24Q1，華懋科技、均勝電子、天成自控、恒帥股份、兆威機電的盈利能力都在持續(xù)提升。其中，隨著規(guī)模效應(yīng)、大宗物料價格下降，以及公司總成產(chǎn)品保持較高的自制率，松原股份毛利率持續(xù)提升；恒帥股份持續(xù)推進生產(chǎn)縱向一體化，實現(xiàn)了對注塑、沖壓工藝部件自制，對上游磁性材料端延伸，大幅降低生產(chǎn)制造成本，拉動公司24Q136.8，獻；兆威機電毛利率提升主要原因為：1）23Q12）XR40%35%30%25%20%15%10%板塊被動安全座椅微電機被動安全座椅微電機2021202220231Q24松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電40%35%30%25%20%15%10%板塊被動安全座椅微電機被動安全座椅微電機2021202220231Q24松原股份華懋科技均勝電子繼峰股份天成自控上海沿浦恒帥股份兆威機電東箭科技德昌股份公司簡稱2021202220231Q24松原股份-1PCT-5PCT3PCT-1PCT華懋科技1PCT-4PCT-2PCT0PCT均勝電子-2PCT0PCT3PCT0PCT繼峰股份1PCT-1PCT2PCT0PCT天成自控-5PCT-2PCT7PCT1PCT上海沿浦-5PCT-6PCT3PCT-3PCT恒帥股份-4PCT-2PCT3PCT1PCT兆威機電-4PCT0PCT-1PCT4PCT東箭科技-9PCT-1PCT4PCT-3PCT德昌股份-8PCT-2PCT1PCT-2PCT來源：， 來源：，2023年松原股份>華懋科技>均勝電子，上海沿浦>天成自控>繼峰股份，恒帥股份>兆威機電>德昌股份>東箭科技。24Q1，松原股份>華懋科技>均勝電子，上海沿浦>天成自控>繼峰股份，恒帥股份>兆威機電>德昌股份>東箭科技。從凈利率同比變動看，23年整體盈利能力均有提升，德昌股份、華懋科技有所承壓。24Q1圖表34：被動安全、座椅和微電機個股凈利率 圖表35：被動安全、座椅和微電機個股凈利率同比變動來源：， 來源：，3、好格局龍頭：福耀和星宇規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，業(yè)績穩(wěn)健增長1）收入及增速方面：202324Q11821/22/23/24Q179/82/102/24比+8/+4/+24/+25，2023年公司合資客戶一汽大眾、一汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽24Q1自主及新勢力客戶銷量延續(xù)高速增長態(tài)勢,營收增速持續(xù)提升。福耀玻璃21/22/23/24Q1收入分別為236/281/332/88億元，同比+19/+19/+1824Q1660.6+6.38/-27.29,北美市場汽車產(chǎn)量283.86萬臺,同環(huán)比分別+5.62/+13.47,公司國內(nèi)ADAS、HUD/ASP圖表36：福耀和星宇的營業(yè)收入 圖表37：福耀和星宇的扣非凈利潤星宇股份 福耀玻璃 星宇股份yoy 福耀玻璃

(億元)

星宇股份 福耀玻璃 星宇股份yoy 福耀玻璃yoy(億元)350 02021 2022 2023

5%

60 504030201002021 2022 2023 1Q24

0%-20%-40%來源：， 來源：，2）扣非凈利潤方面：星宇股份每年扣非凈利潤加速提升，福耀玻璃不同年份間波動較大。星宇股份21/22/23/24Q1扣非凈利潤分別為8/8/10/2億元，同比-22/+28/+35，利潤增長202321/22/23/24Q128/47/55/15億元，同比+22/+66/+18/+73，24Q1扣非凈利潤主要受匯率影響，同比大幅增長，同時公司在全面預(yù)算管理、研發(fā)投入、產(chǎn)品技術(shù)投放、采購、生產(chǎn)運營效率提升等方面持續(xù)優(yōu)化，設(shè)立獎項和激勵措施來鼓勵員工提出合理化建議和創(chuàng)新，以進一步提升運營效率和盈利能力。3）毛利率方面：202324Q124Q11PCT，總體近3年毛利率維持平穩(wěn)。其中，星宇股份21/22/23/24Q1毛利率分別為22/23/21/20，同比-5PCT/+0PCT/-1PCT/-2PCT，近兩年毛利率下降主要是因為部分新項目投產(chǎn)初期規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)而承壓，24Q121/22/23/24Q1毛利率分別為36/34/35/37，同比-4PCT/-2PCT/+1PCT/+1PCT，24Q1提升主要系經(jīng)營杠桿的改善、高附加值產(chǎn)品占比的提升、圖表38：福耀和星宇的毛利率及同比變動 圖表39：福耀和星宇的凈利率及同比變動星宇股份 福耀玻璃 星宇股份yoy 福耀玻璃yoy

星宇股份 福耀玻璃 星宇股份yoy 福耀玻璃yoy40%

2PCT1PCT0PCT

18.0% 16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%

4PCT3PCT2PCT1PCT0PCT0%

-6PCT

0.0%

2021 2022 2023

-5PCT來源：， 來源：，4）凈利率方面：202324Q11PCT。近三年星宇凈利率總體呈下滑趨勢。星宇股份21/22/23/24Q1凈利率分別為12.0/11.4/10.8/10.1，同比4PCT/-1PCT/-1PCT/-1PCT；福耀玻璃21/22/23/24Q1凈利率分別為13.3/16.9/17.0/15.7，同比+0PCT/+4PCT/+0PCT/-1PCT，凈利率穩(wěn)定在15以上要得益于北美市場的產(chǎn)能爬坡和盈利能力改善。4、機器人：靜待特鏈兌現(xiàn)，優(yōu)選主業(yè)穩(wěn)健的標(biāo)的華辰、恒帥和拓普收入增速持續(xù)領(lǐng)先。收入增速上，2023股份>拓普集團>貝斯特>42雙環(huán)傳動>18；24Q1>21，其中華辰裝備、恒帥股份、拓普集團兩次排名均居前五。華趨于正常；電動化、智能化行業(yè)趨勢帶來車用微電機需求增量，恒帥的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（帶動清統(tǒng)/清洗泵業(yè)務(wù)分別同比+25.9/+11.5）和新增業(yè)務(wù)（電機業(yè)務(wù)錄得同比+37.6增速均較高。拓普主要系內(nèi)飾和底盤產(chǎn)品快速放量。圖表40：機器人標(biāo)的收入及收入增速250200150

120%(億元(億元)80%60%40%

三花智控拓普集團貝斯特北特科技新坐標(biāo)浙海德曼華辰裝備綠的諧波雙環(huán)傳動精鍛科技柯力傳感東華測試恒帥股份鳴志電器肇民科技中研股份三花智控yoy拓普集團yoy100

貝斯特yoy北特科技新坐標(biāo)yoy20% 20% 0% 華辰裝備yoy 綠的諧波yoy-40% -40% -20%

精鍛科技yoy柯力傳感yoy東華測試yoy恒帥股份yoy02021

2022

2023

1Q24

鳴志電器yoy肇民科技yoy中研股份yoy來源：，

扣非凈利潤增速上，2023年前五名分別為華辰裝備>貝斯特>恒帥股份>北特科技>雙環(huán)傳動>42；24Q1前五名分別為北特科技>東華測試>貝斯特>肇民科技>恒帥股份>61。華辰裝備因主營大型軋輥磨床產(chǎn)品單機價值量較大，收入確定波動性較大，且公司體量較小，因此季節(jié)波動性較大。貝斯特主要受益于壓鑄件新產(chǎn)能釋放，且高毛利率延續(xù),費用率壓降,政府補助等非經(jīng)損益大幅減，使扣非凈利潤大幅增加。北特科技基數(shù)較低，且輕量化業(yè)務(wù)快速放量，因此2023年和24Q1扣非凈利潤持續(xù)高增。圖表41：機器人標(biāo)的扣非凈利潤及其增速30 25201530 25201510502021 2022 2023 1Q24

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

三花智控拓普集團貝斯特北特科技新坐標(biāo)浙海德曼華辰裝備綠的諧波雙環(huán)傳動精鍛科技柯力傳感東華測試恒帥股份鳴志電器肇民科技中研股份三花智控yoy拓普集團貝斯特yoy北特科技新坐標(biāo)yoy浙海德曼華辰裝備綠的諧波雙環(huán)傳動精鍛科技柯力傳感東華測試恒帥股份鳴志電器肇民科技中研股份來源：，

毛利率上，202324Q1年提升幅度前五為恒帥股份>柯力傳感>三花智控>拓普集團>雙環(huán)傳動>1PCT。24Q1提升幅度前五為肇民科技>中研股份>東華測試>精鍛科技>北特科技>2PCT。恒帥股份毛利率增長驅(qū)動力是結(jié)構(gòu)(新項目釋放+產(chǎn)品結(jié)構(gòu))+產(chǎn)能利用率提升等；柯力傳感主要受益于制造費用大幅降低；三花主要受益于規(guī)模效應(yīng)釋放、運費下降等。圖表42：機器人標(biāo)的毛利率及其變動幅度

8PCT

三花智控拓普集團0%

2021 2022 2023 1Q24

6PCT4PCT2PCT0PCT-2PCT-4PCT-6PCT-8PCT-10PCT

貝斯特北特科技新坐標(biāo)浙海德曼華辰裝備綠的諧波雙環(huán)傳動精鍛科技柯力傳感東華測試恒帥股份鳴志電器肇民科技中研股份三花智控yoy拓普集團yoy貝斯特yoy北特科技yoy新坐標(biāo)yoy浙海德曼yoy華辰裝備yoy綠的諧波yoy雙環(huán)傳動yoy精鍛科技yoy柯力傳感yoy東華測試yoy恒帥股份yoy鳴志電器yoy肇民科技yoy中研股份yoy來源：，

新坐標(biāo)盈利能力和提升速度維持領(lǐng)先地位。凈利率上，2023年前五名分別為新坐標(biāo)>柯力傳感>華辰裝備>綠的諧波>東華測試>23.2，24Q1試>綠的諧波>肇民科技>22.4；2023股份>雙環(huán)傳動>新坐標(biāo)>0PCT，24Q1圖表43：機器人標(biāo)的凈利率及其變動幅度5%0%

2021 2022 2023 1Q24

10PCT5PCT0PCT-5PCT-10PCT-15PCT-20PCT

貝斯特北特科技新坐標(biāo)浙海德曼華辰裝備綠的諧波雙環(huán)傳動精鍛科技柯力傳感東華測試恒帥股份鳴志電器肇民科技中研股份15PCT三花智控拓普集團三花智控yoy拓普集團yoy貝斯特yoy北特科技yoy新坐標(biāo)yoy浙海德曼yoy華辰裝備yoy綠的諧波yoy雙環(huán)傳動yoy精鍛科技yoy柯力傳感yoy東華測試yoy恒帥股份yoy鳴志電器yoy肇民科技yoy中研股份yoy15PCT三花智控拓普集團來源：，

5、產(chǎn)能利用率：多數(shù)企業(yè)2023年、24Q1產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，盾安、德賽等產(chǎn)能利用率較優(yōu)熱管理、域控制器、內(nèi)飾：盾安和科博達處于產(chǎn)能利用率高位，經(jīng)緯恒潤處于低位盾安和科博達固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處歷史較高水