瑞豐新材(300910)潤滑油添加劑龍頭進(jìn)口替代打開成長空間

目錄潤滑油添加劑國內(nèi)領(lǐng)先，競爭力突出 7國內(nèi)領(lǐng)先的潤滑油添加劑供應(yīng)商 7圍繞潤滑油添加劑主業(yè)發(fā)展，公司業(yè)績穩(wěn)步增長 8潤滑油添加劑行業(yè)外資壟斷為主，國產(chǎn)替代空間大 10全球潤滑油添加劑市場規(guī)模超千億 10潤滑油添加劑行業(yè)外資壟斷為主，國產(chǎn)替代空間大 13潤滑油添加劑行業(yè)壁壘高，技術(shù)認(rèn)證難度大 17國內(nèi)逐漸打破海外壟斷，國產(chǎn)替代前景廣闊 19潤滑油行業(yè)全球需求穩(wěn)定增長，向頭部企業(yè)集中 22全球潤滑油市場處于成熟階段，需求穩(wěn)定增長 22潤滑油高質(zhì)量升級，海外潤滑油市場明顯復(fù)蘇 24工業(yè)油增長集中亞太地區(qū)，船用油市場潛力較大 29公司持續(xù)向復(fù)合劑轉(zhuǎn)型，力爭打破海外壟斷 30對標(biāo)雅富頓，成長確定性高 30產(chǎn)品認(rèn)證持續(xù)突破，引領(lǐng)全國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 31以潤滑油添加劑產(chǎn)品為主導(dǎo)，性價比優(yōu)勢突出 32產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，項目穩(wěn)步推進(jìn) 36盈利預(yù)測 37風(fēng)險提示 38圖表目錄圖1：公司歷史沿革 7圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及部分子公司 8圖3：公司歷年營收（億元）及同比（%） 9圖4：公司歷年歸母凈利潤（億元）及同比（%） 9圖5：海外業(yè)務(wù)逐漸貢獻(xiàn)公司主要營收（億元） 9圖6：公司研發(fā)支出（億元） 9圖7：公司毛利率和凈利率（%） 10圖8：公司期間費(fèi)用率略降（%） 10圖9：全球潤滑油添加劑市場規(guī)模（億美元）及需求量（萬噸） 圖10：我國潤滑油添加劑需求量（萬噸） 圖全球功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 圖12：中國功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 12圖13：北美功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 12圖14：印度功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 12圖15：中東功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 12圖16：主要潤滑油添加劑公司全球市場份額 13圖17：路博潤近年來收入（億美元） 14圖18：潤英聯(lián)近年來收入（億美元） 15圖19：雪佛龍奧倫耐近年來收入（億美元） 15圖20：NewMarket收入利潤穩(wěn)步增長（億美元） 16圖21：全球四大產(chǎn)能布局圖 17圖22：API汽油、柴油機(jī)油質(zhì)量等級 18圖23：2021-2026預(yù)計中國主要單劑消費(fèi)復(fù)合增速（%） 22圖24：全球潤滑油市場規(guī)模（十億美元） 23圖25：全球潤滑油需求量穩(wěn)步增長（萬噸） 23圖26：中國潤滑油市場份額占比（%） 24圖27：潤滑油產(chǎn)業(yè)鏈 25圖28：北美潤滑油市場（十億美元） 27圖29：中國潤滑油市場（十億美元） 27圖30：我國機(jī)動車保有量（輛） 27圖31：工程機(jī)械營業(yè)收入趨勢（億元） 27圖32：俄羅斯?jié)櫥褪袌觯ㄊ畠|美元） 28圖33：中東非洲潤滑油市場（十億美元） 29圖34：印度潤滑油市場（十億美元） 29圖35：2021年全球船用潤滑油添加劑消費(fèi)量（單位：千公噸） 29圖36：收入對比（億人民幣） 30圖37：盈利對比（%） 30圖38：NewMarketROE高于瑞豐(%) 30圖39：研發(fā)支出占比（%） 30圖40：公司產(chǎn)品種類齊全 32圖41：河南省出口價格低于中國進(jìn)口價格（元/噸） 33圖42：公司銷量穩(wěn)步增長（噸） 33圖43：23年河南省出口阿聯(lián)酋潤滑油添加劑（噸） 33圖44：基礎(chǔ)油價格（美元/噸）油價（美元/桶）走勢 34圖45：異丁烯價格（元/噸）油價（美元/桶）走勢 34圖46：公司業(yè)績（億元）與油價（美元/桶）走勢對比 34表1：汽油發(fā)動機(jī)機(jī)油標(biāo)準(zhǔn) 19表2：柴油發(fā)動機(jī)機(jī)油標(biāo)準(zhǔn) 19表3：潤滑油添加劑產(chǎn)能（單位：萬噸） 21表4：國六標(biāo)準(zhǔn)較國五排放標(biāo)準(zhǔn)限值變化（g/km） 26表5：2017-2021潤滑油細(xì)分應(yīng)用市場空間（單位：十億美元） 26表6：2017-2021潤滑油不同國家市場空間（單位：十億美元） 26表7：原材料變動對公司成本和業(yè)績的敏感性分析 35表8：可比公司對比 37潤滑油添加劑國內(nèi)領(lǐng)先，競爭力突出國內(nèi)領(lǐng)先的潤滑油添加劑供應(yīng)商公司是國內(nèi)領(lǐng)先的潤滑油添加劑供應(yīng)商和全球主要的無碳紙顯色劑供應(yīng)商。19962020A股并在創(chuàng)業(yè)圖1：公司歷史沿革資料來源：公司官網(wǎng)，13.85%。公司第一大股東為郭春萱先生，持股比例37.22%，為公司實際控制人。201993.4億元，開圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及部分子公司資料來源：瑞豐新材2023年年報，圍繞潤滑油添加劑主業(yè)發(fā)展，公司業(yè)績穩(wěn)步增長3.12%2019-202230.4666.75%；2019-20220.985.88億元，81.71%。2022年公司業(yè)績創(chuàng)新高，一方面公司所在潤滑油添加劑行業(yè)正處于國際66.44%。202328.166.06+3.12%3.12%。圖3：公司歷年營收（億元）及同比（%） 圖4：公司歷年歸母凈利潤（億元）及同比（%）資料來源：， 資料來源：，海外業(yè)務(wù)逐漸貢獻(xiàn)公司營收主要來源。90%20.572019年0.24231.18的臺架試驗報告，CI-4CK-4SNSP66.52%，轉(zhuǎn)型升級平穩(wěn)發(fā)展。公司正在投資1.35億元建設(shè)新的研發(fā)中心，將進(jìn)一步提升公司的研發(fā)實力。圖5：海外業(yè)務(wù)逐漸貢獻(xiàn)公司主要營收（億元）圖6：公司研發(fā)支出（億元）資料來源：， 資料來源：，公司毛利率穩(wěn)中有增，期間費(fèi)用略增。201627.81%2023年的35%201610.69%202321.63%，盈利能力穩(wěn)步提升。公司銷售期201912.8%202310.98%。圖7：公司毛利率和凈利率（%） 圖8：公司期間費(fèi)用率略降（%）資料來源：， 資料來源：，潤滑油添加劑行業(yè)外資壟斷為主，自主開發(fā)空間大全球潤滑油添加劑市場規(guī)模超千億目前全球潤滑油添加劑市場規(guī)模超千億。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年全球潤滑油添加1857.2201341020225302.6%。圖9：全球潤滑油添加劑市場規(guī)模（億美元）及需求量（萬噸）資料來源：瑞豐新材招股書，《潤滑油添加劑市場將會增長》，精細(xì)石油化工進(jìn)展，《潤滑油及添加劑市場分析》，上海市潤滑油品行業(yè)協(xié)會；中商產(chǎn)業(yè)研究院；65%-70%左年全球功能性潤滑劑消費(fèi)中分60%18%。圖10：我國潤滑油添加劑需求量（萬噸） 圖全球功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比資料來源：瑞豐新材招股書，《潤滑油及添加劑市場分析》，上海市潤滑油品行業(yè)協(xié)會；觀研報告網(wǎng)，《我國潤滑油添加劑行業(yè)分析：下游市場旺盛生產(chǎn)及需求規(guī)模擴(kuò)大》；

資料來源：《IHSMARKETLubricatingOilAdditives》，圖12：中國功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 圖13：北美功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比資料來源：《IHSMARKETLubricatingOilAdditives》，

資料來源：《IHSMARKETLubricatingOilAdditives》，圖14：印度功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比 圖15：中東功能性潤滑油添加劑消費(fèi)占比資料來源《IHSMARKETLubricatingOil 資料來源《IHSMARKETLubricatingOilAdditives》， Additives》，黏度指數(shù)改進(jìn)劑占比較高。潤滑油添加劑行業(yè)外資壟斷為主，自主開發(fā)空間大85%份額集中在四大公司手中。全球潤滑油添加劑市場主要被國際廠2090年代末期潤滑油添加劑公司之間劇烈的兼并和收購，ubizolninum、雪佛龍奧倫耐（Chvononit、雅富頓（ton）為主的市場競爭格局。圖16：主要潤滑油添加劑公司全球市場份額資料來源：瑞豐新材招股書，《油品添加劑的市場現(xiàn)狀、技術(shù)進(jìn)展及發(fā)展趨勢》，石油商技，19287100243821產(chǎn)品銷往100多個國家。33油、燃料油和工業(yè)潤滑油。自2011年伯克希爾哈撒韋收購路博潤以來，路博潤已完成多項補(bǔ)強(qiáng)型收購，主要聚焦于202267億美元，同比主要系產(chǎn)品價格上漲所致。圖17：路博潤近年來收入（億美元）資料來源：伯克希爾哈撒韋年報，1999ExxonMobileShell公司的添加劑分部合并而成，是世界第二大702060圖18：潤英聯(lián)近年來收入（億美元）資料來源：S&P，1917/柴油機(jī)油復(fù)合劑、天然氣發(fā)動機(jī)油復(fù)合劑等。全球EAME（5圖19：雪佛龍奧倫耐近年來收入（億美元）資料來源：S&P，2004Ethyl（乙基）公司，負(fù)責(zé)原有的石油添加劑業(yè)務(wù)。26wMk（:U。圖20：NewMarket收入利潤穩(wěn)步增長（億美元）資料來源：wind，四大劑企業(yè)普遍擁有悠久歷史，長期的積累使得公司具備較多專利和豐富的產(chǎn)品線。以路博潤為例，其專利數(shù)量高達(dá)3800項。并且四大劑企業(yè)的發(fā)展都經(jīng)歷了從地方走向全球的生產(chǎn)布局，近幾年在亞太地區(qū)布局較多，主要集中在中國、日本和印度等國。圖21：全球四大產(chǎn)能布局圖資料來源：Lubes’n’Greasesresearch，（注：L1-L9為Lubrizol公司，A1-A8為雅富頓公司，I1-I8為潤英聯(lián)公司，C1-C6為雪佛龍奧倫耐公司）潤滑油添加劑行業(yè)壁壘高，技術(shù)認(rèn)證難度大工業(yè)試用等階段，對新進(jìn)入者而言，所面臨的技術(shù)壁壘更明顯。圖22：API汽油、柴油機(jī)油質(zhì)量等級資料來源：零公里潤滑油公眾號，APIAPIS-代表汽油機(jī)油，C-SASP，SA、SB、SC、SD、SE、SF、SG、SH、SJ、SL、SM、SN、SP，SP為目前汽油機(jī)油CACK-4CA、CB、CC、CD、CD-II、CE、CF、CF-2、CF-4、CG-4、CH-4、CI-4、CJ-4、CK-4，CK-4為目前柴油機(jī)延長換油的周期和維修周期，并減少汽車保養(yǎng)費(fèi)用。APIAPIAPI(均為英文)根據(jù)《APISpecQ1API總部遞交(郵寄)API產(chǎn)品規(guī)范即一個API證書。根據(jù)《APISpecQ1質(zhì)量綱要規(guī)范》建立的質(zhì)量管理體系至少要運(yùn)行四個月，并且5年至少進(jìn)行一次復(fù)審、修改、重新確認(rèn)或撤消。1：汽油發(fā)動機(jī)機(jī)油標(biāo)準(zhǔn)名稱狀態(tài)內(nèi)容SP當(dāng)前20205（LSPI）APISP在保持APISP使用含乙醇燃料（最高E85）時保護(hù)發(fā)動機(jī)，進(jìn)而滿足了ILSACGF-6A的要求。SN當(dāng)前適用于2020年和年代更早的汽車發(fā)動機(jī)SM當(dāng)前適用于2010年和年代更早的汽車發(fā)動機(jī)SL當(dāng)前適用于2010年和年代更早的汽車發(fā)動機(jī)SJ當(dāng)前適用于2010年和年代更早的汽車發(fā)動機(jī)資料來源：API報告，表2：柴油發(fā)動機(jī)機(jī)油標(biāo)準(zhǔn)資料來源：API報告，國內(nèi)逐漸打破海外壟斷，自主開發(fā)前景廣闊國內(nèi)單劑市場主要依靠國內(nèi)單劑生產(chǎn)企業(yè)自產(chǎn)和國外添加劑進(jìn)口份額外，還逐步開始在部分高端產(chǎn)品市場上與國外單劑廠商展開競爭。無錫南方石油添加劑有限公司50000余噸生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品有清凈劑系列，無氯淺色型無灰分散劑系列。錦州康泰潤滑油添加劑有限公司202313300038.64%。新疆藍(lán)德精細(xì)石油化工股份有限公司是新疆獨(dú)山子天利高新技術(shù)股份有限公司等八家公司共同發(fā)起設(shè)立，以生產(chǎn)潤滑油系列添加劑為主營業(yè)務(wù)的股份公司。上海海潤添加劑有限公司油、齒輪油、液壓油復(fù)合添加劑及粘度指數(shù)改進(jìn)劑，根據(jù)環(huán)球塑化網(wǎng)披露，公司現(xiàn)有4萬噸，為國內(nèi)內(nèi)燃機(jī)油復(fù)合添加劑制造商。南京潤友化工添加劑有限公司銹油系列添加劑等。錦州圣大化學(xué)品有限公司優(yōu)良、完善的潤滑解決方案。甄選添加劑組分，塑造可靠、穩(wěn)定的復(fù)合劑性能，保障油品強(qiáng)大的潤滑基礎(chǔ)。錦州精聯(lián)潤滑油添加劑有限公司199510月，主要產(chǎn)品為聚異丁烯系列產(chǎn)品，以滿足國際和國內(nèi)市場對中高檔潤滑油產(chǎn)品及添加劑/內(nèi)建廠如下：（珠海有限公司2010（有限公司2013張家港工廠一期項目占地面積10萬平方米，于2016年3月正式投產(chǎn)，主要用于復(fù)合添加劑調(diào)10202013方米，主要生產(chǎn)單劑。目前第三、四期工廠也正在籌劃進(jìn)行中。雪佛龍（中國）化工有限公司20152021業(yè)投產(chǎn)。（蘇州有限公司2006心主要進(jìn)行燃料和潤滑油添加劑研發(fā)。表3：潤滑油添加劑產(chǎn)能（單位：萬噸）公司產(chǎn)能擬在建產(chǎn)能瑞豐新材20（設(shè)計產(chǎn)能）55上海海潤添加劑4——無錫南方石油添加劑5——錦州康泰潤滑油添加劑13.3（設(shè)計產(chǎn)能）——（珠海）————潤英聯(lián)（中國）10二期擴(kuò)建雪佛龍奧倫耐610雅富頓化工(蘇州)0.6——資料來源：瑞豐新材2023年報；利安隆2023年報；無錫南方官網(wǎng)；上海海潤，環(huán)球塑化網(wǎng)；浙江仁欣環(huán)科院有限責(zé)任公司官網(wǎng)，《雪佛龍（中國）化工有限公司潤滑油添加劑制造廠項目（第一階段）竣工環(huán)境保護(hù)驗收公示》；蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會官網(wǎng)，《雅富頓化工（蘇州）有限公司潤滑油研發(fā)項目環(huán)境影響報告社區(qū)公示》；中國化工信息網(wǎng)，《潤英聯(lián)張家港綜合生產(chǎn)基地二期項目啟動》；國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能統(tǒng)計來看約有59萬噸潤滑油添加劑產(chǎn)能，全球潤滑油添加劑需求量2022年53090-100萬噸左右。目前潤滑油添加劑國內(nèi)外市場需圖23：2021-2026預(yù)計中國主要單劑消費(fèi)復(fù)合增速（%）資料來源：《IHSMARKETLubricatingOilAdditives》，潤滑油行業(yè)全球需求穩(wěn)定增長，向頭部企業(yè)集中全球潤滑油市場處于成熟階段，需求穩(wěn)定增長全球潤滑油市場處于成熟階段。根據(jù)《GlobalLubricantsMarket2023-20272023年全1384.8勢，到2027年市場規(guī)模將接近1600億美元。圖24：全球潤滑油市場規(guī)模（十億美元）資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，圖25：全球潤滑油需求量穩(wěn)步增長（萬噸）資料來源：iimediaresearch，iimedia2013347220194290.3求量逐年增長，預(yù)計到2024年將達(dá)到5177.3萬噸。仍然可觀。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究OEM圖26：中國潤滑油市場份額占比（%）資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，潤滑油高質(zhì)量升級，海外潤滑油市場明顯復(fù)蘇油、工業(yè)用油、機(jī)械加工用油等大量市場需求。圖27：潤滑油產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公開資料，國六排放標(biāo)準(zhǔn)全面實施，發(fā)動機(jī)對潤滑油的要求更高。2371日起，全國范圍全6b6bAPICF-4APICI-4。而隨著國六標(biāo)準(zhǔn)的全面實施，潤滑油市場將不斷向高端化、清潔化、智慧化方向發(fā)展，潤滑油技術(shù)含量和服務(wù)品質(zhì)也將不斷提升。表4：國六標(biāo)準(zhǔn)較國五排放標(biāo)準(zhǔn)限值變化（g/km）標(biāo)準(zhǔn)一氧化碳CO碳?xì)浠衔颰HC非甲烷總烴NMHC氮氧化物Nox氧化亞氮N2OPM顆粒物質(zhì)量PN/km）國五標(biāo)準(zhǔn)1.000.100.0680.06無此項0.00456*10^11國六標(biāo)準(zhǔn)（6a）0.700.100.0680.060.020.00456*10^11國六標(biāo)準(zhǔn)（6b）0.500.050.0350.0350.020.0036*10^116a對比國五下降30%無變化無變化無變化新增無變化無變化6b對比國五下降50%下降50%下降49%下降42%新增下降33.33%無變化資料來源：霍氏養(yǎng)車百家號，在汽車工業(yè)的不斷拉動下，全球潤滑油市場保持穩(wěn)定增長。從17-21年歷史來看，全球車17688.1731.2進(jìn)一步促進(jìn)了新能源汽車潤滑油市場的發(fā)展。5：2017-2021潤滑油細(xì)分應(yīng)用市場空間（單位：十億美元）20172018201920202021車用油68.8170.1471.6871.2473.12工業(yè)油33.3734.134.9234.7935.79加工油10.4210.510.5910.3910.53金屬加工液7.467.487.537.377.45潤滑脂3.583.713.833.83.94合計123.64125.93128.55127.59130.83資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，表6：2017-2021潤滑油不同國家市場空間（單位：十億美元）資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，2023156012%。根據(jù)《GlobalLubricantsMarket2023-20272027328.1億美元。從國內(nèi)市場來看，中國作也持續(xù)增加。圖28：北美潤滑油市場（十億美元） 圖29：中國潤滑油市場（十億美元）資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，

資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，我國機(jī)動車保有量常年位居世界前列，工程機(jī)械行業(yè)是潤滑油另一個重要的消費(fèi)市場。據(jù)公安部統(tǒng)計，20234.353.36億輛。受益于國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力圖30：我國機(jī)動車保有量（輛） 圖31：工程機(jī)械營業(yè)收入趨勢（億元） 資料來源：wind，公安部， 資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會，《2024年中國工程機(jī)械營業(yè)收入及銷售結(jié)構(gòu)預(yù)測分析（圖）》，圖32：俄羅斯?jié)櫥褪袌觯ㄊ畠|美元）資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，全球潤滑油市場不斷復(fù)蘇。根據(jù)《GlobalLubricantsMarket2023-20272026502021280萬噸/2026年前將以年2%300萬噸/年左右。圖33：中東非洲潤滑油市場（十億美元） 圖34：印度潤滑油市場（十億美元）資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，

資料來源：《GlobalLubricantsMarket2023-2027》，工業(yè)油增長集中亞太地區(qū)，船用油市場潛力較大圖35：2021年全球船用潤滑油添加劑消費(fèi)量（單位：千公噸）資料來源：《LubricatingOilAdditives》，1002024150億美元。此外，亞太地區(qū)是液壓油市場的主要消費(fèi)地區(qū)，占據(jù)全球份38%2023-2028年船用潤滑油行業(yè)市場400億元，市場空間較大。公司持續(xù)向復(fù)合劑轉(zhuǎn)型，力爭打破海外壟斷對標(biāo)雅富頓，成長確定性高圖36：收入對比（億人民幣） 圖37：盈利對比（%）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖38：NewMarketROE高于瑞豐(%) 圖39：研發(fā)支出占比（%）資料來源：wind， 資料來源：wind，2019-2023年雅富頓收入自21.9億美元增長至23年的26.98億美元，復(fù)合增速為5.35%；2.54233.89雅富頓盈利能力也呈提升態(tài)勢。得益于產(chǎn)品價格提升，雅富頓盈利能力趨勢向上，凈利率由19.612314.4128.631930.71%2335%14.98%21.63%，略高于雅富頓。ROEROENewMarekt1921ROE下降幅ROEMarketNewMarket。產(chǎn)品認(rèn)證持續(xù)突破，引領(lǐng)全國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)復(fù)合劑產(chǎn)品認(rèn)證持續(xù)突破。CD級、CF-4級、CH-4級、CI-4級、CK-4級柴油機(jī)油復(fù)合劑配方工藝，SESFSG級、SJSLSMSNSPCI-4CK-4SNSP級API20API的行車實驗；公司的復(fù)合劑有關(guān)指標(biāo)在中石化、中石油已經(jīng)通過其引進(jìn)的API標(biāo)準(zhǔn)的臺架實驗。以潤滑油添加劑產(chǎn)品為主導(dǎo)，性價比優(yōu)勢突出ZDDP、高溫抗氧劑等多個系列，涵蓋完整的主流添加劑單劑品種。潤API圖40：公司產(chǎn)品種類齊全資料來源：瑞豐新材2023年年報，低，考慮到公司技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先、產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，成長空間廣闊。圖41：河南省出口價格低于中國進(jìn)口價格（元/噸） 圖42：公司銷量穩(wěn)步增長（噸）資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)， 資料來源：瑞豐新材2017-2023年年報，山西證券研究所圖43：23年河南省出口阿聯(lián)酋潤滑油添加劑（噸）資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)，API目前公司通過自主研發(fā)的離子交a-烯烴的烷基化裝置可以生產(chǎn)高品質(zhì)的線性長鏈烷基3.5-α-圖44：基礎(chǔ)油價格（美元/噸）油價（美元/桶）走勢

圖45：異丁烯價格（元/噸）油價（美元/桶）走勢 資料來源：wind， 資料來源：wind，圖46：公司業(yè)績（億元）與油價（美元/桶）走勢對比資料來源：，23突出，價格震蕩下行。據(jù)百川盈孚，異丁烯市場價格上漲運(yùn)作，國內(nèi)異丁烯主流參考價格在11400-11800元/噸附近。2328.1635%作為分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，原材料占營業(yè)成本87.83%-10%0010%20%30%40%、50%，原材料成本、收入變化對公司的毛利率有一定的影響。表7：原材料變動對公司成本和業(yè)績的敏感性分析原材料變化（億元）（億元）毛利率（%）原材料占營業(yè)成本原材料（億元）028.1618.3035.01%88%16.1010%28.1620.1328.53%17.7120%28.1621.9522.04%19.3230%28.1623.7815.54%20.9340%28.1625.619.04%22.5450%28.1627.442.55%24.15原材料變化收入增長10%成本毛利率原材料占營業(yè)成本原材料030.9818.3040.92%88%16.1010%30.9820.1335.03%17.7120%30.9821.9529.12%19.3230%30.9823.7823.22%20.9340%30.9825.6117.31%22.5450%30.9827.4411.41%24.15原材料變化收入下滑10%成本毛利率原材料占營業(yè)成本原材料025.3418.3027.79%88%16.1010%25.3420.1320.59%17.7120%25.3421.9513.37%19.3230%25.3423.786.15%20.9340%25.3425.61-1.06%22.5450%25.3427.44-8.28%24.15原材料變化收入不變成本毛利率原材料占營業(yè)成本原材料028.1618.3035.01%88%16.10-10%28.1616.4741.51%14.49-20%28.1614.6448.01%12.88-30%28.1612.8154.51%11.27-40%28.1610.9861.01%9.66-50%28.169.1567.51%8.05原材料變化收入增長10%成本毛利率原材料占營業(yè)成本原材料030.9818.3040.92%88%16.10-10%30.9816.4746.83%14.49-20%30.9814.6452.74%12.88-30%30.9812.8158.65%11.27-40%30.9810.9864.55%9.66-50%30.989.1570.46%8.05原材料變化收入下滑10%成本毛利率原材料占營業(yè)成本原材料025.3418.3027.79%88%16.10-10%25.3416.4735.01%14.49-20%25.3414.6442.23%12.88-30%25.3412.8149.46%11.27-40%25.3410.9856.68%9.66-50%25.349.1563.90%8.05資料來源：（注：根據(jù)公司2023年報，直接材料占營業(yè)成本比重87.83%）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，項目穩(wěn)步推進(jìn)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，搶占國內(nèi)外市場份額。隨著產(chǎn)銷規(guī)模的持續(xù)增長，公司持續(xù)加大投入，2070萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。盈利預(yù)測2070能規(guī)模，項目的布局有望給公司打開業(yè)績天花板。2024-2026年潤滑油添加劑銷量分別為16.1/20.4/20.31萬噸，對應(yīng)收入分別為32.2/36.72/38.59億元。無碳顯色劑：2024-20250.59/0.59/0.59億元。2024-202632.5437.3139.18+15.6%+14.7%、+5%7.24/8.79/9.67+19.4%/+21.4%/+10%；對應(yīng)EPS2.49/3.02/3.325714820.4/16.8/15.3-B”評級。A股上市公司作為可比公司，因此將龍蟠科技、利安隆、康普頓和奧福環(huán)保四家作為可比公司。表8：可比公司對比代碼公司名稱收盤價EPSPEPB2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2024E603906.SH龍蟠科技10.3-2.180.621.29-5.7116.587.971.53300596.SZ利安隆34.461.582.072.553.1118.7216.6113.5311.061.76688021.SH奧福環(huán)保11.99-0.10.791.351.54-203.4215.248.877.770.93均值6.5116.1410.129.421.41300910.SZ瑞豐新材50.832.082.493.023.3224.420.416.815.33.8資料來源：，（注：收盤價為5月7日，可比公司采取wind一致預(yù)期）風(fēng)險提示原材料價格波動風(fēng)險：海外市場開拓風(fēng)險：API認(rèn)證工作，API國際匯率波動風(fēng)險：外幣的匯率發(fā)生較大波動，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，易受匯率波動影響。財務(wù)報表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)利潤表(百萬元)會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產(chǎn)25582492331143485089營業(yè)收入30462816325437313918現(xiàn)金8271214182029233407營業(yè)成本21291830213824682712應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款207236385283384營業(yè)稅金及附加1219172222預(yù)付賬款874011482125營業(yè)費(fèi)用7667817571存貨532424513569668管理費(fèi)用144150130149110其他流動資產(chǎn)905579481490505研發(fā)費(fèi)用104118112123102非流動資產(chǎn)8381287114812311312財務(wù)費(fèi)用-54-27-39-98-189長期投資0100119143171資產(chǎn)減值損失-7-4-5-6-6固定資產(chǎn)330476549601635公允價值變動收益3426000無形資產(chǎn)128144153166181投資凈收益37777其他非流動資產(chǎn)3805683263