固收指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)容低風(fēng)險(xiǎn)品種配置需求提升-固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023年）

固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）固收指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)容，低風(fēng)險(xiǎn)品種配置需求提升——固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023年）摘要在全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，固定收益

ETF

需求提升，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截至

2023年底，美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF數(shù)量共648只，規(guī)模約為

1.51萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)

14.39%，近

5

年規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為

15.7%。2023

年資金凈流入近2000億美元，與

2022年持平。美國(guó)市場(chǎng)固定收益指數(shù)化投資呈現(xiàn)如下特征：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境下國(guó)債利率維持高位，相較信用債，國(guó)債

ETF

性價(jià)比提升，規(guī)模增速可觀。二是固定收益ETF分紅穩(wěn)定，超99%的固定收益ETF進(jìn)行了分紅，平均分紅比例約為

4.23%。三是固定收益主動(dòng)管理

ETF加速發(fā)展，規(guī)模、資金流入增速均領(lǐng)先純被動(dòng)

ETF，在利率倒掛的市場(chǎng)環(huán)境下，規(guī)模占比較高的主動(dòng)管理短債ETF資金流入不及預(yù)期，中長(zhǎng)久期ETF

更受青睞；ETF具有的低費(fèi)率、高透明度、交易靈活和節(jié)稅效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，吸引部分共同基金轉(zhuǎn)為主動(dòng)管理ETF。四是固定收益

Smart

Beta

ETF凈流入由負(fù)轉(zhuǎn)正，策略不斷拓展，風(fēng)險(xiǎn)敞口更加分散，部分新發(fā)

ETF填補(bǔ)了短期、超短期恒定久期國(guó)債

ETF的市場(chǎng)空白，資金大幅流入，管理規(guī)?？焖偬嵘?。境內(nèi)市場(chǎng)固定收益指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。一是

2023

年新發(fā)固定收益指數(shù)產(chǎn)品以利率債和同業(yè)存單為主，二者規(guī)模合計(jì)占新發(fā)產(chǎn)品規(guī)模的98%。二是債券

ETF

規(guī)模大幅增長(zhǎng)，短期限

ETF

品種市場(chǎng)認(rèn)可度高。三是同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模有所萎縮，但仍是境內(nèi)債券指數(shù)化投資的重要構(gòu)成。四是信用債及轉(zhuǎn)債指數(shù)基金產(chǎn)品均持續(xù)擴(kuò)容。信用債指數(shù)產(chǎn)品方面，貨幣政策整體較為穩(wěn)健，利率市場(chǎng)中樞呈下行態(tài)勢(shì)，信用債表現(xiàn)創(chuàng)近年新高；轉(zhuǎn)債指數(shù)產(chǎn)品方面，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)因兼具股性與債性，在具備轉(zhuǎn)股潛力的前提下由債性托底轉(zhuǎn)債價(jià)格，整體表現(xiàn)較好，成為投資者在震蕩下行市場(chǎng)行情中的重要資產(chǎn)配置選擇之一。展望未來(lái)，隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度落地、基金投顧等業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展、指數(shù)化投資理念的進(jìn)一步普及，固定收益指數(shù)型產(chǎn)品或迎來(lái)更多增量配置需求。一是現(xiàn)金管理類指數(shù)產(chǎn)品有望繼續(xù)成為固定收益指數(shù)產(chǎn)品突破口和規(guī)模增長(zhǎng)點(diǎn)；二是隨著投資者對(duì)債券

ETF投資習(xí)慣的逐步養(yǎng)成，債券

ETF的投資便利、資金利用率高等優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步呈現(xiàn)，未來(lái)仍具較大發(fā)展空間；三是隨著銀行、保險(xiǎn)、理財(cái)子公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)固定收益指數(shù)的關(guān)注度不斷提升，固收指數(shù)應(yīng)用將日趨多元化。1固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）一、美國(guó)固定收益

ETF市場(chǎng)發(fā)展概況（一）美債市場(chǎng)動(dòng)蕩，固定收益

ETF

資金流入穩(wěn)定，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)美債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，國(guó)債收益率攀升至20年內(nèi)峰值，隨后快速下行，與年初收益率持平。2023年，全球地緣政治沖突加劇，國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)乏力，各國(guó)生產(chǎn)景氣度逐漸回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)和跨境投資因加息持續(xù)承壓。美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，聯(lián)邦基金利率攀升，美國(guó)政府利息負(fù)擔(dān)壓力進(jìn)一步增大，10年期國(guó)債收益率高達(dá)4.98%。11月以來(lái)美國(guó)通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期發(fā)生變化，美債收益率大幅回調(diào)，年末回落至3.88%，回調(diào)近100BP，與年初收益率持平。6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.000010年國(guó)債收益率5年國(guó)債收益率1年國(guó)債收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得圖1

2023

年美債收益率表現(xiàn)在全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下，固定收益ETF的需求提升，資金跟蹤規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截至2023年底，美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF數(shù)量共648只，規(guī)模約為1.51萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)14.39%，近5年規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為15.7%。2023年資金凈流入近2000億美元，與2022年持平。因美債收益率基本回落至年初水平，固定收益ETF規(guī)模的提升主要源于資金流入而非底層資產(chǎn)估值的提升，規(guī)模增速相較2022年同期（3.3%）大幅提升。2固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）700600500400300200100015146160001400012000100008000600040002000013158127331085984512019年2020年2021年2022年2023年存量規(guī)模（右，億元）ETF數(shù)量（左）ETF新發(fā)數(shù)量（左）數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底圖2

美國(guó)固定收益ETF數(shù)量與規(guī)模（二）高利率環(huán)境下國(guó)債

ETF

獲大量資金流入，創(chuàng)新產(chǎn)品系列進(jìn)一步擴(kuò)充美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境下國(guó)債利率維持高位，相較信用債，國(guó)債性價(jià)比進(jìn)一步提升。美聯(lián)儲(chǔ)2023年內(nèi)四次加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率從2022年12月的4.25%-4.5%上調(diào)至2023年7月的5.25%-5.5%，此輪加息使得國(guó)債收益率升至20年來(lái)的最高水平，盡管11月以來(lái)美債收益率大幅回調(diào)，國(guó)債收益率依然具備性價(jià)比。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)期下，企業(yè)債違約率或?qū)⑸仙?、信用利差擴(kuò)大，國(guó)債ETF安全性更高。隨著2023年末美國(guó)通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，資金大幅流入推動(dòng)國(guó)債ETF規(guī)模大幅增長(zhǎng)。資金凈流入前10的固定收益ETF中

，6只為國(guó)債ETF，資金流入占比58%，標(biāo)的覆蓋了各期限國(guó)債指數(shù)和浮息國(guó)債指數(shù)。投資于超長(zhǎng)期國(guó)債的iShares

20+Year

Treasury

Bond

ETF資金流入最多，規(guī)模增速達(dá)70.65%；投資于0-3月國(guó)庫(kù)券的iShares0-3Month

Treasury

BondETF規(guī)模增速較快，規(guī)模年增長(zhǎng)率超200%。表1

資金凈流入前10

的固定收益ETF規(guī)模排名4凈流入規(guī)模（億美元）244.28名稱規(guī)模增速投資范圍iShares20+

YearTreasury

BondETFVanguard

TotalBondMarket

ETF70.65%21.13%19.94%201.57%超長(zhǎng)期國(guó)債綜合債1165.15iSharesCore

U.S.

AggregateBondETFiShares0-3

Month

Treasury

Bond

ETF2156.43綜合債26109.58超短期國(guó)債3固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）Vanguard

Intermediate-Term

TreasuryIndexETF3-10年期國(guó)1976.2961.58%債SPDRBloomberg1-3MonthT-Bill

ETF8373.3870.5530.86%18.31%超短期國(guó)庫(kù)券綜合債Vanguard

Total

InternationalBond

ETFVanguard

Long-Term

TreasuryIndexETFVanguardTax-ExemptBondETF36103764.4062.8761.22159.61%27.60%長(zhǎng)期國(guó)債免稅債iShares

TreasuryFloatingRateBondETF158.42%浮息國(guó)債數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底單一債券ETF產(chǎn)品系列進(jìn)一步擴(kuò)充，新發(fā)產(chǎn)品聚焦中長(zhǎng)期國(guó)債，短期國(guó)庫(kù)券ETF規(guī)模增長(zhǎng)較快。繼2022年F/m

Investments首次推出單一債券ETF后，2023年F/m

Investments繼續(xù)推出6只單一債券ETF，分別投資于3年、5年、7年、20年、30年期國(guó)債和6個(gè)月國(guó)庫(kù)券，目前該系列已擴(kuò)展至10只ETF。其中，3個(gè)月國(guó)庫(kù)券ETF規(guī)模從年初的2億美元快速增長(zhǎng)到27億美元。對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，投資單一債券的ETF久期更加明確，相較直接參與債券投資，持有ETF更為便捷，投資門(mén)檻更低。（三）固定收益

ETF分紅穩(wěn)定，高票息底層資產(chǎn)的

ETF

傾向于高分紅美國(guó)市場(chǎng)固定收益ETF即使收益表現(xiàn)不及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，也會(huì)維持較為穩(wěn)定的分紅頻率和分紅比例。美國(guó)市場(chǎng)絕大多數(shù)固定收益ETF實(shí)施月度分紅，2023年超過(guò)99%的固定收益ETF進(jìn)行了分紅，平均分紅比例為4.23%。固定收益

ETF

分紅與產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)性較低。固定收益

ETF募集說(shuō)明書(shū)中一般明確

ETF

會(huì)將其收益進(jìn)行分紅，但分紅可能會(huì)超過(guò)基金的票息收益和資本利得，超過(guò)的部分將視作資本的返還。從

2023年ETF分紅比例1和收益率的相關(guān)性來(lái)看，二者相關(guān)系數(shù)僅為

0.4。部分業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般的

ETF也維持較高的分紅比例，2023年收益為負(fù)的10只ETF均進(jìn)行了分紅，平均分紅比例為4.45%，如iShares

超長(zhǎng)期國(guó)債備兌策略

ETF，近

1

年收益不到

1%，但分紅比例接近

20%。1

ETF

分紅比例為ETF過(guò)去一年現(xiàn)金分紅/最新收盤(pán)價(jià)。4固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）0.250.20.150.1近年分紅比例0.050-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.3近1年收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底圖

3

債券

ETF

近1年分紅比例與收益率整體來(lái)看，高票息底層資產(chǎn)的

ETF更傾向于高分紅。分紅比例較高的ETF底層資產(chǎn)主要包括超長(zhǎng)期國(guó)債、高收益?zhèn)雀咂毕①Y產(chǎn)，分紅比例較低的

ETF底層資產(chǎn)主要包括短債、國(guó)債及市政債、可轉(zhuǎn)債等票息收益較低的資產(chǎn)，例如

ishares可轉(zhuǎn)債ETF最近1年收益為15.3%，但ETF分紅比例僅為1.85%。（四）固定收益主動(dòng)管理

ETF

加速發(fā)展，跟蹤規(guī)模與資金凈流入雙雙提升2023年固定收益主動(dòng)管理ETF迎來(lái)快速發(fā)展，產(chǎn)品跟蹤規(guī)模與資金流入增速均領(lǐng)先純被動(dòng)ETF。截至2023年底，固定收益主動(dòng)管理ETF共289只，規(guī)模1750.38億美元，規(guī)模增速25.4%，顯著高于純被動(dòng)ETF的11%；主動(dòng)管理ETF規(guī)模占比為11.6%，相較2022年提升1個(gè)百分點(diǎn)，全年資金凈流入規(guī)模亦大幅增加，約320.66億美元。5固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）350300250200150100502000180016001400120010008001750289140213962301082184784134114600340.71320.66400281.12224.7593.74200002019年2020年2021年2022年2023年ETF數(shù)量（左）存量規(guī)模（右，億元）資金流入（右，億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底圖

4

近5年固定收益主動(dòng)管理ETF

規(guī)模與資金流入情況純被動(dòng)ETF產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，發(fā)行人市場(chǎng)份額高度集中，主動(dòng)管理ETF逐漸成為管理人差異化競(jìng)爭(zhēng)的突破口。ETF具有的低費(fèi)率、高透明度、交易靈活和節(jié)稅效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)已被市場(chǎng)廣泛認(rèn)同，不少新發(fā)主動(dòng)管理ETF均由共同基金份額轉(zhuǎn)換而來(lái)。2023年，美國(guó)市場(chǎng)新發(fā)固定收益主動(dòng)管理ETF產(chǎn)品62只，資金跟蹤規(guī)模達(dá)61.84億美元，占新發(fā)固定收益ETF規(guī)模的62%，其中，新發(fā)產(chǎn)品中規(guī)模最大的JPMorgan

Limited

Duration

Bond

ETF，由JPMorgan

Limited

Duration

Bond

Fund(ONUAX)轉(zhuǎn)換而來(lái)。表22023年部分新發(fā)固定收益主動(dòng)管理ETF規(guī)模代碼基金名稱ETF特色（億美元）費(fèi)率以尋求長(zhǎng)期資本增值為目標(biāo)，投資范圍覆蓋全球，包括高收益?zhèn)?、投資級(jí)公司債、政府債等，并根據(jù)不同板塊的估值情況進(jìn)行調(diào)整。PIMCOPYLD

MultisectorBondActiveETF2.64990.55%AmericanCentury投資于浮動(dòng)利率證券，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與基本面研究，采用行業(yè)輪動(dòng)方法選擇價(jià)值被低估的證券作為最終持倉(cāng)。FUSIMultisectorFloating

IncomeETF0.2010.27%6固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）通過(guò)自下而上的基本面分析和自上而下的戰(zhàn)略定位，選取工業(yè)、電信、能源等7個(gè)行業(yè)高收益?zhèn)疎TF作為持倉(cāng)，并適時(shí)調(diào)整各行業(yè)的持倉(cāng)比例。BondBloxxUSDHighYieldBondSectorRotationETFHYSASOF0.30111.50770.55%0.20%AmplifySamsungSOFRETF跟蹤美元基準(zhǔn)利率，即有擔(dān)保的隔夜融資利率（SOFR）。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底主動(dòng)短債ETF發(fā)展領(lǐng)先，存量規(guī)模占比較高。規(guī)模排名前5的主動(dòng)管理ETF中有4只均為短債ETF，全部主動(dòng)管理短債ETF規(guī)模占比超45%。短期限債券ETF風(fēng)險(xiǎn)收益特征與貨幣基金類似，均為短久期、低風(fēng)險(xiǎn)，但主動(dòng)管理ETF可通過(guò)一系列量化方法，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增強(qiáng)收益，同時(shí)兼顧ETF產(chǎn)品的高流動(dòng)性，倍受市場(chǎng)關(guān)注。2023年，在利率倒掛的市場(chǎng)環(huán)境下，主動(dòng)短債ETF資金流入不及預(yù)期，全年資金流入占比13%，相較而言，聚焦中長(zhǎng)久期的主動(dòng)管理固定收益ETF更受青睞，資金流入前10的ETF中有7只為中長(zhǎng)久期主動(dòng)管理固定收益ETF。主動(dòng)管理ETF的管理過(guò)程同時(shí)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)以及個(gè)券基本面狀況，部分固定收益主動(dòng)管理ETF表現(xiàn)略優(yōu)于純被動(dòng)ETF。以下表四只主要投資于美國(guó)核心固定收益證券的ETF為例，投資范圍和久期可比的情況下，最近1年、3年和5年主動(dòng)管理ETF表現(xiàn)略勝一籌，但較高的管理費(fèi)率一定程度上仍會(huì)削減超額收益。整體來(lái)看，主動(dòng)管理ETF的平均管理費(fèi)率約為0.48%，接近純被動(dòng)ETF管理費(fèi)率均值的兩倍。表3

主動(dòng)管理ETF

與純被動(dòng)ETF

收益對(duì)比BND規(guī)模最大的純被動(dòng)ETFFBNDAGGBOND規(guī)模第二的純被動(dòng)ETF規(guī)模第四的主動(dòng)

規(guī)模第二的純被管理ETF主動(dòng)動(dòng)ETF被動(dòng)類型規(guī)模被動(dòng)主動(dòng)1033.665995.439.2費(fèi)率0.03%0.25%19940.03%113707.10%13.47%6.130.58%持倉(cāng)數(shù)量179301133持倉(cāng)前10

市值占比持倉(cāng)前30

市值占比久期4.33%26.08%51%35.14%55.40%5.810.87%6.35.87最近1年收益率最近3年收益率最近5年收益率5.70%6.84%-2.42%2.26%5.58%-3.35%1.05%6.33%-3.35%1.12%-3.32%1.12%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，ETF

產(chǎn)品官網(wǎng)，中證指數(shù)，截至2023年底7固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）（五）固定收益

Smart

BetaETF資金流入平穩(wěn)，新發(fā)產(chǎn)品嶄露頭角繼2022年規(guī)模大幅縮水后，2023年固定收益Smart

Beta

ETF再次得到市場(chǎng)關(guān)注，規(guī)模有所提升。2023年固定收益Smart

Beta

ETF（不含主動(dòng)管理和ESG）資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)244.09億美元，增速為18.7%，資金由2022年的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，達(dá)27.02億美元；新發(fā)基本面策略產(chǎn)品1只，并有5只產(chǎn)品到期、清算或變更投資主題。整體來(lái)看，Smart

Beta

ETF仍是固定收益ETF中發(fā)展較為緩慢的領(lǐng)域，規(guī)模占比不到2%，未來(lái)發(fā)展空間有待進(jìn)一步觀察。80706050403020100350300250200150100507269682902445655206178139114.756.3841.1127.020-55.64-50-1002019年2020年2021年2022年2023年存量規(guī)模（右，億元）資金流入（右，億元）ETF數(shù)量（左）數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中證指數(shù)，截至2023年底圖

5

近5年固定收益SmartBetaETF

規(guī)模與資金流入情況不同于傳統(tǒng)指數(shù)

ETF頭部效應(yīng)顯著，近年來(lái)部分新發(fā)固定收益

Smart

BetaETF

獲投資者青睞，資金大幅流入，管理規(guī)?？焖偬嵘?。2023

年，資金凈流入排名居首的固定收益

Smart

Beta

ETF為

BondBloxx

Bloomberg

Six

Month

TargetDuration

US

Treasury

ETF，該

ETF發(fā)行規(guī)模不足1

億美元，2023

年獲得

9.6

億美元資金凈流入，規(guī)模躍居前8，同期發(fā)行的BondBloxx

Bloomberg

One

Year

TargetDuration

US

Treasury

ETF也獲得5.7億美元資金流入。兩只

ETF均為

BondBloxx在

2022

年發(fā)行的恒定久期國(guó)債

ETF，合計(jì)資金流入占全部固定收益

Smart

BetaETF

資金流入的

56%，久期分別設(shè)置為

6

個(gè)月和

1

年，采用量化方法以優(yōu)化組合權(quán)重調(diào)整組合久期。從產(chǎn)品布局來(lái)看，兩只

ETF

彌補(bǔ)了短期、超短期恒定久期國(guó)債ETF的市場(chǎng)空白，獲得投資者的認(rèn)可。8固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）收益增強(qiáng)策略

ETF

投資范圍進(jìn)一步拓展，風(fēng)險(xiǎn)敞口更加分散。2023

年新發(fā)產(chǎn)品

WisdomTree

Voya

Yield

Enhanced

USD

Universal

Bond

Fund

跟蹤

BloombergUS

Universal

Enhanced

Yield

Index，通過(guò)最優(yōu)化方法調(diào)整組合權(quán)重以達(dá)到收益增強(qiáng)效果。早期的收益增強(qiáng)策略債券

ETF

主要跟蹤美國(guó)綜合債指數(shù)，投資范圍主要為美國(guó)投資級(jí)債券，此次新發(fā)的

ETF

將投資范圍進(jìn)一步拓展至美國(guó)高收益?zhèn)⑿屡d市場(chǎng)美元債、歐洲美元債等。由于美國(guó)國(guó)債發(fā)行量大幅增加，國(guó)債在美國(guó)全債（Universal

Bond）指數(shù)中的權(quán)重逐步提升至

35%，已成為指數(shù)的主要配置資產(chǎn)。為降低國(guó)債權(quán)重，實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)，該指數(shù)將指數(shù)樣本分為綜合債指數(shù)樣本和非綜合債指數(shù)樣本，對(duì)

50%的綜合債指數(shù)樣本進(jìn)行收益增強(qiáng)，在滿足跟蹤誤差波動(dòng)率、久期、權(quán)重偏離度和資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率四大約束條件下，求解最優(yōu)權(quán)重使得收益率最大化。數(shù)據(jù)來(lái)源：WisdomTree圖

6

收益增強(qiáng)策略的樣本分組和約束條件二、境內(nèi)固定收益指數(shù)化投資市場(chǎng)發(fā)展概況境內(nèi)固定收益指數(shù)化投資的起步相對(duì)較晚，產(chǎn)品集中于利率債、同業(yè)存單指數(shù)基金，產(chǎn)品發(fā)行人數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，相較境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，境內(nèi)市場(chǎng)尚未形成少數(shù)發(fā)行人市場(chǎng)份額高度集中的情形。此外，債券

Smart

Beta

指數(shù)仍處萌芽階段，產(chǎn)品少且規(guī)模較低。整體來(lái)看，2023

年境內(nèi)債券指數(shù)化投資趨勢(shì)如下：9固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）（一）規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品類型仍以政金債指數(shù)基金為主截至

2023

年底，境內(nèi)存量債券指數(shù)型產(chǎn)品共

254

只，合計(jì)規(guī)模約

6843

億元，同比增長(zhǎng)23%。其中，債券ETF

19只，合計(jì)802億元，規(guī)模占比12%，規(guī)模同比增長(zhǎng)約52%。當(dāng)前，利率債指數(shù)型產(chǎn)品仍是固定收益指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模占比最高的類型，產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)

153

只，規(guī)模合計(jì)

4721

億元，占全部固定收益指數(shù)基金規(guī)模的69%；其次為同業(yè)存單指數(shù)基金，產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)

75只，規(guī)模合計(jì)

1375億元，規(guī)模占比為20%。表42023年末債券指數(shù)產(chǎn)品概況數(shù)量15375數(shù)量占比60.2429.537.87規(guī)模（億元）4720.821374.87522.13規(guī)模占比68.98%20.09%7.63%利率債同業(yè)存單信用債20綜合債41.57159.252.33%可轉(zhuǎn)債20.7966.310.97%總計(jì)2541006843.38100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)2023年，境內(nèi)市場(chǎng)新成立固定收益指數(shù)型產(chǎn)品

54只，募集規(guī)模合計(jì)

1655億元。新發(fā)固定收益指數(shù)型產(chǎn)品主要以利率債和同業(yè)存單為主，其中新成立利率債指數(shù)基金

22

只，規(guī)模合計(jì)

953

億元，規(guī)模占比

58%；新成立同業(yè)存單指數(shù)基金30只，規(guī)模合計(jì)665億元，規(guī)模占比40%。（二）債券

ETF

規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，短期限

ETF品種市場(chǎng)認(rèn)可度高2023

年，境內(nèi)市場(chǎng)新增債券

ETF

產(chǎn)品兩只，產(chǎn)品跟蹤規(guī)模增長(zhǎng)

274

億元，同比增幅約

52%。相較

2022

年，債券

ETF

市場(chǎng)最大的短融

ETF

產(chǎn)品規(guī)模新增至

247

億元，增幅約

90%。短融

ETF

是市場(chǎng)上首只以銀行間債券為投資標(biāo)的的債券

ETF，采用全現(xiàn)金申贖模式，是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)繼貨幣

ETF

后又一短期限流動(dòng)性管理工具。該產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，究其原因有二：一是短融

ETF

采用市值法計(jì)價(jià)，相較貨幣

ETF

彈性更高，在上漲行情期間可獲得更高的收益；二是2023年A股市場(chǎng)呈震蕩下行態(tài)勢(shì)，同期貨幣

ETF收益率亦持續(xù)走低，跟蹤中證短融指數(shù)的海富通短融

ETF

成為場(chǎng)內(nèi)重要流動(dòng)性管理工具，市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升。2023年，境內(nèi)市場(chǎng)新增一只百億規(guī)模債券

ETF，產(chǎn)品標(biāo)的為

0-3年國(guó)開(kāi)債指數(shù)，當(dāng)前產(chǎn)品規(guī)模約為

107

億元。縱觀

2023

年各類產(chǎn)品規(guī)模變動(dòng)情況，在權(quán)益10固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）市場(chǎng)波動(dòng)加劇、資金避險(xiǎn)需求抬升的背景下，更低信用風(fēng)險(xiǎn)、更低波動(dòng)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)較快。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，債券

ETF投資者以機(jī)構(gòu)為主，如短融

ETF最新機(jī)構(gòu)投資者持有份額占比約

82%，個(gè)人投資者占比約

17%，0-3

年國(guó)開(kāi)債ETF機(jī)構(gòu)投資者占比約99%，個(gè)人投資者占比僅為1%?？缡袌?chǎng)債券ETF方面，當(dāng)前市場(chǎng)存續(xù)

5只產(chǎn)品，規(guī)模相較

2022年底新增66億元，達(dá)到

288

億元?？缡袌?chǎng)債券

ETF

標(biāo)的仍集中在政金債與國(guó)開(kāi)債，期限覆蓋0-3年、3-5年、1-5年與7-10年品種，其中

0-3年國(guó)開(kāi)債與7-10

年政金債ETF規(guī)模增幅靠前。整體來(lái)看，境內(nèi)市場(chǎng)債券

ETF規(guī)模仍遠(yuǎn)低于債券指數(shù)基金，但未來(lái)仍具較大發(fā)展空間。以跨市場(chǎng)債券

ETF

為代表的場(chǎng)內(nèi)品種在保留指數(shù)基金稅收優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，相較指數(shù)基金具備透明度更高、投資時(shí)效性更強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，債券ETF有利于促進(jìn)交易所、銀行間市場(chǎng)的互聯(lián)互通，提高債券市場(chǎng)整體流動(dòng)性，進(jìn)而推動(dòng)債券指數(shù)型產(chǎn)品市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容。（三）同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模有所減少自2021年正式成立以來(lái)，同業(yè)存單指數(shù)基金市場(chǎng)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，截至

2023年底，同業(yè)存單市場(chǎng)產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)

75

只，規(guī)模合計(jì)

1375

億元，相較

2022

年底減少約

200

億元，降幅為

13%。究其原因或主要為自

2023

年初以來(lái)，短期信用債業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，疊加相關(guān)政策的鼓勵(lì)和支持，促使資金持續(xù)流入短債基金，同業(yè)存單指數(shù)基金規(guī)模則隨之有所降低。截至

2023

年底，同業(yè)存單指數(shù)基金仍占債券型指數(shù)基金產(chǎn)品市場(chǎng)約

20%的比重，是境內(nèi)債券指數(shù)化投資領(lǐng)域重要構(gòu)成。同業(yè)存單指數(shù)基金產(chǎn)品以凈值化形式管理，主要面向零售客戶，其低波動(dòng)、高流動(dòng)性等優(yōu)勢(shì)為投資者布局低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)工具提供差異化選擇。一方面，相較其他貨幣市場(chǎng)工具或券種，同業(yè)存單指數(shù)產(chǎn)品具備發(fā)行人集中度高、信用評(píng)級(jí)向中高等級(jí)傾斜、一二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性佳等特征。此外，同業(yè)存單相較貨幣基金具備久期優(yōu)勢(shì)，跟蹤標(biāo)的要求剩余期限不超過(guò)

1年，而貨幣基金配置標(biāo)的的平均剩余期限則不超過(guò)120天。因此，相對(duì)市值法計(jì)價(jià)的貨幣基金，同業(yè)存單指數(shù)由于相對(duì)長(zhǎng)的久期，具備相對(duì)高的估值波動(dòng)性；另一方面，同業(yè)存單指數(shù)基金產(chǎn)品采用市值法估值，相較貨幣基金的成本法估值流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更低；再一方面，在信用相對(duì)寬松背景下，指數(shù)型產(chǎn)品相較成本法計(jì)價(jià)的貨幣基金在收益方面或有一定優(yōu)勢(shì)。11固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）（四）信用債及轉(zhuǎn)債指數(shù)基金產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容信用債指數(shù)基金產(chǎn)品方面，2023

年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，但貨幣政策整體較為穩(wěn)健，利率市場(chǎng)中樞呈下行態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)相較往年表現(xiàn)更好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所降低，信用債表現(xiàn)創(chuàng)近年新高。其中，中證短融指數(shù)

2023

年累計(jì)漲幅約3.25%，中證信用債指數(shù)累計(jì)漲幅約

4.82%。截

至2023年底，信用債指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到

522

億元，相較

2022

年底增長(zhǎng)

203億元，其中

2

只短融類產(chǎn)品增速靠前，合計(jì)新增產(chǎn)品規(guī)模142億元，其余產(chǎn)品合計(jì)新增規(guī)模61億元。轉(zhuǎn)債指數(shù)基金產(chǎn)品方面，2023

年境內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)呈震蕩下行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)性與回撤相較往年有所放大，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)因兼具股性與債性，在具備轉(zhuǎn)股潛力的前提下由債性托底轉(zhuǎn)債價(jià)格，使得中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳的環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)全年累計(jì)

0.13%的漲幅，成為投資者在震蕩下行市場(chǎng)行情中的重要資產(chǎn)配置選擇之一。截至

2023

年底，市場(chǎng)存續(xù)

2

只可轉(zhuǎn)債指數(shù)基金產(chǎn)品，標(biāo)的分別為中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)與上證投資級(jí)轉(zhuǎn)債與可交換債指數(shù)，資金跟蹤規(guī)模分別為

63

億元與

3

億元，相較

2022

年底新增

41

億元與

2

億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)債指數(shù)基金投資者以機(jī)構(gòu)為主，如中證轉(zhuǎn)債及可交換債基金的機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)93%。三、中證固定收益指數(shù)概覽及應(yīng)用展望（一）中證指數(shù)為固定收益指數(shù)化投資提供多樣化投資標(biāo)的截至

2023

年底，中證指數(shù)共管理固定收益指數(shù)

675

條。按債券類型可將指數(shù)族系細(xì)分為：利率債指數(shù)系列、信用債指數(shù)系列、綜合債指數(shù)系列、可轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)系列、資產(chǎn)支持證券指數(shù)系列、貨幣市場(chǎng)工具指數(shù)系列及其他固定收益指數(shù)系列，并可按期限、信用等級(jí)、策略、主題、綠色及

ESG

等維度進(jìn)一步細(xì)分，可為廣大投資者提供豐富的業(yè)績(jī)參考基準(zhǔn)和投資標(biāo)的。相關(guān)特色指數(shù)系列介紹如下：1、短期限固定收益指數(shù)系列中證指數(shù)已發(fā)布數(shù)十條短期限債券指數(shù)，涵蓋債券類型包括綜合債、利率債、信用債及貨幣市場(chǎng)工具，代表性指數(shù)包括中證同業(yè)存單AAA指數(shù)、中證短融指數(shù)等。其中，短期限固定收益指數(shù)系列在可投資級(jí)信用等級(jí)基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分，并配套布局豐富的投資策略。此類指數(shù)整體收益較為可觀，具有投資容量大、信用級(jí)別高、波動(dòng)較低等特點(diǎn)，可為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供差異化的短期限流動(dòng)性管理指12固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）數(shù)產(chǎn)品投資標(biāo)的。2、科技創(chuàng)新信用債指數(shù)系列中證指數(shù)已發(fā)布十余條科創(chuàng)信用債指數(shù)，主要包括（1）中證科技創(chuàng)新公司債指數(shù)系列與上證科技創(chuàng)新公司債指數(shù)系列，從期限、評(píng)級(jí)、發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)等維度刻畫(huà)滬深交易所及滬市單市場(chǎng)科技創(chuàng)新公司債的整體表現(xiàn)；（2）中證創(chuàng)新主題信用債指數(shù)，該指數(shù)選取交易所及銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券及科技創(chuàng)新債券作為指數(shù)樣本，反映境內(nèi)科技主題信用債的整體表現(xiàn)；（3）中證科技創(chuàng)新信用債指數(shù)，該指數(shù)選取交易所及銀行間市場(chǎng)科技創(chuàng)新公司債、科創(chuàng)票據(jù)等科技創(chuàng)新信用債作為指數(shù)樣本，反映境內(nèi)科技創(chuàng)新信用債的整體表現(xiàn)。3、上證基準(zhǔn)做市債券指數(shù)系列上交所債券做市業(yè)務(wù)自

2023

年

2

月啟動(dòng)以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)有序，做市債券成交量快速增長(zhǎng)，其中基準(zhǔn)做市利率債的日成交量于

2023

年

8

月

7

日首次突破千億元。在成交量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，交易商的報(bào)價(jià)利差亦明顯收斂，部分利率債的報(bào)價(jià)利差已收斂至0.001元。做市業(yè)務(wù)的推出有助于提高現(xiàn)券流動(dòng)性，形成更好反映市場(chǎng)供需特點(diǎn)的收益率曲線，進(jìn)一步提升市場(chǎng)定價(jià)效率，降低發(fā)行成本，發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。為配合債券做市業(yè)務(wù)的推出，中證指數(shù)公司于

2023

年

2

月

6

日正式發(fā)布上證基準(zhǔn)做市債券指數(shù)系列，包括上證基準(zhǔn)做市國(guó)債指數(shù)和上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)。該指數(shù)系列從上海證券交易所上市債券中，分別選取符合上交所基準(zhǔn)做市品種規(guī)則的債券作為指數(shù)樣本，為不同類型投資者參與上交所做市業(yè)務(wù)提供多元化投資與分析工具。4、目標(biāo)到期債券指數(shù)系列中證目標(biāo)到期債券指數(shù)系列包含

12

條指數(shù)，涵蓋到期年份從

2027

年至

2032年的信用債指數(shù)系列6條和政金債指數(shù)系列6條。該指數(shù)系列分別選取相同到期年份的政金債或高等級(jí)信用債作為指數(shù)樣本，能較好擬合債券到期的特點(diǎn)，便于投資者采取持有到期策略，為在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)期有明確資金使用需求的投資者提供期限匹配度良好且風(fēng)險(xiǎn)較為分散的投資與分析工具。此外，目標(biāo)到期債券指數(shù)系列亦可為目標(biāo)日期FOF、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的，類似策略在境外市場(chǎng)已有較為廣泛的應(yīng)用，如

Invesco

旗下

BulletShares

ETF

系列以及

Blackrock旗下的iBond

ETF系列，截至2023年底，兩個(gè)系列合計(jì)規(guī)模分別為165億美元13固定收益指數(shù)化投資發(fā)展年度報(bào)告（2023）和

229

億美元。采取持有到期策略可有效減少市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)基金產(chǎn)品的凈值影響，獲取基金產(chǎn)品底層標(biāo)的帶來(lái)的穩(wěn)定票息收益，更好服務(wù)居民財(cái)富管理。5、國(guó)企債指數(shù)系列中證國(guó)企債指數(shù)系列包含數(shù)十條指數(shù)，從發(fā)行人性質(zhì)可細(xì)分為國(guó)企（含央企及地方國(guó)企）、央企集團(tuán)及控股公司、央企集團(tuán)、地方國(guó)企等多個(gè)細(xì)分指數(shù)系列；細(xì)分指數(shù)系列再按期限、信用評(píng)級(jí)等維度進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)分。中證國(guó)企債指數(shù)系列多層次、多維度地刻畫(huà)國(guó)企信用債的市場(chǎng)表現(xiàn)，為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提供品類豐富的具有較高信用資質(zhì)的信用債指數(shù)投資標(biāo)的。6、REITs

指數(shù)REITs

是以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為底層資產(chǎn)、以公募基金為載體，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。REITs

具有流動(dòng)性較高、長(zhǎng)期收益相對(duì)穩(wěn)定等特征，能有效盤(pán)活存量資產(chǎn)，拓寬社會(huì)資本投資渠道，提升直接融資比