ADC藥物市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)及海外并購(gòu)策略研究報(bào)告

盛世華研·2008-2010年鋼行業(yè)調(diào)研報(bào)告ADC藥物企業(yè)海外并購(gòu)策略研究報(bào)告內(nèi)容目錄TOC\o"1-3"\u一、前言 5二、2023-2028年ADC藥物市場(chǎng)前景及趨勢(shì)預(yù)測(cè) 52.1ADC藥物發(fā)展發(fā)展歷程與前景概況 52.1.1發(fā)展歷程：百年迭代進(jìn)化，研發(fā)布局熱點(diǎn) 52.1.2ADC備受矚目，不斷迭代，未來聯(lián)用前景光明 82.22023年全球ADC藥物行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 102.2.1三代ADC藥物齊聚一堂 102.2.2全球ADC藥物市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁 112.2.3國(guó)內(nèi)ADC研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)加劇，差異化布局積極 122.2.4輝瑞、BioNTech等看好，上千項(xiàng)試驗(yàn)正在進(jìn)行 142.2.5大型藥企加碼布局，創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)獲得青睞 152.2.6療效顯著，未來可期 172.32022-2030年全球及中國(guó)ADC藥物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分析及預(yù)測(cè) 172.3.12022年全球抗體及ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模 172.3.22022年中國(guó)抗體及ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模 192.42023年全球及中國(guó)ADC賽道投融資趨勢(shì) 212.4.1偶聯(lián)藥物融資情況整體呈上升趨勢(shì) 212.4.2輝瑞430億美元收購(gòu)Seagen，押注ADC未來 222.4.3全球ADC交易事件持續(xù)上升，中國(guó)轉(zhuǎn)讓數(shù)獨(dú)占鰲頭 232.4.4國(guó)產(chǎn)ADC藥物頻頻出海 252.4.5全球ADC藥物交易頻發(fā) 262.52023-2030年ADC全球及中國(guó)市場(chǎng)預(yù)測(cè) 262.5.1全球ADC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 262.5.2中國(guó)ADC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 272.6ADC藥物靶點(diǎn)由同質(zhì)化走向多元化 282.6.1ADC藥物靶點(diǎn)布局由同質(zhì)化走向多樣化 282.6.2HER2ADC賽道研發(fā)格局愈發(fā)激烈 29（一）全球共有3款獲批，1款國(guó)產(chǎn)NDA，5款國(guó)產(chǎn)進(jìn)入三期臨床 29（二）HER2ADC適應(yīng)癥布局全面 30（三）HER2ADC乳腺癌臨床療效對(duì)比 30（四）全球僅1款獲批，國(guó)產(chǎn)在研眾多，科倫領(lǐng)跑 312.6.3TROP2ADC適應(yīng)癥布局全面 32（一）重點(diǎn)布局HER2陽(yáng)性乳腺癌、胃癌、非小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥 32（二）TROP2ADC三陰性乳腺癌臨床療效對(duì)比 322.6.4nectin-4ADC賽道火熱 33（一）全球僅1款獲批，中國(guó)尚無(wú)產(chǎn)品獲批上市 33（二）nectin-4ADC尿路上皮癌臨床療效對(duì)比 342.6.5HER3ADC賽道格局良好 34（一）共有4款藥物進(jìn)入臨床階段，第一三共最快，百利天恒緊隨其后 34（二）HER3ADC非小細(xì)胞肺癌臨床療效對(duì)比 352.6.6CLDN18.2ADC研發(fā)尚處早期階段 36（一）CLDN18.2ADC產(chǎn)品重點(diǎn)布局在胃癌等消化道實(shí)體瘤領(lǐng)域 36（二）CLDN18.2ADC胃癌臨床療效對(duì)比 36三、ADC藥物企業(yè)海外并購(gòu)策略及建議 373.1海外并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇 373.1.1并購(gòu)動(dòng)機(jī) 383.1.2并購(gòu)能力 383.1.3并購(gòu)邊界 383.1.4并購(gòu)方向 393.1.5并購(gòu)績(jī)效 393.2企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的確定 403.2.1企業(yè)發(fā)展的需要 403.2.2追求協(xié)同效應(yīng) 413.2.3加強(qiáng)控制力 413.2.4獲取穩(wěn)定收益 413.2.5獲得合理避稅 423.3并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)具有的特征 423.3.1全局性 423.3.2指導(dǎo)性 423.3.3競(jìng)爭(zhēng)性 423.3.4風(fēng)險(xiǎn)性 423.3.5長(zhǎng)遠(yuǎn)性 423.3.6系統(tǒng)性 433.4海外并購(gòu)的戰(zhàn)略準(zhǔn)備 433.4.1整體規(guī)模和實(shí)力層面的戰(zhàn)略起點(diǎn)準(zhǔn)備 433.4.2組織機(jī)構(gòu)設(shè)置層面的戰(zhàn)略人才準(zhǔn)備 433.4.3關(guān)于行業(yè)動(dòng)態(tài)的戰(zhàn)略情報(bào)準(zhǔn)備 433.4.4并購(gòu)流程設(shè)計(jì)及內(nèi)控建立 433.4.5關(guān)于目標(biāo)公司及相關(guān)人員的戰(zhàn)略心理準(zhǔn)備 443.5并購(gòu)邊界和并購(gòu)方向的確定 443.5.1行業(yè)相關(guān)程度 443.5.2企業(yè)間能力互補(bǔ)程度 443.5.3企業(yè)資源的可擴(kuò)充程度 443.5.4資源的整體協(xié)調(diào)程度 443.5.5企業(yè)并購(gòu)的可交易成本 453.5.6核心技術(shù)的改進(jìn)程度 453.6企業(yè)海外并購(gòu)存在的問題 453.6.1企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃不足，缺乏理性 453.6.2并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)不明確 453.6.3缺乏海外并購(gòu)人才與經(jīng)驗(yàn) 453.6.4信息不充分導(dǎo)致決策失誤 463.6.5并購(gòu)整合能力不足 463.6.6海外并購(gòu)融資難度較大 463.7提升我國(guó)制造企業(yè)海外并購(gòu)的有效策略 463.7.1建立現(xiàn)代企業(yè)的管理模式 463.7.2提升海外并購(gòu)人才儲(chǔ)備 473.7.3加強(qiáng)企業(yè)間并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的交流學(xué)習(xí) 473.7.4注重并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，科學(xué)并購(gòu) 473.7.5理性評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資質(zhì) 473.7.6重視海外并購(gòu)企業(yè)的整合 483.7.7提升企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力 483.8醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)策略建議 482.8.1明確并購(gòu)目標(biāo) 492.8.2全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè) 492.8.3制定靈活的并購(gòu)策略 492.8.4注重整合與協(xié)同 492.8.5關(guān)注法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 492.8.6建立專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì) 492.8.7與當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)保持良好關(guān)系 503.9中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究 503.9.1并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 50（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的根本原因 50（二）海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征 513.9.2中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 51（一）我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī) 51（1）為了尋求新的發(fā)展市場(chǎng) 51（2）短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模 51（3）能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 52（4）協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展 52（二）中國(guó)企業(yè)近些年進(jìn)行海外并購(gòu)的特點(diǎn) 52（1）交易金額越來越大 52（2）各行業(yè)區(qū)域都有分布 52（3）民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)發(fā)展速度迅猛 52（三）海外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類 53（1）被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在的風(fēng)險(xiǎn) 53（2）并購(gòu)談判中的風(fēng)險(xiǎn) 53（3）海外并購(gòu)中存在的融資風(fēng)險(xiǎn) 53（4）并購(gòu)過程中的支付風(fēng)險(xiǎn) 53（5）并購(gòu)中的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 543.9.3中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 54（一）要選擇適合的企業(yè)估值方式 54（二）要不斷拓寬融資渠道 54（三）謹(jǐn)慎選擇資金支付方式 54（四）選擇合適的支付時(shí)間 55（五）制定有效的戰(zhàn)略規(guī)劃 55（六）要重視相關(guān)人才的培養(yǎng) 553.10我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的影響因素及建議 563.10.1我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目的 56（一）加強(qiáng)海外并購(gòu)有利于推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展 56（二）有利于借助國(guó)外先進(jìn)技術(shù)為我國(guó)制造企業(yè)發(fā)展助力 563.10.2中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的影響因素 56（一）政治因素 56（二）法律因素 56（三）文化因素 56（四）地區(qū)影響 57（五）企業(yè)融資因素 57（六）提出“中國(guó)威脅論”，阻礙我國(guó)發(fā)展 573.10.3解決措施 57（一）企業(yè)層面的措施 57（二）看準(zhǔn)時(shí)期，把握機(jī)遇 57（三）政府層面的措施 58（1）優(yōu)化信息服務(wù)以及技術(shù)支持 58（2）提升扶持力度 58（3）優(yōu)化企業(yè)海外并購(gòu)相應(yīng)的法律體系 58四、ADC藥物企業(yè)《海外并購(gòu)策略》制定手冊(cè) 594.1動(dòng)員與組織 594.1.1動(dòng)員 594.1.2組織 604.2學(xué)習(xí)與研究 614.2.1學(xué)習(xí)方案 614.2.2研究方案 614.3制定前準(zhǔn)備 624.3.1制定原則 624.3.2注意事項(xiàng) 634.3.3有效戰(zhàn)略的關(guān)鍵點(diǎn) 644.4戰(zhàn)略組成與制定流程 664.4.1戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)組成 664.4.2戰(zhàn)略制定流程 674.5具體方案制定 684.5.1具體方案制定 684.5.2配套方案制定 70五、ADC藥物企業(yè)《海外并購(gòu)策略》實(shí)施手冊(cè) 715.1培訓(xùn)與實(shí)施準(zhǔn)備 715.2試運(yùn)行與正式實(shí)施 715.2.1試運(yùn)行與正式實(shí)施 715.2.2實(shí)施方案 725.3構(gòu)建執(zhí)行與推進(jìn)體系 725.4增強(qiáng)實(shí)施保障能力 735.5動(dòng)態(tài)管理與完善 745.6戰(zhàn)略評(píng)估、考核與審計(jì) 75六、總結(jié)：商業(yè)自是有勝算 75一、前言并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)海外投資的主要形式。中國(guó)企業(yè)“走出去”的模式正在逐步由產(chǎn)品“走出去”、企業(yè)“走出去”轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)集群“走出去”，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和成本、規(guī)避貿(mào)易摩擦。然而在并購(gòu)活動(dòng)火熱的背后，一些企業(yè)往往因?yàn)椴①?gòu)戰(zhàn)略不清、目標(biāo)不明、信息不全、決策不力而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，還有的甚至并購(gòu)活動(dòng)成為了資本外流的保護(hù)傘。為此企業(yè)開展海外并購(gòu)工作，應(yīng)當(dāng)建立清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，為并購(gòu)成功保駕護(hù)航。下面，我們先從ADC藥物行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行分析，然后重點(diǎn)分析并解答以上問題。相信通過本文全面深入的研究和解答，您對(duì)這些信息的了解與把控，將上升到一個(gè)新的臺(tái)階。這將為您經(jīng)營(yíng)管理、戰(zhàn)略部署、成功投資提供有力的決策參考價(jià)值，也為您搶占市場(chǎng)先機(jī)提供有力的保證。二、2023-2028年ADC藥物市場(chǎng)前景及趨勢(shì)預(yù)測(cè)2.1ADC藥物發(fā)展發(fā)展歷程與前景概況2.1.1發(fā)展歷程：百年迭代進(jìn)化，研發(fā)布局熱點(diǎn)抗體偶聯(lián)藥物（antibodydrugconjugate，ADC）的設(shè)計(jì)理念最早可追溯到1913年，化療之父、諾貝爾獎(jiǎng)得主PaulEhrlich教授首次提出“magicbullet”的概念，即將細(xì)胞毒性藥物安裝在特異性單克隆抗體上，實(shí)現(xiàn)定向殺傷腫瘤細(xì)胞。但過往受限于其合成需要較高的技術(shù)門檻和長(zhǎng)期的脫靶、特異性抗原的發(fā)現(xiàn)等技術(shù)難題，直到2000年，首個(gè)抗體偶聯(lián)藥物（商品名Mylotarg，Pfizer研發(fā)）才被FDA批準(zhǔn)用于治療急性粒細(xì)胞白血病。圖表：ADC藥物發(fā)展史資料來源：TheRoyalSocietyofChemistry(2019,DavidEThurston,PaulJMJackson)ADC是通過化學(xué)反應(yīng)將傳統(tǒng)的小分子抗癌藥物和重組單克隆抗體分子通過連接分子結(jié)合，所形成的新分子。通過抗體藥物和化學(xué)藥物的結(jié)合，提高用藥的準(zhǔn)確性的同時(shí)降低毒性，因此對(duì)比傳統(tǒng)療法，ADC具有獨(dú)特的靶向能力、更好的治療效果，是未來醫(yī)學(xué)發(fā)展方向。具體來說，ADC藥物通常包含下述三個(gè)關(guān)鍵組成部分：抗體、連接子與小分子細(xì)胞毒性藥物。ADC藥物進(jìn)入血液后，其抗體成分可以識(shí)別靶點(diǎn)并結(jié)合到高度表達(dá)細(xì)胞表面抗原的腫瘤細(xì)胞上，當(dāng)ADC-抗原復(fù)合物通過內(nèi)吞作用進(jìn)入腫瘤細(xì)胞后，該復(fù)合物在溶酶體的降解作用下，細(xì)胞毒性載荷（藥物）會(huì)被釋放出來，破壞DNA或組織腫瘤細(xì)胞分裂，起到殺死腫瘤細(xì)胞的作用。由于ADC藥物的作用機(jī)理是攜帶藥物，細(xì)胞毒素在腫瘤細(xì)胞內(nèi)釋放，減輕了對(duì)正常細(xì)胞的影響，并使其具備了增強(qiáng)療效和克服耐藥性的潛力。技術(shù)壁壘高，良好優(yōu)效結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是難點(diǎn)。由于ADC藥物開發(fā)難度較大，技術(shù)壁壘較高，在體內(nèi)需要經(jīng)歷復(fù)雜生物過程才能發(fā)揮作用，因此自概念提出至今已超過100年，但是上市品種仍然較少且在研品種多數(shù)仍處于早期。根據(jù)ADC藥物的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，主要有抗體與靶點(diǎn)、有效載荷、linker選擇、DAR與偶聯(lián)技術(shù)四大研發(fā)難點(diǎn)。圖表：ADC藥物結(jié)構(gòu)資料來源：《柳葉刀》圖表：ADC藥物作用機(jī)制資料來源：《柳葉刀》資料來源：ProteinCell.2018Jan;9(1):33-462.1.2ADC備受矚目，不斷迭代，未來聯(lián)用前景光明第一代ADC藥物，輝瑞的Mylotarg，在2000年登上歷史舞臺(tái)，用于治療新確診的CD33陽(yáng)性急性髓性白血病（AML）的成人患者，以及患有復(fù)發(fā)或難治性CD33陽(yáng)性AML的成人和2歲及以上兒童，但由于使用的是鼠源抗體，出現(xiàn)了臨床療效不佳及致命的肝毒性問題，輝瑞于2010年撤回了Mylotarg，將規(guī)格由9mg/m2下調(diào)至3mg/m2，更改治療方案與治療人群后，2017年重新獲批上市，吸取了首次上市的教訓(xùn)后Mylotarg終于獲得銷售放量，成為首個(gè)成功商業(yè)化的ADC藥物。第二代ADC藥物經(jīng)過了抗體，linker和細(xì)胞毒素三個(gè)組成部分的全面優(yōu)化。武田制藥和SeattleGenetics共同研發(fā)的Adcetris于2011年FDA獲批上市，用于治療經(jīng)典霍奇金淋巴瘤（HL）與間變性大細(xì)胞淋巴瘤（sALCL），2020年被NMPA批準(zhǔn)用于治療復(fù)發(fā)或難治性sALCL和CD30陽(yáng)性HL患者，是第二款國(guó)內(nèi)獲批上市的ADC。第二代的另一個(gè)代表藥物是羅氏和ImmunoGen共同研發(fā)的Kadcyla（Adptrastuzumabemtansine）在2013年被FDA批準(zhǔn)用于HER2陽(yáng)性轉(zhuǎn)移性乳腺癌，2020年NMPA批準(zhǔn)上市，是國(guó)內(nèi)第一款上市的ADC。第二代雖極大的改善了一代ADC靶向弱、毒性強(qiáng)的缺陷，但由于脫靶毒性、存在未結(jié)合抗體以及藥物抗體比（DAR）較大引起的ADC聚集或快速清除等問題，大多數(shù)第二代ADC顯示出較窄的治療窗口。此外，DAR>4的ADC被證明耐受性低、體內(nèi)療效低但是血漿清除率高。至此，二代ADC藥物也難以滿足患者的需求。第三代ADC利用小分子藥物與單克隆抗體的位點(diǎn)特異性結(jié)合，DAR為2或4，藥物毒性降低，無(wú)未結(jié)合的單克隆抗體，穩(wěn)定性和藥代動(dòng)力學(xué)大大提高，偶聯(lián)脫落速度更低，藥物活性高，低抗原水平下的細(xì)胞活性高，代表藥物是Enhertu（阿斯利康，第一三共（DS-8201）、Besponsa（輝瑞）、Padcev（Seagen，安斯泰來）。圖表：ADC藥物技術(shù)迭代資料來源：藥智網(wǎng)、弗羅斯特沙利文據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，全球已有16款A(yù)DC藥物獲批上市，其中在國(guó)內(nèi)上市的有8款，分別是羅氏的恩美曲妥珠單抗（商品名：Kadcyla/赫賽萊）與維泊妥珠單抗（商品名：Polivy/優(yōu)羅華）、葛蘭素史克的GSK-2857916（belantamabmafodotin）、Seagen/武田制藥的維布妥昔單抗（商品名：Adcetris）、輝瑞的奧加伊妥珠單抗（商品名：Besponsa/貝博薩）、榮昌生物的維迪西妥單抗（商品名：愛地希）、吉利德/云頂新耀的戈沙妥珠單抗（商品名：Trodelvy/拓達(dá)維）、阿斯利康/第一三共制藥的德曲妥珠單抗（商品名：Enhertu/優(yōu)赫得）；另外還有百余種ADC藥物的臨床研究正在開展。ADC也已從晚期治療特定血癌發(fā)展到有可能治療更廣泛實(shí)體瘤適應(yīng)癥及其他疾病的早期治療方式。未來ADC藥物研發(fā)主要圍繞著擴(kuò)大適應(yīng)癥和治療線，以及聯(lián)合其他治療方式來開展。腫瘤未滿足需求迫切，聯(lián)用療法是大勢(shì)所趨。監(jiān)管部門已批準(zhǔn)了針對(duì)血液腫瘤的ADC與化療/化學(xué)免疫治療的組合，2020年安斯泰來與SeattleGenetics宣布，Padcev?（恩福單抗）聯(lián)合抗PD-1療法可瑞達(dá)?（Keytruda，帕博利珠單抗）獲得FDA授予的突破性療法認(rèn)定，用于治療無(wú)法切除的局部晚期或轉(zhuǎn)移性膀胱癌。2023年FDA批準(zhǔn)Padcev?與可瑞達(dá)?的聯(lián)合療法加速上市，用于治療不符合接受含順鉑化療條件的局部晚期或轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌（la/mUC）成人患者一線治療。FDA的批準(zhǔn)鼓舞了研究往聯(lián)用方向探索，目前，對(duì)腫瘤細(xì)胞或其微環(huán)境具有加成或協(xié)同作用而沒有不可接受的重疊毒性的合作伙伴，包括抗血管生成藥物、HER2靶向藥物、DNA損傷應(yīng)答劑和免疫檢查點(diǎn)抑制劑（ICIs）與ADC的聯(lián)合用藥是備受關(guān)注的研究方向。圖表：已公開或正在開發(fā)的基于ADC的聯(lián)合治療資料來源：中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)2.22023年全球ADC藥物行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析2.2.1三代ADC藥物齊聚一堂從一開始只是停留在構(gòu)想層面，到歷經(jīng)80余年的不間斷努力后，第一發(fā)ADC“魔法子彈”成功瞄準(zhǔn)腫瘤，翻開了“魔法子彈”的新篇章。第一代ADC在2000年登上歷史舞臺(tái)，名為Mylotarg，用于治療急性骨髓性白血?。ˋML）。但由于各種缺陷導(dǎo)致的安全隱患以及乏善可陳的臨床益處，輝瑞于2010年撤回了Mylotarg。十年磨一劍，吸取了第一代的教訓(xùn)后，第二代ADC藥物Adcetris于2011年出現(xiàn)，在一定程度上彌補(bǔ)了一代藥物的不足。SeattleGenetics的Adcetris（維布妥昔單抗）目前在47個(gè)國(guó)家銷售，隨著適應(yīng)癥增加和市場(chǎng)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將突破10億美元銷售額。當(dāng)然第二代ADC也并不完美，因此，第三代ADC追求的是實(shí)現(xiàn)可控的特定位點(diǎn)偶聯(lián)（Site-SpecificConjugation），以此進(jìn)一步提高治療窗口，比如于2017年和2019年相繼獲批的Besponsa和Enhertu等。至此，老中青三代ADC藥物齊聚一堂。據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截止目前，全球已有16款A(yù)DC藥物獲批上市，其中在國(guó)內(nèi)上市的有8款，分別是羅氏的恩美曲妥珠單抗與維泊妥珠單抗、葛蘭素史克的GSK-2857916（belantamabmafodotin）、Seagen/武田制藥的維布妥昔單抗、輝瑞的奧加伊妥珠單抗、榮昌生物的維迪西妥單抗、吉利德/云頂新耀的戈沙妥珠單抗、阿斯利康/第一三共制藥的德曲妥珠單抗。2.2.2全球ADC藥物市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁相比于傳統(tǒng)療法，ADC憑借綜合了抗體療法、化療和小分子抑制劑療法的主要優(yōu)勢(shì)，具有獨(dú)特的靶向能力，顯示出更好的臨床試驗(yàn)結(jié)果，激發(fā)了全球開發(fā)熱情，全球ADC藥物市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。截至2022年底，全球已累計(jì)批準(zhǔn)上市了15款A(yù)DC藥物。從已披露的企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2022年全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模已超72億美元，同比增長(zhǎng)31%。其中，羅氏的Kadcyla以21.80億美元銷售額位居榜首，與去年同期基本持平；Seagen/武制藥的Adcetris穩(wěn)步增長(zhǎng)，以14.76億美元銷售額排名第二。第一三共/阿斯利康的Enhertu以12.38億美元的銷售額排名第三，同比增長(zhǎng)190.6%，成功突破“十億美元”。預(yù)計(jì)2023年ADC新藥市場(chǎng)規(guī)模將首次突破百億美元，到2026年，目前已上市ADC的全球銷售額將超過164億美元。在國(guó)內(nèi)醫(yī)院全終端市場(chǎng)中，藥融云全國(guó)醫(yī)院銷售（全終端）數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，羅氏的Kadcyla2021年的銷售規(guī)模為6672萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)173.33%；武田制藥的維布妥昔單抗2021年的銷售規(guī)模為3088萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)769.34%。圖片來源：藥融云全國(guó)醫(yī)院銷售（全終端）數(shù)據(jù)庫(kù)雖然目前行業(yè)整體藥品銷量較低，但ADC藥物經(jīng)歷三代迭代升級(jí)，在藥效方面有大幅提升，并且有新的適應(yīng)癥在不斷涌現(xiàn)，行業(yè)整體處于上升初期。隨著全球市場(chǎng)的持續(xù)滲透及適應(yīng)癥的不斷拓展，未來ADC藥物更將釋放出巨大的市場(chǎng)空間。2.2.3國(guó)內(nèi)ADC研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)加劇，差異化布局積極除了在國(guó)內(nèi)上市的有8款A(yù)DC藥物以外，目前還有三款A(yù)DC藥物在國(guó)內(nèi)處于申請(qǐng)上市階段，分別是安博生物/新碼生物（浙江醫(yī)藥子公司）的ARX-788、安斯泰來的Enfortumabvedotin、百健/英創(chuàng)遠(yuǎn)達(dá)制藥的替伊莫單抗（IbritumomabTiuxetan）。國(guó)內(nèi)ADC藥物的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，布局企業(yè)超過110家。據(jù)藥融云全球藥物研發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)的ADC藥物處于臨床試驗(yàn)階段的有70余個(gè)，其中按首家研發(fā)企業(yè)的藥品數(shù)量來排名，TOP5企業(yè)分布是啟德醫(yī)藥、普方生物、百利藥業(yè)、多禧生物、禮新醫(yī)藥。圖表：ADC藥物國(guó)內(nèi)研發(fā)企業(yè)TOP10圖片來源：藥融云全球藥物研發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)截至目前，國(guó)內(nèi)處于III期臨床階段的ADC藥物有5款，分別是：美雅珂生物的MRG-002、MRG-003，恒瑞醫(yī)藥的SHR-A1811，科倫藥業(yè)的MK-2870，東曜藥業(yè)的TAA-013；處于II期臨床的16款，處于I期臨床的有33款，涉及百奧泰、康寧杰瑞、石藥集團(tuán)、信達(dá)生物等40家企業(yè)。圖表：國(guó)內(nèi)在研ADC藥物信息查詢（部分）圖片來源：藥融云全球藥物研發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)隨著癌癥病人的攀升和研發(fā)技術(shù)的不斷突破，ADC藥物受到資本和藥企的追捧，成為創(chuàng)新藥企的必爭(zhēng)之地。從整個(gè)藥物發(fā)展階段來看，ADC藥物獲批數(shù)量快速增長(zhǎng)，進(jìn)入收獲期。在火熱的另一面則是競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分靶點(diǎn)賽道擁擠，尤其是明星靶點(diǎn)HER2。以各靶點(diǎn)的藥品數(shù)量進(jìn)行排名，國(guó)內(nèi)ADC藥物靶點(diǎn)TOP5分別是：HER2、TUBR、TROP2、Claudin18.2、TOP。藥融云數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，位列榜首的HER2靶點(diǎn)有34個(gè)在研藥物，TUBR靶點(diǎn)的在研藥物有14個(gè)，TROP2靶點(diǎn)的在研藥物有13個(gè)。圖表：國(guó)內(nèi)在研ADC藥物靶點(diǎn)TOP10圖片來源：藥融云全球藥物研發(fā)數(shù)據(jù)庫(kù)ADC將抗體藥物和化學(xué)藥物結(jié)合，提高用藥的準(zhǔn)確性，并且能降低毒性，是未來醫(yī)學(xué)發(fā)展方向。雖然目前ADC藥物靶點(diǎn)扎堆嚴(yán)重，但國(guó)內(nèi)也有部分ADC研發(fā)企業(yè)也在探索創(chuàng)新靶點(diǎn)，包括c-Met、間皮素、EGFR、B7H3、FRα、CD19、CD20、CD30等。國(guó)內(nèi)ADC新藥的研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代，技術(shù)差異化的布局越來越積極，更多的原創(chuàng)性新技術(shù)在探索中。2.2.4輝瑞、BioNTech等看好，上千項(xiàng)試驗(yàn)正在進(jìn)行抗體偶聯(lián)藥物（ADC）是新藥開發(fā)的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一，今年多家大藥企通過并購(gòu)或授權(quán)協(xié)議在這一領(lǐng)域加碼布局。比如2023年3月，輝瑞公司斥資近430億美元收購(gòu)了ADC研發(fā)先驅(qū)公司。4月，映恩生物（DualityBio）宣布與BioNTech公司就兩款A(yù)DC管線達(dá)成獨(dú)家許可和合作。種種跡象顯示，ADC開發(fā)領(lǐng)域正在迎來爆發(fā)式的增長(zhǎng)。突破開發(fā)瓶頸，上千項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中抗體偶聯(lián)藥物的概念可以追溯到上個(gè)世紀(jì)80年代。2000年，美國(guó)FDA批準(zhǔn)首款抗體偶聯(lián)藥物Mylotarg上市，然而它因?yàn)槎拘杂?010年退市，抗體偶聯(lián)藥物一度陷入沉寂。抗體偶聯(lián)藥物需要將載荷與靶點(diǎn)特異性抗體用連接子偶聯(lián)在一起。它們的設(shè)計(jì)需要對(duì)抗體，載荷和連接子這三個(gè)部分進(jìn)行優(yōu)化。偶聯(lián)的連接子與載荷藥物的合成，是影響ADC研發(fā)進(jìn)程的關(guān)鍵之一。近20年來，業(yè)界投入了大量的研發(fā)精力和資源用于優(yōu)化抗體偶聯(lián)藥物的結(jié)構(gòu)。隨著關(guān)鍵技術(shù)的突破，抗體偶聯(lián)藥物終于破繭成蝶，接連獲批。截至2022年底，美國(guó)FDA已經(jīng)批準(zhǔn)12款A(yù)DC新藥，其中三分之二在2019年之后獲批，顯示了ADC藥物獲批速度加快的趨勢(shì)。此外，在研ADC的開發(fā)也呈爆發(fā)式增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)摩根士丹利（MorganStanley）公司發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告，目前至少有1400項(xiàng)ADC的臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，在過去兩年里，87款新ADC藥物進(jìn)入臨床開發(fā)階段。值得一提的是，ADC藥物研發(fā)呈現(xiàn)國(guó)際化趨勢(shì)，在過去兩年進(jìn)入臨床開發(fā)階段的在研ADC藥物中，46款來自亞洲，32款來自美國(guó)，9款來自歐洲。2.2.5大型藥企加碼布局，創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)獲得青睞今年在ADC開發(fā)領(lǐng)域的合作和并購(gòu)接連不斷。根據(jù)藥明康德內(nèi)容部即刻藥數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，上面提到輝瑞公司的并購(gòu)之外，截至今年5月12日，在ADC領(lǐng)域的授權(quán)合作超過20起。包括、阿斯利康、BioNTech和等大藥企和大型生物技術(shù)公司。這些合作顯示大型生物技術(shù)和醫(yī)藥公司正在ADC領(lǐng)域加碼布局。值得一提的是，多家中國(guó)醫(yī)藥公司開發(fā)的候選ADC療法完成海外授權(quán)。圖表：2023年部分ADC研發(fā)許可合作(2023-0101~2023-05-23)▲2023年部分ADC研發(fā)許可合作（數(shù)據(jù)來源：即刻藥數(shù)，藥明康德內(nèi)容團(tuán)隊(duì)制圖）除了在研候選療法的授權(quán)合作之外，至少9項(xiàng)合作涉及創(chuàng)新ADC技術(shù)平臺(tái)。其中，Synaffix公司在今年頭5個(gè)月已經(jīng)達(dá)成4項(xiàng)授權(quán)合作。Synaffix專有的ADC技術(shù)平臺(tái)包括GlycoConnect、HydraSpace和toxSYN，這些技術(shù)旨在使源自任何抗體的ADC藥物成為可能，并顯著提高其療效和耐受性。2.2.6療效顯著，未來可期隨著ADC技術(shù)的不斷進(jìn)步，新一代ADC在降低脫靶毒性的同時(shí)也獲得出色的療效。一個(gè)典型的例子就是阿斯利康和第一三共聯(lián)合開發(fā)的抗體偶聯(lián)藥物Enhertu。它在2019年首次獲批之后，在多種HER2陽(yáng)性癌癥中表現(xiàn)出顯著療效。不但獲批治療HER2低表達(dá)乳腺癌，還獲批治療。近日，在不限癌種，治療HER2陽(yáng)性實(shí)體瘤患者的中，Enhertu也達(dá)到客觀緩解率和緩解持續(xù)時(shí)間兩項(xiàng)療效終點(diǎn)。摩根斯坦利公司發(fā)布的報(bào)告指出，雖然目前ADC療法主要用于治療乳腺癌患者，但是在未來9個(gè)月里，可能在治療肺癌、膀胱癌和結(jié)直腸癌方面獲得重要進(jìn)展。這些進(jìn)展有望顯著擴(kuò)展ADC可能造福的患者群體。在今年的藥明康德全球論壇上，風(fēng)投機(jī)構(gòu)AnderaPartners的合伙人SofiaIoannidou博士在展望十年之后的醫(yī)藥前景時(shí)也表示，抗體偶聯(lián)藥物可能是CAR-T療法之后的新突破?！拔覀儠?huì)看到一系列新的療法問世，帶來更多非傳統(tǒng)的ADC，并且造福更廣大的癌癥患者群體?！?.32022-2030年全球及中國(guó)ADC藥物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分析及預(yù)測(cè)2.3.12022年全球抗體及ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，中國(guó)為最大技術(shù)出口國(guó)ADC藥物作為抗腫瘤的“魔法子彈”，是一種有效的靶向腫瘤藥物，并且具有泛癌癥治療潛力。隨著人口增長(zhǎng)及老齡化，癌癥負(fù)擔(dān)不斷攀升，癌癥是全球一大主要死因，2022年，全球及中國(guó)分別有10.5百萬(wàn)人及2.9百萬(wàn)人死于癌癥。2022年，全球癌癥發(fā)病數(shù)為20.2百萬(wàn)例，預(yù)期將于2030年達(dá)到24.5百萬(wàn)例；中國(guó)癌癥的總發(fā)病數(shù)為4.8百萬(wàn)例，預(yù)期將于2030年達(dá)到5.8百萬(wàn)例。癌癥患者人群的擴(kuò)大激勵(lì)了抗體藥物市場(chǎng)的發(fā)展?？贵w藥物市場(chǎng)涵蓋用于腫瘤及非腫瘤適應(yīng)癥的抗體藥物，包括單抗、ADC及雙抗，其中ADC藥物市場(chǎng)在近年放量迅速。圖表：2022年全球抗體藥物市場(chǎng)規(guī)模（十億美元、%）資料來源：FDA、國(guó)家藥監(jiān)局、弗若斯特沙利文、科倫博泰招股說明書圖表：2017-2030E全球ADC市場(chǎng)規(guī)模資料來源：FDA、國(guó)家藥監(jiān)局、弗若斯特沙利文、招股說明書2.3.22022年中國(guó)抗體及ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)初期潛力市場(chǎng)，未來規(guī)模超百億。相比于傳統(tǒng)療法，ADC憑借綜合了抗體療法、化療和小分子抑制劑療法的主要優(yōu)勢(shì)，具有獨(dú)特的靶向能力，顯示出更好的臨床試驗(yàn)結(jié)果，激發(fā)了全球開發(fā)熱情，全球ADC藥物市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。ADC的全球市場(chǎng)規(guī)模自2017年的16億美元快速增長(zhǎng)至2022年的79億美元，CAGR為37.63%，并預(yù)計(jì)于2022年至2030年仍將以30.06%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)快速增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)同樣處于發(fā)展初期，擴(kuò)張勢(shì)猛，從2020年國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)首款A(yù)DC藥物赫賽萊起，連續(xù)2年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)翻倍，預(yù)計(jì)到2030年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至662億人民幣，2020年到2030年的CAGR為78.64%。圖表：2017-2030E中國(guó)抗體藥物市場(chǎng)規(guī)模（十億元）資料來源：FDA、國(guó)家藥監(jiān)局、弗若斯特沙利文、科倫博泰招股說明書圖表：2020-2030E中國(guó)ADC市場(chǎng)規(guī)模資料來源：FDA、國(guó)家藥監(jiān)局、弗若斯特沙利文、招股說明書2.42023年全球及中國(guó)ADC賽道投融資趨勢(shì)2.4.1偶聯(lián)藥物融資情況整體呈上升趨勢(shì)近十年全球偶聯(lián)藥物融資事件整體呈上升趨勢(shì)，2020年達(dá)到頂峰，中國(guó)偶聯(lián)藥物融資事件數(shù)近三年穩(wěn)定在35起左右融資金融方面，2021年為全球偶聯(lián)藥物融資金額的頂峰，2022年無(wú)論是中國(guó)還是海外均下降幅度超50%圖表：2013-2022年近十年偶聯(lián)藥物融資事件數(shù)資料來源：醫(yī)藥魔方圖表：2013-2022年近十年偶聯(lián)藥物融資金額資料來源：醫(yī)藥魔方2.4.2輝瑞430億美元收購(gòu)Seagen，押注ADC未來偶聯(lián)藥物并購(gòu)事件從2020年逐漸繁榮，2021年暫時(shí)消沉，2022年再度回暖。押注ADC未來，2023年輝瑞430億美元收購(gòu)Seagen，刷新偶聯(lián)藥物賽道單筆并購(gòu)金額記錄。Seagen作為ADC領(lǐng)域公認(rèn)的龍企業(yè)，輝瑞在完成收購(gòu)后將使其早期腫瘤臨床管道增加一倍，并實(shí)現(xiàn)ADC領(lǐng)域技術(shù)或是部分癌種產(chǎn)品的彎道超車。輝瑞方面也曾表示，到2030年Seagen會(huì)貢獻(xiàn)大于100億美元的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收入，且這筆收入在2030年以后可能會(huì)有顯著增長(zhǎng)。圖表：2017-2023年偶聯(lián)藥物并購(gòu)情況資料來源：醫(yī)藥魔方，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)公眾號(hào)，Pfizer官網(wǎng)圖表：2023年Seagen有望貢獻(xiàn)大于100億美元的收入資料來源：醫(yī)藥魔方，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)公眾號(hào)，Pfizer官網(wǎng)2.4.3全球ADC交易事件持續(xù)上升，中國(guó)轉(zhuǎn)讓數(shù)獨(dú)占鰲頭ADC領(lǐng)域交易數(shù)量近五年來呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022年ADC交易項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓方以中國(guó)與美國(guó)最多，截至2023年5月，2023年中國(guó)ADC項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓數(shù)目獨(dú)占鰲頭。截至2023年5月，美國(guó)與中國(guó)為ADC交易項(xiàng)目受讓方的前兩名，其次為英國(guó)、瑞士與韓國(guó)。交易金額方面，2022年一掃2021年的沉寂狀態(tài)，2022年全球ADC交易金額創(chuàng)下歷史新高251.97億美元。圖表：2019-2023年ADC交易項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓方統(tǒng)計(jì)資料來源：醫(yī)藥魔方圖表：2019-2023年ADC交易項(xiàng)目受讓方統(tǒng)計(jì)資料來源：醫(yī)藥魔方圖表：2018-2022年ADC交易事件數(shù)資料來源：醫(yī)藥魔方2.4.4國(guó)產(chǎn)ADC藥物頻頻出海企業(yè)：達(dá)成ADC出海交易次數(shù)較多的是：科倫藥業(yè)（3次）、石藥集團(tuán)（2次）和禮新醫(yī)藥（2次）、映恩生物（2次）。金額：2021年~2023年5月，國(guó)產(chǎn)ADC出海交易金額超200億美元，其中，科倫博泰3次授權(quán)默沙東9款A(yù)DC產(chǎn)品，交易金額超118億美元。靶點(diǎn)：出海ADC的靶點(diǎn)主要集中在Claudin18.2、HER2和TROP2。速度：2022年以來，國(guó)內(nèi)ADC公司掀起了“出?！笨癯?。2022年4家藥企ADC實(shí)現(xiàn)出海，2023年短短5個(gè)月就迎來8家藥企ADC出海捷報(bào)。圖表：2021年-2023年5月ADC出海匯總資料來源：生物藥大時(shí)代公眾號(hào)2.4.5全球ADC藥物交易頻發(fā)除了中國(guó)，日韓相關(guān)ADC/PDC也有部分企業(yè)冒尖出來。未來可能會(huì)和中國(guó)有所競(jìng)爭(zhēng)，值得關(guān)注。圖表：2019-2022年國(guó)外ADC藥物重磅交易整理資料來源：醫(yī)藥魔方72.52023-2030年ADC全球及中國(guó)市場(chǎng)預(yù)測(cè)ADC藥物研發(fā)已進(jìn)入4.0時(shí)代，關(guān)鍵要素持續(xù)優(yōu)化2.5.1全球ADC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)全球ADC市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到647億美元：根據(jù)科倫博泰招股書數(shù)據(jù)，全球ADC市場(chǎng)規(guī)模從2017年16億美元快速增長(zhǎng)至2021年55億美元，預(yù)計(jì)2030年全球ADC市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到647億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%。圖表：2020-2030年ADC藥物全球市場(chǎng)規(guī)模（億美元）資料來源：科倫博泰招股書，弗若斯特沙利文，健康界，德邦研究所2.5.2中國(guó)ADC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)中國(guó)ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模飛速擴(kuò)張。中國(guó)ADC藥物市場(chǎng)源自于2020年國(guó)內(nèi)首款A(yù)DC藥物Kadcyla獲批上市，根據(jù)科倫博泰招股書數(shù)據(jù)，中國(guó)ADC藥物市場(chǎng)2022-2030年將以72.8%的的年復(fù)合增長(zhǎng)率擴(kuò)張，至2030年中國(guó)ADC藥物市場(chǎng)有望達(dá)到662億元。圖表：2020-2030年ADC中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來源：科倫博泰招股書，弗若斯特沙利文，健康界，德邦研究所2.6ADC藥物靶點(diǎn)由同質(zhì)化走向多元化2.6.1ADC藥物靶點(diǎn)布局由同質(zhì)化走向多樣化根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，全球ADC藥物靶點(diǎn)布局較為集中，HER2賽道擁擠程度最高。中國(guó)企業(yè)ADC藥物靶點(diǎn)熱度前三的分別是HER2、TROP2和CLDN18.2。隨著ADC藥物的不斷更新迭代，研發(fā)熱情持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)外藥企也開始尋求差異化靶點(diǎn)，開始涉足新靶點(diǎn)/無(wú)成藥性靶點(diǎn)的ADC藥物，同時(shí)也積極探索靶點(diǎn)組合，嘗試雙抗ADC的新模式。圖表：ADC藥物TOP靶點(diǎn)資料來源：醫(yī)藥魔方，德邦研究所圖表：靶點(diǎn)及靶點(diǎn)多樣化2.6.2HER2ADC賽道研發(fā)格局愈發(fā)激烈（一）全球共有3款獲批，1款國(guó)產(chǎn)NDA，5款國(guó)產(chǎn)進(jìn)入三期臨床全球共3款HER2ADC獲批上市。羅氏的T-DM1（Kadcyla，恩美曲妥珠單抗）2013年獲FDA批準(zhǔn)上市。2019年，T-DXd（DS-8201，Enhertu）成為第二個(gè)獲批的新型HER2ADC藥物。2021年，榮昌生物的RC48在中國(guó)獲批上市。中國(guó)3款獲批+1款NDA+5款三期?？苽惖腁166已提交上市申請(qǐng)，另有石藥的SYA1501、復(fù)星的LCB14-0110、樂普生物的MRG002、恒瑞的A1811和新碼生物的ARX788，5款HER2ADC進(jìn)入三期臨床階段。圖表：全球HER2ADC研發(fā)進(jìn)展（三期及以上）資料來源：醫(yī)藥魔方，德邦研究所整理。備注：復(fù)星醫(yī)藥為本公司關(guān)聯(lián)方，該表所列內(nèi)容僅為同類型產(chǎn)品的整理與總結(jié)，不代表本公司研究所任何投資建議。（二）HER2ADC適應(yīng)癥布局全面重點(diǎn)布局HER2陽(yáng)性乳腺癌、胃癌、非小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥適應(yīng)癥布局扎堆。HER2在多種癌癥中過表達(dá)，如乳腺癌、胃癌、肺癌、卵巢癌等。全球已上市或III期階段的HER2ADC均布局HER2陽(yáng)性乳腺癌適應(yīng)癥，另外胃癌和非小細(xì)胞肺癌也是各家重點(diǎn)布局適應(yīng)癥。圖表：部分HER2ADC適應(yīng)癥研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，各公司年報(bào)，各公司公告，德邦研究所。備注：復(fù)星醫(yī)藥為本公司關(guān)聯(lián)方，該表所列內(nèi)容僅為同類型產(chǎn)品的整理與總結(jié)，不代表本公司研究所任何投資建議。（三）HER2ADC乳腺癌臨床療效對(duì)比DS8201療效優(yōu)異目前全球共3款HER2ADC獲批上市。DS-8201療效優(yōu)異，已取代T-DM1成為二線治療新標(biāo)準(zhǔn)，但也存在著不可忽視的安全性風(fēng)險(xiǎn)。其他多款在研HER2ADC產(chǎn)品在乳腺癌治療領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入3期臨床階段。圖表：HER2陽(yáng)性乳腺癌適應(yīng)癥數(shù)據(jù)對(duì)比（四）全球僅1款獲批，國(guó)產(chǎn)在研眾多，科倫領(lǐng)跑全球僅1款TROP2ADC獲批上市。戈沙妥珠單抗是目前唯一獲批的TROP2ADC，2020年4月FDA首次批準(zhǔn)上市用于治療后線TNBC。2022年6月，在中國(guó)獲批上市用于治療后線TNBC。國(guó)產(chǎn)在研眾多，科倫領(lǐng)跑。科倫博泰的SKB264已進(jìn)入三期臨床階段。此外，國(guó)產(chǎn)在研TROP2ADC眾多，但大多數(shù)仍處于臨床早期階段。圖表：全球TROP2ADC研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，德邦研究所整理2.6.3TROP2ADC適應(yīng)癥布局全面（一）重點(diǎn)布局HER2陽(yáng)性乳腺癌、胃癌、非小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥Trop2是重要的腫瘤發(fā)展因子，其高表達(dá)于多種腫瘤，如乳腺癌、胃癌、非小細(xì)胞肺癌、小細(xì)胞肺癌、結(jié)腸癌、胰腺癌等，可促進(jìn)腫瘤細(xì)胞增殖、侵襲、轉(zhuǎn)移擴(kuò)散等過程，由于三陰乳腺癌患者的Trop-2表達(dá)率高達(dá)90%，在正常組織中表達(dá)有限，因此目前臨床選擇的適應(yīng)癥，主要集中在三陰乳腺癌。圖表：部分TROP2ADC適應(yīng)癥研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，Biotech前瞻，德邦研究所整理（二）TROP2ADC三陰性乳腺癌臨床療效對(duì)比Trop2ADC展示出積極的治療晚期TNBC效果目前，以戈沙妥珠單抗、DS-1062和SKB-264為代表的Trop2ADC已顯示出積極的經(jīng)多線治療失敗的晚期TNBC效果。臨床入組人群均為經(jīng)多線治療失敗、晚期TNBC患者，后續(xù)隨著治療線數(shù)的前移，療效有望得到進(jìn)一步提高，而合理設(shè)計(jì)ADC藥物各要素使其降低毒性仍是一大核心要點(diǎn)。圖表：三陰性乳腺癌適應(yīng)癥數(shù)據(jù)對(duì)比資料來源：科倫博泰招股書，2022SABCS，SacituzumabGovitecaninMetastaticTriple-NegativeBreastCancerAdityaBardiaetal.，德邦研究所整理2.6.4nectin-4ADC賽道火熱（一）全球僅1款獲批，中國(guó)尚無(wú)產(chǎn)品獲批上市全球僅1款nectin-4ADC獲批上市，國(guó)內(nèi)尚無(wú)獲批藥物。在美國(guó)，維恩妥尤單抗在2019年12月首次獲批上市用于治療尿路上皮癌。其在中國(guó)已于2023年3月遞交上市申請(qǐng)，用于治療既往接受過PD-1/PD-L1抑制劑和含鉑化療治療的局部晚期或轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌患者。重點(diǎn)布局尿路上皮癌適應(yīng)癥。Nectin-4廣泛存在于實(shí)體瘤中，在尿路上皮癌，乳腺癌，肺癌，頭頸癌，卵巢癌等腫瘤中均具有極高的表達(dá)。Nectin-4可通過激活P13K/Akt通路促進(jìn)腫瘤的增殖和遷移，是一種腫瘤相關(guān)誘導(dǎo)劑，這些特性使Nectin-4成為了一種理想的抗腫瘤藥物靶點(diǎn)。目前臨床研究多布局于尿路上皮癌適應(yīng)癥。圖表：全球nectin-4ADC研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，德邦研究所整理（二）nectin-4ADC尿路上皮癌臨床療效對(duì)比nectin-4ADC已證明其成藥性對(duì)于Nectin-4靶點(diǎn)的研發(fā)則相對(duì)小眾，維恩妥尤單抗的臨床數(shù)據(jù)已展示出nectin-4ADC優(yōu)異臨床潛力。國(guó)內(nèi)自研9MW2821在開展的多項(xiàng)臨床研究覆蓋10余種腫瘤，初步數(shù)據(jù)顯示，在II期臨床研究推薦劑量（RP2D）下具有良好的安全性，在12例尿路上皮癌腫評(píng)受試者中，客觀緩解率（ORR）達(dá)50%，疾病控制率（DCR）達(dá)100%。圖表：尿路上皮癌適應(yīng)癥數(shù)據(jù)對(duì)比資料來源：醫(yī)藥魔方，Powles,Thomasetal.《EnfortumabVedotininPreviouslyTreatedAdvancedUrothelialCarcinoma》，邁威生物公告，德邦研究所整理2.6.5HER3ADC賽道格局良好（一）共有4款藥物進(jìn)入臨床階段，第一三共最快，百利天恒緊隨其后HER3作為HER家族成員之一，不僅可以單獨(dú)誘導(dǎo)腫瘤發(fā)生，而且可以和其他家族成員協(xié)同誘導(dǎo)腫瘤發(fā)生、轉(zhuǎn)移進(jìn)展、藥物抵抗（包括放化療、內(nèi)分泌治療耐藥）。HER3在多種實(shí)體腫瘤中均有表達(dá)，包括乳腺癌、肺癌等，其中在NSCLC肺癌中占80%左右，乳腺腫瘤中占30%~50%左右。目前已有4款HER3ADC處于臨床階段。第一三共的U3-1042進(jìn)度最快，已進(jìn)入三期臨床。百利天恒的EGFR/HER3雙抗ADC藥物BL-B01D1處于二期臨床。另有映恩生物的DB-1310和恒瑞醫(yī)藥的SHR-A2009進(jìn)入一期臨床。重點(diǎn)布局在非小細(xì)胞肺癌，整體競(jìng)爭(zhēng)格局良好。圖表：全球HER3ADC研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，德邦研究所整理（二）HER3ADC非小細(xì)胞肺癌臨床療效對(duì)比HER3ADC在非小細(xì)胞肺癌展示初步療效百利天恒的EGFR/HER3雙抗ADC在EGFR-MutatedNSCLC患者中的ORR數(shù)據(jù)(63.2%)優(yōu)于第一三共的U3-1042(41.0%)，目前全球臨床階段的HER3ADC都是靶向單一靶點(diǎn)，BL-B01D1的突出優(yōu)勢(shì)在于可同時(shí)靶向EGFR、HER3，精準(zhǔn)殺滅腫瘤細(xì)胞；并且這兩個(gè)靶點(diǎn)在實(shí)體瘤中發(fā)生率較高，可覆蓋更多人群。圖表：非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥數(shù)據(jù)對(duì)比資料來源：醫(yī)藥魔方，ASCO官網(wǎng)，BUSINESSWIRE，CPHI制藥在線，德邦研究所整理2.6.6CLDN18.2ADC研發(fā)尚處早期階段（一）CLDN18.2ADC產(chǎn)品重點(diǎn)布局在胃癌等消化道實(shí)體瘤領(lǐng)域截至2023年6月，全球共14款CLDN18.2ADC藥物進(jìn)入臨床階段，且多數(shù)產(chǎn)品均處于早期臨床階段。適應(yīng)癥布局多集中在胃癌等消化道實(shí)體瘤。在病理情況時(shí)，CLDN18.2可以表達(dá)在胃癌（70%），胰腺腫瘤（50%），食管癌（30%）。鑒于其在胃癌及胰腺癌腫的高表達(dá)率，CLDN18.2有望成為胃癌領(lǐng)域的重要靶點(diǎn)。圖表：全球CLDN18.2ADC研發(fā)進(jìn)展資料來源：醫(yī)藥魔方，免疫時(shí)間微信公眾號(hào)，德邦研究所整理（二）CLDN18.2ADC胃癌臨床療效對(duì)比CLDN18.2ADC在胃癌領(lǐng)域展示初步療效截止2023年6月，真正公布臨床數(shù)據(jù)的CLDN18.2ADC產(chǎn)品僅SYSA1801和CMG901。根據(jù)已公布的早期結(jié)果來看，CMG901在ORR和DCR數(shù)據(jù)占優(yōu)，但由于兩項(xiàng)研究尚處于早期階段，樣本數(shù)量較少，CLDN18.2ADC能否在胃癌臨床療效中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，還有待時(shí)間驗(yàn)證。圖表：胃癌適應(yīng)癥數(shù)據(jù)對(duì)比資料來源：醫(yī)藥魔方，ASCO官網(wǎng)，CISION，德邦研究所整理三、ADC藥物企業(yè)海外并購(gòu)策略及建議3.1海外并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇成功并購(gòu)的起點(diǎn)始于并購(gòu)的戰(zhàn)略規(guī)劃。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效和目的，往往是以并購(gòu)動(dòng)機(jī)（公司遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略規(guī)劃）為起點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)能力（內(nèi)部資源和“外腦”利用），確定并購(gòu)的邊界，并沿著并購(gòu)的方向，尋找并購(gòu)匹配、并購(gòu)協(xié)同的路徑，選擇并購(gòu)對(duì)象，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張的目的，反映出并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)程度。因此，并購(gòu)的戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)包含并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)能力、并購(gòu)邊界、并購(gòu)方向、并購(gòu)績(jī)效。3.1.1并購(gòu)動(dòng)機(jī)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)是各利益相關(guān)者的動(dòng)機(jī)相互作用和博弈的結(jié)果。企業(yè)作為市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)主體，自身的內(nèi)驅(qū)力和外界誘因共同影響著并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)機(jī)。內(nèi)驅(qū)力引起的動(dòng)機(jī)主要包括追求市場(chǎng)份額、追求協(xié)同效應(yīng)、追求核心技術(shù)、獲取生產(chǎn)要素、獲取目標(biāo)公司優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)、降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組等。從歷次并購(gòu)浪潮的研究中不難發(fā)現(xiàn)，每一次并購(gòu)浪潮背后一定與特定時(shí)期和特定地域的經(jīng)濟(jì)、文化、技術(shù)變革等有關(guān)。而外界誘因引起的動(dòng)機(jī)主要包括先進(jìn)的技術(shù)、有利的經(jīng)濟(jì)狀況、出現(xiàn)低價(jià)資產(chǎn)、資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、法律允許和放松管制。與企業(yè)并購(gòu)利益相關(guān)的有：?jiǎn)T工的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是獲取更滿意的工作氛圍、更多的薪酬和更大的升職空間;債權(quán)人的并購(gòu)動(dòng)機(jī)則關(guān)注與企業(yè)并購(gòu)后償債能力變化;管理層的并購(gòu)動(dòng)機(jī)是實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值和自身利益，提高公司對(duì)管理層的依賴;股東的并購(gòu)動(dòng)機(jī)在于收益的提高和規(guī)模的提升并盡可能控制住風(fēng)險(xiǎn)。3.1.2并購(gòu)能力在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，明確了并購(gòu)動(dòng)機(jī)，但在確定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，要清楚自己究竟可以實(shí)施多大規(guī)模的并購(gòu)，可以采取哪些方式實(shí)施并購(gòu)，這就是企業(yè)需要實(shí)施并購(gòu)的能力。并購(gòu)能力簡(jiǎn)言之就是企業(yè)利用自身的剩余資源實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)力。從歷史上的并購(gòu)活動(dòng)看，由于并購(gòu)能力不足，產(chǎn)生“蛇吞象”的現(xiàn)象也發(fā)生過，并購(gòu)能力的要素主要分為兩部分：資源要素和利用資源的并購(gòu)管理能力。并購(gòu)能力的資源要素主要有：財(cái)物資源、人力資源、實(shí)物資源、有產(chǎn)權(quán)的無(wú)形資產(chǎn)、無(wú)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形資產(chǎn)和信息資源。剩余的人力資源是進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的基礎(chǔ)，剩余的財(cái)物或?qū)嵨镔Y源是完成并購(gòu)活動(dòng)的支付條件，是并購(gòu)能力構(gòu)成的必要條件，企業(yè)并購(gòu)知識(shí)管理能力、并購(gòu)資源的管理能力和外部資源的調(diào)動(dòng)能力可以管理并指導(dǎo)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，以確保并購(gòu)活動(dòng)各環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行。3.1.3并購(gòu)邊界企業(yè)具備的并購(gòu)能力以及相關(guān)的外部環(huán)境，決定了企業(yè)的并購(gòu)邊界，在并購(gòu)邊界的范圍內(nèi)，并購(gòu)活動(dòng)助力于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展;在并購(gòu)邊界范圍之外則會(huì)拖累企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展;在并購(gòu)邊界附近則并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值游離于助力企業(yè)和拖累企業(yè)之間。企業(yè)開拓海外業(yè)務(wù)一般是通過新建投資、并購(gòu)、聯(lián)盟三種方式進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和能力提升。企業(yè)并購(gòu)邊界理論研究對(duì)象包括以什么樣的方式進(jìn)行并購(gòu)，在什么環(huán)境下使用并購(gòu)等并購(gòu)活動(dòng)的適用條件，是解決企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是否要通過并購(gòu)這種外部投資方式進(jìn)行，解決與新建投資和戰(zhàn)略聯(lián)盟兩種戰(zhàn)略發(fā)展方式的比選問題。在比較并購(gòu)、新建投資時(shí)，要結(jié)合市場(chǎng)狀況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來分析二者對(duì)市場(chǎng)的影響，同時(shí)根據(jù)政府政策的傾向性和戰(zhàn)略資源的可獲得性來比較并購(gòu)和新建投資的優(yōu)劣，并購(gòu)與新建投資往往就是互補(bǔ)，并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)就是新建投資的劣勢(shì)。在做并購(gòu)與戰(zhàn)略聯(lián)盟的決策時(shí)，要通過交易特性、企業(yè)特性、環(huán)境特性三方面的因素分析，從不同的角度提出企業(yè)選擇外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略的有利條件。戰(zhàn)略聯(lián)盟對(duì)目標(biāo)企業(yè)控制低，但戰(zhàn)略靈活性高;并購(gòu)相比之下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制高，戰(zhàn)略靈活性低，并購(gòu)強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)目標(biāo)資源的控制需要。3.1.4并購(gòu)方向并購(gòu)方向是指并購(gòu)在區(qū)域、行業(yè)、規(guī)模和盈利能力方面的戰(zhàn)略規(guī)劃，是企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)明確和并購(gòu)能力具備并決定開展并購(gòu)活動(dòng)時(shí)制定的，符合企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略，是細(xì)化其總體發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)容。并購(gòu)方向的選擇應(yīng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析（政策走向、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、消費(fèi)習(xí)慣變化等），考慮產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分及自身的并購(gòu)能力。確定并購(gòu)方向受兩方面約束：一方面是企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，另一方面是企業(yè)自身已有的資源。明確并購(gòu)方向有助于避免企業(yè)盲目并購(gòu)，確保并購(gòu)服從、服務(wù)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。百年并購(gòu)歷史中，有很多并購(gòu)失敗的案例，主要原因就是并購(gòu)方向的定位不當(dāng)，缺乏并購(gòu)的戰(zhàn)略指導(dǎo)?？梢哉f并購(gòu)戰(zhàn)略是實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)成功的起點(diǎn)。只有當(dāng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)遵照明確的戰(zhàn)略目標(biāo)開展，了解自身的優(yōu)勢(shì)和不足，選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，采取有利的并購(gòu)技巧，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的整合和績(jī)效，發(fā)揮并購(gòu)在資源優(yōu)化配置中的作用，并購(gòu)才能給企業(yè)帶來效益。3.1.5并購(gòu)績(jī)效績(jī)效是指企業(yè)從事活動(dòng)的業(yè)績(jī)和效率的統(tǒng)稱，并購(gòu)績(jī)效就是并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的業(yè)績(jī)和效果。就具體企業(yè)而言，完整的并購(gòu)行為包含了實(shí)施并購(gòu)交易及并購(gòu)整合兩部分，因此并購(gòu)績(jī)效也應(yīng)按此進(jìn)行劃分：一是交易績(jī)效，是指交易發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)（投資者的預(yù)期）評(píng)價(jià)給并購(gòu)雙方帶來的績(jī)效（價(jià)值增值狀況）;二是整合績(jī)效，指目標(biāo)公司被納入到并購(gòu)公司中經(jīng)過整合后，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)產(chǎn)生效率，它需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)提升和核心競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)來驗(yàn)證。目前企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中大多采用對(duì)同一企業(yè)不同時(shí)段的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)和比較，并運(yùn)用兩種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)：一是利用股價(jià)（短期和長(zhǎng)期結(jié)合）來檢驗(yàn)并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值;二是利用財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，考察獲利能力指標(biāo)（包括資產(chǎn)回報(bào)率、銷售回報(bào)率、股權(quán)回報(bào)率、銷售增長(zhǎng)、每股收益等）和現(xiàn)金流回報(bào)指標(biāo)（包括資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)、預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)金流回報(bào)、基于整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流回報(bào)等）。并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和社會(huì)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因而從并購(gòu)績(jī)效影響的范圍來看，可以分為三個(gè)層次的績(jī)效：一是對(duì)企業(yè)本身業(yè)績(jī)和效率的改變;二是給市場(chǎng)和行業(yè)帶來的影響，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)集中度等;三是指社會(huì)績(jī)效，就是對(duì)社會(huì)資源配置優(yōu)化的作用，體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代。3.2企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的確定3.2.1企業(yè)發(fā)展的需要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能確保生存。一般而言，企業(yè)的發(fā)展可以通過新的投資或通過并購(gòu)達(dá)成。但是兩種方法相比較，并購(gòu)方法更有效。一是并購(gòu)時(shí)間短。在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在尋求發(fā)展，大家都處于動(dòng)態(tài)環(huán)境中。因此必須抓住發(fā)展過程中的所有機(jī)會(huì)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前得到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果公司采用新的投資方式，將受制于項(xiàng)目建設(shè)周期，資源獲取及配置的限制，延緩了企業(yè)的發(fā)展速度。如果采用并購(gòu)，公司可以在很短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，提高競(jìng)爭(zhēng)力并擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。特別是在新興產(chǎn)業(yè)中，領(lǐng)先一步的企業(yè)就可以獲得原材料、營(yíng)銷渠道、產(chǎn)品聲譽(yù)等優(yōu)勢(shì)，并迅速建立行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而采用新的投資實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)顯然不可能具備這種優(yōu)勢(shì)。一旦確立行業(yè)優(yōu)勢(shì)，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將難以追趕。因此，并購(gòu)可以使公司抓住機(jī)會(huì)，贏得機(jī)會(huì)并獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。二是并購(gòu)可以降低市場(chǎng)進(jìn)入壁壘和企業(yè)成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)公司進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)時(shí)，他們將遇到資金、技術(shù)、渠道、客戶、經(jīng)驗(yàn)等各種障礙，還需要接受許多檢查驗(yàn)收和評(píng)估。這些障礙不僅提高了行業(yè)進(jìn)入的門檻，也增加了進(jìn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)。如果公司采用并購(gòu)方法并立即獲取市場(chǎng)份額和相關(guān)資質(zhì)，則可以繞過這些障礙，后期再進(jìn)行滾動(dòng)開發(fā)，使企業(yè)能夠以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)快速進(jìn)入。特別是一些受規(guī)模限制的行業(yè)，企業(yè)采用投資進(jìn)入該行業(yè)必然導(dǎo)致產(chǎn)能的增加。這將不可避免地?cái)U(kuò)大供給導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，引起其他公司的暴力抵制，產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)迅速降低，因此公司的進(jìn)入將破壞該行業(yè)的盈利能力。通過并購(gòu)進(jìn)入該行業(yè)不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅擴(kuò)張，從而達(dá)到保護(hù)行業(yè)并使其在進(jìn)入企業(yè)后實(shí)現(xiàn)盈利。第三，并購(gòu)可以加速海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。競(jìng)爭(zhēng)全球化的格局基本形成，企業(yè)進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)是必然趨勢(shì)，國(guó)外企業(yè)的管理方式，商業(yè)環(huán)境的差異，政府法規(guī)的限制都需要適應(yīng)。收購(gòu)現(xiàn)有海外企業(yè)不僅可以加速進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，還可以利用原企業(yè)的營(yíng)銷渠道、人員資金和管理資源，使企業(yè)在進(jìn)入該國(guó)后能夠順利發(fā)展。此外，由于合并后的企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，并購(gòu)后對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生太大影響。因此，政府的限制相對(duì)較少，這有助于跨國(guó)發(fā)展的成功。3.2.2追求協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：業(yè)務(wù)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、生產(chǎn)協(xié)同、人才和技術(shù)協(xié)同。業(yè)務(wù)協(xié)同作用。企業(yè)并購(gòu)后，通過企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。原有的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷活動(dòng)可以合并，節(jié)省營(yíng)銷費(fèi)用;管理機(jī)構(gòu)和人員可以精簡(jiǎn)，管理成本由更多產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理成本;研發(fā)成本分?jǐn)傊粮喈a(chǎn)品上，還可以快速高價(jià)引入新技術(shù)、新產(chǎn)品。另外由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，還增強(qiáng)了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。財(cái)務(wù)協(xié)同。企業(yè)合并后，資金可以統(tǒng)一安排，提高了資金的使用效果。由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)大大提高了融資能力，更好的滿足了企業(yè)的資金需求。另外，企業(yè)合并后，企業(yè)的損失可以通過會(huì)計(jì)統(tǒng)一處理進(jìn)行彌補(bǔ)，從而達(dá)到避稅的效果。生產(chǎn)協(xié)同作用。并購(gòu)企業(yè)合并后，同一產(chǎn)品可由專業(yè)生產(chǎn)部門生產(chǎn)，從而提高生產(chǎn)效率;企業(yè)還可以調(diào)整原企業(yè)之間的生產(chǎn)規(guī)模，按照最低生產(chǎn)成本優(yōu)化生產(chǎn)規(guī)模;整合現(xiàn)有企業(yè)相互連接的生產(chǎn)流程，節(jié)省運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)等中間環(huán)節(jié)成本。人才和技術(shù)協(xié)同。合并后，合理調(diào)配兩家企業(yè)的人才和技術(shù)，充分發(fā)揮人才和技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。特別是一些專利技術(shù)，受制于專利轉(zhuǎn)讓的各種限制，企業(yè)很難通過其他方法獲得，只有通過并購(gòu)才能獲得專利技術(shù)，確保企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。3.2.3加強(qiáng)控制力企業(yè)實(shí)施橫向并購(gòu)可以獲得更多的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和壟斷地位。此外，企業(yè)橫向并購(gòu)減少了同質(zhì)供應(yīng)商，尤其在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少的情況下，可以增加與上下游企業(yè)討價(jià)還價(jià)的能力，有利于企業(yè)獲得較低價(jià)格的原材料和較高價(jià)格的產(chǎn)品銷售，從而擴(kuò)大公司的盈利能力。3.2.4獲取穩(wěn)定收益在證券市場(chǎng)中，理論上，公司的股票市場(chǎng)總價(jià)格應(yīng)該等于公司的實(shí)際價(jià)值，但是受環(huán)境影響，信息不對(duì)稱和未來的不確定性，上市公司的價(jià)值往往被低估。如果公司能夠在合并后發(fā)揮協(xié)調(diào)效應(yīng)，那么收購(gòu)公司可以在以后的業(yè)務(wù)中獲得更多收益，或者在收購(gòu)后再轉(zhuǎn)售，從而在短期內(nèi)獲得巨額利潤(rùn)。3.2.5獲得合理避稅在某些國(guó)家中，公司法規(guī)定公司的虧損可以用未來幾年的利潤(rùn)抵補(bǔ)，抵補(bǔ)后可以減少企業(yè)應(yīng)納稅稅額度。因此，如果公司在歷史上有未抵補(bǔ)的正虧損，且被收購(gòu)公司每年產(chǎn)生大量利潤(rùn)，收購(gòu)公司可以利用其虧損進(jìn)行合理避稅，并以低價(jià)獲得公司控制權(quán)。3.3并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)具有的特征3.3.1全局性并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)站在全局性的高度，結(jié)合自身所擁有的資源，深入分析企業(yè)所面臨的國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)、文化和行業(yè)環(huán)境，對(duì)企業(yè)的遠(yuǎn)景發(fā)展軌跡進(jìn)行全面的、全局性的規(guī)劃。3.3.2指導(dǎo)性企業(yè)戰(zhàn)略明確了公司的經(jīng)營(yíng)方向和行動(dòng)指南，謀劃了公司的發(fā)展方向和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，制定了實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的發(fā)展路徑及對(duì)策措施，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中具有導(dǎo)向性作用。3.3.3競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)不可避免，也主導(dǎo)著企業(yè)管理中的“戰(zhàn)略”地位。因此，企業(yè)制定戰(zhàn)略應(yīng)充分進(jìn)行內(nèi)外環(huán)境分析，設(shè)計(jì)出合適的經(jīng)營(yíng)模式，充分發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì)，不斷提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性和戰(zhàn)斗力，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。3.3.4風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇相生相伴，任何并購(gòu)戰(zhàn)略決策都存在風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)戰(zhàn)略對(duì)市場(chǎng)主觀臆斷，預(yù)測(cè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)偏差或設(shè)定目標(biāo)過于理想，制定的并購(gòu)戰(zhàn)略就會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)戰(zhàn)略的制定必須深入市場(chǎng)研究，準(zhǔn)確判斷行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，制定合理的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，選擇科學(xué)的戰(zhàn)略形態(tài)，合理調(diào)配人、財(cái)、物等各戰(zhàn)略階段資源，并購(gòu)戰(zhàn)略才能引導(dǎo)企業(yè)健康、安全發(fā)展。3.3.5長(zhǎng)遠(yuǎn)性企業(yè)雖然應(yīng)考慮短期利益，但是戰(zhàn)略更應(yīng)著眼于長(zhǎng)期生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，按照其發(fā)展軌跡分解其各階段的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。除因市場(chǎng)變化需要所進(jìn)行必要的調(diào)整外，制定的戰(zhàn)略應(yīng)具有長(zhǎng)效性和穩(wěn)定性，切忌朝令夕改。3.3.6系統(tǒng)性企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略需建立一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的戰(zhàn)略目標(biāo)體系，圍繞遠(yuǎn)景目標(biāo)設(shè)立階段性目標(biāo)和各階段經(jīng)營(yíng)策略。同時(shí)，按照三級(jí)管理體系結(jié)構(gòu)，將企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略分解為決策層戰(zhàn)略、事業(yè)單位戰(zhàn)略、職能部門戰(zhàn)略三級(jí)。確保各層級(jí)的并購(gòu)戰(zhàn)略在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針、投資規(guī)模、經(jīng)營(yíng)方向和遠(yuǎn)景目標(biāo)實(shí)現(xiàn)上相互關(guān)聯(lián)，同時(shí)有所側(cè)重，形成系統(tǒng)性的并購(gòu)戰(zhàn)略體系。3.4海外并購(gòu)的戰(zhàn)略準(zhǔn)備3.4.1整體規(guī)模和實(shí)力層面的戰(zhàn)略起點(diǎn)準(zhǔn)備開展海外并購(gòu)前應(yīng)先把企業(yè)本身的整體規(guī)模和實(shí)力做大，在本行業(yè)內(nèi)具有一定的影響力，才能獲得目標(biāo)公司和其他相關(guān)方的認(rèn)可。公開參與競(jìng)標(biāo)時(shí)能順利通過資質(zhì)審查和行政許可。這就為本企業(yè)啟動(dòng)海外并購(gòu)做好了戰(zhàn)略起點(diǎn)準(zhǔn)備。3.4.2組織機(jī)構(gòu)設(shè)置層面的戰(zhàn)略人才準(zhǔn)備企業(yè)應(yīng)建立面向海外并購(gòu)業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，并匯集國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀人才，使其成為海外并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的主要成員，為海外并購(gòu)做好了戰(zhàn)略人才方面的準(zhǔn)備。3.4.3關(guān)于行業(yè)動(dòng)態(tài)的戰(zhàn)略情報(bào)準(zhǔn)備為開展海外并購(gòu)提供強(qiáng)大的情報(bào)服務(wù)和研究支持，企業(yè)應(yīng)掌握本行業(yè)最前沿的競(jìng)爭(zhēng)及戰(zhàn)略情報(bào)，尤其是在并購(gòu)目標(biāo)選擇的前期階段，應(yīng)做好情報(bào)收集和分析工作。3.4.4并購(gòu)流程設(shè)計(jì)及內(nèi)控建立企業(yè)應(yīng)建立海外并購(gòu)程序并制定專業(yè)化制度，包括清晰定義并購(gòu)戰(zhàn)略的參與者、職責(zé)、流程、評(píng)價(jià)和考核方式，運(yùn)用專業(yè)化的工具、手段和指導(dǎo)手冊(cè)進(jìn)行行業(yè)分析、項(xiàng)目篩選和標(biāo)的剖析，以及就并購(gòu)戰(zhàn)略與相關(guān)利益方進(jìn)行及時(shí)溝通與信息更新等。3.4.5關(guān)于目標(biāo)公司及相關(guān)人員的戰(zhàn)略心理準(zhǔn)備人們通常把并購(gòu)比喻為“婚姻”，“先戀愛、后結(jié)婚”的確是婚姻美滿的重要法則。對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)公司，盡可能建立溝通渠道便于雙方高層人員的頻繁接觸，不僅可以直接獲得關(guān)于對(duì)方的準(zhǔn)確信息，而且增進(jìn)了各方的了解和認(rèn)同，也為后期并購(gòu)工作奠定了良好的心理基礎(chǔ)。這種戰(zhàn)略心理準(zhǔn)備也許是無(wú)意中形成的，但它為其后的并購(gòu)協(xié)調(diào)一致性發(fā)揮了至關(guān)重要的作用?；橐龅某晒π枰趹賽垭A段的充分溝通交流，對(duì)目標(biāo)公司了解不足，未與目標(biāo)公司高管人員建立良好的關(guān)系，是中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗案例的常見原因。因此海外并購(gòu)中雙方人員的心理準(zhǔn)備毫無(wú)疑問是重要的成功因素。3.5并購(gòu)邊界和并購(gòu)方向的確定3.5.1行業(yè)相關(guān)程度總的來說，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)將有更好的與行業(yè)相關(guān)的機(jī)會(huì)。因此，并購(gòu)公司應(yīng)優(yōu)先收購(gòu)相同或類似行業(yè)的目標(biāo)公司。這使其有機(jī)會(huì)通過大型或動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)障礙形成市場(chǎng)壟斷。行業(yè)相關(guān)性是定義戰(zhàn)略合并和收購(gòu)及其邊界的第一個(gè)重要因素。3.5.2企業(yè)間能力互補(bǔ)程度“木桶理論”認(rèn)為容量的多少取決于木桶的短板，對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，當(dāng)某些資源已經(jīng)過時(shí)或落后，即使其他能力都很強(qiáng)，也無(wú)法保證公司具有全面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。戰(zhàn)略并購(gòu)必須考慮并購(gòu)方原有優(yōu)勢(shì)的結(jié)合和互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)資源共享（包括營(yíng)銷特點(diǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)費(fèi)用、產(chǎn)能過剩等），從而降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。3.5.3企業(yè)資源的可擴(kuò)充程度戰(zhàn)略并購(gòu)應(yīng)充分挖掘自身與目標(biāo)公司的有效資源，最大限度地實(shí)現(xiàn)資源價(jià)值增值，實(shí)現(xiàn)一加一大于二的效果。資源是戰(zhàn)略并購(gòu)思維的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)。3.5.4資源的整體協(xié)調(diào)程度企業(yè)由于合作生產(chǎn)能創(chuàng)造出更大的價(jià)值，這樣每個(gè)參與合作者的報(bào)酬也比獨(dú)自經(jīng)營(yíng)分散生產(chǎn)時(shí)更高。因此如果戰(zhàn)略并購(gòu)不具備協(xié)調(diào)性，企業(yè)的并購(gòu)只能提升資產(chǎn)規(guī)模和后期轉(zhuǎn)型，不能提升企業(yè)的效益。3.5.5企業(yè)并購(gòu)的可交易成本在考慮并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造時(shí)，公司總是希望從原材料到最終產(chǎn)品的分銷和銷售，盡可能多地納入價(jià)值鏈的垂直部分，但是在連續(xù)的生產(chǎn)階段或連續(xù)的行業(yè)之間，無(wú)論是簽訂長(zhǎng)期合同還是實(shí)施縱向一體化，都必須考慮兩種交易成本中的哪一種較低。3.5.6核心技術(shù)的改進(jìn)程度核心技術(shù)能力與并購(gòu)行為之間存在互補(bǔ)關(guān)系。一方面企業(yè)通過并購(gòu)獲得目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)，加強(qiáng)和擴(kuò)展其核心技術(shù)能力。另一方面，企業(yè)核心技術(shù)能力的提升也保障了并購(gòu)行為的成功。在技術(shù)稀缺或過剩的情況下，企業(yè)并購(gòu)行為更為活躍。前者因并購(gòu)而獲得了核心技術(shù)等戰(zhàn)略互補(bǔ)資產(chǎn)，增強(qiáng)或培養(yǎng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。后者因擴(kuò)張和延伸了核心技術(shù)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.6企業(yè)海外并購(gòu)存在的問題3.6.1企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃不足，缺乏理性制造企業(yè)海外并購(gòu)是企業(yè)的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略決策，因此在并購(gòu)時(shí)企業(yè)要全面了解海外企業(yè)的發(fā)展形勢(shì)以及貿(mào)易國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境。如果企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃不足，容易導(dǎo)致企業(yè)面臨并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)[1]。以K制造企業(yè)為例，企業(yè)在選擇海外并購(gòu)時(shí)不注重做好市場(chǎng)調(diào)查，盲目進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)，沒有根據(jù)自身實(shí)力等情況做好并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，理性不足。企業(yè)并購(gòu)面對(duì)的是國(guó)際環(huán)境，因此要客觀評(píng)估自身實(shí)力，當(dāng)前部分企業(yè)在選擇海外并購(gòu)時(shí)，自身實(shí)力還沒有達(dá)到該有的水平，尋求海外并購(gòu)單純?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的跳躍式增長(zhǎng)，對(duì)海外并購(gòu)環(huán)境了解不足的情況下實(shí)現(xiàn)盲目并購(gòu)，致使企業(yè)并沒有達(dá)到預(yù)期收益，很可能還會(huì)拖累母公司的正常發(fā)展。3.6.2并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)不明確成功的海外并購(gòu)要求企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的并購(gòu)戰(zhàn)略定位。而我國(guó)參與海外并購(gòu)的大都是有實(shí)力的國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)對(duì)管理層缺乏有效的激勵(lì)和約束制度，使得管理層對(duì)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的制訂缺乏積極性。此外，政府的干預(yù)使管理層在考慮海外并購(gòu)時(shí)，不得不顧及政府的意愿，使得企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)出現(xiàn)沖突，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的定位模糊不清。3.6.3缺乏海外并購(gòu)人才與經(jīng)驗(yàn)海外并購(gòu)是企業(yè)參與海外競(jìng)爭(zhēng)的表現(xiàn)之一，競(jìng)爭(zhēng)需要人才，企業(yè)成功的海外并購(gòu)需要高素質(zhì)的并購(gòu)人才的支撐。我國(guó)的海外并購(gòu)雖發(fā)展迅速，但相關(guān)的專業(yè)人才卻嚴(yán)重缺失，麥肯錫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)目前還需10萬(wàn)海外經(jīng)營(yíng)的中高級(jí)人才。此外，中國(guó)企業(yè)由于對(duì)并購(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)、政治、法律、財(cái)務(wù)等相關(guān)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)缺乏，使企業(yè)在并購(gòu)過程中犯不必要的錯(cuò)誤，導(dǎo)致海外并購(gòu)的失敗。3.6.4信息不充分導(dǎo)致決策失誤充分掌握并有效利用信息對(duì)海外并購(gòu)的成功是非常重要的，不能掌握目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)狀況，僅依靠企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息遠(yuǎn)不能支持企業(yè)的并購(gòu)決策。在海外并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)大都選擇現(xiàn)金收購(gòu)方式進(jìn)行收購(gòu)，采用資本市場(chǎng)杠桿收購(gòu)方式較少。企業(yè)利用國(guó)外資本市場(chǎng)獲取信息的能力不足，管理層獲得可供分析的信息相對(duì)較少，管理層所作的并購(gòu)決策是不充分的，這很可能就導(dǎo)致決策失誤。3.6.5并購(gòu)整合能力不足并購(gòu)整合是整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其直接決定企業(yè)并購(gòu)的成功與否。并購(gòu)整合的關(guān)鍵是文化方面的整合，企業(yè)在考慮經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)還要讓目標(biāo)企業(yè)員工融入到新的企業(yè)文化中。而中國(guó)企業(yè)大都缺乏精通文化、管理、法律、經(jīng)濟(jì)方面的復(fù)合型人才，其整合過程中往往將國(guó)內(nèi)的并購(gòu)整合方式硬搬到海外并購(gòu)中，這必然要承擔(dān)較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。3.6.6海外并購(gòu)融資難度較大海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力要求較高，而就我國(guó)制造企業(yè)而言，大部分制造企業(yè)都是民營(yíng)企業(yè)，并不具備較強(qiáng)的資金實(shí)力，這也是造成我國(guó)海外并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量不多的主要原因[2]。在制造企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的過程中，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)出于自身利益考慮能夠提供給企業(yè)的幫助是有限的。而國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)由于對(duì)我國(guó)制造企業(yè)的資質(zhì)和背景不甚了解，很難為其提供資金支持，使融資難度增加。3.7提升我國(guó)制造企業(yè)海外并購(gòu)的有效策略3.7.1建立現(xiàn)代企業(yè)的管理模式企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)是獲得1+1＞2的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主體企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)顯得格外重要，這就要求企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)的管理模式，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，建立有效的激勵(lì)機(jī)制和績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的管理。企業(yè)管理方式的改進(jìn)一方面促使管理者注重企業(yè)長(zhǎng)期利益，準(zhǔn)確制訂企業(yè)戰(zhàn)略，另一方面有利于促使企業(yè)搜集足夠的信息，保證海外并購(gòu)決策的科學(xué)，保證并購(gòu)決策與企業(yè)戰(zhàn)略一致。3.7.2提升海外并購(gòu)人才儲(chǔ)備在進(jìn)行海外并購(gòu)決策前就應(yīng)啟動(dòng)相應(yīng)的人才戰(zhàn)略，從外部發(fā)現(xiàn)和引進(jìn)具有海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的人才，尤其是善于海外并購(gòu)談判的人才，同時(shí)注重內(nèi)部培養(yǎng)選拔優(yōu)秀人才，鍛造一批熟悉管理、法律、經(jīng)濟(jì)等方面的綜合性人才。3.7.3加強(qiáng)企業(yè)間并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的交流學(xué)習(xí)我國(guó)目前有許多海外并購(gòu)成功的案例，擬并購(gòu)企業(yè)可向其學(xué)習(xí)，熟悉海外并購(gòu)的流程，了解需注意的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。企業(yè)可以嘗試向已成功并購(gòu)，或正在實(shí)施海外并購(gòu)的企業(yè)選派管理人員，以不同的管理視角對(duì)其并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行總結(jié)評(píng)價(jià)，形成雙方都可以用的管理文本，使雙方都能從中獲益。3.7.4注重并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，科學(xué)并購(gòu)制造企業(yè)只有科學(xué)并購(gòu)才能有效規(guī)避并購(gòu)后期產(chǎn)生的問題，能夠起到防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的作用。制造企業(yè)科學(xué)的并購(gòu)需要以制定科學(xué)的并購(gòu)戰(zhàn)略為前期，而并購(gòu)戰(zhàn)略的制定需要制造企業(yè)重視對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的分析。分析評(píng)估手段包括五力模型，即從制造行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力，供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力等方面進(jìn)行分析。除此之外，企業(yè)還可以采用SWOT法進(jìn)行分析。企業(yè)并購(gòu)還要重視評(píng)估其市場(chǎng)份額、未來發(fā)展情況、盈利情況等，這是確定并購(gòu)目標(biāo)的基礎(chǔ)。通過科學(xué)的分析和評(píng)估，可以幫助企業(yè)制定科學(xué)的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，從而促進(jìn)后續(xù)的并購(gòu)過程規(guī)范化。3.7.5理性評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資質(zhì)當(dāng)前企業(yè)的海外并購(gòu)一般是戰(zhàn)略性并購(gòu)，以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力為目的。制造企業(yè)在并購(gòu)前要評(píng)估企業(yè)并購(gòu)的目的是否與企業(yè)的戰(zhàn)略一致，當(dāng)前一些制造企業(yè)在并購(gòu)時(shí)評(píng)估不足，對(duì)企業(yè)的變量因素了解不足，造成對(duì)企業(yè)的實(shí)力評(píng)估過于樂觀。為了避免企業(yè)盲目并購(gòu)，制造企業(yè)需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面的評(píng)估，并購(gòu)企業(yè)制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)要將并購(gòu)成本、并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)成本，以及未來產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益聯(lián)系起來，能夠使企業(yè)的戰(zhàn)略并購(gòu)具有前瞻性。3.7.6重視海外并購(gòu)企業(yè)的整合整合在企業(yè)的海外并購(gòu)中發(fā)揮著重要的作用，企業(yè)整合對(duì)并購(gòu)結(jié)果有直接影響。我國(guó)制造企業(yè)并購(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)雙方資源、技術(shù)、人才等的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)而促使企業(yè)的利益最大化[3]。為了更高的發(fā)揮并購(gòu)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)重視并積極推進(jìn)海外并購(gòu)企業(yè)的整合。整合可以從兩方面入手：其一是人才的整合，并購(gòu)后企業(yè)要引入國(guó)家化人才，優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，避免企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn);其二，對(duì)于管理的整合，管理的整合不能是傳統(tǒng)企業(yè)管理模式的簡(jiǎn)單折中，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對(duì)管理模式進(jìn)行創(chuàng)新。通過對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合，可以促使并購(gòu)雙方企業(yè)更好的相融，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和水平。3.7.7提升企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力企業(yè)并購(gòu)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此作為我國(guó)制造企業(yè)要提升其并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，能夠規(guī)避企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，可以提升制造企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)海外并購(gòu)過程中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)有資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等，提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，可以做到事前防范。我國(guó)制造企業(yè)可以建立專門的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，完善企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，從而增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。制造企業(yè)要理性對(duì)待海外并購(gòu)，要綜合考慮目標(biāo)企業(yè)是否具備資源優(yōu)勢(shì)，還要評(píng)估并購(gòu)?fù)瓿珊竽芊耥樌麑?shí)現(xiàn)整合，產(chǎn)生管理、協(xié)同效應(yīng);企業(yè)要增強(qiáng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，為了保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，制造企業(yè)可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行詳細(xì)審查和分析，如審查目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料是否真實(shí)、可靠。綜合上述，我國(guó)制造企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)，有利于借助國(guó)外資源優(yōu)勢(shì)為企業(yè)發(fā)展助力。我國(guó)制造企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)可以促使企業(yè)的產(chǎn)品快速占領(lǐng)市場(chǎng)，企業(yè)通過海外并購(gòu)可以產(chǎn)生規(guī)模效益，可以有效的降低企業(yè)的生產(chǎn)成本;企業(yè)在海外并購(gòu)以后，可以采取差別化戰(zhàn)略，能夠促使減少的經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。我國(guó)制造企業(yè)雖然市場(chǎng)占比相對(duì)較高，但是其利潤(rùn)空間并不是很大，主要是因?yàn)槲覈?guó)制造企業(yè)的制造、生產(chǎn)技術(shù)水平偏低導(dǎo)致，企業(yè)通過海外并購(gòu)后，可以學(xué)習(xí)海外的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，有利于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)是一種資源的整合，可以優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)成本最優(yōu)，同時(shí)并購(gòu)后提升了制造企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。制造企業(yè)海外并購(gòu)雖然對(duì)企業(yè)發(fā)展具有一定的優(yōu)勢(shì)作用，但是如果并購(gòu)不善也會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)制造企業(yè)應(yīng)重視樹立正確的并購(gòu)觀念，科學(xué)并購(gòu)，減少企業(yè)并購(gòu)過程中問題的發(fā)生，從而促進(jìn)海外并購(gòu)企業(yè)的良性發(fā)展。3.8醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)策略建議醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜且需要精心策劃的過程。以下是一些建議，以幫助醫(yī)藥企業(yè)在海外并購(gòu)中取得成功：2.8.1明確并購(gòu)目標(biāo)首先，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)明確自身的并購(gòu)目標(biāo)，這包括確定希望通過并購(gòu)獲得的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)渠道或其他資源。對(duì)目標(biāo)進(jìn)行清晰的定義有助于企業(yè)在尋找并購(gòu)對(duì)象時(shí)更加精準(zhǔn)。2.8.2全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)在確定并購(gòu)目標(biāo)后，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的評(píng)估。這包括了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)前景、技術(shù)實(shí)力、研發(fā)能力、銷售渠道以及法律風(fēng)險(xiǎn)等。通過深入的評(píng)估，企業(yè)可以更好地了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并為后續(xù)的并購(gòu)談判提供依據(jù)。2.8.3制定靈活的并購(gòu)策略醫(yī)藥企業(yè)在海外并購(gòu)中應(yīng)制定靈活的并購(gòu)策略，以適應(yīng)不同國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)和文化差異。例如，企業(yè)可以選擇全資收購(gòu)、合資或建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系等不同的并購(gòu)方式，以實(shí)現(xiàn)最佳的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。2.8.4注重整合與協(xié)同并購(gòu)?fù)瓿珊?，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)注重整合與協(xié)同工作。這包括將目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)、技術(shù)、人員和文化等融入到企業(yè)整體中，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。通過有效的整合，企業(yè)可以充分發(fā)揮并購(gòu)帶來的優(yōu)勢(shì)，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。2.8.5關(guān)注法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)在海外并購(gòu)中，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)特別關(guān)注法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。不同國(guó)家和地區(qū)的法律法規(guī)可能存在差異，企業(yè)應(yīng)確保在并購(gòu)過程中遵守相關(guān)法律法規(guī)，避免因違規(guī)操作而引發(fā)的法律糾紛。2.8.6建立專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)建立專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)并購(gòu)策略的制定、目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估、并購(gòu)談判以及后續(xù)的整合工作。并購(gòu)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備豐富的行業(yè)知識(shí)、財(cái)務(wù)分析能力、法律知識(shí)和談判技巧，以確保并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行。2.8.7與當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)保持良好關(guān)系在海外并購(gòu)中，與當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)的關(guān)系對(duì)于并購(gòu)的成功至關(guān)重要。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)積極與當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)建立聯(lián)系，了解當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)環(huán)境、政策支持和投資機(jī)會(huì)等，為并購(gòu)活動(dòng)爭(zhēng)取更多的支持和便利。醫(yī)藥企業(yè)在海外并購(gòu)中應(yīng)明確目標(biāo)、全面評(píng)估、制定靈活的并購(gòu)策略、注重整合與協(xié)同、關(guān)注法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、建立專業(yè)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)以及與當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)保持良好關(guān)系。通過精心的策劃和實(shí)施，醫(yī)藥企業(yè)可以成功完成海外并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。3.9中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)早在很久之前就已經(jīng)存在，為了擴(kuò)大自身企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)在發(fā)展的過程中會(huì)根據(jù)自身所擁有的資金以及發(fā)展方向來決定是否通過并購(gòu)的方式來幫助擴(kuò)張其在市場(chǎng)的占比。在改革開