2024Q1海外航空行業(yè)市場景氣度跟蹤：海外航司需求側持續(xù)回暖成本費用端仍承壓-240516-申萬宏源

閆海A0230519010004羅石A0230122080009劉衣云A0230122100009劉衣云A02301221000092024.5.161.全球航空市場景氣度觀察2.美國航空市場跟蹤3.歐洲航空市場跟蹤4.亞洲主要航空市市場跟蹤5.投資分析意見3《.全球航空市場運力運量保持增長。2024年1-3月全球航空航運旅客周轉量（RPK）同比增長16.9%，其中國際RPK增長21.5%，國內RPK增長10.4%；全行業(yè)ASK同比增長14.8%，其中國際ASK增長21.3%，國內ASK增長5.8%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運力投放的增長水平，帶動市場客座率提升至80.8%，同比23年同期增長1.5pts。圖：全球航空RPK恢復（十億客公里）圖：全球航空業(yè)客座率《.2024年1-3月，全球各主要航空市場國內、國際航空經營數(shù)據(jù)仍保持同比增長，受益于中國市場國際航線大幅改善以及中國國內市場春運旺季催化，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長30.9%，在全球范圍領先。圖：全球國際航空市場運營數(shù)據(jù)圖：中國-國際各地區(qū)航班量恢復率（vs19）圖：全球主要國內航空市場運營數(shù)據(jù)RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率 RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率《.與19年相比，全球民航客運航班尚未完全復蘇。截止2024年3月，全球民航客運航班量恢復至19年的93%，其中國內航班恢復率達到94.1%，國際航班恢復率達到92.4%。圖：全球民航客運航班恢復率月度趨勢（VS2019)資料來源：航班管家，申萬宏源研究資料來源：空客、波音，申萬宏源研究 全球航空市場景氣度觀察——1Q24制造商主流機型交付量仍機51架，一季度交付116架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。67架。（疫情前月均交付量45架，2023年月均交付33架）。圖：空客A320系列機型交付情況（架）0202020212022圖：波音B737系列機型交付情況（架）0資料來源：空客、波音，申萬宏源研究圖：波音空客季度總交付量（架）圖：波音空客季度總交付量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客.市場飛機需求仍在增長，隨著需求恢復，制造商訂單量繼續(xù)增長。2024年Q1，波音空客共獲飛機訂單301架，其中波音訂單131架，空客訂單170架，相較23年Q1分別+11架、+9架。.受供應鏈、質量問題等影響，制造商產能恢復出現(xiàn)較大差異。波音、空客2024年一季度分別交付飛機83架、142架，同比2023年Q1分別-47架、+15架。120010008006004002000圖：波音空客季度獲訂單量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客3002502005009業(yè)實現(xiàn)盈利2.美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長3.歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化4.其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關5.投資分析意見《司最大成本項。受美聯(lián)儲利率高企影響，美國航司利息支出同比+27%，給航司帶來較大財務壓力?！?2024年Q1美國航空業(yè)整體虧損，經營利潤率達到-3.8%。除單位燃油成本以及單位折舊攤銷費用外，美國航空公司各項單位成本均同比增長。 美國航空市場：Q1淡季全行業(yè)虧損，成本費用端仍承壓市場在飛飛機數(shù)共計5861架，同比19年增長1.4%，同比23年底增長0.4%，供給端依然保持低增速，受支線飛機飛行員短缺影響，美國市場在運營的支線飛機數(shù)量同比19賃價格持續(xù)提升。截止24年-900/B787-9市場租金分別0大型支線飛機小型支線飛機 美國航空市場：供需經營數(shù)據(jù)進一步復蘇美聯(lián)航/美西南RPM分別恢復至19年同期的105%/105%/108%/108%，ASM分別恢復至19年同期的106%/105%/109%/112%。與疫情前相比，除達美航空外，其他主要美國航司客座率均與表：美國四大航運營數(shù)據(jù)恢復情況（百萬） 49687航42248資料來源：公司公告，申萬宏源研究 美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化.從美國四大航24Q1業(yè)績來看，受益于市場需求回暖以及票價水平提升，各航司收入水平均大幅超過19年，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比19年增長19%/27%/31%/23%。.受到油價提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本均大幅增長，24Q1美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM成本同比19年一季度增長16%/20%/25%/30%0美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空達美航空達美航空美國航空資料來源：公司公告，申萬宏源研究 美國航空市場：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化.在需求增長且行業(yè)機隊增長有限的市場環(huán)境下，美國航司收益水平仍處于較高水平，美國航空/達美航空/美聯(lián)航/西南航空24Q1年客英里收益同比19年分別增長13%/21%/21%/14%。除美聯(lián)航外，其余三家航司客英里收益水平相較23年同期均.從盈利能力來看，一季度為美國航空業(yè)傳統(tǒng)淡季，同時受飛機停飛影響，四大航中美國航空/美聯(lián)航/西南航空1Q24均錄得虧損，其中達美航空扭虧小幅盈利，美聯(lián)航實現(xiàn)虧損收窄。美國航空達美航空美聯(lián)航西南航空0美聯(lián)航美聯(lián)航西南航空19Q419Q319Q219Q124Q123Q423Q323Q223Q1資料來源：公司公告，申萬宏源研究《資料來源：公司公告，申萬宏源研究《.西南航空：由于波音公司延遲交付客機，對西南航空的影響將持續(xù)至2025年。公司預計只會按計劃收到20架波音737MAX8型客機，遠低于之前預測的46架，同時預計2024年運力將增長4%，相較之前6%的增長計劃有所下調。為此西南航空決定讓一批老舊的波音客機延遲退役，還將關閉包括紐約州和得克薩斯州等地機場的服務柜臺。波音公司最近關于進一步延遲飛機交付的消息，給西南航空2024年和2025年帶來了重大挑戰(zhàn)。為了進一步削減運營成本，公司還將為員工提供自愿休假，并預計今年年底將比去年同期削減約2000名員工。.美國聯(lián)合航空：受1月波音737Max9停飛影響，公司調低今年波音飛機接收預測，最新估計將接收61架窄體飛機和5架寬體飛機，相較之前的88架飛機有所下調。同時，該公司決定在2026及2027年租賃至少35架空客飛機。公司預計第二季度將實現(xiàn)盈利，每股收益將在3.75至4.25美元之間。.達美航空：公司表示，達美航空將繼續(xù)保持強勁勢頭并在第二季度再創(chuàng)收入新高，運營利潤率將達15%左右。公司預計第二季度的運營收入將比去年同期增長5-7%，座公里收益將持平或下降2個百分點。公司預計全年每股收益將達到6-7美元，自由現(xiàn)金流將達到30億至40億美元。業(yè)實現(xiàn)盈利2.美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長3.歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化4.其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關5.投資分析意見《.根據(jù)歐洲前40大機場數(shù)據(jù)，2024年1-3月歐洲市場月度客運量及航班量均實現(xiàn)同比增長，一季度整體客運量同比23年同期增長10%。歐洲航司票價指數(shù)持續(xù)保持高于19年水平，24Q1平均票價同比23年增長1%。圖：歐洲航空市場月度客運量及航班量（前40大機場）圖：歐洲航空市場機票價格（201漢莎航空漢莎航空0圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）0漢莎航空漢莎航空休閑旅游需求“依然強勁”。0圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司凈利潤水平（百萬歐元）022業(yè)實現(xiàn)盈利2.美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長3.歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化4.其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關5.投資分析意見 亞洲其他航空市場觀察.東南亞以及日韓主要機場客流量均尚未完全恢復，年初至最新數(shù)據(jù)，吉隆坡機場/泰國AOT機場集團/日本機場/韓國機場23年客流量分別恢復至19年的88%/83%/96%/95%。00圖：日本機場月度客流量（人次）00 亞洲其他航空市場觀察多哈/印度機場年初至最新數(shù)據(jù)恢復率為101%/144%/110%，均已超過疫情前水平。中國香港00圖：印度機場月度客流量（人次）圖：中國香港國際機場客流量（人次）0201920202021025業(yè)實現(xiàn)盈利2.美國市場：航司盈利修復，市場競爭加劇，收益水平和成本端同步增長3.歐洲市場：市場整體復蘇領先，航司業(yè)績修復呈差異化4.其他市場：恢復程度與中國旅客依賴度仍高度相關5.投資分析意見航空機場板塊投資分析意見活運營模式，國際市場有望進一步擴張；周邊國家航線占比具有優(yōu)勢，足夠核心時刻資源，格局重組或資源再分配情形下?lián)寠Z優(yōu)質資源的權力最大。2）南方航空：機隊規(guī)?；?，更優(yōu)質航線資源。主要催化：國際航線復蘇加速、中美航線航權談判進一步落地證券代碼證券簡稱投資評級2024/5/16申萬預測EPS收盤價(元)總市值（億2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳機場增持7.090.36332420600004白云機場買入2460.6620600029南方航空增持5.592.7-0.230.380.680.8687600115中國東航增持3.798454.3-0.370.240.440.5697601021春秋航空增持55.55433.32.313.294.485.08601111中國國航增持7.193.2-0.060.470.81197603885吉祥航空買入2653.20.3499《?航權談判、宏觀經濟下滑等因素行業(yè)整體需求長期無法得到釋放，不利于航空公司消化業(yè)績。?目前燃油成本仍為航空公司的第一大成本，油價的快速上升雖然會觸發(fā)更高標準的燃油附加費，但是同樣也會因成本轉嫁而對需求產生擠出效應，航司盈利持續(xù)惡化概率高。航空公司購買、租賃飛機、航油等主要使用外幣支付，同時2021年開始實行新租賃準則，外幣負債敞口顯著放大，匯率貶值會帶來巨額匯兌損失，嚴重影響航司當期利潤。?空難等安全事故將對航空需求產生重大影響，同時會導致飛機停場時間拉長，有效飛行時間所分攤的各項成本將會提高，導致航空公司盈利環(huán)境快速惡化。信息披露對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規(guī)地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質情況、陳idan證券的投資評級：以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)行業(yè)的投資評級：：相對強于市場表現(xiàn)20％以上；：相對強于市場表現(xiàn)520%;：相對市場表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動；：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。以報告日后的6個月內，行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本報告采用的基準指數(shù)證券的投資評級：：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。：滬深300指數(shù)以報告日后的6個月內，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（BUY增持（Outperform）持有（Hold）減持（Underperform）賣出（SELL）行業(yè)的投資評級：：股價預計將上漲20%以上；：股價預計將上漲10-20%；：股價變動幅度預計在-10%和+10%之間；：股價預計將下跌10-20%；：股價預計將下跌20%以上。以報告日后的6個月內，行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本報告采用的基準指數(shù)：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。：恒生中國企業(yè)指數(shù)（HSCEI）我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規(guī)的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡人，承擔聯(lián)絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業(yè)務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或