我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀與問題研究

我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀與問題研究

摘要：作為一個新生事物，創(chuàng)業(yè)板市場面臨著諸多新問題。比如部分創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)新能力不強，創(chuàng)新特點不突出，不符合創(chuàng)業(yè)板市場定位；部分公司成長性不夠，上市后業(yè)績出現(xiàn)下滑；創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率過高，導致股價被提前透支；同時資金大量的超募，超募資金的使用效率非常低下；創(chuàng)業(yè)板高管紛紛套現(xiàn)和減持的現(xiàn)象也非常普遍。文章通過對創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀和存在的問題進行分析，提出一些解決辦法，希望對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有所幫助。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市盈率超募比率創(chuàng)業(yè)板的推出，是中國多層次資本市場建設的一個重要里程碑。據(jù)中國經(jīng)濟時報的評論稱，今年上半年以來一家家創(chuàng)業(yè)板公司的成功上市，不但為成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)進入國內資本市場打開了通道，而且能夠對民間的投資起到很好的引導作用。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展和逐漸規(guī)范，對拓展中小企業(yè)融資渠道，完善資本市場結構，推進創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實施，夯實經(jīng)濟發(fā)展基礎，都將產生積極而深遠的影響。我國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)過長達十年的醞釀才正式開盤，距今只設立一年多，它能否承擔中國未來的重任尚未可知。但從已上市企業(yè)的情況中，我們看到了希望之中隱含著的種種憂慮。我們需要認真對待創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中所出現(xiàn)的問題，并通過制度的不斷創(chuàng)新與完善來解決這些問題，以推動我國創(chuàng)業(yè)板市場健康快速發(fā)展。一、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀1.創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)嚴重今年新上市的公司中，創(chuàng)業(yè)板有43%的公司破發(fā)，共達38家。無論是破發(fā)比例還是破發(fā)數(shù)量，都超過主板和中小板。新股破發(fā)，一定程度上與其發(fā)行市盈率有關。通過對今年上市的公司進行統(tǒng)計，結果顯示，未破發(fā)公司的發(fā)行市盈率平均為47倍，而破發(fā)公司的這一指標達到了61倍。其中，又以創(chuàng)業(yè)板為甚，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)公司平均發(fā)行市盈率為67倍，而中小板、主板的發(fā)行市盈率分別是53倍和57倍。2.高市盈率發(fā)行在創(chuàng)業(yè)板上市之初，創(chuàng)業(yè)板個股不乏七八十倍，甚至上百倍市盈率發(fā)行的情況。雖然進入2011年后，市盈率有回落趨勢，甚至有個股跌破三十倍大關，但是總體依然偏高。創(chuàng)業(yè)板目前過高的市盈率對企業(yè)和投資機構均是一種隱憂。對企業(yè)而言，高市盈率透支了企業(yè)未來長時間的業(yè)績，不利于企業(yè)的良性發(fā)展；對投資機構而言，高市盈率帶來的高額賬面投資回報也僅僅是紙上黃金，所持股份需有一年或者三年的鎖定期，投資機構更希望所投企業(yè)有合理的市盈率和良好的成長基礎面，確保投資收益能安全落袋。高市盈率還會引發(fā)公司原始股東和高管的拋售潮和創(chuàng)業(yè)板泡沫，使得創(chuàng)業(yè)板成為中國最令人瘋狂的“造富機器”，打擊投資者參與的積極性。3.高超募比率公開信息顯示，截至今年4月底，僅創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO融資金額達到1618億元，其中超募資金1002億元，已安排使用超募資金315.6億元。這意味著，近七成超募資金仍處于閑置狀態(tài)。超募資金對創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)來說是把雙刃劍，一方面上市企業(yè)多為細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注的業(yè)務領域相對較窄，用好超募資金便可產生巨大的效益；另一方面如果不能有效利用，便形成資金浪費甚至資金的非法使用。如何使用好巨額超募資金，不僅考驗著管理者的管理水平，也可能消磨管理者的進取心，導致企業(yè)創(chuàng)新動力不足。4.業(yè)績變臉被官方定調為“高成長”之創(chuàng)業(yè)板的營業(yè)收入和凈利潤等同比增速，不僅遠遠落后于主板和中小板，甚至尚未達到已公布半年報深市公司的平均水平。去年創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤同比增長是48.19%，今年一季度時同比業(yè)績增速已大幅降至30.56%，投資人大有被欺騙、被忽悠的感覺。在業(yè)績大幅增長極其艱難的前提下，創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫卻在加劇。5.高管套現(xiàn)自2010年11月初首批創(chuàng)業(yè)板公司解禁以來，不時有創(chuàng)業(yè)板公司遭遇股東套現(xiàn)離場，而隨著越來越多的創(chuàng)業(yè)板公司限售股解禁，還會有新的股東加入到減持行列。據(jù)統(tǒng)計，截至7月22日，有70家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生主要股東減持行為，涉及225人次，累計套現(xiàn)資金約129.72億元。從減持套現(xiàn)金額來看，排名首位的是樂普醫(yī)療，該公司三名股東合計減持近5000萬股，套現(xiàn)金額約15.5億元。其次是華誼兄弟，合計減持3460萬股，套現(xiàn)金額超過10億元。排名第三的銀江股份被減持1073萬股，套現(xiàn)金額約2.78億元。立思辰被減持1028萬股，套現(xiàn)金額約2.3億元，排在第四。隨著一些創(chuàng)業(yè)板公司成功上市，高管辭職現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板市場中也日趨增多。而這些高官辭職的理由多為“身體原因”、“個人原因”、“工作原因”等。從簡短的解釋中，投資者無法了解到更多，但部分高官在辭職的同時，減持行動也“如影隨形”。截至今年5月31日，創(chuàng)業(yè)板224家上市公司，一共有327名高管提出辭職，占創(chuàng)業(yè)板上市公司所有高級管理人員3800名的8.6%。公司的高管直接了解公司的經(jīng)營情況和未來發(fā)展的方向，這些人急于辭職套現(xiàn)，固然有把賬面收益落袋為安的心理，但從另外一個角度來看這些人對公司的未來是失去信心的。二、創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)存問題1．市場機制不完善創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行制度不夠市場化。雖然創(chuàng)業(yè)板公司的上市發(fā)行都遵循了市場詢價原則，但由于上市企業(yè)的數(shù)量完全沒有市場化，上市指標供不應求等原因，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率一直居高不下。隨著首批上市的28家迎來上市流通“解禁”，創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率將必然導致二級市場盈利空間很小，炒作可能性強，二級市場的投資者會承擔很大風險。此外，創(chuàng)業(yè)板市場的上市企業(yè)多為中小企業(yè)，股本規(guī)模較小，通常處于創(chuàng)業(yè)期和產業(yè)化初期，使得市場蘊含著極大風險，需要加強監(jiān)管和引導。2．上市公司良莠不齊、成長性不高在創(chuàng)業(yè)板市場中存在著寄生公司，這類創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)務絕大部分依附于其他公司，一旦其他公司中止該項業(yè)務就會影響這類創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績，如神州泰岳、恒信移動等都是屬于此類。有些創(chuàng)業(yè)板公司在公司治理、內控制度、籌資使用、信息披露、財務管理等方面存在多項問題，甚至有個別公司連最基本的公司運作都不規(guī)范。這其中最典型的代表當屬愛爾眼科公司，該公司在董事會、薪酬考核委員會和股東大會運作方面都存在嚴重管理問題。3.設立創(chuàng)業(yè)板市場根本目的認識偏差設立創(chuàng)業(yè)版，從根本上說，不在于新設一個股票市場，提供新的股票上市，而在于建立一種機制——保障社會各界的投資順利進入創(chuàng)業(yè)投資領域，并在投資者感到需要時能夠順利撤出該領域，從而，從國民經(jīng)濟的各個層面推進技術、生產和產品產業(yè)化的發(fā)展。但是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展至今，其股市的屢次暴漲暴跌，有關公司操縱市場和股價等等現(xiàn)象，均已顯示“創(chuàng)業(yè)版市場”已經(jīng)成為一個股票熱炒的場所。這與我國設立創(chuàng)業(yè)板市場的主要目的——激勵創(chuàng)業(yè)投資相違背。4.監(jiān)管制度不夠嚴謹首先，對募集資金的監(jiān)管缺失。我國規(guī)定超募資金只能用于主營業(yè)務，但一些公司將超募資金進行資金置換，通過置換，企業(yè)募集的資金就成了上市公司自籌資金，從而規(guī)避了監(jiān)管部門對募集資金的監(jiān)管，在一定程度上加大了監(jiān)管難度。這就可能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)粗放經(jīng)營、盲目擴張?zhí)峁┛臻g，加劇了市場的潛在風險。其次，市場尚未制定健全有效的退市制度，相關制度的缺失，既加大了違規(guī)操縱的發(fā)生率，又加大了創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管難度。第三，保薦工作存在問題：對申報項目調查不充分，缺少發(fā)行條件核查及第三方證據(jù)；內控薄弱，內核小組現(xiàn)場檢查不夠、被動，協(xié)調會紀錄對不上；申報文件信息披露不充分、材料質量差。5.募集資金使用不當為規(guī)范創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的使用，深交所在2010年1月份特別頒布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第1號——超募資金使用》，強調應在募集資金到賬后6個月內妥善安排超募資金使用計劃，且超募資金應當用于公司主營業(yè)務。然而事實證明，6個月的時間難以使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)消化大量超募資金。為防止創(chuàng)業(yè)板公司突擊亂花錢，監(jiān)管部門4月初再度發(fā)文，對超募資金使用計劃的披露程序作出微調：若公司確實無法如期披露使用計劃，應在期滿前披露后續(xù)考慮或安排。目前已有半數(shù)左右的上市公司公布了對超募資金的使用計劃，但只有少數(shù)幾家將其用于擴大主業(yè)，還有部分創(chuàng)業(yè)板公司尚未找到合適的超募資金投向，另有很多創(chuàng)業(yè)板公司已將超募資金用于償還銀行貸款，或是投向房產、土地等不動產，并通過資金置換方式變相挪用募集資金。三、解決方法1.完善市場退出機制退市制度有利于保證創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而保持上市公司的高質量。通過較高的退市率，創(chuàng)業(yè)板可以形成良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證市場形象和整體質量。（1）加快場外市場建設，為創(chuàng)業(yè)板公司退市提供良好環(huán)境。目前，國內的創(chuàng)業(yè)板退出機制采取的是強制退出機制，為了完善這種退出機制，應延伸代辦股份轉讓執(zhí)行系統(tǒng)的地理范圍，并漸漸實現(xiàn)普及。事實證明，完善場外市場的發(fā)展，對建立統(tǒng)一的場外市場，讓創(chuàng)業(yè)板退出公司轉入場外市場進行股份轉讓，提供了一個方便快捷、有效的執(zhí)行渠道，更提高了公司股票管理的質量，讓創(chuàng)業(yè)板市場退出機制更加合理，保證退出機制能穩(wěn)定有效的運行。（2）規(guī)范上市公司和會計師的行為。財務信息的真實性對金融市場的發(fā)展來說是十分重要的，加強上市公司財務信息監(jiān)管，提高注冊會計師的職業(yè)要求，完善注冊會計師的職業(yè)規(guī)范，督促注冊會計師的從業(yè)情況，嚴格控制注冊會計師的業(yè)務素質和執(zhí)業(yè)水平，保證上市公司財務信息準確、清晰、真實，凈化市場，推動創(chuàng)業(yè)板退市機制的有效執(zhí)行。（3）規(guī)范機構投資者，完善券商信譽評估考核制度。機構投資者是市場金融發(fā)展的重要部分，也是穩(wěn)定、發(fā)展金融市場的中堅力量。加快培養(yǎng)具有創(chuàng)新思維、素質水平高的機構投資者，提高機構投資者的質量，我國的證券管理工作還需要更多的努力和改革。2.完善保薦人制度保薦人實質上類似于上市推薦人，主要職責就是將符合條件的企業(yè)推薦上市，并對申請人適合上市、上市文件的準確完整以及董事知悉自身責任義務等負有保證責任。同時，保薦人在公司IPO時要進行嚴格審核，防止包裝上市和作假上市，保護投資者的利益。盡管聯(lián)交所建議發(fā)行人上市后至少一年內維持保薦人對他的服務，但保薦人的責任原則上隨著股票上市而終止。目前從世界范圍來看，成熟的創(chuàng)業(yè)板市場大都通過設立保薦人制度或類似制度來防范和化解市場風險，所以，保薦人在創(chuàng)業(yè)板市場上起著不可或缺的重要作用。其主要功能在于讓保薦人來充當創(chuàng)業(yè)板市場的“看門人”，以保護投資者利益，提升投資者對證券市場的信心。3.加強信息披露證券資產自身所具有的虛擬性質，使信息成為了投資者交易的主要依據(jù)。我國在加強信息披露及時性的同時，應當進一步拓寬信息披露的范圍，建立起基本信息、中國證券市場特殊性信息、創(chuàng)業(yè)板公司特征信息三者合一的創(chuàng)業(yè)板公司信息披露制度。此外應加強媒體的信息披露。在美國，有影響的媒體對某個事件報道之后，市場在幾秒鐘之內就會做出反應，所以我們也應加強財經(jīng)媒體對證券市場的監(jiān)督。4.發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督權力，嚴格監(jiān)管超募資金用途。第一，選用適當?shù)莫毩⒍卤壤?。根?jù)公司規(guī)模、管理層規(guī)模選用獨立董事比例，充分發(fā)揮獨立董事監(jiān)督效率。第二，完善獨立董事的選聘機制。選聘的獨立董事應盡量避免兼職較多的人員，避免出現(xiàn)大股東聯(lián)合選擇有利于自己利益的具有關聯(lián)關系的獨立董事。第三，獨立董事選舉實行累計投票制，強化獨立董事權利。獨立董事不僅僅對創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的道德風險和逆向選擇進行監(jiān)督，還要嚴格監(jiān)管超募資金的用途和去向。5.為創(chuàng)業(yè)板設立具有高度獨立性、權威性的檢察機構。賦予監(jiān)察機構準立法權和準司法權。建立和完善多層次的監(jiān)管體系，即從上市公司的內部監(jiān)管，到包括監(jiān)管層、保薦人、投資者以及新聞媒體在內的外部監(jiān)管力量，都應起到積極的作用。同時加強對保薦人的監(jiān)管，不僅要考慮因其不盡責而對其進行的懲戒，更要構建對保薦人過度信息披露引導行為的懲戒機制，利用保薦人的“經(jīng)濟人”特性在懲戒和激勵中尋找一個平衡，并最終實現(xiàn)對保薦人行為的有效監(jiān)管。四、結論與展望我國創(chuàng)業(yè)板推出一年多，在這過程中，雖然難免會存在一些問題，但是這些問題的存在，并不能阻礙創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。比如在過去的半年中就有以下令人可喜的地方：1、創(chuàng)業(yè)板ETF的推出，又為創(chuàng)業(yè)板注入了新的資金，一定程度上將緩解創(chuàng)業(yè)板交投低迷的情況。2、在6月上市的創(chuàng)業(yè)板新股中，保持著全部保發(fā)的紀錄，最近上市的3只新股，有兩只個股首日漲幅超過40%，表現(xiàn)搶眼，其中，發(fā)行絕對價格較低的個股在首日大漲后，往往還有不錯表現(xiàn)。3、盡管創(chuàng)業(yè)板市場未來將受到限售股解禁的壓力，但并不意味著這其中沒有投資機遇可言，對已遭到股東大幅減持的個股，當負面影響消除后，也有走強的可能。創(chuàng)業(yè)板的成功設立意義重大，它不僅使中小企業(yè)、高科技企業(yè)融資渠道得到進一步擴展，而且對社會資源配置產生良好的激勵示范效應，也為創(chuàng)業(yè)投資（又稱“風險投資”）提供了“退出機制”，有助于實現(xiàn)科技與資本