【互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的探究－以阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售為例9200字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究－以阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售為例目錄32577引言 46301一、文獻(xiàn)回顧 412532（一）企業(yè)并購(gòu)的概念 410588（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 4286221、估值風(fēng)險(xiǎn) 4290942、融資風(fēng)險(xiǎn) 533、支付風(fēng)險(xiǎn) 579174、整合風(fēng)險(xiǎn) 54896（三）文獻(xiàn)綜述 5304301、國(guó)內(nèi)研究 5125602、國(guó)外研究 679113、文獻(xiàn)評(píng)述 623050二、案例介紹 719676（一）案例簡(jiǎn)介 7125801、阿里巴巴簡(jiǎn)介 745492、高鑫零售簡(jiǎn)介 715463（二）并購(gòu)過(guò)程 714365三、案例分析 81817（一）并購(gòu)過(guò)程出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 9136191、估值風(fēng)險(xiǎn) 9180972、融資風(fēng)險(xiǎn) 1035933、支付風(fēng)險(xiǎn) 1058824、整合風(fēng)險(xiǎn) 1110218四、結(jié)論和建議 1222471（一）結(jié)論 1211863（二）建議 1211106參考文獻(xiàn)： 13互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究－以阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售為例摘要：隨著科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為現(xiàn)代人生活的重要組成部分。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)日益緊縮的情況下，大型互聯(lián)網(wǎng)公司通常通過(guò)并購(gòu)來(lái)提高整體實(shí)力，但在企業(yè)并購(gòu)的背景下也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如成本風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。因此，處理和解決這些風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的問(wèn)題已成為并購(gòu)的首要任務(wù)。本文從阿里巴巴并購(gòu)高鑫的案例中分析了中國(guó)部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，并分析了并購(gòu)過(guò)程中不同階段和整合階段可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的解決方案，以期對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展和建設(shè)有一定的借鑒意義。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引言隨著社會(huì)科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，信息的交流和傳播越來(lái)越快，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為現(xiàn)代社會(huì)日常生活的一部分。目前，“Internet+”帶來(lái)了無(wú)數(shù)的變化。合并和合并加速了互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展并加速了其變革。但是，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正處于快速發(fā)展階段，形勢(shì)變幻莫測(cè)。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，合并和商業(yè)交易可以有效地改善企業(yè)的外觀，但也會(huì)帶來(lái)問(wèn)題。因此，企業(yè)組織經(jīng)常會(huì)面臨許多無(wú)法預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。越來(lái)越多的企業(yè)將并購(gòu)視為應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和占領(lǐng)市場(chǎng)的最佳策略?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為一個(gè)新興的主流產(chǎn)業(yè)。其中百度、阿里巴巴和騰訊占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近70%的市場(chǎng)份額。除了充分發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)之外，拓展企業(yè)不可或缺的業(yè)務(wù)領(lǐng)域是必不可少的。與此同時(shí)，BAT的各個(gè)業(yè)務(wù)連續(xù)性重疊，并通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)或新產(chǎn)品系列，鼓勵(lì)其域結(jié)構(gòu)控制互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的不同部分。一、文獻(xiàn)回顧（一）企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，有廣義和狹義之分。通常，人們理解的并購(gòu)概念是指狹義的并購(gòu)，即并購(gòu)。通常，合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)或公司被吸收合并，形成一個(gè)新的實(shí)體。收購(gòu)?fù)ǔＩ婕耙患艺贾鲗?dǎo)地位的公司兼并一家或多家公司。通過(guò)并購(gòu)，將多家企業(yè)合并為一家，同時(shí)被合并公司不復(fù)存在，其法人資格被注銷(xiāo)，被合并公司原有的財(cái)產(chǎn)、物資、債權(quán)、債務(wù)等權(quán)利義務(wù)全部轉(zhuǎn)移給被合并公司。合并后的公司需要到工商行政管理部門(mén)辦理公司變更登記。（二）企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)組織未來(lái)產(chǎn)品的不確定性而導(dǎo)致的實(shí)際未來(lái)收益與預(yù)期收益之間的差異；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究是狹義的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性。1、估值風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)初期面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因此，過(guò)度或低估并購(gòu)的規(guī)模，或多或少會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展造成不利影響。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有兩種情況:第一，企業(yè)價(jià)值被高估，企業(yè)價(jià)值協(xié)同效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值損失過(guò)高，第二，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估，上市量過(guò)低因此，如果并購(gòu)價(jià)格過(guò)高或過(guò)低，不可避免地會(huì)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展造成不利影響。2、融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理是指，如果企業(yè)缺乏足夠的資金，而又因?yàn)閮?nèi)部或外部融資渠道狹窄、融資方式和結(jié)構(gòu)不合理而想實(shí)施，最終會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，往往需要大量資本，才能確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。如果公司的自有資金不足以支撐整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，公司往往需要從外部融資獲得資金支持，以確保并購(gòu)交易能夠有效進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)公司的預(yù)期目標(biāo)。從公司外部募集資金，必然會(huì)給公司帶來(lái)資金償還壓力，增加公司的管理成本。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法籌集到完成并購(gòu)所需的資金或因并購(gòu)產(chǎn)生的債務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)、經(jīng)營(yíng)管理失敗3、支付風(fēng)險(xiǎn)付款風(fēng)險(xiǎn)是指由于不同的付款方式而使購(gòu)買(mǎi)者在目標(biāo)公司獲得控制權(quán)時(shí)，并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所有的付款方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)、日常營(yíng)運(yùn)以及隨后的企業(yè)合并和商業(yè)交易都有不同的影響。費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)主要是現(xiàn)金流量和資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付是企業(yè)合并和交易中最常用的代理結(jié)算方式。不同的現(xiàn)金支付方式似乎也是一種核心支付方式。如果公司選擇此定價(jià)方法，接收公司將在最終交易中轉(zhuǎn)移大量現(xiàn)金以購(gòu)買(mǎi)該公司的控制權(quán)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的合并和商業(yè)交易被廣泛使用，這與一般的現(xiàn)金交易不同。使用股票交易所有助于公司降低報(bào)酬率，但股票交易所的形式會(huì)改變公司的股票結(jié)構(gòu)并影響股東的利益。4、整合風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)有很多種，包括人力資源、企業(yè)文化等。所有這些都是企業(yè)在并購(gòu)后可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而這種整合主要是指潛在的財(cái)務(wù)困難。由于每家公司都有自己的運(yùn)營(yíng)模式，因此只有成功的財(cái)務(wù)集成，集團(tuán)才能最大限度地提高利潤(rùn)，優(yōu)化內(nèi)部資源分配，使收購(gòu)對(duì)象受到購(gòu)買(mǎi)者的有效控制，并確保收購(gòu)者達(dá)到預(yù)期的并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)。因此，并購(gòu)企業(yè)要想在經(jīng)濟(jì)一體化方面做好工作，就必須抓住機(jī)遇，制定好計(jì)劃。（三）文獻(xiàn)綜述1、國(guó)內(nèi)研究在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，周松，劉方通過(guò)采用并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張已經(jīng)成為各大企業(yè)常用的策略之一,并購(gòu)是推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、拓展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要方式?？鐕?guó)并購(gòu)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也帶來(lái)了更多的挑戰(zhàn),比如在并購(gòu)過(guò)程中急于求成、盲目投資等一系列問(wèn)題使我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)面臨很多風(fēng)險(xiǎn)。因此,加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制顯得尤為重要。文部分以美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡為例,概述美的集團(tuán)、德國(guó)庫(kù)卡的基本情況以及并購(gòu)過(guò)程,分析并購(gòu)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn),探究跨國(guó)并購(gòu)中可采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。廖依云大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái),促使“互聯(lián)網(wǎng)+”經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)為了獲得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,大多選擇并購(gòu)作為發(fā)展路徑,而許多企業(yè)只追求并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模效益忽視了并購(gòu)過(guò)程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。徐靜，姜永強(qiáng)提出，財(cái)務(wù)狀況的權(quán)益乘數(shù)增大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)增大，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力，加大資產(chǎn)的運(yùn)用，提高流動(dòng)能力，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是應(yīng)多防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。劉紀(jì)薇，鄭立新提出，企業(yè)應(yīng)該不定時(shí)的對(duì)自身進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)，對(duì)財(cái)務(wù)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。并很獨(dú)特的采取企業(yè)生命周期一一去對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)細(xì)化企業(yè)的發(fā)展歷程。張玲華提出，集團(tuán)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)資金和相關(guān)的項(xiàng)目投資。同時(shí)也給出了相關(guān)的意見(jiàn)建議，第一個(gè)是對(duì)財(cái)務(wù)的日?；顒?dòng)，還有一個(gè)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程。向濤提出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣闊，可以是籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)不能一心想的如何擴(kuò)大規(guī)模，卻忽視企業(yè)應(yīng)有的管理模式，最終引發(fā)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。賈利軍、袁夢(mèng)、李雨提出，公司多多少少都會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的存在，企業(yè)可以通過(guò)多方面的自我檢測(cè)來(lái)建立相關(guān)的防御措施，以此消除負(fù)面影響以及對(duì)企業(yè)的威脅。李陽(yáng)一提出，對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著個(gè)人喜好而發(fā)生改變進(jìn)行了否定，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)受到的影響進(jìn)行分析研究。趙婧一提出，公司風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果存在的相關(guān)關(guān)系，主要是通過(guò)對(duì)眾多企業(yè)進(jìn)行了面板分析而得到的結(jié)論。本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀,對(duì)其并購(gòu)過(guò)程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,并對(duì)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提出相關(guān)建議。以期能幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)效益最大化。2、國(guó)外研究國(guó)外學(xué)者對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的研究，最初是基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)的。Beaver率先提出了單變量分析法，并在30個(gè)財(cái)務(wù)比率中找到了一個(gè)可以有效區(qū)分公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變量。Altman使用多元判別分析技術(shù)，利用多個(gè)變量構(gòu)建了Z-score模型，并使用加權(quán)Z分?jǐn)?shù)評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況。也就是說(shuō)，Z分?jǐn)?shù)越低，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。Ohlson使用邏輯分析和回歸分析對(duì)公司陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率進(jìn)行了研究和分析?，F(xiàn)如今，由于信息技術(shù)的進(jìn)步和估值方法的不斷豐富，一些系統(tǒng)混合的方法逐漸開(kāi)始被引入到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問(wèn)題中。TamKiang利用三層BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點(diǎn)建立了一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)分析模型，該模型可以將所有投入的企業(yè)，分為破產(chǎn)或非破產(chǎn)Premachandra利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析構(gòu)建了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并可為決策者提供更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。3、文獻(xiàn)評(píng)述通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)盡管?chē)?guó)內(nèi)外對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究時(shí)間存在早晚差異，但學(xué)者們最終依舊達(dá)成了相對(duì)一致的意見(jiàn)，指出獲取協(xié)同效應(yīng)、增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力、獲取高新技術(shù)、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)等是推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的重要?jiǎng)右颉ｋS著時(shí)代發(fā)展，管理層權(quán)利、數(shù)據(jù)獲取、經(jīng)驗(yàn)積累等也納入了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究范圍?；趯W(xué)者們之前形成的觀點(diǎn)并結(jié)合政府發(fā)布的指導(dǎo)實(shí)體零售轉(zhuǎn)型意見(jiàn)，本文選取阿里巴巴并購(gòu)高鑫作為研究對(duì)象，對(duì)并購(gòu)行為和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，增加了論文的實(shí)用性。二、案例介紹（一）案例簡(jiǎn)介1、阿里巴巴簡(jiǎn)介阿里巴巴于1999年創(chuàng)立，2014年在紐約交易所掛牌上市，2019年完成港股上市，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)廣泛，主要業(yè)務(wù)不僅包括作為移動(dòng)商業(yè)代表平臺(tái)的淘寶、綜合性內(nèi)貿(mào)交易批發(fā)市場(chǎng)的1688，還包括提供智慧云服務(wù)的阿里云、智能物流服務(wù)的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)等等。阿里巴巴創(chuàng)始人馬云是國(guó)內(nèi)“新零售”概念最早提出者，阿里巴巴也是率先布局新零售戰(zhàn)略的代表企業(yè)。近年來(lái)，阿里巴巴先后完成對(duì)三江購(gòu)物及日日順物流的投資，私有化銀泰商業(yè)，全資收購(gòu)高鑫，持續(xù)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，全方位完善其新零售布局并形成具備代表性的八路縱隊(duì)，在打造完整商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時(shí)力圖構(gòu)建長(zhǎng)足發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2、高鑫零售簡(jiǎn)介高鑫零售是擁有大賣(mài)場(chǎng)以及電商業(yè)務(wù)的中國(guó)領(lǐng)先零售商，旗下代表賣(mài)場(chǎng)為大潤(rùn)發(fā)與歐尚，于2011年在香港上市。至2020年底，高鑫零售在全國(guó)29個(gè)省市自治區(qū)內(nèi)擁有484家大賣(mài)場(chǎng)、6家中型超市以及24家小型超市。與此同時(shí)，高鑫零售緊隨“新零售”的潮流，不斷孵化新業(yè)務(wù)，在打造中型超市模式的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善小店的優(yōu)化，提升生鮮及日配的業(yè)績(jī)占比，與菜鳥(niǎo)驛站合作展開(kāi)社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，活躍站點(diǎn)數(shù)超8000個(gè)，更好地解決零售業(yè)態(tài)下“最后一公里”的難題，成為“新零售”發(fā)展下的標(biāo)桿企業(yè)。（二）并購(gòu)過(guò)程2017年11月20日，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司與歐尚零售、潤(rùn)泰集團(tuán)達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作，各方將在線上線下的專業(yè)能力方面形成融合，共同在中國(guó)市場(chǎng)探索新零售發(fā)展機(jī)遇。按照協(xié)議內(nèi)容，阿里巴巴集團(tuán)將以約224億港元（約合28、8億美元）投資高鑫零售有限公司，以向潤(rùn)泰購(gòu)股的方式直接和間接持有高鑫36、16%的股份，本文依據(jù)之前學(xué)者的觀點(diǎn)，將并購(gòu)視為一項(xiàng)戰(zhàn)略投資活動(dòng)，將2017年11月20日定為并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始，下述動(dòng)因及績(jī)效分析均基于對(duì)此時(shí)間節(jié)點(diǎn)的判斷。三、案例分析（一）估值風(fēng)險(xiǎn)阿里巴巴收購(gòu)高鑫是布局新零售戰(zhàn)略的必然選擇。它可以在一定程度上彌補(bǔ)阿里巴巴新的零售系統(tǒng)的缺陷，并迅速進(jìn)入成熟的快速周轉(zhuǎn)系統(tǒng)，以確保降低交易成本。起初，阿里巴巴通過(guò)投資股票逐漸獲得了權(quán)力。整個(gè)過(guò)程中阿里巴巴和安泰金融花了78.5億美元，最終支付了55億美元完成了高鑫的收購(gòu)的交易。從最終購(gòu)買(mǎi)金額來(lái)看，阿里巴巴連續(xù)支付了大量資金，這可能導(dǎo)致潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2021年的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，阿里還指出，合并項(xiàng)目很可能在短期內(nèi)虧損，這對(duì)阿里巴巴的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并降低公司的整體價(jià)值。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)給阿里巴巴帶來(lái)了巨大的戰(zhàn)略價(jià)值，這對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展是有益的。估值方法的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于估值方法的選擇和估值方法的不完整，導(dǎo)致目標(biāo)公司的價(jià)值出現(xiàn)偏差，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題。并購(gòu)常用的估值方法有三種：收益分析法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)比較法，每種方法都有自己適用的條款和條件。市場(chǎng)比較法要求可比公司(如資本市場(chǎng)環(huán)境中的目標(biāo)公司)和相對(duì)充足且可公開(kāi)獲得的信息來(lái)支持估值活動(dòng)。收益分析法要求目標(biāo)公司的未來(lái)自由現(xiàn)金流在貨幣上是可測(cè)量和可預(yù)測(cè)的，并且其盈利期和投資者要求的資本化或貼現(xiàn)率是確定的。與其他兩種方法相比，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的前提條件較少，主要是有足夠的歷史數(shù)據(jù)支持。不過(guò)這種方法更適合重資產(chǎn)低收入的公司。這種評(píng)估技術(shù)服務(wù)公司的方法可能會(huì)導(dǎo)致低結(jié)果的情況。基于特征的資產(chǎn)評(píng)估方法不能對(duì)高鑫零售的品牌影響力進(jìn)行評(píng)估，管理效率、客戶資源等顯著影響公司價(jià)值的因素被充分覆蓋，因此資產(chǎn)評(píng)估公司的評(píng)估選擇了市場(chǎng)法和收益法。表3-1并購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估值項(xiàng)目金額收益法評(píng)估結(jié)果96200萬(wàn)元市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果108100萬(wàn)元差異11900萬(wàn)元差異率12.37資產(chǎn)評(píng)估公司采用收益法評(píng)估標(biāo)的9.62億元，市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果為1.081億元。如表3-1所示，不同估值方法的價(jià)值差異較大，差異高達(dá)1190億元，阿里巴巴和高鑫零售的相關(guān)交易報(bào)告解釋稱，市場(chǎng)法忽略了對(duì)公司未來(lái)價(jià)值影響較大的增長(zhǎng)率。除此之外，資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)其價(jià)值因素影響顯著，且相比收益法考慮的因素較少，所以其估值結(jié)果誤差比較大。因此，評(píng)估人員認(rèn)為更合理、更恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估結(jié)果是收益法，也就是人民幣962，000，000元。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)和大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，在阿里巴巴的發(fā)展中，大部分資金來(lái)自股權(quán)投資。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，但市場(chǎng)前景好，投資回報(bào)率高。阿里巴巴能夠從投資者那里籌集到足夠的資金，說(shuō)明阿里巴巴的成績(jī)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的充分肯定，發(fā)展前景也非?？春?。表3-22018年－2021年阿里巴巴部分財(cái)務(wù)比率項(xiàng)目2021年2020年流動(dòng)比率1、911、30速動(dòng)比率1、571、02現(xiàn)金比率1、380、74產(chǎn)權(quán)比率49、26%56、82%資產(chǎn)負(fù)債率33、00%36、23%流動(dòng)負(fù)債比率55、82%59、39%非流動(dòng)負(fù)債比率44、18%40、61%從表3-2可以看出，2020年阿里巴巴的資產(chǎn)負(fù)債率為36.23%，隨后幾年，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-55%之間。在上市前，阿里巴巴發(fā)行前債務(wù)比率相對(duì)較高。上市后，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，債務(wù)比率降低，股東權(quán)益得到保護(hù)，融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊的債務(wù)占了大約50%。和騰訊相比，阿里巴巴的債務(wù)負(fù)擔(dān)更小。從目前的比率和快速口糧的角度來(lái)看，阿里巴巴的短期嚴(yán)重性相對(duì)較高。阿里巴巴在2021年通過(guò)長(zhǎng)期商業(yè)貸款籌集了所需資金。目前，大部分的集體債券尚未到期，而且長(zhǎng)期債務(wù)償還額相對(duì)較小。（三）支付風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)中，不同的報(bào)酬會(huì)對(duì)企業(yè)造成不同的影響。阿里巴巴以65.17億美元的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)了高鑫，總價(jià)值為95億美元，相當(dāng)于600億人民幣，貿(mào)易額相對(duì)較大。阿里巴巴在并購(gòu)前已經(jīng)擁有32.94%的股份所以只需支付其馀的67.06%。巴巴的力量可以支持大量的現(xiàn)金流，但隨著大量的現(xiàn)金流的流失，公司的負(fù)擔(dān)會(huì)增加，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，全面發(fā)展已成為大型企業(yè)的首選。阿里有一大堆現(xiàn)金。現(xiàn)金支付是否可以彌補(bǔ)其他行業(yè)的機(jī)會(huì)成本損失？表3-32018年－2021年財(cái)報(bào)中阿里巴巴的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)時(shí)間科目\（億人民幣）2021年2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量18061510投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量-1081-1511籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量708、5-73、92期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額19852027現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額1475-42、32期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額34601985現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率0、750、73從表3-3可以看出，2020年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-151.1億元，金融活動(dòng)為-37.39億元，說(shuō)明Ali積極開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)行了大量投資。同一年，它的籌款金額為230億元。與800多億美元的投資回報(bào)相比，最大的200多億美元的凈收入根本無(wú)法滿足正常的業(yè)務(wù)需求，因此，大部分的資本流入都是來(lái)自于企業(yè)。今年第一季度末，阿里巴巴在高鑫上又投資了55億美元，相當(dāng)于345億元人民幣，占當(dāng)年投資活動(dòng)的41.17%。由于投資和融資的數(shù)量無(wú)法形成相對(duì)平靜的空間，因此阿里巴巴使用日常營(yíng)運(yùn)資金來(lái)達(dá)成成功的并購(gòu)，這會(huì)影響公司營(yíng)運(yùn)基金的支付能力，進(jìn)而可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（四）整合風(fēng)險(xiǎn)融合后，阿里巴巴仍然有一個(gè)相當(dāng)明確的計(jì)劃來(lái)整合高鑫。第一是將高鑫和阿里合并，將兩個(gè)擁有重疊公司的公司合并為一個(gè)新公司。這種混亂和重組是為了克服現(xiàn)有企業(yè)結(jié)構(gòu)的阻力，將財(cái)務(wù)和客戶資源分配和重新分配給現(xiàn)有的企業(yè)、人員和客戶。阿里巴巴隨后與其他投資者合作，籌集了30億美元以資助新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，從而確保了所需的資金，并降低了整合初期的困難。從中可以看出，阿里巴巴不需要額外的資本投資來(lái)進(jìn)行整合，能夠通過(guò)外部投資渠道滿足資本需求，從而減少重新整合的困難。表3-4并購(gòu)前后阿里巴巴凈利潤(rùn)變化時(shí)間科目2021年2020年凈利潤(rùn)（億人民幣）1404802、3增長(zhǎng)率74、93%30、65%表3-4阿里巴巴2020年決算顯示，當(dāng)年凈現(xiàn)金為563億元，年末現(xiàn)金馀額為198.5億元。我們有足夠的現(xiàn)金。雖然這種現(xiàn)金交易方法在財(cái)務(wù)上有短期收益下降，但在短期內(nèi)不會(huì)給買(mǎi)家?guī)?lái)更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇“最低”對(duì)其他公司具有一定的參考價(jià)值。2020年1月，在收購(gòu)的六個(gè)月后，阿里巴巴的2020年第三季度首次上市。本季度當(dāng)?shù)氐男睦斫】捣?wù)公司在底層的收入中所占份額為6%，比上季度增長(zhǎng)了36%。同年，阿里的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了36%。所以我們的生意還有很大的潛力。產(chǎn)出較高的產(chǎn)出很快抵消了最初投入的大量資金和資源，第一次報(bào)告的收入顯著增加，從而提高了投資者和外部投資者的購(gòu)買(mǎi)滿意度。四、結(jié)論和建議（一）結(jié)論本文選擇了阿里巴巴高鑫的并購(gòu)案例，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和并購(gòu)中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了前瞻性建議在商業(yè)交易的初期，必須注意估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)公司的財(cái)富積累，商業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程變得更加困難。因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)該采用合理的方法，并考慮到第三方專家的意見(jiàn)，以確保評(píng)估過(guò)程和結(jié)果的合理性。本文分析并總結(jié)了阿里巴巴并購(gòu)高鑫所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和防范策略，希望在以后的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中獲得一定的參考作用。但是，由于數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)收集不足，我們只能使用現(xiàn)有的公共信息來(lái)分析阿里巴巴高鑫的并購(gòu)案例，還需要進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的價(jià)值?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。（二）建議1.估值風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)因其自身特點(diǎn)難以量化，但它在公司財(cái)產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比例。因此，這些益處的研究應(yīng)該放在優(yōu)先地位。根據(jù)這些資產(chǎn)使用者的專業(yè)能力，評(píng)估者會(huì)組成一個(gè)專門(mén)的評(píng)估團(tuán)隊(duì)，以探索現(xiàn)有的評(píng)估系統(tǒng)。訪問(wèn)客戶和供應(yīng)商時(shí)，應(yīng)特別注意客戶滿意度和忠誠(chéng)度。最后，與相同類型的公司進(jìn)行橫向比較時(shí)，如果遇到問(wèn)題，您可以咨詢專家組，但不能盲目地聽(tīng)取專家的意見(jiàn)。只有根據(jù)目標(biāo)公司的實(shí)際情況對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，才能有效降低評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)際網(wǎng)路的不確定性，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法并不適用，因此很難保證準(zhǔn)確性。目前，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)，有多種優(yōu)化方法可供相關(guān)公司參考和選擇:貼現(xiàn)現(xiàn)金池模型、相對(duì)估值方法等。這些模式和方法都是基于傳統(tǒng)商業(yè)模式和基于web服務(wù)的功能而設(shè)計(jì)的，但仍有不足之處。評(píng)估網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值時(shí)，最好使用不同的計(jì)算方法，并考慮用戶資源標(biāo)準(zhǔn)。最后，應(yīng)相互驗(yàn)證不同的方法，以確保評(píng)估更加合理和準(zhǔn)確。2.融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略阿里巴巴的融資不會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)太大的風(fēng)險(xiǎn)，并與整個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的融資密切相關(guān)。上市后，它首先優(yōu)化了自己的資本結(jié)構(gòu)，甚至在上市前債務(wù)比率也有所下降，股東的權(quán)利和利益得到了很好的保障。阿里巴巴仍然非常清楚自己的經(jīng)營(yíng)狀況。并沒(méi)有盲目地增加資本和資金，而是采取了自己的策略來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的業(yè)務(wù)目標(biāo)。任何企業(yè)的融資規(guī)模都會(huì)直接影響融資成本和并購(gòu)時(shí)間，這是企業(yè)成功的關(guān)鍵。如果外部資金過(guò)多，資金將被浪費(fèi)，從而降低投資回報(bào)率，并增加債務(wù)負(fù)擔(dān)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。相反，如果資金不足，將使融合過(guò)程變得困難。在決定財(cái)務(wù)事項(xiàng)時(shí)，必須制定合理的財(cái)務(wù)計(jì)劃，以考慮到企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)需求和經(jīng)濟(jì)效益。3.支付風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略在這種情況下，在阿里巴巴進(jìn)行了大量投資之后，大量現(xiàn)金流仍在影響著該公司?，F(xiàn)金-負(fù)債比率低于1，表示公司的凈現(xiàn)值無(wú)法支付本季度的短期債務(wù)，因此仍需依賴于企業(yè)自行籌集的資金?？梢?jiàn)，合理的支付方式是企業(yè)定價(jià)和融資的最終目標(biāo)，也是企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。即使阿里的經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚也不可避免地會(huì)產(chǎn)生壓力。應(yīng)采用可減輕現(xiàn)金壓力的混合方法，同時(shí)有效降低成本風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，單一現(xiàn)金支付方式不適用于企業(yè)交易量過(guò)大的情況。如果企業(yè)希望最大程度地控制和防范這些風(fēng)險(xiǎn)，可以考慮采用多種支付方式的混合系統(tǒng)。如果您的公司希望減輕稅收負(fù)擔(dān)，您可以使用股票。當(dāng)支付流程得到保證并且股票升值時(shí)，您可以使用外匯基金?；旌铣杀臼且环N更靈活、更高效的企業(yè)組織方式。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以在一定程度上加以控制，并且可以避免個(gè)人支付的損失。4.整合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略阿里巴巴實(shí)現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)，讓投資者有機(jī)會(huì)看到投資價(jià)值和市場(chǎng)反饋。在這種情況下，會(huì)提出一些建議和方法來(lái)處理整合風(fēng)險(xiǎn)，主要是經(jīng)濟(jì)整合風(fēng)險(xiǎn)。第一是保持金融體系的一致性。由于合并和企業(yè)交易是由兩個(gè)或更多公司組成的整體，因此它們?cè)诤喜⒅岸加凶约旱呢?cái)務(wù)管理系統(tǒng)，而要在合并和企業(yè)之后產(chǎn)生良好的效果，就必須建立一個(gè)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)系統(tǒng)首先，它有助于高效、方便地管理目標(biāo)企業(yè)。二是幫助買(mǎi)家了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，提出有針對(duì)性的解決方案，然后為您購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)制定適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略計(jì)劃。互聯(lián)網(wǎng)的獨(dú)特性決定了他們金融體系的本質(zhì)。各互聯(lián)網(wǎng)公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域各不相同，其財(cái)務(wù)體系必然不同?；诖?，在必要時(shí)，收購(gòu)方可以考慮向目標(biāo)公司派出專業(yè)的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)一培訓(xùn)其財(cái)務(wù)人員，提供財(cái)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督，結(jié)合目標(biāo)公司的實(shí)際制定合適的財(cái)務(wù)制度，注重內(nèi)部審計(jì)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的問(wèn)題，降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。參考文獻(xiàn)：[1]徐靜、姜永強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究—以去哪兒網(wǎng)并購(gòu)案為例[J]財(cái)會(huì)通訊2019（14）107-11